證券其它相關(guān)論文-當(dāng)前我國(guó)地方債券發(fā)行研究摘要：日前，財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人表示，2000億元的地方債券將公開(kāi)發(fā)行，一時(shí)間，地方債券這個(gè)原本被我國(guó)預(yù)算法所禁止的事物，開(kāi)始浮出水面，引來(lái)社會(huì)各界的討論，分析了我國(guó)發(fā)行地方債的背景和發(fā)行條件，分析結(jié)果表示我國(guó)發(fā)行地方債是可行的、正確的，并指出了我國(guó)當(dāng)前發(fā)行地方債券應(yīng)該注意的三方面的問(wèn)題。關(guān)鍵詞：地方債；國(guó)債負(fù)擔(dān)率；國(guó)債依存度；債券市場(chǎng)1我國(guó)地方債發(fā)行的背景2008年11月，中央政府出臺(tái)4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。其中，中央投資1.18萬(wàn)億元，其余資金來(lái)源于地方配套和民間資金。隨后，地方政府相繼出臺(tái)投資計(jì)劃?？傎Y金規(guī)模高達(dá)18萬(wàn)億元，而與此同時(shí)，地方財(cái)政收入出現(xiàn)減收趨勢(shì)。2009年1月，全國(guó)財(cái)政收入6131.61億元，比去年同月減少1265.03億元，下降17.1，從上述數(shù)據(jù)我們可以看出，如果不及時(shí)籌集地方配套資金，將有可能延緩4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施進(jìn)度，從而影響“保增長(zhǎng)”大局。因此，允許地方政府的債券發(fā)行的目的在于舉全國(guó)之力刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是必不可少的關(guān)鍵一步。財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人近日指出，國(guó)務(wù)院同意地方發(fā)行2000億元債券，由財(cái)政部代理發(fā)行，列入省級(jí)預(yù)算管理。地方債券資金的用途首先要為中央重點(diǎn)項(xiàng)目作配套，其次是地方政府根據(jù)最重要的方面來(lái)安排，主要是投入民生項(xiàng)目中，這意味著，我國(guó)地方政府發(fā)行債券已有了政策支持。2我國(guó)發(fā)行地方債的條件分析21國(guó)債負(fù)擔(dān)率分析國(guó)債負(fù)擔(dān)率是指一國(guó)的國(guó)債余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重，是衡量整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)承受?chē)?guó)家債務(wù)能力的指標(biāo)。該指標(biāo)著眼于國(guó)債存量，表示國(guó)債累積額與當(dāng)年經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭恐g的比例關(guān)系，它重視從國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體來(lái)考察國(guó)債限度，被認(rèn)為是衡量國(guó)債規(guī)模最重要的一個(gè)指標(biāo)。自從我國(guó)實(shí)行積極財(cái)政政策以后，赤字加大，而且赤字只能由國(guó)債一條渠道來(lái)彌補(bǔ)，加上過(guò)去國(guó)債還本付息高峰的到來(lái)，隨之國(guó)債余額增長(zhǎng)和國(guó)債負(fù)擔(dān)率的提高較快，人們普遍擔(dān)心是否有可能釀成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；卮疬@個(gè)問(wèn)題需要了解我國(guó)當(dāng)前國(guó)債負(fù)擔(dān)率水平，我國(guó)當(dāng)前的國(guó)債負(fù)擔(dān)率情況見(jiàn)表1。我國(guó)改革開(kāi)放后，從1980年起才重新發(fā)行國(guó)債，由于發(fā)行時(shí)間還較短，所以我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率目前仍處于低水平，距國(guó)際公認(rèn)的60的最高界限仍存在較大的空間。因此，從國(guó)債負(fù)擔(dān)率方面來(lái)看，我國(guó)的地方債發(fā)行的條件是具備的。22國(guó)債依存度分析國(guó)債依存度是說(shuō)明財(cái)政支出中有多大比例是依靠國(guó)債來(lái)支付的，所以國(guó)債依存度是通過(guò)當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額與財(cái)政支出的對(duì)比來(lái)計(jì)量的。國(guó)債依存度從流量上反映了財(cái)政支出在多大程度上依賴于債務(wù)收入，政府舉債過(guò)多，債務(wù)依存度高，表明財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)重，有可能給財(cái)政未來(lái)發(fā)展帶來(lái)巨大壓力，國(guó)際上對(duì)國(guó)債依存度有一個(gè)模糊的經(jīng)驗(yàn)性的安全控制線，大體是在25。從下列表2可以看出，我國(guó)的國(guó)家財(cái)政債務(wù)依存度從1995年就超過(guò)了國(guó)際上公認(rèn)的安全控制線。通過(guò)上述數(shù)據(jù)，是不是就說(shuō)明我國(guó)的國(guó)債依存度過(guò)高，那么就不能再發(fā)行地方債了呢?回答是否定的，下面，我們就來(lái)分析下其中的原因。由于我國(guó)一直以來(lái)就是不允許發(fā)行地方債的，所以，當(dāng)?shù)胤秸霈F(xiàn)財(cái)政赤字時(shí)，就要依靠中央政府的轉(zhuǎn)移支付。也就是說(shuō)，我國(guó)債務(wù)的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任都集中在中央財(cái)政一級(jí)，因此會(huì)出現(xiàn)中央的國(guó)債發(fā)行額相對(duì)于中央財(cái)政支出過(guò)高的情況，那正是因?yàn)橹醒氲膰?guó)債發(fā)行額里面包括了其本不應(yīng)該承擔(dān)的地方債務(wù)的份額，解決這個(gè)矛盾的方法正是應(yīng)該發(fā)行地方債，來(lái)減少中央財(cái)政發(fā)行過(guò)多國(guó)債的壓力。3我國(guó)發(fā)行地方債的意義31對(duì)債券市場(chǎng)的品種上是一個(gè)創(chuàng)新在西方國(guó)家，地方政府債受投資者的歡迎，流動(dòng)性非常高，是因?yàn)榈胤絺哂邢铝刑攸c(diǎn)：一是由于地方政府債券是以地方政府的財(cái)政收入和征稅作為還款來(lái)源，信用等級(jí)高，風(fēng)險(xiǎn)??；二是流動(dòng)性強(qiáng)，借款抵押價(jià)值較高，由于地方政府債安全性好，當(dāng)投資者需要變現(xiàn)時(shí)，能夠在市場(chǎng)上以較少的交易成本出售并很少遭受損失；三是免繳所得稅，這是地方政府債券最吸引眾多投資者的重要原因，尤其受到高所得稅率下機(jī)構(gòu)投資者的格外關(guān)注，四是期限靈活，長(zhǎng)短不一，能滿足不同投資者的需求。但是，我國(guó)1995年頒布實(shí)施的中華人民共和國(guó)預(yù)算法第28條明文規(guī)定：“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里面，這一規(guī)定禁止了地方政府發(fā)行債券的權(quán)力，也妨礙了債券市場(chǎng)的發(fā)展，地方債券作為一種金融商品，它本身是金融市場(chǎng)交易品種中不可缺少的一部分，那么，近日，國(guó)務(wù)院同意地方債的發(fā)行，無(wú)疑是個(gè)明智之舉，這將為我國(guó)的債券市場(chǎng)注入新的活力。32在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，地方債的發(fā)行可以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，從2008年下半年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)了下滑，2008年11月9日，中央政府出臺(tái)了“4萬(wàn)億投資計(jì)劃”，其中中央投資1.18萬(wàn)億，其余資金來(lái)源于地方配套和民間資金，隨后，地方政府相繼出臺(tái)投資計(jì)劃，總資金規(guī)模高達(dá)18萬(wàn)億元。那么在稅收收入大規(guī)模下降的情況下，地方政府投資資金來(lái)源只能是發(fā)行地方債券了。地方債能在很大程度上擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)，調(diào)動(dòng)地方政府的積極性。4我國(guó)發(fā)行地方債應(yīng)該注意的問(wèn)題41謹(jǐn)慎確定和選擇地方債的發(fā)行主體財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人表示，2000億元的地方債券額度已經(jīng)分配完畢。但目前具體情況還要等報(bào)國(guó)務(wù)院審批之后，才能公布，不過(guò)我們可以確定的是，此次地方債券的發(fā)行主體是各個(gè)需要資金支持的省市。在發(fā)行地方債初期，由于尚缺乏具體的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，確定地方債發(fā)行主體的范圍不宜過(guò)寬，目前，可將發(fā)債主體范圍初步確定為省(直轄市、自治區(qū))和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的省轄市兩級(jí)地方政府，并選擇部分重點(diǎn)城市先行試點(diǎn)。為穩(wěn)妥起見(jiàn)，應(yīng)對(duì)發(fā)債主體的資格進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)估和審核，評(píng)估和審核過(guò)程中，要重點(diǎn)圍繞償債能力，綜合考慮一個(gè)地區(qū)現(xiàn)有的GDP、經(jīng)濟(jì)效益及財(cái)政收入水平和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與財(cái)政收入增長(zhǎng)潛力等因素，并認(rèn)真考核其對(duì)現(xiàn)有債務(wù)的償還業(yè)績(jī)和債務(wù)資信。42地方政府債券利率的確定此次地方政府發(fā)行地方債券，由于各省財(cái)力不同，投資項(xiàng)目的回報(bào)率也有差異。那么地方政府債券的利率應(yīng)該如何確定呢?關(guān)于地方債的利率水平，從理論上講，由于地方債的安全性高于企業(yè)債券，低于中央國(guó)債，流動(dòng)性低于銀行存款，因此發(fā)行利率應(yīng)低于企業(yè)債券，高于國(guó)債利率和銀行存款利率，但是，一般說(shuō)來(lái)，國(guó)債是國(guó)家利用債務(wù)平段促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要工具，其比地方債肩負(fù)的職能更重要。如果地方債利率高于國(guó)債，勢(shì)必沖擊國(guó)債市場(chǎng)。而且，此次地方債的發(fā)行之后可以在市場(chǎng)上交易，這一點(diǎn)同國(guó)債一樣。鑒于此，筆者認(rèn)為，最適合的選擇是使地方債的發(fā)行利率與國(guó)債持平。關(guān)于地方債的利率形式，理論上可有固定利率和浮動(dòng)利率兩種選擇，我國(guó)日前應(yīng)與現(xiàn)行國(guó)債一樣，選擇固定利率形式。因?yàn)椋菏紫?，?shí)行固定利率可使投資者獲得較穩(wěn)定的收益，這符合我國(guó)居民儲(chǔ)蓄投資的傳統(tǒng)偏好，有利于保證地方債的順利發(fā)行，其次，固定利率可以鎖定償債成本，經(jīng)過(guò)最近幾次大幅的降息后，我過(guò)的利率水平較低的條件下，這既適合地方則政收支緊張的狀況，也便于更好地將所融資金用于基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)。43建立專(zhuān)門(mén)的地方債償還機(jī)制地方債券的償還應(yīng)該由本級(jí)地方政府承擔(dān)還本付息責(zé)任，如果由中央政府代換的話，一方面會(huì)引發(fā)地方政府發(fā)債的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，另一方面，地方政府享受收益而由中央政府承擔(dān)債務(wù)成本，這如果成為常態(tài)，將不可避免地會(huì)造成全國(guó)性的債務(wù)危機(jī)。此次地方債發(fā)行由“轉(zhuǎn)貸”改為“代理”，中央政府的角色發(fā)生了根本的變化，即中央政府由“債務(wù)人”變?yōu)椤爸薪槿恕?，地方政府的“債?wù)人”角色要得以強(qiáng)化。5結(jié)語(yǔ)通過(guò)以上分析，我們可以看出，我國(guó)當(dāng)前推出地方債券的做法是正確而且積極的，因?yàn)槲覈?guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率并不高，客觀上還有進(jìn)一步發(fā)債的空間；而國(guó)債依存度表面看來(lái)似乎過(guò)高，但究其原因，是因?yàn)橹醒胍患?jí)政府發(fā)行的債券里面囊括了地方債的份額，要解決這一問(wèn)題，就是應(yīng)該適當(dāng)減輕