證券其它相關(guān)論文-我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展現(xiàn)狀及研究?jī)?nèi)容摘要:截至2007年12月5日，共有367只基金正式運(yùn)作，資產(chǎn)凈值31590.50億元，基金份額達(dá)20271.70億份。其中，開(kāi)放式基金共330只（含25只LOF、5只ETF）。當(dāng)前，我國(guó)基金管理水平也有較大提高，并初步建立起相對(duì)完整的監(jiān)管體系。但由于我國(guó)基金業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，開(kāi)放式基金在其自身管理和外部環(huán)境方面仍存在諸多問(wèn)題，需要引起重視。本文從降低開(kāi)放式基金內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和改善外部市場(chǎng)環(huán)境方面提出促進(jìn)我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展的對(duì)策。關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金；現(xiàn)狀；建議Abstract：AsofDecember5,2007,atotalof367formaloperationoftheFund,thenetassetsof3.15905trillionyuan,fundsintheshareof2027170000000.Theopen-endfundatotalof330(including25LOF,5只ETF).Atpresent,Chinasfundmanagementlevelhasimprovedgreatly,andhavepreliminarilyestablishedarelativelycompletesupervisorysystem.However,asChinasfundindustrytodevelopashortertime,open-endfundsinitsownmanagementandtheexternalenvironmentstillexistmanyproblemsthatneedattention.Thisarticlefromtheloweropen-endfundswithinthehealthrisksandimprovetheexternalmarketenvironmenttopromotethedevelopmentofChinasopen-endfundthemeasures.Keywords：Open-endfunds；thestatusquo；recommendations一、開(kāi)放式基金的基本概念及特點(diǎn)證券投資基金是通過(guò)發(fā)行基金證券或份額將社會(huì)閑散資金募集起來(lái)，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，并交由專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，按照出資比例分享投資收益的一種投資工具。根據(jù)基金是否可以贖回。證券投資基金可分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。開(kāi)放式基金，是指基金規(guī)模不是固定不變的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金，投資開(kāi)放式基金之所以能超過(guò)其他金融工具成為市場(chǎng)的主流，關(guān)鍵是由于其具有其他金融工具所沒(méi)有的特點(diǎn)。具體有以下方面：1.專(zhuān)業(yè)理財(cái)?；鹳Y產(chǎn)由專(zhuān)業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)管理?；鸸芾砉九鋫淞舜罅康耐顿Y專(zhuān)家，他們不僅掌握了投資分析和投資組合理論知識(shí)，而且具有豐富的證券投資經(jīng)驗(yàn)，擁有先進(jìn)的技術(shù)手段，掌握著最新的信息和資料，比普通投資者更能把握市場(chǎng)的走勢(shì)。2.組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的。證券投資基金通過(guò)匯集眾多中小投資者的資金，形成雄厚的資金實(shí)力，基金管理人憑借自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，采取資金量的限制或風(fēng)險(xiǎn)控制T具，可以把投資者的資金同時(shí)分散投資于多種股票，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)。而一般的中小投資者由于其資金規(guī)模小，通常無(wú)力做到這一點(diǎn)。3.市場(chǎng)選擇性強(qiáng)。如果基金業(yè)績(jī)優(yōu)良。投資者購(gòu)買(mǎi)基金的資金流入會(huì)導(dǎo)致基金資產(chǎn)增加。如果基金經(jīng)營(yíng)不善，投資者通過(guò)贖回的方式撤出資金。導(dǎo)致基金資產(chǎn)減少。由于規(guī)模較大的基金整體運(yùn)營(yíng)成本并不比小規(guī)模基金的成本高。因此規(guī)模大的基金業(yè)績(jī)更好，愿意購(gòu)入的人更多，規(guī)模也就更大。這種優(yōu)勝劣汰的機(jī)制對(duì)基金管理人形成了直接的激勵(lì)約束，充分體現(xiàn)良好的市場(chǎng)選擇。4.流動(dòng)性好。投資基金是一種變現(xiàn)性良好、流動(dòng)性較強(qiáng)的投資工具。對(duì)于開(kāi)放式基金，投資者可以根據(jù)自己的需要，隨時(shí)向基金公司或銀行等中介機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)與贖回，并且買(mǎi)賣(mài)手續(xù)簡(jiǎn)便，此表現(xiàn)出良好地流動(dòng)性的特點(diǎn)。5.透明度高。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，基金需要披露的信息有基金契約招募說(shuō)明書(shū)、年度報(bào)告、半年度報(bào)告及季度投資組合公告等。此外，開(kāi)放式基金每日公布資產(chǎn)凈值。隨時(shí)準(zhǔn)確地體現(xiàn)出基金管理人在市場(chǎng)上運(yùn)作、駕馭資金的能力，這一點(diǎn)對(duì)于能力、資金、經(jīng)驗(yàn)均不足的中小投資者有特別的吸引力。二、我國(guó)開(kāi)放式基金的現(xiàn)狀分析(一)規(guī)模較小，但增長(zhǎng)迅速07年前三季度，開(kāi)放式基金的規(guī)模持續(xù)壯大，股票型、配置型以及債券型基金均呈現(xiàn)凈申購(gòu)，只有保本型基金呈現(xiàn)凈贖回。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3季度末，所有公布數(shù)據(jù)的開(kāi)放式基金的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到27951億元，比年初的規(guī)模增長(zhǎng)了近4倍。開(kāi)放式基金規(guī)模大幅膨脹一方面取決于巨型新產(chǎn)品發(fā)行，一方面取決于凈值的大幅增長(zhǎng)，一部分股民轉(zhuǎn)基民以及新基金隊(duì)伍的壯大也是非常重要的因素。前三季度，共有232只開(kāi)放式基金出現(xiàn)凈申購(gòu)，份額高達(dá)14487億份；78只基金出現(xiàn)凈贖回，贖回份額約為966億份。呈現(xiàn)凈申購(gòu)的基金多為最近半年或一個(gè)季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金；或者是期間采取了拆分等營(yíng)銷(xiāo)策略的基金；一些管理實(shí)力較強(qiáng)，規(guī)模較大的基金公司旗下的產(chǎn)品也是投資者競(jìng)相追逐的目標(biāo)。截至2007年9月30日，開(kāi)放式基金中規(guī)模超過(guò)400億的已經(jīng)有3只，其中規(guī)模最大的是嘉實(shí)理財(cái)穩(wěn)健基金，該基金的3季度末資產(chǎn)凈值已達(dá)447億元。但是我們也發(fā)現(xiàn)，在一些基金規(guī)模迅速膨脹的同時(shí)，不足1個(gè)億的小基金仍然存在，兩極分化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。(二)股票型基金投資風(fēng)格趨同現(xiàn)象較為嚴(yán)重2006年下半年以來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)上的基金品種日益豐富。從基金投資對(duì)象來(lái)看，現(xiàn)有基金涵蓋了從股票型、混合型到債券型的各個(gè)種類(lèi)，但股票型基金和偏股混合型基金是市場(chǎng)主角。2006年共有68只股票型或偏股型基金成立，首發(fā)總規(guī)模為315270億元，較2005年增長(zhǎng)了74289%。2006年末，市場(chǎng)上股票型和偏股混合型基金共計(jì)116只，占開(kāi)放式基金總數(shù)的685。股票型和偏股混合型基金管理的凈資產(chǎn)占全部基金凈資產(chǎn)總值的705。基金本質(zhì)上是基金供給者為投資者提供的一種商品或服務(wù)，由此可以獲得收益，代價(jià)是投資者必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)而且必須付給基金管理者相應(yīng)的費(fèi)用(劉煜輝和熊鵬，2003)。在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，產(chǎn)品的供給者通過(guò)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分并吸引和滿(mǎn)足特定細(xì)分市場(chǎng)中用戶(hù)對(duì)產(chǎn)品的需求，是一種重要的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。在基金市場(chǎng)上，不同的投資者包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者等追求不同的投資目標(biāo)，而基金管理人通過(guò)遵守和貫徹不同的投資理念并形成固定的投資管理風(fēng)格，用以引導(dǎo)不同類(lèi)型的基金消費(fèi)者并滿(mǎn)足其需求。目前，我國(guó)股票型和偏股型基金的投資風(fēng)格在實(shí)質(zhì)上卻呈現(xiàn)嚴(yán)重的趨同性。楊朝軍等(2004)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)大多數(shù)基金都將目標(biāo)集中于大盤(pán)價(jià)值型股票。晨星中國(guó)的一份研究表明，在2004年6月我國(guó)55只開(kāi)放式基金全部屬于大盤(pán)型基金，從投資的收益風(fēng)險(xiǎn)角度劃分，有60%的基金集中為平衡型。趙宏宇(2005)對(duì)我國(guó)6家基金管理公司所管理的30只股票型基金進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股票型基金在選擇股票時(shí)傾向于選擇大盤(pán)型股票?；鹜顿Y風(fēng)格的嚴(yán)重趨同減少了可供投資者選擇的品種范圍。另外，由于大量的基金采取類(lèi)似的交易策略和選擇相近的證券品種，可能會(huì)積累不必要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并造成股票市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。例如，掌握大量資金的眾多基金在相同時(shí)期內(nèi)同時(shí)購(gòu)人或賣(mài)出類(lèi)似證券，會(huì)帶動(dòng)和加劇證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。(三)基金持股存在趨同性目前我國(guó)大多數(shù)基金公司采用的選股模式都是通過(guò)研究建立股票池。在具備投資價(jià)值的公司較少的情況下，大多數(shù)基金公司必然存在高度相似的股票池，這種共通的投資決策流程導(dǎo)致其持股的趨同性。當(dāng)然，基金管理人的心理因素同樣起到一定的作用，出于謹(jǐn)慎或競(jìng)爭(zhēng)壓力，也導(dǎo)致持股趨同?；鸪止哨呁赡茉斐扇缦聠?wèn)題：當(dāng)市場(chǎng)上一只個(gè)股的流通股為少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者共同持有時(shí)，客觀上造成“坐莊”現(xiàn)象；當(dāng)基金大規(guī)模對(duì)某一持倉(cāng)品種同時(shí)清倉(cāng)時(shí)，對(duì)該股股價(jià)的沖擊不言而喻，從而造成較大的市場(chǎng)波動(dòng)性；交叉持股較嚴(yán)重的公司，在大盤(pán)上漲時(shí)累計(jì)凈值平均增幅將要大一些，但當(dāng)大盤(pán)大幅下調(diào)時(shí)，這些基金抗跌性也明顯要差一些客觀上起到了“一榮俱榮，一損俱損”的作用，進(jìn)而增加了風(fēng)險(xiǎn)性。(四)缺乏完善的法律法規(guī)和相關(guān)法律保障。開(kāi)放式基金的發(fā)展有賴(lài)于相關(guān)法規(guī)的完善。我國(guó)目前已頒布了證券法、中華人民共和國(guó)投資基金法和信托法等，但尚未形成一個(gè)完整的體系，只能被動(dòng)應(yīng)付或事后采取補(bǔ)救措施。(五)投資主體結(jié)構(gòu)不盡合理長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主。截至2007年5月。我國(guó)個(gè)人投資者持有的股票市值占總市值的比重高達(dá)70%。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者所占比重明顯偏低。以美國(guó)為例，目前機(jī)構(gòu)投資者持有股票市值超過(guò)總市值的50%，紐約股票交易所交易量的80%和納斯達(dá)克市場(chǎng)交易量的60%來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者。相對(duì)于個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者持股時(shí)間一般比較長(zhǎng)，持股數(shù)量也比較大。所以，他們?cè)诜€(wěn)定市場(chǎng)方面發(fā)揮著重要作用。一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)對(duì)開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，但市場(chǎng)行情劇烈波動(dòng)伴隨的巨額申購(gòu)和贖回的沖擊對(duì)開(kāi)放式基金的發(fā)展十分不利。1999年以來(lái)，我國(guó)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，一方面著力培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)的證券投資基金，同時(shí)也允許國(guó)有企業(yè)等買(mǎi)賣(mài)股票，以后又陸續(xù)開(kāi)放社?；?、QFII等人市，去年還批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金直接人市。這種努力收到一定的效果，特別是證券投資基金已快速成為市場(chǎng)的重要力量。但機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)單一，其他形式的機(jī)構(gòu)投資者較少，沒(méi)有形成多層次的投資隊(duì)伍。這樣，只能導(dǎo)致投資行為的趨同。(六)缺乏較高素質(zhì)和管理能力的基金經(jīng)理人基金經(jīng)理人必須既具有深厚的理論知識(shí)，又具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。但在我國(guó)，這樣的“專(zhuān)家”還十分缺乏。我國(guó)最初的基金管理人操作不規(guī)范，目前的基金管理人主要是以發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估企業(yè)，通過(guò)投資組合等技術(shù)手段來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行中長(zhǎng)期投資。但在產(chǎn)業(yè)研究和企業(yè)價(jià)值判斷等方面離理想的要求還較遠(yuǎn)。雖然2006年以來(lái)基金普遍都取得很高的收益，但主要應(yīng)歸功于股市處于牛市行情中，并不能認(rèn)為基金經(jīng)理人的投資管理理念有了本質(zhì)性的變化。三、促進(jìn)我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展的對(duì)策我國(guó)基金業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的問(wèn)題集中體現(xiàn)在基金自身和外部市場(chǎng)環(huán)境兩方面。為此，促進(jìn)我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展也應(yīng)以這兩方面作為出發(fā)點(diǎn)，其一要降低基金內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，其二要不斷改善市場(chǎng)環(huán)境。(一)拓寬基金投資渠道我國(guó)應(yīng)努力發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。國(guó)際金融體系目前已形成貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)三分天下的格局，其中股票類(lèi)期貨及期權(quán)的成交量又占衍生品市場(chǎng)中近七成的份額。因此，積極創(chuàng)造條件，盡早恢復(fù)國(guó)債期貨交易和適時(shí)推出股票指數(shù)期貨，對(duì)開(kāi)放式基金合理控制風(fēng)險(xiǎn)十分必要。同時(shí)，可允許機(jī)構(gòu)投資海外市場(chǎng)。QDII的推出將在一定程度上有助于緩解此難題。一方面，它拓寬了資金的投資渠道，部分過(guò)剩的境內(nèi)資金可通過(guò)合規(guī)渠道投資境外資本市場(chǎng)，可分享全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。另一方面，從投資組合的角度來(lái)看，如果能將資金分散投資于國(guó)內(nèi)和國(guó)外資本市場(chǎng)，不僅能分散風(fēng)險(xiǎn)，而且可提高投資回報(bào)率。(二)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)我國(guó)應(yīng)建立多層次的投資隊(duì)伍，繼續(xù)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社保資金等各類(lèi)合規(guī)資金入市。提高QFII額度，作為境外合格投資者，QFII有利于進(jìn)一步壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍；借鑒國(guó)外成熟的投資理念，促進(jìn)資源的有效配置；促進(jìn)上市公司提升公司治理水平，加速向現(xiàn)代企業(yè)制度靠攏，使市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)上市公司資源增加。要密切跟蹤國(guó)際基金發(fā)展的新趨勢(shì)，建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制，借鑒、研究和設(shè)計(jì)有利于滿(mǎn)足投資人多樣化投資的創(chuàng)新產(chǎn)品；研究和嘗試有利于提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的組織形式；鼓勵(lì)私募基金的發(fā)展，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，建立有效的運(yùn)作機(jī)制，對(duì)私募基金的發(fā)展加以引導(dǎo)、規(guī)范，使其成為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定因素。(三)進(jìn)一步完善開(kāi)放式基金監(jiān)管體系建立和完善我國(guó)基金監(jiān)管法律體系，既是我國(guó)基金業(yè)規(guī)范運(yùn)作的客觀要求，又是我國(guó)基金業(yè)快速健康發(fā)展的重要保證。我國(guó)目前應(yīng)加快立法進(jìn)度，將現(xiàn)有的法律法規(guī)細(xì)化。同時(shí)，對(duì)于基金的會(huì)、審計(jì)等制度也應(yīng)有具體規(guī)定。在立法的同時(shí)，還應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：一是加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的公司治理和內(nèi)控機(jī)制的監(jiān)管，提高公司的自律程度。二是加強(qiáng)對(duì)基金信息披露的監(jiān)管，增加基金的透明度，發(fā)揮公眾和媒體的監(jiān)督作用，促進(jìn)基金公司規(guī)范運(yùn)作。三是推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)和媒體的基金評(píng)級(jí)體系的形成，為基金發(fā)展提供良好的市場(chǎng)約束。四是加強(qiáng)對(duì)基金運(yùn)作的監(jiān)督，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為。(四)培養(yǎng)公眾投資者成熟的投資理念培育成熟的投資理念是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，它隨公眾投資者投資意識(shí)提高而逐步得到發(fā)展。從某種意義上講，應(yīng)鼓勵(lì)“全民炒股”，提高全民的證券投資知識(shí)。沒(méi)有理性的投資者，就沒(méi)有健康的資本市場(chǎng)，也不可能有完善的開(kāi)放式基金。強(qiáng)化投資者教育和培育個(gè)人投資者成熟的投資理念，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，應(yīng)成為今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期的重點(diǎn)工作。(五)適時(shí)發(fā)展公司型基金公司型基金與契約型基金的主要區(qū)別主要體現(xiàn)在內(nèi)部治理和外部監(jiān)管結(jié)構(gòu)的差異上。公司型基金為保護(hù)投資者并為產(chǎn)生一個(gè)獨(dú)立、有效、按照投資者最佳利益行事的基金(投資公司)董事會(huì)提供了良好的組織基礎(chǔ)；契約型基金則難以提供這方面的充分保證，還需要外部更加嚴(yán)密、細(xì)致和嚴(yán)格的法律法制環(huán)境提供更強(qiáng)有力的幫助。美國(guó)大部分基金都是公司型基金，而我國(guó)信托法、證券投資基金法和公司法中都沒(méi)有對(duì)公司型基金留有規(guī)范的余地。因此，應(yīng)盡快在基金的法律制度上盡快做出修改和補(bǔ)充，增加對(duì)公司型基金法律地位的認(rèn)可。(六)提高基金管理人素質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者具有較高的管理水平和盈利能力，需要一支通曉股市知識(shí)、掌握現(xiàn)代投資技能、具備調(diào)查分析能力的專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍。一方面，這些年股市的投資實(shí)踐為機(jī)構(gòu)投資者積累、鍛煉了一部分人才，另一方