1、1,第七章 國(guó)際金融市場(chǎng),國(guó)際貨幣市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng) 國(guó)際黃金市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)上各種形式的交易 外匯市場(chǎng)上各種性質(zhì)的交易,2,國(guó)際金融市場(chǎng)概述,國(guó)際金融市場(chǎng)的概念和構(gòu)成 國(guó)際金融市場(chǎng)是從事各種國(guó)際間的長(zhǎng)短期資金借貸、有價(jià)證券的投融資、黃金交易及貨幣買賣等金融業(yè)務(wù)的場(chǎng)所，它具體由國(guó)際貨幣市場(chǎng)、國(guó)際資本市場(chǎng)、國(guó)際黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)所構(gòu)成。 按照資金融通期限的長(zhǎng)短可以分為國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)。 按照經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的種類劃分可以分為資金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。 按照金融資產(chǎn)交割的方式不同可以分為現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)。 按照交易對(duì)象所在區(qū)域和交易幣種,可分為在岸市場(chǎng)和離岸市

2、場(chǎng)。離岸市場(chǎng)是目前最主要的國(guó)際金融市場(chǎng)。,3,離岸金融市場(chǎng),離岸金融市場(chǎng)（offshore finance market），是指主要為非居民提供境外貨幣借貸或投資、貿(mào)易結(jié)算、外匯黃金買賣、保險(xiǎn)服務(wù)及證券交易等金融業(yè)務(wù)和服務(wù)的一種國(guó)際金融市場(chǎng)，其特點(diǎn)可簡(jiǎn)單概括為市場(chǎng)交易以非居民為主，基本不受所在國(guó)法規(guī)和稅制限制。 離岸金融市場(chǎng)具有虛擬性、監(jiān)管的多頭性和松散性等區(qū)別于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的特點(diǎn)。離岸金融市場(chǎng)可以分為離岸貨幣市場(chǎng)和離岸證券市場(chǎng)。,4,按性質(zhì)劃分，離岸金融市場(chǎng)大致有三種類型： 1.倫敦型 屬于“自然形成”的市場(chǎng)。始于50年代末，既經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)，也經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。非居民除獲準(zhǔn)自由經(jīng)營(yíng)各項(xiàng)外匯、金融

3、業(yè)務(wù)外，其吸收的存款也不需繳納法定準(zhǔn)備金。過(guò)去，這類市場(chǎng)業(yè)務(wù)因受外匯管制等限制，而與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)截然分開(kāi)，但自從1979年10月外匯管制取消后，對(duì)外匯金融業(yè)務(wù)的管理與國(guó)內(nèi)金融業(yè)務(wù)同等對(duì)待，“離岸”本身的含義便發(fā)生了變異，倫敦離岸市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)成為兼具境內(nèi)和離岸業(yè)務(wù)的“內(nèi)外一體式”金融市場(chǎng)。香港自從1972年廢除外匯管制后，也逐漸演變成亞太地區(qū)一個(gè)主要的倫敦型離岸市場(chǎng)。,5,2.紐約型 最大特點(diǎn)在于“人為創(chuàng)設(shè)”和“內(nèi)外分離”，而且沒(méi)有證券買賣。1981年12月，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)同意設(shè)立國(guó)際銀行業(yè)設(shè)施(又稱國(guó)際銀行便利)之后，紐約離岸金融業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。它的主要交易對(duì)象是非居民。籌資只能吸收外國(guó)居民、

4、外國(guó)銀行和公司的存款，但開(kāi)辦國(guó)際銀行業(yè)設(shè)施的不限于外國(guó)銀行，任何美國(guó)的存款機(jī)構(gòu)、“愛(ài)治法”公司和外國(guó)銀行在美分行皆可申請(qǐng)開(kāi)辦。存款不受美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行法規(guī)關(guān)于準(zhǔn)備金比率和存款比率的限制。貸款必須在美國(guó)境外使用。該“設(shè)施”可使用包括美元在內(nèi)的任何一種貨幣計(jì)價(jià)。由于美元是最主要的國(guó)際通貨，而該離岸市場(chǎng)主要交易貨幣也是歐洲美元，所以紐約離岸市場(chǎng)以本國(guó)貨幣作為主要交易貨幣。1986年開(kāi)放的東京離岸市場(chǎng)也屬這一類型。,愛(ài)治法公司（Edge Act Corporation）：美國(guó)跨國(guó)銀行根據(jù)1919年修訂的聯(lián)邦儲(chǔ)備法允許設(shè)立的最為重要的、經(jīng)營(yíng)國(guó)際銀行業(yè)務(wù)的海外分支機(jī)構(gòu)形式。,6,3.巴哈馬型 只有記賬而沒(méi)有實(shí)

5、質(zhì)性業(yè)務(wù)的離岸金融中央，又稱“逃稅型”離岸市場(chǎng)，這類市場(chǎng)實(shí)際上是“逃稅港”。由于在某些國(guó)家或地區(qū)開(kāi)鋪金融業(yè)務(wù)可以逃避銀行利潤(rùn)稅及營(yíng)業(yè)稅等，同時(shí)在這些地方開(kāi)辦分行的成本與費(fèi)用也遙較倫敦低，所以離岸金融市場(chǎng)紛紛在這些地方開(kāi)辟。拿騷、開(kāi)曼群島和巴林等的皆屬此類。,7,全球離岸金融市場(chǎng),8,第一節(jié) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng),一、 國(guó)際貨幣市場(chǎng) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)是在世界范圍內(nèi)融通短期資金的場(chǎng)所；換言之，短期貨幣資金運(yùn)動(dòng)的范圍超出國(guó)界便形成了國(guó)際貨幣市場(chǎng)。在該市場(chǎng)上融通資金的期限通常不超過(guò)一年，而超過(guò)一年期限的被稱作資本市場(chǎng)交易。 在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的交易可分成非證券化交易和證券化交易兩個(gè)大類。 非證券化交易

6、是指銀行與客戶之間或一家銀行與另一家銀行之間進(jìn)行的只涉及兩個(gè)交易對(duì)象的借貸活動(dòng)，它所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是不可轉(zhuǎn)讓的，因此不需要使用可轉(zhuǎn)讓的信用票據(jù)或流通憑證。,9,證券化的貨幣市場(chǎng)交易工具的特點(diǎn),證券化交易所涉及的借貸活動(dòng)則是通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的可轉(zhuǎn)讓的信用票據(jù)或流通憑證來(lái)進(jìn)行的。 與非證券化的、不能買賣的貨幣市場(chǎng)交易工具相比，證券化交易工具有三個(gè)特點(diǎn)： 第一、尚未到期便可以賣出或再買進(jìn)，因此使投資者和借款人具有更大的靈活性； 第二、有些證券或票據(jù)的面值較小，這使得更多的投資者可參與貨幣市場(chǎng)交易； 第三、證券或票據(jù)的價(jià)值隨當(dāng)時(shí)市場(chǎng)收益率或利率的變動(dòng)而變化，如果在證券或票據(jù)到期前就拋出平倉(cāng)，存在著資本損

7、益(capital gains or losses)的風(fēng)險(xiǎn)。,10,證券化貨幣市場(chǎng)交易工具的種類,短期國(guó)庫(kù)券(Treasury bills)：這是政府發(fā)行的期限在12個(gè)月或以下的債務(wù)憑證 大面額可轉(zhuǎn)讓存款憑證(Negotiable Certificates of Time Deposits, CDs)：這是由銀行發(fā)行的、利率按發(fā)行銀行的資信情況決定的、在貨幣市場(chǎng)上可流通轉(zhuǎn)讓的短期信用工具。 銀行承兌匯票(Bankers acceptance)：這是正在國(guó)際貿(mào)易融資過(guò)程中由銀行承兌的商業(yè)匯票，是一種貼現(xiàn)金融工具 。 商業(yè)票據(jù)(Commercial papers)：它包括期限最長(zhǎng)為270天的商業(yè)承

8、兌匯票和商業(yè)期票(或本票)。,11,二、歐洲貨幣市場(chǎng),歐洲貨幣市場(chǎng)(Euro-currency market)是指歐洲銀行在不受當(dāng)?shù)亟鹑诋?dāng)局管制的條件下，從事以各種境外貨幣定值的存貸業(yè)務(wù)及其他金融交易的場(chǎng)所。 歐洲貨幣市場(chǎng)是指在一國(guó)國(guó)境以外進(jìn)行該國(guó)貨幣的存貸、投資、債券發(fā)行和買賣業(yè)務(wù)的市場(chǎng)。 歐洲貨幣市場(chǎng)特點(diǎn)： 所經(jīng)營(yíng)的對(duì)象已不限于市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣，而是包括所有可以自由兌換的貨幣； 它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以不受任何國(guó)家金融法規(guī)條例的制約； 歐洲貨幣市場(chǎng)分布于全世界，歐洲不是地理意義上的歐洲，但是現(xiàn)代化的通訊手段，又將各個(gè)中心的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)成統(tǒng)一不可分割的整體 。,12,在歐洲貨幣市場(chǎng)上交易的貨幣統(tǒng)稱歐洲

9、貨幣(Euro-currency)，最早的歐洲貨幣幾乎全都是歐洲美元(Euro-dollar)。 歐洲美元是指存放在美國(guó)境外各家銀行(主要是西歐國(guó)家的銀行，包括美國(guó)的商業(yè)銀行設(shè)在歐洲的分行)里的美元及這些銀行所提供的美元貸款。 任何可自由兌換的貨幣都能以“歐洲貨幣”的形式存在。除了歐洲美元以外，還有歐洲日元(即在日本境外的歐洲國(guó)家的銀行所吸收的日元存款和提供的日元貸款)、歐洲英鎊(即在英倫三島以外，歐洲大陸國(guó)家的銀行及其他金融機(jī)構(gòu)所借貸的英鎊)等。 凡是從事歐洲貨幣借貸業(yè)務(wù)的銀行被稱作歐洲銀行（包括美國(guó)銀行設(shè)在西歐的分行）。,13,三、國(guó)際資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)活動(dòng),國(guó)際資本市場(chǎng)是指在國(guó)際范圍內(nèi)融通長(zhǎng)

10、期借貸資本(期限在一年以上)以及進(jìn)行無(wú)到期期限的股權(quán)資本(equity capital)交易的市場(chǎng)。 國(guó)際資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要有跨國(guó)銀行的中長(zhǎng)期信貸業(yè)務(wù)、國(guó)際債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)和國(guó)際股權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)三個(gè)大類： 1、國(guó)際銀團(tuán)貸款業(yè)務(wù)(International Consortium Loans)，又稱國(guó)際辛迪加貸款(Syndicate Loans)，即由一家銀行牽頭，組成由若干家分屬于不同國(guó)家的商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)參加的國(guó)際性銀行集團(tuán)，在一致同意的融資條件下，聯(lián)合向一個(gè)借款者(通常是跨國(guó)公司、主權(quán)國(guó)家的官方機(jī)構(gòu)或國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織)提供其所需的巨額長(zhǎng)期性貸款資金。,14,外國(guó)債券與歐洲債券,2、國(guó)際債券的發(fā)行與投

11、資 國(guó)際債券是指長(zhǎng)期資金的籌措者在境外發(fā)行上市的、以外國(guó)貨幣定值(denominated)并銷售的債券，它可以是外國(guó)債券，也可以是歐洲債券。 外國(guó)債券(foreign bonds)指的是具有一定信用等級(jí)的大公司、政府機(jī)構(gòu)或國(guó)營(yíng)公用事業(yè)企業(yè)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織等以某種外國(guó)貨幣定值發(fā)行的、并由該貨幣發(fā)行國(guó)的投資銀行和證券公司等金融機(jī)構(gòu)組成的承銷團(tuán)負(fù)責(zé)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)售或進(jìn)行私人配售的債券。,15,“揚(yáng)基債券” （Yankee）是在美國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的外國(guó)債券，即美國(guó)以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國(guó)際組織在美國(guó)國(guó)內(nèi)中場(chǎng)發(fā)行的、以美元為計(jì)值貨幣的債券。 “武士債券”或“將軍債券”(Sumurai)是

12、外國(guó)籌資者在日本發(fā)行的日元債券。 “猛犬債券”（Bulldog）是外國(guó)人在英國(guó)發(fā)行的英鎊債券。 “斗牛士債券”（Matador Bonds ）是在西班牙債券市場(chǎng)上發(fā)行的外國(guó)債券，是西班牙以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國(guó)際組織在西班牙國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的債券。,16,“熊貓債券” (Panda Bonds)是國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)在華發(fā)行的人民幣債券。2005年10月14 日國(guó)際金融公司(IFC)和亞洲開(kāi)發(fā)銀行(ADB)分別獲準(zhǔn)在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)分別發(fā)行人民幣債券11.3億元和10億元。 “龍債券”（Dragon Bonds）是指在亞太地區(qū)（除日本外）定價(jià)、發(fā)起和組織辛迪加，而且一級(jí)市場(chǎng)的分銷主要面向亞

13、太地區(qū)除日本外的投資者，其計(jì)價(jià)貨幣為非發(fā)行地區(qū)貨幣的債券。龍債的承銷辛迪加應(yīng)主要由亞太地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)組成，其發(fā)行和定價(jià)應(yīng)在亞洲市場(chǎng)的交易時(shí)間內(nèi)進(jìn)行，而且其二級(jí)市場(chǎng)的交易應(yīng)在至少兩個(gè)亞洲金融中心（香港、新加坡和臺(tái)北）進(jìn)行。,17,歐洲債券(Euro-bonds)借款人在本國(guó)以外市場(chǎng)發(fā)行的，以第三國(guó)的貨幣為面值的國(guó)際債券。歐洲債券并不是指在歐洲發(fā)行的債券，它并非局限于地理概念上的歐洲范圍。歐洲債券與外國(guó)債券相比有一個(gè)根本的不同點(diǎn)，那就是該種債券的定值或標(biāo)價(jià)貨幣并非是債券發(fā)行和銷售的那個(gè)國(guó)家的貨幣，外國(guó)債券以發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣標(biāo)價(jià)，而歐洲債券則以發(fā)行市場(chǎng)以外的貨幣標(biāo)價(jià)/定值。 特別提款權(quán)不是任何國(guó)

14、家的法定貨幣，因此以其為面值的國(guó)際債券都是歐洲債券。,18,外國(guó)債券和歐洲債券的主要區(qū)別 （1）外國(guó)債券一般由市場(chǎng)所在地國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)為主承銷商組成承銷辛迪加承銷，而歐洲債券則由來(lái)自多個(gè)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)組成的國(guó)際性承銷辛迪加承銷。 （2）外國(guó)債券受市場(chǎng)所在地國(guó)家證券主管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，公募發(fā)行管理比較嚴(yán)格，需要向證券主管機(jī)構(gòu)注冊(cè)登記，發(fā)行后可申請(qǐng)?jiān)谧C券交易所上市；私募發(fā)行無(wú)須注冊(cè)登記，但不能上市掛牌交易。歐洲債券以行時(shí)不必向債券面值貨幣國(guó)或發(fā)行市場(chǎng)所在地的證券主管機(jī)構(gòu)登記，不受任何一國(guó)的管制，通常采用公募發(fā)行方式，發(fā)行后可申請(qǐng)?jiān)谀骋蛔C券交易所上市。,19,（3）外國(guó)債券的發(fā)行和交易必須受當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)有關(guān)金

15、融法律法規(guī)的管制和約束；而歐洲債券不受面值貨幣國(guó)或發(fā)行市場(chǎng)所在地的法律的限制，因此債券發(fā)行協(xié)議中心須注明一旦發(fā)生糾紛應(yīng)依據(jù)的法律標(biāo)準(zhǔn)。 （4）外國(guó)債券的投資者必須根據(jù)市場(chǎng)所在地的法規(guī)交納稅金；而歐洲債券采取不記名債券形式，投資者的利息收入是免稅的。 （5）外國(guó)債券付息方式一般與當(dāng)?shù)貒?guó)內(nèi)債券相同，如揚(yáng)基債券一般每半年付息一次；而歐洲債券通常都是每年付息一次。,20,3、國(guó)際股權(quán)資本市場(chǎng)的最新發(fā)展,由于美國(guó)有著世界上最大和最具效率的資本市場(chǎng)，特別是美國(guó)的股票交易，其廣度和深度堪稱世界之最，是任何其它國(guó)家股票市場(chǎng)所不能比擬的，所以，進(jìn)入美國(guó)的資本市場(chǎng)以降低籌資成本，一直是各國(guó)跨國(guó)公司長(zhǎng)期以來(lái)所尋求的

16、重要財(cái)務(wù)目標(biāo)之一。 美國(guó)1933年的證券法； 1990年美國(guó)證券交易監(jiān)督委員會(huì)通過(guò)的144A規(guī)則； 美國(guó)存托憑證(American Depository Receipts, ADR)； 美國(guó)存托股票(American Depository Shares, ADS)； 全球存托憑證(Global Depository Receipts, GDR)。,21,第二節(jié) 國(guó)際黃金市場(chǎng),一、世界黃金市場(chǎng)概述 國(guó)際黃金市場(chǎng)的交易方式主要分為現(xiàn)貨交易和期貨交易兩種： 1.現(xiàn)貨交易 現(xiàn)貨交易分為定價(jià)交易和報(bào)價(jià)交易。 定價(jià)交易只有單一價(jià)格，沒(méi)有買賣差價(jià)，只在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有效，成交后經(jīng)紀(jì)人或交易商只收取少量傭金。

17、報(bào)價(jià)交易則有買賣差價(jià)之分，其價(jià)格由買賣雙方自行達(dá)成，而且價(jià)格水平在很大程度上受定價(jià)交易制約。報(bào)價(jià)交易在定價(jià)交易時(shí)間外進(jìn)行，其成交的數(shù)量要多于定價(jià)交易。,22,2.期貨交易 黃金期貨交易是由交易雙方先簽訂合約，將所有交易條件都確定下來(lái)，并交付保證金。在成交日至交割日之間的每一個(gè)營(yíng)業(yè)日末，交易所清算機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)買賣雙方的保證金賬戶進(jìn)行“逐日盯市”(mark to market)，實(shí)現(xiàn)因期貨價(jià)格變動(dòng)給這項(xiàng)交易盈虧所帶來(lái)的現(xiàn)金流動(dòng)。 假如在期貨合約到期日，交易雙方仍持有合約，那就將在交易所的安排下辦理有關(guān)的手續(xù)，履行實(shí)物交割的程序。當(dāng)然，期貨合約可在到期以前的任何一個(gè)交易日通過(guò)再做一個(gè)反向交易來(lái)平倉(cāng)(即沖

18、銷最初的期貨頭寸)。,二、黃金價(jià)格變動(dòng)的影響因素,影響黃金價(jià)格的因素,24,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)上各種形式的交易,一、傳統(tǒng)的外匯交易形式 1、即期外匯交易(spot foreign exchange transaction)：這是指外匯買賣達(dá)成交易后在兩個(gè)銀行工作日(business days)內(nèi)完成交割的外匯買賣交易。 2、遠(yuǎn)期外匯交易(forward foreign exchange transaction)：這是指買賣雙方成交后將交易的各項(xiàng)條件(如交易幣種、金額、匯率和交割結(jié)算日期等)用合約的形式確定下來(lái)，但當(dāng)時(shí)并不立即發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)，而是在遠(yuǎn)期合約的到期日，再按事先約定的匯率和數(shù)額對(duì)外匯進(jìn)行

19、實(shí)際交割的交易。,25,遠(yuǎn)期擇期交易和掉期交易,3、遠(yuǎn)期擇期交易(optional forward deal)，又稱擇期外匯買賣(option dated contract) ，作為遠(yuǎn)期外匯的一種特殊形式，它事先不固定起息日的具體日期?？蛻艉豌y行約定，客戶可從外匯交易成交的次日起、在約定期限(選擇期)內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日履行外匯的交割手續(xù)。 4、掉期交易 (swap)，又稱時(shí)間套匯(time arbitrage) 。掉期是指同時(shí)買進(jìn)和賣出一種貨幣、但買與賣的交割期限不一致的一種外匯交易。換言之，是在買進(jìn)或賣出即期外匯(或期限較短的遠(yuǎn)期外匯)的同時(shí)、賣出或買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯(或期限較長(zhǎng)的遠(yuǎn)期外匯)的一種

20、交易。 掉期交易有兩種形式，一種是將現(xiàn)匯與期匯的買賣結(jié)合起來(lái)，稱“即期遠(yuǎn)期掉期”(spot-forward swap)；另一種是將交割期限不同的兩個(gè)期匯交易結(jié)合起來(lái)，稱“遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期掉期”(forward-forward swap)。,26,二、外匯市場(chǎng)上的金融創(chuàng)新,1、外幣期貨交易 期貨(futures)是指以合約形式確定下來(lái)的在將來(lái)某一特定日期進(jìn)行交割的某種實(shí)物商品或金融資產(chǎn)，它和遠(yuǎn)期都是相對(duì)于現(xiàn)貨(spot)而言的。 期貨交易則是由期貨經(jīng)紀(jì)人(broker)或交易商(dealer or trader)在交易所里就某種標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約通過(guò)競(jìng)價(jià)方式達(dá)成的交易，并且在成交后直至最后交易日的每一個(gè)營(yíng)

21、業(yè)日末由交易所清算機(jī)構(gòu)通過(guò)買賣雙方的保證金賬戶進(jìn)行“逐日盯市”、結(jié)算因期貨價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的盈虧現(xiàn)金流動(dòng)。期貨頭寸可隨時(shí)通過(guò)對(duì)沖交易來(lái)實(shí)現(xiàn)平倉(cāng)。如果到了交割日，有關(guān)當(dāng)事人仍持有合約，那就必須在交易所的安排下履行合約項(xiàng)下的實(shí)物商品或金融資產(chǎn)的實(shí)際交割。,27,期貨交易的誕生及其交易種類,期貨交易的歷史有一百多年，美國(guó)CME自1874年成立后就一直在從事期貨交易。但整整一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，期貨交易都集中于初級(jí)產(chǎn)品之上，故稱商品期貨。 商品期貨可細(xì)分為農(nóng)產(chǎn)品(如小麥、玉米、黃豆、谷物、亞麻和一些植物油等)期貨、畜產(chǎn)品(生豬、菜牛和其它牲畜或家禽以及鮮蛋等)期貨、熱帶產(chǎn)品(如糖、咖啡、可可、砂糖、椰干、棕櫚油

22、和天然橡膠等)期貨、礦產(chǎn)品(如銅、鋁、錫、鋅、鉛、鎳以及黃金和白銀等貴金屬)期貨、能源產(chǎn)品(原油、無(wú)鉛汽油、取暖用油等)期貨、纖維和林產(chǎn)品(棉花、生絲、羊毛、木材和纖維板等)期貨以及商品價(jià)格指數(shù)期貨(如在CME交易的高盛公司的商品指數(shù)期貨)等幾個(gè)大類。,28,金融期貨的種類,1972年5月16日，CME下屬的國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)推出了美元7種貨幣的期貨交易(currency futures) 。它標(biāo)志著金融期貨(financial futures)的誕生。 1975年10月20日，CBOT推出了國(guó)民按揭協(xié)會(huì)(GNMA)的抵押存款憑證(CDR)的期貨交易，盡管這類合約的交易不太成功，現(xiàn)在已停止

23、交易，但它畢竟是有史以來(lái)第一份利率期貨合約。 1982年2月，美國(guó)的堪薩斯城農(nóng)產(chǎn)品交易所(KCBT)首次推出了價(jià)值線平均綜合指數(shù)(Value Line Average Composite)的期貨合約。,29,外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的異同點(diǎn),外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的相似之處： 它們都是通過(guò)合約的方式，將未來(lái)進(jìn)行實(shí)物商品或金融資產(chǎn)交割的各項(xiàng)交易條件預(yù)先確定下來(lái)； 從事交易的目的也相同，即要么是對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)進(jìn)行投機(jī)，要么是對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。 外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù) 的不同點(diǎn)： 遠(yuǎn)期合約的所有交易條件都是通過(guò)雙方當(dāng)事人協(xié)商來(lái)確定的；而期貨合約在合約規(guī)模(或合約面值)、標(biāo)的物質(zhì)量、交投日

24、期和地點(diǎn)等方面則都是經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理的，只有期貨價(jià)格是在交易所里通過(guò)競(jìng)價(jià)來(lái)決定的。,30,外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù) 的不同點(diǎn),期貨合約流動(dòng)性較強(qiáng)，并且隨時(shí)可通過(guò)對(duì)沖交易來(lái)對(duì)原有頭寸進(jìn)行平倉(cāng)；而遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較低。 遠(yuǎn)期交易雙方當(dāng)事人都面臨著對(duì)方違約的風(fēng)險(xiǎn)；而期貨買賣一旦成交，交易所的清算機(jī)構(gòu)便成為交易的另一方。而且期貨交易所特有的保證金和逐日盯市制度則確保了交易雙方切實(shí)履行所承擔(dān)的義務(wù)，從而也有效地維護(hù)了交易所的利益。 大多數(shù)期貨頭寸在合約到期以前就通過(guò)對(duì)沖交易而平倉(cāng)，只有少數(shù)合約才會(huì)最終履行實(shí)物商品或金融資產(chǎn)的實(shí)際交割；與之相反，大多數(shù)合約于到期日都履行實(shí)際交割。 遠(yuǎn)期交易在實(shí)際交割發(fā)生之

25、前沒(méi)有現(xiàn)金流動(dòng)，即便有些銀行在與工商客戶進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí)要求對(duì)方存入保證金，但這種保證金是信用擔(dān)保品，在合約的整個(gè)存續(xù)期間它不核算損益、不發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)；但期貨交易則不同，“逐日盯市”制度使得保證金賬戶在每個(gè)營(yíng)業(yè)日末都可能形成損益，并發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)。,31,2、外幣期權(quán)交易,期權(quán)(option)是一種具有全新特征的金融契約或商業(yè)合同形式，它賦予期權(quán)持有人以一種權(quán)利，使其能夠在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)或到期日，根據(jù)自己的意愿來(lái)決定是否按合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格(exercise price)或協(xié)議價(jià)格(striking price)買進(jìn)或賣出特定數(shù)量的某種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)或金融期貨，而不管該種基礎(chǔ)資產(chǎn)或金融期貨的市場(chǎng)價(jià)格已

26、經(jīng)上漲或下跌到了何種程度。作為獲取這種權(quán)利的對(duì)價(jià)(consideration)，期權(quán)購(gòu)買者要向期權(quán)出售者或?qū)懫跞?option writer)或莊家支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)(premium)。,32,期權(quán)的分類,以期權(quán)可執(zhí)行的日期為標(biāo)準(zhǔn)： 1.美式期權(quán)(American option)：可在到期日以前任何一個(gè)交易日?qǐng)?zhí)行的期權(quán)； 2.歐洲式期權(quán)(European option)：只能于到期日決定是否執(zhí)行的期權(quán)。 以期權(quán)購(gòu)買者獲得的是買進(jìn)的權(quán)利還是賣出的權(quán)利為標(biāo)準(zhǔn)： 1.看漲期權(quán)(call option)； 2.看跌期權(quán)(put option)。 根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，期權(quán)還有外幣期權(quán)(currency

27、 option)、股票期權(quán)(stock option)、股指期權(quán)(stock index option) 。,33,期權(quán)交易的當(dāng)事人及其特點(diǎn),期權(quán)交易的當(dāng)事人： (1)看漲期權(quán)的購(gòu)買者 (2)看跌期權(quán)的購(gòu)買者 (3)看漲期權(quán)的出售者 (4)看跌期權(quán)的出售者 期權(quán)交易的特點(diǎn)： (1)期權(quán)合約向其持有者提供的是按協(xié)議價(jià)格購(gòu)買或出售規(guī)定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)； (2)期權(quán)交易的潛在收益與風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的非對(duì)稱性(asymmetry)。,35,期權(quán)實(shí)例,某美國(guó)客戶購(gòu)買了一份德國(guó)馬克的買權(quán)，總額為25萬(wàn)馬克，協(xié)議價(jià)格為1馬克=0.6美元，期限為兩個(gè)月，期權(quán)價(jià)格成本為每馬克2美分，總額為5000

28、美元。 如果合同到期時(shí)匯率為DM1=$0.58 如果合同到期時(shí)匯率為DM1=$0.64 如果合同到期時(shí)匯率為DM1=$0.62,36,如果合同到期時(shí)匯率為DM1=$0.58 放棄執(zhí)行合約，損失5000美元。 如果合同到期時(shí)匯率為DM1=$0.64 執(zhí)行合約，用15萬(wàn)美元購(gòu)買25萬(wàn)馬克，然后在市場(chǎng)上將25萬(wàn)馬克賣出，得25*0.64=16萬(wàn)美元，去掉期權(quán)費(fèi)，凈利為5000美元。 如果合同到期時(shí)匯率為DM1=$0.62 執(zhí)行合約，用15萬(wàn)美元購(gòu)買25萬(wàn)馬克，然后在市場(chǎng)上將25萬(wàn)馬克賣出，得25*0.62=15.5萬(wàn)美元，收支相抵。,37,3、互換,互換是指交易雙方就未來(lái)按預(yù)先規(guī)定的條件交換債務(wù)或現(xiàn)

29、金流所達(dá)成的一種協(xié)議，交換的現(xiàn)金流可以是用不同貨幣定值的(貨幣互換)；也可以是用相同貨幣定值的，但一方的計(jì)息基礎(chǔ)是固定利率，另一方的計(jì)息基礎(chǔ)是浮動(dòng)利率(利率互換)；也可以是這兩者的結(jié)合，即以一種貨幣定值的固定利率現(xiàn)金流去交換以另一種貨幣定值的浮動(dòng)利率現(xiàn)金流(貨幣利率互換或交叉互換)。除此之外，還有用一種浮動(dòng)利率交換另一種浮動(dòng)利率(相同貨幣或不同貨幣都可)的互換形式。 互換交易是在場(chǎng)外發(fā)展起來(lái)的金融衍生產(chǎn)品之一，它也屬于表外交易。,38,利率互換interestrateswap,利率互換是指兩筆貨幣相同、債務(wù)額相同(本金相同)、期限相同的資金，作固定利率與浮動(dòng)利率的調(diào)換。這個(gè)調(diào)換是雙方的，如甲方

30、以固定利率換取乙方的浮動(dòng)利率，乙方則以浮動(dòng)利率換取甲方的固定匯率，故稱互換?；Q的目的在于降低資金成本和利率風(fēng)險(xiǎn)。,39,假設(shè)A和B兩家公司，A公司的信用級(jí)別高于B公司，因此B公司在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上借款所需支付的利率要比A公司高?，F(xiàn)在A、B兩公司都希望借入期限為5年的1000萬(wàn)美元，并提供了如下利率：公司A ,固定利率 10%;浮動(dòng)利率6個(gè)月期LIBOR+0.30%公司B,固定利率 11.20%；浮動(dòng)利率 6個(gè)月期LIBOR+1.00%,LIBOR，倫敦同業(yè)銀行拆借利率，LIBOR經(jīng)常作為國(guó)際金融市場(chǎng)貸款的參考利率，在它上下浮動(dòng)幾個(gè)百分點(diǎn)。,40,在固定利率市場(chǎng)B公司比A公司多付1.2

31、0%，但在浮動(dòng)利率市場(chǎng)只比A公司多付0.7%，說(shuō)明B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，而A公司在固定利率市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)在假如B公司想按固定利率借款,而A公司想借入與6個(gè)月期LIBOR相關(guān)的浮動(dòng)利率資金。由于比較優(yōu)勢(shì)的存在將產(chǎn)生可獲利潤(rùn)的互換。A公司可以10%的利率借入固定利率資金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮動(dòng)利率資金，然后他們簽訂一項(xiàng)互換協(xié)議，以保證最后A公司得到浮動(dòng)利率資金，B公司得到固定利率資金。,41,假想A與B直接接觸，A公司同意向B公司支付本金為一千萬(wàn)美元的以6個(gè)月期LIBOR計(jì)算的利息，作為回報(bào)，B公司同意向A公司支付本金為一千萬(wàn)美元的以9.95%固定利率計(jì)算的利息。 考

32、察A公司的現(xiàn)金流：1）支付給外部貸款人年利率為10%的利息；2）從B得到年利率為9.95%的利息；3）向B支付LIBOR的利息。三項(xiàng)現(xiàn)金流的總結(jié)果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮動(dòng)利率市場(chǎng)借款少支付0.25%的利息。,42,同樣B公司也有三項(xiàng)現(xiàn)金流：1）支付給外部借款人年利率為L(zhǎng)IBOR+1%的利息；2）從A得到LIBOR的利息；3）向A支付年利率為9.95%的利息。三項(xiàng)現(xiàn)金流的總結(jié)果是B只需支付10.95%的利息，比它直接到固定利率市場(chǎng)借款少支付0.25%的利率。這項(xiàng)互換協(xié)議中A和B每年都少支付0.25%，因此總收益為每年0.5%。,43,貨幣互換currency sw

33、ap,貨幣互換(又稱貨幣掉期)是指兩筆金額相同、期限相同、計(jì)算利率方法相同，但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換，同時(shí)也進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。 貨幣互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，主要用來(lái)控制中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)，把以一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。,44,例如，公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。 公司提款后，將日元買成美元，用于采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒(méi)有日元收入。,45,從以上的情況可

34、以看出，公司的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日時(shí)，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時(shí)如果日元升值，美元貶值(相對(duì)于期初匯率)，則公司要用更多的美元來(lái)買日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。,46,公司為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USD1=JPY113。這一貨幣互換，表示為： 1、在提款日(96年12月20日)公司與中行互換本金： 公司從貸款行提取貸款本金，同時(shí)支付給中國(guó)銀行，中國(guó)銀行按約定的匯率

35、水平向公司支付相應(yīng)的美元。,47,2、在付息日(每年6月20日和12月20日)公司與中行互換利息： 中國(guó)銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時(shí)按約定的美元利率水平向中國(guó)銀行支付美元利息。 3、在到期日(2003年12月20日)公司與中行再次互換本金： 中國(guó)銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時(shí)按約定的匯率水平向中國(guó)銀行支付相應(yīng)的美元。,48,從以上可以看出，由于在期初與期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率(USD1=JPY113)互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來(lái)的匯

36、率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。,49,第四節(jié) 外匯市場(chǎng)上各種性質(zhì)的交易,一、套匯交易 套匯(arbitrage)，又稱地點(diǎn)套匯(arbitrage in space)，是指套匯者(arbitrageur)利用不同外匯市場(chǎng)之間出現(xiàn)的匯率差異，同時(shí)或幾乎同時(shí)在低價(jià)市場(chǎng)買進(jìn)、在高價(jià)市場(chǎng)出售某種貨幣，以毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲取匯差收益的一種外匯交易。 套匯交易有兩種形式：直接套匯和間接套匯 1.直接套匯(direct arbitrage)，又稱“雙邊套匯”(bilateral arbitrage)或“兩角套匯”(two-point arbitrage)，這是指利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間出現(xiàn)的匯率差異而進(jìn)行的套匯活動(dòng)。,50,直接套匯的

37、例子,例1 若同一時(shí)間紐約與法蘭克福外匯市場(chǎng)美元對(duì)馬克電匯匯率分別是： 紐約市場(chǎng)： $1DM1.8610/1.8620 法蘭克福市場(chǎng)：$1=DM1.8510/1.8520 在紐約：美元貴、馬克便宜， 在法蘭克福：馬克貴、美元便宜。 套匯的原則是“賤買貴賣”。套匯者(arbitrageur)可在紐約賣出美元100萬(wàn)，買入馬克186.1萬(wàn)；然后，立即電匯至法蘭克福，在那兒賣出馬克185.2萬(wàn)，買入美元100萬(wàn)。 兩筆外匯買賣相抵，可獲利9000馬克。,51,間接套匯的例子,在某一個(gè)交易日，紐約、倫敦和香港三地的外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)如下： 香港外匯市場(chǎng)：US$1.00HK$7.81237.8514； 紐約

38、外匯市場(chǎng)：1.00US$1.33201.3387； 倫敦外匯市場(chǎng)：1.00HK$10.614610.7211。 先要通過(guò)套算匯率，判斷市場(chǎng)匯率的差異，判斷是否存在套匯機(jī)會(huì),52,1.00HK$10.406010.5107 與倫敦外匯市場(chǎng)相比：1.00HK$10.614610.7211，倫敦外匯市場(chǎng)上英鎊較貴，港元便宜。 US$1.00HK$7.92908.0489 與香港外匯市場(chǎng)相比：US$1.00HK$7.81237.8514，香港外匯市場(chǎng)上美元較便宜，港元較貴。,53, 如何判斷三個(gè)及以上的市場(chǎng)是否存在套匯機(jī)會(huì) （1） 將不同市場(chǎng)的匯率中的單位貨幣統(tǒng)一為1； （2） 將不同市場(chǎng)的匯率用同一

39、標(biāo)價(jià)法表示； （3） 將不同市場(chǎng)的匯率中的標(biāo)價(jià)貨幣相乘， 如果乘積等于1，說(shuō)明不存在套匯機(jī)會(huì)； 如果乘積不等于1，說(shuō)明存在套匯機(jī)會(huì)。 如上例，先求出各個(gè)市場(chǎng)的中間匯率，判斷是否存在套匯機(jī)會(huì) 香港外匯市場(chǎng)的中間匯率：US$1.00HK$7.83185； 紐約外匯市場(chǎng)中間匯率：1.00US$1.33535； 倫敦外匯市場(chǎng)中間匯率：1.00HK$10.66785。 中間匯率之間的換算： （1.335357.8315）/10.667850.981,54,假如套匯者(arbitrageur)用1千萬(wàn)港元進(jìn)行套匯 根據(jù)“低買高賣”套匯原則進(jìn)行套匯 在香港市場(chǎng)：賣出港幣，買入美元 1000/7.8514（萬(wàn)

40、美元） 在紐約市場(chǎng)：賣出美元，買入英鎊 （1000/7.8514 ）/1.3387 （萬(wàn)英鎊） 在倫敦市場(chǎng)：賣出英鎊，買入港元 （1000/7.8514 ）/ 1.3387 10.6146 1009.8881（萬(wàn)港元） 套匯的利潤(rùn)為： 1009.8881-10009.8881（萬(wàn)港元）,55,套匯交易的幾點(diǎn)說(shuō)明 套匯交易是外匯市場(chǎng)不均衡的產(chǎn)物，市場(chǎng)的不均衡使得套匯者可以獲取毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)；套匯交易將推進(jìn)外匯市場(chǎng)重新恢復(fù)均衡，使得匯率在世界范圍內(nèi)趨于一致。 在各市場(chǎng)去間的匯差等于套匯成本時(shí)，套匯交易則會(huì)自行停止。 成功的套匯必須在匯差出現(xiàn)的瞬間及時(shí)發(fā)現(xiàn)并采取套匯行動(dòng)。,56,中國(guó)外匯管理?xiàng)l例中的

41、套匯與逃匯,套匯是指在我國(guó)境內(nèi)的單位、企業(yè)或個(gè)人違反國(guó)家外匯管理規(guī)定，通過(guò)第二者或第三者采用各種方式，用人民幣或物資非法換取外匯或外匯權(quán)益，以攫取國(guó)家應(yīng)收的外匯的行為。 逃匯是指在我國(guó)境內(nèi)的單位、企業(yè)或個(gè)人違反國(guó)家外匯管理規(guī)定，對(duì)于應(yīng)售予國(guó)家的外匯，私自轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)讓、買賣、存放境外，以及將外匯或外匯資產(chǎn)私自攜帶、托帶或郵寄出境的行為。,57,二、套利交易,套利(interest arbitrage)，是指投資者根據(jù)兩個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)上短期利率水平的高低不同，從利率較低的國(guó)家借入資金，將其在即期外匯市場(chǎng)上兌換成利率較高的國(guó)家的貨幣，并在那個(gè)國(guó)家進(jìn)行投資，或直接將自有資金從利率較低的國(guó)家調(diào)往利率較高的

42、國(guó)家進(jìn)行投資，以賺取利差收益的一種交易。 根據(jù)是否對(duì)套利交易所涉及的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了彌補(bǔ)(或稱“抵補(bǔ)”)，套利可分為兩種形式： “未抵補(bǔ)套利”(uncovered interest arbitrage) “抵補(bǔ)套利”(covered interest arbitrage),58,“套利”的例子,在美國(guó)，一年期財(cái)政部庫(kù)券的利率為5，而英國(guó)政府相同期限的國(guó)庫(kù)券的利率為10，在當(dāng)時(shí)的外匯市場(chǎng)上，美元對(duì)英鎊的即期匯率為$2.00。 以美國(guó)商人手中有閑置資金100000美元，欲做1年期的無(wú)抵補(bǔ)套利。 在下列三種情況下，那種情況可以獲利？ （1）如果1年后市場(chǎng)的即期匯率為$2.10 （2）如果1年后市場(chǎng)的即

43、期匯率為$1.80 （3）如果1年后市場(chǎng)的即期匯率為$1.90909,59,“未抵補(bǔ)套利”,60,“抵補(bǔ)套利”如果上述套利者進(jìn)行抵補(bǔ)套利，即在套利的同時(shí)，簽訂一份1年期、賣出英鎊的遠(yuǎn)期外匯合約，合約匯率為$1.96，即可鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。,61,三、套期保值交易,套期保值(hedging)，又稱“抵補(bǔ)保值”。就外匯領(lǐng)域而言，套期保值泛指經(jīng)濟(jì)實(shí)體對(duì)其暴露性的貨幣頭寸采取某種防范性的措施，以避免因貨幣匯率的不利變化而造成外匯損失。 “遠(yuǎn)期套期保值”(forward hedge)，指的是賣出(或買進(jìn))一筆其價(jià)值相等于經(jīng)濟(jì)實(shí)體所持有(或承擔(dān))的暴露性外幣資產(chǎn)(或負(fù)債)的遠(yuǎn)期外匯，交割期限一般與資產(chǎn)變現(xiàn)(或

44、負(fù)債償付)的日期相匹配，使這筆外幣資產(chǎn)(或外幣負(fù)債)的本幣價(jià)值不再受有關(guān)貨幣匯率波動(dòng)的影響，從而達(dá)到保值的目的。,62,承,受,外,匯,風(fēng),險(xiǎn),的,最,終,結(jié),果,匯率運(yùn)動(dòng)的方向,初始的外幣頭寸,外幣匯率上升,本幣匯率下跌,外幣匯率下跌,本幣匯率上升,外匯多頭寸,(long position),預(yù)期中的外幣收入大于外幣支出,或外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債,獲得外匯收益,蒙受外匯損失,外匯空頭寸,(short position),預(yù)期中的外幣支出大于外幣收入,或外幣負(fù)債大于外幣資產(chǎn),蒙受外匯損失,獲得外匯收益,外匯頭寸軋平,(square,position),預(yù)期中的外幣收入等于外幣支出,或外幣資產(chǎn)等于

45、外幣負(fù)債,既無(wú)外匯收益,，,也無(wú)外匯損失。,既無(wú)外匯收益，,也無(wú)外匯損失。,63,遠(yuǎn)期套期保值交易,64,四、外匯投機(jī)交易,外匯投機(jī)(foreign exchange speculation)，是指投機(jī)者(speculator)根據(jù)對(duì)有關(guān)貨幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)的分析預(yù)測(cè)，或故意保留其在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中正常產(chǎn)生的外匯多缺頭寸，或通過(guò)買賣現(xiàn)匯或期匯的方式，故意敞開(kāi)某種貨幣的多、缺頭寸(long position or short position)，以期在匯率實(shí)際發(fā)生變動(dòng)之后獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種外匯交易。 在傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)上，投機(jī)可分成兩種：一種是即期外匯投機(jī)，另一種是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)。 即期外匯投機(jī)，是指投機(jī)者在外匯市