1、在上課時，請不要交談，保持課堂安靜貨幣一體化與歐元許少強復旦大學經濟學院,教學內容,第一章 世界視角之一：美元的世界貨幣地位 第二章 世界視角之二：成熟市場一體化與美元的影響 第三章 世界視角之三：新興市場開放與美元的影響 第四章 區(qū)域視角之一：歐洲貨幣一體化 第五章 區(qū)域視角之二：東亞貨幣合作 關鍵詞：開放、貨幣自由兌換、貨幣一體化、美元、歐元,課程性質與教學要求,課程涵蓋經濟學、貨幣銀行學、世界經濟、國際金融等 教材：許少強著貨幣一體化概論（第二版）格致出版社上海人民出版社，2009年1月版 期中提問與討論：第1、3、5章結束后 要求：第3章結束后1周內交讀書筆記或專題論文 上課共15周。

2、開卷考試（考試禁用本教材及其復印件） 考試分數(shù)A級首先考慮交讀書筆記或專題論文且有一定質量者,第一章 美元的世界貨幣地位,一、國際貨幣理論中的世界貨幣 5個層次：不可兌換貨幣 可兌換貨幣 自由兌換貨幣 國際貨幣 世界貨幣,（一）不可兌換貨幣,1、貨幣不可兌換的定義-IMF（國際貨幣基金組織）協(xié)定第十四條款的規(guī)定，成員國可以暫時保留“國際經常性往來的付款和資金轉移”的限制-嚴格的外匯管制 2、貨幣不可兌換的原因:其一是經濟落后，存在“資金缺口”與“外匯缺口”,其二是貨幣可兌換意味著經濟的開放，政府擔心經濟開放會對其經濟造成沖擊,（二）可兌換貨幣 1、概念的變化 1)一戰(zhàn)前-紙幣與金銀的兌換關系

3、2)一戰(zhàn)后少數(shù)貨幣有條件(大額、金塊)兌換 3)二戰(zhàn)后：IMF新解釋-協(xié)定第八條 (1)可兌換性是不同紙幣間的兌換 (2)兌換限于經常項目,2、經常項目貨幣可兌換的重要性 IMF宗旨： 1)設機構、促合作 2)促進貿易和經濟發(fā)展-見下表 3)維持匯率穩(wěn)定 4)建立多邊支付，放棄外匯管制 5)向逆差國家貸款,多邊結算體系下的國際貿易,雙邊結算體系下的國際貿易,3、貨幣可兌換的現(xiàn)狀,1979年前 （33個） 19801989(13個) 19901999(75個) 20002007(17個) 僅新興市場經濟體計130個，加上發(fā)達國家25個左右，共有155個左右。約占全部IMF成員數(shù)183的85%,4

4、、人民幣可兌換,1980年加入IMF，1996年12月1日完成了向IMF協(xié)定第八條款的過渡（國際收支經常項目貨幣可兌換） 其間，兩次較重要的外匯管理體制改革： 1)1980年，頒布了外匯管理暫行條例-外匯留成制打破了外匯集中制，產生了計劃內外匯與計劃外外匯的雙軌制 2)1994年： 1、采用結售匯制， 2、創(chuàng)建銀行間外匯市場， 3、匯率并軌,（三）貨幣自由兌換 1、定義：經常項目+資本項目貨幣可兌換(=資本自由流動，OECD義務) 1997年9月香港年會，“關于修改IMF協(xié)定、實現(xiàn)資本自由流動的聲明” 1998年3月IMF主辦研討會，普遍謹慎，阻止協(xié)定的修改,2、條件： 1)宏觀經濟(政策)穩(wěn)

5、定 2)匯率合理 3)外匯儲備充足 4)企業(yè)和銀行有競爭力 5)金融市場發(fā)達和金融制度完善 3、人民幣自由兌換時間（2008、2020、2050）,（四）國際貨幣 1、國際貨幣定義(IMF協(xié)定第30條)： 1)“國際往來支付中被廣泛使用的” 外匯儲備中貨幣占比1% 2)“在主要外匯市場上被廣泛使用的”貨幣全球外匯交易占4% 4種貨幣 美元(45.2%)、歐元(18.8%)、 日元(11.4%)、英鎊(6.6%),# 和自由兌換貨幣間的差異：,(1)當局宣布實施的；雙方協(xié)商決定，或者由國際市場慣例決定的 (2)出發(fā)點不同、討論內容不同參見影響的討論,2、貨幣國際化的利與弊-非國際貨幣和國際貨幣發(fā)

6、行國之間的不對稱關系 1)利-微觀：匯率風險；投融資便利和成本； 宏觀：對外支付；“鑄幣稅”；國際地位 2)弊- （貨幣、匯率）政策失效,3、職能-非國際貨幣不執(zhí)行，國際貨幣部分執(zhí)行，世界貨幣全面執(zhí)行,4、條件： 1)經濟實力強大-企業(yè)與金融機構有競爭力，能應對市場變化 2)貨幣國際信譽高-匯率穩(wěn)定，自由兌換 3)金融市場發(fā)達-交易便利，成本低,5、人民幣的國際化,1) 問題的提出 2) 邊貿中的人民幣作用、境外的人民幣流通 3) 人民幣發(fā)揮國際結算職能 2009.7-上海等4城市與境外試點,2010.6-20省市與境外國外,2010/12/8企業(yè)數(shù)從365個增至67359個(16省市) 已采

7、用國際代理行形式，達300多個。境外賬戶人民幣存量達百億。上海用人民幣結算占外貿比重超過1% 境外可向境內人民幣融資，要真實性審核 進口用人民幣結算較多，出口較少-違背原理 4) 上海國際金融市場的建設,（五）世界貨幣 1、定義：世界上最重要的一種貨幣-交替時有兩種 # 理論解釋：“n1說” # 實踐中的事例 之一是石油等的報價和交易利用美元。 之二是美元指數(shù)及其交易。 2、成為世界貨幣的條件,二、國際貨幣體系中的美元 （一）國際貨幣體系 1、本位貨幣： 1)國際支付與貯藏手段（外匯資產） 2)釘住對象價值尺度 2、匯率制度-固定or浮動 3、收支平衡-匯率or財金政策；儲備，外匯管理,（二）

8、美元本位制的形成 1、布雷頓森林體系 “雙掛鉤” ：黃金-$-他幣 是唯一干預貨幣、 主要國際儲備 2、美國對外援助與美元地位： 1947年后“馬歇爾計劃”歐洲和日本的經濟復興,（三）美元危機與國際貨幣多元化 1、危機 1) 1960年10月第一次美元危機：1955年美國際收支逆差，對外短期美元債務增加，兌換黃金壓力：1盎司黃金35美元39美元 CPI：1953=100，1964=116，1968=130，1978=243,2) 1968危機：越南戰(zhàn)爭引起高通貨膨脹率，法國退出“黃金總庫”，英鎊貶值、對外債務增大搶購黃金1968年3月實施了“黃金雙價制”。,3) 美元兩次貶值：1971年經常項

9、目首次逆差拋棄美元風潮71年8月美元停兌黃金。1971年12月美元第一次貶值1973年初美元第二次貶值,2、美元匯率下跌影響其國際地位,1971-78年-日元360-300-175 1985-88年-240-120 1990-95年-160-100-80 2003-11.11-132-81 2000-08.3年-1歐元0.8美元-1.56美元 10.12 -1.32美元,（四）美元本位制的維持-1990年代中期以后美元儲備比重上升-原因： 1、停兌黃金、黃金非貨幣化后，美元成為唯一的最終國 際結算手段 2、“新經濟”：生產力(信息技術)，失業(yè)率，通脹 率 3、市場因素-開放的市場，貿易媒介貨幣

10、，市場慣例， 金融發(fā)達。 4、非經濟因素-政治、軍事等。,三、國際貨幣合作中的美元 （一）世界范圍內的國際貨幣合作 1、一戰(zhàn)前，國際貨幣合作沒有生成的基礎匯率穩(wěn)定 機制 2、兩戰(zhàn)期間，“貨幣戰(zhàn)”，“以鄰為壑”政策年“3 國貨幣協(xié)定” 3、1960年的美元危機后一系列的國際貨幣合作：“巴塞爾協(xié) 定”、“黃金總庫”、“借款總安排”、“貨幣互換協(xié)定” 4、國際協(xié)調對美元的升值：1971年，1973年,（二）主要國家之間的國際貨幣合作 1、七國集團 十國集團1975年11月五國集團，修改協(xié)定、承認浮動匯率70年代后期，美利用貨幣互換協(xié)定單獨干預80年代中后期的聯(lián)合干預1995年5、6月7國集團聯(lián)合干預

11、，美元回升2003年9月迪拜會議、美元貶值,2、G-3貨幣體系 1)1980年代中后期-3貨幣間匯率穩(wěn)定匯率目標區(qū)支持和反對 2)1999年起至今。美國反對： (a)人為的安排 (b)無法設定合理的匯率水平 (c)會遭受投機沖擊 (D)不符合美國的經濟利益,3、美國調控匯率,1)口頭聲明 2)調整對外政策(利率、貿易談判)是匯率變動最重要的因素,第二章 世界視角之二：成熟市場一體化與美元的影響,一、發(fā)達國家的金融自由化 （一）金融自由化的背景：（世界）經濟一體化-實體經濟層面 1、貿易自由化 1) 貿易開放程度與經濟發(fā)展-貿易乘數(shù)，競爭效應 2) 衡量指標：“進口自由化比例”,2、投資自由化,

12、1)二戰(zhàn)后直接投資成為國際投資的主要形式，以發(fā)達國家間為主 2)對外直接投資對本國經濟的利與弊： 利-利潤（成本下降）、出口（市場占有）、資源占 有、公害輸出 弊-產業(yè)空心化,（二）金融自由化的內容、原因與變遷-金融交易層面 1、內容 1)金融交易自由開展(專業(yè)和混業(yè)、衍生工具) 2)利率市場化 3)市場準入、業(yè)務范圍(QFII、QDII) 4)資本流出入的自由，等,2、原因： 1)國內經濟快速發(fā)展投融資便利、競爭激化 2)美元停兌黃金和匯率浮動資金流動增加日本外匯、金融自由化：1964、1980、1984-85、1998,（三）金融自由化的結果：國際化與全球化 1、促進了國際貿易、投資，推動

13、各國經濟發(fā)展 2、促進了金融交易的國際化與全球化 國際化：非居民交易比重-美國債的全球認購 金融全球化： 1）各國金融市場間的融合，金融機構的全性服務 2）金融業(yè)務同質化，金融技術能力迅速提高 3、其結果是支持了美元的世界貨幣職能,二、國際外匯市場一體化與美元-外匯交 易額 =國際資本流動額 （一）主要外匯市場一體化的特征 1、24小時連續(xù)交易市場的統(tǒng)一-開盤價 2、交易規(guī)模最大市場有深度，流動性好 3、交易電子化-交易成本隨之降低(每筆交易 從13美元跌到1美元) 4、交易虛擬化-與世界貿易比 5、交易以美元為主-媒介貨幣職能,（二）外匯交易與市場一體化的關系 1、交易分類：傳統(tǒng)的交易與衍生

14、品交易(不討論) 2、套匯-“兩地套匯 3、外匯投機- 1) 狹義的買空賣空-泰銖遭受期匯投機沖擊的誤解 2) 廣義：“敞開頭寸”-出口商、進口商、對外投資、 借款者 3) 爭論：弗里德曼：破壞市場穩(wěn)定和投機是盈利的，是 矛盾的,三、國際金融市場一體化與美元 （一）國際金融市場的概念 1、貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場 2、外國市場和歐洲貨幣市場、離岸金融市場 （二）傳統(tǒng)的國際金融交易與市場一體化-套利 1、抵補套利-基礎理論： “利率平價說”r r* = (FS)/S 2、非抵補套利-基礎理論： “國際費雪效應”r r* =( S eS)/S,（三）歐洲貨幣市場與市場一體化 1、概念

15、(歐洲美元、IBF歐洲貨幣)與起因 2、發(fā)展原因： 1)1955年后美國國際收支 2)1957年英國限制 3)1958年西歐貨幣可兌換 4)1960年代前期美國限制 5)1970年代前期石油美元 6)利率機制,（四）金融衍生交易與市場一體化 1、金融衍生工具得到快速發(fā)展-期權、貨幣互換 2、市場一體化：芝加哥商品交易所與日本 商業(yè)交易所與新加坡 3、對沖基金問題 1)事件：從1992年英鎊、97年亞洲、98年長期資本管理公司 2)交易：賣出價格高估的資產，買入價格低估的資產 3)風險：高杠桿率問題,四、美國貨幣政策的影響 （一）美元利率的影響-傳導機制、資產收益率趨同、實際利率 傳導機制：$利

16、，HK$利不變- HK$-HK$資金短缺，利 （二）美國股市的影響-聯(lián)動關系(密切)、股市市盈率,第三章 世界視角之三： 新興市場開放與美元的影響,一、新興市場經濟體的金融開放 （一）金融開放概述 1、金融開放的概念 放松乃至放棄資本流動管制金融改革（利率市場化，交易自由） 2、金融開放的原因- 宏觀：促進貿易、經濟發(fā)展 微觀：（利用內外市場）企業(yè)融資成本降低、投資方便,（二）各國的金融開放 1、1968年10月新加坡建亞洲美元市場，香港1973年放棄外匯管制 2、東亞-韓國和泰國的資本流動自由化,3、現(xiàn)實問題：美元化 1)資產選擇的美元化 IMF定義：“居民持有較大比重的以外幣標值的資產?！?/p>

17、 動機：保值動機貨幣出現(xiàn)高估(固定匯率) 3種原因： A)通貨膨脹因素-均衡匯率 B) 經常項目逆差-均衡匯率 C)相對價格問題-生產力差異,2) 融資選擇的美元化 內外融資選擇。資金缺口國內利率高；匯率穩(wěn)定 問題： (1) 企業(yè)-匯率風險 (2) 宏觀層次-經常項目逆差用外資流入抵補潛伏危機,3) 法定貨幣的美元化-國家層次上的美元化。,理由：(1)內部不穩(wěn)定；(2)外部投機沖擊； (3)消除國家風險貼水 弊端：(1)放棄了貨幣主權；(2)放棄鑄幣稅；(3) 無“最后貸款人” 實施美元化的條件：（1）外匯儲備充裕 （2）與美國經濟關系非常密切,二、新興市場經濟體的外匯市場發(fā)展 1、東亞外匯市

18、場的發(fā)展與美元 1)新加坡和香港 發(fā)展原因：開放-外匯管制放松 2)泰國-依賴于外資金融機構和境外銀行 1992：5，1994：20，1996：72億美元 3)特征：(1)大多數(shù)市場的現(xiàn)匯交易比重較大；(2) 流動性較低；(3) 以美元交易為主,2、離岸金融市場與美元 1)定義：境外(賬戶)-深圳-形成條件：稅收優(yōu)惠 2)NDF-無本金交割遠期外匯市場 (1) 形成原因：外匯管制；期匯市場不發(fā)達 (2) 交易規(guī)模迅速增 (3) NDF匯率的形成依據：市場預期和期匯供求而變化 (4) 對國內的影響 3)外匯拆借市場,3、我國的外匯市場與美元 1)外匯市場-形成背景：1993年市場經濟轉軌，199

19、4年外管放松 2)作用-市場匯率形成，為結售匯服務，央行調控平臺 3)特點-規(guī)模小，匯率穩(wěn)定（壟斷性），美元交易為主 4)缺點-市場的封閉性（非居民）和交易限制（外匯投機） 5)人民幣升值預期,三、美元的貨幣錨作用 1、傳統(tǒng)匯率制度分類法下的釘住美元 1)固定和浮動的利弊之爭 2)釘住單一貨幣和一籃子貨幣的利弊之爭 2、新匯率制度分類法下的釘住美元 1)8種匯率制度 2)金融開放條件下的匯率制度選擇,釘住美元的利與弊 利匯率穩(wěn)定，交易無風險 弊美元與主要貨幣的變動：銖25=1美元 1995年4月前美元對馬克、日元貶值 1995年4月后美元對馬克、日元升值泰國競爭力下 降外貿逆差增大危機 釘住一

20、籃子貨幣 - 韓元的案例,一、1998年前的分類,二、1999年后的分類,匯率制度,成員數(shù),貨幣局制 1)法律承諾 2)匯率固定1983年起1美元兌7.8港元 3)貨幣政策喪失獨立性-利率與美國同變-經濟、就業(yè)有問題 4)財政收支平衡-基本無政策 5)金融機構盈利能力強,3、匯率制度選擇與貨幣危機,1)“三元悖論”-匯率穩(wěn)定、獨立的貨幣政策、資本自由流動，-三者不能兼得 2)拉美國家1970年代前期-智利“國內貨幣主義”： 控制國內貨幣基數(shù)控制了通貨膨脹 取消資本項目管制 實施浮動匯率制資金流入匯率上升收支逆差貨幣貶值 3)固定匯率資金流入收支逆差彌補貨幣貶值,四、美國貨幣政策對新興市場經濟體

21、的影響,1、美元利率、匯率變動與1980年代前期債務危機 2、美元利率與90年代中期墨西哥金融危機(股市) 3、美元匯率變動與東亞金融危機,第四章 區(qū)域視角之一：歐洲貨幣一體化,一、最優(yōu)貨幣區(qū)理論 1、理論背景-匯率制度的爭論 1953年弗里德曼發(fā)表論文靈活匯率問題-浮動匯率制好 1961年蒙代爾發(fā)表論文最優(yōu)貨幣區(qū)理論-固定匯率制好,二、加入貨幣區(qū)的收益與成本,1、收益： 1) 無匯率風險促進國際經貿、生產一體化 2) 共同貨幣將消除兌換成本，以當?shù)刎泿磐度谫Y和支付 (區(qū)內)逆差 3) 節(jié)約外匯儲備 4) 放棄獨立的貨幣政策有利于抑制通貨膨5) 抑制利率有利于資本市場發(fā)展6) 促進區(qū)內大市場的

22、統(tǒng)一與發(fā)展7) 提高共同貨幣在國際上的地位,2、成本 1)喪失匯率工具犧牲國內經濟利益 2)統(tǒng)一的貨幣政策不適用不同的成員 3)財政政策受到約束 4)喪失了“鑄幣稅” 5)投資分流，收入高低差距擴大,三、加入貨幣區(qū)的條件 1、要素流動 2、開放度 3、政策趨同 4、生產多樣化 需求 A國 - B國 (失業(yè)) (繁榮) 工資P 工資P 出口就業(yè) 解決方案：a)勞動力轉移 b)工資-物價彈性成立 c)生產與投資多元化-創(chuàng)造新需求,五、歐洲貨幣一體化的主要進程與協(xié)調 （一）1991年簽訂馬斯特里赫特條約，又稱歐洲聯(lián)盟條約-1989年4月德洛爾報告 主要內容涉及：實施單一貨幣、建立歐洲中央銀行、執(zhí)行共

23、同的經濟政策三個方面 1、單一貨幣。四大好處 1)增強聯(lián)盟信心，加強經濟聚合力 2)降低交易成本，每年相當于歐共體國內生產總值 的0.4%左右 3)增加價格透明度，促進貿易投資的發(fā)展 4)促成統(tǒng)一大市場的建立,2、歐洲中央銀行體系 1)確定和實行共同體的貨幣政策 2)按照條款從事外匯交易 3)擁有和管理成員國的官方外匯儲備 4)促進國際收支體系的正常運行 3、共同經濟政策 1)實行共同體內的經濟政策，包括限制政府補貼 2)實行共同政策，以提供發(fā)展援助、信貸優(yōu)惠等方式促進共同體內部欠發(fā)達地區(qū)的經濟發(fā)展 3)宏觀經濟協(xié)調。包括經濟增長、控制通貨膨脹率、匯率等的政策協(xié)調,（二）加入歐元區(qū)的主要進程,1、趨同標準 1)公共財政指標：財政赤字/ GDP3%， 公共債務/ GDP60% 2)通脹率最低3個國家的平均+1.5% =4.3% 3)長期利率經濟情況最好的3個國家的平均+2% =11.4% 4)兩年內匯率波動在歐洲匯率機制規(guī)定的2.25%波 幅內,2、問題和協(xié)調： 1)國與國的觀點不同。例如，1997年2月歐盟中央銀行行長會議 2)一國政府內部間。法國財長和央行行長認為有ECU，不需要統(tǒng)一貨幣 3)政府和民眾間。97年，法、德人民不愿意以削減公共支出換取歐元 4)實施方法不同。法國主張先統(tǒng)一貨幣，后實現(xiàn)政治聯(lián)盟；德國則提出先實現(xiàn)政治聯(lián)盟，后統(tǒng)一貨幣或