證券其它相關(guān)論文-發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券籌資的探討摘要近年來，我國(guó)理論界和有關(guān)部門一直在積極探索從多角度、多方式上拓寬我國(guó)企業(yè)的籌資渠道，但作為現(xiàn)代企業(yè)基本融資渠道之一的企業(yè)債券籌資卻始終在我國(guó)發(fā)展緩慢。本文主要通過對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)債券籌資的分析，指出其中存在的問題，并提出發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券籌資的一些建議。關(guān)鍵詞企業(yè)債券；融資方式一、我國(guó)企業(yè)債券籌資現(xiàn)狀目前，我國(guó)企業(yè)債券還僅僅是企業(yè)融資一種補(bǔ)充手段，不作為企業(yè)正常融資的主要渠道，因?yàn)橹挥猩贁?shù)企業(yè)經(jīng)過批準(zhǔn)后才可發(fā)行企業(yè)債券。與此同時(shí)，企業(yè)債券一般都采取固定利率，且國(guó)務(wù)院規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款的40%”，所以企業(yè)債券的利率并不高，市場(chǎng)上除了鐵路、三峽等信用等級(jí)極高的企業(yè)債券比較暢銷之外，投資者對(duì)其他企業(yè)債券的購(gòu)買都比較謹(jǐn)慎。到2000年底，中央及地方企業(yè)債券余額，約為900億元，只占企業(yè)全部資金來源的1%左右，如果按流動(dòng)資產(chǎn)額計(jì)算，也只占流動(dòng)資產(chǎn)的2%左右，企業(yè)債券市場(chǎng)相當(dāng)狹小。2002年是我國(guó)企業(yè)債發(fā)行的高峰年，全年累計(jì)發(fā)行總量達(dá)到290億元，但與發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)相比仍相去甚遠(yuǎn)。此外，從掛牌上市的企業(yè)債券來看，企業(yè)債券不僅上市規(guī)模小、而且品種少、流通性低。到目前為止，在深交所、上交所掛牌發(fā)行的企業(yè)債券個(gè)數(shù)只有不足三十只，其中還包括了十只可轉(zhuǎn)換債券。二、當(dāng)前我國(guó)企業(yè)債券籌資存在的主要問題（一）發(fā)行審批管理體制有缺陷一方面，企業(yè)債券的審批管理體系存在漏洞，存在管理不到位的情況，形成了“有人批，無人管”、“只管發(fā)行，不管對(duì)付”的局面。根據(jù)企業(yè)債券管理?xiàng)l例，發(fā)行企業(yè)債券的審批程序是“計(jì)委負(fù)責(zé)審批項(xiàng)目，人民銀行負(fù)責(zé)履行手續(xù)”。在項(xiàng)目獲得審批通過以后，計(jì)委不再負(fù)責(zé)任何有關(guān)企業(yè)債券發(fā)行后的監(jiān)管工作，使得對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的事后監(jiān)管工作嚴(yán)重脫節(jié)，導(dǎo)致大量的舊企業(yè)到期無法兌現(xiàn)的問題。另一方面，由于與股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)相比企業(yè)債券市場(chǎng)缺乏作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的可操作性，因此國(guó)家在當(dāng)前政策上傾向于發(fā)展股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)采取了嚴(yán)格的額度管理制度，并且限定了企業(yè)債券的最高利率。這不僅使得企業(yè)債券對(duì)投資者缺乏吸引力，而且出現(xiàn)了一些無法獲得額度的企業(yè)私募債券的現(xiàn)象。（二）企業(yè)債券的規(guī)模小、種類少、期限結(jié)構(gòu)不合理首先，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較小。雖然與上世紀(jì)80年代相比，我國(guó)的企業(yè)債券發(fā)行量已經(jīng)上了一個(gè)新的臺(tái)階，特別是92年達(dá)到了歷史最高的683.71億元，但總的來看我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行額占國(guó)債發(fā)行額和GDP的比重較低。自1994年以來，企業(yè)債券的發(fā)行額占國(guó)債發(fā)行額的比重一直徘徊在10%到20%之間，占GDP的比重不到1%，不論是絕對(duì)數(shù)還是相對(duì)數(shù)都與發(fā)達(dá)國(guó)家有很大的差距。其次，從一般意義上說，企業(yè)債券的種類很廣，例如迄今為止在美國(guó)市場(chǎng)上共發(fā)行了25種不同種類的企業(yè)債券。但在我國(guó)發(fā)行的企業(yè)債券中主要是普通企業(yè)債券，以及少量的可轉(zhuǎn)換債券，企業(yè)債券的種類十分有限，這嚴(yán)重限制了不同偏好的投資主體進(jìn)入我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)。此外，在我國(guó)發(fā)行上市的企業(yè)債券中，以短期債券為主，中期債券次之，長(zhǎng)期債券幾乎沒有，還款期大多集中在2至5年，債券期限結(jié)構(gòu)非常不合理。（三）二級(jí)流通市場(chǎng)發(fā)展緩慢和不匹配的問題由于我國(guó)企業(yè)債券的流通體系尚未健全，企業(yè)債券長(zhǎng)期處于“有發(fā)行、無交易”的狀態(tài)，尤其是地方發(fā)行的企業(yè)債券。從發(fā)行市場(chǎng)來看，基本以區(qū)域性市場(chǎng)為主，即地方企業(yè)債券一般向當(dāng)?shù)赝顿Y者出售，但從流通市場(chǎng)來看主要集中在上交所和深交所，這種設(shè)置反映出發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)的不匹配。事實(shí)上，由于政策原因，大量地方債券是無法實(shí)現(xiàn)易地交易的。與近幾年股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)的迅速發(fā)展相比，企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展緩慢，使得企業(yè)債券交易呆滯，幾乎沒有流動(dòng)性。這無疑會(huì)加大投資者對(duì)于企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，紛紛回避購(gòu)買企業(yè)債券，企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模發(fā)展更顯得無力。（四）信用評(píng)級(jí)制度不健全目前企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)由于受到諸多條件的限制，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理、過多依賴于行政單位、中介機(jī)構(gòu)與各方的利益沒有完全脫鉤等因素，使得信用評(píng)級(jí)的有效性大大降低。與此同時(shí)，各種中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法不統(tǒng)一、由于評(píng)級(jí)指標(biāo)設(shè)置不科學(xué)、各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間缺少必要的溝通，使得評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)缺乏科學(xué)性、規(guī)范性和統(tǒng)一性，總的來說信用評(píng)級(jí)工作比較混亂，這既不利于投資者對(duì)于企業(yè)債券信息的識(shí)別，也不利于政府對(duì)于企業(yè)債券的監(jiān)管。此外，由于在實(shí)際經(jīng)濟(jì)工作中，存在企業(yè)為了保證發(fā)行成功，以各種補(bǔ)貼方式提高給中介機(jī)構(gòu)的報(bào)酬，使得暗箱操作的事件時(shí)有發(fā)生。（五）缺乏有效的市場(chǎng)監(jiān)管和擔(dān)保機(jī)制市場(chǎng)監(jiān)管的缺陷主要體現(xiàn)在發(fā)行債券企業(yè)的信息披露問題上。目前企業(yè)一般只在發(fā)行債券時(shí)進(jìn)行信息的披露，而在債券發(fā)行期間基本上不披露信息，加之債券二級(jí)市場(chǎng)尚未建立，無法通過價(jià)格機(jī)制有效地傳遞企業(yè)信息，這使得投資人的風(fēng)險(xiǎn)大大增加了。一旦出現(xiàn)發(fā)行人無法按時(shí)兌付的問題，將造成極大的社會(huì)不安定因素，最后還得由政府出面加以解決。此外，雖然一部分企業(yè)在發(fā)行債券之前找到了擔(dān)保企業(yè)，但是由于擔(dān)保企業(yè)法制意識(shí)淡薄，經(jīng)常出現(xiàn)拒不履行擔(dān)保義務(wù)的現(xiàn)象，最后不得不對(duì)簿公堂，打一場(chǎng)曠日持久的訴訟大戰(zhàn)。三、發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券籌資的建議（一）理順我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的管理體制首先，計(jì)劃部門與人民銀行應(yīng)該分工協(xié)作，共同做好審批及審批后的管理工作。在整個(gè)過程中，計(jì)劃部門應(yīng)起主導(dǎo)作用，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的管理，充分發(fā)揮其全面協(xié)調(diào)、綜合平衡的職能。對(duì)于違規(guī)發(fā)債的企業(yè)，可以暫停其新債的發(fā)行審批或給與行政處罰。其次，發(fā)行管理方式應(yīng)當(dāng)逐步從過去的行政性的額度審批制向以嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的考核制過渡。這樣一方面可以減少在債券發(fā)行審批過程中的尋租現(xiàn)象，同時(shí)又減少了不必要的發(fā)行手續(xù)和發(fā)行費(fèi)用，從而吸引更多的企業(yè)發(fā)行債券，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。此外，企業(yè)債券的利率也應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步市場(chǎng)化。如過去規(guī)定企業(yè)是發(fā)三年的債券，其利率不得高于同期銀行存款利率的40%，這個(gè)限制今后可以有所放寬。（二）擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模和種類，改善發(fā)行的期限結(jié)構(gòu)首先，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加大對(duì)企業(yè)債券的政策扶持力度，減少各種不必要的限制條件，擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模。特別是由于我國(guó)已經(jīng)加入了WTO，政府可以進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券的海外發(fā)行和上市。因?yàn)閲?guó)際資本市場(chǎng)的資金充裕，且利率較低，企業(yè)可以以較低的成本迅速募集到所需的資金。其次，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極協(xié)助有條件的部分企業(yè)增加企業(yè)債券的發(fā)行品種，以滿足不同層次投資者的需要。當(dāng)前，可以從加大可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行力度著手。第三，改變我國(guó)以短期企業(yè)債券為主的期限結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展中長(zhǎng)期債券。這樣，一方面可以避免某一時(shí)間段內(nèi)企業(yè)債券的集中償還，另一方面也可以促使國(guó)有企業(yè)管理者改變經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的短視行為。當(dāng)然，這需要企業(yè)提高自身的盈利能力，以提高投資者的投資信心。（三）培育企業(yè)債券的二級(jí)流通市場(chǎng)上文中提到的改革發(fā)行管理體制、擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模和品種是培育企業(yè)債券二級(jí)流通市場(chǎng)的前提。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)按照證券法的有關(guān)公司債券上市的規(guī)定，讓更多的企業(yè)債券上市流通。這樣，企業(yè)債券在兌付期前的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)才能得到有效的釋放，才能有利于企業(yè)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)培育場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)相結(jié)合，今后不同發(fā)行方式和規(guī)模的企業(yè)債券可以選擇不用的交易方式。如，對(duì)于規(guī)模較小、以實(shí)物券發(fā)行的企業(yè)債券可以選擇場(chǎng)外交易為主；而對(duì)于規(guī)模較大、以記賬式發(fā)行的企業(yè)債券可以選擇場(chǎng)內(nèi)交易為主。此外，還可以考慮在一些中心城市組建區(qū)域性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，以豐富流通市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)。（四）建立規(guī)范的信用制度首先，應(yīng)當(dāng)規(guī)范信用評(píng)級(jí)的中介組織，使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)權(quán)，并承擔(dān)責(zé)任，行使職權(quán)客觀、公正、規(guī)范、權(quán)威的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。如果這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行虛假的信用評(píng)級(jí)，那么他們將不僅失去信譽(yù)，而且必須用其財(cái)產(chǎn)（包括個(gè)人財(cái)產(chǎn)）對(duì)投資者進(jìn)行賠償。只有這樣，信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)才能真正發(fā)揮其在企業(yè)債券發(fā)行過程中的重要作用。其次，要完善擔(dān)保發(fā)行機(jī)制。如借鑒香港對(duì)公司發(fā)行債券的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)債券必須有國(guó)家機(jī)構(gòu)、國(guó)營(yíng)企業(yè)、銀行、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等作為其擔(dān)保，一旦出現(xiàn)問題擔(dān)保機(jī)構(gòu)將承擔(dān)聯(lián)帶責(zé)任。對(duì)于沒有擔(dān)保的企業(yè)，要求其凈資產(chǎn)額必須達(dá)到一定的數(shù)量。第三，可以考慮建立償債基金。發(fā)行債券的企業(yè)每半年或一年根據(jù)凈利潤(rùn)或銷售收入，向交易所指定的基金管理人支付一定的資金，以應(yīng)付到期無法兌現(xiàn)的局面。對(duì)于信用等級(jí)高、財(cái)力雄厚的企業(yè)可以免除這項(xiàng)義務(wù)。（五）完善企業(yè)債券的司法監(jiān)管體系一方面，要完善我國(guó)企業(yè)債券監(jiān)督管理的立法工作，對(duì)企業(yè)債券管理?xiàng)l例、公司法、證券法等有關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修訂，明確各個(gè)層次的企業(yè)債券監(jiān)管主體、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管客體、監(jiān)管方式和程序等，在法律層面上構(gòu)件一個(gè)全方位的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，防止管理者的缺位現(xiàn)象。另一方面，應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，理順發(fā)債企業(yè)、投資人、監(jiān)管部門與司法部門多方之間的關(guān)系。政府職能部門的工作應(yīng)當(dāng)定位在宏觀規(guī)劃和項(xiàng)目審核上，而企業(yè)與投資者之間的債權(quán)債務(wù)糾紛只能由人民法院依法加以裁決