1、第三章 企業(yè)并購(gòu)估價(jià),本章主要內(nèi)容,并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇 目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的方法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法,第一節(jié) 并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇,發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司 審查目標(biāo)公司 評(píng)價(jià)目標(biāo)公司,發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司,利用公司自身的力量 借助公司外部力量,審查目標(biāo)公司,對(duì)目標(biāo)公司的出售動(dòng)機(jī)的審查 對(duì)目標(biāo)公司法律文件方面的審查 對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)方面的審查 對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)方面的審查 對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的審查,評(píng)價(jià)目標(biāo)公司,分析目標(biāo)公司特點(diǎn)，明確評(píng)估方法 評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值,第二節(jié) 目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估方法,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 成本法 換股估價(jià)法 期權(quán)法,第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的兩種類型 自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 資本成本的估算 自由現(xiàn)金

2、流量估值的穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型 自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型,一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的兩種類型,股權(quán)資本估價(jià)：站在投資者的角度，通過對(duì)預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)計(jì)算股權(quán)資本的價(jià)值。其中的股權(quán)現(xiàn)金流量可以用企業(yè)的每股收益來估計(jì)，也可以用每股股利來估計(jì)。貼現(xiàn)率為投資者要求的收益率。,公司整體估價(jià),公司整體股價(jià)：公司的整體價(jià)值包括普通股股東、優(yōu)先股股東、債權(quán)人等權(quán)益價(jià)值，是企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值的和。 公司整體估價(jià)時(shí)，對(duì)公司的整體現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，貼現(xiàn)率為公司的加權(quán)平均資本成本。,二、自由現(xiàn)金流量的計(jì)算,股權(quán)自由現(xiàn)金流量 公司自由現(xiàn)金流量,股權(quán)自由現(xiàn)金流量,股權(quán)自由現(xiàn)金流量是公司支付債務(wù)本息、

3、稅金和優(yōu)先股股利后的剩余現(xiàn)金流量。 股權(quán)自由現(xiàn)金流量（FCFE）=凈收益+折舊-債務(wù)本金償還-營(yíng)運(yùn)資本追加額-資本性支出+新發(fā)行債務(wù)-優(yōu)先股股利 股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈收益-（1-負(fù)債比率）*增量資本性支出-（1-債務(wù)比率）*營(yíng)運(yùn)資本增量,公司自由現(xiàn)金流量,公司自由現(xiàn)金流量是公司股東和債權(quán)人所要求的現(xiàn)金流量總和。 公司現(xiàn)金流量（FCF）=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+利息費(fèi)用*（1-所得稅率）+償還債務(wù)本金-發(fā)行的新債+優(yōu)先股股利 公司現(xiàn)金流量=息稅前凈收益*（1-所得稅率）+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加額,三、資本成本的估算,股權(quán)資本成本 債務(wù)資本成本 加權(quán)平均資本成本,1.股權(quán)資本成本,股利增長(zhǎng)模型：股利穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,套利定價(jià)模型（APM）,其中R為股權(quán)成本；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率； 該模型從投資者收益的角度反映了公司的股權(quán)成本,2債務(wù)資本成本,影響公司債務(wù)資本成本的因素包括： 當(dāng)前的利率水平 企業(yè)的信用等級(jí)和償債能力 債務(wù)的稅收抵減水平 債務(wù)資本成本=實(shí)際利率*（1-稅率）,3加權(quán)平均資本成本,公司的資本成本是各種不同籌資方式資本成本的加權(quán)平均。,三、穩(wěn)定增長(zhǎng)模型,穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的自由現(xiàn)金流量每年有固定增長(zhǎng)率,四、二階段模型,公司的自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)速度開始較快，假定為g，第n年后增長(zhǎng)率降低為gn，則該企業(yè)價(jià)值為,五、三階段模型,企業(yè)自由現(xiàn)