1、第一章 財務管理的目標和原則,1.1 財務管理的目標 Goals of Corporate Finance 1.2 財務管理的原則 Principles of Corporate Finance,1.1 財務管理的目標,請思考：企業(yè)經營的目標是什么？ 或者說企業(yè)經營要達到什么目的？,經濟學對企業(yè)（廠商）下的定義是：追求“利潤最大化”的經濟組織，即企業(yè)經營的目標是實現“利潤最大化”，那么企業(yè)財務管理的目標是否也是“利潤最大化”呢？,一、利潤最大化與股東財富最大化： 哪個更好,利潤最大化忽略了不確定性和風險,利潤最大化（Profit Maximization）,2. 利潤最大化忽略報酬的時間價值,

2、3. 會計利潤忽略了一項最重要的成本股東所提供的資金的成本（機會成本）,一、利潤最大化與股東財富最大化：哪個更好,股東財富最大化 （Stockholders Wealth Maximization）,理由 股東對企業(yè)收益具有剩余要求權，這種剩余要 求權賦予股東的權利、義務、風險、收益都大 于公司的債權人、經營者和其他員工。因此， 在確定公司財務管理的目標時，應從股東的利 益出發(fā)，選擇股東財富最大化。,股東財富最大化 （Stockholders Wealth Maximization）,一、利潤最大化與股東財富最大化：哪個更好,載體 在股份制經濟條件下，股東財富是由其 所持有的股票數量和股票市場

3、價格兩方 面決定的，在股票數量一定的前提下， 當股票價格達到最高時，股東財富也達 到最大。因此，股票價格最大化是載體。,說明： 1. 選擇股票價格最大化作為股東財富最大化的具體目標是因為它考慮了所有影響財務決策的因素。（股票的內在價值是按照風險調整貼現率折現后的現值，因而股票市價能夠考慮取得收益的時間因素和風險因素。）,2. 股票價格的變動不只是公司業(yè)績的反映，許多因素都會影響股價，要把某一特定的股價變化與某一財務決策相聯系幾乎是不可能的。（我們的著眼點是其他的因素不變，我們的財務決策對股價會有什么樣的影響。）,公司財務管理的目標是使股東財富最大化，即股價最大化。 Maximization t

4、he price of a firms common stock,結論,二、社會效益與代理問題：與股東財富最大化相關的兩個問題,社會效益（social effect） 企業(yè)有必要承擔社會責任，如：提供安全的工作環(huán)境、避免空氣和水污染、提供安全合格的產品等等；承擔社會責任是有代價的，即要支付成本，這會減少股東財富。,代理問題（agency problem）,在現代公司制下，委托代理 關系主要表現為三個關系人： 股東、債權人和經理人,股東與經營者之間的委托代理關系,產生原因,資本所有權與經營權的分離,委托代理雙方的目標函數不一致,委托代理雙方存在嚴重的信息不對稱,解決辦法,激勵&約束,股東與債權人

5、之間的委托代理關系,產生原因,股東與債權人的風險與收益的不對稱,股東與債權人之間的信息不對稱,解決辦法,降低債券投資的支付價格或提高利率,在債務契約中增加各種限制性條款,小結,現代企業(yè)經營的不確定性和代理關 系的復雜性，決定了契約各方存在著利 益不平衡，由此決定了契約的訂立、監(jiān) 督和執(zhí)行在客觀上需要建立一系列管理 機制，促使代理人采取適當的行動。所 有這些都要支付一定的代價，即代理成 本；而代理成本的存在必然會抵減股東 財富 ，影響公司財務管理目標的實現。,1.2 財務管理的原則,請回答幾個問題：,假如你想出售你的汽車，你是否希望獲 得可能的最高價格?,你是否認為想買你汽車的人希望支付盡 可能

6、低的價格？,假如你想投資一筆錢，你是否愿意在下 一年它成為原來的三倍？但是你是否愿 意冒失去你所有錢的風險？,如果我欠你$100，你寧愿今天收回呢還 是半年以后？,風險與收益相權衡的原則,原則1,對額外的風險需要有 額外的收益進行補償,貨幣的時間價值原則,原則2,今天的一元錢比未來的一元錢更值錢 在經濟學中這一概念是以機會成本表示的,現金流是企業(yè)所收到的并可以 用于再投資的現金；而按權責 發(fā)生質核算的會計利潤是賺得 收益而不是手頭可用的現金。,原則3,價值的衡量要考慮的 是現金而不是利潤,增量現金流量原則,原則4,在確定現金流量時，只有增量現金 流是與項目的決策相關的，它是作 為一項結果發(fā)生的

7、現金流量與沒有 該項決策時原現金流的差。,在競爭市場上沒有利潤特別高的項目,原則5,尋找有利可圖的投資機會的第一個要素是 理解它們在競爭市場上是如何存在的，其 次，公司要著眼于創(chuàng)造并利用競爭市場上 的不完善之處，而不是去考察那些看起來 利潤很大的新興市場和行業(yè)。,資本市場效率原則,原則6,市場是靈敏的，價格是合理的。 在資本市場上頻繁交易的金融資產的 市場價格反映了所有可獲得的信息， 而且面對“新”信息能完全迅速地做出 調整。,代理問題,原則7,代理問題的產生原自所有權和經營權的 分離，盡管公司的目標是使股東財富最 大化，但在現實中，代理問題會阻礙這 一目標的實現，人們往往花費很多時間 來監(jiān)督管理者的行為，并試圖使他們的 利益與股東的利益相一致。,原則8,納稅影響業(yè)務決策,估價過程中相關的現金流應該是稅后的 增量現金流。評價新項目時必須考慮所 得稅，投資收益要在稅后的基礎上衡量； 否則公司就不能正確地把握項目的增量 現金流。,風險分為不同的類別,原則9,人們常說“不要把所有的雞蛋放到一個籃 子里”。分散化是好的事