1、策略研究 每日酷圖與思考 2008.12.23存貨調(diào)整沖擊正逐步過去周期性行業(yè)反思之四國泰君安研究所策略部王成章秀奇每日酷圖策略研究團(tuán)摘要：1、在經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整初始階段，需求回落導(dǎo)致企業(yè)包括銷售渠道存貨增加（圖 1、2、3）。為消化存貨，企業(yè)采取停止進(jìn)貨（包括原材料）、減產(chǎn)停產(chǎn)、推遲投資來應(yīng)對，典型的如鋼鐵行業(yè)（圖 4、表 1、2）。這進(jìn)一步導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)需求出現(xiàn)問題。在這種擴(kuò)散效應(yīng)下，正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)

2、行節(jié)奏被破昌張堃翟鵬壞，并引發(fā)心理，需求驟然萎縮，價格急劇下跌。2、隨著社會庫存的消耗，產(chǎn)能調(diào)整和價格下跌帶來的短期供需局面改善，部分下游貿(mào)易商開始恢復(fù)拿貨，“存貨調(diào)整沖擊”將逐步過去，原來急劇下跌的價格企穩(wěn)反彈。目前在鋼鐵、焦煤上已經(jīng)表現(xiàn)出這種特征（圖5、6、7）。章陳思郁chensiyugtjas.co

3、m張晗張昂張赟3、這種價格的企穩(wěn)反彈，是一種短期的“弱平衡”狀態(tài)。行業(yè)的真正復(fù)蘇需要下游需求的實(shí)質(zhì)性恢復(fù)。因?yàn)閷τ诋a(chǎn)能利用率調(diào)整迅速的行業(yè)而言：產(chǎn)能調(diào)整決定短期價格，需求決定中期價格，供給約束決定長期價格。4、央行副行長易綱最近預(yù)計(jì)，大部分企業(yè)明年一季度末能夠完成存貨的周期性調(diào)整。本期作者昌張昂zha

4、注：本報告只對國泰君安重點(diǎn)客戶發(fā)送， 不對外公開發(fā)布。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 策略報告圖 1：大量待銷汽車壓港圖 2：秦皇島煤炭庫存屢創(chuàng)新高圖 3：上市公司新增存貨/新增營業(yè)收入占比從去年底開始明顯提高1 40%1 20%1 00%80% 60% 40% 20% 0% 數(shù)據(jù)來源：WIND，國泰君安證券，下同。注：以上數(shù)值為存貨細(xì)項(xiàng)的可比公司同比增速請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2 of 720051Q 20052Q 20053Q 20054Q 20061Q 20062Q 20063Q 20064Q 20071Q 20072Q 20073Q 20074Q

5、20081Q 20082Q 20083Q 策略報告圖 4：世界粗鋼產(chǎn)量急劇下滑，中國為甚表 1:世界鋼鐵廠商削減產(chǎn)量的不完全統(tǒng)計(jì)：請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3 of 7 2007-02-16 2007-03-30 2007-04-20 2007-05-18 2007-06-08 2007-06-29 2007-07-20 2007-08-10 2007-09-14 2007-10-12 2007-11-09 2007-12-07 2008-01-04 2008-02-22 2008-03-14 2008-04-04 2008-05-02 2008-05-30 2008-06-27 200

6、8-08-01 2008-08-22 2008-09-19 2008-10-17 2008-11-07 2008-11-28策略報告表 2:近期全球鋼鐵企業(yè)推遲投資：圖 5：近兩周國內(nèi)鋼材價格企穩(wěn)，河北山東等地部分鋼廠開始復(fù)產(chǎn)180長材價格指數(shù)板材價格指數(shù)普線價格指數(shù) 15012090請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4 of 7 20 7-12-102008-09-0120 7-12-242008-09-0820 8-01-1420 8-03-102008-09-1520 8-03-242008-09-2220 8-04-072008-09-2920 8-04-212008-10-0620 8

7、-05-0520 8-05-262008-10-1320 8-06-162008-10-2020 8-06-302008-10-2720 8-07-142008-11-032008-11-102008-11-172008-11-242008-11-2520 8-07-2820 8-08-1120 8-08-2520 8-09-0820 8-09-2220 8-10-1320 8-10-272008-11-2620 8-11-102008-11-2720 8-11-242008-11-2820 8-12-082008-12-012008-12-022008-12-03策略報告圖 6：焦炭需求帶動

8、焦煤價格企穩(wěn)，但動力煤價格仍破位下跌1100 2200200018001000 900160080014001200 1000 秦皇島大同優(yōu)混動力煤價格 700 主焦煤邢臺價格 右軸 600500800圖 7：中國鋼廠復(fù)產(chǎn)消息刺激 BDI 反彈到 800 點(diǎn)11001000BDI900800700600請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5 of 7 策略報告免責(zé)聲明本報告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息 和建議不會發(fā)生任何變更。我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價或

9、征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。 我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供 或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。 本報告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為國泰君安證券研究所，且不得對本報告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6 of 7 策略報告國泰君安證券研究所上海上海市浦東新區(qū)銀城中路 168 號上海銀行大廈 29 層 郵政編碼：200120 電話：（021）38676666深圳深圳市羅湖區(qū)筍崗路 12 號中民時代廣場 A 座 20 樓郵政編碼：518029 電話：（0755）8248