暨南大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計（論文）誠 信 聲 明我聲明，所呈交的畢業(yè)論文是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。我承諾，論文中的所有內(nèi)容均真實、可信。畢業(yè)論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日暨南大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計（論文）我國環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績與其股票價格的相關(guān)性研究 摘 要本文以 2009 年到 2013 年環(huán)保行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，對環(huán)保行業(yè)上市公司的公司業(yè)績對公司股價的影響進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析。研究發(fā)現(xiàn)在股票行情好的時候環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績中的盈利能力指標(biāo)與公司股價相關(guān)性較大、回歸分析中盈利能力指標(biāo)對股價的解釋能力較強(qiáng)；在股票行情不好的時候，環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績中的成長能力與公司股價相關(guān)性較大、回歸分析中代表成長能力的指標(biāo)對股價的解釋能力較強(qiáng)。關(guān)鍵詞 環(huán)保行業(yè) ；公司業(yè)績；股票價格； 相關(guān)性 暨南大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計（論文）我國環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績與其股票價格的相關(guān)性研究1 緒論 .11.1 研究背景及意義 .11.1.1 研究背景 .11.1.2 研究目的及意義 .11.2 研究難點、方法與論文結(jié)構(gòu) .21.3 研究的創(chuàng)新點 .22 國內(nèi)外相關(guān)理論和實證研究回顧 .42.1 相關(guān)理論回顧 .42.1.1 資本市場有效性理論的發(fā)展 .42.1.2 環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績評估的各種理論與已有的業(yè)績評價指標(biāo) .52.2 國內(nèi)外上市公司業(yè)績與股票價格相關(guān)性的實證研究 .72.2.1 國外的相關(guān)實證研究 .72.2.2 國內(nèi)的相關(guān)實證研究 .103 環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績影響股票價格的理論分析 .153.1 環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績對其股票價格的影響 .153.2 影響環(huán)保行業(yè)上市公司股票價格的其它因素 .153.2.1 政府行為對股價的影響 .153.2.2 莊家操作對股價的影響 .163.2.3 股市投機(jī)者構(gòu)成的影響 .164 我國環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績對其股票價格的影響研究 .174.1 變量定義與模型設(shè)計 .174.1.1 變量選擇與定義 .174.1.2 模型設(shè)計 .194.2 數(shù)據(jù)的來源和樣本的選取 .204.2.1 數(shù)據(jù)的來源 .204.2.2 數(shù)據(jù)的剔除和樣本選取的標(biāo)準(zhǔn) .204.3 樣本相關(guān)性分析和回歸分析 .204.3.1 樣本數(shù)據(jù)相關(guān)性的比較分析 .214.3.2 樣本數(shù)據(jù)的回歸比較分析 .224.4 實證結(jié)果 .255 研究結(jié)論、分析及建議 .275.1 研究結(jié)論 .275.2 分析 .275.3 建議 .28參考文獻(xiàn) .29我國環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績與其股票價格的相關(guān)性研究11 緒論1.1 研究背景及意義1.1.1 研究背景資本市場的有效性理論假說認(rèn)為在強(qiáng)有效市場里，價格已充分地反應(yīng)了所有關(guān)于公司營運(yùn)的信息,這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。我國的股票市場經(jīng)過自 1990 年成立以來，已經(jīng)經(jīng)歷了 23 年的考驗，股民們也經(jīng)歷過了無數(shù)的風(fēng)吹雨打，我國的股票市場也從最初的 5 家上市公司發(fā)展到至今的 2406 家上市公司，開戶數(shù)從 36.69 萬戶增長到 1.56 億戶。隨著市場監(jiān)管體系和證券信息披露體系的不斷完善，各種重大事件給予了投資者深刻的經(jīng)驗教訓(xùn)，廣大投資者已經(jīng)比過去更為理性成熟了，機(jī)構(gòu)投資者所占的比例也越來越重。但由于中國股票市場股票的分紅少等原因，導(dǎo)致許多投資者并不是抱著投資的心態(tài)去投資股票，而是抱著投機(jī)的心態(tài)。普遍觀點認(rèn)為我國證券市場上投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，價格失真，嚴(yán)重的炒作行為使股價不能很好的反應(yīng)公司的真實業(yè)績，造成股票的價格不能充分反映公司價值的情況。1.1.2 研究目的及意義環(huán)保行業(yè)是一個新興產(chǎn)業(yè)，在生態(tài)環(huán)境遭受到嚴(yán)重破壞污染的中國，環(huán)保行業(yè)的未來具有良好的成長性，環(huán)保行業(yè)整體的股票市盈率也處在一個比較高的水平，公司股票的價格是否真實反映了公司的業(yè)績，還是由于其它原因被炒高的?；谶@一問題，研究環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績對其股票價格的影響具有重要意義，不僅可以指導(dǎo)投資者更理性地去分析股票價格我國環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績與其股票價格的相關(guān)性研究2的走勢，還可以了解環(huán)保行業(yè)股票價格漲跌背后真正的原因，本文深入研究一個作者比較熟悉的行業(yè)環(huán)保行業(yè)，希望以點影響面，研究的成果對其它行業(yè)的研究者也有所幫助。1.2 研究難點、方法與論文結(jié)構(gòu)研究的難點（1）選取出能夠有效反映公司業(yè)績的指標(biāo)并排除一些對環(huán)保行業(yè)上市公司股票價格產(chǎn)生影響的干擾因素，如政府行為；莊家操縱；股市投機(jī)者。（2）在相關(guān)性回歸分析中剔除 ST 股，送股，配股以及各種外部因素對股票價格的影響以及各業(yè)績指標(biāo)之間自相關(guān)性對研究結(jié)果的影響。本文通過運(yùn)用數(shù)量經(jīng)濟(jì)的方法，緊密集合理論研究與實證研究，借助SPSS 統(tǒng)計軟件，先進(jìn)行相關(guān)性研究，分別從線性相關(guān)和非線性相關(guān)兩個方面考察環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績指標(biāo)與股票價格的相關(guān)性水平；接下來建立多元回歸模型，使用公司業(yè)績指標(biāo)對股票價格進(jìn)行回歸分析，考察指標(biāo)解釋股票價格的能力。本文針對環(huán)保行業(yè)上市公司近 5 年的業(yè)績對其公司股票價格影響進(jìn)行研究，力圖較為全面的分析環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績與股票價格的關(guān)系及其成因。1.3 研究的創(chuàng)新點已有的我國上市公司的業(yè)績評估指標(biāo)體系中更側(cè)重盈利性指標(biāo)，本文在盈利性指標(biāo)的基礎(chǔ)上增加了償債能力指標(biāo)、成長性指標(biāo)和現(xiàn)金我國環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績與其股票價格的相關(guān)性研究3流量指標(biāo)，再針對環(huán)保行業(yè)的特殊行業(yè)情況分析，力求更加全面地反映公司業(yè)績與股票價格之間的關(guān)系。我國環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績與其股票價格的相關(guān)性研究42 國內(nèi)外相關(guān)理論和實證研究回顧2.1 相關(guān)理論回顧2.1.1 資本市場有效性理論的發(fā)展這一理論的最初由費(fèi)瑪（Eugene Fama）提出，他認(rèn)為資本市場機(jī)制的運(yùn)作效率在不同信息環(huán)境下有三種“有效 ”形式，即弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。其中弱式有效市場假說是在弱式有效的情況下,市場價格已充分反應(yīng)出所有過去歷史的證券價格信息,包括股票的成交價、成交量、賣空金額、融資金融等 ;半強(qiáng)式有效市場假說 是指價格已充分所應(yīng)出所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息.這些信息有成交價,成交量,盈利資料,盈利預(yù)測值,公司管理狀況及其它公開披露的財務(wù)信息等.假如投資者能迅速獲得這些信息,股價應(yīng)迅速作出反應(yīng)；強(qiáng)式有效市場假說是指價格已充分地反應(yīng)了所有關(guān)于公司營運(yùn)的信息,這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息.迄今為止，有關(guān)這一理論的探討并未就政府應(yīng)當(dāng)在證券市場效率方面起什么樣的作用這一問題得出定論。但事實上，有效資本市場假說理論最重要的貢獻(xiàn)并不在于它對應(yīng)有什么樣的證券管理體制和證券法規(guī)得出一個結(jié)論，而在于它作為一個描述性理論，表明了宏觀、中觀及上市公司層面的財務(wù)信息（包括任何影響金融指標(biāo)的信息）的披露與證券價格之間的關(guān)系。這一理論建立了一個分析系統(tǒng)，讓人們在該系統(tǒng)所設(shè)定的框架內(nèi)，對股票價格本身的合理性，股票價格與信息披露和市場上其它各種因素的關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的研究，從而得出自己的結(jié)論。過去二十多年來，經(jīng)濟(jì)、法律學(xué)界的許多學(xué)者對這一理論進(jìn)行了深入、廣泛的研究，寫了大量的論著。我國環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績與其股票價格的相關(guān)性研究5雖然至今各學(xué)者的說法仍是見仁見智、了無定論，但所有對證券法學(xué)理論的嚴(yán)肅研究都不能不涉及這一理論。各國強(qiáng)制信息披露政策的制定以及對強(qiáng)制信息披露制度成功與否的評判也大多以此理論作為出發(fā)點。2.1.2 環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績評估的各種理論與已有的業(yè)績評價指標(biāo)上市公司經(jīng)營業(yè)績的評估方法主要有以下幾種:（1）杜邦分析法，這種方法是利用財務(wù)報表中的幾個主要的財務(wù)指標(biāo)來綜合分析上市公司的經(jīng)營狀況，是從財務(wù)角度來評價企業(yè)業(yè)績一種經(jīng)典方法。凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強(qiáng)的財務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。（2）EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)法，它是一種基于稅后營業(yè)收入、產(chǎn)生這些收入所需要的資產(chǎn)投資和資產(chǎn)投資成本(或資本加權(quán)平均成本 WACC)的經(jīng)營績效財務(wù)評定方法。（3）綜合評價法非財務(wù)指標(biāo)的引入。在公司績效評價時不僅要考慮財務(wù)指標(biāo)，還應(yīng)該將非財務(wù)指標(biāo)計入在內(nèi)。美國學(xué)者羅伯特卡普蘭(Robert Kaplan)和大衛(wèi) 諾頓(David Norton)創(chuàng)建了績效評價的平衡記分卡。這種方法所采用的考核指標(biāo)來源于組織的戰(zhàn)略目標(biāo)和競爭需要，它是一種綜合性的績效評定?；魻?Robert Hall)認(rèn)為評價企業(yè)的績效應(yīng)以四個尺度為標(biāo)準(zhǔn):(1)質(zhì)量尺度， (2)作業(yè)時間尺度，(3)資源使用尺度，(4)人力資源尺度。（4）基于市場的評價方法?；谑袌鰞r值的估值方法是非常為人熟知和廣泛使用的估值方法，主要有價格乘數(shù)(price multiples)和企業(yè)價值乘我國環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績與其股票價格的相關(guān)性研究6數(shù)(enterprise value multiples)兩種。價格乘數(shù)是股票的市場價格與某些衡量每股價值的指標(biāo)的比率，企業(yè)價值乘數(shù)是公司所有資產(chǎn)市場價值與某些衡 量公司價值指標(biāo)的比率。自 1996 年 5 月 3 日起，中國誠信證券評估有限公司與中國證券報就己三度聯(lián)合開展深滬兩市的上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價的研究。根據(jù)各上市公司公開披露的有關(guān)資料，通過對上市公司當(dāng)年的盈利水平、發(fā)展速度和財務(wù)狀況三方面 6 個指標(biāo)(包括凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總額增長率、利潤總額增長率、負(fù)債比率、流動比率和全部資本化比率)分別進(jìn)行考核，然后按各指標(biāo)的重要性不同確定各指標(biāo)在綜合評價時的權(quán)重。各上市公司的經(jīng)營業(yè)績綜合評價總得分是各上市公司單項指標(biāo)得分乘以該指標(biāo)的權(quán)重的乘積之和。在國內(nèi)證券界有相當(dāng)影響力的上市公司雜志從 1999 年開始進(jìn)行了“ 滬市 50 強(qiáng)上市公司 ”評選活動，采用主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤、總資產(chǎn)和市值 4 個指標(biāo)。首先計算 4 個指標(biāo)的各自的單項得分，然后計算綜合得分，最后評選，根據(jù)綜合得分排名，并剔除凈利潤虧損的上市公司。徐國祥等(2000) 從盈利能力( 包括主營業(yè)務(wù)利潤率，總資產(chǎn)利潤率，凈資產(chǎn)利潤率，每股收益)，償債能力(包括資產(chǎn)負(fù)債率，流動比率，速動比率)。資產(chǎn)管理能力(包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率) ，成長能力(包括總資產(chǎn)增長率，主營業(yè)務(wù)收入增長率，凈利潤增長率) ，股本擴(kuò)張能力( 包括每股凈資產(chǎn)，每股公積金，每股未分配利潤) ，主營業(yè)務(wù)我國環(huán)保行業(yè)上市公司業(yè)績與其股票價格的相關(guān)性研究7鮮明狀況(主營業(yè)務(wù)鮮明率)這六方面 17 個指標(biāo)來組成上市公司的業(yè)績評估體系。2.2 國內(nèi)外上市公司業(yè)績與股票價格相關(guān)性的實證研究2.2.1 國外的相關(guān)實證研究國外的研究從 Ball 和 Brown 1968 年的實證研究開始，國外學(xué)者們選取了不同國家不同時期的上市公司的各項相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，或現(xiàn)金流指標(biāo)與股票價格進(jìn)行回歸相關(guān)性分析，取得一定的成果。Beaver (1968)選擇了 1961-1965 年的 143 家 NYSE 上市公司作為樣本，將盈余公告期間超額回報的方差與非盈余報告期間超額回報的方差進(jìn)行比較，得出在盈余公告期，股票價格波動幅度比非報告期的平均水平約高出6796，在盈余公告期后的兩周內(nèi)，仍存在股票價格超常波動(高出 10%-15%)。Beaver 的股票價格反應(yīng)研究表明盈余公告有明顯的信息含量。Ball 和 Brown (1968)及 Beaver 和 Duke (1972)都發(fā)現(xiàn)股票收益率與會計盈余的關(guān)聯(lián)度高于與經(jīng)營現(xiàn)金流量的關(guān)聯(lián)度。后來 Patel