1、第八章 公司融資,第一節(jié) 公司融資決策,一、企業(yè)籌集資金的方式一般有下列七種： 吸收直接投資 發(fā)行股票 銀行借款 商業(yè)信用 發(fā)行債券 發(fā)行融資券 租賃籌資,短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無(wú)擔(dān)保短期本票。在我國(guó)，短期融資券是指企業(yè)依照短期融資券管理辦法的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。,本票（PROMISSORY NOTES)是一個(gè)人向另一個(gè)人簽發(fā)的，保證即期或定期或在可以確定的將來(lái)的時(shí)間，對(duì)某人或其指定人或持票人支付一定金額的無(wú)條件書(shū)面承諾。,全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)是指依托于中國(guó)外匯交易中心即全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（

2、簡(jiǎn)稱同業(yè)中心）和中央國(guó)債登記結(jié)算公司（簡(jiǎn)稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)和回購(gòu)的市場(chǎng)。 其主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市場(chǎng)交易；辦理外匯交易的資金清算、交割，負(fù)責(zé)人民幣同業(yè)拆借及債券交易的清算監(jiān)督；提供網(wǎng)上票據(jù)報(bào)價(jià)系統(tǒng)；提供外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的信息服務(wù)等。 成立于1997年6月6日。銀行間債券市場(chǎng)目前已成為我國(guó)債券市場(chǎng)的主體部分。記賬式國(guó)債的大部分、政策性金融債券都在該市場(chǎng)發(fā)行并上市交易。,二、融資次序通常企業(yè)的融資次序是：1.優(yōu)先考慮內(nèi)部融資的投資機(jī)會(huì)。部分原因在于其可以避免外部融資的仔細(xì)

3、審查。同時(shí)，利用內(nèi)部留存收益沒(méi)有發(fā)行成本。2.優(yōu)先考慮單純債務(wù)即債券。這種方式不僅可以減少資本供應(yīng)者對(duì)管理層的干預(yù)，而且其發(fā)行成本也低于其它融資方式。,3.其次是優(yōu)先股票，它帶有債券的某些特征。4.再次是各種混合證券，比如可轉(zhuǎn)換公司債。5.最后是單純權(quán)益證券即股票。這不僅因?yàn)橥顿Y者具有最強(qiáng)干預(yù)作用，而且發(fā)行成本也較其它融資方式高。,三、融資決策的內(nèi)容 怎樣籌集資金 內(nèi)部融資：公司留存利潤(rùn) 外部融資：短期融資和長(zhǎng)期融資 短期融資：商業(yè)票據(jù)、商業(yè)信譽(yù)、銀行短期貸款 長(zhǎng)期融資：股票、債券、銀行長(zhǎng)期貸款 怎樣取得最合適、最便宜的資金,問(wèn)題,財(cái)務(wù)經(jīng)理?yè)碛泄疚磥?lái)現(xiàn)金流的所有權(quán)，如何設(shè)計(jì)和包裝融資工具（證

4、券） 以最低的成本 吸引潛在的客戶（債權(quán)人和股東） 滿足公司的資金需求 控制變量 投資者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的所有權(quán) 投資者參與公司決策的權(quán)利 投資者對(duì)公司清償時(shí)的資產(chǎn)請(qǐng)求權(quán),四、根據(jù)負(fù)債率調(diào)整融資決策,1、負(fù)債率過(guò)低時(shí)的決策 將公司所得稅、公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等引入原來(lái)的分析框架之中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債率越高，公司價(jià)值越高，即所謂的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。原因是企業(yè)的債務(wù)利息記入企業(yè)營(yíng)業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用中，免交所得稅，股票融資在企業(yè)上交企業(yè)所得稅后，股東分得的股息收入還要交個(gè)人所得稅。而市場(chǎng)作用的結(jié)果將使投資者的不同投資稅后利潤(rùn)趨于相等。因此，相對(duì)企業(yè)而言，債務(wù)融資成本實(shí)際上是低于股票融資成本的。因而可以說(shuō)：在一定范圍內(nèi)，企業(yè)

5、債務(wù)比越高，企業(yè)的價(jià)值就越增加。 選擇：迅速或逐漸提高負(fù)債率,增加負(fù)債率的決策,公司是否為收購(gòu)目標(biāo) eg：固特異輪胎 是迅速提高負(fù)債率 債務(wù)與股權(quán)互換；舉債回購(gòu)股份 否公司是否有好的項(xiàng)目 是用債務(wù)來(lái)承接項(xiàng)目 否股東是否喜歡現(xiàn)金股利 是支付現(xiàn)金股利 否回購(gòu)股票,2、負(fù)債率過(guò)高時(shí)的決策 隨著企業(yè)負(fù)債率的提高，企業(yè)債務(wù)成本增加，企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增加，隨著成本的增加和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的上升，企業(yè)的價(jià)值又會(huì)下降。因此，企業(yè)負(fù)債率并非越高越好，而應(yīng)該有一個(gè)合理的股本債務(wù)比，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在最優(yōu)。 決策時(shí)應(yīng)考慮的因素 最優(yōu)負(fù)債率估算的可信度 違約風(fēng)險(xiǎn)及破產(chǎn)可能性 迅速降低負(fù)債率的迫切性 選擇：迅速或逐漸降低負(fù)債率,減

6、少負(fù)債率的決策,公司是否處于破產(chǎn)威脅之下 是迅速減少負(fù)債 股權(quán)與債務(wù)互換；出售資產(chǎn)，用現(xiàn)金償債；與債權(quán)人重新談判 否公司是否有好項(xiàng)目 是用增發(fā)新股和留存收益承接項(xiàng)目 否用留存收益償債；減少股利；增發(fā)新股償債,第二節(jié) 公司短期融資,期融資工具的概念及特點(diǎn),短期融資工具指各種期限在一年以內(nèi)的資金借貸工具，包括商業(yè)信用、短期銀行貸款、商業(yè)票據(jù)等。 特點(diǎn) 融資速度快 相對(duì)成本較低 借款人風(fēng)險(xiǎn)較高,一、短期融資管理的原則,公司進(jìn)行融資的原因 滿足流動(dòng)資產(chǎn)所需的資金來(lái)源 規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn) 短期融資管理的原則 公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有波動(dòng)：季節(jié)性循環(huán)和經(jīng)濟(jì)周期。 但無(wú)論公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模怎樣波動(dòng)，對(duì)短期資金需求有一個(gè)穩(wěn)定不變的

7、量，以保持公司經(jīng)營(yíng)需要的最低需求量。 所以從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)角度看，公司對(duì)短期資金需求有波動(dòng)性和穩(wěn)定性兩個(gè)特征。 對(duì)于短期融資管理原則，則有中庸型、積極型和穩(wěn)健型三個(gè)類型。,1、中庸型融資原則,公司資產(chǎn)按照是否有規(guī)律性變化的特點(diǎn)，分為波動(dòng)性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)。 永久性資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)和一部分流動(dòng)資產(chǎn)。屬于永久性資產(chǎn)的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量多少，取決于公司經(jīng)營(yíng)處于低谷的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模；波動(dòng)性資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-永久性流動(dòng)資產(chǎn)。 中庸型融資原則的特點(diǎn)：對(duì)波動(dòng)性資產(chǎn)采用短期融資方式籌資、對(duì)于永久性資產(chǎn)則采用長(zhǎng)期融資的方式籌資。 優(yōu)點(diǎn)：避免因資金來(lái)源期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)。,中庸型的融資政策,固定資產(chǎn)+流動(dòng)資產(chǎn)的固定部分,長(zhǎng)期

8、融資,短期融資,資 產(chǎn) 資 金,時(shí) 間,0,例如： 某公司以8%利率借款200萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)，期限一年。假設(shè)到期末投資收益56萬(wàn)元，然而本息合計(jì)216萬(wàn)元，有160萬(wàn)元的差額。 問(wèn)題：若不允許借債或舉債失敗，公司將陷入困境。 結(jié)論：公司根據(jù)投資回收期延長(zhǎng)借款期限，現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出不會(huì)沖突以至出現(xiàn)上述問(wèn)題。,2、積極型融資原則,積極型融資原則的特點(diǎn)：以長(zhǎng)期資金來(lái)源滿足永久性資產(chǎn)對(duì)資金需求的一部分，余下的永久性資產(chǎn)和全部波動(dòng)性資產(chǎn)，全部靠短期資金來(lái)融通。 這種原則有較大風(fēng)險(xiǎn)，如舊債到期借不到新債、利率風(fēng)險(xiǎn)等。,積極型的融資政策,固定資產(chǎn)+流動(dòng)資產(chǎn)的固定部分,長(zhǎng)期融資,短期融資,資 產(chǎn) 資 金,時(shí) 間,

9、0,例如： 公司有200萬(wàn)元永久性流動(dòng)資產(chǎn)和500萬(wàn)元固定資產(chǎn)。而長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益=600萬(wàn)元。 問(wèn)題：公司有100萬(wàn)元的永久性資產(chǎn)資金來(lái)源是短期融資。 結(jié)論：融資政策是積極的，有高的收益；但存在利率上升或借不到新債，成本加大的風(fēng)險(xiǎn)。,3、穩(wěn)健型融資原則,穩(wěn)健型融資原則的特點(diǎn)：公司不但用長(zhǎng)期資金融通永久性資產(chǎn)、還融通一部分甚至全部波動(dòng)性資產(chǎn)。,穩(wěn)健型的融資政策,固定資產(chǎn)+流動(dòng)資產(chǎn)的固定部分,長(zhǎng)期融資,短期融資,0,資 產(chǎn) 資 金,時(shí) 間,利率不發(fā)生變化，短期融資的成本要低于長(zhǎng)期融資的成本。因此采用激進(jìn)型的融資策略，可以比較有效降低成本。 利率一旦發(fā)生變化，則上述結(jié)論不成立。如，預(yù)期利率上升

10、，延長(zhǎng)融資期限；預(yù)期利率下降，縮短融資期限。,總結(jié),某企業(yè)生產(chǎn)淡季時(shí)占用流動(dòng)資金50萬(wàn)元，固定資產(chǎn)100萬(wàn)元，生產(chǎn)旺季還要增加40萬(wàn)元的臨時(shí)性存貨，若企業(yè)權(quán)益資本為80萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債50萬(wàn)元，其余則要靠借入短期負(fù)債解決資金來(lái)源，該企業(yè)實(shí)行的是何種籌資政策? A激進(jìn)型籌資政策 B穩(wěn)健型籌資政策C中庸型籌資政策 D長(zhǎng)久型籌資政策,二、商業(yè)信用(應(yīng)付帳款融資),商業(yè)信用是公司以賒銷(xiāo)方式向買(mǎi)方銷(xiāo)售商品時(shí)提供的信用；也是公司以賒賬方式向賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)商品時(shí)形成的負(fù)債。 商業(yè)信用反映到買(mǎi)方公司，就是應(yīng)付帳款。 應(yīng)付帳款融資。 應(yīng)付款指公司因購(gòu)買(mǎi)材料、商品和接受勞務(wù)供應(yīng)等應(yīng)付未付的款項(xiàng)。 應(yīng)付款融資指通過(guò)商業(yè)信用

11、的方式所取得的融資。它的融資成本取決于信用期限（Credit Period）和現(xiàn)金折扣（Cash Discount）等信用條件。,信用條件（Terms of Credit）,“2/10，Net 30”,現(xiàn)金折扣,取得折扣的期限,信用期限,自發(fā)票日算起 （Invoice Date）,給予折扣和折扣期限目的是促使客戶早日付款，以控制賣(mài)方的應(yīng)收賬款。 買(mǎi)方要考慮的則是是否接受折扣提前還款和放棄現(xiàn)金折扣所形成的隱含利息成本是否太高。,放棄現(xiàn)金折扣成本的含義是，如果放棄現(xiàn)金折扣（即不在折扣期內(nèi)付款）則要承擔(dān)的借款成本。其實(shí)，“放棄折扣成本的公式”就是一個(gè)計(jì)算借款年利率的問(wèn)題，（信用期折扣期）表示的是“實(shí)

12、際借款天數(shù)”。板書(shū),應(yīng)付款融資的實(shí)際成本,DR=現(xiàn)金折扣 Tcp=信用期限 Tdp=現(xiàn)金折扣期限,應(yīng)付款融資的實(shí)際成本：放棄現(xiàn)金折扣,DR=現(xiàn)金折扣=2% Tcp=信用期限=30天 Tdp=現(xiàn)金折扣期限=10天,2/10，Net 30,在面對(duì)多個(gè)供應(yīng)商的情況下，如何根據(jù)放棄現(xiàn)金折扣成本的高低選擇供應(yīng)商 判斷的依據(jù)如下：如果準(zhǔn)備放棄現(xiàn)金折扣(即不在折扣期內(nèi)付款)，則應(yīng)該選擇放棄現(xiàn)金折扣成本低的供應(yīng)商，因?yàn)榇藭r(shí)意味著應(yīng)該支付借款利息給對(duì)方； 反之，如果準(zhǔn)備享受現(xiàn)金折扣(即在折扣期內(nèi)付款)，則應(yīng)該選擇放棄現(xiàn)金折扣成本高的供應(yīng)商，因?yàn)榇藭r(shí)意味著向?qū)Ψ绞杖±ⅰ?即“放棄選低的，享受選高的”。,三、應(yīng)收

13、帳款融資,應(yīng)收帳款抵押 （Assignment of Receivables） 應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)讓 （Factoring）,應(yīng)收帳款融資,應(yīng)收帳款抵押,應(yīng)收帳款抵押指公司將應(yīng)收帳款抵押給商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司或債務(wù)保理公司等融資機(jī)構(gòu)，借以取得短期融資。融資機(jī)構(gòu)對(duì)公司的應(yīng)收帳款具有留置權(quán)（Lien），同時(shí)可保留對(duì)公司的追索權(quán)（Recourse），但并不承擔(dān)回收應(yīng)收帳款的責(zé)任。在應(yīng)收帳款抵押中，公司可不通知付款方，付款方繼續(xù)將款項(xiàng)支付給公司。,應(yīng)收帳款抵押,公 司,銀 行,客 戶,應(yīng)收帳款發(fā)票 （客戶名稱、 售貨日期、 賒銷(xiāo)金額） 擔(dān)保協(xié)議,現(xiàn)金 到期應(yīng) 收帳款,Non-notification,notif

14、ication,Prime + 2%-4% Service fee 1%-3%,應(yīng)收帳款讓售,應(yīng)收帳款讓售指公司將應(yīng)收帳款的收取權(quán)利轉(zhuǎn)讓給代理方，如商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司或債務(wù)保理公司等融資機(jī)構(gòu)，同時(shí)通知客戶將來(lái)把應(yīng)收帳款直接支付給保理方。 應(yīng)收帳款讓售依其是否有追索權(quán)分為兩類，一類是保理方放棄對(duì)公司的追索權(quán)，承擔(dān)應(yīng)收帳款回收過(guò)程中的全部風(fēng)險(xiǎn)；另一類為保理商保留追索權(quán)，即保理方可以將無(wú)法收回的應(yīng)收帳款退回給公司。,應(yīng)收帳款讓售,保理商,公 司,一年期合約,手續(xù)費(fèi)約等于面值1% + 利息,自動(dòng)延長(zhǎng)條款 撤消須提前30-60天,四、短期銀行貸款,銀行貸款的分類和方式 銀行對(duì)貸款的分類是為了體現(xiàn)貸款的合

15、理使用程度。一種貸款，既表明用途、對(duì)象，又表明企業(yè)使用合理與否，讓人們一目了然，一看便知是貸給誰(shuí)的，派什么用途，是否合理。人們?nèi)谫Y目的不同，劃分種類的角度也不同。,（一）銀行貸款分類 按企業(yè)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)分，有國(guó)有、股份制、集體、中外合資、外資等企業(yè)貸款以及私營(yíng)經(jīng)濟(jì)貸款。 按企業(yè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)分，有工業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、商業(yè)、外貿(mào)、房地產(chǎn)及旅游服務(wù)業(yè)等貸款。 按借款期限分，有短、中、長(zhǎng)貸款。,按貸款方式分，有信用、擔(dān)保（保證、抵押和質(zhì)押）、商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)和應(yīng)收賬款讓售貸款。 按貸款用途分，有流動(dòng)資金（流動(dòng)基金、周轉(zhuǎn)和臨時(shí)）貸款和國(guó)定資金（基本建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)改造和科技開(kāi)發(fā)）貸款。 按貸款形態(tài)分，有正常和不良貸

16、款。 此外，還可按貸款五級(jí)分類法分，按貸款組織形式分和按貸款幣種分等多種方法。,（二）短期銀行融資方式,短期融資就方式來(lái)區(qū)分，有逐筆借款、限額借款和臨時(shí)性借款。 依據(jù)國(guó)際慣例，企業(yè)在進(jìn)行短期銀行借款時(shí)，銀行往往會(huì)附加一些借款條件，以降低銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)。這些條件一般包括限額借款、借款抵押、補(bǔ)償差額、約定數(shù)額的活期存款余額以及有利于銀行的還款條件和利息支付方式。融資方式一般包括以下三種：,1、逐筆借款。逐筆借款是企業(yè)在需要資金時(shí)向銀行提出申請(qǐng)借款并辦理必要的手續(xù)，用畢即歸還，結(jié)清利息。下次要借再另行打報(bào)告申請(qǐng)、另辦借款手續(xù)。2、限額借款。為防止企業(yè)高負(fù)債盲目擴(kuò)張形成信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行在借款合同中會(huì)事先

17、規(guī)定借款限額，主要依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況、企業(yè)清償債務(wù)能力等指標(biāo)。如企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，借款額將相應(yīng)降低逐步壓縮借款額。銀行會(huì)要求企業(yè)在借款期內(nèi)的某一段時(shí)間把借款全部還清，若干天后可再行借款，以防止企業(yè)將短期借款挪用于長(zhǎng)期固定資產(chǎn)投資，以此檢驗(yàn)企業(yè)的到期償還能力。3、臨時(shí)性借款。這是企業(yè)事先與銀行商定的一種特殊的借款合同。企業(yè)一旦發(fā)生突發(fā)的臨時(shí)資金需求而又一時(shí)難以自籌時(shí)，可由銀行提供以滿足企業(yè)需要。當(dāng)然，這種臨時(shí)性資金需求會(huì)多少增加銀行的庫(kù)存現(xiàn)金，銀行會(huì)要求企業(yè)平時(shí)支付一些利息作為補(bǔ)償。,單利 復(fù)利 貼現(xiàn)利息 銀行發(fā)放貸款時(shí)，先扣除利息。借款人成本高于名義利率。,(三)短期借款利率的種類,例：大

18、江公司從銀行獲得一筆名義利率為10%的貸款200000元。1：若貸款期限為三個(gè)月，實(shí)際利率為多少？2：按貼現(xiàn)法貸款，這比貸款的實(shí)際利率為多少？ 1.實(shí)際利率=（1+名義利率/m）m-1=10.38% 2.實(shí)際利率=利息支出/（借款總額-利息支出）=11.11%,附加利息 用于分期付款場(chǎng)合。是銀行發(fā)放等額償還貸款是采用的利息收取方法。 在分期等額償還貸款的情況下，銀行要根據(jù)名義利率計(jì)算的利息加到貸款本金上計(jì)算出貸款的本息和，要求公司在貸款期內(nèi)分期償還本息之和的金額。 由于貸款分期均衡償還，所以借款公司實(shí)際上只平均使用了貸款本金的半數(shù)（因?yàn)橘J款本金隨著還款而逐漸減少） ，而卻支付全額利息。這樣，實(shí)

19、際利率高出名義利率。,例：大江公司按照5%的利率取得銀行借款600000元，期限為一年，如果分12月平均償還，公司借款的實(shí)際利率是？ 實(shí)際利率=利息/平均借款額=10%,五、商業(yè)票據(jù),商業(yè)票據(jù)是指由金融公司或某些信用較高的企業(yè)開(kāi)出的無(wú)擔(dān)保短期票據(jù).商業(yè)票據(jù)的可靠程度依賴于發(fā)行企業(yè)的信用程度，可以背書(shū)轉(zhuǎn)讓，但一般不能向銀行貼現(xiàn)。 商業(yè)票據(jù)的期限在9個(gè)月以下，由于其風(fēng)險(xiǎn)較大，利率高于同期銀行存款利率，商業(yè)票據(jù)可以由企業(yè)直接發(fā)售，也可以由經(jīng)銷(xiāo)商代為發(fā)售。但對(duì)出票企業(yè)信譽(yù)審查十分嚴(yán)格.如由經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)售，則它實(shí)際在幕后擔(dān)保了售給投資者的商業(yè)票據(jù)，商業(yè)票據(jù)有時(shí)也以折扣的方式發(fā)售。,商業(yè)票據(jù)是由大公司發(fā)行的無(wú)

20、擔(dān)保短期票據(jù)。 商業(yè)票據(jù)特點(diǎn)： 期限短：一般為26個(gè)月 面值高：通常在10萬(wàn)元以上 市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng) 發(fā)行人：資信度高的知名大公司,幾種主要的票據(jù) （一）匯票 (BILL OF EXCHANGE) 匯票（BILL OF EXCHANGE)是一個(gè)人（出票人）向另一個(gè)人簽發(fā)的，要求付款人立即或定期或在可以確定的將來(lái)的時(shí)間，對(duì)某人或其指定人或持票人支付一定金額的無(wú)條件與書(shū)面支付命令。,（二）本票(PROMISSORY NOTES) 本票（PROMISSORY NOTES)是一個(gè)人向另一個(gè)人簽發(fā)的，保證即期或定期或在可以確定的將來(lái)的時(shí)間，對(duì)某人或其指定人或持票人支付一定金額的無(wú)條件書(shū)面承諾。,（三）支票

21、(CHEQUE) 支票（CHEQUE）是在銀行存款的客戶向銀行簽發(fā)的，授權(quán)銀行對(duì)某人或其指定人或持票人支付一定金額的無(wú)條件支付的書(shū)面命令。,（四）旅行支票 (TRAVELERS CHEQUE) 旅行支票（TRAVELERS CHEQUE）是一些大銀行大旅行社開(kāi)出，供旅行者使用的一種支票，支票的金額是固定的。,曾經(jīng)極具吸引力的美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)黯然失色，規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)萎縮。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的統(tǒng)計(jì)顯示，在2001年，美國(guó)非金融類公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)數(shù)額下降了1/3，是40年來(lái)最大的降幅。金融類公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)規(guī)模也在縮減，盡管降幅略小一些。,長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)許多實(shí)力雄厚的大公司都利用商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)迅速而低成本地籌集資金。這種短期借款的期限通常為一個(gè)月，但也可以短至隔夜，長(zhǎng)至270天。 商業(yè)票據(jù)的主要購(gòu)買(mǎi)者是擁