1、第六章資產(chǎn)配置,章節(jié)大綱,資產(chǎn)配置的意義與原因 現(xiàn)代投資組合理論 行為財(cái)務(wù)學(xué) 國(guó)際投資決策方法 資產(chǎn)類別特性介紹 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置 vs. 戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置,資產(chǎn)配置 基本概念,資產(chǎn)配置(Asset allocation) 意義：透過有邏輯系統(tǒng)的方式，將投資組合的資金分配為股票、債券與現(xiàn)金等並考慮更細(xì)的分類。 考慮因素：年齡、投資時(shí)間長(zhǎng)度、風(fēng)險(xiǎn)容忍程度與資金規(guī)模等等。 主要目的是減少資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)，以求得更大的利益空間。,投資規(guī)劃三大原則 長(zhǎng)期投資 分散(全球)投資 持續(xù)投資 股票投資方法 選擇飆股 類股輪動(dòng) 市場(chǎng)擇時(shí),資產(chǎn)配置 基本概念,現(xiàn)代投資組合理論,資產(chǎn)配置範(fàn)例 理論簡(jiǎn)介 馬可維茲理論 相

2、關(guān)係數(shù) 多角化的內(nèi)涵 風(fēng)險(xiǎn)分散的極限,資產(chǎn)配置小範(fàn)例(一),資產(chǎn)配置小範(fàn)例(二),唉!怎麼都賠錢呢？,註：以月報(bào)酬累積計(jì)算,資產(chǎn)配置小範(fàn)例(二),看看美國(guó)股市，似乎也沒有比較好!,記得有人提過資產(chǎn)配置 把一部分的錢投資在其他相關(guān)性的資產(chǎn) 以分散風(fēng)險(xiǎn)，投資在美國(guó)債券試試看吧!,註：以月報(bào)酬累積計(jì)算,資產(chǎn)配置小範(fàn)例(二),看起來不錯(cuò)喔！,註：以月報(bào)酬累積計(jì)算,資產(chǎn)配置小範(fàn)例(二),比只投資在股票上面好耶!,註：以月報(bào)酬累積計(jì)算,資產(chǎn)配置小範(fàn)例(二),試試看再加上歐洲市場(chǎng)呢？,註：以月報(bào)酬累積計(jì)算,資產(chǎn)配置小範(fàn)例(二),果然全球配置有效果!,但這還只是把不同資產(chǎn)等權(quán)重投資而已， 更厲害的還在後頭呢！

3、,註：以月報(bào)酬累積計(jì)算,簡(jiǎn)介馬可維茲理論,1952年馬可維茲(Markowitz)博士提出了他的平均數(shù)/變異數(shù)投資組合理論 投資必然含有風(fēng)險(xiǎn)，故投資人不能只考慮報(bào)酬率的高低 只有透過適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置，才能夠有效的降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)，並提高投組的預(yù)期報(bào)酬率。 1990年與夏普(Sharpe) 博士及米勒(Miller) 博士共同得到了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。,簡(jiǎn)介馬可維茲理論,平均數(shù)/變異數(shù)投資組合理論 風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該以整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)來看，投資商品除了看風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬外，還要關(guān)心第三個(gè)變數(shù)相關(guān)係數(shù)。 相關(guān)係數(shù) -1相關(guān)係數(shù)1 正相關(guān)：相關(guān)係數(shù)0，標(biāo)的物同向變動(dòng) 例如臺(tái)積電與聯(lián)電股價(jià)、第一金與華南金股價(jià)、美國(guó)科技股

4、與臺(tái)灣科技股、歐元與英磅、紐幣與澳幣。 負(fù)相關(guān)：相關(guān)係數(shù)0，標(biāo)的物反向變動(dòng) 例如黃金與美元、歐元與美元、股市與債市。 無相關(guān)：相關(guān)係數(shù)=0 例如美國(guó)科技股與中國(guó)概念股，俄羅斯股市與美國(guó)股市。,簡(jiǎn)介相關(guān)係數(shù)概念,股票A 預(yù)期投資報(bào)酬率15% 投資風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）50%,股票B 預(yù)期投資報(bào)酬率15% 投資風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）50%,股票A+B,若投資在兩個(gè)完全負(fù)相關(guān)的股票上，居然成為具有高報(bào)酬卻零風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。,簡(jiǎn)介相關(guān)係數(shù)定義,兩變數(shù)的相關(guān)係數(shù)，是衡量?jī)勺償?shù)線性關(guān)係強(qiáng)度及方向的數(shù)值，定義如下： 兩變數(shù)分別為X及Y ，資料配對(duì)為 (xi, yi) ,i = 1, 2, , n 變數(shù)X：平均數(shù) x，標(biāo)準(zhǔn)差

5、 sX 變數(shù)Y：平均數(shù) y，標(biāo)準(zhǔn)差 sY 相關(guān)係數(shù),簡(jiǎn)介相關(guān)係數(shù)公式,簡(jiǎn)介相關(guān)係數(shù)意義,相關(guān)係數(shù)為正表示兩變數(shù)具正相聯(lián)性， 相關(guān)係數(shù)為負(fù)表示兩變數(shù)具負(fù)相聯(lián)性。 相關(guān)係數(shù) r ，其數(shù)值必為 -1與1之間。 r 接近 0表示兩變數(shù)的線性關(guān)係薄弱。 兩變數(shù)的線性關(guān)係強(qiáng)度，隨著 r 由 0 移向 -1或 1 而增強(qiáng)。 r 接近 -1或 1 表示散佈圖的點(diǎn)呈近乎直線。 r 等於 -1或 1 表示散佈圖的點(diǎn)全在直線上。,簡(jiǎn)介相關(guān)係數(shù)實(shí)例,相關(guān)係數(shù)0.9214,簡(jiǎn)介相關(guān)係數(shù)實(shí)例,相關(guān)係數(shù)0.2531,簡(jiǎn)介相關(guān)係數(shù)實(shí)例,相關(guān)係數(shù)-0.1307,簡(jiǎn)介多角化的內(nèi)涵,相關(guān)係數(shù)為+1（完全正相關(guān)） 組成投資組合之資產(chǎn)

6、間相關(guān)係數(shù)為1時(shí)，增加資產(chǎn)數(shù)目?jī)H會(huì)重新調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，並沒有降低總風(fēng)險(xiǎn)。 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差可為個(gè)別資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，即：,簡(jiǎn)介多角化的內(nèi)涵,相關(guān)係數(shù)為-1（完全負(fù)相關(guān)） 若證券間相關(guān)係數(shù)為1，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)在各種相關(guān)係數(shù)中為最小，風(fēng)險(xiǎn)分散效果可達(dá)最大，甚至可構(gòu)成零風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為個(gè)別資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差乘以權(quán)重後的差額，即：,簡(jiǎn)介多角化的內(nèi)涵,實(shí)際上幾乎不可能找到兩個(gè)完全負(fù)相關(guān)的股票。 但相關(guān)係數(shù)介於1時(shí)，相關(guān)係數(shù)愈小，風(fēng)險(xiǎn)分散效果愈大，故風(fēng)險(xiǎn)愈小。 綜合各種情形，可發(fā)現(xiàn)以增加投資標(biāo)的、建構(gòu)投資組合來降低投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，稱之為多角化。,即席思考,小林分析汽車產(chǎn)業(yè)股價(jià)報(bào)酬率和電子產(chǎn)業(yè)股

7、價(jià)報(bào)酬率的關(guān)係，發(fā)現(xiàn)兩者之間有極高的負(fù)相關(guān)；但最近在大盤的表現(xiàn)，兩者卻都跌得很慘，小林也賠得一塌糊塗！這是甚麼原因呢？ 老李昨天發(fā)現(xiàn)有兩種股票的報(bào)酬相關(guān)係數(shù)恰巧為-1，興沖沖地借了一大筆錢去搶購這些股票。您認(rèn)為他能賺到無風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)嗎？如果不行，那是甚麼原因呢？,簡(jiǎn)介風(fēng)險(xiǎn)分散的極限,一個(gè)包含N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合E之一般式,簡(jiǎn)介風(fēng)險(xiǎn)分散的極限,各資產(chǎn)投資比例等權(quán)重下的投組變異數(shù),簡(jiǎn)介風(fēng)險(xiǎn)分散的極限,當(dāng)投組是由無窮多資產(chǎn)以等權(quán)重組成,簡(jiǎn)介風(fēng)險(xiǎn)分散的極限,投資組合中的資產(chǎn)數(shù)目,總風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic Risk)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Market Risk),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Unsystematic Ri

8、sk)或 非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Nonmarket Risk),簡(jiǎn)介風(fēng)險(xiǎn)分散的極限,現(xiàn)代投資組合理論的核心,效率前緣 資產(chǎn)配置,核心效率前緣,小白在前陣子買了臺(tái)電、茂矽、華邦、南亞科技、力晶、茂德等資訊電子業(yè)的股票，雖然曾經(jīng)小賺，但最近卻賠得抱頭鼠竄，小白直說風(fēng)險(xiǎn)哪有降低，財(cái)務(wù)理論根本騙人！事實(shí)真是如此嗎？您知道小白犯了甚麼錯(cuò)誤嗎？,風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差%),報(bào)酬率 %,5 %,12 %,15 %,0 %,0 %,相同風(fēng)險(xiǎn)，B和C您選哪一個(gè)?,7 %,9 %,相同報(bào)酬，A和B 您選哪一個(gè)？,A,D,B,C,E,報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)皆不同，A和D您選哪一個(gè)？,報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)皆不同，A和E您選哪一個(gè)？,效率前緣觀念小複習(xí),投資組合的

9、變異數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)差的平方) 各別資產(chǎn)的變異數(shù)+資產(chǎn)間的共變異數(shù) 共變異數(shù)：資產(chǎn)相互影響所產(chǎn)生之風(fēng)險(xiǎn)，與相關(guān)係數(shù)大小有關(guān) 假設(shè)投資組合只有兩個(gè)資產(chǎn)，變異數(shù)計(jì)算公式如下：,核心效率前緣,核心效率前緣,假設(shè)只有兩項(xiàng)資產(chǎn)在一投資組合,相關(guān)係數(shù)r=0時(shí),相關(guān)係數(shù)r=-1時(shí),相關(guān)係數(shù)r=1時(shí),(A風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn) % B風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn) %),風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差%),報(bào)酬率 %,(0%, 100%),5 %,12 %,15 %,0 %,(20%, 80%),(40%, 60%),(60%, 40%),(80%, 20%),(100%, 0%),0 %,兩風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)依比例配置，其風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬率非線性調(diào)整而呈現(xiàn)曲線狀態(tài)。曲線之彎度隨

10、雙方之相關(guān)係數(shù)調(diào)整，相關(guān)係數(shù)愈低愈好，最好是完全負(fù)相關(guān)(-1),有那麼好康的嗎，無風(fēng)險(xiǎn)又高報(bào)酬,核心效率前緣,核心效率前緣實(shí)做練習(xí),兩組資產(chǎn)相互搭配會(huì)減低風(fēng)險(xiǎn) 配置後報(bào)酬率 R = a*r1 + b*r2 配置後變異數(shù)2 = (a*1)2 + (b*2)2 + 2ab12 r1 第一組報(bào)酬 1第一組標(biāo)準(zhǔn)差 r2 第二組報(bào)酬 2第二組標(biāo)準(zhǔn)差 a 第一組比例 b 第二組比例 兩組資產(chǎn)相關(guān)係數(shù),核心效率前緣實(shí)做練習(xí),R1 第一組報(bào)酬 = 15% 1第一組標(biāo)準(zhǔn)差 = 20% a 第一組比例 = 50% R2 第二組報(bào)酬 = 7% 2第二組標(biāo)準(zhǔn)差 = 7% B 第二組比例= 50% 兩組資產(chǎn)相關(guān)系數(shù) =

11、 0 R = 0.5*15 + 0.5*7 = 11% = (0.5*0.2) 2 + (0.5*0.07) 2 = 10.59%,核心效率前緣實(shí)做練習(xí),兩風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)依比例配置，其風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬率非線性調(diào)整而呈現(xiàn)曲線狀態(tài)。曲線之彎度隨雙方之相關(guān)係數(shù)調(diào)整， 相關(guān)係數(shù)愈低愈好，最好是完全負(fù)相關(guān)(-1),a,b,明顯的差距,核心資產(chǎn)配置,可行投資集合(Feasible Set) 投資人在特定資金水準(zhǔn)下並使用自有資金，所有可供投資人選擇的投資組合 最佳投資組合(optimal Set) 相同風(fēng)險(xiǎn)下，選擇預(yù)期報(bào)酬率最高之投資組合 相同預(yù)期投資報(bào)酬率下，選擇風(fēng)險(xiǎn)最低之投資組合 效率前緣(Efficient F

12、rontier) 理性投資者選出各最佳投資組合後所形成可行投資集合 在效率前緣上之任一投資組合皆為最佳投資組合，亦為最有效率之投資組合。 效率前緣下方之投資組合，皆為無效率投資組合(Inefficient Portfolio)，理性投資者不會(huì)選擇效率前緣下方之任一投資組合。 不同的投資人由於風(fēng)險(xiǎn)迴避程度的差異，即使面對(duì)相同的效率前緣，也不一定會(huì)有相同的投資組合。,核心資產(chǎn)配置,最佳組合點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差%),報(bào)酬率 %,5 %,12 %,15 %,0 %,0 %,找出效率前緣線 以零風(fēng)險(xiǎn)為軸與效率前緣做切線(資產(chǎn)配置線) 衡量自行風(fēng)險(xiǎn)承受度，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例,無風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)配置比例,市場(chǎng)投

13、資組合,CML,無風(fēng)險(xiǎn)利率,可能投資集合,核心資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置線(CAL),(無風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn) % 風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn) %),風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差%),報(bào)酬率 %,(0%, 100%),5 %,12 %,15 %,0 %,(30%, 70%),(20%, 80%),(10%, 90%),(40%, 60%),(50%, 50%),(60%, 40%),(70%, 30%),(80%, 20%),(90%, 10%),(100%, 0%),0 %,風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)及非風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)依比例配置，可線性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)大小。本圖的風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)0%-15% ，可依個(gè)人承受度調(diào)整,風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例50%風(fēng)險(xiǎn)少了一半,行為財(cái)務(wù)學(xué),傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)V

14、S行為財(cái)務(wù)學(xué),投資人 以整體投資組合 為投資決策考量 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者 是理性的,傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué),投資人 會(huì)將資產(chǎn)區(qū)隔獨(dú)立 有時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)愛好者 是情緒性的,行為財(cái)務(wù)學(xué),VS,CAPM VS BAPM,馬可維茲投組理論 (訊息投資人以極大化 單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為決策考量) 貝他係數(shù) 因?yàn)檎也坏绞袌?chǎng)投資組合 貝他係數(shù)的計(jì)算有實(shí)務(wù)上的困難,傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué),市場(chǎng)兩種投資人的交互影響 (訊息投資人與噪音投資人) 行為貝他係數(shù) 因?yàn)樵胍敉顿Y人的偏好與 投資決策模式會(huì)隨時(shí)間改變 難找出行為貝他係數(shù),行為財(cái)務(wù)學(xué),VS,行為假設(shè),風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo),風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)計(jì)算,不同,不同,同樣困難,行為財(cái)務(wù)學(xué)的種類,過度自性(Over-confiden

15、ce) 避免懊惱與尋求自信(Avoiding regret and seeking pride) 參考水準(zhǔn)的依賴(Reference dependence) 處置效果(Disposition effect) 房錢效果(House money effect) 蛇咬效果(Snake-bite effect),行為財(cái)務(wù)學(xué)的種類（續(xù)）,攤平效果(trying-to-breakeven effect) 受贈(zèng)效果(Endowment effect) 認(rèn)知的不協(xié)調(diào)(Cognitive dissonance) 心理帳戶(Mental accounting) 形象代表(Representativeness) 熟

16、悉程度(Familiarity),國(guó)際投資決策方法,國(guó)際投資市場(chǎng)的效率性與整合性,國(guó)際投資 vs 全球化投資 國(guó)際投資(international investing)：找尋相關(guān)性低的投資商品以分散投資風(fēng)險(xiǎn) 全球化投資(global investing)：在全球找尋最佳的跨國(guó)性公司進(jìn)行投資，以充分利用全球市場(chǎng)的資源特性與跨國(guó)分工所帶來的好處 市場(chǎng)效率與整合 效率，找到低估投資標(biāo)的機(jī)會(huì) 效率，整合性，彼此相關(guān)性，無法有效利用資產(chǎn)間低相關(guān)性進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn) 但就投資面，只要投資標(biāo)的彼此相關(guān)性不強(qiáng)，就可近一步增加報(bào)酬或是降低風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)區(qū)隔的原因 心理上的障礙法律層面的障礙與限制交易成本較 稅率歧視政治風(fēng)

17、險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn),國(guó)際投資方法,被動(dòng)管理,投資幣別匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理方式,完全避險(xiǎn) 經(jīng)驗(yàn)法則避險(xiǎn)比例 完全不避險(xiǎn) 主動(dòng)承受匯率風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)類別特性介紹,資產(chǎn)分類的原則,性質(zhì)相近的資產(chǎn)應(yīng)該被歸類在同個(gè)類別 資產(chǎn)類別之間的相關(guān)性不能太高 任何資產(chǎn)只能被歸類至一種資產(chǎn)類別 資產(chǎn)類別應(yīng)該包含大部分的可能投資資產(chǎn) 所有資產(chǎn)類別都應(yīng)該有足夠的流動(dòng)性,貨幣市場(chǎng)投資工具,定義：到期日在一年以下的收益性工具 特點(diǎn)：流動(dòng)性高、到期日短、風(fēng)險(xiǎn)性低、報(bào)酬率低 又稱：準(zhǔn)現(xiàn)金，為應(yīng)付流動(dòng)性需求或資金暫時(shí)停泊所使用的投資工具 種類： 國(guó)庫券(Treasury Bill, TB) 銀行承兌匯票(Bankers Acceptance, B

18、A) 可轉(zhuǎn)讓定期存單(Negotiable Certificate of Deposits, NCD) 商業(yè)本票(Commercial Paper, CP) 附買回協(xié)定(Repurchase Agreement) 歐洲美元(Eurodollar),權(quán)益證券,定義：權(quán)益證券的持有人就是公司的股東 獲利來源：股利及資本利得 普通股與債券之差異： 沒有一定到期日 股利發(fā)放要看企業(yè)的獲利狀況與股利政策 股票股利不列為費(fèi)用項(xiàng)目，沒有抵稅效果 求償順位低於債權(quán)人 種類： 特別股 普通股 存託憑證(Deposit of receipts, DR),全球主要權(quán)益證券指數(shù),區(qū)域性股價(jià)指數(shù) 美國(guó)：NYSE、AME

19、X、Nasdaq 歐洲：Financial100 Index、CAC 40 Index、Frankfurt Stock Index 日本：Nikkei 225 全球型股價(jià)指數(shù) 摩根史坦利(MSCI) 富時(shí)(FTSE),股票投資風(fēng)格之分類,價(jià)值型股票 重視：現(xiàn)在證券價(jià)格相對(duì)於基本面有的價(jià)格 考量重點(diǎn)：每股盈餘、每股股利、現(xiàn)金流量 特性：低本益比、低股價(jià)淨(jìng)值比、高股利收益率 成長(zhǎng)型股票 重視：股票長(zhǎng)期的成長(zhǎng)潛力 特性：高本益比、高股價(jià)淨(jìng)值比、低股利收益率 市場(chǎng)導(dǎo)向型股票 認(rèn)為：市場(chǎng)有效率，而傾向複製市場(chǎng)標(biāo)竿指數(shù)做調(diào)整 大型股與小型股 長(zhǎng)期：小型股表現(xiàn)優(yōu)於大型股 但書：小型股波動(dòng)性大,衡量整體股票市

20、場(chǎng)價(jià)值的指標(biāo),本益比(價(jià)格盈餘比) 資產(chǎn)每1塊錢的產(chǎn)出，投資人願(yuàn)意支付的購買價(jià)格 短期隨市場(chǎng)波動(dòng)，長(zhǎng)期有平均數(shù)靠攏特性 杜賓Q 市場(chǎng)價(jià)值除以重置成本 數(shù)值1，資產(chǎn)高估，賣掉；數(shù)值1，資產(chǎn)低估，買進(jìn) 缺點(diǎn)：忽略公司的無形資產(chǎn) 以個(gè)別股票來說，類似股價(jià)淨(jìng)值比(P/B ratio) 市場(chǎng)價(jià)值對(duì)GDP比 整體股票市值(存量)除以該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額GDP(流量) 正常而言，數(shù)值大於1 適用於比較同國(guó)內(nèi)股票市值的相對(duì)水準(zhǔn) 缺點(diǎn)：忽略國(guó)際資金的影響力,債券,定義：由政府或公司等借款人發(fā)行，可流通的負(fù)債有價(jià)證券稱之為債券 依對(duì)象或發(fā)行時(shí)間分類： 私募債券、新上市債券、已上市債券 風(fēng)險(xiǎn)： 信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨

21、膨脹風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn) 投資類型： 政府公債、公司債、金融債券、混合債券、零息債券、國(guó)際債券、浮動(dòng)利率債券、高收益?zhèn)?、指?shù)債券,全球重要債券指數(shù),重要債券指數(shù) 花旗銀行全球債券指數(shù)(Citi Group Global Bond Index) 雷曼兄弟全球債券指數(shù)(Lehman Brothers Global Bond Index) 依類別細(xì)分 高收益公司債券指數(shù)、全球債券指數(shù)、新興市場(chǎng)債券指數(shù)、房地產(chǎn)抵押債指數(shù)等 依地區(qū)細(xì)分 美國(guó)、歐洲、日本三大地區(qū)債券指數(shù),聯(lián)準(zhǔn)會(huì)模式,Fed 長(zhǎng)期觀察股票市場(chǎng)及債券市場(chǎng) 股票收益率：S&P500掛牌公司的營(yíng)業(yè)利益除以S&P500指數(shù) 債券市場(chǎng)收益率

22、：30年期美國(guó)政府公債收益率 發(fā)現(xiàn)兩市場(chǎng)收益率呈現(xiàn)正相關(guān) 股票、債券是替代的投資資產(chǎn) 股票收益率債券收益率加碼股票 股票收益率債券收益率加碼債券 當(dāng)其中收益率過高時(shí)，表示該資產(chǎn)價(jià)格被低估，所以要加碼買進(jìn) 但書：在高通貨膨脹環(huán)境下不適用，因?yàn)閮少Y產(chǎn)同時(shí)價(jià)格下跌而虧損,不動(dòng)產(chǎn)特性與評(píng)估方法,特性： 為實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)，投資金額龐大 地理位置不可移動(dòng)、存在的永續(xù)性 產(chǎn)品稀少與獨(dú)特性 評(píng)估方式： 成本法 市場(chǎng)法 收益還原法,主要不動(dòng)產(chǎn)指數(shù) 摩根史坦利不動(dòng)產(chǎn)指數(shù)(Morgan Stanley Real Estate Fund Index) 美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)投資信託基金指數(shù)(NAREIT Index) 全球不動(dòng)產(chǎn)指數(shù)

23、(EPRA/NAREIT),不動(dòng)產(chǎn)比較與注意事項(xiàng),不動(dòng)產(chǎn)相較於其他資產(chǎn)： 長(zhǎng)期而言，不動(dòng)產(chǎn)投資報(bào)酬率優(yōu)於股票 報(bào)酬率與通貨膨脹、利率呈現(xiàn)正相關(guān)，可用於規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬率波動(dòng)小於股票、債券 報(bào)酬率與股票、債券相關(guān)性不高 提供固定收益 實(shí)証注意事項(xiàng) 交易頻率較小，價(jià)格參考性較低。平均週轉(zhuǎn)率為7 大部分以估價(jià)方式估算價(jià)值，非以真實(shí)交易價(jià)格估算 大部分以舉債融通投資，但舉債使報(bào)酬波動(dòng)性大於價(jià)格波動(dòng)性 交易市場(chǎng)流動(dòng)性較低 價(jià)格似乎有自我相關(guān)性存在 市場(chǎng)通常被認(rèn)為較無效率,不動(dòng)產(chǎn)種類,種類 素地(Raw land) 公寓住宅(Apartments) 辦公大樓(Office buildings) 倉庫

24、(Warehouses) 購物中心(Shopping centers) 旅館及汽車旅館(Hotels and motels) 不動(dòng)產(chǎn)投資信託(REIS),投資REITs好處 配息率高 小額投資，專業(yè)管理 可規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 長(zhǎng)期收益性佳 可降低投資組合風(fēng)險(xiǎn),原物料商品,特性 通成與通貨膨脹呈現(xiàn)高度正相關(guān) 通常與事件風(fēng)險(xiǎn)(event risk)呈現(xiàn)正相關(guān) 納入投資組合，可有效降低投資風(fēng)險(xiǎn) 主要原物料指數(shù) CRB期貨價(jià)格指數(shù) Goldman Sachs Commodity Index：以產(chǎn)值為加權(quán)平均計(jì)算 Dow Jones-AIG Commodity Index：以流通交易量加權(quán)平均計(jì)算 Cha

25、se Physical Commodity Index：同時(shí)考量產(chǎn)值及流通交易量加權(quán)平均計(jì)算 Mount Lucas Management Index：以簡(jiǎn)單平均計(jì)算,對(duì)沖基金的特性,特性： 投資限制極少 法規(guī)限制極少 通常以績(jī)效為收取費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn) 變現(xiàn)性很低 產(chǎn)品透明度很低 通常有投資規(guī)模限制 風(fēng)險(xiǎn)很高，存續(xù)壽命較短 對(duì)沖基金指數(shù)通常非有效標(biāo)竿指數(shù) 操作策略不講求分散風(fēng)險(xiǎn),對(duì)沖基金具有非常多的資料偏誤存在 自我報(bào)告偏誤 生存者偏誤 投資報(bào)告頻率 完整性 分類問題 權(quán)重使用不同,投資對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) Business Risk 6% 群聚效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn),其它風(fēng)險(xiǎn) Multiple Risk 6%

26、,投資風(fēng)險(xiǎn) Investment Risk 38% 投資商品的風(fēng)險(xiǎn),營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) Operational Risk 50% 因?yàn)橘Y訊不透明、授權(quán)範(fàn)圍難掌握的管理風(fēng)險(xiǎn),投資對(duì)沖基金的好處,資料來源：Bloomberg、普羅投顧，富盈整理,相關(guān)性與股市低 要求絕對(duì)報(bào)酬,對(duì)沖基金主要類型及重要指數(shù),主要類型 基本面多空操作(Fundamental Long/short) 計(jì)量模型多空操作(Quantitative long/short) 套利交易/相對(duì)價(jià)值操作(Arbitrage/ relative value fund) 總體經(jīng)濟(jì)操作(Macro fund) 基金中的基金(Fund of funds)

27、 重要指數(shù) HFRI 對(duì)沖基金指數(shù) (HFRI Monthly Indices) CSFB/Tremont 對(duì)沖基金指數(shù) (CSFB/Tremont Hedge Fund Index) 標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)沖基金指數(shù)(S&P Hedge Fund Index),新興市場(chǎng),是指屬於開發(fā)中國(guó)家或是未開發(fā)國(guó)家的金融市場(chǎng) 新興市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)特性 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)較有成長(zhǎng)性 產(chǎn)業(yè)通常較無效率 產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)不同 投資新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn) 匯率風(fēng)險(xiǎn) 相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn) 課稅政策改變風(fēng)險(xiǎn) 資金流動(dòng)管制的風(fēng)險(xiǎn) 執(zhí)政權(quán)力改變的風(fēng)險(xiǎn),新興市場(chǎng)的投資特性與分散風(fēng)險(xiǎn),新興市場(chǎng)的投資特性 成長(zhǎng)率高 規(guī)模較小 流動(dòng)性較不足 市場(chǎng)較為封閉 資訊取得有障礙 外資的稅率較高 資金的管制 交易成本較