1、精品 料推薦論中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入過渡期“中心 -外圍論 過渡期的總路線 ”。在 2013 年之前，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入過渡期，大起大落已經(jīng)不是這個(gè)時(shí)代的特征。謀定而后動(dòng)，是過渡期的基本原則，轉(zhuǎn)換分析邏輯為謀者之首。水落石出，總量分析讓位于結(jié)構(gòu)分析，結(jié)構(gòu)主義當(dāng)大行其道。 中國經(jīng)濟(jì)是一個(gè)等待手術(shù)的病人，市場(chǎng)內(nèi)生力量與結(jié)構(gòu)性惡化的博弈貫穿其中。博弈的結(jié)果是 “強(qiáng)中心 ”與“弱外圍 ”特征愈發(fā)明顯。過渡期，中國經(jīng)濟(jì)將在一個(gè)箱體內(nèi)運(yùn)行，增長(zhǎng)收斂，通脹成慢性病，經(jīng)濟(jì)彈性減弱。但中國不會(huì)硬著陸，通脹也在政府可控的軌道內(nèi)運(yùn)行，外部沖擊因?yàn)閲H需求的收縮而減弱。過渡期政策以維護(hù)既得利益為基本原則， 政府負(fù)債擴(kuò)張之路尚在途

2、中，但未到全面解決結(jié)構(gòu)性問題之際。房地產(chǎn)政策不會(huì)轉(zhuǎn)向，風(fēng)險(xiǎn)的化解依賴于房地產(chǎn)資本化與資本市場(chǎng)的發(fā)育。 貨幣政策將會(huì)定向?qū)捤?。過渡期生產(chǎn)彈性弱化。 下半年，成本的下降將階段性增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的彈性，從而迎來周期探底后的反彈。 6-7 月生產(chǎn)環(huán)比觸底， 10 月左右同比觸底向上。中心與外圍的形成是市場(chǎng)自我演化的必然，更是政策催化的結(jié)果。資本分布與產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的差異在組織創(chuàng)新的作用下， 中心與外圍分化嚴(yán)重。外圍與中心的聯(lián)通產(chǎn)生了一種 “傍大款 ”的商業(yè)模式。1精品 料推薦過渡期投資的不確定性主要來源于政策的不確定性。 周期變換中弱平衡的利益格局受到些許外部力量的沖擊將會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。下半年，現(xiàn)金不為王。按

3、“強(qiáng)中心 ”與“弱外圍 ”的邏輯配置股票資產(chǎn)，中心的動(dòng)態(tài)化與外圍的專業(yè)化是核心。對(duì)于美國國家債券來講，難覓趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，以獲取高息票為主。中周期將啟動(dòng)看好中游、周期性行業(yè)我們下半年 a 股策略觀點(diǎn)認(rèn)為，至少在 2013 年之前，周期股都將是市場(chǎng)的主流。 a 股三季度將迎來實(shí)質(zhì)性的起點(diǎn)，看好中游行業(yè)。我們認(rèn)為， 2013 年之前，全球經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)波衰退后的穩(wěn)定期，也是中國工業(yè)化起飛到成熟的階段，中周期則在產(chǎn)能利用率較高、設(shè)備投資涌動(dòng)和通脹壓力舒緩下逐步由復(fù)蘇邁向中興，短周期自 3 月份回落以來，也將于9 月份前后見底，進(jìn)入回升階段。隨著影響短周期劇烈波動(dòng)的各種因素逐步喪失空間和彈性， 中周期實(shí)質(zhì)性啟

4、動(dòng)的積極因素正在聚集， 市場(chǎng)將從單純的短波景氣映射模式，向著選擇核心資產(chǎn)模式演化， 市場(chǎng)將在三季度迎來實(shí)質(zhì)性的起點(diǎn)。我們中期策略觀點(diǎn)認(rèn)為， 市場(chǎng)將在三季度迎來實(shí)質(zhì)性的起點(diǎn)，建議下半年超配：機(jī)械設(shè)備、信息服務(wù)、電子元器件、信息設(shè)備、房地產(chǎn)、化工、交運(yùn)設(shè)備等七大行業(yè)， 行業(yè)配置節(jié)奏為 “汽車（7 月）tmt（ 7/8 月）機(jī)械（ 8/9 月）化工（8/9 月）有色（ 8/9 月）鋼鐵（四季度） ”。2精品 料推薦那為何市場(chǎng)會(huì)在三季度迎來實(shí)質(zhì)性的起點(diǎn)呢？由于目前市場(chǎng)還處于筑底過程之中，股指雖然處于底部區(qū)域，但未來可能還會(huì)有波折。我們預(yù)計(jì)，到三季度中后期，九、十月份的時(shí)候，很多問題都會(huì)有明確的預(yù)期或者

5、結(jié)果， 市場(chǎng)將會(huì)迎來實(shí)質(zhì)性的起點(diǎn)，向上的概率較大。這些問題包括： 歐債危機(jī)到時(shí)候可能有一個(gè)比較明確的解決； 美國債務(wù)上限問題落定； qe3 是否推出確定；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短周期見底回升；地方債問題如何解決可能有一個(gè)結(jié)果； 房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)運(yùn)行情況預(yù)期明確等等。我們覺得三季度可能是未來一輪牛市的孕育。 但是這個(gè)牛市不會(huì)是像 2006、2007 年那樣的系統(tǒng)性牛市，而是一種慢牛、結(jié)構(gòu)性牛市。因?yàn)槟壳傲魍ㄊ兄狄呀?jīng)達(dá)到 20 萬億，再出現(xiàn)指數(shù)翻 1 倍，甚至翻數(shù)倍的行情很困難，需要一系列的條件。更有可能的是，在行業(yè)、個(gè)股方面會(huì)持續(xù)不斷的出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，而指數(shù)最多上到 4500 點(diǎn)左右。又為何推崇周期、中游，看淡消

6、費(fèi)？二季度的時(shí)候，我們就曾提出 “周期右側(cè)，消費(fèi)左側(cè) ”的判斷。下半年之所以不再推薦消費(fèi)， 是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為， 消費(fèi)屬于比較穩(wěn)定的選擇，而周期、中游行業(yè)彈性更大。隨著經(jīng)濟(jì)短周期的上升，中游行業(yè)有望獲得更高的超額收益。3精品 料推薦就中期核心資產(chǎn)選擇而言，機(jī)械、信息和軍工無疑是配置核心。同時(shí)，就當(dāng)前中國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式來看， 產(chǎn)業(yè)組織模式重構(gòu)正在展開，集中化與中堅(jiān)企業(yè)崛起的趨勢(shì)愈發(fā)明顯， 建議重點(diǎn)關(guān)注享受產(chǎn)業(yè)集中度提升的龍頭公司。中信建投發(fā)布下半年十大金股組合中國中周期的三個(gè)核心問題“云龍三現(xiàn) 再論周期律動(dòng)的禪 ”。所謂的 “云龍三現(xiàn) ”，對(duì)于中周期來說，是指新需求、新產(chǎn)能和新泡沫；對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)來說

7、，是指趨勢(shì)、結(jié)構(gòu)和虛擬化；對(duì)于策略配置來說，是指短期的消費(fèi)品、中期的資本品以及長(zhǎng)期的資源品。4精品 料推薦中周期的三個(gè)核心問題，是新需求、新產(chǎn)能和利潤(rùn)問題。這三個(gè)問題，直接對(duì)應(yīng)著中國經(jīng)濟(jì)未來的趨勢(shì)、結(jié)構(gòu)和虛擬化問題，奠定了基于中周期的投資策略。為此，我們?cè)俅我越Y(jié)構(gòu)主義之名進(jìn)行演繹，由表及里、梯次進(jìn)擊，揭示中周期的內(nèi)在邏輯勾嵌：新需求問題： 對(duì)需求問題的探討，是開啟中周期大門的鎖鑰，我們從銷量和產(chǎn)量?jī)蓚€(gè)方面入手進(jìn)行分析。 具體而言，目前的中國經(jīng)濟(jì)遭遇到成本剛性，在需求穩(wěn)定、產(chǎn)量企穩(wěn)的背景下，中國經(jīng)濟(jì)正深自砥礪。這決定了中國經(jīng)濟(jì)的彈性正在減弱，鋸齒形的增長(zhǎng)可期，市場(chǎng)也存在有限反彈的空間。新產(chǎn)能問題

8、： 從引致需求的角度去考慮問題， 則產(chǎn)能的建設(shè)實(shí)際中是一種中期的、動(dòng)態(tài)的需求。我們以 “價(jià)格 ”為核心指標(biāo)，從商品價(jià)格、要素價(jià)格、公共產(chǎn)品這三個(gè)角度看來分析新產(chǎn)能的建設(shè)。 結(jié)論是，中國經(jīng)濟(jì)正在步入新產(chǎn)能的建設(shè)期，形成 “中心 外圍 ”經(jīng)濟(jì)格局，并直接推動(dòng)資本品受益。利潤(rùn)的問題： 在需求和產(chǎn)能的交匯處， 利潤(rùn)自然而然地被創(chuàng)造出來。利潤(rùn)具有四重影像：通脹、貨幣政策、流動(dòng)性和財(cái)富膨化，反映的是財(cái)富的再分配。顯然， 中國經(jīng)濟(jì)的新周期過程，也是新一輪的虛擬化過程，促成繁榮頂點(diǎn)之達(dá)成?；谝陨线壿?，我們對(duì)中國中周期略作前瞻，結(jié)論是：5精品 料推薦經(jīng)濟(jì)的有偏增長(zhǎng)：增長(zhǎng)的邊界 中國的經(jīng)濟(jì) gdp 不低于 8%， cpi 不高于 5%；格局上，中心 外圍的產(chǎn)業(yè)共生模式被強(qiáng)化；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，中游的彈性再度凸顯。策略的自下而上：短期，原材料成本的走低使下游直接受益 消費(fèi)品；中期，最富于彈性的品種是中游資本品；長(zhǎng)期，能夠獲得重估的