1、第一節(jié) 營運(yùn)資金管理概述 第二節(jié) 營運(yùn)資本政策,第十二章 營運(yùn)資金管理,公司理財(cái),公司理財(cái),第十二章第一節(jié),第一節(jié) 營運(yùn)資金管理概述,一、營運(yùn)資金的概念與特點(diǎn),（一）營運(yùn)資金的概念 營運(yùn)資金又稱營運(yùn)資本，其概念有廣義和狹義之分。 廣義的營運(yùn)資本又稱毛營運(yùn)資本，是指一個(gè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的總額，即一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金； 狹義的營運(yùn)資本又稱凈營運(yùn)資本，是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的差額。 營運(yùn)資金的數(shù)額和相對(duì)數(shù)額可以反映企業(yè)的償債能力及資產(chǎn)負(fù)債的管理能力。,公司理財(cái),第十二章第一節(jié),凈營運(yùn)資本 凈營運(yùn)資金在財(cái)務(wù)管理中主要起到兩個(gè)作用： （1）作為償債能力的指標(biāo) （2）作為計(jì)量財(cái)務(wù)風(fēng)

2、險(xiǎn)的指標(biāo) 毛營運(yùn)資本 流動(dòng)資產(chǎn)是指可以在一年以內(nèi)或者一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)或運(yùn)用的資產(chǎn)。 流動(dòng)資產(chǎn)可按組成要素分類，分為現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和存貨等。,公司理財(cái),一、營運(yùn)資金的概念與特點(diǎn),第十二章第一節(jié),一、營運(yùn)資金的概念與特點(diǎn),流動(dòng)資產(chǎn)按時(shí)間可分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指滿足企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展最低需要的那部分流動(dòng)資產(chǎn)。臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指隨季節(jié)性需求而變化的那部分流動(dòng)資產(chǎn)。 流動(dòng)負(fù)債是指需要在一年或者一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。,公司理財(cái),第十二章第一節(jié),一、營運(yùn)資金的概念與特點(diǎn),（二）營運(yùn)資金的特點(diǎn) 周轉(zhuǎn)時(shí)間短。 占用形態(tài)上的流動(dòng)性。 數(shù)量具有波動(dòng)性。 來

3、源具有多樣性。,公司理財(cái),第十二章第一節(jié),一、營運(yùn)資金的概念與特點(diǎn),（三）營運(yùn)資本盈利性與風(fēng)險(xiǎn)性 營運(yùn)資本的盈利性 流動(dòng)資產(chǎn)的盈利能力通常要低于固定資產(chǎn)的盈利能力。短期債務(wù)的盈利能力通常要高于長期債務(wù)的盈利能力。因此，從盈利性來看，建議保持一個(gè)較低的流動(dòng)資產(chǎn)水平和較高的流動(dòng)負(fù)債比率。 營運(yùn)資本的風(fēng)險(xiǎn)性 凈營運(yùn)資本越多，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的差額越大，則陷入技術(shù)性無力清償?shù)目赡苄跃驮叫?；反之亦然?公司理財(cái),第十二章第一節(jié),（一）營運(yùn)資金管理的重要性 在處理營運(yùn)資金問題上，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理大約需要花費(fèi)70%的時(shí)間。 營運(yùn)資金在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比重。 營運(yùn)資金的管理影響企業(yè)融投資策略的安排，

4、對(duì)中小企業(yè)尤其重要。 銷售額的增長與流動(dòng)資產(chǎn)的存量水平有著密切的聯(lián)系。 營運(yùn)資本管理狀況影響企業(yè)的會(huì)計(jì)信息。,公司理財(cái),二、營運(yùn)資金管理及其重要性,第十二章第一節(jié),二、營運(yùn)資金管理及其重要性,（二）營運(yùn)資金管理的內(nèi)容和原則 營運(yùn)資本管理的原則 （1）認(rèn)真分析生產(chǎn)經(jīng)營狀況，合理確定營運(yùn)資金的需要量 （2）在保證生產(chǎn)經(jīng)營需要的前提下，節(jié)約使用資金 （3）加速營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)，提高資金的利用效果 （4）合理安排流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例關(guān)系，保證企業(yè)有足夠的短期償債能力,公司理財(cái),第十二章第一節(jié),二、營運(yùn)資金管理及其重要性,營運(yùn)資本管理的內(nèi)容 第一，決定企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)持有水平。 第二，決定企業(yè)的長期負(fù)債與

5、短期負(fù)債之間的比例。 第三，決定對(duì)每種流動(dòng)資產(chǎn)的實(shí)際持有量。 第四，決定企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債持有水平。,公司理財(cái),第十二章第一節(jié),二、營運(yùn)資金管理及其重要性,（三）流動(dòng)資產(chǎn)管理及其原則 在營運(yùn)資金管理中，企業(yè)究竟要保持多少的流動(dòng)資產(chǎn)是一個(gè)非常復(fù)雜的問題。因?yàn)椋?第一，流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額關(guān)系到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)問題。 第二，流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額關(guān)系到企業(yè)收益問題。 一般來說，流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額越大，比重越大，企業(yè)收益率越低。流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額越小，比重越小，企業(yè)收益率越高。,公司理財(cái),第十二章第一節(jié),二、營運(yùn)資金管理及其重要性,在確定合理的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額時(shí)，除了要在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡，還應(yīng)該考慮以下因素： （1）企業(yè)的經(jīng)營政策，包括銷售政

6、策、信用政策、采購和生產(chǎn)政策等。 （2）存貨的周轉(zhuǎn)速度。 （3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。 （4）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)速度。 （5）其他外部環(huán)境如經(jīng)濟(jì)周期、季節(jié)性變動(dòng)等。,公司理財(cái),第十二章第一節(jié),二、營運(yùn)資金管理及其重要性,在流動(dòng)資產(chǎn)管理中應(yīng)遵循以下原則： 適度原則 流動(dòng)資金管理和流動(dòng)資產(chǎn)管理相結(jié)合原則 統(tǒng)一管理和分級(jí)管理相結(jié)合,公司理財(cái),第十二章第一節(jié),（一）流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力 流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力是指流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力和速度。 （二）現(xiàn)金循環(huán) 營業(yè)周期與現(xiàn)金循環(huán)可用圖12-1表示：,公司理財(cái),三、流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力與現(xiàn)金循環(huán),圖12-1,第十二章第一節(jié),圖12-1事實(shí)上，它主要包括兩個(gè)部分：,公司理財(cái),

7、三、流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力與現(xiàn)金循環(huán),圖12-2,第十二章第一節(jié),營業(yè)周期=存貨轉(zhuǎn)換期+應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換期 (12.1) 現(xiàn)金循環(huán)周期=營業(yè)周期-應(yīng)付賬款遞延期 =存貨轉(zhuǎn)換期+應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換期-應(yīng)付賬款遞延期(12.2) 企業(yè)在不影響正常生產(chǎn)經(jīng)營情況下，應(yīng)該盡量縮短現(xiàn)金循環(huán)周期，常用的方法有： （1）縮短存貨周轉(zhuǎn)期。 （2）縮短貨款回收期。 （3）延長應(yīng)付賬款付款期。即拖延付款期限，但要注意：不能增加成本，不能降低銷售量。,公司理財(cái),三、流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力與現(xiàn)金循環(huán),第十二章第一節(jié),公司理財(cái),第二節(jié) 營運(yùn)資本政策,第十二章第二節(jié),一、營運(yùn)資本的籌資政策,（一） 風(fēng)險(xiǎn)的比較 有效的營運(yùn)資金管理應(yīng)當(dāng)使流動(dòng)資產(chǎn)投

8、資決策和流動(dòng)負(fù)債籌資決策有機(jī)結(jié)合起來。為此，要考慮兩個(gè)方面：首先是未來情況的不確定性和安全率，其次是風(fēng)險(xiǎn)與收益。 （二）營運(yùn)資本籌資政策 營運(yùn)資本融資政策是指如何為流動(dòng)資產(chǎn)籌措資金。營運(yùn)資本籌資政策，具體而言就是如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源。,公司理財(cái),第十二章第二節(jié),根據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高低，營運(yùn)資本籌資政策一般可區(qū)分為三種：穩(wěn)健型籌資政策、激進(jìn)型籌資政策和配合型籌資政策。 配合型籌資政策 配合型籌資政策即采用套頭籌資法（期限銜接法）。 套頭籌資法是指對(duì)于每一項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的購置，其所需要的資金，都由償還日期與該項(xiàng)資產(chǎn)的變現(xiàn)日期幾乎相同的流動(dòng)負(fù)債來解決。如圖12-3所示。,公司理

9、財(cái),一、營運(yùn)資本的籌資政策,第十二章第二節(jié),公司理財(cái),一、營運(yùn)資本的籌資政策,圖12-3 配合型籌資政策,第十二章第二節(jié),一、營運(yùn)資本的籌資政策,【例12-1】某企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營淡季需占用500萬元的流動(dòng)資產(chǎn)和800萬元的固定資產(chǎn)；在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期，會(huì)額外增加450萬元的季節(jié)性存貨需求。 完全配合的籌資政策做法是：企業(yè)只有在生產(chǎn)經(jīng)營高峰才借入450萬元的短期借款；不論何時(shí)，1 300萬元永久性資產(chǎn)(即500萬元永久性流動(dòng)資產(chǎn)和800萬元固定資產(chǎn)之和)均由長期資本來解決其資金需求。,公司理財(cái),第十二章第二節(jié),穩(wěn)健型籌資政策 穩(wěn)健型籌資政策是指企業(yè)所需的固定資產(chǎn)、長期性流動(dòng)資產(chǎn)和部分的臨時(shí)性流動(dòng)資

10、產(chǎn)都用長期負(fù)債籌資，只有部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)采用短期負(fù)債籌資。穩(wěn)健型籌資政策是一種風(fēng)險(xiǎn)性和收益性均較低的營運(yùn)資本籌資政策。如圖12-4所示。,公司理財(cái),一、營運(yùn)資本的籌資政策,第十二章第二節(jié),公司理財(cái),一、營運(yùn)資本的籌資政策,圖12-4 穩(wěn)健型籌資政策,第十二章第二節(jié),由圖12-4中可以看出，由于企業(yè)的部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)都用長期負(fù)債籌資，這樣便降低了由利率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，由此降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是這樣的籌資政策成本較高，會(huì)降低企業(yè)的預(yù)期收益。,公司理財(cái),一、營運(yùn)資本的籌資政策,第十二章第二節(jié),激進(jìn)型籌資政策 激進(jìn)型籌資政策是指企業(yè)的固定資產(chǎn)和部分長期性流動(dòng)資產(chǎn)由長期負(fù)債籌資，部分長期性流動(dòng)資產(chǎn)

11、和全部臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)用短期負(fù)債籌資。 激進(jìn)型籌資政策又稱為冒險(xiǎn)的籌資政策。如圖12-5所示。,公司理財(cái),一、營運(yùn)資本的籌資政策,第十二章第二節(jié),公司理財(cái),一、營運(yùn)資本的籌資政策,圖12-5 激進(jìn)型籌資政策,第十二章第二節(jié),一、營運(yùn)資本的籌資政策,此時(shí)，由于流動(dòng)負(fù)債籌資部分增大，會(huì)增大企業(yè)無法籌集到資金的風(fēng)險(xiǎn)和利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣便提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然企業(yè)采用這種籌資政策可以降低成本，但是低成本所帶來的利潤會(huì)被高風(fēng)險(xiǎn)所抵消。,第十二章第二節(jié),（一）營運(yùn)資本持有政策 緊縮的營運(yùn)資金政策 指企業(yè)只持有正常生產(chǎn)經(jīng)營需要的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量的策略。該政策下，企業(yè)保持低水平的現(xiàn)金余額，對(duì)短期證券很少進(jìn)行投

12、資；對(duì)存貨進(jìn)行小規(guī)模投資；不允許或很少賒銷，沒有或很少有應(yīng)收賬款。這種政策的流動(dòng)資產(chǎn)持有水平最低，從而持有成本也較低，但未來的現(xiàn)金流入也會(huì)較少。從風(fēng)險(xiǎn)與收益看，緊縮政策對(duì)投資的回收期望大，所冒風(fēng)險(xiǎn)也大，因此又稱冒險(xiǎn)的營運(yùn)資本政策。,公司理財(cái),二、營運(yùn)資本的投資政策,第十二章第二節(jié),寬松的營運(yùn)資金政策 指企業(yè)在滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需要和保險(xiǎn)需要的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量的基礎(chǔ)上，再額外加上一部分儲(chǔ)備金，以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。采取寬松的營運(yùn)資本政策，企業(yè)持有大量的現(xiàn)金余額和短期證券；保持高水平的存貨投資；放寬信用條件，保持高額的應(yīng)收賬款。這種政策的流動(dòng)資產(chǎn)持有水平最高，從而持有成本也最高，但未來的現(xiàn)金流入(銷售收入)亦

13、最高。從風(fēng)險(xiǎn)與收益看，寬松政策對(duì)投資的回收期望小，所冒風(fēng)險(xiǎn)也小，因此又稱保守的營運(yùn)資本政策。,公司理財(cái),二、營運(yùn)資本的投資政策,第十二章第二節(jié),二、營運(yùn)資本的投資政策,適中的營運(yùn)資本投資政策 適中的營運(yùn)資金政策，就是在滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的需要之外，還持有一定的保險(xiǎn)儲(chǔ)備量，以防不測。適中的營運(yùn)資本政策的特征及風(fēng)險(xiǎn)與收益都介于前兩者之間。 從本質(zhì)上講，三種營運(yùn)資本投資政策是不同的，因?yàn)樵阡N售水平一定的情況下，它們對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的要求數(shù)額是不同的，見圖12-5。,公司理財(cái),第十二章第二節(jié),二、營運(yùn)資本的投資政策,公司理財(cái),圖12-6,第十二章第二節(jié),二、營運(yùn)資本的投資政策,（二）營運(yùn)資本的結(jié)構(gòu)決策 流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)決策 在流動(dòng)負(fù)債固定的情況下，企業(yè)可以通過對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整來控制企業(yè)的凈營運(yùn)資本水平。 【例12-2】（詳見教材P276-277)。 流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)決策 在流動(dòng)資產(chǎn)固定的情況下，企業(yè)可以通過調(diào)整流動(dòng)負(fù)債的水平，從而使得企業(yè)的凈營運(yùn)資本保持在較好的水平上。,公司理財(cái),第十二章第二節(jié),二、營運(yùn)資本的投資政策,一般來說，長期融資比較缺乏彈性，其融資成本要比短期融資來得高。另外，融資期限越短，不能償還本息和再次融資的風(fēng)險(xiǎn)就越大。對(duì)企業(yè)來說，負(fù)債的到期日越長，其融資成本就越高，風(fēng)險(xiǎn)越小。企業(yè)必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行權(quán)衡，確定出既能降低風(fēng)險(xiǎn)又能提高盈利的流動(dòng)負(fù)債結(jié)