1、企業(yè)籌資決策 第一節(jié) 企業(yè)籌資管理理論概述 一、企業(yè)籌資管理的意義 企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)資金需求數(shù)量的要求,通過金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng),采取適當(dāng)?shù)姆绞?獲取所需資金的一種行為?；I資管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)最原始、最基本的內(nèi)容。,中國(guó)培訓(xùn)師大聯(lián)盟 www.china-,二、企業(yè)籌資管理的基本原則 (一)分析科研生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況,合理預(yù)測(cè) 資金需要量; (二)合理安排資金的籌集時(shí)間,適時(shí)取 得所需資金; (三)了解籌資渠道和資金市場(chǎng),認(rèn)真選 擇資金來(lái)源; (四)研究各種籌資方式,選擇最佳資金 結(jié)構(gòu)。 三、企業(yè)資金結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 (一)MM理論 1.MM理論的基本假設(shè),理論研究的最初,MM提

2、出了以下假設(shè)條件 (1)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前盈余 (EBIT)的標(biāo)準(zhǔn)離差來(lái)進(jìn)行計(jì)量; (2)現(xiàn)在和將來(lái)的投資者對(duì)企業(yè)EBIT的 估計(jì)完全相同; (3)股票和債券在完善市場(chǎng)上進(jìn)行交易; (4)企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn); (5)企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金。,2MM基本結(jié)論 無(wú)公司所得稅情況下MM定理:企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值,即在上述假設(shè)前提下,不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)問題。 有公司所得稅的情況下MM定理:由于利息費(fèi)用在交納所得稅以前支付,負(fù)債具有減稅作用,因此利用負(fù)債可以增加企業(yè)的價(jià)值,在此種情況下,企業(yè)負(fù)債越多越好。 3.對(duì)MM理論的基本評(píng)價(jià) MM理論能夠從數(shù)量上揭示資金結(jié)構(gòu)的最本質(zhì)的問

3、題，即資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。,(二)權(quán)衡理論 1.財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 財(cái)務(wù)拮據(jù):指企業(yè)沒有足夠的償債能力,不能及時(shí)償還到期債務(wù)。 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本:當(dāng)財(cái)務(wù)拮據(jù)發(fā)生時(shí),即使最終企業(yè)不破產(chǎn),也會(huì)產(chǎn)生大量的額外費(fèi)用或機(jī)會(huì)成本。 2.代理成本 代理關(guān)系:在股份制企業(yè)中,股東和債權(quán)人均把資金交給企業(yè)的經(jīng)理人員,由經(jīng)理人員代其管理。,代理成本:為了保證貸款的保護(hù)性條款的實(shí)施,用特定的方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督,會(huì)發(fā)生額外的監(jiān)督費(fèi)用,抬高負(fù)債成本。 3.權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型 Vl = Vu+ TB-FPV-TPV Vu 代表無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值； Vl代表有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值； FPV代表預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值； TPV代表代理成

4、本的現(xiàn)值； TB代表負(fù)債的納稅利益。,權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型用圖4-1予以說明。,4.對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)價(jià):權(quán)衡理論只是指明了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本是隨著負(fù)債的增加而不斷增加的,但卻無(wú)法找到這之間的確切的函數(shù)關(guān)系。,(三)不對(duì)稱信息理論 1.羅斯的不對(duì)稱信息理論 資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率的上升是一個(gè)積極信號(hào),它表明管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益有較高期望，有利于企業(yè)價(jià)值的提高。 2.邁爾斯的不對(duì)稱信息理論 企業(yè)缺少資金時(shí),首先選擇內(nèi)部資金來(lái)源。如果需要外部資金,企業(yè)首先會(huì)利用負(fù)債，然后是可轉(zhuǎn)換債券,最后才是發(fā)行普通股票。 3對(duì)不對(duì)稱信息理論的評(píng)價(jià) 根據(jù)不對(duì)稱信息理論仍然無(wú)法找到各種籌資方式之間的最佳比例關(guān)系,即無(wú)法確

5、定資金結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)。,第二節(jié) 資金成本 一、資金成本的概念與作用 (一)資金成本的概念 資金成本是指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用。 1.用資費(fèi)用:是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過程中因使用資金而付出的費(fèi)用。 2.籌資費(fèi)用:是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用。,資金成本=每年的用資費(fèi)用 /(籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用) (二)資金成本的作用 1.資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用 資金成本對(duì)企業(yè)籌資決策的影響 (1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè) 重要因素; (2)資金成本是選擇資金來(lái)源的依據(jù); (3)資金成本是選用籌集方式的標(biāo)準(zhǔn); (4)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)所必須考 慮的因素。,2.

6、資金成本在投資決策中的作用 (1)在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，常以資金成本作貼現(xiàn)率。 (2)在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策的，一般以資金成本作為基準(zhǔn)率。,二、個(gè)別資金成本 個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的成本 (一)債券成本 Kb=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f) K代表債券成本;I代表債券每年支付的利息;T代表所得稅稅率;B代表債券面值;i代表債券票面利息率;B0 代表債券籌資額,按發(fā)行價(jià)格確定;f代表債券籌資費(fèi)率。 例4-1某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為1000萬(wàn)元,票面利率為12,每年付一次利息,發(fā)行費(fèi)率為3,所得稅稅率為40,債券按面值等價(jià)發(fā)行,要

7、求計(jì)算該筆債券的成本。 Kb =100012(1-40)/1000(1-3%)=7.42,(二)銀行借款成本 Kl=I(1-T)/L(1-f)=iL(1-T)/L(1-f) Kl 代表銀行借款成本;I代表銀行借款年利息;L代表銀行借款籌資總額;i代表銀行借款利息率;f代表銀行借款籌資費(fèi)率。忽略銀行借款手續(xù)費(fèi)f: Kl=i(1T) (三)優(yōu)先股成本 Kp=D/ P0(1-f) Kp 代表優(yōu)先股成本;D代表優(yōu)先股每年的股利;P0 代表發(fā)行優(yōu)先股總額;f代表優(yōu)先股籌資費(fèi)率。,例4-2某企業(yè)按面值發(fā)行100萬(wàn)元的優(yōu)先股,籌資費(fèi)率為4,每年支付12的股利,要求計(jì)算優(yōu)先股的成本。 解：Kp=10012%/

8、100(1-4%)=12.5%(四)普通股成本 V0 = 由于股票沒有固定的到期日,當(dāng)n時(shí)，Vn/(1+Ks)0,所以,股票的現(xiàn)值為： V0= V0代表普通股現(xiàn)值;Di代表第i期支付的股利;Vn代表普通股終值;Ks代表普通股成本。,如果每年股利固定不變,則可視為永續(xù)年金,計(jì)算公式可簡(jiǎn)化: Ks=D/V0 把籌資費(fèi)用也考慮進(jìn)去，則 Ks=D/V0(1-f) KS 代表普通股成本;D代表每年固定股利;f代表普通股籌資費(fèi)率。 公司股利不斷增加,股利年增長(zhǎng)率為g,普通股成本的計(jì)算公式為： Ks=D1/V0(1-f)+g D1 為第1年的股利。,例43假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元,籌資費(fèi)用率為

9、5,第1年末發(fā)放股利為12元,以后每年增長(zhǎng)4,要求計(jì)算普通股成本。 解：普通股成本=12/100(1-5%)+4=16.63 (五)留存收益成本 Ke=D/V0 股利不斷增加的留存收益成本的計(jì)算公式則為： Ke=(D1/V0)+g Ke 代表留存收益成本;其他符號(hào)含義與普通股成本計(jì)算公式相同。,三、加權(quán)平均的資金成本 Kw=WlKl+WbKb+WpKp+WsKs +WeKe Kw代表加權(quán)平均資金成本;Kl Wl 代表銀行借款成本及銀行借款在企業(yè)資金總額中的比重;Kb Wb 代表債券成本及債券在企業(yè)資金總額中所占的比重;Kp Wp 代表優(yōu)先股成本及優(yōu)先股在企業(yè)資金總額中所占的比重;Ks Ws 代

10、表普通股成本及普通股在企業(yè)資金總額中所占的比重;Ke We 代表留存收益成本及留存收益在企業(yè)資金總額中所占的比重。,如果企業(yè)有更多籌資方式,可用下式計(jì)算： K= Kw代表加權(quán)平均的資金成本;Wj代表第j種資金占總資金的比重;Kj代表第j種資金的成本。 例44某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元,其中債券30萬(wàn)元,優(yōu)先股10萬(wàn)元,普通股40萬(wàn)元,留存收益20萬(wàn)元;各種資金的成本分別為:Kb=6,Kp=12%, Ks=15.5,Ke=15。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。 解：1.計(jì)算各種資金所占的比重 Wb=30/100=30 Wp=10/100=10 Ws=40/100=40 We=20/100=20,2

11、.計(jì)算加權(quán)平均的資金成本。 KW=WbKb+WPKP+WSKS+WeKe =306+1012+4015.5+2015=12.2% 以上計(jì)算過程也可通過表4-1來(lái)進(jìn)行。,四、資金的邊際成本 資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 例45華西公司目前有資金1000000元,其中長(zhǎng)期債務(wù)200000元,優(yōu)先股50000元,普通股750000元?，F(xiàn)在公司為滿足投資要求,準(zhǔn)備籌集更多的資金,試計(jì)算確定資金的邊際成本。 解:計(jì)算過程需按如下步驟進(jìn)行。 1.確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu) 2.確定各種籌資方式的資金成本,3.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) BPi = TFi/Wi BPi 代表籌資總額分界點(diǎn)；TFi

12、 代表第j種籌資方式的成本分界點(diǎn)；Wi 代表目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第i種籌資方式所占的比例。,4.計(jì)算資金的邊際成本,第三節(jié) 杠桿原理 一、成本按習(xí)性的分類 成本習(xí)性:是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。 (一)固定成本:凡總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而固定不變的成本。 1.約束性固定成本:屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)能力”成本,是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。,2.酌量性固定成本:屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)方針”成本,即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針由管理當(dāng)局確定的一定時(shí)期(通常為一年)的成本。 (二)變動(dòng)成本:凡總額同業(yè)務(wù)量的總量成同比例增減變動(dòng)的成本。 (三)混合成本:有些成本雖然也是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)

13、而變動(dòng),但不成同比例變動(dòng),不能簡(jiǎn)單地歸入變動(dòng)成本或固定成本。 混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。,成本,變動(dòng)成本,固定成本,混合成本,直接人工,直接材料,約束性固定成本,酌量性固定成本,半變動(dòng)成本,半固定成本,圖4-2 成本按習(xí)性分類圖,(四)總成本習(xí)性模型,代表總成本； 代表固定成本； 代表單位變動(dòng)成本； 代表產(chǎn)量。,(五)邊際貢獻(xiàn)和利潤(rùn)的計(jì)算 1.邊際貢獻(xiàn) M=SV=(P-)Q=mQ M代表邊際貢獻(xiàn)總額;S代表銷售收入總額;V代表變動(dòng)成本總額;P代表銷售單價(jià);代表單位變動(dòng)成本;Q代表產(chǎn)銷數(shù)量;m代表單位邊際貢獻(xiàn)。 2.利潤(rùn):是指支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn),通常稱

14、為息稅前盈余。 EBIT = SV =(P)Q = M - EBIT代表息稅前盈余； 代表固定成本。,二、經(jīng)營(yíng)杠桿 (一)經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 由于存在固定成本而造成的息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象,叫經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。 M = (P-)Q M代表邊際貢獻(xiàn); P代表單價(jià)； 代表單位變動(dòng)成本;Q代表產(chǎn)銷量 (二) 經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù):是指息稅前盈余變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前盈余 DOL=(EBITEBIT)/(SS) DOL代表經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù);EBIT代表變動(dòng)前的息稅前盈余;EBIT代表息稅前盈余的變動(dòng)額;S代表變動(dòng)前的產(chǎn)銷量;S代表產(chǎn)銷量

15、的變動(dòng)額。 例4-6北方公司有關(guān)資料如表所示,試計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。,DOL=(EBITEBIT)/(SS) =(8002000) /(200010000)=0.4/0.2=2 設(shè):M代表基期邊際貢獻(xiàn);R代表產(chǎn)銷量變動(dòng)率(R=SS); DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前盈余 根據(jù)例4-6的資料,北方公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： DOL=4000/2000=2,(三)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) DOL=M/EBIT=M/(M- ) 例4-7A、B兩家企業(yè)的有關(guān)資料如表所示,要求比較兩家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。,解:1.兩家企業(yè)最有可能的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 A企業(yè)的期

16、望邊際貢獻(xiàn)為： =4800.2+4000.6+3200.20=400(元) A企業(yè)的期望息稅前盈余為： =2800.2+2000.6+1200.2=200(元) A企業(yè)最有可能的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： DOLA= / =400/200=2 B企業(yè)的期望邊際貢獻(xiàn)為： =7200.2+6000.6+4800.2=600(元) B企業(yè)的期望息稅前盈余為： =3200.2+2000.6+800.2=200(元) B企業(yè)最有可能的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： DOLB= / = 600 /200 = 3,2.為了說明經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度的影響，下面計(jì)算兩家企業(yè)息稅前盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差。 A企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = =50.6 B

17、企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = =75.9 三、財(cái)務(wù)杠桿 (一)財(cái)務(wù)杠桿的概念 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在,使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象,叫財(cái)務(wù)杠桿。,例甲、乙兩公司的資金結(jié)構(gòu)與普通股盈余如表,(二)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前盈余變動(dòng)率的倍數(shù)。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股盈余變動(dòng)率/息稅前盈余變動(dòng)率 DFL=(EPSEPS)/(EBITEBIT) DFL代表財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);EPS代表普通股每股盈余變動(dòng)額或普通股全部盈余變動(dòng)額；EPS代表基期每股盈余或基期普通股全部盈余;EBIT代表息稅前盈余變動(dòng)額;EBIT代表基期息稅前盈余。,根據(jù)上例資料,甲

18、、乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù): DFL甲=(15)/(40000200000)=20%/20%=1.00DFL乙=(26)/(40000200000)=33.33%/20%=1.67 設(shè):I代表債務(wù)利息;d代表優(yōu)先股股利;T代表所得稅稅率。 DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前盈余息稅前盈余-利息-優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率) 根據(jù)上例資料,甲、乙公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù): DFL甲=200000/200000-0-0=1 DFL乙=200000/200000-80000-0=1.67,(三)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí),增加了破產(chǎn)機(jī)

19、會(huì)或普通股盈余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 例49丙,丁公司的資金結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況 表4-8丙、丁公司的資金結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),例410B、C、D三家企業(yè)的資金構(gòu)成情況如表4-9所示。其他有關(guān)情況三家企業(yè)完全一致,見表4-6中的B企業(yè)的情況。試計(jì)算每股盈余、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差。 解:1.可通過表4-10計(jì)算每股盈余等資料。 表4-9 單位：萬(wàn)元,2.根據(jù)表4-10的資料分別計(jì)算三個(gè)企業(yè)的期望每股盈余、每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。,B企業(yè)的期望每股盈余、每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為： =0.80.2+0.50.6+0.20.2=0.5(元股) = =0.19 DFL

20、B=200/(200-0)=1 C企業(yè)的期望每股盈余、每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為： =1.30.2+0.70.6+0.10.60=0.7(元股) = =0.38 DFLC=200/(200-60)=1.43 D企業(yè)的期望每股盈余、每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為：,=10.2+0.40.6+ (0.2)0.2=0.4(元股) = =0.38 DFLD=200/(200-120)=2.5 四、聯(lián)合杠桿 (一)聯(lián)合杠桿的概念 從企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生到利潤(rùn)分配的整個(gè)過程來(lái)看,既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本,又存在固定的財(cái)務(wù)成本,這便使得每股盈余的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率,通常把這種現(xiàn)象叫聯(lián)合

21、杠桿。,例411試看聯(lián)合杠桿的作用,(二)聯(lián)合杠桿的計(jì)量 聯(lián)合杠桿系數(shù):指每股盈余變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 聯(lián)合杠桿系數(shù)=每股盈余變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率 DCL=(EPSEPS)/(SS) DCL代表聯(lián)合杠桿系數(shù);EPS代表變動(dòng)前的每股盈余;EPS代表每股盈余變動(dòng)額;S代表變動(dòng)前產(chǎn)銷量。根據(jù)例4-11資料,該企業(yè)的聯(lián)合杠桿系數(shù)為： DCL=(0.60.6)/(2001000)=100%/20%=5,DCL=DOLDFL 聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DCL = M/EBIT-I-d/(1-T) =(P-)Q/(P-)Q- -I-d/(1-T) 代表單位變動(dòng)成本;Q代表業(yè)務(wù)量；

22、代表固定成本總額;I代表利息;d代表優(yōu)先股股利;M代表邊際貢獻(xiàn);EBIT代表息稅前盈余。 根據(jù)例4-11資料,該企業(yè)的聯(lián)合杠桿系數(shù) DCL = (10-4)100/(10-4)100-400-80-0 = 5,(三)聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 由聯(lián)合杠桿作用使每股盈余大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn),稱為聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)。 例412X、Y、Z三家企業(yè)的有關(guān)資料如表4-12所示,試計(jì)算三家企業(yè)的聯(lián)合杠桿及其每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差； 解:1.計(jì)算三家企業(yè)的聯(lián)合杠桿。 三家企業(yè)期望銷售量均為： 0.2l20+0.6100+0.280=100(件) 根據(jù)有關(guān)資料,計(jì)算三家企業(yè)的聯(lián)合杠桿： DCLx=(10-8)100/(10-8)

23、-0-0 = 1 DCLy=(10-4)100/(10-4)100-400=3 DCLz=(10-4)100/(10-4)100-400-60=4.3,2.計(jì)算三家企業(yè)每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差 為計(jì)算每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差,首先要計(jì)算期望每股盈余： =0.20.6+0.60.5+0.20.4=0.5 =0.20.8十0.60.5+0.20.2=0.5 =0.21.3+0.60.7+0.20.1=0.7 根據(jù)以上資料,可計(jì)算每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差： = =0.063 = =0.19 = =0.38,第四節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 一、資金結(jié)構(gòu)概述 (一)資金結(jié)構(gòu)的概念 資金結(jié)構(gòu):是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 (二)

24、資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義 1.一定程度負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。 2.負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用。 3.負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 (三)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu),二、息稅前盈余每股盈余分析法 分析資金結(jié)構(gòu)與每股盈余之間的關(guān)系,進(jìn)而來(lái)確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法,叫息稅前盈余每股盈余分析法,簡(jiǎn)寫為EBIT-EPS分析法。 例4-13假設(shè)華特公司目前有資金75萬(wàn)元,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬(wàn)元資金,這些資金可以利用發(fā)行股票采籌集,也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集。表413列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。,注：每股發(fā)行價(jià)格25元，增發(fā)10000股 解: EBlT- EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股盈

25、余的影響,詳細(xì)的分析情況見表4-14。,( -I1)（1-T）-D1/N1 = ( -I2)（1-T）-D2/N2 代表每股盈余無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前盈余; I1 I2代表兩種籌資方式下的年利息;D1,D2代表兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利;,N1，N2代表兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。 根據(jù)例4-13華特公司的資料代入上式得： （ -8000）（1-50%）-0/30000 =（ -28000）（1-50%）-0/20000 求得： = 68000(元),三、比較資金成本法 企業(yè)在作出籌資決策之前,先擬定若干個(gè)備選方案,分別計(jì)算各方案加權(quán)平均的資金成本,并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定資金結(jié)構(gòu)的方法,叫比較資金成本法。 例414華光公司原來(lái)的資金結(jié)構(gòu)如表4-15所示。普通股每股面值1元,發(fā)行價(jià)格10元,目前價(jià)格也為10元,今年期望股利為1元股,預(yù)計(jì)以后每年增加股利5。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為30,假設(shè)發(fā)行多種證券均無(wú)籌資費(fèi)。,該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬(wàn)元,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。甲方案:增加發(fā)行400萬(wàn)元的債券,因負(fù)債增加,投資人風(fēng)險(xiǎn)加大,債券利率增至12才能發(fā)行,預(yù)計(jì)普通股股利不變,但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元股。乙方案:發(fā)行債券200萬(wàn)元,年利率為10,發(fā)行股票20萬(wàn)股,每股發(fā)