1、 第一課堂客服QQ：58779241 幫您制定學(xué)習(xí)計劃，一年通關(guān)加客服QQ學(xué)員專用 請勿外泄第二節(jié) 資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化比選 資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是通過合理地選擇資金來源及數(shù)量而達到增加收益和弱化風(fēng)險的目的。實質(zhì)是選擇最佳資金結(jié)構(gòu)。 一、比較資金成本法 (一)比較資金成本法概念 比較資金成本法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資金結(jié)構(gòu)或融資組合方 案的加權(quán)平均資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 (二)比較資金成本法的兩種方法 項目的融資可分為創(chuàng)立初始融資和發(fā)展過程中追加融資兩種情況。1.初始融資的資金結(jié)構(gòu)決策 在各融資方案面臨相同的環(huán)境和風(fēng)險情況下，利用比較資金成本法，可以

2、通過加權(quán)平均融資 成本率的測算和比較來作出選擇。 【例題】某公司創(chuàng)建時，擬籌資 5000 萬元，現(xiàn)有如下兩個籌資分案可供選擇： 表 8-2 某公司籌資方案 最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)在適度的財務(wù)風(fēng)險條件下，預(yù)期的加權(quán)平均資金成本率最低，同時收益及項目價 值最大。確定項目的最佳融資結(jié)構(gòu)，可以采用比較資金成本法和每股利潤分析法。 籌資方式 資本成本(%) 方案(萬元) A B 長期借款 股票(優(yōu)先股) 10 1000 1500 12 4000 3500 合計 5000 5000 根據(jù)上述資料，分別計算 A、B 籌資方案的綜合資本成本率，并比較其大小，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)方案。不考慮所得稅抵減作用。 【答案】A

3、 方案綜合資金成本率=10%1000/5000+12%4000/5000=11.6% 1課程咨詢：學(xué)員專用考前領(lǐng)取押題加微信：2120794886 （會背就能過） 第一課堂客服QQ：58779241 幫您制定學(xué)習(xí)計劃，一年通關(guān)加客服QQ學(xué)員專用 請勿外泄 B 方案綜合資金成本率=10%1500/5000+12%3500/5000=11.4% B 方案的綜合資金成本率小于A 方案，在其他條件相同的情況下，B 方案為最佳籌資方案，其所形成的資金結(jié)構(gòu)也是最佳資金結(jié)構(gòu)。2.追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策 資金結(jié)構(gòu)的加權(quán)資金成本率，從中比較選擇最佳融資方案。 二、息稅前利潤每股利潤分析法(略) 第三節(jié) 資產(chǎn)證券

4、化方案分析 一、資產(chǎn)證券化概念和特點(一)資產(chǎn)證券化概念 資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠依據(jù)已有信用記錄可預(yù)期其能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)， 通過對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，使得在市場上不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入在經(jīng)過中介機構(gòu)(一般是證券公司)一定的構(gòu)造和轉(zhuǎn)變后，再打包分銷成為在資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品，流通的資產(chǎn)支持證券通過投資者的認(rèn)購來最終實現(xiàn)資產(chǎn)融資的過程。 (二)資產(chǎn)證券化的特點 1. 資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資 2. 資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資 3. 資產(chǎn)證券化是表外融資(三)資產(chǎn)證券化的作用 一是有效的風(fēng)險隔離利于各方利益保護。 二是多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)降低綜合融資成本

5、。分別將各備選追加融資方案與原有的最佳資金結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個追加融資方案下匯總?cè)嵌鄬哟蔚娜谫Y對象促進信貸資產(chǎn)流動。 四是流動性的盤活有助于發(fā)起人進行資產(chǎn)負(fù)債管理。 二、資產(chǎn)證券化模式設(shè)計 5課程咨詢：學(xué)員專用考前領(lǐng)取押題加微信：2120794886 （會背就能過）(二)資產(chǎn)證券化的基本流程 概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的實體(SPV)，或者由 SPV 主動購買可證券化的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的持續(xù)現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。 資產(chǎn)證券化交易步驟：確

6、定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目的實體(SPV)、資產(chǎn)的完全 轉(zhuǎn)讓、信用增級、信用評級、證券打包發(fā)售、向發(fā)起人支付對價、管理資產(chǎn)池、清償證券。三、資產(chǎn)證券化定價模型及其應(yīng)用(一)影響定價的因素 1. 利率定價的關(guān)鍵變量、最根本的因素 2. 利率波動率決定內(nèi)嵌的價值 3. 提前償付對現(xiàn)金流的改變 4. 期限結(jié)構(gòu)模型對利率的描述 5. 流動性流動性溢價及流動性風(fēng)險 6. 信用增級定價基礎(chǔ)提升及信用利差 (二)資產(chǎn)證券化定價模型(掌握三個標(biāo)題) 1.靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通常不考慮利率變化。 nCFtP = (8-12) t =1（1+ y）t式中P證券價格； CFt第t 期現(xiàn)金流

7、； n到期所經(jīng)歷的期數(shù)； y為投資者期盼的收益率。 【例 8-13】某公司有兩項資產(chǎn)欲打包進行資產(chǎn)證券化出售，各資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流如下表，投資收益率 y=8%，求證券價格應(yīng)定為多少？ 表 8-4 某公司資產(chǎn)證券化資金池單位：萬元 年數(shù) l 9 3 4 5 資產(chǎn) 1 100 300 400 400 200 資產(chǎn) 2 150 270 500 500 300 【解答】根據(jù)公式(8-12)計算： P = 100 +150+ 300 + 270 +400 + 500 +400 + 500 +200 + 300 =2436(萬元)1+ 8%（1+ 8%）2 （1+ 8%）3 （1+ 8%）4 （1+ 8%）5

8、2. 蒙特卡洛模擬模型3. 調(diào)整利差法四、PPP 項目資產(chǎn)證券化 (一)PPP 項目資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義 在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域開展PPP 項目資產(chǎn)證券化，對于盤活存量PPP 項目資產(chǎn)、吸引更多社會資本參與提供公共服務(wù)、提升項目穩(wěn)定運營能力具有較強的現(xiàn)實意義。 (二)PPP 項目資產(chǎn)證券化的主要模式 PPP 項目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)三種類型，其中 收益權(quán)資產(chǎn)是PPP 項目資產(chǎn)證券化最主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。1. 以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的三種類型 PPP 項目收益權(quán)資產(chǎn)可分為使用者付費模式下的收費收益權(quán)、政府付費模式下的財政補貼、可行性缺口補助模式下的收費收益權(quán)

9、和財政補貼。(1) 使用者付費 使用者付費模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是項目公司在特許經(jīng)營權(quán)范圍內(nèi)直接向最終使用者供給相關(guān)服務(wù) 和基礎(chǔ)設(shè)施而享有的收益權(quán)。這種模式的 PPP 項目主要包括市政供熱和供水、道路(鐵路、公路、地鐵等)收費權(quán)、機場收費權(quán)等。 (2) 政府付費 政府付費模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP 項目公司提供基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)而享有的財政補貼的權(quán)利。這種模式下項目，如垃圾處理、污水處理和市政道路等。 (3) 可行性缺口補助 可行性缺口補助模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是收益權(quán)和財政補貼。這種模式通常運用于科教文衛(wèi)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域。 2. PPP 項目資產(chǎn)證券化的三種模式 (1) 資產(chǎn)支持專項計劃(2) 資產(chǎn)支持票據(jù)資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供支 持的，約定在一定時間內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。 (3) 資產(chǎn)支持計劃資產(chǎn)支持計劃是將基礎(chǔ)資產(chǎn)托