1、.,商業(yè)銀行的證券投資與組合管理,學(xué)習(xí)目標(biāo),找到適合銀行投資組合的證券類型，探索銀行經(jīng)理在作買賣何種證券的決策時應(yīng)該考慮的因素。,內(nèi)容,一、導(dǎo)言 二、證券投資工具 三、影響銀行證券投資選擇的因素 四、證券投資組合 五、證券投資期限戰(zhàn)略（屬于投資組合管 理的內(nèi)容） 六、投資期限管理工具,一、導(dǎo)言,現(xiàn)金不構(gòu)成利息收入的來源，現(xiàn)金管理主要滿足流動性需求； 證券投資和各種貸款是利息收入的基本來源 信貸管理著眼于創(chuàng)造收入，但生息資產(chǎn)不全是貸款,貸款： 缺乏流動性 風(fēng)險高 受地區(qū)經(jīng)濟(jì)周期影響很大 全部收入都是應(yīng)稅收入 證券投資的必要性：1/51/3總資產(chǎn) 商業(yè)銀行的投資是對有價金融證券的投資。典型的證券投

2、資：債券，票據(jù)以及股票,銀行持有的證券在銀行的資產(chǎn)組合中執(zhí)行多種極重要的職能 盈利，帶來收益，而且投資成本較低 提高流動性 資產(chǎn)多樣化，風(fēng)險分散 避稅 穩(wěn)定銀行的收入 擔(dān)保品，從中央銀行獲得貸款,銀行投資：交叉帳戶 現(xiàn)金、貸款和存款之間的交叉狀態(tài)。 證券投資管理處于滿足流動性需求的現(xiàn)金管理和創(chuàng)造收入的貸款管理之間：既滿足流動性，作為第二或第三準(zhǔn)備金，又保證盈利性。 與信貸相比，證券投資的收益較低。銀行資產(chǎn)安排遵循的程序：首先滿足準(zhǔn)備金要求，其次滿足貸款需求；最后才是證券投資。,二、證券投資工具,（一）貨幣市場工具 一年內(nèi)到期，最大特點：低風(fēng)險，易變現(xiàn) 由于期限短，價格風(fēng)險很小，再投資收益變化風(fēng)

3、險較大。 （二）資本市場工具 期限超過一年，高預(yù)期收益率，潛在的資本利得 （三）新發(fā)展：證券化資產(chǎn)等,（一）貨幣市場工具,短期國庫券 中期國債和長期國債（一年以內(nèi)） 政府機(jī)構(gòu)證券 存款單 國際歐洲貨幣存款 銀行承兌匯票 商業(yè)票據(jù) 短期市政票據(jù),短期國庫券,中央政府為彌補(bǔ)政府財政赤字而發(fā)行的期限在一年以內(nèi)的債券。政府的債務(wù)憑證。 按周或按月拍賣發(fā)行 優(yōu)點： 高度安全，政府稅收部門的支持 價格穩(wěn)定 流動性強(qiáng)，易變現(xiàn) 優(yōu)質(zhì)擔(dān)保品，借款擔(dān)保 貼現(xiàn)發(fā)行：低于面值折價發(fā)行，無承諾利率。 劣勢：收益較低，收入納稅,貼現(xiàn)率DR與到期收益率YTM,中期國債和長期國債,中期：110年；長期：10年以上 剩余到期日

4、在一年以內(nèi)時認(rèn)為是貨幣市場工具。 安全；良好的轉(zhuǎn)售市場；借款的良好擔(dān)保；收入納稅 與短期國庫券相比，對利率風(fēng)險敏感，不易出售，但預(yù)期收益率較高，有更大的資本得利潛力。 承諾固定的收益率，但由于價格波動，收益率會高于或低于承諾的息票利率。,政府機(jī)構(gòu)證券,政府所有或發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行的可上市交易的票據(jù)和債券稱為政府機(jī)構(gòu)債券 聯(lián)邦國民抵押協(xié)會；農(nóng)場信用系統(tǒng)；聯(lián)邦土地銀行；聯(lián)邦住宅貸款抵押協(xié)會；學(xué)生貸款銷售協(xié)會等所發(fā)行的證券。 意味著政府的支持，安全；有良好的轉(zhuǎn)售市場；貸款的良好擔(dān)保；收益接近國庫證券，通常高出一個百分點；具有高流動性 不如國債易銷；收入納稅,存款單CDs,銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為取得存款資金

5、而發(fā)行的生息收據(jù)，是銀行資金極重要的來源。 銀行發(fā)行存單吸收資金，同時購買其他銀行發(fā)行的存單，作為收益高風(fēng)險低的投資。 有固定期限：1年以內(nèi)，提前支取要受到聯(lián)邦懲罰。 金額：小額面向消費(fèi)者，$500-$10萬；大額面向商業(yè)或機(jī)構(gòu)$10萬以上（大額定期存單），聯(lián)邦只對第一個10萬提供擔(dān)保。安全性，收入納稅 利率通常協(xié)商后固定，也有浮動利率。到期日6個月內(nèi)的二級市場活躍。收益高于短期國庫券，,國際歐洲貨幣存款,用銀行所在國以外貨幣表值的國際銀行定期存款，一般以一百萬美元為單位。 期限：30，60或者90天，與國際貿(mào)易融資對應(yīng)。 特點 無存款保險 信用風(fēng)險較高 流動性較低 對國外的經(jīng)濟(jì)和政治敏感 比

6、國內(nèi)定期存款的收益率高。,銀行承兌匯票,承兌是指票據(jù)付款人以在票據(jù)上簽章的方式，承諾保證按照規(guī)定的條款和條件對票據(jù)收款人提出的票據(jù)進(jìn)行付款的票據(jù)行為。 銀行承兌是以賣方企業(yè)為出票人，銀行為付款人，并由銀行簽章保證付款的遠(yuǎn)期商業(yè)匯票。銀行同意成為“第一責(zé)任人”。,持有人：外國公司，收款人的銀行或者其他銀行，貨幣市場投資者。 貨幣市場最安全的工具之一。 有活躍的二級市場，可以隨時變現(xiàn)。 增加準(zhǔn)備金，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險至其它投資者。 折價工具，低于面值出售，投資回報來自價格的上升?；貓舐试跉W洲貨幣存款和國庫券之間。 質(zhì)量高的可以作為合格票據(jù)向中央銀行貼現(xiàn)。,商業(yè)票據(jù),是由信用級別很高的大企業(yè)發(fā)行的短期未保

7、險債務(wù)工具（IOUs），期限一般在90天內(nèi)。即大公司短期無擔(dān)保的借據(jù)。 安全性高于大多數(shù)貸款。 現(xiàn)在一些中小企業(yè)也借助銀行的不可撤銷支付擔(dān)保大量發(fā)行商業(yè)票據(jù)。一旦銀行提供擔(dān)保，其信用級別就替代了借款人的信用級別。這可以降低融資費(fèi)用，對投資者來說比較安全。,短期市政票據(jù),地方政府發(fā)行的用于彌補(bǔ)地方政府財政赤字的短期債務(wù)工具。 主要形式：稅收預(yù)期票據(jù)，收入預(yù)期票據(jù) 利息收入免繳收入稅。近來優(yōu)惠有明顯限制，減少了其相對于聯(lián)邦證券的吸引力。 有一定拖欠風(fēng)險，信用質(zhì)量成為銀行關(guān)注的內(nèi)容。,（二）資本市場工具,中長期國債 市政票據(jù)和債券 公司票據(jù)和債券,1年以上中長期國債,最安全最富流動性的長期投資工具

8、期限多種多樣，發(fā)行量大 長期國債的交易市場比較有限，價格波動大 比短期國庫券有更高的收益率，同時，銀行承擔(dān)更大的價格風(fēng)險和流動性風(fēng)險,市政票據(jù)和債券,是地方政府為籌集學(xué)校和道路等公共工程的資金而發(fā)行的長期債務(wù)工具。 大部分免繳收入稅，但資本得利全額繳稅，折價發(fā)行的除外 銀行常以競標(biāo)或私人協(xié)商的方式購買,公司票據(jù)和債券,公司發(fā)行的債務(wù)憑證，5年以內(nèi)稱票據(jù)，5年以上稱債券。 信用級別高的公司發(fā)行。 根據(jù)發(fā)行種類（如抵押和無抵押），發(fā)行目的不同，發(fā)行條件不同有很多種類。 大公司發(fā)行信用債券，無抵押；小公司發(fā)行抵押債券 相對政府債券，信用風(fēng)險高，二級市場有限，對保險公司和養(yǎng)老基金的吸引力更大。,（三）

9、其他投資工具,結(jié)構(gòu)票據(jù) 證券化資產(chǎn) 剝離證券,證券化資產(chǎn),是由一些特定種類的貸款如住宅抵押貸款，汽車貸款和信用卡貸款等作擔(dān)保發(fā)行的債券。 銀行持有的主要是抵押貸款擔(dān)保證券，且多為短期。 種類： 過手證券 擔(dān)保抵押債券（CMO） 抵押支持債券（MBB）,三、影響銀行投資選擇的因素,預(yù)期收益率 稅收敞口 利率風(fēng)險 信用風(fēng)險 商業(yè)風(fēng)險,流動性風(fēng)險 提前贖回風(fēng)險 提前償付風(fēng)險 通脹風(fēng)險 抵押擔(dān)保要求,（一）預(yù)期收益率,主要有兩個指標(biāo)： 到期收益率YTM 持有期收益率（holding period yield，HPY）,持有期收益率HPY,是根據(jù)銀行在證券到期前出售證券所得收入計算的收益率。 公式：,（

10、二）稅收敞口,銀行未采取有效避稅措施而遭受的損失,稅后收益率 = 稅前收益率（1 邊際所得稅率） 稅后凈收益 =（利息收入利息支出） （1邊際所得稅率） =稅前收益（1 邊際所得稅率） -稅前支出（1 邊際所得稅率） 等稅收益率=免稅稅后收益率/ （1 邊際所得稅率）,解決辦法： 購買免稅債券，取決于相對稅后收益 使用賦稅互換工具和資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移工具 稅收互換工具 以虧損價格出售收益低的債券，然后將損失從應(yīng)稅收入中扣除，以減少當(dāng)前應(yīng)稅收入。 同時，買入新的高收入證券以增加未來預(yù)期收入 互換強(qiáng)調(diào)的是用一種經(jīng)營收入的應(yīng)繳所得稅彌補(bǔ)另一種經(jīng)營的部分虧損,投資組合轉(zhuǎn)換工具 投資組合轉(zhuǎn)換強(qiáng)調(diào)的是把資金從低

11、收益工具轉(zhuǎn)移到高收入工具上。即用新的高收益?zhèn)媾f的低收益證券。 這種轉(zhuǎn)換導(dǎo)致短期損失，但是會帶來長期較高利潤。,（三）利率風(fēng)險,利率上升降低證券價值 利率上升往往是貸款需求猛增之時，銀行為滿足客戶貸款需求被迫在利率上升時以低價銷售證券而遭受資本損失的可能性。 利率波動從兩個方面對證券投資帶來風(fēng)險：價格風(fēng)險和再投資風(fēng)險。（后面會再次提及） 解決辦法： 采取各種避險措施,（四）信用風(fēng)險,銀行因為債券發(fā)行人企業(yè)和地方政府違約而遭受損失的可能性。 解決辦法： 只購買投資級別的企業(yè)和地方政府債券 只承購包銷中央政府債券,（五）商業(yè)風(fēng)險,債券發(fā)行企業(yè)受地區(qū)經(jīng)濟(jì)周期影響破產(chǎn)而給銀行造成的損失。 解決辦法

12、： 通過購買其他地區(qū)的證券來分散風(fēng)險,（六）流動性風(fēng)險,因流動性不足被迫在到期前銷售證券而發(fā)生損失的可能性。 解決辦法： 對投資工具的流動性和盈利性進(jìn)行權(quán)衡。,（七）提前贖回風(fēng)險,債券發(fā)行人在證券到期前贖回債券而給銀行造成損失的可能性 通常發(fā)生在利率下降時 解決辦法： 不購買證券發(fā)行人有提前贖回權(quán)的證券,（八）提前償還風(fēng)險,抵押貸款人提前償還貸款，給抵押貸款擔(dān)保證券持有人造成損失的可能性。 原因：貸款再融資；支持貸款的資產(chǎn)發(fā)生變故。 解決辦法： 投資短期抵押貸款擔(dān)保證券，目的只是為了取得流動性。,（九）通貨膨脹風(fēng)險,因未來收益購買力下降而遭受損失的可能性。 解決辦法： 投資短期證券和浮動利率證

13、券,（十）擔(dān)保要求,向中央銀行借款，吸收財政存款，需要合格資產(chǎn)作擔(dān)保。 對策： 出于取得合格擔(dān)保品的目的而投資政府債券。,四、證券投資組合,不同種類與期限的組合形成證券投資組合 目標(biāo)：降低風(fēng)險，獲得收益，以及維持資產(chǎn)流動性。,證券組合的原則,要與流動性需求相配合 銀行的抵押擔(dān)保 投資組合的風(fēng)險，考慮的因素： 貸款組合的風(fēng)險 資本金與資產(chǎn)的比例 管理人員的專業(yè)能力 納稅考慮 風(fēng)險分散原則 利率彈性分析,證券組合的決策,了解宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 制訂投資組合原則 部門職責(zé)權(quán)限，權(quán)力集中與分散問題的權(quán)衡 確定投資組合的規(guī)模 全部資金扣除法定準(zhǔn)備金及貸款組合后的余額 銀行必須滿足的抵押要求 證券投資的利潤大小

14、 考慮前所述及的各種因素。,證券組合的收益與風(fēng)險分析,旨在對證券投資組合進(jìn)行動態(tài)調(diào)整 利用投資的各種可能結(jié)果的收益率，與平均預(yù)期收益率的偏差可以較好的度量投資風(fēng)險 常用方法：均值和方差，協(xié)方差 一個例子幫助理解。,五、證券投資期限戰(zhàn)略,階梯/間隔期限政策 前置期限政策 后置期限政策 杠鈴期限政策 利率預(yù)期法,階梯/間隔期限政策等比例政策,各期證券所占比例,特點,并非投資收益最大化 穩(wěn)定銀行的投資收益，減小收入波動 所需實施的管理專業(yè)技術(shù)較少 提供投資靈活性，本身缺少靈活性,各期證券所占比例,前置期限政策短期政策,特點,證券投資都是短期的，以便最大化銀行資產(chǎn)的流動性和最小化銀行的利率風(fēng)險。 是銀

15、行在預(yù)期未來利率會提高時所采取的投資戰(zhàn)略。,后置期限政策長期政策,各期證券所占比例,特點,所有證券都是長期的（或者高比例持有長期債券），以便在利率下降時獲得高額資本收益。 強(qiáng)調(diào)把投資組合作為收入的來源，預(yù)期利率將下降時采取的戰(zhàn)略。 銀行可能會嚴(yán)重依賴于從貨幣市場借款以滿足流動性需要。,杠鈴期限政策兩頭戰(zhàn)略,各期證券所占比例,特點,證券分為短期和長期，前置和后置的組合 證券投資分為兩個極端，一部分以短期持有，用于提供流動性；一部分以長期持有，主要執(zhí)行投資職能，用于提供利潤。 理論上，是一種高效組合。在利率波動時，投資損益也可以相互抵消。不過，對證券轉(zhuǎn)換能力，交易能力和投資經(jīng)驗要求較高。,利率預(yù)期

16、法,各期證券所占比例,特點,隨預(yù)期利率變化，變動期限組合 預(yù)期利率上升時，期限向短期轉(zhuǎn)移； 預(yù)期利率下降時，期限向長期轉(zhuǎn)移。 最激進(jìn)的策略：基于對利率預(yù)期的自信，試圖借助積極的結(jié)構(gòu)調(diào)整獲得最大投資收益，但也可能招致巨額資本損失。 交易成本較大。,六、投資期限管理工具,在選擇短期和長期證券的各種期限的過程中，銀行一般運(yùn)用兩種主要的期限管理工具，即收益曲線和久期（平均期限）。,（一）收益曲線,正斜率收益率曲線,表明市場普遍預(yù)期未來短期利率將比當(dāng)前利率高。 這時放棄長期債券投資短期債券，將減少利息收入，但可避免資本損失。,負(fù)斜率收益率曲線,表明投資者普遍預(yù)期未來利率將下降。 長期債券收益率下降表明其當(dāng)前市場價格已經(jīng)上升。 這時證券投資經(jīng)理需要考慮把多少證券由短期改為長期。,收益率曲線的意義,短期意義：是銀行投資官員分析特定證券定價是否合理的工具。 長期意義：是經(jīng)濟(jì)周期階段的指標(biāo)。 風(fēng)險和收益權(quán)衡工具：收益曲線的形狀決定銀行轉(zhuǎn)換長短期證券投資所得到的新增收益。,“駕馭收益率曲線”的策略,條件： 銀行快到期債券價格大幅上漲 同時其到期收益率下降 收益率曲線斜率足夠陡峭 操作： 出售這些債券獲得價格上漲的資本收益 把這些銷售收入用于再投資，賺取更高的回報率。,（二）久期：平均持續(xù)期,久期是期限加權(quán) 幫助分析所選擇證券何時產(chǎn)生收入，在持有期內(nèi)會得到多少收入 價格與利率變動的關(guān)系,如果能夠