1、2.外匯交易,Foreign Exchange Transaction,一.即期交易(Spot Exchange Transaction),即期外匯交易，又稱現匯交易，是指買賣雙方約定于成交后的兩個營業(yè)日內辦理交割的外匯交易。在國際外匯市場上進行外匯交易時，除非特別指定日期，一般視為“即期交易”。,一.交割日期 所謂“交割”，是買賣雙方實際辦理資金的收付，具體表現為交易雙方分別按對方的要求將賣出的貨幣解入對方指定的銀行帳戶。 “交割日”(Value Day)又稱“起息日”、“清算日”指的是資金交割的日期。,即期交易的交割日有三種情況： （1）當日交割(Value Today簡寫VAL TOD)

2、 ：指在成交當日交割。1989年以前，香港外匯市場港元兌美元的交易就在當日交割。 （2）翌日交割(Value Tomorrow簡寫VAL TOM)：指在成交后第一個營業(yè)日交割。 （3）標準交割日(Value Spot簡寫VAL SP)：指成交后第二個營業(yè)日交割，大部分即期外匯交易都采用這種方式，為狹義的即期交易。,二.即期交易的清算 一般情況下，8月1日成交的交易，必須在8月3日清算。 （1）“營業(yè)日”指工作日(Working Day)，指一國法定休息日和節(jié)假日以外的工作日期。這里的營業(yè)日，必須是兩個清算國的銀行全都開門營業(yè)的日期。 （2）貨幣清算國指的是外匯交易中所涉及的兩種貨幣實際發(fā)生劃撥

3、的所在地。在即期交易中，如果所涉及的劃撥清算國中有一個國家的即期日為法定休息日，那么，這一天便不能稱為營業(yè)日，清算日必須延至下一個營業(yè)日。,注意： “交易中心”和“清算國”是兩個不同的概念。 三.即期交易實例 一個完整的外匯交易，至少要通過詢價、報價和交易結算兩個過程， 詢價、報價過程： 交易人之間通過電話、電傳和交易機報價或詢價。報價方報出買入價和賣出價后，詢價方要立即作出回答，是買進還是賣出多少金額的某種外幣。,如果詢價方回答緩慢，報價行就有可能會說“價變了”，報價就得重來。而如果詢價方對所報匯率不滿意，可以說“暫時沒事”，報價便對雙方無效，詢價方決不能耽誤時間，不置可否。 報價方一旦報出

4、價格，就必須按此價格進行交易，因為外匯市場價格變化極快，即時報價只有即時才有效，稍過一會后便要重報，因此交易員當場就必須決定。,可通過下面一段在交易機屏幕上進行的交易對話來理解： 甲（詢價方）：Spot DLR JPY pls？ 請問即期美元兌日元你報什么價？ 乙（報價方）：MP, 60/70 稍等片刻，60/70 甲：Buy USD 1 買進100萬美元 乙：Ok, done, I sell USD 1 Mio ag JPY At 97.70 Value 19/10/94.好的，成交。我賣給你100萬美元買進日元，匯率是97.70，起息日是1994年10月19日。,JPY pls to AB

5、C BK Tokyo.A/C No.12345. 我的日元請付至東京ABC銀行，賬號12345。 甲：USD To KKY BK A/C 1234567 CHIPS UID 07352, TKs vm for deal BIFN. 我們的美元請付至紐約KKY銀行，賬號1234567，CHIPS UID 07352，多謝你的交易，再見。,交易結算 外匯詢價報價交易完成之后，隨后就是交易結算過程。 銀行間的收付款是利用SWIFT電訊系統傳遞信息，付款行通過SWIFT電訊系統通知其分行或代理行，后者根據通知內容將付款指示通過CHIPS終端機傳送給CHIPS主機，主機相應借記付款行的賬戶，貸記收款行的

6、賬戶，并通過終端機通知收款行，收款行通過核準后貸記收益人賬戶。,二遠期外匯交易(Forward Exchange Transaction),又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方成交后簽訂合同，約定在將來一定時期內，按照預先約定的匯率、幣別、金額、日期、地點進行交割的外匯業(yè)務活動。,一.特點：遠期交易通過遠期合同（遠期合約）達成，它具有以下特點 （1）合同一經簽訂，雙方必須按合同有關條款履行，不能違約。 （2）銀行與普通私人或信譽不熟悉的企業(yè)客戶進行遠期外匯交易時，一般還要求這些客戶提供一定的保證金（通常為交易額的1/10）。 （3）規(guī)則交割日交易指的是遠期交易的期限為1個月的整倍數的交易，一般為1、

7、2、3、6個月或1年。不規(guī)則交割日交易指的是遠期期限不是1個月整倍數的交易，比如遠期33天。,二.根據交割日的確定方法，遠期交易可分為： （1）固定交割日交易：即交易雙方成交時約定的交割日期既不能提前、也不能推遲。 （2）非固定交割日：在約定的期限內任意選擇一個營業(yè)日作為交割日，這種遠期外匯交易稱擇期外匯交易(Optional Forward Transaction)。擇期外匯交易可分為兩種： 部分擇期確定交割月份但未確定交割日。 完全擇期客戶可以選擇雙方成交后的第三個營業(yè)日到合約到期之前的任何一天為交割日。,擇期交易也是一種金融創(chuàng)新，根據客戶的需要發(fā)明新的金融工具。本質上是一種遠期交易，但是

8、不規(guī)定具體的交割期限，目的是給交易者（貿易商）更大的選擇權利。 例如：一出口商預計在3月內收到貨款，但是具體的貨款收到日期并不確定。他可以訂立3月期的遠期合同（賣出遠期），擇期2個月或3個月。 由于銀行沒有選擇權。銀行必須持有空頭或多頭。風險加大。銀行利用匯率來彌補風險。挑選對客戶最不利的價格。,例題：Spot: 1=DM 1.651020 2 Month 142147 3 Month 172176 報價銀行應如何報出2個月至3個月的擇期匯率？ 首先計算出兩個月交割的遠期匯率： 1=DM 1.665267 計算出三個月交割的遠期匯率： 1=DM 1.668296,1=DM 1.6652671=

9、DM 1.668296,根據客戶要求選擇報價 如果客戶買入美元、賣出馬克，在1.6667和1.6696之間，選擇1.6696 如果客戶賣出美元、買入馬克，在1.6652和1.6682之間，選擇1.6652 即：客戶買時銀行按高價，客戶賣時銀行按低價,三.遠期交易的應用 遠期交易的產生，從根本上說，是適應國際貿易、國際借貸、和國際投資等避免外匯匯率變動風險的需要。 1.套期保值(Hedging) 因匯率變動引起經濟實體將來收入減少或成本增加的不確定性就是所謂匯率變動風險。,例：紐約外匯市場4月2號英鎊兌美元即期匯率為 11.6100 60天遠期貼水 12 此時，美國出口商簽訂向英國出口價值62,

10、500儀器的協議，預計2個月后收到英鎊，假定2個月后（6月2號），英鎊兌美元即期匯率將貶值到11.6000 分析： （1）如果不采取避免匯率變動的保值措施，則6月2號收到的英鎊折合美元，相對于4月2號就兌換，損失 （1.61001.6000）62500625 （2）利用遠期交易避險：4月2日，美出口商與英進口商簽訂貨物買賣合同的同時，與銀行簽訂賣出兩個月遠期英鎊合約、數額62500英鎊。匯率按4月2日遠期匯率即1（1.61000.0012）1.6088。2個月后，無論英鎊匯率如何變動，出口商一定得到62500英鎊1.6088100550美元,（3）當然，假定2個月后，英鎊匯率不但沒下降，反而升

11、了，此時美出口商能得到英鎊上升可以兌換更多美元的好處。由此可見，通過遠期外匯交易可以鎖定匯率、避免匯率波動可能帶來的損失，而由于鎖定匯率，遠期外匯交易也會失去獲利機會。 2.投機(Speculation) 投機性遠期外匯交易是基于投機者預期未來某一時點市場上的即期匯率與目前市場上的遠期匯率不一致而進行的遠期外匯交易。,由于投機者在簽訂遠期和約時只需繳納一定比例的保證金，無需付現，一般都是到期軋抵，計算盈虧、支付差額，所以利用遠期外匯交易投機進行投機，投機者并不需要雄厚的資金，可以“以小博大”，炒作成倍于投機本金的外匯資金，進行大規(guī)模的投機。 投機性遠期外匯交易可以分為兩種基本形式： (1)買空

12、(Buy Long) 對于外匯投機而言，預測外匯價格將要上升時先買后賣，稱為做“多頭”。,在法蘭克福外匯市場上，如果某德國外匯投機商預測英鎊對美元的匯率將會大幅度上升，他就可以做買空交易，先以當時的1英鎊1.5550美元的3月期遠期匯率買進100萬3個月英鎊遠期；然后，在3個月后，當英鎊對美元的即期匯率猛漲到1英鎊1.7550美元時，他就在即期市場上賣出100萬英鎊。軋差后他就會獲得100萬X(1.7550一1.5550)30萬美元的投機利潤。 當然，若交割日市場即期匯率的變動與投機者相反，投機者將會遭受損失。如上例，若3個月后市場即期匯率不升反跌為1英鎊1.4550美元，則該投機者將遭受10

13、萬美元的損失。,(2)賣空(Sell Short) 預測外匯價格將要下跌時，先賣后買，稱為做“空頭”。 可見，遠期外匯投機具有很大的風險。萬一投機者預測匯率的走勢發(fā)生錯誤，就會遭到很大的損失。,掉期交易(Swap Transaction),掉期交易指買進或賣出某種貨幣的同時，賣出或買進相同金額但交割期限不同的同種貨幣的外匯交易。 在掉期中，一種貨幣的買和賣是同時進行的，即一種貨幣在被買進時，同時又被賣出；或被賣出時，同時又被買進，而且這一過程中，買和賣的貨幣金額完全相同，即交易者手中的貨幣的期限作了個掉換，故作“掉期交易”。,掉期交易的形式 1.即期對遠期的掉期(Spot-forward Sw

14、ap)，即在買進或賣出一筆即期外匯的同時，賣出或買進同一種貨幣、同等金額的遠期外匯，這是最常見的形式。 2.即期對即期的掉期。亦稱“一日掉期”(One-day Swap)，即同時做兩筆金額相同，交割日相差一天，交易方向相反的即期外匯交易。主要用于銀行同業(yè)的隔夜資金拆借。 3.遠期對遠期的掉期交易(Forward-forward Swap)，即同時做兩筆交易方向相反，交割期限不同的某種貨幣的遠期交易。,案例： 假定某家美國出口公司將在1個月后收入一筆1萬英鎊貨款，但需在3個月后才會使用這筆英鎊資金。為了避免英鎊在1個月到3個月之間匯率貶值的風險，它就賣出1個月的1萬英鎊期匯，同時買進等額英鎊三個

15、月期匯，這樣一種掉期交易使這家企業(yè)安全地把1個月時收到的英鎊過渡到3個月后使用。,套匯交易(Arbitrage Transaction),直接套匯(Direct Arbitrage)，又稱兩角套匯(Bilateral/Two-point Arbitrage)，指兩個不同外匯市場，某一時刻某種貨幣匯率差異，賤買貴賣，賺取匯率差價。 間接套匯(Indirect Arbitrage)，又稱“三角套匯”(ThreePoint 0r Triangular Arbitrage)，是指套匯者利用三個不同外匯市場中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時在這三個外匯市場賤買貴賣，從中賺取差額利潤。,Three-p

16、oint Arbitrage,例：假定在下列三個外匯市場的情況為： 紐約： 1 =1.19391.1969 法蘭克福： 1 = 1.52851.5380 倫敦： 1 =1.77631.7803 問：投機者有資金100萬美元，可否套匯、獲利如何？ 解：第一步，投機者先判斷是否存在套匯機會。 由紐約與法蘭克福得： 1 =1.82491.8408 與倫敦不同，有套匯機會 第二步，選擇正確的套匯途徑。 判斷：紐約市場美元便宜；倫敦市場美元貴。低價買入高價賣出,同邊相乘,比較,紐約： 1 =1.19391.1969法蘭克福： 1 = 1.52851.5380 倫敦： 1 =1.77631.7803,在倫

17、敦賣出100萬美元得100/1.7803(萬)英鎊， 在法蘭克福賣英鎊，得(100/1.7803) 1.5285萬歐元， 在紐約賣出歐元，得(100/1.7803) 1.5285 1.1939102.5萬美元 可獲利：102.5100=2.5萬美元,套利(Interest Arbitrage),根據兩國市場利率的差異，將資金從利率較低的國家調往利率較高的國家，以賺取利差收益的一種行為。分為： 未抵補套利(Uncovered Interest Arbitrage)指投資者單純根據兩國市場利率的差異，將資金從低利率貨幣轉向高利率貨幣，而對所面臨的匯率風險不加以抵補。 抵補套利(Covered In

18、terest Arbitrage)指投資者在將資金從低利率國家調往高利率國家的同時，利用遠期外匯交易，掉期等交易手段對投資資金進行保值，以降低套利中的匯率風險。,例：若在2004.10.1，一美國公司有暫時閑置的資金1000美元，期限是3個月。此時倫敦3個月年利率為8%，紐約3個月年利率為6%。當天市場的即期匯率為1=2，3個月遠期匯率為1=2.1。在2005年1月1日這一天外匯市場匯率為1= 1.8。試計算該公司進行抵補和非抵補套利活動的收益分別是多少。,1.8,510 1.8 =918,-82,510 2.1 =1071,2.1,+71,存入本國銀行收益：,-97,+56,1000 （1+

19、6% 4）=1015美元,設3月1號紐約市場上三個月年利率為8%，倫敦市場上為6%，即期匯率為：1=$1.5600/1.5620，3個月遠期報價為30/50，求：英國某商人有100萬英鎊，他應投放在哪個市場？可獲利多少？如何操作。 解：3個月遠期匯率為： 1=$1.5600+0.0030/1.5620+0.0050 即：1=$1.5630/1.5670 3月1日在即期外匯市場，賣出100萬英鎊兌換成美元，在美國3個月后即6月1號可獲本息： 100萬1.5600（1+83/12）159.12萬美元,同時3月1號在遠期外匯市場賣出遠期美元159.12萬，6月1號可換回英鎊：159.12萬/1.56

20、70101.5443萬英鎊 如果3月1號投資于本國則6月1號可得：100（1+63/12）101.5萬英鎊。 顯然投資于紐約市場多可獲利：0.0443萬英鎊。,期權(Option),一.定義 期權買方(Holder)享有在契約屆滿時或之前以規(guī)定的價格購買或不購買、出售或不出售一定數額外幣的選擇權。 注意： 購買的是一種權力?？梢再徺I“買權”（看漲期權）也可以購買“賣權”（看跌期權）。 獲得權力的代價：期權費。 可以行使權力，也可放棄權力。但即使放棄權力期權費也不返還。,二.期權交易者： 1.期權買方(Holder):進出口商 2.期權賣方(Writer):銀行、證券機構 三.期權價格(Prem

21、ium) 一般約為合同金額1%，合同到期不論是否履約均不退還。一般期權價格受下列因素影響 (1)市場價格與協議價格的差額 (2)期權的有效期，期權合同的有效期越長，期權費越高。反之，期權費越低。,(3)預期波幅 一般來說，匯率波動大的外匯期權比匯率穩(wěn)定的外匯期權的期權費要高。 四.外匯期權交易的種類 按不同的標準有不同的分類： 1、按照行使期權的時間可分為: (1)美式期權 期權的購買者可以在期權到期日之前的任何一個營業(yè)日上午9:30以前行使權力或放棄權力。,(2)歐式期權 期權的購買者只能在期權的到期日當天上午9:30分以前向對方宣布執(zhí)行或放棄權力。 2、按照購買者的買賣方向可分為買進期權和

22、賣出期權 (1)買進期權(call option)又稱看漲期權、多頭期權 期權的買方有權選擇是否買進合同規(guī)定的幣別和數量的外匯。 一般進口商只有在市場價格上漲才會執(zhí)行合約，所以稱看漲期權。,(2)賣出期權(put option)又稱看跌期權、空頭期權 期權的買方有權選擇是否賣出合同規(guī)定的幣別和數量的外匯。 一般出口商只有在市場價格下跌才會執(zhí)行合約，所以稱看跌期權。,保值性的外匯期權交易 英國公司從美國進口一批貨物，3個月后需支付150萬美元，按11.5的協定價格購買期權(買權)，到期應付100萬，期權費1萬。 三個月后會出現三種不同情況： 1.美元對英鎊升值 假定匯率為11.4，則按此價買入1

23、50萬，需付1501.4=107.14萬英鎊，如按合同只需支付100萬，所以履行合約。,2.美元對英鎊貶值 假定匯率為11.6，則按此價買入150萬，需付1501.6=94.75萬英鎊，如按合同需支付100萬，所以放棄合約。 3.美元對英鎊匯率不變 是否履約都需支付100萬，并且期權費都不退還，所以是否履行合約，結果都是損失1萬期權費。,外匯期貨( Currency Futures),期貨交易的類型,期貨交易,起源：防范價格風險,農場主 防產品跌價,工廠主 防原料漲價,1848年美國82位商人組建了世界上第一個正規(guī)的期貨交易所芝加哥期貨交易所(CME)，1865年推出標準化期貨合約，1972

24、年CME新設立了國際貨幣市場(IMM)分部，交易金融期貨，其金融期貨交易額目前占全球一半以上，另一個著名的金融期貨交易所是倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE),第三方,一.期貨交易的基本概念 (一)定義 期貨交易是期貨合同的買賣行為，期貨合同是指具有法律約束力的標準化的商品遠期購銷合同，該合同具有統一規(guī)定的品級、規(guī)范的交易單位、指定的交割時間。 期貨合同到期時不一定以實物形式履行交割，買賣雙方可以在到期前買入或賣出相反的合同來抵消原合同，事實上，期貨交易中實物交割極少。這是商品期貨市場從普通商品市場分離出來的關鍵因素。,(二)市場組成 1.客戶。期貨合同交易雙方，包括套期保值者和投機者。 2.

25、商品交易所。非盈利性會員制協會組織，它的作用在于提供期貨交易場所、設施，制定并執(zhí)行確保期貨交易順利進行的法規(guī)。自身并不參與買賣。 3.經紀商。代理交易所非會員客戶進行期貨合同的代買代賣，收取傭金。 4.清算所。為每筆交易進行結算，征繳保證金，管理市場賬戶，報告交易數據，通過嚴密的結算制度和保證金制度為所有期貨交易參與者進行履約擔保。充當賣方的買方，買方的賣方。,期貨交易基本方式,(三)特點 1.交易訂單委托經紀人通過競價執(zhí)行。 一般客戶不能進入交易廳，買賣雙方只能以訂單形式委托會員經紀公司，通過該公司派駐交易所代表向現場傳遞交易指令，通過交易系統撮合成交。 (1)價格優(yōu)先：最高的買方出價優(yōu)先于

26、其他買方出價，最低的賣方開價優(yōu)先于。 (2)時間優(yōu)先：若買方出價（賣方開價）相同，則根據價格到達的時間順序排列。 這些過程可由交易系統自動撮合，有時可按多個市場價格成交，大多數報價也可能被淘汰。,2.期貨合同標準化 每種商品的期貨合同對該商品的數量、品級、交割日期、交貨地點都有統一的規(guī)定。交易時只有期貨價格需要確定。 每一種貨幣期貨的合約規(guī)模均為固定數量，例如在CME，外匯期貨的標準買賣單位是6.25萬英鎊、10萬加幣，12.5萬歐元、期貨交易的總額是標準合同額的倍數，或是交易若干份合同。不得低于一份或其它不是其倍數的數量。,貨幣期貨合約的到期日為固定的。譬如，在CME，所有貨幣期貨的到期日均

27、為每年的3、6、9、12月的第三個星期三。因此，如果2月1日成交一筆交易，其年內可供選擇的交割日有4個。 3.保證金制 交易雙方要向各自的會員經紀人交納初始保證金(Initial /Original Margin)，再由會員經紀人向清算所繳納。目的是為了保障交易者的正當權益，在交易另一方由于價格出現不利的變動情況下不愿或不能履約時用于抵償價格波動帶來的損失。,期貨交易是零和搏弈，一方贏得的利潤正好是另一方遭受的損失(假定不存在交易費用) 由于清算所掌握保證金，因此交易雙方不必擔心對方資信和履約能力，無須知道對方是誰。 4.每日結算(daily settlement)制 未平倉頭寸需按當日市場結算價計算賬面盈虧，據以調整原有的保證金數額。 例如：對期貨買(賣)方，若當天結算價超過(低于)上一交易日結算價，將此正差額貸記保證金賬戶，如果余額超過初始保證金，則超出部分可隨時提取。,對期貨買(賣)方，若當天結算價低于(超過)上一交易日結算價，將此負