1、精品 料推薦第四章財(cái)務(wù)估價(jià)本章的重點(diǎn)是：貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算、債券價(jià)值與債券到期收益率的確定、股票價(jià)值和收益率的確定、資本資產(chǎn)定價(jià)模式。本章的難點(diǎn)是投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。一、財(cái)務(wù)估價(jià)的含義財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)。這里的資產(chǎn)可能是金融資產(chǎn)，也可能是實(shí)物資產(chǎn)，甚至可能是一個(gè)企業(yè)。這里的價(jià)值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它與資產(chǎn)的賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值既有聯(lián)系，也有區(qū)別。賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值。它以交易為基礎(chǔ)，主要使用歷史成本計(jì)量。財(cái)務(wù)報(bào)表上列示的資產(chǎn)，既不包括沒有交易基礎(chǔ)的資產(chǎn)價(jià)值，例如自創(chuàng)商譽(yù)、良好的管理等

2、，出不包括資產(chǎn)的預(yù)測(cè)未來(lái)收益，如未實(shí)現(xiàn)的收益等。因此，資產(chǎn)的賬面價(jià)值經(jīng)常與其市場(chǎng)價(jià)值相去甚遠(yuǎn)，決策的相關(guān)性不好。 不過(guò)，賬面價(jià)值具有良好的客觀性，可以重復(fù)驗(yàn)證。市場(chǎng)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，它是買賣雙方競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有密切關(guān)系。如果市場(chǎng)是有效的，即所有資產(chǎn)在任何時(shí)候的價(jià)格都反映了公開可得的信息，則內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等。如果市場(chǎng)不是完全有效的，一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)在一段時(shí)間里不相等。投資者估計(jì)了一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值并與其市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行比較，如果內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)值則認(rèn)為資產(chǎn)被市場(chǎng)低估了，他會(huì)決定買進(jìn)。投資者購(gòu)進(jìn)被低估的資產(chǎn)，會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格上

3、升，回歸到資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。市場(chǎng)越有效，市場(chǎng)價(jià)值向內(nèi)在價(jià)值的回歸越迅速。清算價(jià)值是指企業(yè)清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價(jià)格。消算價(jià)值以將進(jìn)行清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價(jià)值以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)防景，這是兩者的主要區(qū)別。清算價(jià)疽是在迫售 狀態(tài)下預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入，由于不一定會(huì)找到最需要它的買主，它通常會(huì)低于正常交易的價(jià)格：而內(nèi)在價(jià)值是在正常交易的狀態(tài)下預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流人。清算價(jià)值的估計(jì)，總是針對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)進(jìn)行的，即使涉及多項(xiàng)資產(chǎn)也要分別進(jìn)行估價(jià)；而內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)，在涉及相互關(guān)聯(lián)的多項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，需要從整體上估計(jì)其現(xiàn)金流量并進(jìn)行估價(jià)。兩者的類似性，在于它們都以未來(lái)現(xiàn)金流人為基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)估價(jià)的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方

4、法涉及三個(gè)基本的財(cái)務(wù)觀念：時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。二、貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）定義：貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金時(shí)間價(jià)值。在理解貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)要注意把握以下的要點(diǎn)：（ 1）貨幣時(shí)間價(jià)值是指 增量 ，一般以增值率表示；（ 2）必須投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程才會(huì)增值；（ 3）需要持續(xù)或多或少的時(shí)間才會(huì)增值；（ 4）貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，即需按復(fù)利計(jì)算。（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的量的規(guī)定性沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。1精品 料推薦（三）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1基本計(jì)算項(xiàng)目基本公式其他運(yùn)用復(fù)利終值復(fù)利終值 =現(xiàn)值 （ 1+I ） N求期數(shù)、

5、利率復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值 =終值 1/（ 1+I ） N求期數(shù)、利率普通年金終值終值 =年金額 普通年金終值系數(shù)求年金額、期數(shù)、利率普通年金現(xiàn)值現(xiàn)值 =年金額 普通年金現(xiàn)值系數(shù)求年金額、期數(shù)、利率預(yù)付年金終值終值 =年金額 預(yù)付年金終值系數(shù) （普 求年金額、支付期數(shù)、通年金終值系數(shù)期數(shù)加1 系數(shù)減 1） 利率預(yù)付年金現(xiàn)值現(xiàn)值 =年金額 預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù) （普 求年金額、支付期數(shù)、通年金現(xiàn)值系數(shù)期數(shù)減1 系數(shù)加 1） 利率遞延年金終值與普通年金類似，注意 期數(shù) （ 1） P =A（P/A,i,n)/(1+i)遞延年金現(xiàn)值（ 2） PO=P(m+n) -Pm=A（P/A,i,m+n ） -A（ P/A

6、,i,m ）m：遞延期； n：遞延期后的支付次數(shù)永續(xù)年金現(xiàn)值現(xiàn)值 =年金額 /貼現(xiàn)率求利率（資本化率）i=A/P ；求年金（年利息額）A=P I2應(yīng)注意的問(wèn)題（ 1）計(jì)息期長(zhǎng)短的變化常見的計(jì)息期是一年，但也不一定都是一年。有時(shí)可以小于一年，或者大于一年。只要利率是一個(gè)計(jì)息期的利率，所有上述公式都可以使用。有時(shí)題目給出的利率不是一個(gè)計(jì)息期的利率（每期利率） ，而是年利率，此時(shí)就不能亂套公式了，必須要計(jì)算出每期利率，才能用公式進(jìn)行計(jì)算。每期利率：一個(gè)計(jì)息期所生利息與期初本金的比率。名義利率：指一年內(nèi)多次復(fù)利時(shí)給出的年利率，它等于每期利率與復(fù)利次數(shù)的乘積。名義利率 =每期利率 年內(nèi)復(fù)利次數(shù)實(shí)際利率：

7、指一年內(nèi)多次復(fù)利時(shí)，每年末終值比年初的增長(zhǎng)率。實(shí)際利率 =（ 1+r/m ） m-1利用此公式，可以實(shí)現(xiàn)名義利率和實(shí)際利率的換算。（ 2）計(jì)算結(jié)果的時(shí)點(diǎn)設(shè)定為了簡(jiǎn)化，教科書舉例通常把計(jì)算結(jié)果的時(shí)點(diǎn)設(shè)在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。實(shí)際上，現(xiàn)金流出和流入的時(shí)間可能在任何時(shí)間。選定時(shí)間軸很重要。通常的做法是：以第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)間為 現(xiàn)在 時(shí)間即 零 時(shí)點(diǎn)。不管它的日歷時(shí)間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個(gè)計(jì)息期。 對(duì)于原始投資， 如果沒有特殊指明， 均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè) 計(jì)息期初 支付；如果特別指明支付日期，如 3 個(gè)月后支付 100 萬(wàn)元，則要考慮在此期間的時(shí)間價(jià)值。對(duì)于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金

8、流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，均假設(shè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流入 計(jì)息期末 取得。（ 3）內(nèi)插法這是一種近似計(jì)算的方法，是數(shù)學(xué)問(wèn)題，不是財(cái)務(wù)問(wèn)題。2精品 料推薦時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，經(jīng)常要使用各種系數(shù)表。系數(shù)表中的數(shù)據(jù)，包括期數(shù)、利率都是整數(shù)，找不到中間的小數(shù)。此時(shí)，就需要使用插補(bǔ)法進(jìn)行近似計(jì)算。三、債券估價(jià)（一）債券相關(guān)的概念1、定義：債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。2、債券特征：（ 1）面值：指設(shè)定的票面金額。它代表發(fā)行人承諾于未來(lái)某一特定日期償付給債券持有人的金額。（ 2）票面利率：指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票

9、面金額的比率。因此，債券利息要根據(jù)債券面值和票面利率來(lái)計(jì)算。（ 3）到期日：指償還本金的日期。（ 4）計(jì)息方式：?jiǎn)卫?jì)息和復(fù)利計(jì)息（ 5）付息方式：半年一次、一年一次、到期日一次總付，這就使得票面利率不等于實(shí)際利率。（二）債券的價(jià)值（ 1）概念：債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值。（ 2）決策原則：只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。（ 3）計(jì)算：債券價(jià)值計(jì)算的基本模型是：（ 4）債券價(jià)值的影響因素折現(xiàn)率（投資者要求的必要報(bào)酬率）：折現(xiàn)率越高，債券價(jià)值越小。當(dāng)必要報(bào)酬率高于票面利率時(shí)債券價(jià)值低于其票面價(jià)值； 當(dāng)必要報(bào)酬率低于

10、票面利率時(shí)債券價(jià)值高于其票面價(jià)值；當(dāng)必要報(bào)酬率等于票面利率時(shí)債券價(jià)值等于其票面價(jià)值；到期時(shí)間： 對(duì)于分期付息的債券， 當(dāng)必要報(bào)酬率一直保持至到期日不變的情況下，隨到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。即在必要報(bào)酬率高于票面利率時(shí)，隨到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸提高；在必要報(bào)酬率低于票面利率時(shí)，隨到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸降低；在必要報(bào)酬率等于票面利率時(shí)，到期時(shí)間的縮短對(duì)債券價(jià)值沒有影響。利息支付頻率：純貼現(xiàn)債券、年息債券、永久債券。（三）債券到期收益率1概念：是指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率。這個(gè)收益率是按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的

11、貼現(xiàn)率。2計(jì)算方法 :與計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的方法相同。到期收益率的計(jì)算有 試誤法 和 簡(jiǎn)便算法 兩種。（ 1）平價(jià)發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率等于票面利率；（ 2）如果買價(jià)和面值不等，則收益率和票面利率不同；（ 3）如果債券不是定期付息，而是到期時(shí)一次還本付息或用其他方法付息，那么即使平價(jià)發(fā)行，到期收益率也與票面利率不同。3使用：到期收益率是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。3精品 料推薦四、股票估價(jià)（一）股票投資的概念1定義：股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。2股票

12、的價(jià)格：股票的價(jià)格主要由預(yù)期股利和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定，即股利的資本化價(jià)值決定了股票價(jià)格。此外股票價(jià)格還受整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響。股市上的價(jià)格分為開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)等，投資人在進(jìn)行股票估價(jià)時(shí)主要使用收盤價(jià)。3.股票的價(jià)值：是指股票期望提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。（二）股票的價(jià)值1. 股票評(píng)價(jià)的基本模式：式中：Dt-t 年的股利；Rs-貼現(xiàn)率，即必要的收益率；t- 年份。2. 零成長(zhǎng)股票價(jià)值假設(shè)未來(lái)股利不變，其支付過(guò)程是永續(xù)年金。計(jì)算公式為：P0=D/R s3. 固定成長(zhǎng)股票價(jià)值假設(shè)股利按固定的成長(zhǎng)率增長(zhǎng)。計(jì)算公式為：P=D0 （1+g） /（ Rs-g） =D1/

13、 （ Rs-g）式中 :g- 固定的成長(zhǎng)率，且Rsg；D0- 最近剛支付的股利（當(dāng)前股利）；D1- 一年后的股利 (第 1 年股利 )。注意：區(qū)分 D0 和 D1。 D0 是當(dāng)前的股利，它與P 在同一會(huì)計(jì)期。 D1 是增長(zhǎng)一期以后的股利。4. 非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值在現(xiàn)實(shí)的生活中，有的公司的股利是不固定的，應(yīng)采用分段計(jì)算的方法。（三）股票的收益率1零成長(zhǎng)股票預(yù)期報(bào)酬率：R=D/P02固定成長(zhǎng)股票預(yù)期報(bào)酬率R=D1/P0+g= 股利收益率 +資本利得增長(zhǎng)率3非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值類似于求內(nèi)含報(bào)酬率，利用逐步測(cè)試結(jié)合內(nèi)插法來(lái)求。五、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念1風(fēng)險(xiǎn)的含義4精品 料推薦風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定

14、性。風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)的概念比危險(xiǎn)廣泛，包括了危險(xiǎn)，危險(xiǎn)只是風(fēng)險(xiǎn)的一部分。風(fēng)險(xiǎn)的另一部分即正面效應(yīng)，可以稱為機(jī)會(huì) 。人們對(duì)于機(jī)會(huì)，需要識(shí)別、衡量、選擇和獲取。理財(cái)活動(dòng)不僅要管理危險(xiǎn)，還要識(shí)別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)。2風(fēng)險(xiǎn)的種類及其特點(diǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)種類特點(diǎn)從 個(gè) 別 投 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)資 主 體 的 險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 ）不能通過(guò)多角化投資來(lái)消除角度分公司特有風(fēng)險(xiǎn) （可分散風(fēng)指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）可以通過(guò)多角化投資來(lái)消除。（二）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬1風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法（ 1）利用

15、概率分布圖（要求理解概率分布圖的特點(diǎn)）概率（ Pi）：概率是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值0Pi1Pi=1離散型分布和連續(xù)型分布離散型分布：隨機(jī)變量只取有限個(gè)值，并且對(duì)應(yīng)于這些值有確定的概率連續(xù)型分布：隨機(jī)變量有無(wú)數(shù)可能的情況出現(xiàn)，對(duì)每種情況都賦于一個(gè)概率正態(tài)分布：概率分布為對(duì)稱鐘型的隨機(jī)變量。鐘型分布以期望值為軸，左右完全對(duì)稱。（ 2）利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)、置信概率與區(qū)間）預(yù)期值（期望值、均值） ：反映平均收益水平，不能用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)酬率的預(yù)期值方差和標(biāo)準(zhǔn)差2方差（ ） =標(biāo)準(zhǔn)差：也叫均方差，是方差的平方根。其計(jì)算公式為：標(biāo)準(zhǔn)差（ ）=標(biāo)準(zhǔn)差是一個(gè)絕對(duì)數(shù) ,不便于

16、比較不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。 兩個(gè)方案只有在預(yù)期值相同的前提下，才能說(shuō)標(biāo)準(zhǔn)差大的方案風(fēng)險(xiǎn)大。置信概率和置信區(qū)間在概率分布為正態(tài)分布的情況下，把 預(yù)期值 X 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差 稱為置信區(qū)間， 把相應(yīng)的概率稱為置信概率。標(biāo)準(zhǔn)差的個(gè)數(shù)（Z）和置信概率之間的數(shù)據(jù)關(guān)系，編成正態(tài)分布曲線的面積表 ，利用此表，已知預(yù)定的置信概率，可求出相應(yīng)的報(bào)酬率的置信區(qū)間，反過(guò)來(lái)也一樣。2風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系基本關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高風(fēng)險(xiǎn)和期望投資報(bào)酬率的關(guān)系：期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5精品 料推薦（三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬1證券組合的預(yù)期報(bào)酬率各種證券預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。2標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不

17、僅取決于組合內(nèi)的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)， 還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系，若等量資金投資于兩項(xiàng)目，若兩項(xiàng)目完全負(fù)相關(guān)，組合后的風(fēng)險(xiǎn)完全抵銷；若兩項(xiàng)目完全完全正相關(guān)，組合風(fēng)險(xiǎn)不擴(kuò)大也不減少；實(shí)際上各股票間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，所以不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，股票種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。3投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量：把各種可能配對(duì)組合構(gòu)成的巨陣中的所有方差項(xiàng)和協(xié)方差項(xiàng)加起來(lái)，再開方。其中： m 是組合內(nèi)證券種類總數(shù)； A j 是第 j 種證券在投資總額中的比例；A k 是第 k種證券在投資總額中的比例； jk 是第 j 種證券與第 k 種證券報(bào)酬率的協(xié)方差， jk =r

18、jk，jkrjk是第 j 種證券與第 k 種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，是第 j 種證券的標(biāo)準(zhǔn)差， jk第 k 種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。4證券組合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。對(duì)于一個(gè)含有兩種證券的組合，投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)分激化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向后彎曲，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。有效邊界就是機(jī)會(huì)維曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率的那段曲線。持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)。如果存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)維相切的直線，該直線稱為資本市場(chǎng)線，該切點(diǎn)被稱為市場(chǎng)組合。資本市場(chǎng)線反映了在資本市場(chǎng)上資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系。5資本資產(chǎn)定價(jià)模式（ 1）貝他系數(shù)的概