1、國際資本流動,本講有四個問題： 第一節(jié) 國際資本流動概述 第二節(jié) 國際資本流動理論 第三節(jié) 國際資本流動的新特征 第四節(jié) 國際債務(wù)與國際債務(wù)危機,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,第一節(jié) 國際資本流動,國際資本流動是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū)。它與商品貿(mào)易或勞動力輸出入所引起的貨幣流通有著本質(zhì)的區(qū)別。后者在商品或勞動力的交換中發(fā)生貨幣所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而國際資本在其流動中不產(chǎn)生所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，發(fā)生轉(zhuǎn)移的僅僅是它的使用權(quán)。,資本流動,國際資本的實質(zhì)：憑借它擁有的資本所有權(quán)形成對外債權(quán)，并以債權(quán)獲得利息、股息和利潤收益。 本節(jié)兩個問題： 一、

2、國際資本流動的基本方式 二、國際資本流動的原因,一、國際資本流動的基本方式,劃分為長期和短期兩種。 （一）長期資本流動。主要有直接投資、證券投資和國際貸款三部分。 1直接投資以參與控制企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，贏得最大收益為目的的投資。主要方式有：外國獨資經(jīng)營；合資經(jīng)營；合作經(jīng)營與合作開發(fā)；購買公司股權(quán)。,直接投資的優(yōu)勢與局限,優(yōu)勢：投資項目較為穩(wěn)妥，成功率高；直接投資收益率高；東道國利用直接投資可一舉多得。 局限：第一，如果項目安排失當(dāng)，可能影響民族工業(yè)的發(fā)展。第二，外國投資者可能投入陳舊設(shè)備、過時技術(shù)。第三，外國投資者控制生產(chǎn)，投資企業(yè)長期依賴國外。,2證券投資（間接投資）,與直接投資的區(qū)別是：證

3、券投資者只獲得與證券面值相應(yīng)的利息回報，對所投資的企業(yè)不具備管理權(quán)；直接投資者除了獲得相應(yīng)的利潤外，對所投資的企業(yè)還擁有經(jīng)營管理權(quán)。 證券投資成本低、比較靈活省事。國際資本流動總額中比重最大，勢頭強勁。,3國際貸款,包括國際金融組織貸款、政府貸款和商業(yè)貸款。 （1）國際金融組織貸款。這種貸款包括國際貨幣基金組織的貸款、世界銀行的貸款和區(qū)域金融機構(gòu)的貸款等。這些貸款一般都具有期限長、利率低的特點，大多屬于向成員國提供的優(yōu)惠貸款。,國際貸款,（2）政府貸款。政府貸款是各國政府或政府部門之間的貸款。利率通常比較低，償款期限也較長，部分資金來自政府預(yù)算，但具體數(shù)額一般不大。一般分為有限制性的貸款和無限

4、制性的貸款兩種。 （3）商業(yè)貸款。商業(yè)貸款一般包括商業(yè)銀行貸款和中長期出口信貸等。,（二）短期資本流動,短期資本流動一般都借助票據(jù)來進行。這類票據(jù)包括一年以內(nèi)的商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、銀行的一年期或活期存單、大額可轉(zhuǎn)讓存單等?？煞譃橐韵聨最悾?1國際貿(mào)易資金的流動。 2銀行資金流動。,短期資本流動,3保值性資本流動。 4投機性資本流動。 短期資本的投機性極大，其流動變化無常、沖擊力極強；并且高盈利與高風(fēng)險并存，一國的力量難以控制、防范；它往往會以小博大，放大投資效應(yīng)，使金融市場險象環(huán)生；因而也會加劇所到國國際收支的不平衡。,二、國際資本流動的原因,根本原因不外乎兩個：一是追求利潤；二是避免風(fēng)險

5、。 （一）追求利潤。一般來說，國際資本往往流向利潤較高的國家和地區(qū)。如果一國國內(nèi)投資所獲取的利潤低于國際市場，則會引起資本流出。反之，一國投資的利潤高于其他國家，就會引起資本的流入。,影響投資利潤的主要因素,1勞動力價格低廉。 2原材料便宜。 3運輸成本低。 4關(guān)稅稅率的高低。 其他條件相同時，資本一般會流向利潤較高、成本較低的地區(qū)，即流向勞動力價格低、原材料價格便宜、運輸成本少以及關(guān)稅稅率較高的地區(qū)。,（二）規(guī)避風(fēng)險,一般來說，國際資本流動所遇到的風(fēng)險有： （1）政治風(fēng)險； （2）經(jīng)濟風(fēng)險。 國際資本的流動除考慮到利潤與風(fēng)險的因素外，有時還要考慮政治、外交等因素。,利潤與風(fēng)險的權(quán)衡,利潤和風(fēng)

6、險因素是引起國際間長期和短期資本流動的兩個根本原因，而這兩者之間有時會存在一定的矛盾： 風(fēng)險大，利潤高； 風(fēng)險小，收益也較低。,第二節(jié) 國際資本流動理論,主要有兩個問題： 一、國際資本流動一般理論的幾種概括 二、國際直接投資理論的幾種概括,一、國際資本流動一般理論,（一）利潤引動理論 最早且最直接的該觀點是納克斯。 資本供求關(guān)系的變化事實上是利潤引起的，它表現(xiàn)在如果一個國家的生產(chǎn)效率好，經(jīng)濟擴張快時，流入該國的國際資本就多。這說明該國對國際資本的需求旺盛，而決定有效需求旺盛的主要因素是具有誘發(fā)力的利潤率。,（二）利率差異理論,最早研究的是國家間的借貸資本。 該理論假定，在各國經(jīng)濟都能夠完全相互

7、開放、商品市場交換比較成熟、競爭也充分的條件下，資本總是要從其供給相對充足、利率較低的國家，流向資本供給相對不足、利率較高的國家，而且這種流動會持續(xù)到兩國的利率水平大致相近為止。,（三）短期資本流動理論,美國經(jīng)濟學(xué)家金德伯格認(rèn)為，按照期限把資本劃分成長期資本或短期資本不適合作理論分析。 他主張按照投資者的動機來區(qū)分兩類資本。按照他的定義，短期資本是投資者為特定目的在短期內(nèi)改變其流動方向的資本。,短期資本流動的分類,因具體動機表現(xiàn)為四種類型： 1平衡型短期資本流動。平衡逆差的信用資本 2保值性短期資本流動。 3收入型短期資本流動。 4投機型短期資本流動。 流出減少外匯儲備，通過乘數(shù)作用影響貨幣供

8、給。完全可以根據(jù)需要運用其他手段抵消短期流動的影響。,（四）國際證券投資理論,古典理論部分的基本觀點是：國際證券投資的原因是各國的利率存在著差異，金融資本就以證券的形式從利率低的國家流向利率高的國家，直到兩國的利率大致相等為止。 只說明金融資本從低利率國家向高利率國家流動，但不能解釋國際間大量存在的、雙向的證券投資。,國際證券投資現(xiàn)代理論,資產(chǎn)選擇理論或證券投資組合理論。它認(rèn)為，任何證券形式的資產(chǎn)都具有收益與風(fēng)險并存的兩重性，關(guān)鍵是投資者要以資產(chǎn)組合的方法去降低風(fēng)險。要在各種資產(chǎn)之間進行選擇，形成最佳組合，使其在投資收益一定時，風(fēng)險最小；或投資風(fēng)險一定時，收益最大。這是對古典的證券投資理論的重

9、要突破。,二、國際直接投資理論的幾種概括,（一）壟斷優(yōu)勢論 美國經(jīng)濟學(xué)家海默在1960年首先提出，核心：說明企業(yè)積累的壟斷優(yōu)勢通過直接投資方式獲取超額利潤。 海默認(rèn)為，企業(yè)之所以能對外直接投資，是因為它具備比東道國的同類企業(yè)更有利的壟斷優(yōu)勢。,壟斷優(yōu)勢,壟斷表現(xiàn)：一方面是包括生產(chǎn)技術(shù)、管理水平、銷售戰(zhàn)略等所有無形資產(chǎn)在內(nèi)的知識資產(chǎn)優(yōu)勢；另一方面是企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售網(wǎng)絡(luò)、資本實力等綜合能力在內(nèi)的有形資產(chǎn)優(yōu)勢。 投資者憑借壟斷優(yōu)勢，在不具有這種優(yōu)勢的東道國投資辦企業(yè)，自然會在沒有競爭對手的情況下，獨占當(dāng)?shù)厥袌觯p松的賺取更高的超額利潤。,（二）產(chǎn)品生命周期論,哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授維農(nóng)首先提出，

10、后由威爾等美國經(jīng)濟學(xué)家進一步作了補充發(fā)展。 基本觀點：對某些產(chǎn)品具有技術(shù)創(chuàng)新壟斷優(yōu)勢的企業(yè)，可以利用產(chǎn)品生命周期不同銷售特點的差異，去搶先占領(lǐng)國內(nèi)外暫時沒有競爭對手的市場，從而獲得更多的超額利潤。,生命周期階段理論要點,1、產(chǎn)品生命周期第一階段即新產(chǎn)品階段。 2、第二階段即產(chǎn)品成熟階段。 3、第三階段即產(chǎn)品衰退階段。 產(chǎn)品生命周期是市場經(jīng)濟運行中普遍存在的現(xiàn)象，理論在一定程度上揭示了全球直接投資迅速增加、跨國公司迅猛發(fā)展的內(nèi)在原因。,（三）市場內(nèi)部化理論,市場內(nèi)部化是指把市場建立在跨國公司內(nèi)部。這一理論的要點是： 1、為了保障對外直接投資始終獲得最佳經(jīng)濟效益，避免東道國的外部市場交易障礙，使一

11、部分中間產(chǎn)品的交易在跨國公司的內(nèi)部所屬的企業(yè)之間進行，從而形成跨國公司統(tǒng)一控制的、規(guī)則便利的內(nèi)部交易市場。,理論要點,2內(nèi)部市場相對于外部市場具有四大優(yōu)勢。 3跨國公司內(nèi)部協(xié)議價格是母公司和子公司之間、子公司與子公司之間為進行內(nèi)部交易而達(dá)成的一種價格。 4實行協(xié)議價格直接目的：1）繞開管制，避免風(fēng)險。2）聯(lián)手進行隱蔽型逃稅。3）價格競爭中統(tǒng)一對外。,（四）國際生產(chǎn)綜合理論,也叫折衷理論。英國經(jīng)濟學(xué)家約翰.鄧寧于1976年提出。 鄧寧認(rèn)為，無論是海默的壟斷優(yōu)勢論，巴克利和卡森的市場內(nèi)部化理論，還是韋伯的工業(yè)區(qū)位論都只是對國際直接投資作了一些表層的分析，缺乏說服力。他主張把對外直接投資的目的、能力

12、和條件綜合起來加以研究。,主要論點,1跨國公司之所以愿意而且能夠?qū)ν庵苯油顿Y，是因為它同時擁有東道國企業(yè)所沒有的所有權(quán)優(yōu)勢、市場內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。 2三種優(yōu)勢必須同時兼而有之才能進行直接對外投資。 3一國對外直接投資規(guī)模的大小與該國經(jīng)濟發(fā)展水平直接相關(guān)。,（五）比較優(yōu)勢理論,小島清根據(jù)國際分工原則，于20世紀(jì)70年代中期提出。 理論核心是：對外直接投資應(yīng)從投資國已經(jīng)處于或者即將陷入比較劣勢的產(chǎn)業(yè)開始，并根據(jù)在東道國這些產(chǎn)業(yè)正在形成比較優(yōu)勢或者潛在比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)依次進行。,理論要點1,第一，投資國應(yīng)選擇產(chǎn)品比本國更有優(yōu)勢的國家或地區(qū)建立新的出口生產(chǎn)基地，這樣就可以通過向第三國進行出口貿(mào)易來保

13、持巨額的貿(mào)易順差。 第二，對外直接投資要適應(yīng)東道國，特別是發(fā)展中國家的需要，要有助于推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展。,理論要點2,第三，F(xiàn)DI更適合中小企業(yè)承擔(dān)，因為他們更容易在國外創(chuàng)造出新的比較成本優(yōu)勢，從而有利于擴大對外貿(mào)易。 第四，從宏觀經(jīng)濟的角度看，對外直接投資中起決定作用的是上述的比較優(yōu)勢，而不是公司的壟斷優(yōu)勢。,第三節(jié) 國際資本流動的新特征,一、資本流動規(guī)模日益擴大 各類資本市場總規(guī)模35萬億美元。其中短期資本約7-8萬億美元。 據(jù)IBC統(tǒng)計，80年代的10年中，國際金融市場資本總量以16.5%的速度遞增，超過同期貿(mào)易年增5%的速度。 一個新現(xiàn)象：金融品的交易量與實物經(jīng)濟嚴(yán)重脫離。,二、直接投

14、資增長迅猛,據(jù)貿(mào)發(fā)會議，70年代上半期，F(xiàn)DI年均128億美元，比60年代下半期擴大近一倍。70年代下半期達(dá)254億，又增一倍。80年代初又增加一倍，達(dá)560億。90年代增加10倍，1998年FDI6440億。 FDI的主體是跨國公司。據(jù)跨國公司中心，6.4萬多，70萬分公司。據(jù)IMF估計，全世界跨國公司對外投資總額超過一萬億美元，其中FDI約占90%。,三、國際資本流動出現(xiàn)證券化趨勢,近30年來，國際資的證券化已成為時代的潮流。據(jù)統(tǒng)計資料，1975年全世界的證券流動占國際資本總額的15%，1991年75%。據(jù)統(tǒng)計資料顯示，1990年國際金融市場融資總額中信貸部分約占33.1%，而債券部分卻高

15、出一倍多，約占66.9%。,證券化趨勢,發(fā)達(dá)國家居民的金融資產(chǎn)中，證券形式的金融資產(chǎn)約占50%以上，其中美國為70.3%，英國為82%，德國為50%，日本為40.6%。 國際清算銀行的專家認(rèn)為：國際資本證券化是一種健康的發(fā)展趨勢，因為它能夠使國際市場更高效地提供資本，從而導(dǎo)致金融服務(wù)費用的降低。,四、對沖基金質(zhì)變?yōu)轱L(fēng)險基金,（一）對沖基金自身變成了風(fēng)險基金 1、對沖基金原本為抗險而設(shè)立 對沖基金發(fā)源于20世紀(jì)50年代美國的金融市場。對沖基金，是指風(fēng)險對沖過的基金，又稱套頭基金、套利基金和套匯基金。,2、對沖基金迅猛發(fā)展并質(zhì)變,截至1998年底，僅僅是美國的對沖基金就從1990年的1500家發(fā)展

16、到5000多家，而且其投資經(jīng)營的性質(zhì)隨之發(fā)生了驚人的變化。由原本是以抵消或規(guī)避風(fēng)險為主旨的基金變成了風(fēng)險基金。這類本身已成為風(fēng)險性質(zhì)的基金比較典型的有：羅伯遜的老虎基金；索羅斯的量子基金等。,（二）對沖基金自身風(fēng)險特征,1大多數(shù)對沖基金都屬于私募的合伙性質(zhì)。這是因為，一方面許多國家都明文禁止對沖基金向公眾招募資金，以保護普通投資者的利益。另一方面，對沖基金本身也千方百計地躲避有關(guān)法律規(guī)定的約束。,對沖基金自身風(fēng)險特征,2管理機制具有隱蔽性。它們一般不受公司投資法的審批、檢查和監(jiān)督，它們經(jīng)營都要設(shè)法繞過本國或東道主國家的市場管理和稅收制度。 3經(jīng)營機制具有高度投機性。 4炒作市場具有高度風(fēng)險性。

17、,五、中國對資本流動新特征的關(guān)注,從世界范圍看，關(guān)注重點：1、如何權(quán)衡金融全球化的利弊得失。2、國際社會對開放資本項目的要求。IMF不滿足經(jīng)常項資本項，并以提供技術(shù)援助等措施鼓勵實現(xiàn)資本項下自由兌換。 從我國國情看，關(guān)注重點：1、深化金融體制配套改革，提高應(yīng)對金融挑戰(zhàn)能力。2、管理好香港金融業(yè)更重要。,第四節(jié) 國際債務(wù)與債務(wù)危機,本節(jié)有三個問題： 一、國際債務(wù)與償還能力 二、國際債務(wù)管理 三、國際債務(wù)危機,一、國際債務(wù)與償還能力,（一）國際債務(wù)的定義 “向非本國居民用本國貨幣或外國貨幣承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)”。國際債務(wù)與國際資本的區(qū)別： 互相聯(lián)系又完全不同。國際資本比國際債務(wù)包括的

18、范圍廣，包括借貸資本和直接投資；國際債務(wù)只是需要還本付息的資本流動。同理，外資和外債。,（二）國際債務(wù)的償還能力,1國際債務(wù)的償還能力與其種類有直接的聯(lián)系。國際債務(wù)一般劃分為： （1）按債權(quán)人劃分為國際金融組織貸款、國外政府的貸款、外國銀行等金融機構(gòu)的貸款、外國企業(yè)和私人的貸款。 （2）按債務(wù)期限劃分為長期、中期和短期債務(wù)等。,2國際債務(wù)的償還能力,國際債務(wù)的償還能力包括現(xiàn)存的和潛在的兩方面償還能力。國際上通常的衡量指標(biāo)有： 償債率（還本付息額/當(dāng)年外匯收入）債務(wù)率（外債余額/當(dāng)年外匯收入） 負(fù)債率（外債余額/GDP）2000/3700韓國54.5% 國際儲備與國民生產(chǎn)總值的比率等。,二、國際

19、債務(wù)的管理,一個國家能否有效地應(yīng)用并償還外債，從某種程度上看，直接取決于這個國家如何管理外債。 外債管理主要包括外債規(guī)模、外債結(jié)構(gòu)等方面的管理。,（一） 外債規(guī)模的管理,1一國的外債規(guī)模通常是指外債總額的大小。適度的外債規(guī)模一般要受到償債能力、國民經(jīng)濟增長速度和效益、國際的籌資環(huán)境等多種因素的制約。 2外債規(guī)模的大小不是一次形成的定量，是多種因素共同影響下不斷變化的動態(tài)變量。,（二）外債結(jié)構(gòu)的管理,合理的外債結(jié)構(gòu)對于有效利用外債并提高償還能力至關(guān)重要。包括： 1來源結(jié)構(gòu)的管理。一般，應(yīng)提高金融組織和政府借款的比重，嚴(yán)格控制商業(yè)借款的增加。,2期限結(jié)構(gòu)的管理,管理重點是均衡安排不同的期限以避免還

20、款期過分集中等問題。 遵循原則：1）長短保持比例25%；2）借短不能用長；3）償還期與貸款項目回收期相結(jié)合。 韓國外債余額2000億美元（1997年底），其中短期外債660億，比例為33%25%。,3幣種結(jié)構(gòu)的管理,盡量避免或減少匯率變化所引起的借款損失。外債各幣種之間保持合適的比例。 日元政府貸款的匯率風(fēng)險。 1980年，RMB1=JAN151 2002年，RMB1=JAN14,4利率結(jié)構(gòu)的管理,選擇利率（固定和浮動）的最佳搭配，把市場利率的風(fēng)險控制在最低限度之內(nèi)。（100萬元） 第一年 第二年 付息總額 甲，10%，10 10%，10 20萬 已，11%，11 8%，8 19萬 固定時，借

21、新還舊來補救（合同）。 市場利率低時，固定；高時浮動。,三、國際債務(wù)的危機,（一）國際債務(wù)危機的定義 指債務(wù)國因缺乏償還能力，無法如期償還已經(jīng)到期的外債本息，從而直接影響到債務(wù)國及相關(guān)地區(qū)的金融市場波動所發(fā)生的金融危機。 國際債務(wù)本來是一種普遍現(xiàn)象。但是70年代以來，由債務(wù)危機引起的、震驚全世界的國際金融危機不斷地發(fā)生，以至成了全球關(guān)注的重要課題。,（二）國際債務(wù)危機的表現(xiàn),1、80年代初的拉美國家債務(wù)危機 1982年，阿根廷、巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥、巴拿馬、秘魯、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉等9國的債務(wù)總額達(dá)到了3000億美元。9個國家中，債務(wù)又主要集中在巴西、墨西哥和阿根廷這3個國家中。它們的債

22、務(wù)占發(fā)展中國家外債總額的40%左右。如此大規(guī)模且過于集中的外債，外因誘導(dǎo)必然爆發(fā)危機。,2、90年代東南亞債務(wù)危機,表面上看，這次危機的主要原因是國際游資的興風(fēng)作浪，但是國際社會也承認(rèn)，從源頭上看還是由泰國、印尼等國的債務(wù)問題所引發(fā)。 據(jù)IMF，1997年7月泰國各銀行的海外借款總額已超過80年代初拉美國家爆發(fā)危機時的外債總額，其中短期外債超過60%以上。更嚴(yán)重的是，泰國的短期外債中近40%是壓在房地產(chǎn)上的。,（三）引發(fā)債務(wù)危機的原因,據(jù)IMF資料，80年代以來，有120多個國家發(fā)生過不同程度的債務(wù)危機。國際社會救助危機耗資總額為2500多億美元，東南亞危機耗資1600億美元。 1債務(wù)國內(nèi)部的原因 第一，債務(wù)規(guī)模過大。第二，缺乏有效的外債管理。第三，外債的投向不盡合理