1、第二章 信用,本章學習目標： 認識信用的特征及其主要表現形式 了解不同信用工具的作用及特征 理解信用在社會經濟發(fā)展中的作用是什么,第一節(jié) 信用的產生,一、信用(credit) 建立在信任基礎上以還本付息為條件的借貸活動. 信用是從屬于商品交換和貨幣流通的范疇，不是任何特定社會形態(tài)的專利?？勺匪莸街袊奈髦軙r期和西方的古希臘時期。 信用的道德化階段：原義包括信任、聲譽、遵守諾言，即誠信，即通過履行自己諾言而取得他人的信任。“民無信不立”、“人而無信，不知其可也”、 “言必信，行必果”、“君子喻于義，小人喻于利” 信用的經濟化階段：經濟學中的信用專指借貸活動. 將信用記錄當作一種信息商品進入市場，

2、形成一種信用約束。1830年英國成立第一家征信公司。,二、信用的產生與發(fā)展,1、商品交換中的延期支付，是信用關系產生的基礎 早期信用關系的物質基礎：商品交換 產生的原因：商品流通過程中的矛盾性,矛盾表現： 產地與銷售地的分離 市場的地域分割 交換雙方資金周轉時序不同等 結果：現金交易困難 延期支付的產生 商品讓渡與其價值實現在時間上的分離 交易雙方債權債務關系的產生 信用關系的產生,2、貨幣的信用屬性與支付手段職能決定了信用關系的產生 （1）貨幣本身的信用屬性使之成為信用的載體 金屬貨幣的信用在于內在價值的真實性 可兌換紙幣的信用在于以黃金、白銀的價值為其發(fā)行流通的基礎 信用貨幣在于以國家信用

3、作支撐，國家權力的強制性與清算工具的認同性,（2）貨幣的支付職能決定了信用關系的成立 賒銷到期，支付貨款時，延期支付的貨幣是本金加利息之和，從而實現了信用收益性的特征,（3）貨幣作為借貸對象，有力推動了信用關系的發(fā)展 貨幣作為借貸對象，使約束債權債務關系的規(guī)則更易于形成 實物借貸的局限性:借貸對象的供求需要巧合;償還時有數量與質量的要求并易產生矛盾. 貨幣借貸的張縮反映了信用的張縮 從單純的消費領域社會再生產領域宏觀經濟領域.,信用與貨幣關系經歷了三個發(fā)展階段: 最初彼此獨立發(fā)展的階段. 彼此聯系,相互促進階段:貨幣借貸擴展了信用的范圍和規(guī)模;信用的發(fā)展促進了貨幣形式和貨幣流通的發(fā)展. 相互融

4、合階段:現代經濟中幾乎沒有不含貨幣因素的信用,也幾乎沒有不含信用因素的貨幣,二者融為一體時產生了金融.,三、信用的特征,1、暫時性 信用關系是一種債權債務關系，是債權人在一定時期內將一定數量的實物或一定數額的貨幣使用權暫時讓渡給債務人,2、償還性 實物與貨幣的暫時讓渡是以償還為前提條件的 債權人貸出實物或貨幣資金，要求在信用關系結束時，按一定的方式得到償還,3、收益性 信用關系是一種特定的經濟利益關系，信用關系的建立必須以實現各經濟主體自身利益為前提 債權人在讓渡實物或貨幣的使用權時，要求在償還時有一定的增值或附加額,四、信用構成的要素,1、信用主體 指經濟活動中的赤字部門和盈余部門 包括：企

5、業(yè)、政府、機構、個人及金融中介機構（銀行與非銀行金融機構） 2、信用關系債權債務關系 債權方：提供信用者 債務方：接受信用者,3、信用條件期限和利息 期限：信用關系開始到其終結的時間，必須是確定的 利息：債權人讓渡實物或貨幣使用權時所得到的報酬 其他條件：利息支付方式、支付次數、本金償還方式等,4、信用標的信用關系的對象 實物形式：商業(yè)信用 貨幣形式：銀行信用 5、信用載體信用工具 載明債權債務關系的合法憑證,第二節(jié) 信用的形式,一、商業(yè)信用 二、銀行信用 三、國家信用 四、消費信用 除此之外，還有股份信用、合作信用、國際信用等,高利貸 以謀取高額利息為特征的一種借貸活動.產生于原始社會末期，

6、在奴隸社會和封建社會中是占主導地位的基本信用形式。 高利貸的特點:高利盤剝;與社會再生產沒有直接聯系,具有資本的剝削方式,卻不具有資本的生產方式. 高利貸歷史作用的兩重性：一方面，使小生產者難以維系簡單再生產，導致生產力發(fā)展緩慢；另一方面，客觀上促進了資本主義前提條件的形成，即實現了資本的原始積累和大批無產者的出現。,一、商業(yè)信用,1、商業(yè)信用的定義 商業(yè)信用是指企業(yè)之間相互提供的、與商品交易直接相關的信用 表現形式： 一是提供商品的商業(yè)信用。如企業(yè)間的商品賒銷、分期付款等 二是提供貨幣的商業(yè)信用。如在商品交易基礎上發(fā)生的預付定金、預付貨款等 三是融資性的商業(yè)票據,2、商業(yè)信用的特點 （1）商

7、業(yè)信用的主體是廠商。即債權人和債務人都是廠商 （2）商業(yè)信用的客體是商品。商業(yè)信用提供的不是暫時閑置的貨幣資金，而是處于再生產過程中的商品資金 （3）商業(yè)信用供求關系的變動與經濟周期的波動基本一致。即信用規(guī)模隨著生產和商品流通規(guī)模的變化而變化,3、商業(yè)信用的優(yōu)點及局限性 （1）優(yōu)點 一是商業(yè)信用既有利于解決資金融通的困難，也有利于解決商品買賣的矛盾，從而縮短融資時間和交易時間 二是商業(yè)票據的可流通性，使持票人可及時獲得部分資金或抵償部分債務,（2）局限性 一是商業(yè)信用的規(guī)模和金額受到廠商資金數量的限制 二是商業(yè)信用的范圍有限，受到商品流轉方向的限制 即，商業(yè)信用只能由產品的生產者向產品的需要者

8、提供，決不可能相反 如，紡織行業(yè)內部提供商業(yè)信用的順序：棉花商紡紗廠織布廠印染廠服裝加工廠 結果：不能完全適應現代經濟發(fā)展的需要,二、銀行信用,1、定義 銀行信用是指銀行及其他金融機構通過放款、貼現等方式，以貨幣形式向各經濟主體提供的信用 主要形式： 發(fā)放貸款、票據貼現 開出匯票、支票 、保付支票，開設信用賬戶、發(fā)行貨幣等,2、銀行信用的特點 （1）銀行信用的債權人是銀行自身，債務人是工商企業(yè)和公眾 （2）銀行信用貸出的是貨幣資金，它的使用在時間和流向上不受任何限制 （3）銀行信用的規(guī)模巨大，其集聚的資金數量不受自有資金的限制 （4）銀行信用與經濟周期是順循環(huán),說明： 銀行信用不能取代商業(yè)信用

9、，商業(yè)信用仍是現代信用制度的基礎 銀行業(yè)務中的票據貼現、票據抵押貸款等均是以商業(yè)信用為基礎的,銀行信用與商業(yè)信用的關系：相互溶合、相互促進 許多跨國公司內部資本運作都以商品供應和貸款兩種方式進行 國際壟斷機構通過發(fā)行相互推銷的商業(yè)證券來籌集所需資金，并用此對分支機構提供貸款，銀行從中提供經紀、信息、咨詢等服務,三、國家信用,1、定義 國家信用是國家(政府)以債務人身份借助于債券籌集資金的一種信用形式 包括：國內信用和國外信用 國外信用的兩種形式： 一是國家以債務人的身份向國外居民、企業(yè)、團體和政府所取得的信用(外債) 二是國家以債權人的身份向外國政府提供貸款形成的信用,2、國家信用的特點 （1

10、）國家信用的債務人是政府，債權人是購買國家債券的企業(yè)、居民或對外提供貸款的國家等 (2)國家信用的主要形式是發(fā)行公債 3、國家信用的作用 調劑政府收支不平衡，彌補財政赤字 調節(jié)經濟活動(財政收支政策的運用),4、利用國家信用應注意的問題 一是防止造成收入再分配的不公平。即購買者與非購買者在利息收入分配上的不公平 二是防止出現赤字貨幣化 三是防止國債使用不當，造成財政更加困難，陷入循環(huán)發(fā)債的不利局面,四、消費信用,1、定義 消費信用是企業(yè)、銀行及其他金融機構向消費者個人提供的，用于消費的信用 兩種類型： 一是企業(yè)通過賒銷直接對個人以商品形式提供的消費信用，如以分期付款方式向消費者提供的房屋或高檔

11、消費品 二是銀行向消費者個人提供的用于購買房屋或高檔消費品的貸款,1940年代后半期，消費信用開始發(fā)展，1960年代得到快速發(fā)展 原因： 一是凱恩斯有效需求不足、政府應加強需求管理的思想得到認同，各國大力刺激消費，以帶動生產的發(fā)展 二是戰(zhàn)后經濟快速穩(wěn)定的增長，人們收入有較大提高，消費信用的需求也有很大增長,2、消費信用的方式 （1）分期付款信貸。由銷售單位提供給消費者的一種信用，多用于耐用消費品 方式：借貸雙方簽訂書面合同，載明合同期限、利息、第一次付款金額、每次付款金額及其他費用 在貸款付清之前，消費品的所有權仍歸賣方，消費者享有使用權 本息還清后，消費品歸消費者所有,（2）信用卡。由發(fā)卡機

12、構和零售商聯合向消費者提供的一種延期付款的消費信貸 信用卡是銀行（或信用卡公司）對具有一定信用的消費者提供的一種賒購憑證，它規(guī)定有一定的使用限額和期限 顧客可憑信用卡向承接該卡的各商業(yè)服務部門賒銷商品和其他勞務，再由銀行定期向顧客和商店進行結算,3、消費信用的作用 一是刺激消費需求，擴大商品銷售，促進生產的發(fā)展 以汽車消費信貸為例： 全球70%的汽車銷售是通過消費信貸的方式進行的 美國的比例高達85% 印度為60% 中國為10%,二是為銀行資金找到新的出路，提高資金的使用效率，改善社會消費結構 三是增加了經濟發(fā)展中的不穩(wěn)定因素。消費信用的盲目發(fā)展，使一部分人陷入沉重的債務之中 如，美國人平均月

13、工資的1/4用于償還各種消費信貸和住房抵押貸款的本息,韓國的情況： 1/3的成年人持有4張以上的信用卡，相當一部分人靠預借現金支付應付的賬單 信用卡過度發(fā)行，其逾付率居高不下，債務占GDP的14% 八大信用卡公司2003年總計虧損89.5億美元，壞賬率由2002年的6.36%升至10.09%,第三節(jié) 信用工具,（一）短期信用工具 （二）中長期信用工具 （三）永久性金融工具 （四）金融衍生工具,信用工具（也稱為金融工具）是載明債權債務關系的合約，一般規(guī)定了資金盈余者向短缺者轉讓金融剩余的金額、條件和期限 實質：是一種所有權憑證 各類金融工具均具有四個特征：期限性、流動性、安全性和收益性 不同的金

14、融工具在持有方式與發(fā)行特點上有所區(qū)別,一、短期信用工具,短期信用工具主要指償還期在一年以內的票據與國庫券 票據：具有一定格式，載明金額和日期，到期由付款人對持票人或指定來人無條件支付一定款項的信用憑證 因出票人的身份不同，短期票據可分為： 商業(yè)票據、銀行票據、支票、信用證、旅行支票和信用卡等,1、匯票 （1）定義：是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時或者在指定日期無條件向持票人或者收款人支付確定金額的票據 形式：匯款單、商業(yè)匯票、銀行承兌匯票等 說明：簽發(fā)者可以是債權人(如匯款單)，也可是債務人(如銀行匯票),銀行匯票：銀行開出的匯款憑證，它由銀行發(fā)出，可由匯款人自帶或由銀行寄給異地收款人，憑此

15、向指定銀行兌取款項,(2)分類： 即期匯票與遠期匯票 銀行承兌匯票與商業(yè)承兌匯票 記名匯票與不記名匯票 跟單匯票(附有商品憑證和貨運單)和光票,(3)匯票的承兌 承兌是承諾付款的行為，經承兌后的匯票叫承兌匯票。承兌者為付款人 商業(yè)承兌匯票：由收款人或付款人簽發(fā)，經付款人承諾的票據 銀行承兌匯票：由收款人或付款人簽發(fā)，經付款人開戶銀行承諾的票據,2、本票(期票) 由債務人簽發(fā)，承諾自己在見票時無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據 特點：出票人既是債務人，也是付款人 分類： 銀行本票和商業(yè)本票 記名本票和不記名本票 即期本票和遠期本票,銀行本票：由銀行簽發(fā)，也由銀行付款的票據，可以代替現金流

16、通 分類： 按票面是否記載收款人姓名可分為記名本票和不記名本票 按票面有無到期日可分為定期本票和即期本票,匯票與本票最主要的區(qū)別： (1)匯票是一項付款的委托命令；而本票是一項付款承諾 (2)匯票涉及三方當事人，即出票人、收款人和付款人，其中出票人一般不承擔付款責任；而本票只有兩方當事人，即出票人和收款人，出票人就是付款人，即主債務人 (3)匯票有承兌制度，持票人應根據所持匯票的承兌期限，向付款人提示承兌；本票無承兌制度 我國票據法規(guī)定：只允許簽發(fā)銀行本票；本票只能是見票即付的即期本票,融資票據，又稱為“商業(yè)票據”或“空票據” 定義：指不以真實商品交易為基礎，而是專門為融通資金而發(fā)行的票據 特

17、點：沒有擔保，即使在到期時出票人不能償付，也沒有資產作為抵押贖回本金 發(fā)行者：信譽卓著的大企業(yè) 問題：由于不反映真實的物資周轉，只是為套取資金而發(fā)行的，很容易被投機者所利用,3、支票 （1）定義：是銀行的活期存款人向銀行簽發(fā)的，要求從其存款賬戶上支付一定金額給持票人或指定人的書面憑證 特點：付款人有資格限制(只能是商業(yè)銀行),（2）分類： 現金支票與轉賬支票（劃線支票） 即期支票與定期支票 記名支票（抬頭支票）與不記名支票（來人支票） 保付支票：銀行在支票上記載“保付”字樣的保證付款支票,（3）功能： 在商品交易和債務清償中起支付作用 在支票流通的基礎上產生了非現金結算，即轉賬結算，從而減少了

18、現金流通量，節(jié)約了流通費用,4、信用證：商業(yè)信用證和旅行信用證 （1）商業(yè)信用證指銀行受客戶委托開出的證明客戶有支付能力并保證支付的信用憑證 作用：在國際貿易中，商業(yè)信用證是銀行保證本國進口商有支付能力的憑證，是國際貿易中的主要支付方式,簽發(fā)：進口商須向銀行預交貨款的一部分或全部作為保證金 也可以直接把商業(yè)信用證寄給出口商，允許其在一定時間和一定金額的限度內，向進口商開出匯票，銀行則保證其承兌并到期付款 產生的原因：國際貿易中，進出口商之間的不信任，銀行充當中介擔保人,特點： 其一，開證行是第一付款人，承擔獨立的付款責任 其二，信用證是一項獨立的文件，信用證一旦開出，就完全脫離了買賣合同，開證

19、行只對信用證負責，而不管實際的貿易情況如何，即信用證業(yè)務是以單證而不是貨物作為付款依據,（2）旅行信用證貨幣信用證 定義：是銀行發(fā)給客戶據以支取現款的一種憑證 用途：銀行專門為便利旅行者出國旅行時支付款項所發(fā)行的 旅行者出國前將款項交存銀行，由銀行開出旅行信用證 當旅途中發(fā)生支付需求時，旅行者可憑信用證向指定的所在銀行取款,5、國庫券 定義：是政府為滿足短期融資需要發(fā)行的有價證券，期限一般在一年以內 發(fā)行目的：主要用于解決財政年度內先支后收的矛盾 在英、美國家，國庫券的期限通常為91天和182天 美國聯邦儲備銀行每年每月都要拍賣期限為52周的國庫券 特點：信用風險低，流動性強,基準債券(特殊的

20、國庫券)：期限為7天的國庫券 發(fā)行目的：不是為了彌補財政赤字，而是在金融市場體系中確定一種基準債券，并以此利率作為市場的基準利率 基準債券的特點：一是期限特別短；二是沒有信用風險,二、中長期信用工具,債券：主要指期限在一年以上的公司債券和政府債券,1、公司債券 定義：企業(yè)向外籌集資金發(fā)行的一種債務憑證，企業(yè)在指定的時間按票面規(guī)定還本付息 特點： 期限為10年以上 企業(yè)發(fā)行債券有明確的目的和用途 利率高于國債利率(流動性和安全性差) 利息列入成本，發(fā)行手續(xù)比股票簡便，是企業(yè)直接籌資的較好方式,2、國債券(公債券) 定義：是政府以債務人身份為籌措預算資金而發(fā)行的債務憑證 目的：進行基礎設施的建設

21、期限：1030年 發(fā)行方式：一般不記名，票面上載有面值、償還期和利率,3、市政債券 定義：地方政府為滿足地方財政需要而發(fā)行的債務憑證 目的：籌集資金用于地方性一般行政開支和地方公用事業(yè),分類： 一般義務債券，即本息償還由地方征稅能力作保證 收益性債券，本息償還以所籌資金投資項目的未來收益作保證 特點：有一定的違約風險，有減免稅的優(yōu)惠，實際收益較高,4、金融債券 定義：由金融機構為籌集資金而發(fā)行的債務憑證 在大多數西方國家，金融債券被視為公司債券，其發(fā)行、流通和轉讓受相同法規(guī)管理,5、可轉換債券 所謂可轉換公司債券是指由公司發(fā)行的，投資者可在規(guī)定時期內依據特定條件將其轉換成公司股票的公司債券，具

22、有債券和股票的特性。 *債權性。投資者若在轉換期內未轉換成股票而是選擇持有債券到期，可以向發(fā)債公司收取本金和利息。 *股權性。一旦轉換成股票，原債券持有人就由債權人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經營決策和紅利分配。 *期權性。投資者在規(guī)定的轉換期限內，既可以行使轉換權，也可以放棄轉換權利，繼續(xù)持有債券直到償還期滿。,*贖回性?？赊D換債券在發(fā)行時一般附有強制贖回條款，規(guī)定在一定時期內，若公司股票的市場價格高于轉股價達到一定幅度并持續(xù)一段時間時，發(fā)行人可按約定條件強制贖回債券。 *回售性?？赊D換債券在發(fā)行時一般還附有回售條款，規(guī)定當公司股票的市場價格持續(xù)低于轉股價（即按約定可轉換債券轉換成股票的價

23、格）達到一定幅度時，債券持有人可以把債券按約定條件出售給債券發(fā)行人。,例：2000年3月15日鞍鋼新軋發(fā)行15億可轉換公司債券，4月17日在深交所上市。 發(fā)行價格：面值發(fā)行； 轉債利率： 1.2% 轉債期限： 5年 轉股期限：發(fā)行后6個月起（2000.9.15） 初始轉股價格（元/股）： 3.3元/股，溢價6.11% 回售條款：在轉債到期日前半年（2004.9.14） 如果A股收盤價連續(xù)20個交易日低于當期轉股價達70%，可以面值的105%回售予公司。 贖回條款：在發(fā)行結束一年后的轉股期內 如果A股收盤價連續(xù)20個交易日高于當期轉股價達130%，發(fā)行人以面值的101.2%的價格贖回。,三、永久

24、性金融工具,定義：主要指股票和政府發(fā)行的無期限公債 如：英國政府于1751年首次發(fā)行的無期限債券英國統(tǒng)一公債 特點：沒有償還期；政府無期限支付利息；允許流通轉讓，但不能要求償還本金和利息,股票：是股東投資入股并索取股息或紅利的所有權證書，是工商企業(yè)籌集自有資本的主要形式 股票一經發(fā)行，便是永久性的金融工具，沒有償還期，除非公司破產或停辦 分類：普通股、優(yōu)先股（永久性）,1、普通股 股份公司發(fā)行的最核心的股票，持有人是公司的基本股東 特點： （1）普通股紅利與企業(yè)利潤成同方向變動 （2）普通股股東有權出席股東大會，享有表決權，其控制權的大小取決于持股的數量 （3）股東享有優(yōu)先認股權即享有按特定價

25、格認購新發(fā)行股票的權利，以維持其原來的持股比例和控制能力,公司管理權,財產擁有權,優(yōu)先認股權,盈余分配權,普通股票,普通股票擁有的權利與對等的義務,2、優(yōu)先股 代表持股人在公司中的財產或所有權，其股息是優(yōu)先設定的 特點： （1）優(yōu)先股息的享有權，股息收入不受公司盈利水平的影響 （2）優(yōu)先于普通股東的剩余財產索取權 （3）優(yōu)先股東沒有經營管理權 種類： 永久性優(yōu)先股 期限性優(yōu)先股 可轉換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股, 股票與債券的區(qū)別,四.投資基金 投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。投資基金集中中小投資者的資金，同基金托管人委托職業(yè)經理人管理，專門從事證券投資活動。,公司型基金:依據公司法

26、成立以盈利為目的的股份有限公司形式的基金。 契約型基金：依據一定的信托契約組織起來的代理投資制度。,公司型基金 基金為股份制投資公司，具有法人資格 基金通過發(fā)行普通股票籌集 投資者即基金公司股東。有權對公司的重大決策發(fā)表自己的意見，并以股息形式收取投資收益。 基金公司具有永久性 美國絕大多數基金為公司型,契約型基金 基金建立在信托投資契約基礎上，不具有法人資格 基金通過發(fā)行受益憑證籌集起來 投資者是信托契約的當事人。通過購買受益憑證獲取投資收益，對基金如何運用通常不具有發(fā)言權。 契約期滿，基金運營也就終止。 英國、日本、新加坡、臺灣和香港的基金大部分為契約型,公司型基金分為封閉式和開放式兩種。

27、 封閉式基金發(fā)行股票數量固定，發(fā)行期滿基金規(guī)模即封閉，只可以在二級市場買賣。 開放式基金又稱共同基金，其股票數量和基金規(guī)模不封閉，投資人可以隨時向基金管理公司購買或回售股票以撤資。,封閉型基金 基金總額固定不變。 基金發(fā)起設立時，投資者可以向基金管理公司或經銷機構按面值或規(guī)定價格購買；當發(fā)行完畢或已經上市交易后，投資者則只能通過經紀商在證券交易市場上按市價買賣。 買賣價格根據市場供求關系變化而變化。 投資基金相對來說在經營上較為穩(wěn)定，其資產可全部用于投資。,開放型基金 基金總額是可變。 基金可以隨時直接向基金管理公司或通過經銷商購買。 買賣價格直接反映其凈資產價值。 投資者進進出出，不利于基金

28、資本額的穩(wěn)定，開放型基金不能全部用于投資，要保持一定的流動性。但也能享有追加新資本的好處。,ETF基金,“交易型開放式指數證券投資基金”（Exchange Traded Fund，ETF），簡稱“交易型開放式指數基金”，又稱“交易所交易基金”。 ETF是一種跟蹤“標的指數”變化、且既可以在交易所上市交易，又可以通過一級市場用一攬子證券進行創(chuàng)設和置換的基金品種。,ETF特征之一,ETF通常由基金管理公司管理，基金資產為一籃子股票組合，組合中的股票種類與某一特定指數（如上證50指數）包含的成份股票相同，股票數量比例與該指數的成份股構成比例一致。 例如，上證50指數包含中國聯通、浦發(fā)銀行等50只股票

29、，上證50指數ETF的投資組合也應該包含中國聯通、浦發(fā)銀行等50只股票，且投資比例同指數樣本中各只股票的權重對應一致。 因此，買入上證50指數ETF等于買入了一個報酬率涵蓋50只股票而風險分散的投資組合。,ETF特征之二,上證50ETF的基金份額凈值設計為上證50指數的千分之一，因此當上證指數為1000點時，對于上證50ETF的基金凈值為1元；當上證50指數為1500點時，則對于基金凈值為1.5元。 也就是說上證50指數每上漲或下跌10點，對于基金凈值的變動為0.01元。,ETF與一般開放式基金 的不同,ETF的申購是指投資者用指定的一籃子指數成份股實物（開放式基金用的是現金）向基金管理公司換

30、取固定數量的ETF基金份額；而贖回則是用固定數量的ETF基金份額向基金管理公司換取一籃子指數成份股（而非現金）。 在交易成本方面：傳統(tǒng)開放式基金每年需支付約1.0%-1.5%之間的管理費，較ETF的管理費（約0.3%-0.5%）高出很多 。 ETF的管理方式屬于“被動式管理”，ETF管理人不會主動選股，指數的成份股就是ETF這只基金的選股，ETF操作的重點不是在打敗指數，而是在追蹤指數。 在交易方式方面。ETF上市后，交易方式就如股票一樣，價格會在盤中隨時變動，投資人可在盤中下單買賣，十分方便；而傳統(tǒng)開放式基金則是根據每日收盤后的基金份額凈值作為當日的交易價格。,LOF基金,LOF基金（Lis

31、ted Open-Ended Fund，上市型開放式基金）。也就是上市型開放式基金發(fā)行結束后，投資者： 既可以在指定網點申購與贖回基金份額。 也可以在交易所買賣該基金。 兼具開放式和封閉式兩者之便利。,基金的一些指標,基金份額的凈值：基金份額凈值（NAY）是指每份基金所代表的證券投資組合（包括現金部分）的價值，即以基金凈資產除以發(fā)行在外的基金份額總數。 貨幣基金的七天年化收益率：指一只貨幣基金7個自然日每萬份基金份額平均收益折算的年收益率。在具體的計算上，七天年化收益率最近七個自然日的每萬份基金份額收益（把貨幣基金每天運作的收益平均攤到每一份額上，然后以1萬份為標準進行衡量和比較的一個數據 ）

32、之和7） 36510000100。, 對沖基金（hedge fund) 對沖基金是專門為追求高投資收益的投資人設計和發(fā)行的私募基金，風險很高。 對沖基金特點是廣泛運用期權、期貨、等衍生工具，在股票市場、債券市場和外匯市場進行投機交易。 * 黑箱操作，投資策略高度保密。 * 高度杠桿操作 * 主要投資于金融衍生證券 * 黑箱操作手法多樣，全球化特征更為明顯。 從投資策略上看，對沖基金分為宏觀基金和相對價值基金。, 風險投資基金(venture fund) 是以直接投資的方式對尚未上市但有很好成長前景的公司進行投資的基金。由于這類公司尚處于創(chuàng)業(yè)階段,故又譯作創(chuàng)業(yè)基金 。 其通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)、尤其是科

33、技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權益資本，并通過資本經營服務直接參與企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高利潤。 其一般通過私下轉讓或公司上市后公開轉讓股票的方式，收回本利。,風險投資的特殊性,對于處于初創(chuàng)階段的企業(yè)，要解決資金融通的問題，從資本市場和銀行渠道都不是特別理想，難 風險投資的介入：偏好風險的風險投資一定的成功概率專業(yè)的管理人員 風險投資的退出：IPO首次公開發(fā)行,硅谷為什么會成功？,開放式的分工協作體系 人才流動較為寬松 容忍失敗 工作狂的意識 發(fā)達的金融支持,風險投資與控制權,不斷接受風險投資會稀釋股權，使得公司創(chuàng)始人有可能喪失控制權。 “資本意志” “新浪”王志東事件 后續(xù)：王志東在200

34、4年2月又獲得富達投資的1300萬美金的風險投資，“點擊科技”協同軟件。 這次接受教訓了，本來可以獲得2600萬美金。,中國風險投資現存的問題,由政府設立 資金投向：二級市場或一般企業(yè) IPO：發(fā)起人股協議轉讓 管理人員：政府工作人員,五、金融衍生工具,定義：是金融市場上一系列自身價值依賴于標的資產價格變動的合約的總稱 如利率互換協議的定價是依據當時市場利率水平的高低來確定 作為金融衍生工具的標的資產：如股票、債券、外匯,衍生工具的功能： 一是提供轉移風險的手段 二是提供價格發(fā)現和信息傳遞機制 投機者套利套匯的活動有利于價格機制的形成,金融衍生工具的種類,遠期（forwards）和期貨（fut

35、ures）,遠期:雙方約定在未來某一日期以約定的價格買賣約定數量的資產。 遠期一般比較靈活，由雙方約定，不用在交易所交易。主要有貨幣遠期和利率遠期。 期貨一般對象為標準化的物品，如糧食、石油、銅、黃金等。一般在交易所交易。,期貨交易的基本特征,期貨交易是在有組織的交易所進行的，屬于場內交易 交易是集中在交易所以公開競價的方式進行，不是一對一私下簽訂契約，只有交易所會員或其委托的代表有資格直接進入交易所進行期貨交易，一般投資者只能委托經紀公司代理交易。 期貨交易合約是標準化的。每一份期貨合約都有固定的金額、交割時間、交割期限等，期貨投資者無法自行決定。,芝加哥交易所CBOT玉米期貨合約,期貨交易

36、的基本特征（續(xù)）,市場必須是高流動性的，并以高流動性的二級市場做為基礎，這樣就一般不用實物交割。 交易的目的不是為了獲得實物商品，而是為了轉移有關商品的價格風險，或賺取期貨合約的買賣差價收益。 杠桿投資。投資者在進行期貨交易時，只需交納少量的保證金和傭金即可。這一點尤其受投機者青睞。 交易對象的價格的波動必須頻繁到：使保值者覺得保值有價值；使投機者覺得投機有價值。,套期保值,套期保值是指交易者在現貨市場買賣某種原生產品的同時，在期貨市場中設立與現貨市場相反的頭寸，從而將現貨市場價格波動的風險通過期貨市場上的交易轉嫁給第三方的一種交易行為。 如某公司90天后要收到一筆以美元計價的款項，擔心匯率風

37、險（美元匯率下跌）。則賣出一張以90天的遠期匯率計價的期貨（or 購買一份賣出期權）。 并非追求盈利，可能套期保值的結果比不套期還要不好（萬一美元上漲）。但畢竟是自己能夠承受的比較確定的結果。重要的是“保值”。,有效的套期保值應遵循的原則,交易方向相反 原生產品相同 交易的數量相等 月份相同,期貨投機,期貨投機交易的目的不是為了對沖風險，而是投機者通過預測未來價格的變化，利用自己的資金買賣期貨合約，以期在價格出現對自己有利的變動時對沖平倉獲取利潤的行為。 投機者無需擁有頭寸，他一般會選擇對沖來平倉，避免實物交割。 平倉是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數量及交割月份相同但交易方

38、向相反的期貨合約，了結期貨交易的行為。,保證金與每日無負債結算,初始保證金是交易者新開倉時所需交納的資金。它是根據交易額和保證金比率確定的，比如大連商品交易所的大豆保證金比率為5，如果投資者以2700元噸的價格買入5張大豆期貨合約（每張10噸），那么，他必須向交易所支付6750元（即2700505）的初始保證金。 而交易者在持倉過程中，會因市場行情的不斷變化而產生浮動盈虧（結算價與成交價之差），因而保證金賬戶中實際可用來彌補虧損和提供擔保的資金就隨時發(fā)生增減。浮動盈利將增加保證金賬戶余額，浮動虧損將減少保證金賬戶余額。保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金。當保證金賬面余額低于維持保證金時

39、，交易者必須在規(guī)定時間內補充保證金，否則在下一交易日，交易所或代理機構有權實施強行平倉。這部分需要新補充的保證金就稱追加保證金。 假如投資者以2700元噸的價格買入50噸大豆后，大豆結算價下跌至2600元一噸，他的浮動虧損為5000元即（27002600）50，保證金賬戶余額就為1750元（即67505000），由于這一余額小于維持保證金（27005050.755062.5元），需將保證金補足至6750元（初始保證金水平），需補充的保證金為5000元（67501750）就是追加保證金。,期貨交易的實例,2005年5月9日，一位投資者買入2份同年12月到期的黃金期貨合約。目前的期貨價格為$400

40、/盎司，每份合約100盎司。 總金額$80000，初始保證金5$4000，維持保證金初始保證金75%$3000。 當保證金帳戶內余額不足$3000時，需追加保證金，使之回到$4000。,中航油的空難,期權（options）,有權利以約定的價格購買或者出售，但是也可以不行使這個權利。 期權的買方向賣方付出一定的費用，稱為期權費。 期權分：看漲期權：有權購買（call option）和看跌期權：有權出售（put option）。 美式期權（有效期內行使）和歐式期權（當天行使）。,期權的例子,A公司以5000美元的代價購買了如下的看漲期權100天之后，A公司有權利向B公司以40美元/桶的價格買進10000桶石油。 若100天后，當時的價格為45美元/桶，則A行使期權，獲得50000美金。前后共獲得45000美金。 若100天后，當時的價格為35美元/桶，則A不行使期權，損失5000美金。,B公司為什么出售該期權？,雖然100天后石油若真的上漲，B要損失45000美元。 但若100天后石油下跌，B凈賺5000美金。 B愿意出售期權的原因是基于：B判斷石油價格一定達不到行權價。 B是喜好風險型的；A是回避風險型的。,買入期權舉例,假設益智公司股票當前的價格為15元，你預計它在六個月后會上漲到22元，但你又不敢肯定。 于是，你以每股1元的價格從王小二手里購買了這樣一份買入期權，約定