1、股息折現(xiàn)模型分析,第一節(jié) 概述 第二節(jié) 一般模型 第三節(jié) 高頓增長模型 第四節(jié) H模型 第五節(jié) 二階段股息折現(xiàn)模型 第六節(jié) 三階段股息折現(xiàn)模型 第七節(jié) 瓶頸 第八節(jié) 檢驗(yàn),第一節(jié) 概述,意義 評估股權(quán)價(jià)值的基礎(chǔ)模型，就是股息折現(xiàn)模型，即股票的價(jià)值是其預(yù)期股息的現(xiàn)值。 適用性 雖然股息折現(xiàn)模型常遭抨擊，被視為僅適用於有限的價(jià)值分析，但實(shí)際上，股息折現(xiàn)模型具備強(qiáng)烈的適用性，並且適用的範(fàn)圍相當(dāng)廣泛。 優(yōu)點(diǎn) 有效性 模型 包含：高頓增長模型、H模型、二階段股息折現(xiàn)模型，以及三階段股息折現(xiàn)模型。,第二節(jié) 一般模型,意義 投資者購買股票後，可以得到二種形式的現(xiàn)金流量，即股票持有期間內(nèi)所發(fā)放的股息，以及持有

2、期末的預(yù)期價(jià)格。 一般形式 每股股票價(jià)值 其中，：預(yù)期每股股息(DPS) r：股票的要求收益權(quán),原理 任何資產(chǎn)的價(jià)值就是預(yù)期的一連串現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和，通常是根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度，以確定貼現(xiàn)率，加以進(jìn)行折現(xiàn)。 變量 預(yù)期股息 股票的要求收益權(quán),第三節(jié) 高頓增長模型,意義 高頓增長模型，適用於穩(wěn)定增長的公司。 模型,穩(wěn)定增長率 永續(xù)的股息增長率 合理的穩(wěn)定增長率 分析師違背穩(wěn)定增長率的限制 侷限性 高頓增長模型是評估股票價(jià)值的簡便方法。但是，高頓增長模型對於增長率的估計(jì)值，相當(dāng)?shù)孛舾小?當(dāng)增長率趨近於貼現(xiàn)率時(shí)，股票的價(jià)值將趨近於無限大。,應(yīng)用 最適用於下列的公司： 增長速度低於或者相當(dāng)於名義增

3、長率的公司。 公司已有健全的股息支付政策，且該股息支付政策永遠(yuǎn)會持續(xù)。 公司的股息支付，必須與穩(wěn)定的假設(shè)一致。但是實(shí)際上，穩(wěn)定增長的公司，通常會支付較多的股息。 公共事業(yè)的公司，由於價(jià)格受到規(guī)範(fàn)，具有穩(wěn)定的增長，以及較高的股息發(fā)放，因此，特別適用高頓增長模型，以進(jìn)行價(jià)值的評估。,第四節(jié) H模型,意義 區(qū)別 H模型，係屬於增長的二階段模型，而不同於傳統(tǒng)的二階段模型。 增長率 H模型的初始增長階段的增長率，並非固定。而是隨著時(shí)間的推移，逐漸呈線性遞減，並且最後達(dá)到穩(wěn)定階段的增長率。 創(chuàng)立 H模型於一九八四年，由Fuller與Hsia二位學(xué)者所創(chuàng)立。,模型 假設(shè) H模型假設(shè)： 受益增長率於開始時(shí)，屬

4、於初始增長率g，之後於整個異常增長階段，假定增長年度為長達(dá)2H年，呈現(xiàn)線性遞減，最後才成為穩(wěn)定增長率g。 股息支付率不會受到增長率變動的影響而保持恆久不變。 公式 股票的目前價(jià)值穩(wěn)定增長部分異常增長部分 其中，P0：股票的目前價(jià)值 DPS：預(yù)期每股股息 r：股票投資的要求收益率 ga：初始增長率 gn：2H年後的永續(xù)增長率,優(yōu)點(diǎn) H模型可以避免異常增長率突然地轉(zhuǎn)換成為穩(wěn)定增長率。 侷限性 增長率的降低 二個增長階段支付率不變 應(yīng)用 適合快速增長公司 不適用低股息支付的公司 限制範(fàn)圍高股息支付的公司,第五節(jié) 二階段股息折現(xiàn)模型,意義 二階段股息折現(xiàn)模型，係適用於增長呈現(xiàn)二個階段的公司，即初始階段

5、的增長率相當(dāng)?shù)馗?，而之後階段的增長率則相對地穩(wěn)定，且維持穩(wěn)定的期間相當(dāng)?shù)亻L。 模型 一般形式 股票價(jià)值異常增長階段股息現(xiàn)值+終點(diǎn)價(jià)格的現(xiàn)值,終點(diǎn)價(jià)格 適用 高頓增長模型的增長率限制，亦適用於終點(diǎn)增長率的確定。 一致 股息支付必須與預(yù)期增長率一致。 條件 初始階段後的預(yù)期增長率大幅降低時(shí)，穩(wěn)定階段的股息支付率必須高於高速增長階段的股息支付率。 處於穩(wěn)定階段的公司相較於處於增長階段的公司，必須支付更多的股息。,侷限性 確定異常增長階段的期間長短 增長率由初始階段轉(zhuǎn)化至平穩(wěn)階段 高頓增長模型所算出的終點(diǎn)價(jià)格 應(yīng)用 二個不相關(guān)的增長階段 高增長階段的公司 進(jìn)入障礙的公司 溫和的公司,增長價(jià)值 意義 投

6、資者想要獲得較高增長潛力的公司股票，即需要支付一定的價(jià)格補(bǔ)償。 補(bǔ)償通常表現(xiàn)較高的市盈率，或者是較高的價(jià)格對帳面價(jià)值比率。 以長期而言，低市盈率股票的收益高於高市盈率股票的收益。由此可知，投資者為獲得獲得較高增長潛力的公司股票，支付許多的價(jià)格補(bǔ)償。,增長因素 股票或股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目的收益性 異常增長階段的長短 異常增長階段的增長率,第六節(jié) 三階段股息折現(xiàn)模型,意義 特徵 三階段股息折現(xiàn)模型，具有二階段股息折現(xiàn)模型與H模型的特徵。 內(nèi)容 包含：高增長的初始階段、增長率下跌的轉(zhuǎn)換階段，以及穩(wěn)定增長階段三個部分。 通用性 不會對於支付比率有任何的限制。,模型 假設(shè) 三階段股息折現(xiàn)模型，係假設(shè)公司經(jīng)由高速增長的初始階段、逐漸下跌的第二階段，再至持續(xù)到永遠(yuǎn)的低增長階段。 公式,公式,侷限性 應(yīng)用 靈活性 最適對象 收益增長,第七節(jié) 瓶頸,股息折現(xiàn)模型 保守 組成份子 無法反映未使用資產(chǎn)價(jià)值 某些資產(chǎn)被忽略 無支付或者支付較低股息 調(diào)整股息支付率 低估股票價(jià)值,特性 固執(zhí) 原則 例外 優(yōu)勢,第八節(jié) 檢驗(yàn),意義 模型的最終驗(yàn)