1、摘 要企業(yè)并購(gòu)重組是伴隨經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入而形成的一種必然趨勢(shì)，也是企業(yè)管理所涉及到的一個(gè)全新內(nèi)容。然而，縱觀我國(guó)民企海外并購(gòu)的歷史，在過去一段時(shí)間里，民企成功并購(gòu)國(guó)外企業(yè)的的實(shí)例中，成功的例子并不多。究其深層次的原因，主要是由于企業(yè)并購(gòu)的各階段中往往存在眾多顯性和隱性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要影響因素。而且我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在企業(yè)并購(gòu)及相關(guān)方面缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，最重要的是沒有形成完備的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和防范方法體系。通過了解由并購(gòu)而產(chǎn)生的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施進(jìn)行研究，以降低風(fēng)險(xiǎn)、提高效益，提高并購(gòu)成功率。為了企業(yè)能夠合理地規(guī)避在并

2、購(gòu)過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以便使更多的企業(yè)能夠并購(gòu)成功，通過并購(gòu)才可使企業(yè)產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同效應(yīng)，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范對(duì)策；協(xié)同效應(yīng)；目 錄一、民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)海外企業(yè)過程中的各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1（一）決策階段1（二）交易執(zhí)行階段1（三）并購(gòu)階段2二、分析案例（吉利并購(gòu)沃爾沃）2（一）從吉利看并購(gòu)中常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3（二）導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素5三、民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)海外企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策6（一）企業(yè)并購(gòu)必須遵循市場(chǎng)規(guī)律，避免盲目性6（二）進(jìn)行全面盡職調(diào)查，合理評(píng)估選擇目標(biāo)企業(yè)6（三）統(tǒng)籌安排資金，拓寬融資渠

3、道，降低融資風(fēng)險(xiǎn)6（四）增強(qiáng)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)7（五）增強(qiáng)管理層的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系7（六）并購(gòu)后做好的財(cái)務(wù)系統(tǒng)整合和財(cái)務(wù)人力的整合7（七）加強(qiáng)會(huì)計(jì)制度建設(shè)，規(guī)范并購(gòu)會(huì)計(jì)方法選擇8四、結(jié)論9參考文獻(xiàn)10一、民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)海外企業(yè)過程中的各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)海外企業(yè)的過程中，面臨著多種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且這些風(fēng)險(xiǎn)都發(fā)生在企業(yè)并購(gòu)的各個(gè)階段之中。以下是根據(jù)企業(yè)并購(gòu)的不同階段所凸顯的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類分析：（一）決策階段在決策階段，企業(yè)對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，在此過程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)現(xiàn)階段一

4、些企業(yè)重組帶有一定程度政府推動(dòng)的特色。政府從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)穩(wěn)定出發(fā)，為了促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)更好地進(jìn)行擴(kuò)張，如何更好地發(fā)揮我國(guó)政府的職能是一個(gè)我們值得深思的問題。在并購(gòu)市場(chǎng)上，政府應(yīng)以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，從宏觀上引導(dǎo)企業(yè)兼并行為。通過產(chǎn)業(yè)政策，規(guī)劃產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，調(diào)節(jié)各個(gè)產(chǎn)業(yè)之間相互關(guān)系及其每個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部局的關(guān)系，使企業(yè)兼并的反戰(zhàn)和企業(yè)發(fā)展同步，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在企業(yè)兼并中達(dá)到最優(yōu)化。除此之外，政府還應(yīng)發(fā)揮其服務(wù)功能，完善企業(yè)兼并的配套服務(wù)環(huán)境，制定配套的產(chǎn)權(quán)交易規(guī)章制度，制定相應(yīng)的鼓勵(lì)和限制政策以及扶植措施。然而，在跨國(guó)并購(gòu)的活動(dòng)中，我國(guó)政府職能定位不完善，對(duì)于企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的政策零星而不系統(tǒng)，計(jì)劃色彩相對(duì)濃厚

5、，還沒有建立起一個(gè)統(tǒng)一的管理體制，銀次企業(yè)走出國(guó)門后便會(huì)遭遇這樣那樣的問題?？偨Y(jié)了政府只能的缺失主要表現(xiàn)在：（1）跨國(guó)并購(gòu)中的“走出去”方面，政府上位簡(jiǎn)歷海外投資保險(xiǎn)制度。由于這項(xiàng)制度的缺乏，對(duì)海外投資的企業(yè)在國(guó)外遇到的政治風(fēng)險(xiǎn)就不能提供充分的保護(hù)，使一些投資政治風(fēng)險(xiǎn)較大區(qū)域的企業(yè)遭受經(jīng)濟(jì)損失而得不到補(bǔ)償 范如國(guó)編：企業(yè)并購(gòu)理論，武漢大學(xué)出版社, 2004：34。政府信息咨詢服務(wù)欠缺使企業(yè)對(duì)投資國(guó)的市場(chǎng)狀況、投資環(huán)境、風(fēng)土習(xí)俗，合作伙伴缺乏了解，不熟悉國(guó)際投資的運(yùn)行規(guī)則，法律制度，沒有國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)，是影響企業(yè)成功進(jìn)行對(duì)外投資的一個(gè)障礙。（2）跨國(guó)并購(gòu)的“引進(jìn)來”方面，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全方面仍屬于空

6、白。由cfius調(diào)查聯(lián)想與ibm并購(gòu)交易的例子可知，聯(lián)想并購(gòu)ibm的pc業(yè)務(wù)部門，美國(guó)相關(guān)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全部門就要進(jìn)行審核，但反過來ibm持有聯(lián)想的18.5%的股份，我國(guó)政府卻好像沒有將之與國(guó)家安全聯(lián)系起來。2.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力；對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息失實(shí)或者在并購(gòu)過程中存在腐敗行為，則都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。（二）交易執(zhí)行階段企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)是企業(yè)面對(duì)激烈的市場(chǎng)

7、競(jìng)爭(zhēng)為了生存和發(fā)展而主動(dòng)選擇的一種企業(yè)擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略。在并購(gòu)實(shí)施階段，企業(yè)要決定重組的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。1.融資風(fēng)險(xiǎn)融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。雖然內(nèi)部融資無須償還，無籌資成本，但會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇罅空加闷髽I(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力 焦燕玲：并購(gòu)融資工具的選擇與應(yīng)用，載于現(xiàn)代商業(yè)，2011(29)：103。只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外部融資。外部融資指企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過程，主要包括銀行貸款、股權(quán)融資、租賃融資、商業(yè)信用、開發(fā)銀行貸款和非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)等六種來源。2

8、.支付風(fēng)險(xiǎn)主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和杠桿收購(gòu)。其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)支付產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；杠桿收購(gòu)產(chǎn)生的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過大。（三）并購(gòu)階段1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)重組后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。重組活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指重組企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過程和財(cái)務(wù)行為、財(cái)務(wù)管理人

9、員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使重組企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。3.整合風(fēng)險(xiǎn)主要指并購(gòu)后不能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)債務(wù)整合而給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)整合是指在并購(gòu)后期， 以并購(gòu)方為主體， 對(duì)雙方企業(yè)范圍內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行分拆、整合， 是并購(gòu)整合的核心； 債務(wù)整合指將債務(wù)人負(fù)債責(zé)任轉(zhuǎn)移和債轉(zhuǎn)股等， 以調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)， 將企業(yè)負(fù)債率調(diào)整到一個(gè)合理的水平。資產(chǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為企業(yè)并購(gòu)整合過程中， 由于對(duì)固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資和無形資產(chǎn)整合不當(dāng)而引發(fā)的整合風(fēng)險(xiǎn)； 債務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為并購(gòu)方承擔(dān)了目標(biāo)企業(yè)債務(wù)后可能導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)。二、分析案例（吉利并購(gòu)沃爾沃）浙江吉利控股集團(tuán)有限公司是

10、一家以汽車及汽車零部件生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主要產(chǎn)業(yè)的大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，始建于1986年，經(jīng)過十八年的建設(shè)和發(fā)展，在汽車、摩托車、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、汽車零部件、高等教育、裝潢材料制造、旅游和房地產(chǎn)等方面都取得了輝煌業(yè)績(jī)，資產(chǎn)總額已經(jīng)超過50億元；特別是1997年進(jìn)入汽車制造領(lǐng)域以來，憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和不斷的觀念創(chuàng)新，快速成長(zhǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)型轎車的主力品牌，2003年企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模列全國(guó)500強(qiáng)第331位，列“浙江省百?gòu)?qiáng)企業(yè)”第25位，被評(píng)為“中國(guó)汽車工業(yè)50年發(fā)展速度最快、成長(zhǎng)最好”的企業(yè)之一，躋身中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車制造企業(yè)“36”主流格局。沃爾沃，英文名為，著名品牌，又譯為富豪，該品牌汽車是目前世界上最的汽車。

11、是北歐最大的汽車企業(yè)，也是瑞典最大的工業(yè)企業(yè)集團(tuán)，世界20大汽車公司之一。沃爾沃汽車以質(zhì)量和性能優(yōu)異在享有很高聲譽(yù)，特別是安全系統(tǒng)方面，沃爾沃汽車公司更有其獨(dú)到之處。公路損失資料研究所曾評(píng)比過十種最安全的汽車，沃爾沃榮登榜首。到1937年，公司汽車年產(chǎn) 量已達(dá)1萬輛。隨后，它的業(yè)務(wù)逐漸向生產(chǎn)資料和生活資料、能源產(chǎn)品等多領(lǐng)域發(fā)展，一躍成為北歐最大的公司。吉利的汽車制造業(yè)發(fā)展僅10年有余，而沃爾沃，作為一個(gè)成立近80年的汽車企業(yè)，兩者之間無論是技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售網(wǎng)絡(luò)及企業(yè)管理等均有一定差距。通過以下表格，我們可以直觀的了解到吉利與沃爾沃的差距。企業(yè)名稱成立時(shí)間技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等銷售定位09年銷售情況

12、銷售范圍吉利控股集團(tuán)1997年中國(guó)安全標(biāo)準(zhǔn)，部分符合歐洲標(biāo)準(zhǔn)中低檔30萬輛主要為中國(guó)大陸，小部分出口沃爾沃轎車公司1927年國(guó)際安全環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)高檔約30萬輛世界范圍內(nèi)（一）從吉利看并購(gòu)中常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)此次吉利汽車在失意于浙江省的支持后，李書福成功地說服北京市政府，并在其的力薦下，吉利的并購(gòu)計(jì)劃最終獲得了國(guó)家發(fā)改委的認(rèn)可，得到了中國(guó)政府的大力支持。在吉利并購(gòu)沃爾沃成功后，北京政府計(jì)劃撥巨資支持吉利沃爾沃國(guó)產(chǎn)車在北京開發(fā)區(qū)的選址計(jì)劃。我認(rèn)為，有了北京政府的大力支持以及政府完善的發(fā)揮了“走出去”的職能使得吉利汽車很好的規(guī)避了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，讓收購(gòu)協(xié)議才得以簽訂。2.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企

13、業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值（獲利能力） 估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值主要取決于未來自由現(xiàn)金流量和實(shí)現(xiàn)時(shí)間，同時(shí)要考慮其他相關(guān)成本。盡管在簽約當(dāng)天，吉利已將18億美元首付款打入福特公司賬戶，但這只是一個(gè)開始。吉利此次并購(gòu)沃爾沃至少需要融資180億元人民幣。如今71億元已經(jīng)到賬，另外還有50億吉利正在繼續(xù)借債。2009年吉利的銷售收入為140億元，利潤(rùn)12億元，也就是說，吉利要攢夠10年的利潤(rùn)才能買下沃爾沃。吉利在與沃爾沃管理層溝通后，雄心勃勃地預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿珊笪譅栁衷?011年可以實(shí)現(xiàn)盈利，2015年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)7.03億美元。集團(tuán)仍將按照代工合同生產(chǎn)、s60 、s

14、40系列轎車，這意味著吉利暫時(shí)竟沒有三廂轎車可以從瑞典拿來國(guó)產(chǎn)，此外吉利組建一個(gè)新工廠更需要至少1年半時(shí)間，這段是吉利收購(gòu)沃爾沃之后的最艱辛的過渡期，此刻李書福宣稱要在2011年實(shí)現(xiàn)盈利，看來有可能是天方夜譚，吉利汽車是否合理規(guī)避了價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)還是一個(gè)未知數(shù)。3.融資風(fēng)險(xiǎn)吉利融資途徑日期對(duì)象金額融資方式2月12日大慶國(guó)資30億內(nèi)部融資2月10日吉利凱盛41億內(nèi)部融資3月30日吉利凱旋50億內(nèi)部融資3月30日國(guó)內(nèi)銀行34.39億外部融資（1）2月12日，大慶市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，向吉利萬源賬戶注入5億元資金，且截至至3月31日前另注入了25億元。（2）2月10日和3月2日，吉利萬源的股東北京吉

15、利凱盛國(guó)際投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“吉利凱盛”)分別向該公司注入資金4.8億元和36億元。加上之前出資的2000萬元，截至3月2日，吉利凱盛共向吉利萬源注入資金41億元。（3）2月26日，吉利萬源股東由原來的1個(gè)增加到2個(gè)，分別是吉利凱盛和大慶國(guó)資，并且吉利凱盛投資由2000萬元增至41億元，占注冊(cè)資本總額比例的57.75%；大慶市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司將增資30億元，占注冊(cè)資本總額的42.25%。截至3月2日，吉利萬源注冊(cè)資本由原來的2000萬元?jiǎng)≡鲋?1億元人民幣。北京吉利凱旋國(guó)際投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“吉利凱旋”)， 目前其股東只有李書福一人。截至3月30日，注冊(cè)資本仍為1000萬元。并且隨

16、后50多億元的融資缺口由吉利凱旋來完成。（4）國(guó)內(nèi)銀行提供4.39億美元：國(guó)家開發(fā)銀行和成都銀行各提供20億元和10億元低息貸款，三年內(nèi)吉利僅需付約三分之一的利息，三年后酌情償還。吉利汽車在并購(gòu)中很好地應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)，保證了并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。吉利汽車?yán)闷髽I(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金。并購(gòu)活動(dòng)的復(fù)雜性和并購(gòu)目標(biāo)的多樣性決定了吉利必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。吉利汽車屬于買方是為了長(zhǎng)期

17、持有目標(biāo)公司的類型，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需要，來確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。4.支付風(fēng)險(xiǎn)盡管聰明的吉利把收購(gòu)資金轉(zhuǎn)嫁到國(guó)內(nèi)外銀行及項(xiàng)目基地的地方政府方面，但玩轉(zhuǎn)沃爾沃的龐大資金極有可能從此拖累吉利。被業(yè)界驚呼“蛇吞象”的吉利，此次收購(gòu)成功的關(guān)鍵就是融資借債。總的來說，這是一個(gè)非常大規(guī)模的杠桿收購(gòu)，是通過杠桿撬動(dòng)一個(gè)很大的資本來完成這個(gè)收購(gòu)。因此，過高的杠桿率成為吉利收購(gòu)過程受到的眾多質(zhì)疑之一。5.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性

18、，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。從吉利香港上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表看，在中國(guó)車市井噴的2009年，吉利全年銷量為33萬輛，排在自主品牌的、華晨之后。據(jù)吉利2009年中報(bào)顯示，其負(fù)債總額為70億元，資產(chǎn)總額為136.7億元，負(fù)債率為51.2%，流動(dòng)資金18.8億元。在美國(guó)高盛融資后，吉利負(fù)債率達(dá)到了69%，這一比例已經(jīng)超過國(guó)際慣常的65%警戒線。由此可見，吉利汽車在收購(gòu)沃爾沃之后隨時(shí)可能會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。6.整合風(fēng)險(xiǎn)沃爾沃是一個(gè)世界知明的品牌，卻因銷售量下降而陷入了虧損，2008年沃爾沃虧損額達(dá)到16.9億美元，2009年第二季度，沃爾沃稅前虧損達(dá)到2.31美元 ，而吉利在接手沃爾沃后，首先要做的是，

19、盡可能的降低成本，擴(kuò)大銷售，開拓中國(guó)市場(chǎng)及國(guó)際市場(chǎng)，保證一定的市場(chǎng)份額，這就要對(duì)沃爾沃的資產(chǎn)進(jìn)行一個(gè)整合，比如在中國(guó)設(shè)立研發(fā)中心，加大技術(shù)研究的投資力度，在中國(guó)開設(shè)工廠，以本土相對(duì)較低的勞動(dòng)力來降低成本等。以后的這些整合工作都會(huì)面臨很大的整合風(fēng)險(xiǎn)，整合的成敗與否將直接影響到并購(gòu)的效果。（二）導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素1.并購(gòu)戰(zhàn)略每一個(gè)企業(yè)都有自己的經(jīng)營(yíng)范圍和主營(yíng)業(yè)務(wù)，都處于一定的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，該產(chǎn)業(yè)前景及與本企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)程度直接影響著并購(gòu)所帶來的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)能否實(shí)現(xiàn)，影響著企業(yè)未來的發(fā)展方向。在人類社會(huì)從步入知識(shí)經(jīng)濟(jì)的新時(shí)代，部分新興產(chǎn)業(yè)迅速崛起，加速了某些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰退，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的

20、調(diào)整與升級(jí)換代。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與變革過程中，吉利汽車及時(shí)把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)、適時(shí)吸收發(fā)展前景好的新興技術(shù)，將會(huì)在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得主動(dòng)權(quán)，也是企業(yè)保持長(zhǎng)盛不衰的一條有效途徑。區(qū)位環(huán)境是并購(gòu)雙方所處地區(qū)的資源的分布、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)發(fā)育程度等諸多因素，對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有一定的影響，是企業(yè)推行并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮的因素。 2.政府角色企業(yè)并購(gòu)的法律條文和內(nèi)容都具有一定的彈性，充當(dāng)“裁判員”角色的政府在執(zhí)法時(shí)都具有一定的操作空間和靈活性。由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的法律尚不健全，政府執(zhí)法的靈活性相對(duì)較大，“裁判員”角色相對(duì)凸現(xiàn)。在并購(gòu)過程中，人員的交接與分流、優(yōu)惠政策的落實(shí)、各種手續(xù)的辦理等都需要當(dāng)?shù)卣块T

21、的支持與合作。因此，政府對(duì)并購(gòu)所持的態(tài)度是并購(gòu)能否獲得成功的一個(gè)關(guān)鍵因素 黃速建,劉建麗：中國(guó)企業(yè)海外市場(chǎng)進(jìn)入模式選擇研究，載于中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2009(01)。此次吉利汽車的成功并購(gòu)與北京政府的大力支持與合作密不可分，政府的靈活性操作還給了吉利汽車在并購(gòu)過程很多幫助，前幾年我國(guó)部分企業(yè)并購(gòu)案的“流產(chǎn)”無不與目標(biāo)企業(yè)所在地政府的干預(yù)有關(guān)。 3.產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)市場(chǎng)體系風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)市場(chǎng)本身構(gòu)成缺陷對(duì)并購(gòu)行為產(chǎn)生的不確定性。目前我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)突出的問題是支撐并購(gòu)良性發(fā)展的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和中介市場(chǎng)不健全。如產(chǎn)權(quán)模糊、產(chǎn)權(quán)邊界不清和并購(gòu)價(jià)格生成機(jī)制不合理等，增加了并購(gòu)的談判成本和交易成本，均會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。三、民

22、營(yíng)企業(yè)并購(gòu)海外企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策（一）企業(yè)并購(gòu)必須遵循市場(chǎng)規(guī)律，避免盲目性 目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)存在一定的盲目性，尤其政府干預(yù)比較嚴(yán)重!由此導(dǎo)致不良后果，并購(gòu)失敗的案例時(shí)有發(fā)生，因此，企業(yè)并購(gòu)一定要順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，避免盲目性，在并購(gòu)前必須認(rèn)真研究并購(gòu)各方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購(gòu)效果的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險(xiǎn)最小化原則選擇并購(gòu)方式和實(shí)現(xiàn)途徑。在當(dāng)前并購(gòu)資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購(gòu)，先承包后并購(gòu)或先參股后控股等途徑，以防范并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。另外，根據(jù)我國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，現(xiàn)階段的企業(yè)并購(gòu)應(yīng)以橫向并購(gòu)為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)和核心能力的提升，可

23、以先從規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，通過并購(gòu)將同行業(yè)的企業(yè)突破所有制和地區(qū)、部門的分割重新配置，從而提高市場(chǎng)集中度與占有份額，實(shí)現(xiàn)高度的專業(yè)化分工和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并以此為基礎(chǔ)，充分利用生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理決策、銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌優(yōu)勢(shì)，以達(dá)到分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最終培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 （二）進(jìn)行全面盡職調(diào)查，合理評(píng)估選擇目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前進(jìn)行謹(jǐn)慎的可行性分析為了減少并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失， 并購(gòu)方在決定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)前，往往要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估， 發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況， 特別是一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)。從外部環(huán)境看， 影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要因素

24、有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素。從內(nèi)部情況看， 要重點(diǎn)分析目標(biāo)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)前景、市場(chǎng)定位、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)等。并購(gòu)決策必須建立在一整套謹(jǐn)慎的可行性分析的基礎(chǔ)之上。并購(gòu)中不過分倚重財(cái)務(wù)報(bào)表并購(gòu)中的財(cái)務(wù)陷阱源于在并購(gòu)過程中對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過分倚重。雖然財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過程中首要的信息來源和重要的價(jià)值判斷依據(jù)， 但是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷的認(rèn)識(shí)不足， 很容易導(dǎo)致并購(gòu)方不能及時(shí)對(duì)一些重大事項(xiàng)給予足夠的關(guān)注。這必將直接影響并購(gòu)工作的展開。因此， 要充分認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性。這種局限性主要體現(xiàn)在: 第一， 財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的主觀局限性。報(bào)告使用者出于不同目的、心理以及風(fēng)險(xiǎn)偏好、實(shí)際經(jīng)驗(yàn)等，

25、會(huì)對(duì)相同報(bào)告產(chǎn)生不同的分析結(jié)果。第二，財(cái)務(wù)報(bào)告本身的局限性。財(cái)務(wù)報(bào)告只能說明企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的理財(cái)結(jié)果和效益成果，而不能詳盡說明企業(yè)理財(cái)?shù)倪^程及效益的實(shí)現(xiàn)過程， 且財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)的披露能力較弱， 對(duì)無形資產(chǎn)則根本無法反映。（三）統(tǒng)籌安排資金，拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險(xiǎn)從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排， 拓寬融資渠道， 降低融資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要兩后，就應(yīng)著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種。其中現(xiàn)金支付的資金籌集壓力最大。吉利汽車大部分的并

26、購(gòu)款采取了現(xiàn)金支付的方式，通?，F(xiàn)金支付可采取分期付款方式以緩解資金緊缺的局面。而我認(rèn)為吉利汽車可以結(jié)合自身能獲資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)， 將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合， 以滿足收購(gòu)雙方的需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。再就是企業(yè)應(yīng)早做打算，一方面制定嚴(yán)格的支出預(yù)算。而且吉利汽車還要制定嚴(yán)格的并購(gòu)資金需要量及支出預(yù)算。在并購(gòu)活動(dòng)開始前，就要對(duì)并購(gòu)的各個(gè)環(huán)節(jié)資金需要量進(jìn)行核算，做好支出預(yù)算，結(jié)合企的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況和融資可能，對(duì)企業(yè)資金進(jìn)行合理安排，做到在保證企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)平穩(wěn)進(jìn)行的基礎(chǔ)上確保企業(yè)并購(gòu)資金的有效供給；另一

27、方面設(shè)計(jì)靈活的支付方式并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合；還可以開拓多條融資渠道企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)開闊視野，積極通過將不同的融資渠道相結(jié)合，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。我認(rèn)為吉利汽車要合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則，一是資本成本最小化原則。二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。企業(yè)要將未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。（四）增強(qiáng)企業(yè)未

28、來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)吉利汽車在此次并購(gòu)中很好利用了杠桿收購(gòu)，杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下， 高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給吉利汽車帶來高額利潤(rùn)取決于此。吉利汽車高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須做到以下幾點(diǎn) 張建紅,衛(wèi)新江,?？掳梗簺Q定中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)成敗的因素分析，管理世界，2010(03)：290: (1)選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量；(2)審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；(3)在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，

29、才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。（五）增強(qiáng)管理層的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系企業(yè)并購(gòu)的決策權(quán)最終還是掌握在管理層手中，提高企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可以從源頭上防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我希望具有敏銳洞察力和強(qiáng)烈風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的吉利汽車管理層能夠制定良好的戰(zhàn)略規(guī)劃和并購(gòu)財(cái)務(wù)目標(biāo)，抓住機(jī)遇，通過并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。如果吉利汽車管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，可能會(huì)出現(xiàn)盲目并購(gòu)的現(xiàn)象，再加上后續(xù)管理能力的欠缺，使得企業(yè)陷入被動(dòng)的局面。另外，我認(rèn)為吉利汽車在企業(yè)內(nèi)部建立健全自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警也是建立風(fēng)險(xiǎn)防御體系中的重要環(huán)節(jié)。只有從源頭人

30、手，真正做好企業(yè)內(nèi)部控制和監(jiān)測(cè)預(yù)警，才能將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降到最小，做到防患于未然，達(dá)到實(shí)施并購(gòu)的最終目的。（六）并購(gòu)后做好的財(cái)務(wù)系統(tǒng)整合和財(cái)務(wù)人力的整合吉利汽車并購(gòu)?fù)瓿珊螅似髽I(yè)文化的整合，并購(gòu)方的財(cái)務(wù)管理也尤為重要。將收并購(gòu)方的財(cái)務(wù)制度移植到新收購(gòu)的企業(yè)是業(yè)務(wù)整合的首要任務(wù)，也是收購(gòu)方建立起對(duì)照收購(gòu)計(jì)劃跟蹤和監(jiān)測(cè)進(jìn)展的基礎(chǔ)。我認(rèn)為吉利汽車需要加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控力度，建立財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)分析體系主要從以下幾方面做好：1.建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算對(duì)于剛剛完成并購(gòu)的企業(yè)來說，現(xiàn)金流是企業(yè)存亡的關(guān)鍵。準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算，可以為企業(yè)提供預(yù)警信號(hào)，使經(jīng)營(yíng)者能夠及早采取措施。企業(yè)應(yīng)該將預(yù)期未來收益、現(xiàn)金流

31、量、財(cái)務(wù)狀況及投資計(jì)劃等，以數(shù)量化形式加以表達(dá)，建立企業(yè)全面預(yù)算，并以周、月、季、半年及一年為期，建立滾動(dòng)式現(xiàn)金流量預(yù)算。2.確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)對(duì)企業(yè)而言，在建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的同時(shí)，還要建立長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。其中獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率、發(fā)展?jié)摿χ笜?biāo)最具有代表性。這些指標(biāo)可以對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行追蹤，及時(shí)對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控。3.資產(chǎn)、負(fù)債等財(cái)力資源整合，并購(gòu)目的在于實(shí)現(xiàn)資源的重新優(yōu)化配置，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)能力。因此在并購(gòu)后，應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行分析，盤活存量資產(chǎn)，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)置換，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，

32、為其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。4.加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控，整合財(cái)務(wù)人力資源、財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能并購(gòu)企業(yè)應(yīng)及時(shí)果斷地調(diào)整財(cái)務(wù)人員，特別是財(cái)務(wù)主管。要大膽選拔任用德才兼?zhèn)?、富有開拓精神的財(cái)務(wù)人員，充分發(fā)揮他們的理財(cái)才能，真正體現(xiàn)財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位和核心作用；要根據(jù)具體情況對(duì)其財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能進(jìn)行完善，包括財(cái)務(wù)核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度等，使之更適應(yīng)并購(gòu)雙方的需要；此外，還要建立一個(gè)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)信息平臺(tái)，使管理層能更快捷、更準(zhǔn)確、更全面的獲取各類財(cái)務(wù)信息以滿足決策的需要。5.進(jìn)一步明確合理，提高財(cái)務(wù)管理水平，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是財(cái)務(wù)工作的起點(diǎn)和終點(diǎn)，的確定直接影響著財(cái)務(wù)理論體系的構(gòu)建

33、，并決定著各種財(cái)務(wù)決策的選擇。并購(gòu)?fù)瓿珊?，?yīng)根據(jù)并購(gòu)方財(cái)務(wù)目標(biāo)及被并購(gòu)方生產(chǎn)和財(cái)務(wù)狀況，明確被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，并將其納入并購(gòu)方的全面預(yù)算管理之中。（七）加強(qiáng)會(huì)計(jì)制度建設(shè)，規(guī)范并購(gòu)會(huì)計(jì)方法選擇 企業(yè)并購(gòu)的兩種會(huì)計(jì)方法，購(gòu)買法和權(quán)益結(jié)合法各有利弊，從理論上講，購(gòu)買法更為合理，采用公允價(jià)值對(duì)購(gòu)入的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行計(jì)價(jià)更能反映并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，但購(gòu)買法下公允價(jià)值的評(píng)估需要完善的市場(chǎng)環(huán)境和會(huì)計(jì)環(huán)境。而權(quán)益結(jié)合法則比較簡(jiǎn)便，但其最大的缺陷是容易產(chǎn)生利潤(rùn)操縱行為，從而對(duì)資源配置產(chǎn)生不利影響。國(guó)際上其他國(guó)家適用的企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也基本傾向于采用購(gòu)買法。目前，我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度對(duì)企業(yè)并購(gòu)缺少全面規(guī)范，對(duì)各種不同的并購(gòu)業(yè)務(wù)缺乏有效的指導(dǎo)，企業(yè)對(duì)并購(gòu)會(huì)計(jì)方法可選擇性較大。因此，為規(guī)范企業(yè)并購(gòu)行為，我國(guó)必須加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)制度建設(shè)，應(yīng)盡快建立和完善企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在準(zhǔn)則的制定方向方面，既要考慮與國(guó)際慣例相協(xié)調(diào)，又