1、第一章 金融體系概述,本章重點(diǎn)： 金融體系的內(nèi)涵 世界上兩種融資模式比較 我國金融體系的現(xiàn)狀和未來的模式選擇,本章結(jié)構(gòu)：,第一節(jié) 金融體系簡介 第二節(jié) 世界上兩種融資模式比較 第三節(jié) 中國金融體系的特征,第一節(jié) 金融體系簡介,金融體系是有關(guān)資金的集中、流動(dòng)、分配和再分配的一個(gè)系統(tǒng)，它由資金盈余單位和資金短缺單位，連接這兩者的金融中介機(jī)構(gòu)和金融市場共同構(gòu)成。,直接融資 證券市場交易,資金盈余部門 家庭 非金融企業(yè) 政府,資金短缺部門 家庭 非金融企業(yè) 政府,間接融資 商業(yè)銀行 等金融中介,貨幣資金,貨幣資金,貨幣資金,貨幣資金,間接融資工具,間接融資工具,直接融資工具,直接融資工具,金融是現(xiàn)代經(jīng)

2、濟(jì)的核心 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì),市場經(jīng)濟(jì)是以契約為基礎(chǔ)的信用經(jīng)濟(jì)。 各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體盈余與赤字共生，債權(quán)與債務(wù)并存。,進(jìn)口,商業(yè)銀行,企業(yè),個(gè)人,存款,貸款,購買產(chǎn)品,工資,貸款,存款,中央銀行,存款準(zhǔn)備金,再貸款,政府部門,財(cái)政借款,財(cái)政存款,對外部門,出口,外援,稅收,政府補(bǔ)助,稅收,財(cái)政支持,信用關(guān)系中的個(gè)人,有了錢才能借到錢,借過錢的人才能借到更多錢. 居民個(gè)人的貨幣盈余在貨幣供給中占據(jù)重要地位,信用關(guān)系中的企業(yè),創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)大經(jīng)營,需要融資 流動(dòng)資金和固定資金周轉(zhuǎn)過程中會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)盈余 企業(yè)作為一個(gè)整體,對資金的需求超過資金供給,信用關(guān)系中的政府,政府一般是貨幣資金的需求者 利用財(cái)政政策調(diào)節(jié)總供

3、求 稅收制度，發(fā)行國債,國與國之間的信用關(guān)系,國際收支順差 國際收支逆差,金融機(jī)構(gòu)的信用媒介作用,作為金融媒介要聚集資金，從而形成它們的債務(wù)； 作為金融媒介也要把聚集的資金通過諸如貸款等方式分配出去，從而形成它們的債權(quán)。,資金流量分析,Y=C+I+X-M；其中：Y國民總收入；C消費(fèi)；I投資；X出口；M進(jìn)口。,簡化的社會(huì)資金流量分析,直接融資,公司、企業(yè)在金融市場上從資金所有者那里直接融通貨幣資金，其方式是發(fā)行股票或債券。,直接融資 證券市場交易,資金盈余部門 家庭 非金融企業(yè) 政府,資金短缺部門 家庭 非金融企業(yè) 政府,間接融資 商業(yè)銀行 等金融中介,貨幣資金,貨幣資金,貨幣資金,貨幣資金,間

4、接融資工具,間接融資工具,直接融資工具,直接融資工具,間接融資,以金融機(jī)構(gòu)主要是銀行為媒介進(jìn)行的融資,直接融資 證券市場交易,資金盈余部門 家庭 非金融企業(yè) 政府,資金短缺部門 家庭 非金融企業(yè) 政府,間接融資 商業(yè)銀行 等金融中介,貨幣資金,貨幣資金,貨幣資金,貨幣資金,間接融資工具,間接融資工具,直接融資工具,直接融資工具,直接融資與間接融資比較,直接融資： 優(yōu)點(diǎn)：1、資金供求雙方可以就借款期限、數(shù)量和利率水平等進(jìn)行直接談判確定；2、資金供求雙方之間的約束力相對要強(qiáng)些；3、所籌集的資金可以長期使用。 局限性：1、在融通資金的數(shù)量、期限、利率等方面受到的限制較多；2、要求盈余單位具備一定的專

5、業(yè)知識(shí)和技能，3、對資金供給方來說，風(fēng)險(xiǎn)較大；4、對于短缺單位，直接融資的門檻比較高,直接融資與間接融資比較,間接融資： 優(yōu)點(diǎn)：1、能廣泛籌集社會(huì)各方面閑散資金，實(shí)現(xiàn)期限的轉(zhuǎn)換，形成巨額資金；2、由金融中介承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，安全性高；3、能降低籌資成本 （信息成本，合約成本）。 局限性：由于隔斷了資金供求雙方的直接聯(lián)系，在一定程度上減少了投資者對投資對象經(jīng)營狀況的關(guān)注和籌資者使用資金方面的壓力和約束。,公司、企業(yè)融資,內(nèi)源融資: 自我利潤的積累 直接融資（發(fā)行股票和債券） 外源融資 間接融資（銀行借貸）,金融體系的主要功能之一就是提供分散和管理風(fēng)險(xiǎn)的手段,Allen & Gale 從橫向和時(shí)間序列上，

6、將金融風(fēng)險(xiǎn)分散的功能分為: 橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)（Cross-Sectional Risk Sharing） 跨期風(fēng)險(xiǎn)分散（Intertemporal Risk Sharing）。 這兩種管理風(fēng)險(xiǎn)的方式分別與直接融資和間接融資相聯(lián)系。,直接融資:橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān),金融市場允許個(gè)人分散投資組合，投資者可根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來調(diào)整資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。,間接融資：跨期風(fēng)險(xiǎn)分散,與金融市場相比，金融中介在提供跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的功能上更具有優(yōu)勢。金融中介機(jī)構(gòu)可以通過在不同時(shí)期中均衡得失來防止資產(chǎn)價(jià)格的過分波動(dòng)，從而在不同的期限內(nèi)平滑了投資收益，而金融市場不能提供這種保證。,第二節(jié) 世界上兩種融資模式比較,以市場為主導(dǎo)的金

7、融體系：直接融資為主 Market-based financial system Market-oriented financial system英國，美國 以銀行為主導(dǎo)的金融體系：間接融資為主 Bank-based financial system Bank-oriented financial system 歐洲大陸，日本，南朝鮮,圖表1: 銀行與資本市場的國際比較（1993年）（單位：10億美元和） 資料來源：Allen and Gale(2001), P72.,德國和美國分別代表了兩種不同的類型。在美國，銀行資產(chǎn)對GDP的比重為53，只有德國的三分之一；相反，美國的股票市值對GDP的比

8、重為82，大約比德國高三倍。因此，美國英國的金融體制常常被稱為市場主導(dǎo)型，而德國、法國、日本則被稱為是銀行主導(dǎo)型。,比較銀行為主（bank-based system）的體制與市場為主的體制（market-based system）,（1）在公司治理結(jié)構(gòu)（Corporate Governance）方面 美：投資者投票 德：銀行對融資 企業(yè)有一定的控制權(quán)。 (2) 在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與管理方面 美：通過大量的金融產(chǎn)品來提供大量分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。 德：通過金融中介進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散。 （3）在信息處理方面： 美：通過證券市場廣泛公開信息； 德：銀行在與企業(yè)的長期合作中擁有大量相關(guān)企業(yè)的信息。,公司治理結(jié)構(gòu),內(nèi)部約束

9、的比較： 在市場為主導(dǎo)的國家，因?yàn)橘Y本市場比較發(fā)達(dá)，股份公司對經(jīng)營者的內(nèi)部約束主要通過在公司內(nèi)部成立有關(guān)權(quán)力制衡機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)。 在以銀行為主導(dǎo)的國家，銀行系統(tǒng)都非常發(fā)達(dá)，公司融資主要通過銀行系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)，公司業(yè)績的好壞直接最大程度上關(guān)系到銀行的利益，銀行可以通過實(shí)時(shí)監(jiān)測借款人的現(xiàn)金流量狀況、為了解借款人的經(jīng)營情況而對其進(jìn)行跟蹤調(diào)查，直接向借款人派駐監(jiān)事或董事并采取股權(quán)控制等措施對公司實(shí)施較為有效的監(jiān)控。,公司治理結(jié)構(gòu),外部約束的比較 外部約束是指通過公司以外的其他途徑或方式對公司經(jīng)營者的管理經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行間接監(jiān)督，使得經(jīng)營者迫于這些外界因素的壓力而主動(dòng)對公司的經(jīng)營進(jìn)行有效管理。 資本市場發(fā)達(dá)的國家，強(qiáng)調(diào)

10、市場對公司的外部約束，而且這種約束在公司治理模式中處于主導(dǎo)地位。一方面，資本市場發(fā)達(dá)的國家，投資者憑借發(fā)達(dá)而規(guī)模龐大的資本市場，通過用“腳投票”的方式對公司施加影響，另一方面，兼并的存在以及公司控制權(quán)市場的有效性也是對經(jīng)理層的有力威脅。 在以銀行為主導(dǎo)的國家，公司管理層的外部約束機(jī)制較弱?；旧现挥械鹊焦景l(fā)生資不抵債進(jìn)入破產(chǎn)環(huán)節(jié)，銀行才會(huì)控制公司的大部分財(cái)產(chǎn)，接管公司。從控制權(quán)的這種轉(zhuǎn)移角度對經(jīng)營者進(jìn)行約束，由于銀行在公司治理中發(fā)揮主要作用，一旦企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)異常，銀行通過各種途徑及早介入到企業(yè)的經(jīng)營管理中，對企業(yè)進(jìn)行“相機(jī)治理”，同時(shí)還通過法人之間的相互持股形成所謂網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型體制，出于集團(tuán)利

11、益而形成利益共同體。,公司治理結(jié)構(gòu),激勵(lì)機(jī)制的比較： 在市場為主導(dǎo)的公司治理模式中，公司將經(jīng)營者的個(gè)人收益和其他股東的利益直接掛鉤，從而保證股東價(jià)值最大化成為經(jīng)營者管理經(jīng)營行為的目標(biāo)。 在以銀行為主導(dǎo)的公司治理模式中，公司主要通過內(nèi)部的事業(yè)型激勵(lì)機(jī)制對經(jīng)理人員進(jìn)行激勵(lì)。包括職位晉升、終身雇傭、榮譽(yù)稱號(hào)等。公司可以通過對經(jīng)理人員職位的晉升，為其營造“社會(huì)地位與聲望”環(huán)境，達(dá)到激勵(lì)經(jīng)理層的效果。,風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與管理,美： 橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)（Cross-Sectional Risk Sharing） 德： 跨期風(fēng)險(xiǎn)分散（Intertemporal Risk Sharing）。,信息處理,在美國有大量的上市公

12、司，SEC要求廣泛公開信息，同時(shí)還有眾多的分析師密切關(guān)注企業(yè)與市場的動(dòng)態(tài)，分析、處理這些信息。這有助于企業(yè)進(jìn)行投資決策，因?yàn)槠髽I(yè)可以根據(jù)這些信息決定是否進(jìn)入某個(gè)產(chǎn)業(yè)。股票市場的這種資源配置功能，是其最重要的特點(diǎn)。因此，在市場型金融體制中，信息主要是由資本市場提供的。 在德國這種少數(shù)銀行占支配地位的金融體制中，金融中介機(jī)構(gòu)有對金融市場的替代功能。銀行在與企業(yè)的長期合作中擁有大量相關(guān)企業(yè)的信息，它們可以直接對相關(guān)企業(yè)提出建議，也可以間接用于決定是否發(fā)放資本性貸款。,總結(jié)1,在市場主導(dǎo)的金融體系下，出于市場是不完全的，所以市場的風(fēng)險(xiǎn)分散功能是有限的，金融中介會(huì)提供市場所不能提供的風(fēng)險(xiǎn)平滑服務(wù)；市場和

13、中介以不同的方式處理各種信息，市場是加總信息的有效機(jī)制，而中介則節(jié)約了搜集信息的成本，二者誰更有效率取決于獲取信息的種類；不同類型的金融體系產(chǎn)生了不同的公司治理結(jié)構(gòu)以及相應(yīng)的約束激勵(lì)機(jī)制。,總結(jié)2,無論是銀行主導(dǎo)型還是市場主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)，都能夠很好的配置資源，問題的關(guān)鍵并在于目前銀行所占的比重多一些，還是市場所占的份額多一些，而在于銀行或者市場在配置資源過程中的效率，以及在證券市場蓬勃發(fā)展的情況下，什么樣的主導(dǎo)方向?qū)⒏m于本土經(jīng)濟(jì)。,產(chǎn)生兩種融資體系模式的原因,歷史進(jìn)程 政府的監(jiān)管 法律的影響,歷史進(jìn)程和監(jiān)管（英國，歐洲大陸）,17191720：金融發(fā)展史上具有重要意義的年代： 英國“南海泡

14、沫事件”： 1720年6月，英國國會(huì)通過了泡沫法案，但是，1825年被廢止。 法國“密西西比泡沫事件 ”： 法國的密西西比公司這個(gè)政府特許的公司利用證券市場的特性哄抬股價(jià)，進(jìn)行金融詐騙，導(dǎo)致后來股市暴跌，造成千百萬人的破產(chǎn)。從此法國對證券市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，直到20世紀(jì)80年代才開始放松對資本市場的管制。,歷史進(jìn)程（德國）,德國工業(yè)化起步較晚，19世紀(jì)股份制企業(yè)很少，資本市場主要為政府、王室和城邦服務(wù)。 德國的銀行家很多從企業(yè)轉(zhuǎn)變而來，銀企相互持股、相互滲透現(xiàn)象非常普遍。,歷史進(jìn)程（美國）,美國人對于權(quán)力集中存在根深蒂固的恐懼和反感,建立分散的銀行體制、避免金融機(jī)構(gòu)權(quán)力過大成為社會(huì)主流意見。19

15、33年通過的“格拉斯斯蒂格爾法案”把商業(yè)銀行和投資銀行分開，商業(yè)銀行不準(zhǔn)持有企業(yè)股票，限制了銀行業(yè)的發(fā)展。,法律的影響,英美法系： 判例法體制使法官近似擁有立法權(quán)，能夠針對股市上出現(xiàn)的變化作出及時(shí)反映，從而較好地保護(hù)投資者利益。 大陸法系（成文法系）： 法律的變化跟不上資本市場發(fā)展的變化，對投資者保護(hù)力度相對較弱。,梅亞之謎Mayers Puzzle（1988，1990）,早在80年代末，C. Mayer 在兩篇很有影響的論文（Mayer, 1988,1990）中得出了一個(gè)不同于常識(shí)的結(jié)論：在主要發(fā)達(dá)國家的企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)中，企業(yè)內(nèi)部資金是最重要的，在外部資金來源中，銀行貸款是最重要的，而股權(quán)

16、融資的比重通常較小。這一結(jié)論對傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)理論提出了挑戰(zhàn)，同時(shí)也使得金融體制的劃分變得比較困難，因?yàn)橹辽購钠髽I(yè)融資的角度來看，各國的金融體制差別并不大。,圖表2 德日英美四國企業(yè)凈資金來源：19701994,資料來源：Corbett and Jenkinson (1997, p 74)；Bertero(1994),發(fā)達(dá)國家金融體系中的銀行和市場：1980年與2000年,新興市場國家或地區(qū)的金融結(jié)構(gòu),資料來源：Asil Demirguc-Kunt 和Levine（1999）,第三節(jié) 中國金融體系的特征,我國改革開放以來才發(fā)展直接融資(國債市場、股票市場、企業(yè)債市場)。雖然直接融資發(fā)展很快，但是

17、目前我國的金融體系仍然以間接融資為主。,國內(nèi)金融市場融資情況表,2005 年一季度國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門融資情況簡表,我國未來的金融體系模式選擇,爭論很大 吳曉求：以資本市場為中心 鐘偉：最優(yōu)的金融體系在理論上難以存在，中國在未來的相當(dāng)長時(shí)間將以間接融資為主。,2005年1月15日，由中國人民大學(xué)金融與證券研究所主辦的第九屆(2005年)中國資本論壇在中國人民大學(xué)逸夫會(huì)議中心舉行。吳曉求認(rèn)為：市場主導(dǎo)性金融體系-中國的戰(zhàn)略選擇。,轉(zhuǎn)軌時(shí)期良性發(fā)展機(jī)制的關(guān)鍵是形成健全的金融體系,金融發(fā)展總體上相對滯后是制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵因素。近年來一些國家相繼發(fā)生的金融危機(jī)表明，金融發(fā)展方面的滯后不僅不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還有可能誘發(fā)金融危機(jī)，使長期發(fā)展起來的經(jīng)濟(jì)成果遭受嚴(yán)重破壞，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)危機(jī)，破壞社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程。,在可以預(yù)見的時(shí)期內(nèi)，我國將仍然是以銀行業(yè)為主的金融體系，我國金融發(fā)展的首要任務(wù)是建立與現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的銀行體系。當(dāng)然從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，需要在進(jìn)一步完善以商業(yè)銀行為主的間接