1、投資銀行理論與實務（第二版）,黃亞鈞 謝聯(lián)勝 編著 高等教育出版社,第一章 投資銀行概述,投資銀行是從事證券承銷、交易業(yè)務及相關金融活動，為資金供需雙方提供中長期融資服務的金融機構。證券承銷是投資銀行的最本源業(yè)務，其他業(yè)務和創(chuàng)新都是在這一業(yè)務的基礎上衍生和發(fā)展起來的。,第一節(jié) 投資銀行定義 第二節(jié) 投資銀行的外部關系 第三節(jié) 投資銀行的功能 第四節(jié) 我國發(fā)展投資銀行的作用,第一節(jié) 投資銀行定義,一、投資銀行概念,投資銀行（Investment Bank）和商業(yè)銀行一樣，都是從事融資活動的金融機構，但兩者的業(yè)務重點和功能是不同的。,商業(yè)銀行以存貸業(yè)務為主，主要發(fā)揮間接融資的功能； 投資銀行以證券

2、業(yè)務為主，主要發(fā)揮直接融資的功能。,羅伯待庫恩(Robert Kuhn)根據(jù)投資銀行業(yè)務的發(fā)展和趨勢對投資銀行所下的四個定義：,1任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務的銀行最廣義。不僅包括從事證券業(yè)務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)經(jīng)營公司。,2只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務的金融機構第二廣義。包括證券承銷、公司資本金籌措、兼并與收購、咨詢服務、基金管理、創(chuàng)業(yè)資本及證券私募發(fā)行等業(yè)務；不包括不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等業(yè)務。,3僅經(jīng)營如承銷業(yè)務、兼并收購等某些資本市場業(yè)務的金融機構更狹義。不包括基金管理、創(chuàng)業(yè)資本、風險管理和風險控制工具的創(chuàng)新等。,4在一級市場上承銷證券、籌集資金和在二級市場上交易證券的

3、金融機構最狹義、最傳統(tǒng),羅伯特庫恩認為，上述第二種觀點最符合美國投資銀行的現(xiàn)實狀況,不過，僅從庫恩所傾向的上述第二種定義考慮，投資銀行和商業(yè)銀行之間的差別實際上很模糊。如許多商業(yè)銀行也經(jīng)營著基金管理、咨詢服務等業(yè)務。,盡管投資銀行與商業(yè)銀行之間業(yè)務交叉與融合已經(jīng)是事實，但是投資銀行與商業(yè)銀行之間交叉和融合的業(yè)務活動乃是在不同本源基礎上的衍生業(yè)務的交叉與融合。,表1-1 投資銀行和商業(yè)銀行的區(qū)別,表內(nèi)業(yè)務、表外業(yè)務,表外業(yè)務是指商業(yè)銀行從事的不列入資產(chǎn)負債表，但能影響銀行當期損益的經(jīng)營活動。銀行在經(jīng)辦這類業(yè)務時，沒有發(fā)生實際的貨幣收付，銀行也沒有墊付任何資金，但在將來隨時可能因具備了契約中的某個

4、條款而轉變?yōu)橘Y產(chǎn)或負債。 狹義的表外業(yè)務是指那些雖未列入資產(chǎn)負債表，但同表內(nèi)的資產(chǎn)業(yè)務或負債業(yè)務關系密切的業(yè)務。廣義的表外業(yè)務除包括上述狹義業(yè)務外，還包括結算、代理、咨詢等業(yè)務。主要包括：各種擔保性業(yè)務；承諾性業(yè)務。主要有回購協(xié)議、信貸承諾、票據(jù)發(fā)行便利；金融衍生工具交易。包括期貨、期權、互換合約等。 表內(nèi)業(yè)務指資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)和負債欄目可以揭示的業(yè)務；例如貸款、票據(jù)融資、融資租賃、透支等,投資銀行在各國的稱謂不同,美國和歐洲大陸一些國家稱之為投資銀行,以英國為主英聯(lián)邦國家稱之為商人銀行（Merchant Bank）,在日本和我國則被稱為證券公司或券商（Security Firm）,二、國外

5、投資銀行分類,以規(guī)模大小和業(yè)務特色為主線，對投資銀行進行分類:,1特大型投資銀行(Bulgebracket Firms),2大型投資銀行(Major Bracket Firms),3次大型投資銀行(Submajor Bracket Firms),4地區(qū)性投資銀行(Regional Firms),5專業(yè)性投資銀行(Specialized Firms),6商人銀行(Merchant Bank),表1-2 2005年按總資本排名的全球前20家投資銀行,資料來源：Institutional Investor，2005年4月,2010年投資銀行業(yè)務收入,摩根大通(J.P. Morgan Securiti

6、es) 52億美元， 美洲銀行(Bank of America) 46億美元， 高盛(Goldman, Sachs & co.) 40億美元。 摩根斯坦利(Morgan Stanley) 38億美元。 德意志銀行（Deutsche Bank AG） 35億美元,三、我國投資銀行分類,我國證券公司的業(yè)務主要有以下六個方面： 代理證券發(fā)行； 代理證券買賣或自營證券買賣；兼并與收購業(yè)務； 研究及咨詢服務； 資產(chǎn)管理； 其他服務,證券法出臺之前，我國經(jīng)營證券業(yè)務的金融機構基本上分為： 1.證券專營機構專門從事與證券經(jīng)營有關的各項業(yè)務的證券公司； 2.證券兼營機構通過設立的證券業(yè)務部經(jīng)營證券業(yè)務的信托投

7、資公司。,證券法出臺之后，把證券公司分為“綜合類”和“經(jīng)紀類”兩類： 1綜合類證券公司業(yè)務包括證券經(jīng)紀業(yè)務；證券自營業(yè)務；證券承銷業(yè)務；其他證券業(yè)務。 2經(jīng)紀類證券公司專門從事證券經(jīng)紀業(yè)務。,表1-3 2005年按總資產(chǎn)和股票基金交易總金額排列的我國前20名證券公司,資料來源：中國證券報，2006年5月30日。,第二節(jié) 投資銀行的外部關系,一、投資銀行與各類金融機構關系,表1-4 投資銀行和其他金融機構的關系,表1-4 投資銀行和其他金融機構的關系（續(xù)）,二、投資銀行與各類金融市場關系,表1-5 投資銀行與不同金融市場的關系,表1-5 投資銀行與不同金融市場的關系（續(xù)）,投資銀行在金融體系中的

8、位置,第三節(jié) 投資銀行功能,投資銀行是溝通互不相識的資金盈余者和資金短缺者的橋梁，一方面使資金盈余者能夠充分利用多余資金來獲取收益，一方面又幫助資金短缺者獲得所需資金以求發(fā)展,一、媒介資金供需,投資銀行并不介入投資者和籌資者之間的權利和義務之中，投資者與籌資者互相接觸，并且相互擁有權利和承擔相應的義務，這種融資方式稱作直接信用方式,圖1-1 投資銀行的金融媒介作用(直接融資),圖1-2 商業(yè)銀行的金融媒介作用(間接融資),二、構造證券市場,證券市場由證券發(fā)行者、證券投資者、管理組織者和投資銀行四個主體構成。其中，投資銀行起了穿針引線、聯(lián)系不同主體、構造證券市場的重要作用,第一，證券發(fā)行工作要依

9、靠投資銀行的協(xié)助方能順利完成。,第二，投資銀行以做市商、經(jīng)紀商和交易商的身份參與證券交易市場,第四，投資銀行不僅僅是一個證券中介組織，而且還是一個重要的信息機構。,第五，投資銀行有助于證券市場的整體運營。,第三，投資銀行是金融領域內(nèi)最活躍、最積極的力量。,三、優(yōu)化資源配置,首先，投資銀行通過其資金媒介作用，使能獲取較高收益的企業(yè)通過發(fā)行股票和債券等方式來獲得資金同時為資金盈余者提供了獲取更高收益的渠道，從而使國家整體的經(jīng)濟效益和福利得到提高，促進了資源的合理配置。 其次，投資銀行便利了政府債券的發(fā)行，使政府可以獲得足夠的資金用于提供公共產(chǎn)品，加強基礎建設，從而為經(jīng)濟的長遠發(fā)展奠定基礎。同時，政

10、府還可以通過買賣政府債券等方式，調節(jié)貨幣供應量，借以保障經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。,第三，投資銀行幫助企業(yè)發(fā)行股票和債券，不僅使企業(yè)獲得了發(fā)展和壯大所需的資金，并且將企業(yè)的經(jīng)營管理置于廣大股東和債權人的監(jiān)督之下，有益于建立科學的激勵機制與約束機制，以及產(chǎn)權明晰的企業(yè)制度，從而促進了經(jīng)濟效益的提高，推動了企業(yè)的發(fā)展。 第四，投資銀行的兼并和收購業(yè)務促進了經(jīng)營管理不善的企業(yè)被兼并或收購，經(jīng)營狀況良好的企業(yè)得以迅速發(fā)展壯大，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，從而促進了產(chǎn)業(yè)結構的調整和生產(chǎn)的社會化。 第五，許多尚處于新生階段、經(jīng)營風險很大的朝陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)難以從商業(yè)銀行獲取貸款，往往只能通過投資銀行發(fā)行股票或債券以籌集資金求得發(fā)展。

11、,四、促進產(chǎn)業(yè)集中,在經(jīng)濟發(fā)展過程中，生產(chǎn)的高度社會化必然會導致產(chǎn)業(yè)的集中和壟斷，而產(chǎn)業(yè)的集中和壟斷又反過來促進了生產(chǎn)社會化向更高層次發(fā)展，從而進一步推動經(jīng)濟的前進。,企業(yè)兼并與收購是一個技術性很強的工作，選擇合適的并購對象、合適的并購時間、合適的并購價格及進行針對并購的合理的財務安排等都需要大量的資料、專業(yè)的人才和先進的技術，這只有通過投資銀行作為顧問和代理人才能進行。,案例：美國19世紀末至今的五次企業(yè)并購的高潮,第一次企業(yè)并購高潮出現(xiàn)于1898至1902年之間，其特征以橫向合并為主，合并的結果出現(xiàn)了一批包括美國鋼鐵公司、美孚石油公司等在內(nèi)的壟斷企業(yè)：第二次企業(yè)并購高潮出現(xiàn)在1920至19

12、33年間，它以縱向合并為特點，在這10多年的時間內(nèi)，美國汽車制造業(yè)、石油工業(yè)、冶金工業(yè)及食品加工業(yè)等都完成了集中的過程：1948至1964年的16年間，美國發(fā)生了第三次企業(yè)并購浪潮，這次并購以混合并購為主，于是在美國出現(xiàn)了一批競爭力強、兼營多種業(yè)務的企業(yè)集團；第四次企業(yè)并購高潮發(fā)生在20世紀80年代，在垃圾債券等融資工具的幫助下，證券市場發(fā)生了大量“小魚吃大魚”的購并案例；20世紀90年代，美國發(fā)生了第五次購并浪潮，并購金額之巨，遠遠超過前幾次，其特點是“強強聯(lián)合”，期間發(fā)生了花旗銀行和旅行者集團合并，克萊斯勒公司和德國戴姆勒奔馳公司合并等巨型并購案例，表明美國產(chǎn)業(yè)的集中向更深、更廣的領域發(fā)展。,第四節(jié) 我國發(fā)展投資銀行的作用,一、促進直接融資,發(fā)展直接融資離不開投資銀行。從融資方案的選擇、融資渠道的拓展、融資市場的構建，到交易主體的尋找、交易工具的運用、交易原則的達成，投資銀行都在其中發(fā)揮了重要的作用。,二、發(fā)展證券市場,投資銀行對證券市場所起的推動作用主要來自以下幾個方面：,1、參與承銷業(yè)務,2、推動品種增加