1、第十三講 信托投資公司業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新同學(xué)們，上周去香港訪問，請法學(xué)院郭靂老師給大家做了一個講座，不知道大家是否有些收獲。十幾年前，我和他一起讀書的時候，就曾經(jīng)預(yù)言，他可能是法學(xué)院未來最有影響的法學(xué)家，現(xiàn)在，這個預(yù)言正在慢慢變成現(xiàn)實(shí)。我請他做講座的目的，是想給大家提供另外一個視角，來觀察理解信托的本質(zhì)。這次去香港，拜會了李嘉誠先生、郭鶴年先生、李兆基先生等企業(yè)家，和他們進(jìn)行了深入的交流，也有很多思想上的收獲。我注意到，香港很多上流社會的人士，生活哲學(xué)其實(shí)非常簡單，就是做生意，賺很多錢，生很多孩子，然后把生意做得更大，繼續(xù)賺更多的錢。當(dāng)然，在這個過程中，他們也不斷地回饋社會，做很多慈善事業(yè)，包括使用

2、信托。這使我意識到，我們是應(yīng)該有一個遠(yuǎn)大的目標(biāo)，有一個遠(yuǎn)大的理想，但是，實(shí)實(shí)在在地勞動、賺錢、養(yǎng)家，可能是更重要的生活目標(biāo)。多少年來，我們一直在追求有意義有價值的生活，但是，對于社會的發(fā)展來說，也許，最樸實(shí)的生活才是推動社會發(fā)展的力量。比如，你開一家餐館，有多少價值和意義呢？但你把它開成遍及全世界的連鎖店，就可能出現(xiàn)不一樣的價值和意義。陳國鉅先生給我講了一句話，我覺得特別受震動，他說，我們應(yīng)該鼓勵創(chuàng)業(yè)而不是就業(yè)。因?yàn)榫蜆I(yè)，你會多占據(jù)一個工作崗位，但是，創(chuàng)業(yè)，你不但節(jié)省了一個工作崗位，而且還創(chuàng)造了許多新的工作崗位。我覺得我們當(dāng)下的社會，有太多的人想去當(dāng)官，想去占據(jù)什么核心的崗位，但是，很少有人想

3、去創(chuàng)造性地去創(chuàng)造財富，但社會進(jìn)步的原動力，可能就在這個創(chuàng)造性的過程之中。在前面的課程中，我們已經(jīng)分析了我國信托投資公司業(yè)務(wù)模式的現(xiàn)狀以及存在問題的主要原因。從根本上說，以“金融百貨公司”為主要特征的全能型業(yè)務(wù)模式是導(dǎo)致信托投資公司始終無法走出“治亂循環(huán)”的根本誘因。多元化的業(yè)務(wù)模式和專業(yè)化的業(yè)務(wù)模式之間的選擇，已經(jīng)成為擺在中國信托投資公司面前的現(xiàn)實(shí)選擇。這一講我們研究我國信托投資公司業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新問題。我們認(rèn)為，信托投資公司必須選擇專業(yè)化的業(yè)務(wù)模式，圍繞信托業(yè)的本質(zhì)開展業(yè)務(wù)，從而在金融業(yè)的整體格局中憑借業(yè)績贏得自己的地位。我們首先澄清幾個認(rèn)識上的重要問題?！耙环▋梢?guī)”陸續(xù)頒行以來，中國信托業(yè)在

4、曲折艱難中不斷發(fā)展，第五次整頓的成效日益凸顯。但與此同時，隨著中國經(jīng)濟(jì)改革和金融發(fā)展的不斷深化，信托業(yè)所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)也呈現(xiàn)出更加復(fù)雜的局面。當(dāng)前，圍繞著信托業(yè)發(fā)展，特別是信托投資公司業(yè)務(wù)模式發(fā)展問題，理論界的爭論十分激烈，有幾個重要問題迫切需要得到澄清。第一、信托業(yè)是否有存在的必要？在信托業(yè)恢復(fù)重建20多年后重新提出這一問題，從表面上看，似乎是一個荒謬的行為。如果一個行業(yè)連是否存在都要產(chǎn)生疑問的話，那就根本談不上生存、發(fā)展乃至成為金融業(yè)支柱之一的問題。但事實(shí)上，這20多年里，無論在信托業(yè)內(nèi)部，還是在信托業(yè)外部，這樣的困惑不絕于耳：信托業(yè)到底還有沒有存在的必要？持否定意見的人認(rèn)為，現(xiàn)階段信托

5、業(yè)沒有單獨(dú)存在的必要，理由有三：第一、中國本來就是一個沒有信托傳統(tǒng)的國家，源于英美法系的信托在大陸法系國家實(shí)行需要具備一系列的基礎(chǔ)條件，現(xiàn)階段中國并不具備這樣的條件。這正是長期以來信托業(yè)在中國屢屢“擱淺”的原因。再加上目前中國社會誠信基礎(chǔ)薄弱，信任危機(jī)普遍，導(dǎo)致信托制度難以在中國真正推行；第二、長期以來，信托投資公司并沒有從事真正意義上的信托業(yè)務(wù)。雖然名義上被稱為“金融百貨公司”，但實(shí)際上，除了沒有做信托業(yè)務(wù)以外，什么金融業(yè)務(wù)都做了。既然如此，那就沒有必要在現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)中增加信托的部分；第三、經(jīng)過第五次整頓，信托投資公司在從事信托本業(yè)方面有了很大進(jìn)步。但與此同時，“委托理財”業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行、證

6、券公司、保險公司中有了巨大發(fā)展。實(shí)踐證明，這些機(jī)構(gòu)在開展專業(yè)化的“委托理財”方面并不遜于信托投資公司，甚至由于自身的優(yōu)勢，做得比信托投資公司還要好。因此，信托業(yè)務(wù)以及帶有信托色彩的業(yè)務(wù)可以交給商業(yè)銀行、證券公司和保險公司，沒有必要單獨(dú)辟給信托投資公司。上述三點(diǎn)理由在邏輯上呈遞進(jìn)關(guān)系。持肯定意見的人認(rèn)為，無論現(xiàn)階段信托業(yè)面臨的困難有多大，信托業(yè)都有存在的必要，并且要在此基礎(chǔ)上大力發(fā)展。理由同樣有三：第一、信托業(yè)存在與否關(guān)系到幾十家信托投資公司、上千億資產(chǎn)的前途命運(yùn)，關(guān)系到中國金融體系的穩(wěn)定健康發(fā)展；第二、信托業(yè)由于其極具彈性的制度設(shè)計，是金融業(yè)中唯一橫跨資本市場、貨幣市場和產(chǎn)業(yè)市場的機(jī)構(gòu)，在金融

7、體系中的獨(dú)特作用不可或缺；第三、隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，對金融服務(wù)的多樣性、適應(yīng)性和創(chuàng)新性的要求越來越高，必須通過信托業(yè)得到實(shí)現(xiàn)。盡管目前信托投資公司發(fā)展中仍然存在著不少問題，但這些問題都是發(fā)展中的問題，需要用發(fā)展的辦法，在發(fā)展中解決。無疑，上述觀點(diǎn)都揭示了問題的某些方面。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段中國決不能取消信托業(yè)，反對信托業(yè)存在的理由不能成立。第一、同樣是缺乏信托傳統(tǒng)的大陸法系國家，日本信托業(yè)卻在繼承英美法系國家信托業(yè)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，成功進(jìn)行了創(chuàng)造性轉(zhuǎn)化，為中國發(fā)展信托業(yè)提供了極好的借鑒。這說明，在大陸法系國家移植信托是完全可行的；第二、傳統(tǒng)信托投資公司的確沒有開展真正的信托業(yè)務(wù)，但是，第五次整頓之

8、后重新登記的信托投資公司卻在經(jīng)營信托主業(yè)軌道上有了長足的進(jìn)步。實(shí)踐證明，信托投資公司有能力做好信托主業(yè)，關(guān)鍵是能否根據(jù)自己的比較優(yōu)勢，正確選擇信托業(yè)在金融體系中的定位；第三、現(xiàn)階段“委托理財”市場的混亂有其階段性和偶然性，不能認(rèn)為存在的就是合理的?！拔欣碡敗笔歉叨葘I(yè)化和科技含量很高的業(yè)務(wù)，專業(yè)化的信托機(jī)構(gòu)應(yīng)該成為市場競爭的主體。第二、“金融百貨公司”是否是一種美譽(yù)？長期以來，信托投資公司被譽(yù)為是“金融百貨公司”。早在1984年6月，中國人民銀行召開全國支持技術(shù)改造信貸信托會議，認(rèn)為“信托業(yè)務(wù)是金融的輕騎兵，也是金融百貨公司，更側(cè)重于金融市場調(diào)節(jié)?！边@是中國人民銀行首次明確信托業(yè)“金融百貨公

9、司”的定位，確認(rèn)了信托投資公司的混業(yè)經(jīng)營模式。此后的20多年中，信托投資公司基本上按照“金融百貨公司”的要求，建立起無所不包的全能型經(jīng)營模式?，F(xiàn)在看來，這個定位可能是錯誤的，“金融百貨公司”并非是一種美譽(yù)。誠然，信托業(yè)由于其經(jīng)營范圍的廣泛性，產(chǎn)品種類的多樣性，經(jīng)營手段的靈活性和服務(wù)功能的獨(dú)特性，可以針對不同種類的市場需求和服務(wù)對象，通過信托品種的創(chuàng)新設(shè)計、組合運(yùn)用，對信托財產(chǎn)采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式，全方位滿足各類市場需求，具有極明顯的綜合優(yōu)勢，但是，這種綜合優(yōu)勢是信托制度所規(guī)定的信托業(yè)務(wù)的本質(zhì)特征，信托目的的廣泛性、信托品種的廣泛性和信托財產(chǎn)運(yùn)用方式的廣泛性

10、不能與信托業(yè)務(wù)的廣泛性、信托業(yè)經(jīng)營范圍的廣泛性混為一談。作為信托投資公司，應(yīng)該從事也只能從事信托本業(yè)，按照“受人之托，代人理財”的本源去開展業(yè)務(wù)經(jīng)營。第三、目前“委托理財”市場是否是混亂和無序的？“委托理財”市場正在形成多元化競爭的格局，金融體系的四大支柱已經(jīng)全部參與到這一市場的競爭之中。目前商業(yè)銀行開展的業(yè)務(wù)，主要有委托貸款（特別是多方委托貸款）、個人理財計劃、外匯結(jié)構(gòu)性存款，以及各商業(yè)銀行客戶理財室推出的帶有代理與理財雙重性質(zhì)的業(yè)務(wù)，如定期定額購買基金、賬戶管理等；證券公司開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要有一對一的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及多對一的集合理財業(yè)務(wù)；基金管理公司除推出各種公募基金外，已有一些基金

11、管理公司作為社?；鸬呢敭a(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，從事一對一的資產(chǎn)管理，一些基金公司也被允許作為企業(yè)年金的財產(chǎn)管理者。同時這些基金管理公司還在積極爭取從事私募型的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；隨著保費(fèi)收入的迅速增長，保險業(yè)的綜合經(jīng)營和理財業(yè)務(wù)是國際保險的發(fā)展趨勢。目前我國的保險公司已推出的各種投資聯(lián)結(jié)險、分紅險等產(chǎn)品，也在爭奪財產(chǎn)管理市場份額。一些保險集團(tuán)甚至自己成立財產(chǎn)管理公司專門從事保險資金的投資理財業(yè)務(wù)；信托投資公司目前除了從事極少量的公益信托外，絕大多數(shù)業(yè)務(wù)與其他金融機(jī)構(gòu)大量交叉。如何評價這一競爭性的市場格局？一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這一市場格局是合理的。理由有三：第一、財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融市場上金融機(jī)構(gòu)為資金供給者提供的專業(yè)

12、增值理財業(yè)務(wù)。隨著國民經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高，其需求將日益增強(qiáng)。各金融機(jī)構(gòu)圍繞這一領(lǐng)域開展競爭是金融發(fā)展和金融深化的必然；第二、各金融機(jī)構(gòu)開展“委托理財”業(yè)務(wù)都有法律法規(guī)的依據(jù)，換言之，都是在法律法規(guī)允許的框架內(nèi)進(jìn)行的，沒有違法違規(guī)；第三、金融市場的發(fā)展是市場選擇的結(jié)果，不應(yīng)該通過行政命令予以干涉或改變。與此對應(yīng)，另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這一市場格局是混亂和無序的。理由同樣有三：第一、根據(jù)信托的定義，目前各類金融機(jī)構(gòu)開展的“委托理財”業(yè)務(wù)均是信托業(yè)務(wù)，都應(yīng)該納入信托法約束的范圍內(nèi)，“委托理財”的政出多門必須結(jié)束；第二、圍繞財產(chǎn)管理市場的法律法規(guī)本身呈現(xiàn)出混亂和相互抵觸的問題，法律依據(jù)模糊不清；第三、產(chǎn)品同質(zhì)化

13、傾向嚴(yán)重，防范金融風(fēng)險的難度加大。我們認(rèn)為，“委托理財”市場的競爭是金融業(yè)整體市場競爭的一個組成部分，有利于我國金融市場的發(fā)展和完善，提升我國金融業(yè)的整體競爭實(shí)力，增加消費(fèi)者的選擇和福利。但是，這一市場的競爭必須在有序的條件下進(jìn)行。首先，必須從法律法規(guī)上明確財產(chǎn)管理市場的法理依據(jù)，統(tǒng)一各相關(guān)法律法規(guī)對財產(chǎn)管理市場的規(guī)范；其次，加強(qiáng)各監(jiān)管部門的溝通和協(xié)調(diào)，在條件成熟的時候，對財產(chǎn)管理市場實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管；第三、一個良好有序的市場競爭格局應(yīng)當(dāng)以平等為基礎(chǔ)。但是，由于信托投資公司歷史上的原因，現(xiàn)在讓他們直接參與這個競爭是不公平的。各金融機(jī)構(gòu)并非站在一個起跑線上，競爭實(shí)力懸殊，最終將會出現(xiàn)信托業(yè)全行業(yè)覆亡

14、的危險，不利于國家金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展。解決這個問題，一方面要依靠市場，由市場去進(jìn)行選擇，而市場的選擇往往是最好的。但另一方面，在這個過程中，政府可以通過一系列法律法規(guī)，規(guī)范這個市場的競爭，同時，通過為信托投資公司劃撥業(yè)務(wù)范圍的方式，增強(qiáng)信托投資公司的競爭實(shí)力，提高財產(chǎn)管理市場的競爭有效性。第四、信托業(yè)是否只有等到金融混業(yè)時才能實(shí)現(xiàn)發(fā)展？金融混業(yè)已經(jīng)成為國際金融業(yè)發(fā)展的大趨勢。而且，從西方發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐看，信托業(yè)在金融混業(yè)的格局下有了更大的發(fā)展。因此，有人認(rèn)為，在我國目前金融分業(yè)的格局下，信托業(yè)由于市場狹窄，業(yè)務(wù)較少或者業(yè)務(wù)經(jīng)營手段單一，不可能有大的發(fā)展。信托業(yè)真正發(fā)展的黃金時期只有等到我國實(shí)

15、現(xiàn)金融混業(yè)經(jīng)營的時候才能實(shí)現(xiàn)。反對的人認(rèn)為，盡管在金融分業(yè)的情況下，信托業(yè)的確面臨很多困難，但從發(fā)達(dá)國家的金融發(fā)展史來看，都曾經(jīng)歷過混業(yè)經(jīng)營分業(yè)經(jīng)營混業(yè)經(jīng)營的過程。在這個過程中，信托業(yè)的發(fā)展并沒有受到制約和限制。特別是，日本實(shí)行的是嚴(yán)格的金融分業(yè)制度，信托業(yè)卻得到了巨大發(fā)展。因此，不能因?yàn)閷?shí)行了金融分業(yè)制度，就一定說明信托業(yè)無所作為。我們認(rèn)為，金融分業(yè)制度是我國金融發(fā)展的必經(jīng)階段，最終會走到金融混業(yè)制度。但在這個過程中，信托業(yè)與其等而死，不如起而生，在發(fā)展中不斷壯大自身實(shí)力，才能在未來金融混業(yè)格局中占據(jù)自己的一席之地。在現(xiàn)階段，一方面，信托投資公司要努力做好自己的信托本業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)和行業(yè)的核心

16、競爭力；另一方面，可以探索在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)允許信托投資公司兼營部分與信托業(yè)務(wù)有關(guān)的銀行業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行和信托投資公司的戰(zhàn)略合作。判斷信托業(yè)兼營、專營是否優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)有三：第一、是否有利于拓展信托投資公司的業(yè)務(wù)空間，降低經(jīng)營成本；第二、是否有利于充分發(fā)揮信托的職能，使信托投資公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動得到穩(wěn)定的發(fā)展，使之成為金融體系中的重要支柱；第三、是否有利于防范和降低風(fēng)險。根據(jù)這三條標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為，可以借鑒美國和日本的模式，在適當(dāng)時機(jī)允許信托投資公司兼營銀行業(yè)務(wù)，形成信托投資公司以專業(yè)分工原則主要經(jīng)營信托業(yè)務(wù)，在信托業(yè)務(wù)為主的基礎(chǔ)上兼營部分與信托業(yè)務(wù)相關(guān)的銀行業(yè)務(wù)的銀信合作模式。為了防范金融風(fēng)險，這種銀

17、信合作模式必須符合兩點(diǎn)要求：一是信托業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離，包括內(nèi)部經(jīng)營機(jī)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)人員、業(yè)務(wù)管理等的嚴(yán)格分離，以確保風(fēng)險隔離機(jī)制的長效存在；二是以明確的法律法規(guī)作為信托業(yè)務(wù)和銀行業(yè)務(wù)的分工標(biāo)準(zhǔn)和配合依據(jù)，將信托業(yè)務(wù)和銀行業(yè)務(wù)各自的業(yè)務(wù)經(jīng)營方式和經(jīng)營范圍加以規(guī)范，不得相互混淆。 我們下面分析一下我國金融結(jié)構(gòu)中信托投資公司定位問題。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈德史密斯最早對金融結(jié)構(gòu)問題展開系統(tǒng)研究，他將金融結(jié)構(gòu)定義為：“金融工具和金融機(jī)構(gòu)的相對規(guī)模?！?過去20年中，表征中國金融結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展成就最重要的事實(shí)是中國基本上形成了“全套的金融機(jī)構(gòu)”，而擁有“全套金融機(jī)構(gòu)”正是現(xiàn)代金融的基本特點(diǎn)。盡管戈德史密斯在

18、他的金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展一書中略去了信托組織，其理由是“這些組織與其他金融機(jī)構(gòu)有著根本的區(qū)別。”但現(xiàn)在一般認(rèn)為，銀行、保險、證券和信托是金融業(yè)的四大支柱，信托是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。中國現(xiàn)代金融體系的形成源于20世紀(jì)80年代初期開始的銀行業(yè)改革。銀行體系的建立起步于中國人民銀行專司中央銀行職能的改革，以及四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行的組建。此后，十余家全國性股份制商業(yè)銀行、近100家地方性商業(yè)銀行、三大政策性銀行的組建完善了該體系。以上述四大類銀行為支持，中國形成了一個支撐起間接金融的銀行機(jī)構(gòu)體系。20世紀(jì)80年代中后期，中國人民保險公司的壟斷地位被逐步打破，保險機(jī)構(gòu)開始發(fā)展。此后，20世紀(jì)

19、90年代初期，隨著滬深兩大證券交易所的組建，支撐證券市場運(yùn)行的機(jī)構(gòu)體系開始大規(guī)模形成。和以上三大機(jī)構(gòu)不同的是，信托投資公司早在1979年就開始恢復(fù)建立。這本來是一個進(jìn)行制度重建的絕佳時機(jī)，但在2000年以前，在長達(dá)20年的時間里，信托投資公司一次次喪失改革發(fā)展的良機(jī)，沒有形成自己具有自身鮮明產(chǎn)業(yè)特征的業(yè)務(wù)模式。但中國金融結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展是不平衡的，這可以從宏觀和微觀兩個方面進(jìn)行分析。首先，從宏觀金融結(jié)構(gòu)方面分析。從金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，銀行業(yè)一統(tǒng)江山的局面有了很大改變，20世紀(jì)90年代初開始形成的證券業(yè)發(fā)展很快，保險業(yè)在最近幾年也有了較大發(fā)展，信托業(yè)不斷得到規(guī)范。但總體來說，仍然是銀行業(yè)占絕對主導(dǎo)地

20、位，未能完全實(shí)現(xiàn)各業(yè)的均衡發(fā)展。從金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)看，機(jī)構(gòu)總量增長巨大，并向多元化方向有一定發(fā)展，但尚未形成完善的金融機(jī)構(gòu)體系，尤其是中小金融機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后。從金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，在資產(chǎn)總量巨大增長的同時，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一定程度上實(shí)現(xiàn)了多樣化，但由于金融創(chuàng)新緩慢，金融產(chǎn)品種類少，金融工具缺乏，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)尚不合理。其次，從微觀金融結(jié)構(gòu)方面分析。在嚴(yán)格的分業(yè)體制下，我國商業(yè)銀行的突出特征之一是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，由此導(dǎo)致收益結(jié)構(gòu)單一。商業(yè)銀行70以上的資產(chǎn)為貸款，由于貸款對象以國有企業(yè)為主，形成大量不良資產(chǎn)。因其主要貸款對象國有企業(yè)效益低下，為避免產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)，銀行出現(xiàn)了一定程度上的“過

21、分惜貸”現(xiàn)象，造成資金閑置。為解決由此帶來的問題，商業(yè)銀行迫切需要拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，涉足證券、保險業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)，改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率，調(diào)整收益結(jié)構(gòu)和增強(qiáng)盈利能力。從證券機(jī)構(gòu)看，十余年來證券業(yè)有了較快發(fā)展，但卻受到資金嚴(yán)重不足的限制。一是券商的自有資金嚴(yán)重不足，二是受分業(yè)制的相關(guān)限制，券商的外部融資渠道十分狹窄，僅能利用的銀行同業(yè)拆借市場作用不大。資金不足造成證券公司業(yè)務(wù)范圍狹小，無力拓展新業(yè)務(wù)，各家券商只能在有限的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)進(jìn)行低水平重復(fù)建設(shè)，因此迫切需要打通從商業(yè)銀行融資的通道。另外，從保險機(jī)構(gòu)來看，保險業(yè)在近幾年的較快發(fā)展，保費(fèi)積累很快，但1995年保險法對投資渠道的嚴(yán)格限制，

22、使得保險資金運(yùn)用成為制約保險業(yè)發(fā)展的重要問題。目前，受品種單調(diào)、利率低、期限短的限制，使保險資金特別是長期壽險資金無以匹配，投資收益低，甚至連保值增值的目的都難以達(dá)到，從而危及到保險機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。保險結(jié)構(gòu)迫切需要獲得直接證券投資等新的投資渠道，以及包括股票、股權(quán)在內(nèi)的金融資產(chǎn)，以改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和收益結(jié)構(gòu)。以上宏觀和微觀兩方面不平衡發(fā)展的結(jié)果就是，我國金融市場長期以來以銀行信用為主，缺乏發(fā)揮中長期融資功能的金融機(jī)構(gòu)。金融既無法滿足社會對靈活多樣的金融服務(wù)需求，也無法滿足經(jīng)濟(jì)起飛階段對長期建設(shè)資金的需求。這恰恰給信托業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。從功能上看，信托的基本功能是資產(chǎn)管理，其核心制度定位應(yīng)該是

23、中長期金融信用。銀行和信托是兩種信用形式。作為商業(yè)銀行，它是一種負(fù)債性業(yè)務(wù)，是以吸收短期存款和發(fā)放短期資金貸款為主的作用于貨幣市場的間接信用；而信托則是非負(fù)債性業(yè)務(wù)，是受托代人管理資產(chǎn)或經(jīng)營資金的商業(yè)中介。由于信托財產(chǎn)從法律上與委托人與受托人的財產(chǎn)相隔離，受益人享有信托財產(chǎn)的所有權(quán)，所以信托既不同于銀行的間接信用，也與資本市場上典型意義的直接信用稍加區(qū)別，同時還有別于證券和保險的純市場化模式。信托投資公司在投融資中提供的是一攬子金融服務(wù)，構(gòu)建的是委托人、受托人、受益人、托管人與投資項(xiàng)目的多邊信用，既可融資，又能融物，是聯(lián)結(jié)資本市場與貨幣市場、直接融資與間接融資的混合信用形式，體現(xiàn)的是一種財產(chǎn)管

24、理制度及商業(yè)信用關(guān)系。因此，在我國金融市場體系中，信托投資公司的基本功能定位應(yīng)該是：依據(jù)“受人之托、代人理財”的本源，發(fā)揮“風(fēng)險隔離”和“權(quán)益重構(gòu)”的獨(dú)特制度優(yōu)勢，為法人商事活動、公益事業(yè)和居民個人提供財產(chǎn)管理和中長期投融資服務(wù)。從行業(yè)的市場定向看，資金和財產(chǎn)信托應(yīng)該是信托的專屬與核心業(yè)務(wù)。我國金融資產(chǎn)的主體是民眾，而且金融資產(chǎn)的形態(tài)以貨幣為主?，F(xiàn)階段的投資渠道、居民收入、消費(fèi)水準(zhǔn)和民俗習(xí)性等，決定了儲蓄率將在一段時期內(nèi)保持較高水平，個人急需風(fēng)險及收益介于銀行儲蓄與股票、債券、保險之間的投資工具；大量的國有企業(yè)在改制和重組購并、破產(chǎn)清算、債務(wù)托管、管理層收購、員工持股計劃、企業(yè)上市等過程中，都

25、需要信托投資公司通過獨(dú)特的制度安排、個性化設(shè)計和產(chǎn)品創(chuàng)新，組合運(yùn)用投資、貸款、租賃、擔(dān)保等中長期的資本運(yùn)營和股權(quán)信托及財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為其提供服務(wù)。信托投資公司目前還主要局限于資金信托這一財產(chǎn)信托中的一個品種，投融資通道過于狹小，盡管正在向社保資金、企業(yè)年金、保險資金、住房公積金、各類公益金等方面延伸，但尚未沖出資金信托傳統(tǒng)經(jīng)營模式的束縛。從資金信托向財產(chǎn)信托和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)擴(kuò)展，是我國信托業(yè)潛在的專屬優(yōu)勢和行業(yè)市場定位。我國目前正處于全面工業(yè)化階段，因此信托投資公司近期選擇以資金信托為主打產(chǎn)品，遠(yuǎn)期則以財產(chǎn)信托為核心業(yè)務(wù)，發(fā)揮長期金融信用功能與作用，是我國信托立業(yè)與展業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇和行業(yè)發(fā)展的國情需

26、要。從盈利模式看，“受人之托、代人理財”是信托的宗旨及其本業(yè)，資金信托是目前信托產(chǎn)品的一個重要內(nèi)容。由于受現(xiàn)行法律以及資本市場發(fā)育程度等條件限制，私募型資金信托在一段時期內(nèi)仍將成為其主角。私募信托與私募基金不同，私募型資金信托是一個標(biāo)準(zhǔn)化的固定“信托池”，管理運(yùn)營的信托資金期限相對較長，投資運(yùn)用的范圍較廣，主要滿足“低風(fēng)險、中收益”的投資需求，這與私募基金針對的是一些短期閑置資金且主要投資于證券市場和風(fēng)險收益放大的功能比較而言，有著不同的投資者群體和市場需求定位。由于這種模式單一、科技含量過低、資金來源狹窄的融資型資金信托，其開發(fā)成本、營銷投入、運(yùn)營和管理費(fèi)用及風(fēng)險系數(shù)偏高，且完全依賴手續(xù)費(fèi)或

27、傭金的方式收取報酬，所以現(xiàn)存的私募型資金信托只能作為信托投資公司目前一個廣種薄收的利潤來源之一，無法形成其終極核心盈利模式。因此，信托投資公司要在遵循信托法等現(xiàn)行法律法規(guī)，嚴(yán)格掌握不突破“受托人不為同一信托唯一受益人”的制度底線，綜合運(yùn)用自益信托和他益信托的固有功能，適時對信托合同中共同受益人及優(yōu)先收益權(quán)等條款的設(shè)計進(jìn)行升級化再造和制度創(chuàng)新，將目前委托人為唯一受益人的單純傭金型融資性資金信托模式，轉(zhuǎn)化為受托人與委托人同為受益人的共享受益型和投融資權(quán)益性資金信托模式。這種委托人、受托人與受益人捆綁式的風(fēng)險共擔(dān)與收益共享業(yè)務(wù)模式，跳出了單一的信托制度框架，信托投資公司既可以發(fā)揮專業(yè)理財能力，在項(xiàng)目

28、及股權(quán)投資與管理中大顯身手，還可以在收益風(fēng)險的博弈中尋求平衡，從而分享信托財產(chǎn)運(yùn)用與管理產(chǎn)生的信托收益，拉長資金信托的價值鏈，實(shí)現(xiàn)資金信托業(yè)務(wù)的增值增益。隨著我國資本市場逐步走向規(guī)范化，信托“業(yè)態(tài)”體系逐漸完備，財產(chǎn)管理核心能力發(fā)育成熟，特別是社會信用制度不斷健全，民眾的投資理念及金融風(fēng)險意識進(jìn)一步強(qiáng)化，私募型資金信托也將向公募型資金信托轉(zhuǎn)換，屆時以共享受益及公募型資金信托為主的壟斷性和專營性信托業(yè)務(wù)，將會成為信托投資公司的核心業(yè)務(wù)能力所在，進(jìn)而構(gòu)成其主流利潤來源及核心盈利模式。不僅如此，伴隨信托投資公司“底盤”增大及資金信托業(yè)務(wù)的規(guī)范化和理性化，公募型資金信托的市場空間定位會面向機(jī)構(gòu)大客戶，

29、主要在機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行交易和流通，私募型資金信托將主要定位于社會公眾。從產(chǎn)品創(chuàng)新模式及核心競爭力看，傳統(tǒng)的單一、封閉式“融資型”及“債務(wù)型”信托產(chǎn)品設(shè)計模式，正在被諸如開放式信托、“傘型”信托、可贖回信托、產(chǎn)權(quán)租賃信托、貸款股權(quán)組合信托等新的多樣性和“權(quán)益型”信托模式所取代；信托產(chǎn)品已介入房地產(chǎn)、科研教育、資本市場、上市公司、銀行信貸資產(chǎn)、商業(yè)票據(jù)、應(yīng)收債權(quán)等多種領(lǐng)域。當(dāng)前，信托投資公司主要是圍繞滿足資金需求者的融資需求和投資者對收益和風(fēng)險的偏好，從自身利益、法律界定、市場空隙中不斷周旋并進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)及業(yè)務(wù)創(chuàng)新，但作為金融產(chǎn)業(yè)中一個相對獨(dú)立的行業(yè)，信托投資公司必須依托于所獨(dú)具的風(fēng)險隔離和所有

30、權(quán)劃分的制度優(yōu)勢，才能真正創(chuàng)新和研發(fā)出具有核心競爭力的業(yè)務(wù)及產(chǎn)品。有了上面分析的基礎(chǔ)，我們最后來看我國信托投資公司業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新。信托投資公司的主要義務(wù)是為他人管理財產(chǎn)，這一責(zé)任首先要求信托投資公司必須嚴(yán)格履行忠實(shí)義務(wù)和謹(jǐn)慎管理的義務(wù)，并嚴(yán)格按照“一法兩規(guī)”的規(guī)定履行受托人的義務(wù)，信托投資公司必須有足夠的能力監(jiān)控和控制履行受托人義務(wù)時所伴隨的風(fēng)險，董事會和管理人員必須能夠識別、測量、監(jiān)控和控制受托人行為中的固有風(fēng)險，并且對變化的商業(yè)條件做出正確的反應(yīng)。隨著我國金融市場向縱深方向的發(fā)展，信托投資公司的管理層日益面臨著更為廣泛的操作、交易、戰(zhàn)略、法律、合規(guī)、信用、清算、市場、流動性和聲譽(yù)的風(fēng)險，因

31、此，信托投資公司有必要按照其規(guī)模和業(yè)務(wù)復(fù)雜性，建立起適當(dāng)?shù)慕?jīng)營模式和完善的內(nèi)部控制程序，以化解上述風(fēng)險，并最終建立起可持續(xù)發(fā)展的理想業(yè)務(wù)模式。（一）信托投資公司業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的基本要求伴隨今后信托投資公司功能定位和發(fā)展戰(zhàn)略的重大調(diào)整和重新定位，其業(yè)務(wù)模式也必將隨之發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。以專業(yè)化經(jīng)營為核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以基金化原理為核心產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的專業(yè)化信托投資公司將成為我國信托業(yè)主流業(yè)務(wù)模式。產(chǎn)業(yè)投資基金和真正意義上的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將成為專業(yè)化信托公司的核心業(yè)務(wù)。1、產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化。毫無重點(diǎn)的特定項(xiàng)目融資模式是當(dāng)前中國信托投資公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式和傳統(tǒng)信托產(chǎn)品設(shè)計中最致命的缺陷和最核心的痼疾，其出路在于按照基金化理

32、念，運(yùn)用基金要素實(shí)現(xiàn)信托投資基金的創(chuàng)新突破。傳統(tǒng)的信托產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)是以個案融資為核心，以信托計劃為表象，每一個信托計劃的內(nèi)容都不可復(fù)制，導(dǎo)致投資者面對的是數(shù)不勝繁內(nèi)容各異的信托計劃和千差萬別的投資決策依據(jù)。而基金化信托產(chǎn)品模式，應(yīng)重點(diǎn)設(shè)計和塑造標(biāo)準(zhǔn)化信托產(chǎn)品系列，信托投資公司的市場形象和市場信譽(yù)應(yīng)逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品導(dǎo)向型，要打造適應(yīng)投資者需求的信托產(chǎn)品品牌，使基金化的信托產(chǎn)品逐漸具備標(biāo)準(zhǔn)化、系列化、復(fù)制化、識別化、品牌化，從而提高運(yùn)作效率，降低營銷成本，拓寬市場范圍，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。2、融資策略化。嚴(yán)格意義上的項(xiàng)目融資是指為一個特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資。在我國項(xiàng)目融資通常是由項(xiàng)目發(fā)起人為該項(xiàng)目籌資和經(jīng)

33、營而成立一家項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司承擔(dān)貸款，以項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項(xiàng)目的資產(chǎn)或權(quán)益作抵（質(zhì)）押而取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的貸款方式。項(xiàng)目融資一般都具有一次性融資金額大，項(xiàng)目建設(shè)期和回收期長，不確定因素多等特點(diǎn)。尤其在傳統(tǒng)的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中項(xiàng)目融資的模式極為普遍，其融資流程與信托公司的本源職能截然相悖，即異化為所謂“受人之托，代人斂財” 。而基金化信托產(chǎn)品的運(yùn)行模式應(yīng)是在確定基本投資方向和投資策略以后，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的信托投資基金產(chǎn)品，形成一個較具規(guī)模的信托基金資金池，再按照資金受托人、資金托管人、投資管理人等基金要素和原理進(jìn)行專業(yè)化管理與運(yùn)用。根據(jù)不同投資者不同的投資偏

34、好與風(fēng)險偏好，確定不同投資標(biāo)的，滿足不同的投資需求，最終形成“受人之托，代人理財”規(guī)范的信托財產(chǎn)管理流程。3、運(yùn)用組合化。由于傳統(tǒng)的信托產(chǎn)品多為項(xiàng)目融資型，因此其共同的弊端就是投向單一，風(fēng)險高度集中，難以分散和化解，既不具備規(guī)模性，又極端缺乏流動性，難以設(shè)計和形成風(fēng)險與收益的相互“軋抵機(jī)制”。而信托投資基金產(chǎn)品，則可以運(yùn)用基金產(chǎn)品的設(shè)計原理和要素，在具備相對較大規(guī)模和較為充分的流動性設(shè)計的前提下，通過在不同項(xiàng)目、不同產(chǎn)品、不同領(lǐng)域、不同地區(qū)、不同行業(yè)之間科學(xué)合理的進(jìn)行投資組合，最大程度的分散投資風(fēng)險，保證投資收益。合理組合投資的主要目的，就是有效規(guī)避投融資過程中有可能出現(xiàn)的各類市場風(fēng)險、政策風(fēng)

35、險、信用風(fēng)險以及道德風(fēng)險等。通過組合投資，在防范和規(guī)避各類風(fēng)險的同時，實(shí)現(xiàn)以豐補(bǔ)歉，穩(wěn)定收益的目的，進(jìn)而徹底避免最終的信托產(chǎn)品兌付風(fēng)險以及由此引至的公司信譽(yù)風(fēng)險和監(jiān)管風(fēng)險。4、風(fēng)險明晰化。實(shí)行基金化信托產(chǎn)品，并使產(chǎn)品的發(fā)行銷售最終走向私募與公募化相結(jié)合的一個核心前提就是投資風(fēng)險主體的明晰化。即在受托人勤勉盡職的條件下，因投資信托產(chǎn)品所發(fā)生的風(fēng)險，導(dǎo)致信托財產(chǎn)受到損失，應(yīng)全部由委托人自行承擔(dān)。然而在現(xiàn)階段，一方面，各信托投資公司以預(yù)期收益之名行變相保底之實(shí)；另一方面，大多數(shù)信托產(chǎn)品的投資者對信托產(chǎn)品還很不了解，投資目的不清晰，風(fēng)險主體的界定十分模糊，把市場風(fēng)險和政府信譽(yù)簡單而又缺乏邏輯的混淆在一

36、起，不愿對自己投資判斷所帶來的風(fēng)險進(jìn)而導(dǎo)致的損失承擔(dān)責(zé)任。因此，如果信托公司仍熱衷于按照傳統(tǒng)理念強(qiáng)化甚至誤導(dǎo)所謂預(yù)期收益的概念，一旦信托產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了公募發(fā)行，將會存在極大的潛在風(fēng)險和隱患?；鸹男磐挟a(chǎn)品，必須明晰投資風(fēng)險的主體，明確該類業(yè)務(wù)為表外業(yè)務(wù)，屬非負(fù)債業(yè)務(wù)。信托投資公司應(yīng)該扎扎實(shí)實(shí)的提高自身的資產(chǎn)管理能力和投資盈利能力，靠真實(shí)的投資回報和風(fēng)險控制樹立產(chǎn)品品牌和市場信譽(yù)，贏得客戶，占領(lǐng)市場。使投資者全面理解信托產(chǎn)品的收益和風(fēng)險結(jié)構(gòu)，形成未來真正市場化的信托產(chǎn)品需求者，最終共同培育出一個成熟、理智、有序的信托市場環(huán)境。（二）新型業(yè)務(wù)模式建立需要具備的若干條件構(gòu)建信托投資公司新型業(yè)務(wù)模式，需

37、要具備一系列前提條件。具體說來，這些條件包括：第一、通過法律法規(guī)，進(jìn)一步拓寬信托投資公司業(yè)務(wù)空間。盡管信托投資公司管理辦法和信托投資公司資金信托管理暫行辦法中明確了信托投資公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，但從目前發(fā)展情況來看，信托投資公司的業(yè)務(wù)空間仍然很狹窄，并且面臨著其他金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)有力競爭。另一方面，在現(xiàn)行法律法規(guī)已經(jīng)明確的劃定的信托投資公司業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍之內(nèi)，確有相當(dāng)部分的信托業(yè)務(wù)品種，如果沒有法律法規(guī)的進(jìn)一步明確，實(shí)際上是很難開展的。比如，附擔(dān)保公司債信托，如果不通過法規(guī)強(qiáng)制規(guī)定將公司債券的擔(dān)保設(shè)定信托，其實(shí)是難以具體操作的。類似的情況還有年金信托、國有資產(chǎn)信托、企業(yè)重整信托、企業(yè)清算信托等等。目前

38、，妨礙信托投資公司以信托方式管理國有資產(chǎn)、國有股權(quán)、企業(yè)年金乃至社會保障資金的一個重要因素在于，信托投資公司在歷史上表現(xiàn)不良，管理混亂，沒有表現(xiàn)出專業(yè)理財機(jī)構(gòu)所應(yīng)當(dāng)具有的理財能力。管理層對此疑慮重重，需要信托投資公司通過實(shí)際經(jīng)營業(yè)績來改變局面。第二、放寬乃至解除對信托投資公司業(yè)務(wù)規(guī)模的限制。信托投資公司的新型業(yè)務(wù)模式要想真正發(fā)揮作用，必須建立在大規(guī)模業(yè)務(wù)經(jīng)營基礎(chǔ)之上，對于資金信托業(yè)務(wù)而言更是如此。但是，信托投資公司管理辦法和信托投資公司資金信托管理暫行辦法均對資金信托設(shè)置了每份金額起點(diǎn)5萬元，合同最高上限200份的規(guī)定。從監(jiān)管層的角度看，出臺這一限制的根本意圖在于通過限制信托投資公司的業(yè)務(wù)規(guī)模

39、來防范經(jīng)營風(fēng)險。在信托業(yè)重新起步的階段，這一限制無疑是必要的。但這從另一方面也的確帶來了信托投資公司因?yàn)闊o法介入需要較大資金規(guī)模的信托項(xiàng)目而競爭能力不足的問題，對信托投資公司的經(jīng)營業(yè)績有著相當(dāng)大的影響。近來，銀監(jiān)會有意對信托投資公司區(qū)別對待，對少數(shù)經(jīng)營業(yè)績良好的信托投資公司適度放寬這一限制，應(yīng)當(dāng)是值得肯定的消息。第三、盡快完善與新型業(yè)務(wù)模式相配套的制度。目前，急需出臺的與新型業(yè)務(wù)模式相配套的制度主要有三個：一是信托登記制度；二是信托業(yè)務(wù)的會計核算制度；三是信托投資公司的稅收制度。信托登記制度的缺失使信托財產(chǎn)的法律性質(zhì)可能難以確認(rèn)，而信托業(yè)務(wù)的會計核算制度不僅涉及信托投資公司能夠依法規(guī)范開展業(yè)務(wù)

40、經(jīng)營，能否正確、客觀的核算經(jīng)營成果，而且還涉及對信托投資公司的監(jiān)管能否建立在準(zhǔn)確、完整的會計信息基礎(chǔ)之上。此外，在信托投資公司開展業(yè)務(wù)經(jīng)營時，由于涉及信托財產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，往往容易出現(xiàn)重復(fù)征稅等問題，迫切需要盡快出臺相關(guān)稅收制度。（三）新型業(yè)務(wù)模式對國外經(jīng)驗(yàn)的傳承中國是一個沒有信托傳統(tǒng)的國家。信托理念、信托制度、信托關(guān)系等等對于公眾而言都是極為陌生的概念。因此，在中國信托投資公司進(jìn)行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的過程中，必須借鑒國外發(fā)達(dá)信托市場的經(jīng)驗(yàn)，從中國實(shí)際國情出發(fā)，發(fā)展出具有中國特色的信托投資公司業(yè)務(wù)模式。在上一章中，我們詳細(xì)分析了英國、美國和日本等國家信托業(yè)務(wù)模式的基本情況。可以看出，盡管各個國家的業(yè)務(wù)模式

41、各不相同，獨(dú)具特色，但都表現(xiàn)出一個共同的特點(diǎn)，就是立足于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，創(chuàng)造性的運(yùn)用了信托制度的基本原理，使信托業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化中發(fā)揮了重要作用。中國信托投資公司的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，到底應(yīng)該走哪一條道路？現(xiàn)在看起來，恐怕不能簡單的選擇一種模式，應(yīng)當(dāng)結(jié)合自己的實(shí)際情況，有選擇的借鑒。首先，要有堅(jiān)定的信念，相信中國完全可以立足于本國實(shí)際情況，創(chuàng)造性的發(fā)展信托制度。切忌盲目抄襲，全盤照搬國外模式。從國外發(fā)達(dá)國家信托業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況來看，每一次大的發(fā)展，無不是和信托制度的創(chuàng)新緊密聯(lián)系在一起的。信托制度肇始于英國，但將它進(jìn)行現(xiàn)代化轉(zhuǎn)化的國家卻是美國，并且發(fā)展的比英國還要好。信托制度本是衡平法的

42、產(chǎn)物，與普通法系國家的財產(chǎn)制度相聯(lián)系。但作為大陸法系國家的日本，卻創(chuàng)造性的將信托制度成功引入國內(nèi)，為經(jīng)濟(jì)增長做出了巨大貢獻(xiàn)。實(shí)踐證明，只有立足于本國實(shí)際情況，同時，創(chuàng)造性的運(yùn)用信托制度的基本原理，才能更充分的發(fā)揮信托制度的內(nèi)在優(yōu)越性。中國的經(jīng)濟(jì)體制改革是前無古人的偉業(yè)，沒有任何國家有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)可以照搬。同樣，在中國經(jīng)濟(jì)體制改革的過程中，不斷生發(fā)出大量豐富的實(shí)踐材料，是進(jìn)行制度創(chuàng)新最好的土壤。中國完全可以象美國和日本一樣，對信托制度進(jìn)行新的創(chuàng)新。其次，從國外發(fā)達(dá)國家尤其是日本的經(jīng)驗(yàn)來看，將長期金融和短期金融分離可能是一個比較可行的方式。特別是對于中國現(xiàn)階段實(shí)行的金融分業(yè)制度而言，更具現(xiàn)實(shí)意義。這

43、樣做的好處一是比較好的兼顧了商業(yè)銀行和信托的特點(diǎn)，有利于發(fā)揮兩種不同的金融制度的作用；二是使信托機(jī)構(gòu)有比較獨(dú)立和完整的業(yè)務(wù)空間，避免信托機(jī)構(gòu)因?yàn)闃I(yè)務(wù)空間狹窄帶來的不利因素，同時，避免銀行業(yè)一支獨(dú)大的情況；三是有利于消費(fèi)者進(jìn)行資產(chǎn)組合上的多元選擇，幫助他們分散風(fēng)險。四是比較好的適應(yīng)了中國現(xiàn)階段的金融分業(yè)制度，避免因?yàn)樯婕爸贫壬系闹卮笳{(diào)整而阻礙信托投資公司的發(fā)展。第三、從長遠(yuǎn)看，信托制度發(fā)展到真正成熟的階段必然和金融混業(yè)制度聯(lián)系在一起。信托由于其自身的制度特征，必然和其他金融業(yè)務(wù)形成交叉。如果長期實(shí)行嚴(yán)格的金融分業(yè)制度，信托投資公司有可能因?yàn)闃I(yè)務(wù)空間狹小，業(yè)務(wù)量不足等方面的限制性因素而難以取得發(fā)展

44、，甚至有時候會面臨生存危機(jī)。因此，信托投資公司采取和其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略合作的方式，在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)進(jìn)入金融混業(yè)格局，似乎是一個比較理想的做法。第四、新型業(yè)務(wù)模式在以下幾點(diǎn)上借鑒了國外發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)：一是借鑒了英國個人信托業(yè)務(wù)比較發(fā)達(dá)的經(jīng)驗(yàn)。隨著中國居民個人財產(chǎn)的不斷增加，迫切需要專業(yè)化的理財隊(duì)伍，開展富有針對性個人理財服務(wù)。在這方面，可以充分借鑒英國個人信托業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)；二是借鑒了美國商事信托非常發(fā)達(dá)的經(jīng)驗(yàn)，特別是集合投資基金（CIF）的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。實(shí)踐證明，集合投資基金（CIF）能夠充分發(fā)揮信托制度的優(yōu)越性，應(yīng)當(dāng)是信托投資公司可資借鑒的較好的業(yè)務(wù)模式；三是借鑒了日本金融分業(yè)制度下信托機(jī)構(gòu)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)

45、，賦予信托投資公司開展業(yè)務(wù)的獨(dú)立性。（四）信托投資公司業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的構(gòu)成 根據(jù)信托投資公司業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的基本要求，我們認(rèn)為，中國信托投資公司業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新必須摒棄傳統(tǒng)模式中的“金融百貨公司”性質(zhì)，真正按照信托業(yè)的本質(zhì)要求，“受人之托，代人理財”，走信托專業(yè)化經(jīng)營的道路，建立具有核心競爭力的盈利模式。 具體說來，這一模式包括以下內(nèi)容： 1、資金信托業(yè)務(wù) 資金信托是以貨幣為信托財產(chǎn)，以資金增值為信托目的的信托業(yè)務(wù)。在信托機(jī)構(gòu)的管理運(yùn)用過程中，可以將貨幣轉(zhuǎn)換為貨幣債權(quán)、國債、公司債、股票、股權(quán)以及其他投資權(quán)益等財產(chǎn)形態(tài)。如果按委托人的要求達(dá)到了信托目的，或信托期滿，或信托宣告終結(jié)時，通常將上述形態(tài)的信

46、托財產(chǎn)轉(zhuǎn)換為增值后的貨幣交給信托受益人。 根據(jù)委托者的數(shù)量和信托是否由信托機(jī)構(gòu)主動發(fā)起設(shè)立兩個特征，可以分為個人資金信托和集合資金信托。個人資金信托的委托人為單個人，并且信托的設(shè)立是由委托人向信托機(jī)構(gòu)主動提出，并通常就資金的運(yùn)用目的、運(yùn)用方式提出特定要求，而信托機(jī)構(gòu)予以承諾達(dá)成信托。集合資金信托的委托人為兩人以上，并且一般由信托機(jī)構(gòu)選定信托資金運(yùn)用項(xiàng)目和確定資金運(yùn)用方式，然后向不特定委托人發(fā)出設(shè)立信托的要約，委托人予以承諾，信托成立。由信托投資公司主動推出集合資金信托業(yè)務(wù)，改變了傳統(tǒng)的以財產(chǎn)管理功能為主的業(yè)務(wù)中，信托機(jī)構(gòu)處于被動接受信托的局面。信托機(jī)構(gòu)為籌集資金主動創(chuàng)設(shè)信托，不僅大大拓寬了客戶

47、群體，還使得信托業(yè)的長期融資功能得到了充分發(fā)揮。在信托業(yè)發(fā)達(dá)的英美等國，集合信托計劃是為彌補(bǔ)單獨(dú)信托管理的不足，而自然發(fā)展起來的，但從我國目前規(guī)范和實(shí)踐看，集合信托計劃很大程度上是作為一種集合投資工具推出的，很多人將其定位于所謂的“私募”投資工具，如將信托資金的最低數(shù)額為5萬元理解為對投資人資格的限制，加之輿論的推波助瀾，甚至要求進(jìn)一步放開以上條件，這使信托關(guān)系中的信賴關(guān)系受到很大的忽視，委托人和受托人正常的信托關(guān)系沒有充分的建立起來，這使得集合信托計劃運(yùn)作的基礎(chǔ)受到很大的侵蝕，一方面，委托人（投資者）對于集合信托計劃存有過高的期望，另一方面，受托人竭盡所能迎合委托人的需要，尋找高回報的項(xiàng)目，

48、這必然帶來高風(fēng)險，如此惡性循環(huán)，嚴(yán)重背離了開展信托業(yè)務(wù)的初衷。目前的實(shí)踐和輿論在很大程度上忽視，甚至否定了信托投資公司開展資金信托義務(wù)為信托服務(wù)的本質(zhì)屬性，必須澄清：資金信托業(yè)務(wù)的核心在于信托投資公司根據(jù)“一法兩規(guī)”提供的受托人服務(wù)，這與其他類似的集合投資計劃完全不同。按照美國的規(guī)范和實(shí)踐，集合投資基金（CIF）是由銀行管理的一種信托基金，專門用于由銀行的信托部管理的幾類帳戶資金的“集合投資”，CIF和共同基金（MUTUAL FUND）具有許多共同的特征，經(jīng)營上也有類似之處，但二者又具有根本的差別，一般的公眾不能向CIF投資，原因在于：銀行是為有效地管理其以“善意受托人（bona fide f

49、iduciary）”身份而持有的信托帳戶而設(shè)立CIF，美國證監(jiān)會對于“善意受托人”有著嚴(yán)格的解釋，僅限于傳統(tǒng)的個人信托中銀行充當(dāng)受托人、遺囑執(zhí)行人、管理人、監(jiān)護(hù)人以及統(tǒng)一未成年人贈與法中規(guī)定的監(jiān)護(hù)人，而信托權(quán)力的行使必須不僅限于金錢的管理，SEC一直將是否有真實(shí)地基礎(chǔ)的信托關(guān)系作為界定“信托”關(guān)系的基準(zhǔn)，SEC曾經(jīng)多次認(rèn)定所謂“迷你信托（MINI-TRUST）”（“迷你信托”通常按照標(biāo)準(zhǔn)化、可撤銷或者最低資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的合同設(shè)立）無異于投資管理代理合同，因此，不允許這些類型的帳戶參加到銀行的CIF，只有雇員利益帳戶不受“善意受托人”規(guī)則的限制，可以將作為受托人或者代理人而持有的基金投資于這類基金。因此，只有CIF的運(yùn)作符合聯(lián)邦證券法律的特殊豁免，才能豁免“證券”和“共同基金”登記