1、第 二 章 外匯、匯率與外匯市場,外匯和匯率概述 匯率的決定與變動 外匯市場 外匯交易,第 一 節(jié) 外 匯 和 匯 率,外 匯 定 義 1.動態(tài)含義：國際匯兌。 2.靜態(tài)含義： 廣義：以外幣表示的可以用于國 際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn) 狹義：外國貨幣或以外國貨幣表 示的能用于國際結(jié)算的支付手段。,3. 外匯的特點: 自由兌換性 可接受性 可償性 具體而言，外匯主要指以外幣 表示的銀行匯票、支票、銀行 存款等。,匯 率 1.概念： 不同貨幣之間兌換比率。 2.標價方法： 1）直接標價法 2）間接標價法 3）美元標價法,3.種類 從銀行買賣外匯角度：買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率 按外匯交易的交割時間：

2、即期匯率和遠期匯率 按確定匯率的方法：基本匯率和套算匯率 按匯兌方式：電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率 按外匯買賣的對象不同：同業(yè)匯率和商人匯率 按外匯價格形成的時間：開盤匯率和收盤匯率 按外匯管制情況：官方匯率和市場匯率 按是否扣除通貨膨脹因素：名義匯率和實際匯率,練習題： 1.如果你以電話向中國銀行詢問英鎊兌美元的匯價，銀行答復1.8100/20，請問： 中國銀行以什么匯價向你買入英鎊？ 你以什么匯價從銀行買入英鎊？ 如果你向銀行賣出英鎊，匯率是？,第 二 節(jié) 匯率的決定與變動,一、匯率決定的基礎(chǔ) 金本位制下決定匯率的基礎(chǔ)： 各國鑄幣含金量之比是決定的基礎(chǔ)，稱為鑄幣平價。實際匯率圍繞平價上下波

3、動。 如在1925-1931年間： 1英鎊=113.0016格令（含金量） 1美元=23.22格令（含金量） 1英鎊= 113.0016 23.22=4.8665美元,紙幣制度下匯率決定的基礎(chǔ),1.布雷頓森林體系下，以黃金平價 為基礎(chǔ)，即紙幣所代表的含金量 2.布雷頓森林體系崩潰后，貨幣價 值成為決定匯率的基礎(chǔ),二、影響匯率的主要因素,（一）長期因素 1. 國際收支狀況 2. 通貨膨脹差異 3. 經(jīng)濟增長率差異,（二）短期因素 1. 相對利率水平 2. 市場心理和投機 3. 政府和央行的干預 4. 經(jīng)濟政策 5. 政治、戰(zhàn)爭和自然災害,三、匯率變動對經(jīng)濟的影響,（一）對國際收支的影響 1.對貿(mào)

4、易收支的影響 2.對非貿(mào)易收支的影響 3.對國際資本流動的影響 4.對外匯儲備的影響,（二）對國內(nèi)經(jīng)濟的影響 1.對物價的影響 2.對國民收入及就業(yè)的影響 （三）對國際經(jīng)濟的影響 1.增大外匯風險，影響國際貿(mào)易的正常發(fā)展 2.影響某些儲備貨幣的地位和作用 3.加劇投機和國際金融市場的動蕩,但同時促進國際金業(yè)務的不斷創(chuàng)新,第三節(jié) 外匯市場,一、概念及特征 1.概念：是專門從事外匯買賣的市場。 包括：有形的和無形的外匯買賣市場 2.特征： 1）以無形市場為主 2）全球外匯市場高度一體化 3）交易的幣種相對集中 4）匯率的波動性大,二、外匯市場的組成 1.外匯銀行 2.外匯經(jīng)紀人 3.央行和政府主管

5、機構(gòu) 4.外匯交易商 5.外匯的實際需求者和供給者 6.外匯投機者,三、外匯交易的三個層次 1.銀行和顧客之間的外匯交易 2.銀行同業(yè)之間的外匯交易 3.銀行和央行之間的外匯交易,四、外匯市場的作用 1. 促進國際間的購買力的轉(zhuǎn)移 2. 調(diào)劑國際間的資金余缺。 3. 提供規(guī)避風險的場所。 4. 為政府當局提供經(jīng)濟決策依據(jù)。,五、世界主要的外匯市場,第一大：倫敦外匯市場 第二大：紐約外匯市場 第三大：東京外匯市場 第四大：新加坡外匯市場,第二節(jié) 外 匯 交 易,外匯交易： 又稱外匯買賣，指企業(yè)、銀行等在外匯市場上用一種貨幣去交換另一種貨幣的交易行為。 根據(jù)外匯交易的性質(zhì)不同可以分為商業(yè)性、保值性

6、、投機性的外匯交易。,一、即期外匯交易,（一）定義： 又稱現(xiàn)匯買賣，指外匯銀行與客戶或其他銀行之間在外匯買賣成交后，于當日或兩個營業(yè)日內(nèi)按成交時的匯率 交割。,幾個相關(guān)概念： 1.交割： 買賣成交后“錢貨兩清”的行為 2.營業(yè)日： 兩個清算國銀行都開門營業(yè)的日期。,（二）交易過程 一般是以國際間的轉(zhuǎn)帳方式完成的 （三）種類 1.電匯 2.信匯 3.票匯,交易對話： 詢價方：Spot USD JPY pls 報價方：118.55/60 詢價方：Buy USD 1 報價方：OK,done.I sell USD 1 Mine JPY at 118.60 value 12/11/06.JPY pls

7、to XX BK Tokyo.A/C No.123456. 詢價方：USD TO YY BK New York. A/C No.654321,Tks for the deal.BIBI.,二、遠期外匯交易,（一）概念： 也稱期匯交易，指在外匯買賣 成交時，雙方先簽定合同，規(guī) 定交易的幣種、數(shù)額、價格及 日期、地點等，并于將來約定 的時間進行交割 的交易活動。,（二）目的： 1.套 期 保 值 （Hedging): 賣出或買入金額等于一筆外幣資 產(chǎn)或負債的外匯，使這筆外幣資 產(chǎn)或負債以本幣表示的價值避免 遭受匯率變動的影響。,2. 投 機（Speculation）： 根據(jù)對匯率變動的預期，有 意

8、持有外匯的多頭或空頭， 希望利用匯率變動從中賺取 利潤。,例1：進口商的套期保值,香港某進口商向美國進口價值100萬美元的商品，三 個月后付款。為預防三個月后美元升值的風險該進 口商進行遠期外匯交易保值。假設(shè)當日外匯市場行 情為： SPOT: $1=HK $7.7930/48 三月期： 88/100 若三個月后市場匯率變化為： $1= HK $ 7.7930/48 $1= HK $ 7. 8200/10 $1= HK $ 7.6800/20,試比較該進口商在以上不同情 況下進行套期保值與不保值的 港幣支出成本。（暫不考慮其 他交易費用）,例2：國際投資者保值交易 某德國公司將1000萬歐元閑置

9、資金，投資于美國國 債。期限半年，年收益率為3。 當日市場匯率為：EUR1 = USD 1.1780 / 90 六月期： 50 / 60 為預防半年后美元貶值的風險該公司進行遠期 外匯交易保值。若半年后的市場匯率變化為： EUR1= USD 1.1900 / 30 EUR1= USD 1.1700 / 20 問：該公司保值的成本或收益(不考慮其他交易費用）,例3： 投機者的“賣空” 假如外匯市場上三個月的遠期匯率為： 1=1.7100/10 投機者預計三個月后英鎊即期匯率會看跌到： 1=1.7050/60，該投機者就賣出三個月遠期 英鎊100萬。問如果預計正確，該投機者獲利多 少?,三、擇期交

10、易,（一）概念： 指進行外匯遠期交易時，不規(guī)定 具體的交割日期，只規(guī)定交割的 期限范圍。 這就是說客戶對交割日在約定 期限內(nèi)有選擇權(quán)。,在擇期交易中，與固定交割日遠 期交易不同的是： 顧客擁有選擇交割日期的主動 權(quán)，而銀行擁有選擇交割匯率 的主動權(quán)。 這是對銀行承擔風險的一種補 償，也是顧客擁有選擇交割日 主動權(quán)應付的代價。,例：某日市場匯率如下：,問： 1.客戶用英鎊向銀行購買期限為5月6日6月6日的擇期遠期美元，銀行用哪個匯率？ 2.客戶向銀行出售期限為5月6日7月6日的擇期遠期日元，買入遠期美元，銀行采用哪個價格？,銀行關(guān)于擇期交易的定價原則： 銀行買入單位貨幣， 若單位貨幣升水，按擇期

11、第一天的遠期匯率計算，反之，按最后一天的計算。 銀行賣出單位貨幣， 若單位貨幣升水，按擇期最后一天遠期匯率，反之，反是,四、套匯交易,（一）概念： 指利用同一貨幣在不同的外匯市場、不同交割時間上的差異而進行的外匯買賣。 （二）套匯原則： 賤買貴賣，低買高賣,（三）形式 1.直接套匯（兩角套匯） 利用兩個不同地點的外匯市場之間 的某種貨幣的匯率差異，在兩個市 場上買賣同一種貨幣從中牟利的行 為。,例1：某日外匯市場行情： 倫敦：GBP1 = USD 1.712636 紐約：GBP1 = USD 1.717686 某投機者利用1000萬英鎊進行 套匯，問能否套匯，如何套匯 （暫不考慮交易費用）,2

12、.間接套匯（三角套匯） 利用三個或多個不同地點的外 匯市場中三種或多種貨幣之間 匯率的差價，同時在這三個或 多個外匯市場進行套匯買賣， 以賺取匯率差價的一種外匯交 易。,例2：某日外匯市場行情如下：,紐約：GBP1=USD 1.712636 倫敦：GBP1=JPY 200.0015 東京：USD1=JPY 118.2030 某投機者欲用1000萬英鎊套匯， 能否套匯？如能，如何操作？并 計算其套匯收益。（不考慮其他 交易費用）若用美元套匯又如何,解： 第一步： 判斷是否存在套匯差異。 第二步： 根據(jù)套匯原則，選擇套匯路徑 第三步： 計算套匯毛利。,第一步 如何判斷？ 把不同外匯市場用同一種標價

13、方法表示， 然后把單位貨幣的買入價連乘，得數(shù)不等 于1，則存在套匯的可能。 1.7126200.15118.201.011 1 所以存在套匯可能,第二步：選擇正確的套匯路徑 找出在連乘式中出現(xiàn)的套匯貨幣的買入價（即套 匯者的賣出價），判斷出是在哪個市場，就意味 著在那個市場先賣出。 套匯路徑為： 紐約東京倫敦,第三步：計算套匯的毛利 1.7126200.15118.201 0.0113 1000萬0.01111.3萬英鎊 套匯所得利潤為11.3萬英鎊。,作業(yè)：某日外匯市場行情如下： 倫敦：GBP1=HKD 14.12036 紐約: GBP1=USD1.7156 76 香港：EUR1=HKD9.

14、112030 巴黎：EUR1=USD1.176080 某投機者利用1000萬美元能否套匯？ 如能，如何操作？套匯利潤多少？ （不考慮其他交易費用）,五、掉期交易（Swap）,（一）概念 指在買進或賣出 某種貨幣的同 時，賣出或買入同等金額，交割 期限不同的同種貨幣 的交易。,（二）形式 1.按掉期的期限劃分 1）即期對遠期掉期 2）即期對即期掉期 3）遠期對遠期掉期,即期對遠期掉期： 即在買進或賣出一筆即期外 匯的同時，賣出或買入同等 金額、同一幣種的遠期外匯,例1： 一家瑞士投資公司需要1000萬美元 投資美國國債，期限三個月但是該 公司目前只有瑞士法郎又擔心三個 月后美元貶值，因此該公司敘

15、做掉 期交易保值。,假設(shè)：當日市場行情如下： 1SF 1.3250 / 70 三月期： 40 / 30 若三個月后市場匯率為： 1SF 1.3150 / 60 比較該公司掉期與不掉期的風險。,三個月的遠期匯率： 1SF 1.3210/40 1000萬 1.3270=1327萬瑞士法郎 1000萬1.3210=1321萬瑞士法郎（掉期） 1000萬1.3150=1315萬瑞士法郎（不掉期）,即期對即期掉期： 也叫一日掉期，是指兩筆數(shù)額相 同，方向相反的外匯掉期。 分二種： 今日對次日 明日對后日,遠期對遠期掉期： 即同時做兩筆交易方向相反 交割期限不同的某一種貨幣 的遠期交易。,例2：美國某進口

16、商進口一批貨物，一個月后付款 10萬歐元，將這批貨物轉(zhuǎn)口外銷，預計三個月后收回 以歐元計價的貨款。為避免風險，如何進行操作？ 假設(shè)當日外匯市場行情如下： spot： 1 1.1800 / 10 一個月： 10 / 20 三個月： 40 / 50 計算掉期保值的成本或收益。,例3：使原交易展期 某美國公司3個月后有一筆800萬歐元的貨款收入，為避 免歐元下跌，該公司賣出三個月遠期歐元，但是三個月 到期時，該貨款沒有收到，預計將推遲2個月收到。如何 操作？假設(shè)外匯市場行情如下： spot： 1 1.1800 / 10 三個月： 40 / 30 三個月后市場匯率為： 1 1. 1740 / 50 二

17、個月： 40 / 50 并計算保值的成本或收益。,2.按掉期交易的對象分： 1）純粹掉期 2）制造掉期/分散掉期,純粹掉期： 指交易者與另一交易對手同時 進行數(shù)額相同、方向相反、交 易目的不同的外匯交易。 這是最常用的掉期方式。,制造掉期/分散掉期 指由兩筆分別單獨進行的交 易組成的，每筆交易分別與 不同的交易對手進行。 純粹掉期比制造掉期的成本 低，所以做純粹掉期的多。,掉期業(yè)務的報價（掉期率） 形式上和遠期匯率的報價是一 樣的。因為掉期業(yè)務是兩筆交 易的組合。所以報價是兩筆相 反交易的差價。,在即期對遠期的報價中 20/30 意味著單位貨幣遠期升水。 20指報價者買遠期賣即期單位 貨幣的差

18、價。即報價者的“損失” 30指報價者賣遠期買即期單位貨幣的差價。即報價者的“收益”,30/20意味著單位貨幣遠期貼水 30指報價者買遠期賣即期單 位貨幣的差價。 即報價者的“收益” 20指報價者賣遠期買即期單 位貨幣的差價。 即報價者的“損失”,例4：某客戶向銀行詢問即期與 三個月英鎊對美元的掉期匯率 銀行報價：SPOT: 1.7320/30 三月期： 30/40 若客戶賣出即期/買入三月遠期 英鎊100萬， 其掉期成本或收 益是多少？,例5 某日外匯市場報價： SPOT： 1 1.1800/10 一個月： 10/20 三個月： 40/50 若某客戶賣1月期/買3月遠 期歐元200萬，其掉期成

19、本 或收益為多少？,在遠期對遠期的掉期中，實 際上是由兩筆即期對遠期的 掉期組成的。因此，其掉期 率差價也由兩筆即期對遠期 掉期差價計算而得。 如：一月：10/20 三月：40/50,若報價者買1月期賣3月遠期歐 元，因為歐元遠期升水，所以 報價者“收益”（5010）點。 若報價者賣1月期買3月期歐元 報價者“虧損”（4020）點。,例6：銀行利用掉期調(diào)整頭寸某日某銀行在將收盤時發(fā)現(xiàn)即期美元多頭 300 萬，3個月遠期美元空頭 300萬；同時即期日元空頭18010 萬，3個月遠期日元多頭18000 萬。 假設(shè)當時市場行情如下： SPOT: $1JP￥ 180.10 / 20 三月期： 30 /

20、 20 該行要進行掉期調(diào)整，如何調(diào)整？掉期的收益或成？,（一）概念： 指交易雙方在期貨交易所內(nèi)通 過公開競價買進或賣出在未來 某一日期，根據(jù)協(xié)議價格，交 割標準數(shù)量外匯的合約交易。,七、外匯期貨交易,（二）特點： 1. 合同規(guī)格和金額標準化。 2. 交割日期固定化且與日歷月 份一致。 3. 外匯期貨交易在有形的交易 所內(nèi)公開競價成交 4. 期貨交易買賣雙方都以交易 所的清算部門為成交對方。,IMM外匯期貨標準化合約內(nèi)容,由清算中心指定的貨幣發(fā)行國的銀行,交割 地點,3月、6月、9月、12月 交割月份的第三個星期三,交割日、月,975,475,1250,1800,2100,1200,維持保證金,

21、1317,642,1688,2430,2835,1620,初始保證金,10,10,12.5,12.5,12.5,12.5,最小變 動值,10,10,12.5,12.5,1250,6.25,合同規(guī) 模（萬）,AUD,CAD,CHF,EUR,JPY,GBP,標準代 碼,澳元,加元,瑞郎,歐元,日元,英鎊,幣種,5.期貨交易實行保證金制度。 6.期貨交易實行每日清算制度。 7.合同價格波動嚴格化。 8.標價方式采用美式標價法,保證金制度(margin): 客戶進行交易時，必須存入一 定數(shù)額的履約保證金，開立保 證金帳戶，經(jīng)紀商再按規(guī)定的 比例將客戶的保證金轉(zhuǎn)存于清 算所。 保證金分為：初始保證金和維

22、 持保證金。,初始保證金： 客戶在每一筆交易開始時交納 的保證金。 維持保證金： 保證金允許下降的最低水平， 為初始的2/3或3/4。,若保證金數(shù)額下降到維持保證金， 客戶必須追加保證金至初始水平， 否則經(jīng)紀公司和清算所將立即代替 客戶對沖合約。期貨交易實際上是 保證金交易,每日清算制度mark to market 也叫逐日盯市制度。清算公司負責 清算交易雙方每日的盈虧凡未平倉 的每筆期貨交易均得按當日市場的 收盤價逐日清算盈余時客戶可以把 超過保證金部分提出，虧損時，從 保證金帳戶中扣除。若保證金低于 維持水平，客戶必須補足。,例1：星期一早晨，一投資者持有 一份星期三到期的英鎊期貨合約 的

23、多頭頭寸，約定價格1.77$/， 數(shù)量是62500。合同到期時，計 算每天的清算結(jié)果，該投資者的 盈利或損失是多少？,逐日清算制度,625,前三日凈額,2500,0.04,1.76,星期三,625,0.01,1.80,星期二,1250,0.02,1.79,星期一,1620,1.77,交易日,保證金變化（$),價格變動差價,結(jié)算價,時間,（三）期貨交易流程,選 擇經(jīng) 紀公 司開 立保 證金 帳戶,發(fā)出委托指令（下單）,場內(nèi)經(jīng)紀人執(zhí)行指令,交易結(jié)果通知經(jīng)紀人和客戶,成交的訂單交給清算所記錄并結(jié)算,（四）外匯期貨交易的目的 1. 套期保值 主要根據(jù)外匯期貨價格與現(xiàn)匯價格 變動方向一致的特點，通過在期

24、貨 市場和現(xiàn)匯市場的反向買賣，以達 到對所持有的外匯債權(quán)或外匯債務 進行保值的目的。,買入套期保值： 用于將來有外匯支出或者有外 匯債務的情形，目的是防止外 匯升值。在期貨市場上先買后 賣抵補現(xiàn)匯市場上可能的損失,賣出套期保值： 用于將來有外匯收入或外匯債 權(quán)的情形，目的是防止外匯貶 值。在期貨市場上先賣后買以 抵補現(xiàn)匯市場上的損失。,例1：美國向日本出口商品，收到 3個月到期的日元遠期匯票2500萬 日元，擔心在此期間日元匯率下 跌，就在芝加哥外匯期貨市場做了 賣出套期保值。,盈利： $ 0.43萬,虧損 ： $ 0.82 萬,盈虧,買入兩份日元合同， 進行對沖價格: JPY 1 = $0.

25、007900 合同價值 $ 19.75萬,到期賣出2500萬日元 $/JPY=124.80/00 實際上換得2500125.00$ 20萬,9 月 1 日,賣出兩份9月到期的 日元期貨合約價格為： JPY 1 = $ 0 .008400 合同價值25000.0084 = $21萬,收到日元現(xiàn)匯2500萬 $/JPY=120.00/10 理論上折合美元20.82萬,6 月 1 日,期貨市場,現(xiàn)匯市場,2. 投 機 投機者不實際持有外幣債權(quán)或債 務，而是純粹根據(jù)自己對外匯期貨 行情的預測，通過在期貨市場上低 買高賣來賺取差價利潤。,例2 某投機者2001年6月預計半 年后日元將貶值，就利用IMM賣

26、出 10份日元期貨合約。 第一步：存入保證金22000$賣出 10份日元期貨合約，交割月份12 月份，成交價JPY1=$0.009615;,第二步：若預計正確，在每日的結(jié) 算中已經(jīng)獲利。于12月份的第三個 星期三之前對沖日元期貨合約，即 買進10份日元合約，價格為 JPY1=$0.008065 則投機利潤為： （0.0096150.008065） 12500萬 $193750,八、外幣期權(quán)交易,（一）概念： 期權(quán)合約的買方在支付一定的費 用后，可以獲得 在約定的時間里 是否按協(xié)定的價格買賣約定數(shù)量 的某種貨幣的權(quán)利 的交易。,（二）特點 1.買賣雙方的風險和權(quán)利不對稱 2.期權(quán)費無追索權(quán)。 3

27、.外匯期權(quán)風險小，靈活性強,（三）種類,1. 看 漲 期 權(quán) 期權(quán)購買者支付權(quán)利金，取得在一 定期限內(nèi)是否以執(zhí)行價格從期權(quán)賣 方手里買入約定數(shù)量的外匯的權(quán)利。,例1：美公司從德國進口12.5萬 歐元的設(shè)備，三個月后付款。 為防范歐元匯率上升的風險。 美國公司購買一份8月15日到期 協(xié)定價格為 1$1.2100看漲期 權(quán)，期權(quán)費為每歐元0.04美元,在下列情況下，該公司是否會 執(zhí)行期權(quán)？計算進口的總成本 若三個月后市場匯率為： 1 $ 1.1980 / 00 1 $ 1.2080 / 00 1 $ 1.2480 / 00,例2：美國某投資公司購買了一 份8月15日到期、協(xié)定價格為 1$1.2100 看漲期權(quán)