1、掏空上市公司還是保護(hù)投資者？,用友的股利政策,用友的股利政策,公司簡(jiǎn)介： 用友軟件股份有限公司的前身可以追溯至其創(chuàng)始人王文京、蘇啟強(qiáng)于1988年12月6日成立的“北京市海淀區(qū)雙榆樹用友財(cái)務(wù)軟件服務(wù)社”，當(dāng)時(shí)兩個(gè)年輕人的全部資產(chǎn)只是1臺(tái)電腦，最初的注冊(cè)資本5萬(wàn)元均來(lái)自于借款，工作室為9平方米的租房。 1990年3月登記為私營(yíng)企業(yè)，同時(shí)更名為“北京市海淀區(qū)用友電子財(cái)務(wù)技術(shù)有限責(zé)任公司”。三年后公司注冊(cè)資本增加至500萬(wàn)元人民幣。1995年1月18日，在原公司基礎(chǔ)上組建成立了用友集團(tuán)公司，注冊(cè)資本增加至2000萬(wàn)元人民幣。1997年11月，公司注冊(cè)資本再次增加到5000萬(wàn)元人民幣。,2001年4月2

2、3日，用友軟件以發(fā)行價(jià)每股36.68元、市盈率64.35倍在上海證券交易所上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行2500萬(wàn)股A股，募集資金達(dá)8億多元，凈資產(chǎn)從2000年底的8384萬(wàn)元一下飆升了10倍。 2001年5月18日北京用友軟件股份有限公司掛牌上市(股票代碼600588)，上市當(dāng)日開盤價(jià)就為每股76元，是發(fā)行價(jià)36.68元的2倍多，并在當(dāng)日創(chuàng)下了每股100元的輝煌價(jià)格，換手率高達(dá)85.6，成交2140萬(wàn)股，成交總額為17.364億元，最后以每股92元報(bào)收，創(chuàng)出中國(guó)股市新股上市首日最高的收盤價(jià)。,用友的股利政策,實(shí)際控制人-王文京,用友的股利政策,用友的股利政策,用友軟件董事會(huì)于2002年月日公告稱，根據(jù)公司20

3、01年年度股東大會(huì)決議，以2001年末總股本億股為基數(shù)，于2002年月日向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利元（含稅）。 截至2002年月日公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9160萬(wàn)元，在計(jì)提法定盈余公積金916萬(wàn)元，5法定公益金5萬(wàn)元，加年初未分配利潤(rùn)3萬(wàn)元后，本次實(shí)際可供股東分配的利潤(rùn)約為7800萬(wàn)元。 根據(jù)用友軟件公布的年度報(bào)告，公司分紅方案是股派現(xiàn)元（含稅），將共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利6000萬(wàn)元，而大股東王文京擁有55.2的股份，可分得現(xiàn)金紅利3321萬(wàn)元。,用友的股利政策,用友的股利政策,在我國(guó)上市公司中，發(fā)放現(xiàn)金股利的很少，發(fā)放數(shù)量也是少得可憐。在這種環(huán)境下用友較為“反?！钡母吲涩F(xiàn)行為成為了一道獨(dú)特的風(fēng)景，引起了市

4、場(chǎng)的關(guān)注。 根據(jù)2001年月用友公司招股說(shuō)明書披露的情況顯示，王文京直接間接持有上市公司股份55.2。此次分紅后，實(shí)際控制人王文京個(gè)人得到3312萬(wàn)，其第一年回報(bào)率高達(dá)54%（以2000年末公司上市前凈資產(chǎn)8384萬(wàn)作為投入），而流通股東獲利僅為1.6%（每股0.6元/新股發(fā)行價(jià)36.68%)。,用友的股利政策,贊成高派現(xiàn)的人認(rèn)為，用友公司的分紅，按理是一種常規(guī)做法。所謂常規(guī)做法是指當(dāng)公司沒有更好的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，把錢分配給股東，讓股東自己決定再投資。 也有人反對(duì)用友的高派現(xiàn)行為，并視之為大股東套現(xiàn)，侵害中小股東利益的行為，認(rèn)為用友是以貌似合法的手段來(lái)攫取社會(huì)公眾財(cái)富。,用友的股利政策,用友的

5、股利政策,用友的盈利能力,用友的股利政策,用友的償債能力指標(biāo),雖然用友的短期償債能力指標(biāo)持續(xù)下降、資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，但是這些指標(biāo)的絕對(duì)值仍處于良好水平，表明用友整逐步改變財(cái)務(wù)保守的資本結(jié)構(gòu)。,用友的現(xiàn)金持有量常年保持在較高的水平，具有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備。,用友的股利政策,從2001-2010年的用友公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析來(lái)看，用友公司收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，盈利能力總體呈上升趨勢(shì)，凈資產(chǎn)收益率2001年為6.6%，2009年達(dá)23%。 用友公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年下降，償債能力處于持續(xù)下降趨勢(shì)，但是總體指標(biāo)仍保持在較好的水平。 用友公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，現(xiàn)金持有量大，現(xiàn)金流充裕。

6、 綜合來(lái)看，用友公司具有高比例分紅的基礎(chǔ)和能力。,用友的股利政策,用友的股利政策,從以上可以看到，用友總資產(chǎn)從 11.6億元增長(zhǎng)到47.6億元，凈資產(chǎn)從10.6億元增長(zhǎng)到25.6億元。 持有25%股份的公眾股東占有的凈資產(chǎn)也從2.5億元增長(zhǎng)到6.4億元，考慮10年間累計(jì)的分紅14億元，投資者得到了豐厚的回報(bào)。 因此，我們認(rèn)為無(wú)法得出上市公司被掏空，投資者利益被侵害的結(jié)論。,用友的股利政策,股利分配政策 1、剩余股利政策。 2、固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策。 3、固定股利支付率政策。 4、低正常加額外股利政策。 我們認(rèn)為用友的股利政策偏向于固定股利支付率，即固定的高比例派息。,用友的股利政策,股利政

7、策目標(biāo) 實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化 保障公司利益，平衡公司與股東及股東與股東的利益 穩(wěn)定股價(jià),用友的股利政策,影響股利政策的因素 法律：資本保全、企業(yè)積累、凈利潤(rùn)、超額累積利潤(rùn)。 經(jīng)濟(jì)限制：穩(wěn)定的收入和避稅、控制權(quán)的稀釋等。 財(cái)務(wù)限制：盈余的穩(wěn)定、資產(chǎn)流動(dòng)性、舉債能力、投資機(jī)會(huì)、資本成本、債務(wù)需要等。,用友的股利政策,用友的股利政策,用友高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因 股權(quán)結(jié)構(gòu) 上市公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，擁有充沛的現(xiàn)金，而投資機(jī)會(huì)相對(duì)有限。因此派現(xiàn)成了回報(bào)投資者的最好方式； 具有較高強(qiáng)的資本市場(chǎng)融資能力，因?yàn)槭歉咝录夹g(shù)行業(yè)，PE較高，受到市場(chǎng)熱捧，這種行業(yè)特色導(dǎo)致用友資金充裕。,結(jié)論 總體來(lái)看，或許上市初期用友實(shí)際控制人有盡快收回投資的動(dòng)機(jī)，但是從10年來(lái)用友堅(jiān)持高股利分配政策的同時(shí)，企業(yè)仍得到持續(xù)快速的發(fā)展，以及從用友公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，無(wú)法得出用友大股東掏空上市公司的結(jié)論，而是股東出于綜合考慮而選擇的一項(xiàng)股利政策。 另外，王文京作為公司的創(chuàng)