1、第八章 金 融 投 資 學(xué)習(xí)目標(biāo) 1深入理解證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義與區(qū)別，理解債券價(jià)值的含義，熟練掌握債券估價(jià)的基本模型，理解債券收益的來源，掌握債券的內(nèi)部收益率的計(jì)算方法，理解股票價(jià)值的含義，熟練掌握股票估價(jià)的基本模型和常用的估價(jià)模式，掌握股票投資收益率的計(jì)算方法，掌握證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算原理和決策方法，重點(diǎn)掌握投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型；,2了解投資基金的運(yùn)作原理，了解不同投資基金的投資目標(biāo)與投資方向，掌握基金基本的投資策略，理解基金價(jià)值的內(nèi)涵，掌握基金回報(bào)率和有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率的計(jì)算方法； 3了解期權(quán)的性質(zhì)、期權(quán)合約要素、期權(quán)的種類以及期權(quán)交易基本策略，理解期權(quán)的

2、財(cái)務(wù)功能，理解期權(quán)的理財(cái)思想、期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成，了解和掌握期權(quán)資產(chǎn)定價(jià)模型，掌握投資項(xiàng)目中管理期權(quán)的決策方法。,第一節(jié) 證券投資 證券投資是公司在證券交易市場(chǎng)上購買有價(jià)證券的經(jīng)濟(jì)行為， 一、證券投資的風(fēng)險(xiǎn) （一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響到市場(chǎng)上的所有證券，無法通過投資多樣化的證券組合而加以避免，也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)和購買力風(fēng)險(xiǎn)。 1價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率上升而使證券價(jià)格普遍下跌的可能性。 證券市場(chǎng)是一個(gè)資本市場(chǎng)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)來自于證券市場(chǎng)買賣雙方供求關(guān)系的不平衡。,2再投資風(fēng)險(xiǎn) 再投資風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率下降而造成的無法通過再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性

3、。 3購買力風(fēng)險(xiǎn) 購買力風(fēng)險(xiǎn)是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。,（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。 公司特有風(fēng)險(xiǎn)是以履約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等形式表現(xiàn)出來的。 1履約風(fēng)險(xiǎn) 履約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行者無法按時(shí)兌付證券利息和償還本金的可能性。,2變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn) 變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是證券持有者無法在市場(chǎng)上以正常的價(jià)格平倉出貨的可能性。 3破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。,二、債券投資 （一）債券的價(jià)值 將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。

4、1債券估價(jià)基本模型 典型的債券類型是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金，這種債券模式下債券價(jià)值計(jì)量的基本模型是：,式中: 表示債券的價(jià)值， I表示債券各期的利息， M表示債券的面值， R表示評(píng)估債券價(jià)值所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率。,2市場(chǎng)利率的敏感性 (1)市場(chǎng)利率的上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的下降，市場(chǎng)利率的下降會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的上升。 (2)長期債券對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性會(huì)大于短期債券，在市場(chǎng)利率較低時(shí)，長期債券的價(jià)值遠(yuǎn)高于短期債券，在市場(chǎng)利率較高時(shí)，長期債券的價(jià)值遠(yuǎn)低于短期債券。,(3)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化較為敏感，市場(chǎng)利率稍有變動(dòng)，債券價(jià)值就會(huì)發(fā)生劇烈的

5、波動(dòng)；市場(chǎng)利率超過票面利率后，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化并不敏感，市場(chǎng)利率的提高，不會(huì)使債券價(jià)值過分地降低。,（二）債券投資的收益率 1債券收益的來源 （1）利息收益 債券各期的名義利息收益都是其面值與票面利率的乘積。 （2）利息再投資收益 （3）價(jià)差收益 指債券尚未到期時(shí)投資者中途轉(zhuǎn)讓債券，在轉(zhuǎn)讓價(jià)格與轉(zhuǎn)讓時(shí)的理論價(jià)格之 間的價(jià)差上所獲得的收益，也稱為資本利得收益。,2債券的內(nèi)部收益率 債券的內(nèi)部收益率，是指按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日，所產(chǎn)生的預(yù)期報(bào)酬率。,三、股票投資 （一）股票的價(jià)值 1股票估價(jià)基本模型 假定某股票未來各期股利為 （t為期數(shù)）， 為估價(jià)所采用的貼現(xiàn)率即所期

6、望的最低收益率，股票價(jià)值的股價(jià)模型為：,優(yōu)先股是特殊的股票，優(yōu)先股每期在固定的時(shí)點(diǎn)上支付相等的股利，并且沒有到期日，未來的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，其價(jià)值計(jì)算為：,2常用的股票估價(jià)模式 (1)固定成長模式 如果公司本期的股利為 ，未來各期的股利按上期股利的g速度呈幾何級(jí)數(shù)增長，根據(jù)式的基本模型，股票價(jià)值為： 因?yàn)間是一個(gè)固定的常數(shù)，上式可以化簡為：,（2）零成長模式 如果公司未來各期發(fā)放的股利都相等，那么這種股票與優(yōu)先股是相類似。 （3）階段性成長模式 對(duì)于階段性成長的股票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。,3增長率g的確定 式中，凈資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)所指的期末凈資產(chǎn)，是指本期利潤未留存之前的凈資

7、產(chǎn)。,（二）股票投資的收益率 1股票的內(nèi)部收益率 2市盈率決定的收益率,四、證券組合投資 （一）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 （二）有效投資組合與資本市場(chǎng)線 所謂有效組合，按既定收益率下風(fēng)險(xiǎn)最小化或既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化的原則所建立起來的證券組合。 資本市場(chǎng)線表明有效投資組合的期望報(bào)酬率由兩部分組成： 一部分是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ； 另一部分是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它是投資者承擔(dān)的投資組合風(fēng)險(xiǎn) 所得到的補(bǔ)償。,（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 即資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM：Capital Asset Pricing Model），有效地描述了在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的關(guān)系，進(jìn)而為確定證券的價(jià)值提供了計(jì)量前提。,

8、第二節(jié) 基 金 投 資 基金投資是以投資基金為運(yùn)作對(duì)象的投資方式。 一、投資基金的運(yùn)作原理 （一）投資基金的組建 投資基金，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營運(yùn)作，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的金融投資工具。,（二）投資基金的類型 1契約型基金與公司型基金 2封閉型基金與開放型基金 二、投資目標(biāo)與投資方向 （一）投資目標(biāo) （1）資本迅速增值 （2）資本長期增值 （3）收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡 （4）收益長期穩(wěn)定,（二）投資方向 投資方向是指設(shè)計(jì)投資基金的主要投資區(qū)域 （1）貨幣投資方向 （2）股票投資方向 （3

9、）債券投資方向 （4）認(rèn)股權(quán)證投資方向 （5）衍生金融工具投資方向 （6）專門化投資方向,三、基本的投資策略 （一）平均成本投資策略 平均成本投資策略是指在均衡的時(shí)間間隔內(nèi)按固定的金額分次投資于同一種證券，這里的平均成本指的是各次購買證券的平均價(jià)格。 （二）固定比重投資策略 固定比重投資策略要求將資金按比例分配投資于各類證券，使持有的各類證券市價(jià)總額達(dá)到設(shè)定的比重。,（三）分級(jí)定量投資策略 分級(jí)定量投資策略的基本作法是：設(shè)定投資對(duì)象的價(jià)格漲跌等級(jí)，價(jià)格每上升一個(gè)等級(jí)就拋售，價(jià)格每下降一個(gè)等級(jí)就購進(jìn)，每次拋售或購進(jìn)的數(shù)量是相等的。,四、投資基金的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) （一）基金的價(jià)值 1基金價(jià)值的內(nèi)涵 2基

10、金單位凈值（NAV） 基金單位凈值是在某一時(shí)點(diǎn)每一基金單位（或基金股份）所具有的市場(chǎng)價(jià)值，計(jì)算公式為： 基金單位凈值 其中： 基金凈資產(chǎn)價(jià)值總額 基金總資產(chǎn)價(jià)值基金負(fù)債總額,3基金的報(bào)價(jià) 開放型基金柜臺(tái)交易價(jià)格的計(jì)算方式為： 基金認(rèn)購價(jià)基金單位凈值首次認(rèn)購費(fèi) 基金贖回價(jià)基金單位凈值基金贖回費(fèi),（二）基金回報(bào)率 基金回報(bào)率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來衡量。 基金回報(bào)率,（三）有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率 有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率,第三節(jié) 期權(quán)投資 一、期權(quán)原理 1期權(quán)的性質(zhì) （1）權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱 （2）風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱 （3）獲利概率的不對(duì)稱 2期權(quán)合約要素 （1）交易標(biāo)的物和交易方 （2）敲

11、定價(jià)格（Strike Price） （3）權(quán)利金（Premium）,3期權(quán)的種類 （1）看漲期權(quán) （2）看跌期權(quán) （四）期權(quán)交易基本策略 期權(quán)交易最基本的策略是四種：購買看漲期權(quán)（Long a Call），購買看跌期權(quán)（Long a Pu t），出售看漲期權(quán)（Write a Call），出售看跌期權(quán)（Write a Put）。,（五）期權(quán)的財(cái)務(wù)功能 （1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能 （2）價(jià)值定位功能 二、期權(quán)的價(jià)值分析 （一）期權(quán)的理財(cái)思想 延遲投資、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，是期權(quán)行為最基本的理財(cái)思想。,（二）期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成 1履約價(jià)值（Exercise Value）：到期日價(jià)值 2時(shí)間價(jià)值（Time Value）：到

12、期日之前的價(jià)值 3兩種價(jià)值的關(guān)系 期權(quán)價(jià)值總是超過履約價(jià)值，超額的部分就是時(shí)間價(jià)值 所以，在期權(quán)期限的任一時(shí)點(diǎn)上，期權(quán)價(jià)值（即期權(quán)理論價(jià)格）都是由履約價(jià)值和時(shí)間價(jià)值構(gòu)成的。,三、期權(quán)資產(chǎn)定價(jià)模型 （一）對(duì)沖機(jī)制 （二）二項(xiàng)式定價(jià)模型（BOPM：Binominal Option Pricing Model） （三）布萊克斯科爾斯定價(jià)模型（BSPM：BlackScholes Pricing Model）,四、吸收直接投資投資項(xiàng)目的管理期權(quán) （一）擴(kuò)張的期權(quán) 前期投資占領(lǐng)了市場(chǎng)，有了前期投資，就擁有了追加投資的權(quán)利，即擁有了一個(gè)買入期權(quán)。 （二）放棄的期權(quán) 某項(xiàng)目實(shí)施了一定時(shí)期后又有可能放棄該項(xiàng)目，便擁有了出售該項(xiàng)目的權(quán)利，即擁有了一個(gè)賣出期權(quán)。,（三）延遲的期權(quán) 準(zhǔn)備投資于一個(gè)項(xiàng)目就擁有了對(duì)該項(xiàng)目的買入期權(quán)，是現(xiàn)在投資還是等待觀望，這是一個(gè)現(xiàn)在執(zhí)行期權(quán)還是以后再執(zhí)行期權(quán)的問題。,思考問題 1系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的根本區(qū)別是什么？在證券投資中，區(qū)分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的意義是什么？ 2試述證券組合的