1、.第三章 利率第一節(jié) 利息和利息率利率差異波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)全球利率水平的差異與不同步將是未來匯率水平和投資組合波動(dòng)與調(diào)整的關(guān)鍵因素，利率調(diào)控的駕馭將直接影響和左右資金流動(dòng)趨勢、方向與結(jié)構(gòu)的變化，對美元的減弱、對歐元的傾斜以及對日元的難以定奪將使匯率和股價(jià)水平加大波動(dòng)幅度，波動(dòng)區(qū)間將難以預(yù)測且超出預(yù)期。尤為值得關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于改變永久性貼現(xiàn)率結(jié)構(gòu)的建議，主旨是改變以往聯(lián)邦基金利率高于貼現(xiàn)率的狀況，使貼現(xiàn)率高于聯(lián)邦基金利率，以刺激存款機(jī)構(gòu)、聯(lián)邦儲(chǔ)備體系在美國經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大的作用，最終穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)這項(xiàng)可能實(shí)施的改革將會(huì)對美國金融市場，尤其是美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，并對匯率具有直接牽動(dòng)；而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整

2、的時(shí)機(jī)抉擇對匯率的影響至關(guān)重要。而利差將形成國際資本流動(dòng)格局的較大調(diào)整與變化。第三節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)次貸危機(jī)反襯出的中國房地產(chǎn)市場潛在的危機(jī) 美國的次貸危機(jī)如一面鏡子，也反襯出了我國房地產(chǎn)潛藏的大量問題，除了前文所述的問題以外，本文重點(diǎn)從以下兩方面闡明我國房地產(chǎn)市場的潛在危機(jī)。 國內(nèi)房地產(chǎn)市場漲價(jià)過快 從漲價(jià)速度上看，如果從2003年為基期來計(jì)算，那么全國多數(shù)地方的房價(jià)至少上漲了1倍，多的甚至2倍以上。而美國從1995至2006年用了12年才實(shí)現(xiàn)了房價(jià)的翻番?？梢娊陙?，中國房價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國。 違約風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款者拖延或拒絕按合同還款給銀行造成的損失。目前國內(nèi)房貸違約風(fēng)險(xiǎn)有加劇的趨

3、勢。首先，我國已進(jìn)入加息周期，貸款利率大幅攀升加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)。央行連續(xù)7次加息，但由于通脹的加劇，國內(nèi)居民的消費(fèi)開支開始增加，而預(yù)期收入?yún)s不明朗，進(jìn)一步加大了還貸難度，當(dāng)貸款利率上升到一定水平，風(fēng)險(xiǎn)累到一定程度，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，違約率就將急劇攀升。其次，我國房價(jià)評估體系仍較混亂，借款者可以通過房產(chǎn)價(jià)格的高估從銀行獲得貸款。當(dāng)出現(xiàn)大面積違約時(shí)，由于房價(jià)下跌，原先評估的價(jià)格明顯偏高，加上銀行處置資產(chǎn)的費(fèi)用，抵押品處置后無法彌補(bǔ)銀行的損失。再次，房地產(chǎn)金融市場建設(shè)的滯后，我國房貸違約風(fēng)險(xiǎn)基本聚集在銀行體系內(nèi)，如果房價(jià)出現(xiàn)大跌，這些積累的違約風(fēng)險(xiǎn)將給我國商業(yè)銀行體系帶來巨額不良貸款。第四節(jié) 利率

4、的期限結(jié)構(gòu)理論市場分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論 預(yù)期理論暗含著這樣一個(gè)假定：不同期限的債券是可以互相替代的。而市場分割理論則認(rèn)為，長、中、短期債券被分割在不同的市場上，各自有獨(dú)立的市場均衡狀態(tài)。長期借貸活動(dòng)決定長期債券的利率，而短期交易決定了短期債券利率。根據(jù)市場分割理論，利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線是由不同市場的供求關(guān)系決定的。市場分割理論具有明顯的缺陷，持這種觀點(diǎn)的投資者也越來越少。事實(shí)上，借貸雙方在作出投資和籌資決定之前，都要比較長短期利率和預(yù)期的遠(yuǎn)期利率，然后選擇最有利的利率與期限。因此，不同期限的債券都在借貸雙方的考察范圍之內(nèi)，這說明任何一種期限的債券利率都與其他債券的利率相聯(lián)系，這種理論

5、被稱作優(yōu)先置產(chǎn)理論。它認(rèn)為債券市場不是分割的，投資者會(huì)考察整個(gè)市場并選擇溢價(jià)最高的債券品種進(jìn)行投資。資料來源:證券投資基金第五節(jié) 利率總水平的決定國內(nèi)房地產(chǎn)市場需求模型。 自住需求：這類需求是指購房者出于自住需要而且有支付能力需求，記作D1，一般與居民實(shí)際可支配收入Y正相關(guān)、預(yù)期房價(jià)上漲的購房者在總購房者中的比例E，與房價(jià)P、貸款難度d、利率r反相關(guān)?？梢院喕貙憺椋?，其中k表示決定自主需求的其他因素，例如人口增長率、結(jié)婚率、城市化率等等，一般是常數(shù)，為簡化問題通由k描述?？梢钥闯?，由于目前居民實(shí)際可支配收入Y由于通脹加劇而增長緩慢，E如前文所述是下降，從年度看2007年房價(jià)P比2006年大

6、幅飆升，貸款難度d增加，利率r上揚(yáng)，可見2007下半年開始，國內(nèi)房地產(chǎn)自住需求受到強(qiáng)烈抑制。 保值需求：這類需求是指購房者出于保值目的而形成的購房需求，記作D2，一般與居民實(shí)際可支配收入Y、預(yù)期房價(jià)上漲的購房者在總購房者中的比例E正相關(guān)，和利率r反相關(guān)?？梢院喕貙憺椋?，其中h表示決定保值需求的其他因素。同上理，2007下半年開始，保值需求也在下降和受到抑制。 投機(jī)需求：這類需求是指購房者出于投機(jī)增值目的而形成的購房需求，記作D3，一般與參與房地產(chǎn)投機(jī)資本總量L、預(yù)期房價(jià)上漲的購房者在總購房者中的比例E正相關(guān)，和貸款難度d、利率r反相關(guān)?？梢院喕貙憺椋?，其中u表示決定投機(jī)需求的其他因素。

7、從2007年下半年形勢看，雖然參與房地產(chǎn)投機(jī)資本總量L還在增加，但由于E的下降，r的提升，特別是d的大幅增加，投機(jī)資本利用銀行信貸的杠桿作用大打折扣，使得房地產(chǎn)投機(jī)需求受到極大遏制。第六節(jié) 我國的利率市場化改革專欄3-1 日本的利率市場化進(jìn)程過程漫長日本的利率市場化漫長而緩慢，最早可追溯到1947年底的臨時(shí)利率調(diào)整法案和1949年的外匯和外貿(mào)控制法案的出臺(tái)實(shí)施，此后沉寂了近30年，復(fù)又再度進(jìn)入利率市場化的活躍期。在這個(gè)過程中，日本采取了方式多樣的漸進(jìn)措施：(1)先國債，后其他品種；(2)先銀行同業(yè)，后銀行與客戶；(3)先長期利率后短期利率；(4)先大額交易后小額交易。最終實(shí)現(xiàn)存貸款利率的市場化

8、，完全放開利率管制。具體進(jìn)程如下：1放開利率管制的第一步：國債交易利率和發(fā)行利率的自由化1975年，日本政府為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字再度發(fā)行赤字國債（第一次是1965年）。此后，便一發(fā)不可收，國債發(fā)行規(guī)模愈來愈大。1977年4月日本政府和日本銀行允許國債的自由上市流通。第二年開始了以招標(biāo)方式來發(fā)行中期國債。這樣，國債的發(fā)行和交易便首先從中期國債開了利率自由化的先河。2放開利率管制第二步：豐富短期資金市場交易品種在1978年4月，日本銀行允許銀行拆借利率彈性化（在此以前，同業(yè)拆借適用于全體交易利率是基于拆出方和拆入方達(dá)成一致的統(tǒng)一利率，適用于全體交易參加者，并于交易的前一天予以明確確定）6月又允許銀行之

9、間的票據(jù)買賣（1個(gè)月以后）利率自由化。這樣，銀行間市場利率的自由化首先實(shí)現(xiàn)了。3放開利率管理的第三步：交易品種小額化，將自由利率從大額交易導(dǎo)入小額交易（1）日本政府采取的辦法是通過逐漸降低已實(shí)現(xiàn)自由化利率交易品種的交易單位，逐步擴(kuò)大范圍，最后全部取消利率管制。在這一過程中，日本貨幣當(dāng)局逐級降低了CD（大額可轉(zhuǎn)讓存單）的發(fā)行單位和減少了大額定期存款的起始存入額，逐步實(shí)現(xiàn)了由管制利率到自由利率的過渡。 （2）在存款利率逐步自由化的同時(shí)，貨款利率自由化也在進(jìn)行之中。1989年1月，三菱銀行引進(jìn)一種短期優(yōu)惠貸款利率，改變了先前在官定利率基礎(chǔ)上加一個(gè)小幅利差決定貸款利率的做法，而改為在籌取資金的基礎(chǔ)利率之上加百分之一形成貸款利率的做法?；I資的基礎(chǔ)利率是在銀行四種資金來源基礎(chǔ)上加權(quán)平均而得，這四種資金來源是：活期存款；定期存款；可轉(zhuǎn)讓存款；銀行間市場拆借資金。由于后兩種是自由市場利率資金，所以，貸款資金利率已部分實(shí)現(xiàn)自由化。隨著后兩部分資金在總籌資中