1、第四講,投資決策方法,分析現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量,分析現(xiàn)金流量,初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資 流動(dòng)資產(chǎn)投資 其他費(fèi)用（如開辦費(fèi)）,分析現(xiàn)金流量,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 產(chǎn)品或服務(wù)銷售收入 各項(xiàng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出 稅金支出 年凈現(xiàn)金流量=年銷售收入-付現(xiàn)成本 -稅金支出,分析現(xiàn)金流量,終結(jié)現(xiàn)金流量 投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)發(fā)生的固定資產(chǎn)變價(jià)收入，投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回，停止使用的土地的變價(jià)收入，各種清理費(fèi)用支出。,分析現(xiàn)金流量,分析現(xiàn)金流量時(shí)要注意如下幾個(gè)問題： 在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量 折舊的影響 沉淀成本的影響 機(jī)會(huì)成本的影響 分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算 通貨膨脹的影響 營(yíng)運(yùn)資金的

2、收回,分析現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流量增量 要考慮一個(gè)投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)整體現(xiàn)金流入量的影響，即該項(xiàng)目能使企業(yè)總體現(xiàn)金流入量增加多少。 折舊的影響 折舊不是企業(yè)的現(xiàn)金流出，但不同的折舊方法將影響企業(yè)稅前利潤(rùn)的計(jì)算，從而影響企業(yè)的所得稅支出，影響現(xiàn)金流量。,分析現(xiàn)金流量,沉淀成本 指已經(jīng)使用掉而且無法收回的成本,這一成本對(duì)企業(yè)的投資決策不產(chǎn)生任何影響 機(jī)會(huì)成本 指因?yàn)榈玫侥壳暗默F(xiàn)金流量而損失的現(xiàn)金流量,分析現(xiàn)金流量,分?jǐn)傎M(fèi)用 分?jǐn)偟巾?xiàng)目上的費(fèi)用如果與項(xiàng)目的采用與否無關(guān)，則這些分?jǐn)傎M(fèi)用不應(yīng)計(jì)為這一項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。 通貨膨脹 通貨膨脹的存在使按不同方法計(jì)算存貨價(jià)格對(duì)企業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)納稅額產(chǎn)生影響，這將影響投資

3、項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流量。,投資決策指標(biāo),投資回收期 平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率 凈現(xiàn)值方法(NPV) 內(nèi)部收益率方法(IRR) 現(xiàn)值指數(shù)方法,投資回收期,收回初始投資是需的時(shí)間間隔。 存在的問題 未考慮資金的時(shí)間價(jià)值 未考慮回收期后的現(xiàn)金流量 缺乏客觀的決策指標(biāo),凈現(xiàn)值方法,NPV=PV（收入）-PV（成本） 凈現(xiàn)值方法要求公司僅采納那些凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，拒絕那些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。,內(nèi)部收益率方法,內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。 內(nèi)部收益率的決策原則是： 當(dāng)內(nèi)部收益率大于該項(xiàng)目所要求的臨界收益率水平時(shí)，接受該項(xiàng)目，否則拒絕該項(xiàng)目。 當(dāng)存在兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目只能選擇一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，選擇內(nèi)部收益率高者。,內(nèi)部收

4、益率,內(nèi)部收益率依靠試錯(cuò)法和內(nèi)插法求出。 內(nèi)部收益率反映了投資者投資真實(shí)報(bào)酬率的大小。,現(xiàn)值指數(shù)法,現(xiàn)值指數(shù)是投資項(xiàng)目未來各期凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比。 當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1時(shí)，接受該投資項(xiàng)目，否則放棄該投資項(xiàng)目。,非貼現(xiàn)指標(biāo)的問題,未考慮資金的時(shí)間價(jià)值 項(xiàng)目取舍缺乏客觀標(biāo)準(zhǔn),內(nèi)部收益率指標(biāo)的問題,內(nèi)部收益率指標(biāo)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，未考慮投資規(guī)模對(duì)投資決策的影響，因此有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的選擇。 投資期內(nèi)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流入多次改變符號(hào)時(shí) 投資項(xiàng)目初始投資額不等時(shí) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同時(shí) 內(nèi)部收益率對(duì)投資項(xiàng)目的再收益率假設(shè)不同于凈現(xiàn)值方法。,投資決策指標(biāo)的運(yùn)用,某鋼鐵公司準(zhǔn)備增加一座鼓風(fēng)爐，

5、經(jīng)初步可行性研究得到如下資料： 鼓風(fēng)爐購(gòu)置價(jià)格為10億元，運(yùn)行期間10年，按照無殘值直線計(jì)提折舊，但預(yù)計(jì)可得稅后凈殘值2億元； 被新鼓風(fēng)爐替換的舊設(shè)備發(fā)生清理費(fèi)用3000萬元； 為使新鼓風(fēng)爐正常運(yùn)轉(zhuǎn)，需新投入2000萬元營(yíng)運(yùn)資金；,投資決策指標(biāo)的運(yùn)用,新鼓風(fēng)爐可使每年增加5000萬元的收入，同時(shí)減少每年的成本支出1億元； 新鼓風(fēng)爐的年運(yùn)行成本為1000萬元。 公司所得稅稅率為50； 貼現(xiàn)率為10。,投資決策指標(biāo)的運(yùn)用,基本數(shù)據(jù)： 初始現(xiàn)金流量 投資支出營(yíng)運(yùn)資金支出清理舊設(shè)備收入 10000020003000105000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 年現(xiàn)金流入量50001000015000 年現(xiàn)金支出1000

6、 終結(jié)現(xiàn)金流量 凈殘值收入營(yíng)運(yùn)資金收回 20000200022000,投資決策指標(biāo)的運(yùn)用,計(jì)算折舊：100000/1010000萬元/年 計(jì)算每年的所得稅支出： 所得稅所得稅稅率應(yīng)納稅所得 0.5（15000100010000） 0.540002000 計(jì)算年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（110年）： CFt收入支出所得稅 =1500010002000 = 12000,投資決策指標(biāo)的運(yùn)用,各年現(xiàn)金流量： 年度 現(xiàn)金流量 0 10500 初始投資 19 1200 CFt 10 3400 CFt+終結(jié)現(xiàn)金流量 計(jì)算凈現(xiàn)值： NPV10500 + 1200(PV/A, 10%, 9) + 3400(PV/F, 10%, 10) = -105