1、蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,1,第三章 投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分析,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的衡量,第三節(jié) 證券市場(chǎng)線,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,2,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念 一、風(fēng)險(xiǎn)的定義 風(fēng)險(xiǎn)是指未來不確定因素的變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)收益變動(dòng)的可能性。 風(fēng)險(xiǎn)與未來可能發(fā)生時(shí)間的不確定性有關(guān) 未來事件越不確定，風(fēng)險(xiǎn)也越大 風(fēng)險(xiǎn)是指其結(jié)果的各種可能發(fā)生情況的概率事先可以掌握 不確定性的各種結(jié)果的概率無法事先掌握 不是所有的不確定性都會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn) 在實(shí)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)和不確定性很難嚴(yán)格區(qū)分,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,3,二、風(fēng)險(xiǎn)的種類 經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 外匯風(fēng)險(xiǎn),蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,4,三、

2、投資報(bào)酬及其組成 投資者投資的報(bào)酬來自于兩個(gè)方面： 被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益 投資（證券）本身的溢價(jià) 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)都比較謹(jǐn)慎，所以，投資有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目會(huì)要求得到較高的投資報(bào)酬率來彌補(bǔ)投資的風(fēng)險(xiǎn)。,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,5,并不是投資者不愿負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是他們要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)給與補(bǔ)償。 投資報(bào)酬率通常由三部分組成： 轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)的報(bào)酬率 預(yù)期通貨膨脹率補(bǔ)償率 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,6,轉(zhuǎn) 讓 資 金 使 用 權(quán) 的 報(bào) 酬 率（ 純 利 率） 是 指 投 資 者 放 棄 立 即 消 費(fèi) 所 需 要 的 補(bǔ) 償。 這 個(gè) 報(bào) 酬 是不 包 括 通 貨 膨 脹 因 素 和 風(fēng) 險(xiǎn) 因 素 的

3、內(nèi) 在 真 實(shí) 報(bào) 酬。 它 與 資 金 供 求 直 接 聯(lián) 系。 預(yù) 期 通 貨 膨 脹 補(bǔ) 償 率 是 指 因 因 通 貨 膨 脹 造 成 的 購 買 力 水 平 下 降 的 補(bǔ) 償。 轉(zhuǎn) 讓 資 金 使 用 權(quán) 的 報(bào) 酬 率預(yù) 期 通 貨 膨 脹 補(bǔ) 償 率 在 現(xiàn) 實(shí) 中 很 難 區(qū) 分 開 來， 因 此， 常 常 合 并 考 慮， 稱 為 “ 無 風(fēng) 險(xiǎn) 收 益 率 ”,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,7,無 風(fēng) 險(xiǎn) 收 益 率（rate of risk-free, 簡(jiǎn) 稱 rf） 無 風(fēng) 險(xiǎn) 收 益 率= 純 利 率+ 通 貨 膨 脹 率 無 風(fēng) 險(xiǎn) 收 益 率 適 用 于 任 何 投 資

4、 項(xiàng) 目。 風(fēng) 險(xiǎn) 補(bǔ) 償 率 是 指 投 資 者 承 擔(dān) 出 通 貨 膨 脹 以 外 的 額 外 風(fēng) 險(xiǎn) 而 要 求 的 補(bǔ) 償 率。它因不同的投資項(xiàng)目而不同。 所以： 投資收益率=純利率+通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,8,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)的衡量一般使用投資結(jié)果的波動(dòng)程度，即不確定性程度的變化的大小。 反映某些變量的波動(dòng)程度（即差額的大小）的指標(biāo)主要有：標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)等。 由于投資收益的不確定性，在計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)時(shí)首先要了解和計(jì)算投資收益的概率分布及計(jì)算收益的期望值（平均數(shù)）。,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,9,1.概率 2. 期望值 即投資報(bào)酬（

5、率）最有可能實(shí)現(xiàn)的值，相當(dāng)于是平均值。 3.標(biāo)準(zhǔn)差 反映投資收益的可能值和期望值的綜合偏離程度。標(biāo)準(zhǔn)差越大，偏離程度越大，說明波動(dòng)越大。,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,10,4.標(biāo)準(zhǔn)差率 反映相對(duì)的離差程度的大小。主要用于幾個(gè)項(xiàng)目的比較。 舉例：,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,11,例1：某企業(yè)有兩種投資，各種投資獲得收益的可能性及其概率情況如表所示:,A方案： 期望值 900.51100.5100萬元 標(biāo)準(zhǔn)離差 10萬元,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,12,B方案： 期望值 5250.54750.5500萬元 標(biāo)準(zhǔn)離差 25萬元,經(jīng)計(jì)算，A方案的標(biāo)準(zhǔn)離差10萬元，小于B方案的標(biāo)準(zhǔn)離差25萬元，說明A方案的風(fēng)險(xiǎn)比B方

6、案的風(fēng)險(xiǎn)小。,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,13,A方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： VA10010010 B方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： VB1001005,經(jīng)計(jì)算，A方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率10大于B方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率5，說明A方案的風(fēng)險(xiǎn)大于B方案的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)結(jié)論和上例正好相反。,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,14,例2：某投資項(xiàng)目有關(guān)資料如下：,已知資金成本為10 問：那個(gè)項(xiàng)目收益更大？風(fēng)險(xiǎn)更高？ 投資報(bào)酬率低于資金成本的概率多大？ 凈現(xiàn)值超過1000萬元的可能性有多大？,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,15,A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差： DA=346.87（萬元 ) B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差： DB=487.26（萬元 ) EA EB 且： DA DB ， A

7、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)小于B 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),EA= 8000.24500.452000.15(-250 )0.2=342.5 萬元 EB =12000.17000.352000.3(-330 )0.25=342.5 萬元 A、B 兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的期望值相同。但風(fēng)險(xiǎn)不一定相同。,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,16,QA346.87342.51.01 QB487.26342.5 1.42 QA QB 項(xiàng)目A 的風(fēng)險(xiǎn)小于項(xiàng)目B 的風(fēng)險(xiǎn),蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,17,置信區(qū)間與置信概率,置信區(qū)間的長(zhǎng)度：期望值 X個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差 隨機(jī)變量的值落在置信區(qū)間的概率：正態(tài)曲線在該區(qū)間的面積 A項(xiàng)目：區(qū)間（0，E）長(zhǎng)342.50342.50.987（個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差） 查表得，該區(qū)間對(duì)應(yīng)的置信概率33.89 （正態(tài)曲線的面積） 凈現(xiàn)值小于 0 的概率5033.8916.11 同理，B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值小于 0 的概率 5025.824.2,蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,18,第三節(jié) 證券市場(chǎng)線(SML線) 投資風(fēng)險(xiǎn)與投資者要求的收益率的關(guān)系 （Security Market Line） 投資者要求的收益率 普通股票 優(yōu)先股票 公司債券 rf 投資風(fēng)險(xiǎn),蘇州大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系,19,SML線表示投資者所冒的風(fēng)險(xiǎn)越大，其所要求的收益率就越高，兩者呈正比關(guān)系 SML的斜率代表投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度 SML線和市場(chǎng)利率 SML線和投資者對(duì)前景的的預(yù)期