1、,當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策,武漢大學(xué),石超明,提示,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析切忌過(guò)于看短期，它大概率不會(huì)今天好明天壞，而是有一些基本的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，也就是我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析的時(shí)候要有些基本的框架、基本的邏輯，才能得出基本的判斷，相應(yīng)的政策也才會(huì)有戰(zhàn)略性。,提要,一、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)幾個(gè)爭(zhēng)論 二、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（官方觀點(diǎn)） 三、當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)政策分析 四、預(yù)測(cè)與展望,外行害死貓,一、當(dāng)前形勢(shì)的七個(gè)論爭(zhēng),一、當(dāng)前形勢(shì)的七個(gè)論爭(zhēng),（一）滯脹（秦小明，姜濤等） 市場(chǎng)擔(dān)心通脹抬升的理由無(wú)非以下幾種：1、匯率貶值導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格上漲，所謂匯率傳遞效應(yīng)；2、疫情的擴(kuò)散導(dǎo)致豬價(jià)出現(xiàn)進(jìn)一步明顯抬升；3、夏糧為代表的農(nóng)

2、產(chǎn)品減產(chǎn)，可能導(dǎo)致糧食價(jià)格大幅上漲；4、房租價(jià)格的上漲；5、國(guó)際油價(jià)波動(dòng)。 事實(shí)上：面臨著上一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的衰竭（中國(guó)是地產(chǎn)的黃金周期），國(guó)際收支情況的轉(zhuǎn)變外需動(dòng)能衰竭，奉行需求管理的經(jīng)濟(jì)治理思路，通過(guò)放水來(lái)解決經(jīng)濟(jì)問題，還面臨著油價(jià)上漲的周期。,一、當(dāng)前形勢(shì)的七個(gè)論爭(zhēng),（二）大蕭條（周金濤，投覺等） 世界經(jīng)濟(jì)史告訴我們：全球滯脹，大家都做供給側(cè)改革?，F(xiàn)在大家興高采烈的談?wù)摴┙o側(cè)改革問題，供給側(cè)改革是全球進(jìn)入簫條的標(biāo)志，實(shí)際上真的談到供給側(cè)改革，一定要進(jìn)入簫條的。 即便是減稅簡(jiǎn)政，仍然無(wú)法解脫困境，問題的本質(zhì)還是回到人本身，回到周期本身，蕭條是繁榮必不可少的修正過(guò)程，這就是一個(gè)完整的商業(yè)周期

3、。（梧桐.投覺),一、當(dāng)前形勢(shì)的七個(gè)論爭(zhēng),（三）衰退。不少人持有這種觀點(diǎn)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于衰退階段。 目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況，此前金融市場(chǎng)認(rèn)為我們可能會(huì)滑入衰退期，因此對(duì)應(yīng)著股市疲軟，債市上升，商品大跌（秦小明）。市場(chǎng)在2018年10月之前，的確就是這么運(yùn)行的。 但在此之后，伴隨著政府一系列“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”政策的出臺(tái)，市場(chǎng)交易邏輯開始轉(zhuǎn)向滯脹的區(qū)間：股市暴跌，債券由漲轉(zhuǎn)跌，商品由跌轉(zhuǎn)漲。,一、當(dāng)前形勢(shì)的七個(gè)論爭(zhēng),（四）經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇（叢亮，連平，林毅夫，胡鞍鋼等） 這也是官方的觀點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇。發(fā)改委新聞發(fā)言人叢亮說(shuō)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很好行穩(wěn)，勢(shì)好，質(zhì)優(yōu)。第二次復(fù)蘇會(huì)穩(wěn)中有進(jìn)，穩(wěn)中向好，不會(huì)夭折。 L型是對(duì)第一次復(fù)蘇及

4、其夭折的解釋，是對(duì)2009-2014年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的解釋，為什么經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V型復(fù)蘇之后又下行。 現(xiàn)在市場(chǎng)由開始擔(dān)心2018-2020年會(huì)不會(huì)再下一個(gè)臺(tái)階，比2012-2014年還要差。會(huì)出現(xiàn)新的困難三年。,一、當(dāng)前形勢(shì)的七個(gè)論爭(zhēng),（五）危機(jī)再現(xiàn)，最困難時(shí)刻還未到（伍志文，何卓喬等） 很多數(shù)據(jù)指標(biāo)表明經(jīng)濟(jì)還在繼續(xù)下行，還在尋底，最壞的時(shí)候還沒有到。向松祚認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)比L型還要糟糕，是持續(xù)的下跌。經(jīng)濟(jì)增速會(huì)再下臺(tái)階。,一、當(dāng)前形勢(shì)的七個(gè)論爭(zhēng),（六）新常態(tài)（劉世錦） 解釋2012-2014年的經(jīng)濟(jì)下行。面對(duì)2018年的這一次的經(jīng)濟(jì)下行，新常態(tài)貌似已經(jīng)解釋不了。 （七）新周期（任澤平） 解釋2015年

5、-2017年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2018年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)再次下行，說(shuō)明新周期是缺乏解釋力的。,我的看法,1. 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡 現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡比總量失衡更嚴(yán)重，表現(xiàn)在收入分配的兩極分化，信貸資金集中于國(guó)有企業(yè)。利潤(rùn)集中于銀行和房地產(chǎn)行業(yè)。GDP的分配非常不公，投資過(guò)度，消費(fèi)不足。 2.關(guān)于物價(jià)，到底是應(yīng)該擔(dān)心通貨緊縮還是通貨膨脹 供給側(cè)改革導(dǎo)致PPI出現(xiàn)了大幅上漲，但是CPI依舊低迷不起。人為制造的通貨膨脹帶來(lái)了弱復(fù)蘇，但是不改變分配不公，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就難持續(xù)。老百姓已經(jīng)沒有錢消費(fèi)了，也不敢消費(fèi)了。因此，更多的要擔(dān)心通貨緊縮，而不是通貨膨脹。溫和的通貨膨脹是我們想要的，也是復(fù)蘇的標(biāo)志。 30年來(lái)乘用車銷量

6、首次年度下滑，榨菜、老干 媽銷量上升說(shuō)明了什么？,我的看法,3.關(guān)于失業(yè)問題。 失業(yè)問題很嚴(yán)重，并不像數(shù)據(jù)反映的那樣，因?yàn)楹芏嚯[蔽的失業(yè)沒有統(tǒng)計(jì)出來(lái)。 4.關(guān)于國(guó)際收支平衡問題。國(guó)際收支失衡問題依舊嚴(yán)重，沒有得到好的解決。中美沖突會(huì)繼續(xù)下去。 截至2018年9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30870億美元，較8月末下降227億美元，降幅為0.7%。整個(gè)三季度：經(jīng)常賬戶順差繼續(xù)回升順差160億美元，較二季度增長(zhǎng)200%；非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶逆差188億美元；儲(chǔ)備資產(chǎn)略降，因國(guó)際收支交易（不含匯率、價(jià)格等非交易因素影響）減少30億美元，其中，外匯儲(chǔ)備減少31億美元。,我的看法,結(jié)論：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了分裂，

7、呈現(xiàn)兩個(gè)不同的畫面。 一方面：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很好，銀行一枝獨(dú)秀，房地產(chǎn)形勢(shì)不錯(cuò)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，利潤(rùn)增長(zhǎng)非?？欤a(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)復(fù)蘇非常好，上游產(chǎn)業(yè)壟斷部門都不錯(cuò)。這是樂觀派的理由。 另一方面：愁云慘霧。民間經(jīng)濟(jì)，農(nóng)村，消費(fèi)部門形勢(shì)很差，叫苦連天，很多企業(yè)面臨倒閉，失業(yè)嚴(yán)重，貿(mào)易沖突，外資撤離，資本外流，人民幣貶值，股票市場(chǎng)連續(xù)大跌。,前言之經(jīng)濟(jì)形勢(shì)我的看法,冰火兩重天：國(guó)有經(jīng)濟(jì)和民間經(jīng)濟(jì),前言之經(jīng)濟(jì)形勢(shì)我的看法,冰火兩重天：國(guó)有經(jīng)濟(jì)和民間經(jīng)濟(jì) 以2017年為例，將近3500家A股上市企業(yè)，一年賺了3.3萬(wàn)億，其中26家銀行，就占到1.39萬(wàn)億！ 銀行業(yè)用7%的企業(yè)數(shù)，賺了42%的利潤(rùn)，銀行的賺錢

8、能力是其他上市公司的近100倍！,我的看法,2008年4萬(wàn)億刺激出臺(tái)，國(guó)有企業(yè)，地方政府，央企，國(guó)有銀行打頭陣，后來(lái)，民營(yíng)企業(yè)看國(guó)有企業(yè)賺得盆滿缽滿，于是跟進(jìn)，結(jié)果等來(lái)的是2012年的經(jīng)濟(jì)降溫，于是成了犧牲品，成了接盤俠，虧得一塌糊涂。 2015-2017年，搞供給側(cè)改革，民營(yíng)企業(yè)更是直接成為買單俠，成為犧牲品，國(guó)有企業(yè)控制了上游產(chǎn)業(yè)的價(jià)格，處于下游的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)一步受傷，很多就倒閉了。 到了2018年，政府說(shuō)鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)，一視同仁。這一次，很多民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)死了，沒有等到政策的春天。問題是活著的民營(yíng)企業(yè)，都已經(jīng)遍體鱗傷，根本就沒有能力去帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。,2018年以來(lái)，A股市場(chǎng)頻

9、現(xiàn)擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)上市公司。其中，有24家民營(yíng)上市公司先后被國(guó)有資本接盤。今年上半年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)31.5%，私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)僅為10%。 2018年9月12日，中國(guó)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)已完成協(xié)助公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任務(wù)，應(yīng)逐漸離場(chǎng)一文在網(wǎng)絡(luò)流傳，引發(fā)熱議。作者吳小平 2018.11月1日，習(xí)近平總書記主持召開民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)：民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家是我們自己人,信心比黃金更重要：給民企信心，給國(guó)企黃金,把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)，必須把握兩個(gè)根本轉(zhuǎn)變 1.社會(huì)主要矛盾的轉(zhuǎn)變 2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變,實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)冬進(jìn)行時(shí)，全面高速增長(zhǎng)已成昔日黃花,二、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì) （一）總體情況 GDP:2017全年國(guó)內(nèi)

10、生產(chǎn)總值827122億元，比上年增長(zhǎng)6.9%; 2018上半年GDP總量418961億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.8%。二季度同比增長(zhǎng)6.7%,（二）L型經(jīng)濟(jì)還成立嗎？ L型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的提出：“三期疊加”和“新常態(tài)”理論,（三）上半年的亮點(diǎn) 供給側(cè)改革持續(xù)取得新成效 生產(chǎn)面運(yùn)行情況持續(xù)趨穩(wěn) 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)腳步加快（見下頁(yè)） 外需較強(qiáng)帶動(dòng)出口持續(xù)向好 價(jià)格保持平穩(wěn)增長(zhǎng),比如： 產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)（？）都在加速推進(jìn)，這意味著我國(guó)轉(zhuǎn)型升級(jí)已經(jīng)逐漸步入正軌?？梢宰⒁庥^察那些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，包括鋼鐵行業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)后都開始復(fù)蘇了。 現(xiàn)在又新增了不少大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)，以中部地區(qū)龍頭武漢為例，在未來(lái)5年要投資差不多

11、三千億建航天工業(yè)園和芯片產(chǎn)業(yè)園，貴州省的大數(shù)據(jù)中心也在逐漸形成規(guī)模。,（四）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在的主要問題 內(nèi)憂：三駕馬車（投資、消費(fèi)、出口） 外患：國(guó)際沖突（貿(mào)易戰(zhàn)、新興市場(chǎng)危機(jī)）,孫子兵法云：昔之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。我們有時(shí)候過(guò)于放大外部條件的壓力，反而忽略了內(nèi)部問題的分析。但其實(shí)，內(nèi)部因素才是制勝關(guān)鍵。對(duì)中國(guó)、對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)都是這樣,投資需求下滑較快 消費(fèi)需求較為疲軟 社會(huì)融資規(guī)模增速明顯放緩 金融風(fēng)險(xiǎn)隱患增加，不確定性因素增多,三、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn) 從“三去一降一補(bǔ)”到“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”,2007-2016年金融機(jī)構(gòu)杠桿率（%）,2007-2016年企業(yè)杠桿率

12、（%）,（一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向 1.積極的財(cái)政政策取向不變 2.穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性 3.結(jié)構(gòu)性政策要發(fā)揮更大作用 4.社會(huì)政策要注重解決突出民生問題 5.改革開放要加大力度,（二）2018-2020年的主要任務(wù) 1.打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn) 2.打好精準(zhǔn)脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn) 3.打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn),（三）2018-2020 年8大任務(wù) 1.深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 2. 激發(fā)各類市場(chǎng)主體活力 3.實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略 4.實(shí)施區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略 5.推動(dòng)形成全面開放新格局 6.提高保障和改善民生水平 7.加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度 8.加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè),（四）下半年情況 預(yù)計(jì)下

13、半年，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)不變，生產(chǎn)面情況有望平穩(wěn)向好，但需求面下行壓力明顯增大，預(yù)計(jì)GDP增速為6.7%。 初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值650899億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.7%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)6.8%，二季度增長(zhǎng)6.7%，三季度增長(zhǎng)6.5%。,從生產(chǎn)面看，在加快去產(chǎn)能與環(huán)保督查加碼等因素共同作用下，上游生產(chǎn)資料生產(chǎn)仍將保持穩(wěn)中偏緊，供需關(guān)系將從供給嚴(yán)重過(guò)剩緩慢轉(zhuǎn)向供需緊平衡。 工業(yè)增長(zhǎng)情況將延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換仍在持續(xù)，服務(wù)業(yè)發(fā)展將保持良好勢(shì)頭。 由于終端需求疲軟所限，企業(yè)利潤(rùn)和效益將呈現(xiàn)小幅改善態(tài)勢(shì)，較難出現(xiàn)更大幅度的持續(xù)改善。,從需求面看，地方基建投資將延續(xù)增速回

14、落態(tài)勢(shì)； 制造業(yè)投資較保持低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，距離實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)仍有一定距離； 房地產(chǎn)投資將發(fā)揮支撐總投資的重要作用，前期購(gòu)置土地必須進(jìn)入開發(fā)期等因素將推動(dòng)房地產(chǎn)投資繼續(xù)延續(xù)相對(duì)較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)； 居民消費(fèi)需求也難出現(xiàn)明顯改觀，增速平穩(wěn)下滑態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)； 下半年中美貿(mào)易摩擦將出臺(tái)實(shí)質(zhì)性征稅措施，對(duì)我國(guó)出口需求產(chǎn)生一定影響。,（五）下半年應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)問題 第一，貿(mào)易摩擦加劇帶來(lái)較大外部環(huán)境的不確定性 第二，金融嚴(yán)監(jiān)管可能加重實(shí)體企業(yè)融資困難,（六）供給側(cè)改革的重點(diǎn) 1.用法治保護(hù)產(chǎn)權(quán) 2.國(guó)企降低與民爭(zhēng)利的沖動(dòng) 3.放松管制，鼓勵(lì)創(chuàng)新 4.全面有效減稅,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn),四、預(yù)測(cè)與展望 2018下半年預(yù)計(jì)G

15、DP增速為6.7%。 2019-2020年很可能有所向上突破。,（一）中美貿(mào)易戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么走,貿(mào)易戰(zhàn)：短期能夠緩釋，長(zhǎng)期這個(gè)問題會(huì)越來(lái)越重要。 GDP規(guī)模：中國(guó)12萬(wàn)億美元，美國(guó)19萬(wàn)億，美國(guó)占全球GDP的比重是24%，中國(guó)占15%，中美加起來(lái)占全球GDP的近40%。美國(guó)的潛在年增長(zhǎng)率是2%，中國(guó)6%左右。不考慮匯率因素，大致到2028年，中國(guó)GDP規(guī)模就會(huì)超過(guò)美國(guó)成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。 這次貿(mào)易摩擦也好，貿(mào)易戰(zhàn)也好，只是故事的開始，它拉開了全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)更迭的序幕。中國(guó)所需要做的事情就是做好自己的事情 。 所以，我們要以更大的決心，更大的勇氣推動(dòng)新的一輪改革開放,（一）中美貿(mào)易戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)會(huì)怎

16、么走,中美貿(mào)易戰(zhàn)：2018年7月6日，中美340億美元(500億中的部分)的商品互相開征。 其實(shí)，歐美，美加，美墨貿(mào)易戰(zhàn)早在6月1日就已開始。 貿(mào)易戰(zhàn)主戰(zhàn)場(chǎng)：中美貿(mào)易 墨西哥30億美元+歐盟28億歐元+加拿大126億美元，共約189億美元。 中美貿(mào)易戰(zhàn)340億美元商品關(guān)稅于7月6日開征，其余160億美元商品關(guān)稅待進(jìn)一步評(píng)估。,（一）中美貿(mào)易戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么走,中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)的最壞影響 摩根士丹利和興業(yè)證券測(cè)算： 在假設(shè)美國(guó)對(duì)中國(guó)商品全部征收15%、30%、45%三種稅率假設(shè)下， 中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口將會(huì)分別下降21%、46%、72%； 中國(guó)總出口下降為4%、8%、13%。 GDP方面 中美全面征收

17、關(guān)稅，30%的稅率，GDP下滑0.64%； 中美全面征收關(guān)稅，5%的稅率，GDP下滑至少0.07%； 中美500億美元關(guān)稅，25%的稅率，GDP下滑0.2%,（一）中美貿(mào)易戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么走,中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響 2018年5月，標(biāo)準(zhǔn)普爾的測(cè)算如下： 美國(guó)向500億美元中國(guó)商品征稅25%，中國(guó)也進(jìn)行反擊，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑0.1%； 如果中美互相對(duì)1500億美元商品征稅25%，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑0.6%。 由于中美是互相傷害的關(guān)系，因此可以說(shuō)，互相影響都在1%以內(nèi)。 中美所有的專業(yè)機(jī)構(gòu)，基本上都認(rèn)為，即使在中國(guó)出口美國(guó)商品被全部征收關(guān)稅的情況下，再考慮間接影響，對(duì)兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速的影響最壞也在1%以內(nèi)。,（一）中美貿(mào)易戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么走,心里有底 2017年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額36.62萬(wàn)億元，出口為15.33萬(wàn)億元 2017年我國(guó)居民還花了13.37萬(wàn)億元人民幣買了16.94億平米的商品房（大部分是住房貸款），也就是2017年我國(guó)老百姓大概花了50萬(wàn)億元人民幣。 結(jié)論：消費(fèi)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力,（二）中美貿(mào)易