1、2020/9/25,1,國有資產(chǎn)運營體系與國有資產(chǎn)管理體制改革,2003 中南大學(xué),天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,2020/9/25,2,目 錄,1、 國有資產(chǎn)管理體制的發(fā)展沿革 2、 國有資產(chǎn)管理與運營中存在的問題 3、 國有資產(chǎn)運營體系的新環(huán)境 4、 國有資產(chǎn)的資本運營戰(zhàn)略,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,2020/9/25,3,前 言,據(jù)財政部資料，截至2001年底，我國國有資產(chǎn)總量為109316.4億元，其中經(jīng)營性國有資產(chǎn)為73149.3億元，占66.9%，非經(jīng)營性國有資產(chǎn)為36167.1億元

2、，占33.1%。,構(gòu)建一個健全、完善的國有資產(chǎn)運營體系是探索國有制有效實現(xiàn)形式的重要課題。,2020/9/25,4,1、國有資產(chǎn)管理體制的 發(fā)展沿革,2020/9/25,5,1.國有資產(chǎn)管理體制的發(fā)展沿革,（1）嘗試階段（1979-1984） （2）起步階段（1985-1992） （3）探索時期（1993年-十六大前） （4）深化時期（十六大后）,聯(lián)產(chǎn)承包制,嘗試產(chǎn)權(quán)制度 改革,須建立完善的國 有資產(chǎn)運營體系,我國國有資產(chǎn)管理體制經(jīng)歷了以下階段：,2020/9/25,6,2. 國有資產(chǎn)管理與運營中 存在的10個問題,2020/9/25,7,（1）國有企業(yè)多頭管理，人權(quán)、財權(quán)、事權(quán)相分離； （2

3、）所有制結(jié)構(gòu)上，仍以單一的公有制結(jié)構(gòu)為主； （3）運營方式上，仍沿襲計劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家集 中財力來配置資源，沒有動員勞動者的積極性； （4）發(fā)展戰(zhàn)略上，以重工業(yè)為主，農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)供 給不足；,2.國資管理與運營中存在的10個問題,2020/9/25,8,（5）法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，同時普遍存在“內(nèi)部 人控制”現(xiàn)象。 （6）企業(yè)退出通道不暢，一些長期虧損、扭虧 無望的企業(yè)難以及時退出市場。 （7）發(fā)展進(jìn)程上，盲目追求高速度，忽視國有 資產(chǎn)運營的質(zhì)量。,2020/9/25,9,（8）國有企業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾十分突出 企業(yè)大而全，小而全，沒有形成專業(yè)化生產(chǎn)、社會化協(xié)作體系和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 （9）有待探索對企業(yè)

4、經(jīng)營者的激勵方式 （10）國有企業(yè)的社會負(fù)擔(dān)仍十分沉重 2001年，全國企事業(yè)單位自辦中小學(xué)1.9萬所，大體占全國同類學(xué)校的1/3； 2001年，全國工業(yè)及其它部門自辦醫(yī)院7297所，占全國醫(yī)院總數(shù)的40%。,2020/9/25,10,3. 國有資產(chǎn)管理與運營 體系的新環(huán)境,2020/9/25,11,4.1 在全面建設(shè)小康社會與推進(jìn)新型工業(yè)化的進(jìn)程中，加速國有資產(chǎn)運營體系建設(shè),工業(yè)化劃分的主要指標(biāo),2020/9/25,12,2002年，我國人均GDP近1000美元；截至2001年，我國農(nóng)業(yè)勞動力總數(shù)為4.82億人，占全社會總勞動力的50%；三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為 15.2%：51.2%：33.6%；城

5、鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘?7.6%。 這一系列指標(biāo)都說明我國目前尚處于工業(yè)化中期階段。,（1）新型工業(yè)化離我們還有多遠(yuǎn)？,2020/9/25,13, 以“信息化帶動工業(yè)化建設(shè)”為契機： 推動國有企業(yè)管理過程的信息化建設(shè)，形成以市場為導(dǎo)向的科學(xué)經(jīng)營決策機制。（如：MIS，ERP） 積極推進(jìn)生產(chǎn)過程的信息化建設(shè)。（計算機輔助設(shè)計）,（2）在新型工業(yè)化進(jìn)程中的 國有企業(yè)發(fā)展, 推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，積極發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，形成以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)為支撐，服務(wù)業(yè)全面發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。, 處理好資源、環(huán)境與工業(yè)化的關(guān)系，保持可持續(xù)發(fā)展。,2020/9/25,14, 小康指標(biāo)額 人均國內(nèi)生產(chǎn)總值超過

6、3000美元；（同于工業(yè)化后期標(biāo)準(zhǔn)） 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)1.8萬元； 農(nóng)村居民家庭人均純收入8000元 ； 恩格爾系數(shù)低于40% ； 城鎮(zhèn)人均住房建筑面積30平方米； 城鎮(zhèn)化率達(dá)到50% ；（近于工業(yè)化后期標(biāo)準(zhǔn)） 居民家庭計算機普及率20%； 大學(xué)入學(xué)率20% ； 每千人醫(yī)生數(shù)2.8人 ； 城鎮(zhèn)居民最低生活保障率95%以上 。,（3）“小康社會”的四個轉(zhuǎn)型,2020/9/25,15, 小康指標(biāo)額 基尼系數(shù)控制在0.3 每人每天蛋白質(zhì)攝入量75克 人均衣著消費支出70元 鋼混磚木結(jié)構(gòu)住房比重80% 電視機普及率70臺/百戶 服務(wù)消費支出比例 10% 人口平均預(yù)期壽命70歲 已通公路的行政村

7、比重85% 勞動力平均受教育程度8年 安全衛(wèi)生水普及率90%,用電農(nóng)戶比重95% 已通電話的行政村比重70% 享受社會五保人口比重90% 每萬人刑事案件立案件數(shù)15% 嬰兒死亡率 85%,2020/9/25,16, “小康社會”還有多少路要走？ 2001年初，全國初步達(dá)到小康水平的人口是75%左右。到現(xiàn)在，全國還有3000萬人溫飽問題沒有完全解決。城鎮(zhèn)也有將近2000萬人生活在國家最低社會保障水平線以下。同時，農(nóng)村還有幾千萬人口是低水平的不鞏固的溫飽。,2020/9/25,17, 就個人理解，我國全面建設(shè)小康社會需要著重完成四個戰(zhàn)略性的轉(zhuǎn)型： 由不完善的市場經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變； 由以農(nóng)業(yè)和

8、工業(yè)為主的社會向以信息產(chǎn)業(yè)為 主導(dǎo)的服務(wù)社會轉(zhuǎn)型； 由以政府主導(dǎo)的社會向以法制主導(dǎo)的社會 轉(zhuǎn)型； 由鄉(xiāng)村社會向城市社會轉(zhuǎn)型。,2020/9/25,18,關(guān)鍵要通過發(fā)展科技農(nóng)業(yè)、增加農(nóng)民收入，完成農(nóng)村向城鎮(zhèn)化的轉(zhuǎn)變。,農(nóng)民,農(nóng)村,農(nóng)業(yè),增加收入,城鎮(zhèn)化,科技農(nóng)業(yè),信 息 高 速 公 路,高 等 級 公 路,鐵 路,中心城,衛(wèi)星城,2020/9/25,19,3.2 國務(wù)院機構(gòu)改革的新動向,新組建三委、一部、一局 撤消一委、一部 29個部委將整合成28個, 設(shè)立“國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會”,將國家經(jīng)貿(mào)委指導(dǎo)國有企業(yè)改革和管理的職能、中央企業(yè)工委的職能，以及財政部有關(guān)國有資產(chǎn)管理的部門職能整合起來

9、。,2020/9/25,20,圖：國有資產(chǎn)運營體系構(gòu)想,2020/9/25,21,圖：國有資產(chǎn)運營監(jiān)控體系,2020/9/25,22,3.2 國務(wù)院機構(gòu)改革的新動向, 國家計委、國務(wù)院體改辦合并改組設(shè)立“國家發(fā)展和改革委員會”。, 人民銀行部分職能、中央金融工委設(shè)立“中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會”。, 組建“商務(wù)部”,外經(jīng)貿(mào)部、國家計委，將與國家經(jīng)貿(mào)委下監(jiān)督價格與市場、國內(nèi)貿(mào)易等兩大職能合并，組成新的商務(wù)部。不再分國內(nèi)或國外貿(mào)易。,2020/9/25,23, 組建“國家食品藥品監(jiān)督管理局”,目的：加強對食品安全和安全生產(chǎn)監(jiān)管體制建設(shè),在國家藥品監(jiān)督管理局的基礎(chǔ)上，組建國家食品藥品監(jiān)督管理局。 主要

10、職責(zé)是：繼續(xù)行使國家藥品監(jiān)督管理局職能，負(fù)責(zé)對食品、化妝品、保健品安全管理的綜合監(jiān)督和組織協(xié)調(diào)。,2020/9/25,24,3.3 “引進(jìn)來、走出去”形勢下的國資運營,（1）“引進(jìn)來”,我國利用外資的現(xiàn)狀,19912002外商直接投資金額 單位：億美元,2020/9/25,25,19912002 外商直接投資發(fā)展趨勢 單位：億美元,2020/9/25,26,“引進(jìn)來”的方式 “三來一補”； 合資、合作、獨資、合作開發(fā)； 戰(zhàn)略聯(lián)盟；,加入跨國公司的價值鏈,2020/9/25,27,國際銀行貸款 商貿(mào)融資 出口信貸 國際債券融資 政府貸款 國際金融機構(gòu)貸款 項目融資 BOT融資 國際租賃融資 資產(chǎn)

11、證券化,境內(nèi)發(fā)行外資股（B股） 境外發(fā)行股票上市 境外二板上市 產(chǎn)業(yè)投資基金 風(fēng)險投資基金 并購,國際債務(wù)融資,國際股權(quán)融資,引進(jìn)來的途徑,2020/9/25,28,（2）“走出去”,“走出去”戰(zhàn)略的兩個層次： 商品輸出層次 資本輸出層次：對外直接投資,使中國的產(chǎn)品、服務(wù)、資本、技術(shù)、勞動力、管理以及中國的企業(yè)本身走向國際市場，到國外去展開競爭與合作,2020/9/25,29,19931999年中國對外直接投資金額 單位：億美元,資料來源：國際商報，2000年6月7日,截至1999年中國對外直接投資企業(yè)的區(qū)域分布 單位：家,6.19,2.67,3.32,3.05,1.50,0.96,1.28,

12、金額,1999,1998,1997,1996,1995,1994,1993,年度,2020/9/25,30,截至1999年中國對外直接投資行業(yè)分布 單位：家、億美元,境外企業(yè)的經(jīng)營狀況（1998年統(tǒng)計）,資料來源：國際商報，2000年6月7日,2020/9/25,31,（2）“走出去”,2020/9/25,32,為獲得長期、穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，跨國公司把價值鏈上的各個環(huán)節(jié)分布到成本最低的國家，實現(xiàn)全球范圍內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，獲得最大的全球效率和效益。,生產(chǎn)、研發(fā)、營銷、財務(wù)等各種職能分布到全球范圍內(nèi)具有比較優(yōu)勢的國家。,3.4 跨國公司全球戰(zhàn)略給國有企業(yè)的啟示,(1) 跨國公司的全球化戰(zhàn)略,

13、2020/9/25,33,案例：福特公司的全球化生產(chǎn)系統(tǒng),法國：交流發(fā)電機 汽缸蓋 主汽缸 英國：汽化器 離合器 點火裝置 排氣裝置 油泵 西班牙：電線固定夾 蓄電池 德國：活塞 前輪盤 速度計 燃料箱 后輪軸 奧地利：水箱 加熱器軟管 美國：EGR閥 車輪螺母 液壓推桿 瑞士：速度計檔挪威：排氣管固定裝置 輪胎 意大利： 汽缸蓋 除霜器護(hù)柵,荷蘭：涂料 機件 日本：起動機 比利時：坐墊 丹麥： 風(fēng)扇皮帶 加拿大：玻璃 收音機,2020/9/25,34,美國跨國公司調(diào)整改革的基本原則： a. 企業(yè)經(jīng)營目標(biāo) 重視為股東贏利，重視企業(yè)市場價值，提高資產(chǎn)收益率 b. 企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整 經(jīng)營重點從制造轉(zhuǎn)向

14、服務(wù) 經(jīng)營產(chǎn)品從硬件轉(zhuǎn)向軟件和系統(tǒng)（解決方案） 加強價值鏈中附加價值高的環(huán)節(jié)。,3.4 跨國公司全球戰(zhàn)略對國有企業(yè)的啟示,（2）跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組,2020/9/25,35,案例：GE和DELL的戰(zhàn)略調(diào)整,通用電氣（GE）： 把GE變成服務(wù)業(yè)公司（產(chǎn)品服務(wù)銷售） 加強服務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)行業(yè)和服務(wù)環(huán)節(jié)； 2000年，服務(wù)銷售從過去的15增加到70%。 DELL 加強個性服務(wù)，為客戶提供解決方案,2020/9/25,36,美國跨國公司調(diào)整改革的基本原則： c. 企業(yè)業(yè)務(wù)重組 選擇與集中 分解、分立、收購和兼并 非核心業(yè)務(wù)外包 d. 企業(yè)管理結(jié)構(gòu)改革 減少層次、精簡人員、貼近客戶 增加對市場變

15、化反應(yīng)的靈活性和適應(yīng)性,（2）跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組,3.4 跨國公司全球戰(zhàn)略對國有企業(yè)的啟示,2020/9/25,37,案例：AT&T和GE,AT&T 將電信服務(wù)與電信設(shè)備制造業(yè)務(wù)分解，組成朗訊科技和AT&T。 1999年銷售額中，朗訊科技為USD383億，AT&T為USD624億。,GE 管理層次從9層減少為4層，實現(xiàn)了“扁平化”。 進(jìn)行進(jìn)一步改革，打掉內(nèi)部層級和隔斷，實現(xiàn)“內(nèi)部無邊界，群策群力”。,2020/9/25,38,2020/9/25,39,3.7 后WTO時代，國企的投資管理體制怎么辦？,管制帶來了低效率，開放則可能帶來外部風(fēng)險。如果在對外開放的同時，還是沿襲對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活

16、動的過度管制，那么我們最后將：,從目前的情況來看，在將近30個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域存在著對民營資本的“限制”障礙。,既喪失了效率，又失去了安全！,2020/9/25,40,金融保險業(yè)、若干基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)入政策,2020/9/25,41,金融保險業(yè)、若干基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)入政策,2020/9/25,42,4. 國有資產(chǎn)資本運營戰(zhàn)略,2020/9/25,43,4.1 提高國有資產(chǎn)運營質(zhì)量 的十點建議,（1）在經(jīng)營形式上，繼續(xù)推進(jìn)授權(quán)經(jīng)營。,現(xiàn)有的行業(yè)性公司，比如煙草、石油、石化、電力、電信、鐵路、民航等都可以逐步成為授權(quán)經(jīng)營的國有資產(chǎn)控股公司。,（2）部分行業(yè)的行政部門，可直接改建為資產(chǎn)控股和經(jīng)營公司。,眼下，就

17、可以著手以煤炭、電力為主線組建能源集團(tuán)，以自來水為主線組建水務(wù)集團(tuán)，以及相應(yīng)的燃?xì)饧瘓F(tuán)、公交集團(tuán)等等 。,2020/9/25,44,（3）大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)主體多元化。,逐步的選擇性退出,國有資本,民營資本,國外資本,引入,2020/9/25,45,（4）通過多種方式，推進(jìn)國有股減持。,MBO 員工持股 （無償分配、按生產(chǎn)要素分配） 產(chǎn)權(quán)交易市場 股票期權(quán) 境外出售法,設(shè)立“國家資產(chǎn)運 作基金” 定向配售法 增發(fā)新股回購法 回購注銷法 股轉(zhuǎn)債法,國有股減持的十種途徑,2020/9/25,46,按照公司法要求，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。 在內(nèi)部權(quán)利配置、組織機構(gòu)建立與激勵約束機制的形成上都

18、應(yīng)遵循企業(yè)所有者利益最大化原則。 對企業(yè)經(jīng)營者建立目標(biāo)明確的標(biāo)準(zhǔn)硬約束機制。,（5）建立有效的國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。,2020/9/25,47,（6）建立有效的激勵機制 。,業(yè)績股票 股票增值權(quán) 股票期權(quán) “期權(quán)+期股”組合 虛擬股票,MBO 業(yè)績單位（現(xiàn)金） 經(jīng)營者持股 延期支付 員工持股,國有企業(yè)十大激勵模式,2020/9/25,48,（7）繼續(xù)推進(jìn)“兩個置換” 。,（8）建立退出機制，依法注銷關(guān)破技術(shù)落后，扭虧無望的企業(yè) 。,（9）積極采用兼并、收購、重組等多種資本運營方式加速國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 ，做大做強。,2020/9/25,49,保 障 機 制,切實轉(zhuǎn)變政府職能。在實現(xiàn)政企分開的基礎(chǔ)上使

19、政府的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理和公共服務(wù)職能不斷完善 大力發(fā)展中小企業(yè)，做好富余人員的安置與就業(yè)。 建立與完善各類社會中介組織，使他們在國有資產(chǎn)經(jīng)營體系中發(fā)揮有益的補充。 積極建立產(chǎn)權(quán)交易中心，并出臺有關(guān)規(guī)范國資轉(zhuǎn)讓的法規(guī)。,（10）建立、健全國有資產(chǎn)運營保障機制 。,2020/9/25,50,4.2 國有資產(chǎn)如何實現(xiàn)資本運營,（1）資本運營的內(nèi)涵 資本運營是指企業(yè)以價值化、證券化的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過優(yōu)化配置來提高資本營運效益的經(jīng)營活動。,（3）兼并與收購,（2）重組與上市,1995年全球并購價值為5190億美元，1998年為2.4萬億美元，1999年為3

20、.3萬億美元，2000年為3.6萬億美元，2001年即使美國經(jīng)濟(jì)衰退和全球資本市場暴跌，并購價值仍有2萬億美元。 2001年，我國實際利用的468億美元外商直接投資中，并購?fù)顿Y所占的5%6%。,2020/9/25,51,橫向并購 縱向并購 混合并購,整體并購 負(fù)債并購 投資控股并購 資產(chǎn)置換并購 股權(quán)置換并購 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓 杠桿收購（MBO）,并購模式,（3）兼并與收購,4.2 國有資產(chǎn)如何實現(xiàn)資本運營,2020/9/25,52,常見的MBO的方式,收購上市公司：“私有化” 經(jīng)理人員的創(chuàng)業(yè) 對敵意收購的防御 家族公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓 擺脫上市監(jiān)管 收購集團(tuán)的子公司或分支機構(gòu) 管理者的不對稱信息 集

21、團(tuán)分拆 公營機構(gòu)機構(gòu)私有化,（3）兼并與收購,2020/9/25,53,國內(nèi)上市公司MBO一覽表,2020/9/25,54,案例：粵美的經(jīng)理層融資收購,粵美的經(jīng)理層融資收購（MBO)成功實現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)理層利用借債方式融資購買股份，從而改變公司的所有制結(jié)構(gòu)、控制權(quán)格局及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。同時，該案例也在一定程度上實現(xiàn)了公司對經(jīng)理人員和骨干員工的激勵與約束。 該案例的最終成功還得益于企業(yè)所在政府對所持控制權(quán)的層層讓度。,2020/9/25,55,案例：粵美的經(jīng)理層融資收購,順德市北滘鎮(zhèn)鎮(zhèn)政府持3032萬股 美的高管股1000萬,開聯(lián)實業(yè)發(fā)展有限公司 鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司,美托投資有限公司受讓美的控股的全部股份

22、， 成為第一大股東,其他美的持股者,2020/9/25,56,案例：粵美的經(jīng)理層融資收購,MBO行動主體美托投資有限公司,美托投資有限公司由美的集團(tuán)公司管理層和工會共同出資組建。 美托向美的控股公司受讓法人股，其成本在一億元人民幣以下。管理層持股款的10%以現(xiàn)金方式繳納首期，其余90%通過分期付款方式予以解決。,2020/9/25,57,中信泰富簡史,中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年。1986年通過新景豐公司而獲得上市地位，同年2月，泰富發(fā)行2.7億新股予中國國際信托投資（香港集團(tuán)）有限公司，使中信（香港集團(tuán)）持有泰富64.7%股權(quán)。自此，泰富成為中信子公司。1991年，泰富正式

23、易名為中信泰富。,中信泰富的超常規(guī)發(fā)展,收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展,2020/9/25,58,在1986年，中信兼并了泰富即買殼上市，從而使泰富成為中信的一個子公司，經(jīng)過十年的資本運營，中信（香港集團(tuán)）作為母公司，中信泰富作為子公司，母子公司一個在臺前，一個在臺后，配合得非常默契。中信泰富1993年取代嘉宏國際躋身恒生指數(shù)33只成分股，市價總值至96年12月高達(dá)957.8億元，位居香港上市公司第十。十年間，中信泰富凈資產(chǎn)增值75倍，它的股本擴張了14倍，股價膨脹了8倍，可以說是母子公司做到了雙贏，達(dá)到了共同繁榮。,借殼上市 注入發(fā)展 收購擴張 結(jié)構(gòu)重組,中信泰富的資本運營操作手法,收購案例

24、：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展,2020/9/25,59,具體做法： 中信（香港集團(tuán)）以預(yù)先“鎖定”的成本認(rèn)購泰富2.7億股新股，控制泰富64.7的股權(quán)，獲取稀缺殼資源，整項收購一步到位。 評價： 借殼上市，規(guī)避了初始上市的法律程序，避免了復(fù)雜艱難的包裝過程，是一條獲取上市地位的捷徑。 用認(rèn)購新股的方法，而不是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式可以避免殼資源的股價波動，降低收購成本。,借殼上市,收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展,2020/9/25,60,注入發(fā)展,具體做法： 證券市場是蓄水池，具強大中資背景的中信（香港集團(tuán)）將屬下的工業(yè)大廈、貨倉、港龍航空控股、國 泰航空股權(quán)及澳門電訊股權(quán)等資產(chǎn)陸續(xù)注入中信泰富，令中信

25、泰富跳躍性的實現(xiàn)資產(chǎn)擴張和實力壯大。 評價： 形成抽水機制。優(yōu)質(zhì)資本是原動力抽水機，而中信泰富是中信（香港集團(tuán)）伸向證券市場蓄水池的吸水管，中信泰富不斷吸水用于中信（香港集團(tuán)）的發(fā)展。,收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展,2020/9/25,61,中信（香港集團(tuán)）,中信泰富,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),證券市場,發(fā)行新股,配售債券,資金,收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展,2020/9/25,62,具體做法： 二步收購恒昌企業(yè) 第一步，1991年9月，中信泰富與李嘉誠等和組財團(tuán)收購恒昌，中信泰富占36。 第二步，1992年1月，中信泰富向其余股東收購64恒昌股份，實現(xiàn)全面收購。此次收購使中信泰富企業(yè)價值實現(xiàn)三級跳，并在

26、香港商界獲得寶貴的聲譽。 評價： 有效消除了中資收購華資的心理障礙 合理化解了全面收購資金籌措的風(fēng)險,收購擴張,收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展,2020/9/25,63,物超所值 中信泰富收購恒昌企業(yè)的總成本為25+3156億$ 成本凈額為5611.7（股息）44.3億$ 收購時，恒昌資產(chǎn)凈值為52億$，價格折讓達(dá)15.4 股票含金量升值“三級跳”。 中信泰富通過發(fā)行新股募集收購價款，由于新股發(fā)行價高于每股凈資產(chǎn)，故此次收購使中信泰富每股凈值增加38。每股凈值由收購前的1.32元，增至一次收購后的1.53元，直至完全收購后的1.83元。,收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展,2020/9/25,64

27、,具體做法： 中信泰富走收購兼并之路，迅速實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的目標(biāo)，業(yè)務(wù)范圍涉足航空、電訊、倉儲、發(fā)電、環(huán)保及地產(chǎn)等眾多領(lǐng)域。同時，中信泰富根據(jù)市場情況和業(yè)務(wù)需要，通過定向發(fā)行新股，股份配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份合并、股份回購等方式對股本組成進(jìn)行不斷調(diào)整，使公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理。 評價： 通過重組調(diào)整公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，夯實公司資產(chǎn)質(zhì)量，不斷在資產(chǎn)運作水平基礎(chǔ)上做產(chǎn)業(yè)運作。 通過股本調(diào)整和財務(wù)重組，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。,結(jié)構(gòu)重組,收購案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展,2020/9/25,65,公司情況,1989年，經(jīng)民航總局和海南省人民政府批準(zhǔn)，海南省航空公司成立。1993年，該公司完

28、成股份制改造，更名為海南航空股份有限公司，成為我國第一家股份制航空企業(yè)。 經(jīng)過9年的發(fā)展，海航的總資產(chǎn)從1000萬元擴展到100多億人民幣，從一架飛機成為具有40架飛機連續(xù)9年贏利的中國第四大航空公司，其迅速擴張正得意于其成功的資本運營。,案例：海南航空的資本運營,2020/9/25,66,創(chuàng)業(yè)融資（1989-1993）,海航成立初始僅有1000萬元政府撥款，但當(dāng)時從海南到北京等地的機票非常緊張，具有很大的發(fā)展?jié)摿?。公司憑借這一想法將金融市場很發(fā)達(dá)的美國作為融資對象。 海航在美國成功的融得了近1000萬美元的資金，借著在國際市場融資成功的東風(fēng)，抓住了國家股份制試點改革的機遇，在較短的時間內(nèi)融得

29、了2.5億元資金，組建了國內(nèi)第一家有外資股份的股份制航空運輸企業(yè)。,案例：海南航空的資本運營,2020/9/25,67,發(fā)展初期的資本運營（1993-2000）,股票融資： 1997年和1999年B股和A股的IPO募集資金14億元；2000年增發(fā)1.5億A股和1.2億B股。 融資購買/租賃飛機： 比如，2000年海航與JP摩根以LIBORL利率0.125和0.1的最優(yōu)惠利率，融資8000萬美元，購買兩架B737飛機。通過有效的資本運營從1993年的一架飛機增長到2000年的20架，從一條航線增加到幾十條。,案例：海南航空的資本運營,2020/9/25,68,快速發(fā)展階段的資本運營（2000-）

30、,橫向兼并： 2000-2001年，以參股收購長安航空公司和揚子江航空快運公司、控股新華和山西航空公司的形式對這四家航空公司進(jìn)行了橫向兼并。 剝離籌資： 采取資產(chǎn)負(fù)債同時剝離的方式將10架飛機轉(zhuǎn)讓給海南航空租賃公司，資債抵減后獲1.11億元。將部分非航空運輸主業(yè)項目轉(zhuǎn)讓給海南集團(tuán)公司，將美蘭機場基地部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給?？跈C場公司，兩項籌資2.1259億元。,案例：海南航空的資本運營,2020/9/25,69,公 司 股 東 結(jié) 構(gòu),案例：海南航空的資本運營,2020/9/25,70,海南航空財務(wù)指標(biāo),案例：海南航空的資本運營,2020/9/25,71,并購中不容忽視的問題經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）,EV

31、A的作用 幫助政策制定者了解中國資本市場的運行和資金配置效率，以更好地幫助宏觀政策制定。 幫助投資者了解所投資的公司是否創(chuàng)造了真正的價值，實現(xiàn)了對股東資本的機會成本的基本回報。 幫助管理者明確了解公司的運營現(xiàn)狀，并應(yīng)用EVA的分析和管理方法，從而從微觀上改善和提高資本配置效率，促使管理者提高創(chuàng)造價值的能力和水平。,EVA= 會計利潤稅收資本（債務(wù)和股權(quán)投資）成本,= 資本效率資本,2020/9/25,72,中國上市公司平均EVA與會計利潤對比圖,2020/9/25,73,案例：青島啤酒并購是否創(chuàng)造價值？,背景 成立于1903年，中國啤酒行業(yè)的唯一國際品牌。 1993年，在上交所發(fā)行A股，并在香港作為內(nèi)地第一家公司發(fā)行H股，兩地上市，募集了16億元資金。 1993、1994年，大批外資品牌涌進(jìn)中國，占據(jù)了國內(nèi) 啤酒市場約30%的份額；同時，地方性的小啤酒廠家遍地開花，地方保護(hù)主義抬頭、低價傾銷涌現(xiàn)，市場秩序混亂。青啤的市場份額萎縮，痛失市場老大的寶座。 黃鴻年和中策現(xiàn)象的影響。 啤酒行業(yè)固有的“最佳銷售半徑”決定了異地擴張成為提高規(guī)模的必然選擇。,2020/9/25,74,主要并購活動 1996年前，收購了西安和揚州兩家啤酒廠，但轉(zhuǎn)產(chǎn)都不是很順利。 1997年，兼并