1、,PPP項目的擴展應用與創(chuàng)新模式 -案例分析,主講人： 宋 杰,畢業(yè)于：北京大學 國家公派澳大利亞悉尼大學訪問學者 發(fā)表過： 外商直接投資企業(yè)的外溢效應、 外商在華直接投資的區(qū)位因素分析等 目前擔任： 中關村發(fā)展集團股份有限公司 董事 京東方科技集團股份有限公司（000725 SZ）董事 北京經濟技術投資開發(fā)總公司投融資部 總經理 廣東省肇慶市政府顧問 國家開發(fā)銀行總行專家?guī)鞂＜?長期從事投融資工作，有著豐富的融資經驗，近些年，在拓寬融資渠道、搭建融資平臺以及區(qū)域開發(fā)建設方面，給全國各地多處政府融資平臺、企業(yè)以及培訓班進行授課。,Tel：137-0117-6633 Email: ,PPP基本運

2、作程序,長沙的梅溪湖項目 位于長沙大河西先導區(qū)核心區(qū)域，總占地約11452畝（約8平方公里），總建面約1134萬平方米，涵蓋高檔住宅、商場、超五星級酒店、5A級寫字樓、酒店式公寓、文化藝術中心、科技創(chuàng)新中心等眾多頂級業(yè)態(tài)。 方興地產于2011年1月26日與長沙大河西先導區(qū)管理委員會等相關各方簽署協(xié)議，成功成為長沙梅溪湖國際服務和科技創(chuàng)新城開發(fā)招募項目的投資人。據悉，這是方興地產第一次踏入長沙，也是其首次涉足土地一級開發(fā)。 該項目的前期工程建設預計需投入128億元。作為梅溪湖項目的投資人，方興地產需成立項目公司來負責籌集并承擔該項目開發(fā)范圍內的征地拆遷、補償安置的所需全部資金，合計85.2億元。

3、與此同時，該項目開發(fā)范圍內的基礎設施和公用設施等建設工程所需資金也需要項目公司自行籌集。 一年下來，公司在項目上的累計投入已經高達150億。而初步預算顯示，該項目一二級開發(fā)完成的總體投入高達600多億。,土地一級開發(fā)的PPP 長沙梅溪湖項目背景,的頸。,土地一級開發(fā)概述,長沙梅溪湖規(guī)劃,如何平衡600億的巨大投入？方興地產計劃在完成一級開發(fā)后，將回購一半的土地進行二級開發(fā)，剩余一半則經由政府的招拍掛程序公開出讓。 2011年9月，方興地產還成功引入了中建股份，后者所屬長沙中建投資公司出資7.5億元參股方興長沙公司金茂投資（長沙）有限公司20%股權，出資后注冊資本金為37.5億元。根據協(xié)議，中建

4、股份將與方興一起參與沙梅溪湖國際服務和科技創(chuàng)新城開發(fā)項目。盡管后者僅占項目20%的股權，但同為央企的中建股份的加盟，無疑大大分擔了方興地產獨自開發(fā)的風險。 2011年9月，梅溪湖地塊公告表示出讓首批5宗臨湖地塊，網掛019號、020號、021號、022號、023號，可建面積約為100萬平方米，出讓起始價超過26億元，樓面均價約為2600元/平方米。均為梅溪湖國際新城規(guī)劃中一線臨湖的優(yōu)質資源地塊。最終，中建股份以15.9億元的價格拿下網掛023號和網掛019號兩宗地，而另外3宗則被方興地產旗下的長沙金佳房地產開發(fā)有限公司以近10億元的總價拍得。 2012年3月22日，該公司旗下位于長沙的梅溪湖項

5、目前往廣州展開土地推介，希冀吸引廣東大牌房地產企業(yè)的關注。計劃2012年在土地出讓業(yè)務上的銷售收入為30億，占全年銷售任務的23%。,土地一級開發(fā)的PPP 長沙梅溪湖項目,作為梅溪湖項目的投資人，方興需成立項目公司來負責籌集并承擔該項目開發(fā)范圍內的征地拆遷、補償安置的所需全部資金，合計85.2億元。 2008年以前，長沙的城市格局是“西文東市”，河西地區(qū)以發(fā)展文化教育為主，土地價值相對較低，平均為104萬元/畝，折合樓面單價平均703元/平方米。 先導區(qū)成立以后，大量基礎設施的投建，迅速提升了河西板塊的土地價值。2012年成交單價達到515萬元/畝（平均樓面單價達2189元/平方米），是200

6、8年的5倍。 分析方興地產近幾年的年報，長沙梅溪湖項目的土地開發(fā)收益呈快速增長趨勢，2011年土地一級開發(fā)收益為5.17億元，實現當年投入，當年收益；2012年土地一級開發(fā)收益為4.4億元；2013年土地一級開發(fā)的收益為21.4億，同比增長386%。但對一級開發(fā)企業(yè)來說，如何與政府談判和合作，準確把握土地出讓的節(jié)奏，往往關乎一個項目的成敗。,土地一級開發(fā)的PPP 長沙梅溪湖項目,方興進行土地一級開發(fā)的思路，就是先進行環(huán)境打造，再出讓土地。首先是改善道路等基礎設施，隨后導入教育、醫(yī)療資源。 與市場化企業(yè)操作不同，政府平臺公司的優(yōu)勢也是明顯的，比如獲得融資有政府財政變相背書，拆遷也更強勢。然而，缺

7、乏市場的博弈，政府主導的城鎮(zhèn)化常常過于超前，投資效率極低。 土地一級開發(fā)前期需要投入巨大的資金，前兩年，公司或都處于純投入的狀態(tài)。然而，一旦土地掛牌上市，便可以回籠資金，形成正向現金流。在賣地、開發(fā)每個環(huán)節(jié)都可以獲取收益，還能以較少的代價沉淀一部分經營性資產。,土地一級開發(fā)的PPP 長沙梅溪湖項目,土地溢價分成模式or PPP,海南一級土地開發(fā)的模式屬于典型的企業(yè)主導型 2006年7月19日海南省人民政府出臺的關于規(guī)范企業(yè)參與土地成片開發(fā)的通知指出：“土地出讓收入扣除土地開發(fā)成本后余下的純收益部分，按照市、縣政府所得不得低于30%的比例，確定市、縣政府與主開發(fā)商的分成比例?！?也就是說，一級開

8、發(fā)商最高可以分得70%的土地純收益,海南財政實力較弱，導致土地一級開發(fā)市場由提供資金的開發(fā)商掌控； 李嘉誠、中信泰富、中信國安、華潤集團均參與了海南的一級開發(fā) 中信泰富 與政府分成比例為7：3 抬高地價，把其他開發(fā)商排除在外 通過招拍掛向利益共同體輸送土地 首創(chuàng)進入土地一級開發(fā)開始于與海口市政府洽談當地水務運營項目。2007年4月29日，首創(chuàng)股份與?？谑姓炗喠撕？谑形骱Ｐ聟^(qū)土地一級開發(fā)合作合同，該地塊位于?？谖骱０兜拈L流新區(qū)起步區(qū)，為海口新市政中心所在地，規(guī)劃總面積5209畝。,一塊150畝的工業(yè)用地，在同期成交價格每畝9.6萬元的情況下，通過享受政府補貼，以每畝1萬元取得。此后，又以土地

9、抵押，取得1500萬元貸款。在2009年至今近五年時間，企業(yè)在未實際投入生產的情況下，地價已經上升到每畝超過20萬元。,2009年，南充市高坪區(qū)人民政府通過招商引資，引入十堰車冠商貿有限公司“汽車改裝及車身、車橋總成生產”項目。按2009年8月28日南充市高坪區(qū)與十堰車冠商貿有限公司的投資協(xié)議，此項目為國家工業(yè)用地，項目用地面積約180畝，出讓價格按9.6萬元/畝掛牌結算。 簽訂投資協(xié)議當天，雙方還簽訂了十堰車冠商貿有限公司汽車改裝及車身、車橋總成生產項目工業(yè)發(fā)展專項資金補助金額及支付時間安排，里面約定：根據投資協(xié)議有關條款，本項目所涉土地出讓金按照每畝9.6萬元進行結算，但在支付土地出讓金后

10、，立即在工業(yè)發(fā)展專項資金中按照每畝8.6萬元進行補助，補助資金主要用于進行場地平整、廠房建設、員工培訓、基礎設施建設等。 最終，十堰車冠公司為此項目支付的土地費用只有每畝1萬元。 零地價、低地價招商實際操作多在區(qū)縣級，且各地區(qū)間有明顯競爭，都是經私下協(xié)商先按規(guī)定出讓土地，再由地方財政返還，稀釋企業(yè)買地成本，企業(yè)拿到地后，就可以進行抵押貸款了。在實體經濟利潤低的背景下，企業(yè)貸來的款改做金融投資是最常見的。,地方打折賣地成風 底價成交成常態(tài)?,北京土地整理儲備中心數據顯示，2012年1月共成交20宗地塊，全部以底價成交，土地出讓金21.92億元，同比下降64%，2012年土地收入預計為900億元，

11、比去年實際收入減少300億。,北京住宅類土地的溢價率，從限購前一年的 78.9%，下調至限購后的16.9%。下調了62各百分 點。（部分地方政府現在的地價可以打5折）,由于買方話語權的加大，地方政府更多選擇在找到合適的買家、談好價格之后才公開出讓土地。 （規(guī)劃修改，通過提高容積率，土地的總價款沒有變化，但攤到樓面上的地價變低了。）,成交量,溢價率,話語權,截止2012年8月23日，獲得土地出讓244億元，與上年前8月671.95億元相比，下滑63% 9月北京土地出讓金高達257 .37億元，超過前8個月總和,自2012年6月“負轉正”以來，100個重點監(jiān)測城市住宅均價環(huán)比已經連續(xù)上漲13個月。

12、2013年6月上海、北京、廣州、深圳等10大典型城市的土地出讓金收入為592億元，同比上漲111.5%；土地成交均價同比增長51.4%。,2012年9月20日，北京出讓了通州和亦莊四宗地塊，合計土地出讓金達到38.43億元。通州一塊多功能用地溢價率超過120%，亦莊兩塊宅地也均達到合理土地價格上限，溢價率接近40%。出讓的地塊中，北京經濟技術開發(fā)區(qū)河西區(qū)X83R1和X86R1兩塊宅地都是二度入市，2011年底兩塊地就曾掛牌出讓，一直無人問津。 包括萬科、城建等6家企業(yè)參與了兩宗地塊競爭，報價均達合理土地價格上限。最終，X83R1由北京城建以16.27億元、配建公租房1.64萬平方米的條件摘得，

13、X86R1由萬科和北京住總聯合體以14.43億元、配建公租房1萬平方米的條件競得。兩地塊溢價率都達到了38.6%?？紤]到配建的公租房，北京城建拿地樓面價約11100元/平方米，萬科拿地樓面價約10700元/平方米。,開發(fā)區(qū)土地供應總體情況,黃村鎮(zhèn)DX00-0101-0201地塊,黃村鎮(zhèn)地塊基本情況,黃村鎮(zhèn)地塊掛牌信息,掛牌出讓起始價：14.86億元 競價階梯：700萬元 競買人保證金：4.5億元（30%） 掛牌競價時間： 2014年4月10日9:002014年4月24日15:00 競買人：北科建、恒大、北京城建、保利首開、雅居樂等11家房地產企業(yè),住宅用地現場競價,出讓起始價 14.86億元,

14、限價商品房面積 15700平方米,再次競買土地價 恒大 41.6億元,12000元/平米,溢價率達180% 樓面價2.9萬元/平米,競買土地價 22.26億元,12平方公里的一級開發(fā)的案例分析,土地一級開發(fā)中的PPP,2004-2013年土地出讓收入與地方財政收入比較,PPP模式 中信濱海新城,2009年雅居樂計劃以20萬元/畝的價格拿地3000畝（政府標價30萬元/畝）。 中信投60億做基礎設施建設，土地價值的提升，預計2015年，500萬元/畝。,1：設立隧道公司，中信濱海新城項目公司控股隧道公司； 2：隧道項目捆綁土地的出讓收入用于平衡土地開發(fā)成本和隧道建設投資，如有剩余則作為隧道公司

15、利潤； 3：統(tǒng)征地向二級開發(fā)商出讓后，所得收入優(yōu)先用于支付統(tǒng)征地土地一級開發(fā)成本和支付蘇埃灣過海隧道項目建設投資，余額作為蘇埃灣隧道項目公司收益。,PPP模式 中信濱海新城,1：土地一級開發(fā)整理； 2：海灣隧道、市政道路等基礎設施建設； 3：提供學校、醫(yī)院、公園、博物館、展覽館等； 4：公共服務設施、協(xié)助當地政府招商引資； 5：中信濱海新城項目公司注冊資金5億元，其中中信地產占51%股份，其余合作伙伴49%。項目啟動后，后續(xù)部分通過收益滾動進行開發(fā)。 6：達成合作模式后，以這個項目為平臺，中信地產與所有房地產公司和資源運營商達成合作，共同挖掘項目所在城市的總體功能。,Public（汕頭市政府）

16、,Private（中信地產）,PPP模式 中信濱海新城,1：中信濱海新城規(guī)劃面積達168平方公里，預計開發(fā)周期25年采用分片區(qū)滾動開發(fā)的模式； 2：汕頭市政府授權委托濠江區(qū)政府設立隧道公司，并賦予隧道公司負責統(tǒng)征地一級開發(fā)和建設蘇埃灣隧道工程的權力，中信方以中信濱海新城項目公司控股隧道公司與濠江區(qū)政府進行合作。捆綁4580畝統(tǒng)征土地向二級開發(fā)商出讓的收入用于平衡土地開發(fā)成本和隧道建設投資，如有剩余則作為隧道公司利潤。 3：隧道的建設部分由銀行等金融機構支持；而隧道運營部分的設想是成立隧道運營基金，通過向外地車輛收費、年票、收取隧道運營配套費及政府財政補貼。 4：多個配套設施的運營，如啟動片區(qū)內

17、的潮汕歷史文化博覽中心以用眾籌的方式設立全球潮汕人文化基金運營收益方式；,Partnering（合作合伙契約）,Partnering（合作合伙契約）,伙伴關系的核心問題在于：在某個具體的項目上，以最少的資源，實現最多的產品或服務。,社會資金以此目標實現自身利益的追求，而公共部門則是以此目標實現公共福利和利益的追求。形成伙伴關系要落實到項目目標一致之上，但這還是不夠的，為了能夠保持這種伙伴關系的長久與發(fā)展，還需要伙伴之間相互為對方考慮問題，具備另外兩個特征：利益共享和風險共擔。 利益共享不是分享利潤，而是不允許在項目執(zhí)行的過程中形成超額利潤。,污水處理廠的案例分析,社會基礎設施的PPP,27,國

18、務院關于加強地方政府性債務管理的意見 國發(fā)201443號 2014.9.21 修明渠、堵暗道，賦予地方政府依法適度舉債融資權限，加快建立規(guī)范的地方政府舉債融資機制。 牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性風險的底線 經國務院批準，省、自治區(qū)、直轄市政府可以適度舉借債務，市縣級政府確需舉借債務的由省、自治區(qū)、直轄市政府代為舉借。 地方政府舉債采取政府債券方式。沒有收益的公益性事業(yè)發(fā)展確需政府舉借一般債務的，由地方政府發(fā)行一般債券融資，主要以一般公共預算收入償還。有一定收益的公益性事業(yè)發(fā)展確需政府舉借專項債務的，由地方政府通過發(fā)行專項債券融資，以對應的政府性基金或專項收入償還。 推廣使用政府與社會資本合作模

19、式。 剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務。 嚴格限定地方政府舉債程序和資金用途。地方政府舉借的債務，只能用于公益性資本支出和適度歸還存量債務，不得用于經常性支出。 財政部根據各地區(qū)一般債務、專項債務、或有債務等情況，測算債務率、新增債務率、償債率、逾期債務率等指標，評估各地區(qū)債務風險狀況，對債務高風險地區(qū)進行風險預警。 地方政府出現償債困難時，要通過控制項目規(guī)模、壓縮公用經費、處置存量資產等方式，多渠道籌集資金償還債務。 妥善處理存量債務和在建項目后續(xù)融資:抓緊將存量債務納入預算管理;積極降低存量債務利息負擔;妥善償還存量債務;確保在建項目后續(xù)融資。,一方面從法律和制度

20、層面，理順了存量債務的償債責任，規(guī)范了增量債務的舉借方式；另一方面也嚴格限制了依托融資平臺推動地方建設的傳統(tǒng)融資模式。,難以吸收社會資本參與、確需政府舉債的公益性項目，未來融資將只能由政府發(fā)行債券解決。,吸收社會資本參與的公益性項目，按照推廣使用PPP模式，債務由項目公司按照市場化原則舉借和償還，政府按照事先約定承擔財政補貼責任，財政補貼等支出按性質納入相應預算管理。,地方政府投資業(yè)務,43,30,國發(fā)201443號 會帶來什么影響？ 1：銀行與平臺的大額統(tǒng)貸業(yè)務、保障房、公路、水利、土儲、軌道交通、市政基礎設施建設受限？量力而行。 2：地方政府投資依靠政府信用獲得資金的方式將逐步進入以市場化

21、方式融資為主的理性發(fā)展階段。 3：平臺公司在下階段的債務甄別中，有一些可能為非政府債務，但是的確是在完成政府任務，如代建標準廠房等，還款來源？下一步再融資怎么解決？ 4：在PPP、政府采購模式的推進中，如何發(fā)揮項目主體、金融機構、政府的作用？ 5：債務甄別，歸屬政府還是平臺公司？金融機構、上級政府地方債、區(qū)域再融資如何應對？ 6：平臺公司在過渡期內，是收縮戰(zhàn)線還是做大做強？,31,財政部關于印發(fā)政府和社會資本合作模式操作指南 第一條 根據國務院關于加強地方政府性債務管理的意見（國發(fā)201443號）、國務院關于深化預算管理制度改革的決定（國發(fā)201445號）和財政部關于推廣運用政府和社會資本合作

22、模式有關問題的通知（財金201476號）等法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件，制定本指南。 第二條 本指南所稱社會資本是指已建立現代企業(yè)制度的境內外企業(yè)法人，但不包括本級政府所屬融資平臺公司及其他控股國有企業(yè)。 第三條 本指南適用于規(guī)范政府、社會資本和其他參與方開展政府和社會資本合作項目的識別、準備、采購、執(zhí)行和移交等活動。 第四條 部門應積極設立政府和社會資本合作中心或指定專門機構，履行規(guī)劃指導、融資支持、識別評估、咨詢服務、宣傳培訓、績效評價、信息統(tǒng)計、專家?guī)旌晚椖繋旖ㄔO等職責。 第五條 各參與方應按照公平、公正、公開和誠實信用的原則，依法、規(guī)范、高效實施政府和社會資本合作項目。,32,財政部關

23、于印發(fā)政府和社會資本合作模式操作指南 第八條 定性評價重點關注項目采用政府和社會資本合作模式與采用政府傳統(tǒng)采購模式相比能否增加供給、優(yōu)化風險分配、提高運營效率、促進創(chuàng)新和公平競爭等。 定量評價主要通過對政府和社會資本合作項目全生命周期內政府支出成本現值與公共部門比較值進行比較，計算項目的物有所值量值，判斷政府和社會資本合作模式是否降低項目全生命周期成本。 第九條 開展財政承受能力論證，每年政府付費或政府補貼等財政支出不得超出當年財政收入的一定比例。 第十一條 項目實施機構應組織編制項目實施方案 （二）風險分配基本框架：項目設計、建造、財務和運營維護等商業(yè)風險由社會資本承擔，法律、政策和最低需求

24、等風險由政府承擔，不可抗力等風險由政府和社會資本合理共擔。 （三）項目運作方式主要包括：委托運營、管理合同、建設-運營-移交、建設-擁有-運營、轉讓-運營-移交和改建-運營-移交等。 具體運作方式的選擇主要由收費定價機制、項目投資收益水平、風險分配基本框架、融資需求、改擴建需求和期滿處置等因素決定。 （五）合同體系：項目合同期限、項目回報機制、收費定價調整機制、應急處置、臨時接管和提前終止、合同變更、合同展期、項目新增改擴建需求等應對措施。,33,財政部關于印發(fā)政府和社會資本合作模式操作指南 第十七條 項目采用公開招標、邀請招標、競爭性談判、單一來源采購方式開展采購的，按照政府采購法律法規(guī)及有

25、關規(guī)定執(zhí)行。 第二十條 與候選社會資本及與其合作的金融機構就合同中可變的細節(jié)問題進行合同簽署前的確認談判，率先達成一致的即為中選者。 第二十七條 政府可指定合格機構實施臨時接管。 第二十九條 項目實施機構應每3-5年對項目進行中期評估，重點分析項目運行狀況和項目合同的合規(guī)性、適應性和合理性； 第三十一條 政府、社會資本或項目公司應依法公開披露項目產出的數量和質量、項目經營狀況相關信息，保障公眾知情權，接受社會監(jiān)督。 第三十二條 項目合同中應明確約定移交形式、補償方式、移交內容和移交標準。移交形式包括期滿終止移交和提前終止移交；補償方式包括無償移交和有償移交；移交內容包括項目資產、人員、文檔和知

26、識產權等；移交標準包括設備完好率和最短可使用年限等指標。,34,關于開展政府和社會資本合作的指導意見發(fā)改投資20142724號一、充分認識政府和社會資本合作的重要意義 政府和社會資本合作（PPP）模式是指政府為增強公共產品和服務供給能力、提高供給效率，通過特許經營、購買服務、股權合作等方式，與社會資本建立的利益共享、風險分擔及長期合作關系。開展政府和社會資本合作，有利于創(chuàng)新投融資機制，拓寬社會資本投資渠道，增強經濟增長內生動力；有利于推動各類資本相互融合、優(yōu)勢互補，促進投資主體多元化，發(fā)展混合所有制經濟；有利于理順政府與市場關系，加快政府職能轉變，充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用。 二、準確把

27、握政府和社會資本合作的主要原則 （一）轉變職能，合理界定政府的職責定位。從公共產品的直接“提供者”轉變?yōu)樯鐣Y本的“合作者”以及PPP項目的“監(jiān)管者”。 （二）因地制宜，建立合理的投資回報機制。根據各地實際，通過授予特許經營權、核定價費標準、給予財政補貼、明確排他性約定等，穩(wěn)定社會資本收益預期。加強項目成本監(jiān)測，既要充分調動社會資本積極性，又要防止不合理讓利或利益輸送。,35,關于開展政府和社會資本合作的指導意見發(fā)改投資20142724號 三、合理確定政府和社會資本合作的項目范圍及模式 （一）項目適用范圍。 PPP模式主要適用于政府負有提供責任又適宜市場化運作的公共服務、基礎設施類項目。燃氣、

28、供電、供水、供熱、污水及垃圾處理等市政設施，公路、鐵路、機場、城市軌道交通等交通設施，醫(yī)療、旅游、教育培訓、健康養(yǎng)老等公共服務項目，以及水利、資源環(huán)境和生態(tài)保護等項目均可推行PPP模式。各地的新建市政工程以及新型城鎮(zhèn)化試點項目，應優(yōu)先考慮采用PPP模式建設。 （二）操作模式選擇。 1.經營性項目。 2.準經營性項目。 3.非經營性項目。,36,地方債,日前，財政部下發(fā)通知，批準10省市試點地方政府債券自發(fā)自還。據悉，2014年自發(fā)自還債券總規(guī)模為1092億元，其中，上海126億元、浙江137億元、廣東148億元、深圳42億元、江蘇174億元、山東137億元、北京105億元、青島25億元、江西1

29、43億元、寧夏55億元。,37,一萬億置換債,批準的債務置換額度相當于中國市級地方政府和省級地方政府在2015年需償還的債務額度的53.8%。 該計劃將確保建設項目的資金鏈不會崩潰，減輕地方政府的償息負擔，并且減輕一些地方政府的財政壓力。 債務置換計劃將為地方政府贏得一些喘息空間，并使得銀行貸款得到償還的可能性提高。,38,國家發(fā)展改革委辦公廳關于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實推進棚戶區(qū)改造建設有關問題的通知發(fā)改辦財金20141047號,一、支持符合條件的地區(qū)增加企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模指標; 二、適當放寬企業(yè)債券發(fā)行條件，支持國有大中型企業(yè)發(fā)債用于棚戶區(qū)改造; 三、推進企業(yè)債券品種創(chuàng)新，研究推出棚戶區(qū)改造

30、項目收益?zhèn)?；（項目收益?zhèn)徽加玫胤秸鶎偻度谫Y平臺公司年度發(fā)債指標。） 四、與開發(fā)性金融政策相銜接，擴大“債貸組合”用于棚戶區(qū)改造范圍； 五、優(yōu)化棚戶區(qū)改造債券品種方案設計，科學合理設置債券期限和還本付息方式；（凡實施棚戶區(qū)改造的地方城投類企業(yè)發(fā)債可不再實行分攤還本的強制性債券方案設計） 國家發(fā)展改革委辦公廳 2014年5月13日,PPP模式？,40,關于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知財預2012463號,各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市財政廳（局）、發(fā)展改革委，中國人民銀行上?？偛俊⒏鞣中?、營業(yè)管理部、省會（首府）城市中心支行、副省級城市中心支行，各銀監(jiān)局： 國務院關于加強地方政府

31、融資平臺公司管理有關問題的通知（國發(fā)201019號）下發(fā)后，地方各級政府加強融資平臺公司管理，取得了階段性成效。地方政府性債務規(guī)模迅速膨脹的勢頭得到有效遏制，大部分融資平臺公司正在按照市場化原則規(guī)范運行，銀行業(yè)金融機構對融資平臺公司的信貸管理更加規(guī)范。但是，最近有些地方政府違法違規(guī)融資有抬頭之勢，如違規(guī)采用集資、回購（BT）等方式舉債建設公益性項目，違規(guī)向融資平臺公司注資或提供擔保，通過財務公司、信托公司、金融租賃公司等違規(guī)舉借政府性債務等。為有效防范財政金融風險，保持經濟持續(xù)健康發(fā)展和社會穩(wěn)定，現就有關問題通知如下： 一、嚴禁直接或間接吸收公眾資金違規(guī)集資 地方各級政府及所屬機關事業(yè)單位、社

32、會團體等要嚴格執(zhí)行國務院辦公廳關于依法懲處非法集資有關問題的通知（國辦發(fā)明電200734號）等有關規(guī)定，未經有關監(jiān)管部門依法批準不得直接或間接吸收公眾資金進行公益性項目建設，不得對機關事業(yè)單位職工及其他個人進行攤派集資或組織購買理財、信托產品，不得公開宣傳、引導社會公眾參與融資平臺公司項目融資。 二、切實規(guī)范地方政府以回購方式舉借政府性債務行為 除法律和國務院另有規(guī)定外，地方各級政府及所屬機關事業(yè)單位、社會團體等不得以委托單位建設并承擔逐年回購（BT）責任等方式舉借政府性債務。對符合法律或國務院規(guī)定可以舉借政府性債務的公共租賃住房、公路等項目，確需采取代建制建設并由財政性資金逐年回購（BT）的

33、，必須根據項目建設規(guī)劃、償債能力等，合理確定建設規(guī)模，落實分年資金償還計劃。 三、加強對融資平臺公司注資行為管理 地方政府對融資平臺公司注資必須合法合規(guī)，不得將政府辦公樓、學校、醫(yī)院、公園等公益性資產作為資本注入融資平臺公司。嚴格執(zhí)行土地管理法等有關規(guī)定，地方政府將土地注入融資平臺公司必須經過法定的出讓或劃撥程序。以出讓方式注入土地的，融資平臺公司必須及時足額繳納土地出讓收入并取得國有土地使用證；以劃撥方式注入土地的，必須經過有關部門依法批準并嚴格用于指定用途。融資平臺公司經依法批準利用原有劃撥土地進行經營性開發(fā)建設或轉讓原劃撥土地使用權的，應當按照規(guī)定補繳土地價款。地方各級政府不得將儲備土地

34、作為資產注入融資平臺公司，不得承諾將儲備土地預期出讓收入作為融資平臺公司償債資金來源。,41,關于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知財預2012463號,四、進一步規(guī)范融資平臺公司融資行為 地方各級政府必須嚴格按照有關規(guī)定規(guī)范土地儲備機構管理和土地融資行為，不得授權融資平臺公司承擔土地儲備職能和進行土地儲備融資，不得將土地儲備貸款用于城市建設以及其他與土地儲備業(yè)務無關的項目。符合條件的融資平臺公司因承擔公共租賃住房、公路等公益性項目建設舉借需要財政性資金償還的債務，除法律和國務院另有規(guī)定外，不得向非金融機構和個人借款，不得通過金融機構中的財務公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險公司等直

35、接或間接融資。 五、堅決制止地方政府違規(guī)擔保承諾行為 地方各級政府及所屬機關事業(yè)單位、社會團體，要繼續(xù)嚴格按照擔保法等有關法律法規(guī)規(guī)定，不得出具擔保函、承諾函、安慰函等直接或變相擔保協(xié)議，不得以機關事業(yè)單位及社會團體的國有資產為其他單位或企業(yè)融資進行抵押或質押，不得為其他單位或企業(yè)融資承諾承擔償債責任，不得為其他單位或企業(yè)的回購（BT）協(xié)議提供擔保，不得從事其他違法違規(guī)擔保承諾行為。 地方各級政府要從大局出發(fā)，充分認識制止違法違規(guī)融資行為的重要性和緊迫性，統(tǒng)一思想，加強領導，切實擔負起加強地方政府性債務管理、防范財政金融風險的責任，規(guī)范政府及所屬機關事業(yè)單位、社會團體、融資平臺公司行為。要對地

36、方各級政府及所屬機關事業(yè)單位、社會團體、融資平臺公司違法違規(guī)融資或擔保承諾行為進行清理整改。對限期不改的，依法依規(guī)追究相關責任人的責任。 財政部 發(fā)展改革委 人民銀行 銀監(jiān)會 2012年12月24日,中鐵二局 “鐵半城“ 舊城改造項目（千畝）,中信深圳（集團）公司 中信蜀都項目（新中心）,成都市干道指揮部城東 舊城改造項目,城市 運營商,ppp模式下的城市運營商,突破了土地一級市場的開發(fā)的范疇，走到了區(qū)域運作的層次上。 是一個從土地的整理開始，到之后的配套建設的區(qū)域性的運營項目 舊城改造涵蓋了土地一級市場的開發(fā)和土地二級市場的開發(fā)（房地產開發(fā)）兩個層次,蘇州中心廣場因其罕見的體量規(guī)模而創(chuàng)下了國

37、內建筑的六個“第一”： 蘇州中心廣場項目總面積達182萬平方米，是目前國內規(guī)模最大的整體開發(fā)城市綜合體; 項目地下空間總面積約52萬平方米，是目前國內規(guī)模最大的整體開發(fā)地下空間; 在蘇州中心廣場內，設有蘇州工業(yè)園區(qū)金雞湖城市發(fā)展有限公司與新加坡凱德商用產業(yè)有限公司合資合作開發(fā)的國內單體規(guī)模最大的購物中心，總建筑面積達40多萬平方米; 項目將建5萬平方米的屋頂花園，是國內規(guī)模最大的空中生態(tài)花園; 蘇州中心廣場設置集中供冷供熱系統(tǒng)，是目前國內規(guī)模最大的城市綜合體集中供冷供熱系統(tǒng); 此外，項目整體地下三層、部分地下四層，基坑占地面積達14萬平方米，開挖深度17至22米，開挖土方約220萬立方米，是目

38、前國內規(guī)模最大的城市建筑基坑工程。,用PPP運營城市綜合體？,城市綜合體,2015年1月，以12.86億元將51%股權轉讓給金鷹商貿。第四次違約交房。,一邊是嚴厲地產宏觀調控下，日益萎縮的住宅項目，一邊卻是四處開花的超大城市綜合體，這種狀況讓人困惑。 萎縮的公共綠地由于大規(guī)模建設用地需要，原先綠茵環(huán)繞，號稱小新加坡的蘇州工業(yè)園區(qū)的公共綠地規(guī)模迅速減少。 綜合體的建設進度更要匹配城市規(guī)模擴大的速度、人流增長的速度，要根據實際需求不能盲目。 未來一年商業(yè)地產會出現大量爛尾樓？ 蘇州中心廣場項目18塊土地皆由當地政府背景的企業(yè)通過招拍掛程序獲得。蘇州工業(yè)園區(qū)金雞湖城市發(fā)展有限公司為了獲得金雞湖旁的商

39、業(yè)用地，單位面積(每平方米)價格達1.5萬元左右。這相當于園區(qū)政府在用自己的公司造城市綜合體。優(yōu)點是，充分運用了園區(qū)政企合一的身份，以財政作為擔保和背書，運用政府融資平臺進行融資建設。但缺點也是顯而易見的，這個模式必須在上升通道時才能運轉，萬一地產的整體大勢不好，容易造成園區(qū)背上沉重的債務。城市綜合體的未來前景以及城市綜合體的大規(guī)模資金投入等都隨時考驗著這些國企。,城市綜合體 危機,“東方之門”的開發(fā)商為蘇州乾寧置業(yè)有限公司(下稱“乾寧置業(yè)”)。于2003年8月成立，2004年2月，乾寧置業(yè)以約4億元競得東方之門所在地塊，折合1104萬元/畝，創(chuàng)下當時蘇州工業(yè)園區(qū)經營性用地出讓單價紀錄。在當時

40、，總建筑面積約43萬平方米、總投資約45億元的東方之門是國內體量最大、投資最多的單體建筑。 在2011年下半年，拿地7年之后，“東方之門”項目終于獲得了兩張預售證?！皷|方之門”雖然貌似商業(yè)物業(yè)，但其實兩條“褲腿”卻有兩種產權：一條“褲腿”(南樓)擁有70年住宅產權，開發(fā)為113平方米至2000平方米“豪宅”對外出售，售價在每平方米1.8萬至8萬，面積為11.1萬平方米，共341套。另一條“褲腿”(北樓)擁有40年商業(yè)產權開發(fā)成90240平方米酒店公寓對外出售，售價在每平方米2萬至5萬 ，面積為5.85萬平方米，共264套。 截至2012年9月6日，酒店公寓可售套數為164，去化近四成，但341

41、套“豪宅”則仍有303套顯示為“可售”。截至2013年8月25日，東方之門酒店式公寓銷售狀況相對較好，目前可售房源為103套，去化近半;而住宅產品的銷售狀況尤其慘淡，目前的可售房源為326套，而總共409套房源僅售出83套，去化僅兩成。,城市綜合體 危機 -東方之門,項目融資是以特定項目的資產、預期收益或權益作為抵押而取得的一種無追索權或有限追索權的融資或貸款。該融資方式一般應用于現金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機場、橋梁等大型基建項目。,項目在融資過程中的作用,1、項目導向 2、有限追索或無追索 3、項目需要具有很好的經濟效益和穩(wěn)定的現金流,4、籌資額度大 5、風險分擔 6、融資成本高 7、

42、表外融資,項目融資的特點,快速公交系統(tǒng)是一種高品質、高效率、低能耗、低污染、低成本的形式，可根據客流變更運力，適應性強，充分體現了以人為本，構建和諧社會的發(fā)展理念。快速公交系統(tǒng)采用先進的公共交通車輛和高品質的服務設施，通過專用道路空間來實現快捷、準時、舒適和安全的服務。,項目發(fā)起人擁有項目公司的全部或部分股權，除提供部分股本資金外，還需要以直接或間接擔保的形式為項目公司提供一定的信用支持。 項目公司是直接參與項目建設和管理，并承擔債務責任的法律實體。也是組織和協(xié)調整個項目開發(fā)建設的核心。 金融機構是項目融資資金來源的主要提供者，可以是一兩家銀行，也可以是由十幾家銀行組成的銀團。 專業(yè)融資顧問在

43、項目融資中發(fā)揮重要的作用，在一定程度上影響到項目融資的成敗。融資顧問通常由投資銀行、財務公司或商業(yè)銀行融資部門來擔任。 項目產品的購買者在項目融資中發(fā)揮著重要的作用。項目的產品銷售一般是通過事先與購買者簽訂的長期銷售協(xié)議來實現。而這種長期銷售協(xié)議形成的未來穩(wěn)定現金流構成項目融資的信用基礎。,項目融資的參與者,項目融資的主要結構,單一項目子公司 非限制性子公司 代理公司 公司型合資結構 合伙制或者有限合伙制結構 非公司型合資結構等。,項目的融資結構是項目融資的核心，通常采用的項目融資模式有：產品支付融資、杠桿租賃融資、BOT、PPP、TOT融資、ABS融資等多種模式。,項目的資金結構主要是決定在

44、項目中股本資金 和債務資金的形式、相互之間的比例關系以及相應的來源等。 項目融資中通常使用的資金有：股本和準股本、商業(yè)銀行貸款、國際銀行貸款、國際債券、租賃融資等。,項目的信用擔保結構是至關重要的因素。 項目融資中的主要擔保形式有：項目完工擔保、資金缺額擔保、長期購買項目產品協(xié)議、長期供貨協(xié)議為基礎的項目擔保等。,項目融資的類型,1.項目貸款 2.融資租賃 融資租賃是一種特殊的債務融資方式，即項目建設中如需要資金購買某設備，可以向某金融機構申請融資租賃。由該金融機構購入此設備，租借給項目建設單位，建設單位分期付給金融機構租借該設備的租金。 3.特許經營，如BOT方式 對于部分大型的營利性基礎設

45、施項目，如電廠、高速公路、污水處理廠等，可由政府與私人投資者簽訂特許協(xié)議，由私人投資者組建項目公司，實施項目建設，并在運營一定期限之后再移交政府的方式，稱為BOT(buildoperatetransfer)模式。,BOT項目融資的基本操作流程一般包括以下三個階段： （1）B建設階段。一般情況下，投資者根據東道國政府的法律、法規(guī)，按照一定的出資比例與東道國共同組建股份公司或者企業(yè)等，成立雙方合營的公司。 （2）O運營階段。在BOT中，運營即企業(yè)的運轉、操作以及管理。在具體的運營方式中可以選擇獨立經營、參與經營以及其他經營方式。 （3）T轉讓階段。在特許權期滿后，項目公司將一個運行良好的項目移交給

46、項目所在國政府或者政府所屬機構。,BOT的基本操作流程,項目資金流遇到困難時，政府應向承包商提供財團支持 在沒有立法的前提下，簽訂特許合同后，應要求政府頒布項目特許條例（適用于整個行業(yè)），使特許條件更具法律效力 與政府出資的項目享受同等待遇，一旦產生重大不利影響，政府應立即按現價回購項目 在合同中約定收費價格和通行量區(qū)間，當通行量低于下限時，適當提價或延長特許經營期；通行量高于上限時，降價或縮短特許經營期。,BOT 泉州刺桐大橋,國內第一座民營大橋，由泉州市名流實業(yè)股份有限公司投資2.5億元建設完成。融資模式：30%自有資金，70%銀行貸款。1995年5月18日正式開工，建設期為18個月，19

47、96年11月18日通車，經營期達30年（包括建設期)自1997年以來，泉州市又陸續(xù)建造的6座跨海大橋，給刺桐大橋的運營造成一系列影響 2003年，其他大橋陸續(xù)停止收費，給刺桐大橋的收入帶來重大影響,BT模式風險因素分類及分析 BT模式經常涉及到的風險因素主要有自然風險、政治風險、經濟風險、資金風險、管理風險、建造風險和其他風險等7大類。,4.公私合營，如PPP模式 由政府與私人企業(yè)共同投資建設，或私人投資，政府提供配套條件的建設模式，稱為PPP模式(publicprivatepartnering)。 這類方式也能有效地減輕政府部門的資金壓力。 5.施工承包商墊資，并交付履約保證金 由承包商預先

48、墊付資金，并交付履約保證金，也是一種減輕資金壓力的方法,特許經營 公司,香港地鐵公司,北京首創(chuàng)集團,北京基礎設施投資,投資7.35億,投資7.35億,投資0.3億,四號線 公司,政府主管部門,部分資產租賃協(xié)議,監(jiān)管特許協(xié)議,A部分 土建工程,B部分：車輛、信號、自動售票機系統(tǒng)等,A+B 四號線全部資產,投資107億,投資46億,B部分無償移交給政府 A部分交還四號線公司,票款收入,運營維護管理,四號線共投資153億,A,7:3,PPP項目過程中的問題 談判階段 建設階段 運營階段 移交階段,PPP項目參與的主體 政府部門 企業(yè) 社會公眾 消費者 合伙人,1：公開招標 2：競爭性談判 3：邀請招

49、標 4：競爭性磋商 5：單一來源采購,PPP項目采購方式 政府和社會資本合作模式操作指南2014年11月,1：政府批準或許可授予的承諾 2：在償債期間不再批準或許可第三方在同等地區(qū)內從事同等內容的競爭性營業(yè) 3：相關產品價格 4：稅收財政優(yōu)惠、補償機制 5：特許經營期限 6：擬建項目的投資計劃、土地使用權獲取 7：項目外部融資 8：,PPP特許權協(xié)議,PPP項目需要決策的問題 合理收益 契約完備 動態(tài)調節(jié) 提前終止 移交前后 風險分擔 融資渠道 融資模式 公眾知情 物有所值 項目后評價 合作伙伴選擇 財政承受能力驗證,PPP項目所適用的行業(yè) 煤炭、石油、天然氣、電力、新能源、鐵路、公路、水運、

50、電信、通信、網絡、信息、農田、水利、水域流域、礦山修復、生態(tài)環(huán)境整治、土地整治、供水、供氣、供熱、垃圾處理、電動汽車充電樁、城市園林、公共事業(yè)、工業(yè)園區(qū)、廉租房、公租房以及科技、教育、文化、旅游、衛(wèi)生、體育和社會福利等公共服務領域。,PPP模式 授信主體：社會資本或其與政府共同成立的股權多元化企業(yè)。 授信模式：圍繞特許經營、合理定價、財政補貼等核心內容，基于中長期項目融資模式進行創(chuàng)新和規(guī)范。 信用結構：依托項目自身資源構建。 還款來源：使用者付費和列入財政預算的政府付費及財政補貼。 全覆蓋：根據合同約定項目現金流（包含項目自身現金流和政府補貼機制）能夠覆蓋項目債務本息以及運營方、資金方的合理利

51、潤。對于使用者付費不能覆蓋成本和收益，需由政府以可行性補助（包括財政補貼、股本投入、優(yōu)惠貸款、融資擔保和其他優(yōu)惠政策）的形式，給予經濟補償。,PPP模式 需要關注：項目建造成本、運營費用、產品或服務的價格及消費量、項目預期回報率及行業(yè)的平均回報率、存量公共資產的歷史資料、項目產出及實施方案、項目實際績效優(yōu)于約定標準的獎勵條款，以及未達到標準的懲處或救濟措施。 風險：契約精神與政策變動風險間的博弈。 對于已建成的公共項目如何引入PPP？在建的非經營性項目如何適用PPP模式？ 政府定價項目則存在很大政策不確定性，影響社會資本參與的積極性。（政府特許經營權+合理定價+財政補貼等）引入社會資本，改善融

52、資模式和投資效益。,政府采購模式 （對于適合采用市場化方式供給、社會力量適合承擔的公共服務，可按照政府采購模式。采購內容包括貨物、工程和服務。適用行業(yè)涵蓋基礎設施、環(huán)保、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、住房保障、文化體育等。） 授信主體：承接政府采購項目、向購買主體提供貨物、工程或者服務的供應商。 授信模式：可根據采購內容采用項目融資或貿易融資模式。 信用結構：依托借款人自有資產和權益以及項目自身資源構建。 還款來源：主要依靠政府采購合同項下的政府采購資金及借款人綜合收益。,物有所值評價和財政可承受力評估：對于政府付費或政府部分補貼的PPP項目，從本級財力狀況、收支結構、債務負擔水平等方面開展財政可承受力評估

53、。定性評價重點關注PPP與政府傳統(tǒng)采購模式相比能否增加供給，優(yōu)化風險分配，降低項目全生命周期成本，提高運營效率，促進創(chuàng)新和競爭等。定量評價主要通過對PPP項目全生命周期內政府支出成本的現值與公共部門比較值進行比較，確定一個明確的物有所值量值。 項目運營：社會資本、政府、消費者以及金融機構都有對項目運營進行監(jiān)管的權利。如果社會資本（或項目公司）發(fā)生嚴重違約情形，可以啟動政府接管或債權人接管。需要關注：政府前期與企業(yè)的談判、招投標過程、特許經營協(xié)議簽訂情況、運營階段的政府監(jiān)督要求、政府保底量等。,移交：PPP項目合同中應明確移交形式、補償方式、移交內容和移交標準。在移交時，政府應注意項目是否處于良

54、好狀態(tài)，以便保證項目的繼續(xù)運營和服務質量。 資產交割：項目公司把滿足要求的項目資產、知識產權和技術法律文件，連同資產清單完整移交給政府制定的機構，辦理交割手續(xù)。 政策性風險：項目批準越權、審批延遲、競爭保護承諾落空、特許經營資質等。 合同中條款：使用者付費、政府付費及補貼資金的到位方式和進度、價格調整機制、限制競爭、建成后繼續(xù)運營、運營期政府監(jiān)督、到期移交清單、違約責任、超額收益分享機制、差額補足、保底量等。確保項目收益的合理性與可持續(xù)性。 政府付費依據：設施可用性、產品和服務的使用量和質量。,港鐵控股 項目公司,4號線一期 4公里,深圳政府,提供沿線土地80公頃,銀行,香港 地鐵,4號線全線

55、（特許經營30年）,投資大于51%,運營,期滿 移交,4號線二期16公里,已投資建成,租賃,投資58億,還貸,貸款,通過深圳土地房產交易中心由項目公司以公開招標、拍賣或掛牌方式選擇房地產發(fā)展商,拍賣所得地價增值的60%上繳市政府,40%用于4號線建設融資。,建設期5年,高速鐵路車站,地鐵車站,磁浮線車站,共同溝,捷運通道,高架道路,服務通道,人行通道,辦公,商務,停車場,酒店,休閑娛樂,樞紐內商業(yè)服務設施,2類設施,1類設施,3類設施,4類設施,不可經營性,可經營性,可拆分性,不可拆分性,整個交通樞紐開發(fā)過程的投資平衡 （1）I類設施和II類設施是樞紐的核心功能設施不具有經營性,沒有收益。 （

56、2）III類設施經出售經營權,能夠獲得一部分收益。這部分收益主要用于平衡樞紐設施建成后的運行管理費用。 （3）IV類設施可以獲得特許經營費，以及開發(fā)商每年所交的公用設施維護管理費。這部分收益用來償還樞紐設施的投資費用，以及平衡樞紐設施的運行管理費用。 （4）可供開發(fā)土地的批租收益，可用于平衡維護費用、平衡土地(含鐵路用地）的拆迀費用、提供開發(fā)利益(償還資本金、開發(fā)權益)等。 (5)對于剩下的收益則主要用于償還政府投資的資本金,并返還開發(fā)權益。,（1）銀行貸款融資：指借款人為滿足自身建設和生產經營的需要，同銀行簽訂貸款協(xié)議，借入一定數額的資金，并在約定期限還本金并支付利息的融資方式。按貸款的用途

57、不同，可將貸款分為流動資金貸款、固定資金貸款和專項貸款等。,融資渠道,（2）企業(yè)債券融資 指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內還本付息的有價證券。包括依照公司法設立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。 目前，上市公司發(fā)行的公司債券由證監(jiān)會審批，非上市公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券由發(fā)改委審批。,成立時間滿3年，能提供最近3年連審報告（一般不得使用模擬報表）； 凈資產規(guī)模達到6000萬元以上； 未擅自改變前次企業(yè)債券募集資金的用途； 最近三個會計年度平均可分配利潤（或凈利潤）足以支付債券一年的利息； 現金流情況良好，具有較強的到期償債能力； 近三年沒有違法和重大違規(guī)

58、行為； 前一次發(fā)行的企業(yè)債券已足額募集； 已發(fā)行企業(yè)債券沒有延遲支付本息情形； 發(fā)行債券余額不超過凈資產的40。 政府投融資平臺為其他企業(yè)發(fā)行債券提供擔保的，按擔保額的三分之一計入平臺公司已發(fā)債余額。,79,影響企業(yè)債券發(fā)行利率的幾個因素,以債券市場同期限產品收益率為基準利率，在此基礎上綜合考慮發(fā)行人的信用利差、流動性利差以及其他各類風險收益因素利差，得到企業(yè)債券的最終定價。 基準利率：主要是同期限央行票據和Shibor的水平。 發(fā)行人信用即評級水平：財務狀況、經營情況、流動性指標、信用歷史、融資能力、未來償債能力等因素會影響企業(yè)信用評級等級。 流動性差異：由于國債、央行票據等信用好、發(fā)行頻率

59、高、規(guī)模大，在市場上有著良好的流動性。 債務融資工具的發(fā)行規(guī)模相對較小，其流動性與國債和央票也存在著一定差異，因此，通常投資者也會要求收益補償，此利差隨市場情況確定。 其他因素：有無擔保、投資者偏好、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行頻率、期限結構、贖回條款、目標市場、發(fā)行方式、利息結構等眾多因素。,中介機構能幫上什么？,附注:擔保不是必須的,相對于銀行貸款：企業(yè)債券的綜合融資成本低于同期銀行貸款成本,資金的撬動？,永續(xù)類債券,武漢地鐵集團有限公司（下稱“武漢地鐵”）公布了“2013 年武漢地鐵集團有限公司可續(xù)期公司債券”（下稱“13 武漢地鐵可續(xù)期債”）發(fā)行材料，成為內地第一只永續(xù)類債券品種。根據發(fā)行材料，該期債券將于10月28日簿記建檔，29日為首個發(fā)行日，發(fā)行期限為4個工作日，至11月1日止。該期可續(xù)期債發(fā)行總額不超過23億元，以每5個計息年度為一個周期，每個周期發(fā)行人有權選擇將本期債券期限延續(xù)5年，或選擇在該計息年度末到期全額兌付本期債券。發(fā)行人主體長期信用等級為AA+，本