1、第四篇 資本結(jié)構(gòu)和股利政策,第十四章 長期融資簡介,章節(jié)概要,14.1 普通股 14.2 企業(yè)長期負(fù)債 14.3 優(yōu)先股 14.4 融資模式 14.5 資本結(jié)構(gòu)的最新趨勢 14.6 本章小結(jié),14.1 普通股,面值和非面值股 額定發(fā)行股票和已發(fā)行股票 資本盈余 留存收益 市場價值、票面價值和重置價值 股東權(quán)利 股利 股票種類,面值和非面值股,每張股票都設(shè)有一固定價格，即所謂的“面值”。 面值是賬面價值不是市場價值 總面值（股票數(shù)目*每股的面值）稱為公司的“實收資本”。 但有些股票沒有票面價值,額定發(fā)行股票和已發(fā)行股票,公司章程中必須說明公司額定發(fā)行的固定份數(shù)。 在股東投票表決后，公司董事會可以

2、修改公司章程，增加普通股的額定發(fā)行數(shù)量。 授權(quán)發(fā)行大量股票可能引起股東的注意，因為額定發(fā)行股份只需公司董事會同意而無需股東投票表決就可對外發(fā)行。,資本盈余,通常指直接繳入的權(quán)益資本中超過股票面值的部分。 例如：有1000股普通股，其面值是1美元，以每股8美元的價格賣個投資者，則資本的盈余是： ($8 $1) 1,000 = $7,000,留存收益,很少公司支付100%的股利。 收入中扣除股利部分，就是留存收益。,市場價值、票面價值和重置價值,市場價值是股票的價格乘以發(fā)行在外的股票數(shù)。 也稱為市場資本化（Market Capitalization） 票面價值 公司普通股面值總額痛其累計留存收益一

3、起構(gòu)成了公司的“普通股股東權(quán)益”，通常亦稱作公司的賬面價值。 重置價值 指替換公司資產(chǎn)所需支付的當(dāng)前價格。 公司購買資產(chǎn)時，資產(chǎn)的市場價值、賬面價值和重置價值三者相等。,股東權(quán)利,投票選舉董事的權(quán)利構(gòu)成了股東最重要的控制機制。 每一年，公司董事會都要由出席年會且擁有多數(shù)股份的股東投票選舉產(chǎn)生。 不同公司的選舉機制不完全相同。 最重要的差別是所采用的投票制度是累計投票制還是多數(shù)投票制。,累計投票制VS多數(shù)投票制,累計投票制的作用在于允許少數(shù)股東的參與。 如果采用累計投票制，應(yīng)事先確定每位股東可以投出的選票總數(shù)。選票總數(shù)通常是按股東擁有或控制的股票數(shù)乘以所要選舉的董事會人數(shù)計算而得。每位股東可將他

4、或她手中的選票全部投給一個或多個候選人。 多數(shù)投票制就像美國的政治選舉. 股東擁有與股票數(shù)一樣多的投票 排除少數(shù)股東的參與機會,累計投票制VS多數(shù)投票制：例子,假設(shè)公司只有兩名股東： Mr. Smith and Ms. Wesson. Mr. Smith 有公司股票的60% ( = 600 股)，而 Ms. Wesson有公司股票的 40% ( = 400 股)。 董事會要選三個人. 在多數(shù)投票制下，將有Mr. Smith 選出三名董事會成員。 在累計投票制下，Ms. Wesson 有 1,200 份選票 ( = 400 股 3 選票)，而Mr. Smith 1,800 份選票。 Ms. We

5、sson 至少可以選擇一位董事會成員。,委托代理投票權(quán),委托代理投票權(quán)是股東授予他人代理其行使投票表決權(quán)的一種法定權(quán)利。 為方便起見，大型股份公司的實際表決權(quán)通常是采用委托代理方式進(jìn)行。,股利,股利的發(fā)放完全取決于董事會的決策。 公司對并非宣告發(fā)放的股利不存在所謂的“拖欠”問題。 公司所支付的股利不能作為公司的一項經(jīng)營費用。 因此，股利無法抵扣稅收。 多數(shù)情況下，美國稅收總署（IRS）將個體股東所得的股利視為普通所得，應(yīng)以全額征稅。 而對那些擁有其他公司股份的企業(yè)，允許部分股利免稅。,股票種類,當(dāng)存在兩種以上的普通股時，不同類別的普通股具有不同的表決權(quán)。 許多公司發(fā)行兩類股票，其用意在于公司的

6、控制權(quán)。 Lease, McConnell 和 Mikkelson 發(fā)現(xiàn)，優(yōu)先表決權(quán)股的市場價格會比其他同類次級表決權(quán)股的市場價格高出5%左右。,14.2 公司長期負(fù)債,利息與股利 是負(fù)債還是權(quán)益 長期負(fù)債的基本特征 負(fù)債類別 償付 高級債券 擔(dān)保 債務(wù)契約,利息與股利,負(fù)債不屬公司的所有者權(quán)益，債權(quán)人通常沒有表決權(quán)。 公司對債務(wù)所支付的利息被視為一種經(jīng)營費用，具有完全的抵稅作用。股利是在計算公司應(yīng)稅義務(wù)之后分配給股東的。 未付債務(wù)是公司的一項負(fù)債。如果公司不履行支付義務(wù)，那么債權(quán)人就可以依據(jù)相應(yīng)的法律程序向公司索取資產(chǎn)。,是負(fù)債還是權(quán)益?,有時，要分清某一證券屬于負(fù)債還是權(quán)益相當(dāng)困難。 公司

7、非常善于創(chuàng)造混合型證券，這類證券看似權(quán)益卻又被稱作“負(fù)債”。 顯而易見，負(fù)債與權(quán)益的區(qū)別對公司抵稅的目的至關(guān)重要。 公司極力要創(chuàng)造一種實是權(quán)益的債務(wù)性證券的目的在于，它們希望在減輕公司破產(chǎn)成本的同時又能獲取債務(wù)抵稅優(yōu)勢。,長期負(fù)債的基本特征,債券契約通常列有： 發(fā)行的數(shù)量、發(fā)行的時間、到期日 面額（面值） 每年利息、支付的時間 擔(dān)保 償債基金 贖回條款 承諾條款 可能隨時間而變化的特征 利率 到期收益率 市場價格,負(fù)債類別,信用債券是指不設(shè)擔(dān)保品的公司負(fù)債，而債券則以公司財產(chǎn)為抵押擔(dān)保。. 票據(jù)則通常指那些期限短于信用債券，或者少于10年的無擔(dān)保債務(wù)。,償付,在債務(wù)有效期內(nèi)，長期負(fù)債經(jīng)常一定額

8、方式償付。長期負(fù)債這種分期償付方式又可稱為“債務(wù)的分期攤銷”。 債務(wù)攤銷通常是以“償債基金”形式進(jìn)行的。每年，公司都要將一筆錢款存入償債基金賬戶，用于購回公司債券。,高級債券,高級債券一般表明債券的償付地位優(yōu)于其他債券。 有些債券則屬于次級債券，一旦公司違約，次級債券持有人必須給予其他債權(quán)人優(yōu)先清償?shù)臋?quán)利。,擔(dān)保,擔(dān)保是一種財產(chǎn)的附屬形式。 它能保證在公司違約時可以通過財產(chǎn)出售來滿足所擔(dān)保債務(wù)的償付義務(wù)。. 抵押品是指用于擔(dān)保的有形資產(chǎn)。 信用債券是無抵押品擔(dān)保的債券。,債務(wù)契約,是債券發(fā)行公司同債權(quán)人之間的書面協(xié)議。 規(guī)定了借款的條件： 到期日 利率 限制性條款.,14.3 優(yōu)先股,優(yōu)先股歸

9、屬公司的權(quán)益，但是它不同于普通股，因為同普通股相比，它在股利支付和公司破產(chǎn)清償時的財產(chǎn)索取方面都具有優(yōu)先權(quán)。 優(yōu)先股具有設(shè)定的清償價值，通常是每股100美元。 優(yōu)先股的應(yīng)付股利既可以是“可累積”的，也可以是“非累計”的。.,優(yōu)先股實際上是債券么？,事實上可以證明優(yōu)先股實際上是偽裝了的債券。 優(yōu)先股股東只收取既定的股利。 而且一旦公司破產(chǎn)，他們也只能獲得既定的價值補償。. 不同于債券的是，在確定公司應(yīng)納稅收入時，優(yōu)先股股利不能作為一項利息費用從而免于納稅。 美國的絕大部分優(yōu)先股是由公司投資者所持有的。 他們所獲得的優(yōu)先股股利中有70%是可以免交所得稅的。,優(yōu)先股之謎,在評價優(yōu)先股時，我們必須考慮

10、這兩種可以相互抵消的稅收效應(yīng)： 計算發(fā)行公司的應(yīng)納稅額時，優(yōu)先股的股利無法從公司的應(yīng)稅收入中扣除。 公司購入優(yōu)先股而獲取的股利中有70%可以免于繳納公司所得稅。 很多人認(rèn)為： 2)和 1)不能完全抵消。另外，優(yōu)先股要求定期發(fā)放股利，因此優(yōu)先股不具備普通股所具有的那種靈活性。鑒于上述理由，某些學(xué)者認(rèn)為優(yōu)先股沒有存在的必要。 那么公司為什么還要發(fā)行優(yōu)先股呢？,14.4 融資模式,內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流是資金融資的主要來源，占70%-90%。 一般地，公司支出總額會多于內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這兩者之間的差距就構(gòu)成了財務(wù)赤字。. 新發(fā)行的權(quán)益資本對發(fā)行新債來說是那么具有吸引力。 這與優(yōu)序融資理論 （pecking order hypothesis）是一致的。 同其它國家的公司相比，美國公司更多地通過內(nèi)部現(xiàn)金流融集資金。,長期融資赤字 (1999),14.5 資本結(jié)構(gòu)的最新趨勢,對于這個重要的問題沒有確切的答案 哪一種是最好：是賬面價值還是市場價值？ 一般而言，財務(wù)經(jīng)濟學(xué)家傾向于使用市場價值 但是，公司的財務(wù)主管傾向使用賬面價值，因為股票市場是經(jīng)常波動的。 不管我們采用的是賬面價值還