國(guó)際金融,第二章 外匯與匯率,第一節(jié) 外匯和匯率的概念 第二節(jié) 匯率的決定與調(diào)整 第三節(jié) 匯率決定理論 第四節(jié) 人民幣匯率,第一節(jié) 外匯和匯率的概念,主要問題： 一、外匯 外匯的概念、特征、分類 二、匯率 匯率及其標(biāo)價(jià)方法、匯率分類,1、外匯(Foreign Exchange) 定義,n（1）從名詞來理解， 指以外國(guó)貨幣表示的并且可以用于國(guó)際結(jié)算的信用票據(jù)、 支付憑證、有價(jià)證券以及外幣現(xiàn)鈔。 這個(gè)定義強(qiáng)調(diào)：外匯是為適應(yīng)國(guó)際商品流通和勞務(wù)交換的需要而發(fā)展起來的,1、外匯(Foreign Exchange) 定義,（2） 從動(dòng)詞來理解， 相當(dāng)于“國(guó)際匯兌“。 其中，“匯”指貨幣資金在地域之間的移動(dòng)，“兌”是指將一個(gè)國(guó)家的貨幣兌換成另一個(gè)國(guó)家的貨幣。 這一定義強(qiáng)調(diào)：外匯是與國(guó)際債券債務(wù)的清償和對(duì)外投資緊聯(lián)系的。,外匯的三個(gè)基本特征,（1）是以外幣計(jì)值的金融資產(chǎn)，如美元在美國(guó)則不是外匯。 （2）外匯的償還必須有可靠的物質(zhì)保證，能為各國(guó)所普遍承認(rèn)和接受。 （3）具有充分的可兌換性。,國(guó)際貨幣基金組織對(duì)外匯的分類,（1）可兌換貨幣 （Convertible Currency） （2）有限制的可兌換貨幣(Restricted Convertible Currency), （3）不可兌換的貨幣 (Non-convertible Currency),2、外匯的分類,（1）根據(jù)外匯的來源或用途，可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯。 （2）根據(jù)對(duì)貨幣兌換是否施加限制，分為自由外匯和記賬外匯。 （3）根據(jù)外匯交易的交割期限，可分為即期外匯和遠(yuǎn)期外匯。 （4）硬貨幣與軟貨幣。,3、匯率(Exchange Rate)的定義,匯率(Exchange Rate) 又稱匯價(jià)，是一種貨幣用另一種貨表示的價(jià)格，是一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的比率或比價(jià)。,3、匯率(Exchange Rate)的定義,匯率之所以重要，首先是因?yàn)閰R率將同一商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格與國(guó)外價(jià)格聯(lián)系起來。對(duì)一個(gè)中國(guó)人來講，美國(guó)商品的人民幣價(jià)格是由兩個(gè)因素的相互作用決定的 ：,3、匯率(Exchange Rate)的定義,匯率之所以重要，首先是因?yàn)閰R率將同一商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格與國(guó)外價(jià)格聯(lián)系起來。對(duì)一個(gè)中國(guó)人來講，美國(guó)商品的人民幣價(jià)格是由兩個(gè)因素的相互作用決定的 ：,3、匯率(Exchange Rate)的定義,你購(gòu)買一輛美國(guó)原裝福特轎車的人民幣價(jià)格，取決于： n1. 美國(guó)商品以美元計(jì)算的價(jià)格（$20,000）； n2. 美元對(duì)人民幣的匯率(1:8.5) $20,000 8.5￥170,000,3、匯率(Exchange Rate)的定義,匯率的重要性 因此，在兩國(guó)內(nèi)價(jià)格均保持不變的前提下，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的貨幣升值 時(shí)，該國(guó)商品在國(guó)外就變得較為昂貴，而外國(guó)商品在該國(guó)則變得較為便宜。反之，當(dāng)一國(guó)貨幣貶值時(shí)，該國(guó)商品在國(guó)外就變得較為便宜，而外國(guó)商品在該國(guó)則變得較為昂貴。,3、匯率(Exchange Rate)的定義,匯率的重要性 因此，匯率 實(shí)際上是把一種貨幣單位表示的價(jià)格“翻譯“成用另一種貨幣表示的價(jià)格，從而為比較進(jìn)口商品和出口商品、貿(mào)易商品和非貿(mào)易商品的成本與價(jià)格提供了基礎(chǔ)。,4、匯率的標(biāo)價(jià)(quotation)方法,匯率實(shí)際上就是一種價(jià)格，是用一國(guó)貨幣所表示的另外一國(guó)貨幣的價(jià)格。 按照匯率是以本國(guó)貨幣還是以外國(guó)貨幣作為折算標(biāo)準(zhǔn)，匯率的標(biāo)價(jià)方式區(qū)分為直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法兩種。,4、匯率的標(biāo)價(jià)(quotation)方法,（1）直接標(biāo)價(jià)法(direct quotation） 又稱價(jià)格標(biāo)價(jià)法，是指以一定單位的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位本國(guó)貨幣來表示的匯率。 某日RMB USD1=RMB8.2775 次日RMB USD1=RMB8.2770 （匯率升高，幣值降低）,4、匯率的標(biāo)價(jià)(quotation)方法,（2）間接標(biāo)價(jià)法(indirect quotation） 數(shù)量標(biāo)價(jià)法，與直接標(biāo)價(jià)法相反，即用本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成外國(guó)貨幣來表示。匯率變動(dòng)方向與幣值方向一致。 某日USD匯率 USD1=JAN110 兩周后 USD1= JAN105 USD貶值 (同例）,4、匯率的標(biāo)價(jià)(quotation)方法,（3）兩種標(biāo)價(jià)法的關(guān)系 顯然，直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法下的匯率互為倒數(shù)，兩者的乘積必為1。掌握了其中一種標(biāo)價(jià)法下的匯率值，就可以折算出另一種標(biāo)價(jià)法下的匯率值。 如在中國(guó) $ 1:￥8.35 (直接標(biāo)價(jià)法) ￥1:$0.11976 (間接標(biāo)價(jià)法) ( 1/8.35=0.11976 ),4、匯率的標(biāo)價(jià)(quotation)方法,(4)匯率標(biāo)價(jià)法的歷史： 目前大多數(shù)國(guó)家采用DQ（包括中國(guó)）。英鎊最早成為國(guó)際結(jié)算主要貨幣，故一直采用IQ。美國(guó)曾長(zhǎng)期采用DQ,但戰(zhàn)后美元取得統(tǒng)治地位，為了與國(guó)際匯市對(duì)美元的標(biāo)價(jià)一致，美國(guó)從1978年9月1日，改為IQ，但對(duì)英鎊、愛爾蘭鎊、歐元?jiǎng)t使用DQ。,4、匯率的標(biāo)價(jià)(quotation)方法,（5）美元標(biāo)價(jià)法 60年代歐洲貨幣市場(chǎng)迅速發(fā)展，為便于交易，西方銀行開始采用。 指商業(yè)銀行在進(jìn)行外匯買賣對(duì)外報(bào)價(jià)時(shí)，僅標(biāo)出美元與其他貨幣之間的比價(jià)，如果計(jì)算美元以外的兩種交易貨幣之間的比價(jià)，必須通過各相關(guān)貨幣與美元的比價(jià)套算。,4、匯率的標(biāo)價(jià)(quotation)方法,如從瑞士蘇黎世向德國(guó)銀行詢問馬克的匯率，德國(guó)銀行的報(bào)價(jià)不是直接報(bào)瑞士法郎對(duì)馬克的匯率，而是報(bào)美元對(duì)德國(guó)馬克的匯率。 某日 USD1=DM2.00 USD1=SF3.00 DM1=SF(3.00/2.00)=SF1.50,5、匯率的分類,（1）基本匯率和套算匯率 基本匯率，是一國(guó)貨幣對(duì)其關(guān)鍵貨幣的匯率。關(guān)鍵貨幣需要具備三個(gè)基本條件：1）本國(guó)收支中使用最多的貨幣；2）外匯儲(chǔ)備中比重最大的貨幣；3）充分的可兌換性。 目前：美元匯率為基本匯率,5、匯率的分類,（1）基本匯率和套算匯率 套算匯率（Cross Rate）,又稱交叉匯率，指兩種貨幣通過各自對(duì)第三種貨幣的匯率計(jì)算出的這兩種貨幣之間的比價(jià)。目前世界各主要外匯市場(chǎng)只按美元標(biāo)價(jià)法公布各種匯率，要想直接算出除美元外的其他兩種貨幣的比價(jià)，就得套算。,5、匯率的分類,（2）買入?yún)R率和賣出匯率 按銀行買賣外匯的角度，匯率可以劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率。 買入?yún)R率(Buying Rate or Bid Price),也稱買入價(jià)，是銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所使用的匯率； 賣出匯率（Selling Rate or Offer Price),也稱賣出價(jià)，是銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯使用的匯率。,5、匯率的分類,（2）買入?yún)R率和賣出匯率 值得強(qiáng)調(diào)的是，買入價(jià)和賣出價(jià)是從報(bào)價(jià)銀行的角度出發(fā)的。 銀行的買入價(jià)顧客的賣出價(jià) 銀行的賣出價(jià)顧客的買入價(jià) 銀行買賣外匯的目的是為了追求利潤(rùn)，即通過賤買貴賣賺取買賣差價(jià)(Spread) 。因此買入價(jià)和賣出價(jià)的差額就是銀行的利潤(rùn)。,5、匯率的分類,（2）買入?yún)R率和賣出匯率 從報(bào)價(jià)銀行角度出發(fā)。買賣價(jià)差即是銀行收益，一般為15。在外匯市場(chǎng)上，買賣差價(jià)通常以“點(diǎn)”來表示，每一點(diǎn)為0.0001（價(jià)格上漲1為100個(gè)point）。 外匯市場(chǎng)上的外匯牌價(jià)通常采用雙向報(bào)價(jià)。所報(bào)價(jià)格前小后大。如某日，瑞士蘇黎世銀行報(bào)出的歐元買入價(jià)和賣出價(jià)為：2.2545/75 。,5、匯率的分類,（2）買入?yún)R率和賣出匯率 例如，2000年8月1日，中國(guó)銀行報(bào)出的港幣買入價(jià)和賣出價(jià)分別為：106.00/32。 顧客可以按照100:106.00的價(jià)格，向銀行賣出港幣（銀行買入） 顧客可以按照100:106.32的價(jià)格，向銀行買入港幣（銀行賣出） 關(guān)鍵：先買價(jià)后賣價(jià)，銀行低買高賣,5、匯率的分類,（3）中間匯率 目前，各國(guó)新聞媒介大多使用中間匯率來報(bào)道有關(guān)金融市場(chǎng)匯率的消息。具體計(jì)算公式如下： 中間匯率=(買入?yún)R率十賣出匯率) 2 2000年8月1日，中國(guó)銀行報(bào)出的港幣買入價(jià)和賣出價(jià)分別為：106.00/32。套用上述公式計(jì)算，得出中間價(jià)為106.16元人民幣。,5、匯率的分類,（4）現(xiàn)鈔匯率 盡管理論上外幣現(xiàn)鈔與現(xiàn)匯的兌換率應(yīng)該相同，但由于外幣現(xiàn)鈔只有運(yùn)到發(fā)行國(guó)才能成為有效的支付手段，因此，銀行在收兌現(xiàn)鈔時(shí)，必須將運(yùn)輸、保險(xiǎn)等費(fèi)用考慮在內(nèi)，給一個(gè)較低的匯率，通常比外匯買入價(jià)低2-3%左右，而賣出價(jià)相同。,5、匯率的分類,（5）電匯、信匯和票匯匯率 電匯匯率 （T/T Rate） 本國(guó)銀行賣出外匯后，立即以電報(bào)委托其海外分支或代理機(jī)構(gòu)付款時(shí)所使用的匯率。付款快，銀行很難占用客戶資金，國(guó)際間電報(bào)費(fèi)用較高，因此電匯匯率通常高于其他匯率。是外匯市場(chǎng)的基準(zhǔn)匯率，各國(guó)外匯牌價(jià)均指電匯匯率。,電匯、信匯和票匯匯率2,M/T Rate，信函解付方式匯率。郵程時(shí)間長(zhǎng)，銀行占用客戶資金，因此信匯匯率低。信匯匯率主要應(yīng)用于香港地區(qū)和東南亞各國(guó)。 D/D Rate，指銀行以匯票為支付工具進(jìn)行外匯買賣時(shí)所使用的匯率。票匯分為即期票匯和遠(yuǎn)期票匯。,（4）即期匯率和遠(yuǎn)期匯率,即期匯率，又稱現(xiàn)匯匯率，是買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日之內(nèi)辦理外匯交割所使用的匯率。 遠(yuǎn)期匯率，指成交后，并不立即交割外匯，而是約定在未來某一日期進(jìn)行外匯交割時(shí)所使用的匯率。 即期匯率一般直接報(bào)出，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)有兩種方式。,（4）即期匯率和遠(yuǎn)期匯率,1）直接報(bào)價(jià)。通常用于銀行對(duì)一般顧客報(bào)價(jià)。日本、瑞士同業(yè)報(bào)價(jià)也用。 2）掉期率或遠(yuǎn)期差價(jià)，即報(bào)出期匯匯率比現(xiàn)匯匯率高或低若干點(diǎn)表示。英、美等采用。升水表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水表示期匯比現(xiàn)匯賤。還有“平價(jià)” 。,（5）固定匯率和浮動(dòng)匯率,固定匯率，指匯率基本固定，匯率波動(dòng)僅限定在一定的幅度內(nèi)。當(dāng)匯率的波動(dòng)超出規(guī)定的界限，中央銀行有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)與維持。金本位制下，匯率可在黃金輸送點(diǎn)的界限內(nèi)波動(dòng)；布雷頓森林體系下，在鑄幣平價(jià)上下1%的幅度內(nèi)波動(dòng)。,（5）固定匯率和浮動(dòng)匯率,浮動(dòng)匯率，指一國(guó)貨幣當(dāng)局不使本幣匯率固定，而由市場(chǎng)供求關(guān)系自由調(diào)節(jié)其浮動(dòng)幅度。外匯市場(chǎng)上，如果外幣供給大于需求，外幣貶值，本幣升值；如果外幣需求大于供給，則外幣升值，本幣貶值。1973年布雷頓森林體系崩潰后，多數(shù)國(guó)家采用了浮動(dòng)匯率制。,（6）官方匯率和市場(chǎng)匯率,官方匯率，指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本幣規(guī)定并公開發(fā)布的匯率。凡規(guī)定官方匯率的國(guó)家，除有關(guān)法令允許外的一切外匯交易均須據(jù)此進(jìn)行。 市場(chǎng)匯率是在外匯市場(chǎng)上買賣外匯的實(shí)際匯率，由外匯的供求關(guān)系而形成。,（7）同業(yè)匯率和商人匯率,同業(yè)匯率，是銀行同業(yè)之間買賣外匯時(shí)所采用的匯率。由于商業(yè)銀行是外匯市場(chǎng)的主要參加者，銀行間的外匯交易是整個(gè)外匯交易的中心，故銀行間匯率也稱市場(chǎng)匯率。 商人匯率，則是銀行與客戶之間買賣外匯時(shí)采用的匯率。,第二節(jié) 匯率的決定與調(diào)整,主要問題： 一、金本位制下的匯率決定與調(diào)整 二、紙幣流通條件下匯率的決定與調(diào)整 三、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 四、制約匯率影響的基本條件,貨幣和貨幣制度的介紹,貨幣的職能： 價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段和世界貨幣。 貨幣的發(fā)展形式： 1、實(shí)物貨幣。如古希臘時(shí)的牛和羊、非洲和印度的象牙、美洲土著人和墨西哥人的可可豆，中國(guó)的貨幣是牲畜和水貝。這些實(shí)物貨幣對(duì)人類來說，還是太不方便、安全。,貨幣和貨幣制度的介紹,2、金屬貨幣。金屬貨幣最初由賤金屬(如銅)充當(dāng)，后來逐漸固定在金銀上。我國(guó)的古銅幣有刀幣、布幣、鏟幣、環(huán)錢等。金屬貨幣較之實(shí)物貨幣，攜帶起來較為方便，但仍有笨重之嫌，而且也不安全。 3、紙幣。我國(guó)著名的紙幣四川的“交子”是世界上最早的紙幣。與前兩種商品貨幣相比，紙幣是獨(dú)立貨幣。 4、未來電子貨幣,貨幣和貨幣制度的介紹,貨幣和貨幣制度的介紹,貨幣制度 是指一國(guó)政府在貨幣方面以法律形式確定的貨幣流通結(jié)構(gòu)和組織形式。最早的貨幣制度出現(xiàn)在國(guó)家統(tǒng)一的鑄幣流通時(shí)期。典型的貨幣制度包括以下六個(gè)方面的內(nèi)容： 1、確定貨幣材料 2、確定貨幣單位 3、確定金屬貨幣的鑄造權(quán) 4、確定本位幣與輔幣 5、規(guī)定貨幣的法定償付能力 6、準(zhǔn)備制度,貨幣制度可分為兩類 一是金屬本位 金屬本位又分為金本位、銀本位、復(fù)本位 二是信用貨幣本位,一、金本位下匯率決定和調(diào)整,金本位制度：是以黃金作為本位貨幣的貨幣制度，它包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。 一戰(zhàn)前，盛行金幣本位制-典型。英國(guó)于1816年率先實(shí)行，后德法美日等國(guó)。,一、金本位下匯率決定和調(diào)整,金本位制度的內(nèi)容： n 用一定的重量和成色的黃金鑄造的金幣為法定通貨，所有發(fā)行的紙貨幣（銀行券）都以金幣為基礎(chǔ)； n 金幣可以自由鑄造和自由溶化； n 金幣與流通中的銀行券可以自由兌換； n 作為一種世界貨幣，金幣在國(guó)際國(guó)際結(jié)算中可以跨國(guó)境自由輸出入。,一、金本位下匯率決定和調(diào)整,含金量： 金幣中所含有的一定成色和重量的黃金叫做含金量。當(dāng)時(shí)各國(guó)必須公布自己貨幣的含金量。 金本位下的匯率決定： 兩個(gè)實(shí)行金本位制度的國(guó)家的貨幣單位可根據(jù)它們各自的含金量多少來確定它們之間的比價(jià)，即匯率。,一、金本位下匯率決定和調(diào)整,鑄幣平價(jià) 兩種貨幣的含金量的對(duì)比叫做鑄幣平價(jià)，它是決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。 即兩國(guó)公布本國(guó)貨幣的含金量，兩國(guó)貨幣的含金量之比決定其匯率。如1英鎊鑄幣的含金量為100.00格令，1美元鑄幣為50.00格令。鑄幣平價(jià)就是10050=2，即1英鎊約折合2美元。,一、金本位下匯率決定和調(diào)整,在金本位匯率制度下，匯率波動(dòng)不會(huì)漫無邊際，是以鑄幣平價(jià)為軸心，以黃金輸送點(diǎn)為其最大波幅，具有內(nèi)在的穩(wěn)定性。 原因：由于黃金可以自由輸出入，因此，當(dāng)匯率對(duì)一國(guó)有利時(shí)，它就采用外匯進(jìn)行國(guó)際結(jié)算；而當(dāng)匯率對(duì)該國(guó)不利時(shí)，它就采用黃金進(jìn)行支付。,黃金輸送點(diǎn),假設(shè)，當(dāng)時(shí)英美兩國(guó)之間運(yùn)送1英鎊黃金的各項(xiàng)費(fèi)用為0.03美元。那么，外匯市場(chǎng)上英鎊兌美元的匯率將在2土0.03之間的限制范圍內(nèi)波動(dòng)。 因?yàn)槿绻?英鎊價(jià)格超過2.03美元，則美國(guó)進(jìn)口商就寧愿運(yùn)黃金到英國(guó)清償債務(wù)，而不愿購(gòu)買英鎊。英鎊需求減少，匯率下跌。,黃金輸送點(diǎn),同樣，如果英鎊下跌到1.97美元以下，美國(guó)出口商就不愿按此低匯率將英鎊換成美元，而寧愿用英鎊在英國(guó)購(gòu)進(jìn)黃金運(yùn)回本國(guó)。英鎊供給減少，匯率回升到4.8365以上。 國(guó)際金本位下，當(dāng)匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)不利時(shí)，它就不用外匯，改用輸出入黃金的辦法來辦理國(guó)際結(jié)算。,金本位制的瓦解,第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，交戰(zhàn)國(guó)家的金本位制紛紛瓦解。戰(zhàn)后，各國(guó)除美國(guó)外均實(shí)行了金塊本位制度和金匯兌本位制度，金幣不再自由流通，從而使金本位制度失去了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。在19291933年發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，這種不完全的金本位制度也土崩瓦解，金本位制度徹底崩潰。,二、紙幣下匯率決定與調(diào)整,金本位制度崩潰后，實(shí)行紙幣制度，紙幣成為國(guó)家強(qiáng)制流通的價(jià)值符號(hào)。紙幣的發(fā)行不再受黃金數(shù)量的制約，紙幣不能自由兌換黃金。含金量的規(guī)定實(shí)際上形同虛設(shè)。這樣，紙幣流通條件下兩國(guó)貨幣之間的兌換比率就不再以它們各自法定含金量之比為基礎(chǔ)。,價(jià)值量或購(gòu)買力,按馬克思的貨幣理論，紙幣是價(jià)值的一種代表，兩國(guó)紙幣之間的匯率便可用兩國(guó)紙幣各自所代表的價(jià)值量之比來確定。紙幣所代表的價(jià)值量或紙幣的購(gòu)買力，是決定匯率的基礎(chǔ)，并且匯率受外匯市場(chǎng)供求狀況和各國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件影響。匯率的影響因素有六方面。,二、紙幣下匯率決定與調(diào)整,總的來看，影響匯率的主要因素可以歸納為以下幾個(gè)： n 1.通貨膨脹率 n 2.利率差異 n 3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異 n 4.預(yù)期因素 n 5.中央銀行的干預(yù) n 6.宏觀經(jīng)濟(jì)政策差異,1、物價(jià)和通貨膨脹率的差異,在紙幣制度下，兩國(guó)貨幣的匯率仍取決于它們各自所代表的價(jià)值量的大小。物價(jià)水平是一國(guó)貨幣價(jià)值在商品上的體現(xiàn)，因此物價(jià)越高就意味著一單位貨幣的價(jià)值越少。所以通常認(rèn)為一國(guó)通貨膨脹率超過另一國(guó)通貨膨脹率，該國(guó)貨幣的匯率就要上升；反之則下跌。,通脹差異是決定匯率的長(zhǎng)期因素,一國(guó)物價(jià)水平上漲，將導(dǎo)致其出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)能力的削弱，使出口減少、進(jìn)口增加，使該國(guó)貨幣貶值。另外，物價(jià)的上漲會(huì)使實(shí)際利率下降，引起資本外流，進(jìn)一步影響到人們對(duì)本幣貶值的預(yù)期。而一旦人們預(yù)期本幣將產(chǎn)生貶值，會(huì)加速貨幣替換，使預(yù)期貶值變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。,2、國(guó)際收支狀況,從外匯的最終供給和需求角度看，一國(guó)外匯的供給和需求體現(xiàn)著國(guó)際收支平衡表所列的各種國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易引起的資金流動(dòng)。因此逆差意味著在外匯市場(chǎng)上外匯供不應(yīng)求，結(jié)果是外幣升值，本幣值；反之，順差則意味著外匯供過于求，外幣貶值。,3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況1,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)力增強(qiáng)，影響多方面： 首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高意味著收入較高，由收入引致的進(jìn)口較多，不利本國(guó)國(guó)際收支（收入效應(yīng)）。 其次，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高也意味著該國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高較快，產(chǎn)品成本降低較快，可改善本國(guó)出口，增加外匯供給（出口效應(yīng)）。,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況2,第三，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高又意味著投資利潤(rùn)率較高，可吸引國(guó)外資金流入，改善資本項(xiàng)目收支。 一般說來，高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率短期內(nèi)由于貿(mào)易收支問題可能會(huì)不利于本幣匯率，但長(zhǎng)期是支持本幣成為硬通貨的因素（關(guān)鍵是看長(zhǎng)期還是短期影響）。,4、國(guó)內(nèi)外利率水平的差異,利率相對(duì)提高，資本流入套利，改善資本賬戶收支，本幣升值；反之則貶值。利率差異的影響重要。 美元匯率變化與利率密切相關(guān)。1979年起美國(guó)利率大幅上升，資本涌入，美元匯率上升。這從另一個(gè)角度解釋了為什么在通貨膨脹率較高時(shí)，美國(guó)仍能有升值的美元。,美國(guó) 高利率,外國(guó) 低利率,美元 （兌換） 外幣,外幣兌換為美元，進(jìn)入美國(guó)投資，導(dǎo)致美元升值,5、匯率政策和外匯市場(chǎng)干預(yù),1944年布雷頓森林體系的干預(yù)。 1973年實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，各國(guó)為了避免匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不良影響，穩(wěn)定有利匯率水平的干預(yù)。 干預(yù)措施：“逆風(fēng)向行事”。,5、匯率政策和外匯市場(chǎng)干預(yù),外匯市場(chǎng)的干預(yù)方式： 1、硬干預(yù) 中央銀行在外匯市場(chǎng)買賣外匯。 （當(dāng)本幣匯價(jià)下跌、外幣匯價(jià)上漲時(shí)，在外匯市場(chǎng)上拋售外國(guó)貨幣，收回本國(guó)貨幣；當(dāng)本幣匯價(jià)上浮、外幣匯價(jià)下跌時(shí)，拋出本國(guó)貨幣，購(gòu)進(jìn)外國(guó)貨幣。 ）,5、匯率政策和外匯市場(chǎng)干預(yù),2、軟干預(yù) 中央銀行在外匯市場(chǎng)上通過查詢匯率變化情況、發(fā)表聲明等，影響匯率的變化，達(dá)到干預(yù)的效果，它被稱為干預(yù)外匯市場(chǎng)的“信號(hào)效應(yīng)”（Signaling effect或Announcement effect）,5、匯率政策和外匯市場(chǎng)干預(yù),“先動(dòng)口不動(dòng)手”即先通過政府官員的講話表明政府和央行的立場(chǎng)。 這種表達(dá)可以是明示，如日本央行常說的“不愿看到日元過快升值，將隨時(shí)準(zhǔn)備干預(yù)”；也可以是暗示，如“日元匯率已嚴(yán)重背離經(jīng)濟(jì)基本面” 日元先生日本前財(cái)務(wù)省次官神原英姿 美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘,外匯市場(chǎng)干預(yù),實(shí)踐證明，各國(guó)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)雖不能扭轉(zhuǎn)匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，但對(duì)其短期走向是有重大影響的。例如二戰(zhàn)后的直接干預(yù)，將固定匯率制度維持了25年之久。80年代以來，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，并形成聯(lián)合干預(yù)匯市的格局。,6、投機(jī)力量與心理預(yù)期,投機(jī)者如果預(yù)期某種貨幣將升值，就會(huì)大量購(gòu)進(jìn)該種貨幣，從而造成該種貨幣匯價(jià)的現(xiàn)實(shí)上升；反之，投機(jī)者若預(yù)期某種貨幣將貶值，就會(huì)大量拋售該種貨幣，從而造成該種貨幣匯價(jià)的即刻下跌。投機(jī)因素是西方外匯市場(chǎng)匯價(jià)短期波動(dòng)的重要力量。,預(yù)期作用,如果某國(guó)的通脹率較高，實(shí)際利率水平較低，經(jīng)常項(xiàng)目大額逆差，那么人們就會(huì)預(yù)期該國(guó)貨幣將貶值，該國(guó)貨幣將被拋售，從而使其真正貶值；反之貨幣則會(huì)升值。 不同時(shí)期，各種因素的影響有輕重緩急之分，有時(shí)抵消或促進(jìn)。綜合、具體分析，才能有較正確結(jié)論。,預(yù)期作用 金融脆弱性(financial fragility),蝴蝶效應(yīng) 一只南美洲亞馬孫河流域熱帶雨林中的蝴蝶，偶爾扇動(dòng)幾下翅膀，可能在兩周后引起美國(guó)德克薩斯引起一場(chǎng)龍卷風(fēng)。其原因在于：蝴蝶翅膀的運(yùn)動(dòng)，導(dǎo)致其身邊的空氣系統(tǒng)發(fā)生變化，并引起微弱氣流的產(chǎn)生，而微弱氣流的產(chǎn)生又會(huì)引起它四周空氣或其他系統(tǒng)產(chǎn)生相應(yīng)的變化，由此引起連鎖反映，最終導(dǎo)致其他系統(tǒng)的極大變化。,預(yù)期作用 金融脆弱性(financial fragility),蝴蝶效應(yīng)是混沌學(xué)理論中的一個(gè)概念，其產(chǎn)生必須具有三個(gè)基本條件： 1、初始條件的誤差。 2、事物間存在相互依賴性。 3、非線性因素的介入。,預(yù)期作用,金融脆弱性(financial fragility) 羊群效應(yīng)：非理性的從眾行為 銀行擠兌 1、 日本：健康小銀行 躲雨 2、 美國(guó)：縣小銀行 唯一一所縣高中棒球隊(duì) 打入州棒球聯(lián)賽的決賽,7、其他政治因素,與股票、債券等市場(chǎng)相比，外匯市場(chǎng)受政治因素的影響要大得多。當(dāng)某一件重大國(guó)際事件發(fā)生時(shí)，外匯行市的漲落幅度會(huì)經(jīng)常性地超過股市和債券市場(chǎng)的變化。其主要原因是外匯作為國(guó)際性流動(dòng)的資產(chǎn)，在動(dòng)蕩的政治格局下所面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比其他資產(chǎn)大；而外匯市場(chǎng)的流動(dòng)速度快，又進(jìn)一步使外匯行市在政治局面動(dòng)蕩時(shí)更加劇烈地波動(dòng)。 外匯市場(chǎng)的政治風(fēng)險(xiǎn)主要有政局不穩(wěn)引起經(jīng)濟(jì)政策變化、國(guó)有化措施等。從具體形式來看，有大選、戰(zhàn)爭(zhēng)、政變、邊界沖突等。,三、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,匯率是聯(lián)結(jié)國(guó)內(nèi)外商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的一條重要紐帶。一方面，匯率的變動(dòng)受一系列經(jīng)濟(jì)因素的制約；另一方面，匯率的變動(dòng)又會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)因素產(chǎn)生廣泛的影響，它們之間的作用是相互的。 三方面分析：1、國(guó)際收支 2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì) 3、世界經(jīng)濟(jì),1、匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響,匯率變動(dòng)不外有兩種情況：上浮或下浮。 貨幣的貶值或升值，對(duì)該國(guó)國(guó)際收支的項(xiàng)目具有不同的影響。,（1）對(duì)進(jìn)出口收支的影響,需求角度：貶值會(huì)降低該國(guó)產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格，誘發(fā)國(guó)外居民增加需求，迫使本國(guó)居民減少需求。供給角度：貶值后，出口同樣價(jià)值的產(chǎn)品，所得外匯可以換得更多的本國(guó)貨幣，有利于出口。 升值與貶值的影響正好相反：抑制出口，刺激進(jìn)口。,（2）對(duì)非貿(mào)易收支的影響,其他條件不變，貶值有助于改善旅游等勞務(wù)收支狀況。 貶值后，外幣購(gòu)買力相對(duì)提高，貶值國(guó)的商品、勞務(wù)、交通、導(dǎo)游和住宿等費(fèi)用，就變得相對(duì)便宜，這對(duì)外國(guó)游客無疑增加了吸引力。貶值對(duì)其他無形貿(mào)易收支的影響也大致如此。,（3）對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響,貶值對(duì)資本項(xiàng)目的影響，取決于人們對(duì)貨幣未來變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期。 如果人們普遍認(rèn)為本幣貶值幅度還不夠，進(jìn)一步貶值不可避免，即貶值可能會(huì)引起匯率進(jìn)一步下調(diào)的預(yù)期，那么人們就會(huì)設(shè)法將資金從本國(guó)轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家，以避免遭受更大損失。,對(duì)資本流動(dòng)的影響,但如果人們認(rèn)為本幣貶值已使得本國(guó)匯率處于均衡水平，那些原先因本幣貶值而抽逃的資金就可能回流。如果人們認(rèn)為貶值已經(jīng)過頭，本幣價(jià)格已低于均衡水平，未來必然出現(xiàn)反彈，那么，資本擁有者就有可能將資金從其他國(guó)家調(diào)撥到本國(guó)，以牟取更多的經(jīng)濟(jì)實(shí)惠。,（4）對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響,首先，影響一國(guó)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值。儲(chǔ)備貨幣的實(shí)際價(jià)值取決于該國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)對(duì)外價(jià)值，取決于它在國(guó)際市場(chǎng)上的購(gòu)買力。一種主要儲(chǔ)備貨幣幣值下跌，將使持有該種貨幣儲(chǔ)備的國(guó)家遭受貶值的損失。70年代以來，儲(chǔ)備貨幣多元化，以分散風(fēng)險(xiǎn)。,（4）對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響,據(jù)聯(lián)合國(guó)一專家小組估計(jì)，1971年美元貶值7.89%時(shí)，發(fā)展中國(guó)家的美元儲(chǔ)備就損失10億美元。1973年美元第二次貶值10%時(shí)，發(fā)展中國(guó)家的美元儲(chǔ)備又損失了10多億美元。兩次合在一起達(dá)20多億美元，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)不發(fā)達(dá)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的十分之一。70年代以來，許多國(guó)家都把單一的美元儲(chǔ)備改為多種儲(chǔ)備貨幣，以分散風(fēng)險(xiǎn)。,對(duì)儲(chǔ)備的影響,其次，影響一國(guó)的國(guó)際債務(wù)負(fù)擔(dān)。 第三，本幣匯率變動(dòng)影響本國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)額的增減。 第四，匯率的變動(dòng)影響某些儲(chǔ)備貨幣的地位和作用。匯率是否穩(wěn)定或堅(jiān)挺，是選擇國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的主要標(biāo)準(zhǔn)。,2、匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響,（1）對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的影響 貨幣貶值后，其貿(mào)易收支往往會(huì)得到改善，即出口增加，進(jìn)口減少。如果還存在閑置的生產(chǎn)要素，則其生產(chǎn)就會(huì)擴(kuò)大，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。如果一國(guó)已經(jīng)處于充分就業(yè)狀態(tài)，貶值則會(huì)推動(dòng)物價(jià)上升，不會(huì)促使商品產(chǎn)量擴(kuò)大。,對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的影響,一國(guó)貨幣對(duì)外升值則有可能引起國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的收縮，這是因?yàn)?，貨幣升值?huì)抑制本國(guó)產(chǎn)品的出口，直接阻礙出口工業(yè)的發(fā)展；同時(shí)升值又刺激進(jìn)口的增加，加劇本國(guó)產(chǎn)業(yè)受到來自國(guó)外產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)壓力，從而間接影響國(guó)內(nèi)許多相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)水平。,（2）對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響,一是通過貿(mào)易收支改善引起的乘數(shù)效應(yīng)刺激本國(guó)社會(huì)需求，從而帶動(dòng)本國(guó)市場(chǎng)物價(jià)上揚(yáng)。 二是通過提高國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本牽動(dòng)物價(jià)上升。貶值刺激出口，國(guó)內(nèi)供應(yīng)發(fā)生缺口，價(jià)格上升；同時(shí)，進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格會(huì)立即上漲，形成拉力。,（3）對(duì)國(guó)內(nèi)資源配置的影響,一國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與匯率變動(dòng)關(guān)系密切的劃分方法：國(guó)際貿(mào)易品部門和非國(guó)際貿(mào)易品部門。 匯率變動(dòng)對(duì)這兩個(gè)部門的產(chǎn)品有著極不相同的影響，從而影響整個(gè)國(guó)內(nèi)資源在兩個(gè)部門間的配置。 以貶值為例，一國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就會(huì)導(dǎo)向國(guó)際貿(mào)易部門，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中國(guó)際貿(mào)易品部門所占的比重就會(huì)擴(kuò)大，從而提高本國(guó)的對(duì)外開放程度，即更多的產(chǎn)品同外國(guó)產(chǎn)品相競(jìng)爭(zhēng)。,3、匯率變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響,通常情況下，中小國(guó)家貨幣匯率變動(dòng)影響小，主要國(guó)家的貨幣匯率變動(dòng)對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)影響很大。 （1）主要國(guó)家的貨幣大幅度貶值或升值至少在短期內(nèi)會(huì)不利于其他工業(yè)國(guó)和發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易收支，引起貿(mào)易戰(zhàn)和匯率戰(zhàn)，并影響世界經(jīng)濟(jì)的景氣程度。,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響,（2）主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣一般作為國(guó)際交易計(jì)價(jià)手段、支付手段和儲(chǔ)備手段，故其匯率變動(dòng)有可能引起國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。 （3）主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的匯率不穩(wěn)定還會(huì)給國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)際金融體系帶來巨大的負(fù)面影響。,四、制約匯率影響的條件,1.國(guó)家的開放程度。 2.出口商品結(jié)構(gòu)。品種單調(diào)，大。 3.與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系程度。 4.貨幣的兌換性。 此外，各國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)政策、外匯管制與進(jìn)口管制措施等，都會(huì)使匯率與一國(guó)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系復(fù)雜化。,第三節(jié) 匯率決定理論簡(jiǎn)介,國(guó)際金融理論的核心，主要分析匯率受何種因素決定和影響。 主要問題有三個(gè)： 一、購(gòu)買力平價(jià)理論 二、國(guó)際收支理論 三、利率平價(jià)理論,一、購(gòu)買力平價(jià)理論,瑞典學(xué)者卡塞爾1916年提出。 1. 基本要點(diǎn) （1）一個(gè)國(guó)家的人們之所以需要外國(guó)貨幣是因?yàn)樗哂袑?duì)一般商品的購(gòu)買力。提供貨幣，實(shí)質(zhì)上是對(duì)外提供購(gòu)買力。應(yīng)根據(jù)購(gòu)買力相等的原則來決定兩國(guó)貨幣的匯率。,基本要點(diǎn),（2）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為，某一時(shí)點(diǎn)上兩國(guó)間貨幣的匯率決定于兩國(guó)貨幣購(gòu)買力之比。“一價(jià)定律”。 （3）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)發(fā)展了前者的思想，把匯率在一段時(shí)間內(nèi)的變化歸因于兩個(gè)國(guó)家在這段時(shí)期中的物價(jià)水平或貨幣購(gòu)買力的變化。,2.購(gòu)買力平價(jià)理論簡(jiǎn)評(píng),合理性：（1）反映了通貨膨脹與匯率變動(dòng)之間的聯(lián)系。（2）適合于較長(zhǎng)時(shí)期的匯率預(yù)測(cè)。實(shí)證研究表明，購(gòu)買力平價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)成立，因?yàn)閮r(jià)格有足夠的時(shí)間調(diào)整。（3）政策上的啟示。穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)，才能穩(wěn)定幣值。,簡(jiǎn)評(píng)2,缺陷：（1）存在前提不充分。所有商品都必須是國(guó)際性商品？（2）理論基礎(chǔ)不成立。（3）過分強(qiáng)調(diào)物價(jià)對(duì)匯率的作用，忽略其他因素影響。（4）難以說明短期匯率變化。 購(gòu)買力平價(jià)揭示了匯率變動(dòng)長(zhǎng)期、根本性的原因，符合匯率運(yùn)動(dòng)現(xiàn)實(shí)。,二、國(guó)際收支論,1.國(guó)際借貸說 亦稱外匯供求理論，英國(guó)戈遜1861年提出。這一理論以國(guó)際借貸關(guān)系來說明匯率的決定和變動(dòng)。 第一，匯率變動(dòng)取決于外匯的供求狀況，而外匯供求發(fā)生的原因是國(guó)家之間存在的借貸關(guān)系。,國(guó)際借貸說,第二，國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種形式，只有后者的變化才對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響。 第三，匯率變動(dòng)取決于流動(dòng)借貸是否相等。如果流動(dòng)債權(quán)大于流動(dòng)債務(wù)，則外匯供給量大于需求量，匯率下跌，即本幣升值；反之，本幣貶值。,2.國(guó)際收支論,認(rèn)為影響均衡匯率的因素很多： 一，國(guó)民收入增長(zhǎng)，伴隨著進(jìn)口增加，將引起收支赤字，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)超額需求，本國(guó)貨幣趨于貶值。 二，外國(guó)國(guó)民收入增加，通過本國(guó)出口的增加，會(huì)引起國(guó)際收支盈余，造成本幣趨于堅(jiān)挺。,國(guó)際收支論,三，本國(guó)物價(jià)上升，或外國(guó)物價(jià)下跌，會(huì)引起出口減少，本幣疲軟。 四，本國(guó)利息率上升，會(huì)刺激資金流入增加，流出減少，外幣貶值。 五，如果人們對(duì)外幣匯率的未來走勢(shì)看漲，就會(huì)將本國(guó)貨幣拋出，造成外幣現(xiàn)匯價(jià)格的上漲，反之亦然。,三、利率平價(jià)理論,1923，凱恩斯，保羅艾因齊格。 在資本自由流動(dòng)且不考慮交易成本的情況下，遠(yuǎn)期匯率與現(xiàn)匯匯率的差價(jià)是由兩國(guó)利率差異決定的，并且低利率國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期差價(jià)表現(xiàn)為升水，高利率國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期差價(jià)表現(xiàn)為貼水，遠(yuǎn)期與即期匯率的差價(jià)等于兩國(guó)利率之差。,利率平價(jià)理論,套利時(shí)，為了不承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行拋補(bǔ)。結(jié)果，低利率貨幣的現(xiàn)匯匯率貶值，期匯匯率升值，而高利率貨幣則相反。隨著拋補(bǔ)進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價(jià)就會(huì)不斷擴(kuò)大，直到兩種資產(chǎn)提供的收益率完全相等，此時(shí)拋補(bǔ)停止，遠(yuǎn)期差價(jià)等于兩國(guó)利率之差，平價(jià)成立。,利率平價(jià)理論的不足,（1）假定不存在資本流動(dòng)障礙。 （2）假定套利資金規(guī)模是無限的。實(shí)際上，持有國(guó)外資產(chǎn)具有額外風(fēng)險(xiǎn)且風(fēng)險(xiǎn)遞增，機(jī)會(huì)成本遞增。 （3）市場(chǎng)參與者全部都應(yīng)是抵補(bǔ)的套匯者。但事實(shí)上，市場(chǎng)參與者中亦包括大量投機(jī)者。,第四節(jié) 人民幣匯率,人民幣是我國(guó)的本位貨幣。對(duì)人民幣，既沒有含金量的規(guī)定，也沒有規(guī)定它同某一種外國(guó)貨幣的法定聯(lián)系。 主要問題： 一、人民幣匯率的演變過程 二、人民幣匯率的特征,一、人民幣匯率的演變過程,1948年12月1日，中國(guó)人民銀行成立并發(fā)行了人民幣。人