最佳主板 IPO項(xiàng)目 農(nóng)業(yè)銀行 最后的 IPO 航母 估值相對較高，發(fā)行時(shí)又值市場低迷，上市首日將破發(fā)的預(yù)期影響了散戶對農(nóng)行新股的申購熱情，但由于保薦機(jī)構(gòu)抓住了農(nóng)行的三大亮點(diǎn)進(jìn)行路演，機(jī)構(gòu)投資者則相當(dāng)給力。加之上市時(shí)進(jìn)行了多種模式的創(chuàng)新，農(nóng)行 IPO 最終功德圓滿。 2010 年 8月 16 日，農(nóng)業(yè)銀行（ 601288）宣告，通過在香港和內(nèi)地兩地市場成功行使綠鞋機(jī)制，最終募集資金 221 億美元，成為當(dāng)年全球最大 IPO，國有商業(yè)銀行股份制改革系統(tǒng)工程至此圓滿收官。 相比建行、工行、中行等大塊頭，農(nóng)行的上市時(shí)機(jī)并不理想。其路演招股期間（ 2010年 6 月中旬至 7 月中旬），恰值上證指數(shù)處于年內(nèi)低點(diǎn)，銀行股的估值水平也受回收流動(dòng)性等預(yù)期的影響回落至 2008 年金融危機(jī)來的最低點(diǎn)。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí) 14 家上市銀行對應(yīng) 2009 年業(yè)績的加權(quán) PE 值僅為 10.06 倍。而農(nóng)行以 2.68 元發(fā)行 ，發(fā)行市盈率對應(yīng) 2009年業(yè)績?yōu)?14.43 倍。農(nóng)行緣何在極其不利的環(huán)境下高市盈率發(fā)行且全部行使綠鞋機(jī)制？ 萬億改制，農(nóng)行脫胎換骨 成立于 1951 年的農(nóng)業(yè)銀行，在長期經(jīng)營中積累了沉重的包袱，不僅盈利能力在四大國有商業(yè)銀行中墊底，資產(chǎn)質(zhì)量也長期為人詬病。在其他三大銀行借勢資本市場快速發(fā)展之際，推動(dòng)農(nóng)行改制上市，已經(jīng)不再是一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)問題。而要將資產(chǎn)質(zhì)量相對低下的農(nóng)業(yè)銀行推上國際資本舞臺(tái)，首當(dāng)其沖的就是為其打造靚麗的身段。 據(jù)招股書披露，為使農(nóng)業(yè)銀行符合上市條件，前后進(jìn)行了國家注資、財(cái)務(wù)重組、發(fā)行 次級債券和社?；鹑牍傻人膫€(gè)步驟。 第一步：國家注資。 2008 年 10 月，匯金公司向農(nóng)行注入約 190 億美元資產(chǎn)（與 1300億元人民幣等值）。隨后，財(cái)政部和匯金公司簽署發(fā)起人協(xié)議書，財(cái)政部以截至 2007年末經(jīng)評估的農(nóng)行凈資產(chǎn)權(quán)益為基礎(chǔ)，保留 1300 億元作為對農(nóng)行的出資，發(fā)起設(shè)立股份公司，雙方各持 50%股權(quán)，并于 2009年 1 月得到銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。自此，農(nóng)行上市主體得以清晰。 第二步：剝離不良資產(chǎn)。 2008 年 11 月，農(nóng)行按賬面原值剝離不良資產(chǎn) 8156.95 億元，其中可疑類貸款 2173.23 億元、損失類貸款 5494.45 億元、非信貸資產(chǎn) 489.27 億元。財(cái)政部以無追索權(quán)方式購買該等不良資產(chǎn)，并對其中的 1506.02 億元以 2007 年 12 月 31日中國人民銀行對農(nóng)行免息再貸款方式等額置換，其余 6650.93 億元形成農(nóng)行應(yīng)收財(cái)政部款項(xiàng)，且自 2008 年 1 月 1 日起按 3.3%的年利率計(jì)息。 第三步：發(fā)行次級債券。 2009 年 5 月，農(nóng)行在銀行間債券市場成功發(fā)行次級債券，包括 5+5 固定利率、 5+5 浮動(dòng)利率及 10+5 固定利率三個(gè)品種，籌集資金 500 億元。該次發(fā)行的次級債券使農(nóng)行的資本充足率進(jìn)一步提升。 第四步：社?；鹄硎聲?huì) 入股。 2010 年 4 月，社保基金理事會(huì)斥資 155.20 億元認(rèn)購農(nóng)行向其新發(fā)行的 100 億股。農(nóng)行的注冊資本變更為 2700 億元，財(cái)政部、匯金公司、社保基金理事會(huì)所持農(nóng)行股份的比例分別約為 48.15%、 48.15%、 3.7%。 上述改制中，剝離不良資產(chǎn)至為關(guān)鍵。據(jù)招股說明書披露，此后農(nóng)行的不良貸款率從2007 年的 23.57%直線下降至 2008 年的 4.32%、 2009 年的 2.91%，實(shí)現(xiàn)了驚人的脫胎換骨。而且，這批不良資產(chǎn)還 “ 變相地 ” 獲得了利息收入，其中，對財(cái)政部 6650.93 億元的應(yīng)收款，每年給農(nóng)行貢獻(xiàn)利息收入 219.48 億元。 2008-2009 年，農(nóng)行利潤總額分別為 523.49、 739.28億元，上述利息收入占比達(dá) 41.93%和 29.69%。 與此同時(shí)，為了確保農(nóng)行順利上市，監(jiān)管部門也努力營造外部環(huán)境。一方面，央行連續(xù)三周向市場凈投放 3250 億元；另一方面，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)新發(fā)基金 400 億元。 2010 年 4、 5 月間，交行副行長彭純和建行副行長范一飛出任中投、匯金的主要負(fù)責(zé)人，被認(rèn)為管理層為農(nóng)行做大量的專業(yè)人才鋪墊，以加快其上市進(jìn)程。 圍繞三大亮點(diǎn)開展路演，吸引機(jī)構(gòu)捧場 相對較高的估值、又正值市場低迷，網(wǎng)調(diào)顯 示，近九成投資者認(rèn)為農(nóng)行首日將破發(fā)。較低的預(yù)期，影響到投資者的申購熱情。 A 股方面，網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)約 125.63 萬戶，有效申購股數(shù)僅 1109.52 億股，共凍結(jié)資金 2973.51 億元。 H 股方面，截至 7月 6 日申購結(jié)束，散戶申購人數(shù)只在 10 萬人左右，創(chuàng)下幾大內(nèi)地國有銀行最低紀(jì)錄；公開發(fā)售部分錄得超額認(rèn)購僅為 5 倍，創(chuàng)下中資行 H 股上市超額認(rèn)購倍數(shù)最低紀(jì)錄，而當(dāng)年工行、建行、中行H 股公開發(fā)售部分超額認(rèn)購倍數(shù)分別為 74 倍、 42 倍和 69 倍。 與散戶陣營的情緒低落形成對比，機(jī)構(gòu)投資者則熱情高漲。 A 股方面，向 27 家戰(zhàn)略 投資者定向配售 102.28 億股，占擬發(fā)行總量的 40%，極大地降低了對市場的壓力；網(wǎng)下配售部分， 173 家配售對象有效申購總量為 541.5 億股，有效申購資金總額為 1451.24 億元，網(wǎng)下初步配售比例為 8.86%，認(rèn)購倍數(shù)為 11.28 倍。啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制后，網(wǎng)上部分股票向網(wǎng)下回?fù)?，網(wǎng)下最終配售股數(shù)為 50.32 億股，配售比例為 9.29%，認(rèn)購倍數(shù)仍保持在 10.76 倍的較高水平。 H 股方面，農(nóng)行 IPO 啟動(dòng)之初，其 H 股基石投資者便早早圈定，包括卡塔爾投資局、科威特投資局在內(nèi)的 11 家基石投資者合計(jì)認(rèn)購近 54.5 億美元；而 面向機(jī)構(gòu)投資者的 H 股國際配售部分認(rèn)購倍數(shù)達(dá) 10 倍以上，其中，頂級長線基金、對沖基金等高質(zhì)量機(jī)構(gòu)投資者參與意愿尤為強(qiáng)烈。 機(jī)構(gòu)投資者如此給力，得益于承銷保薦機(jī)構(gòu)發(fā)掘了農(nóng)行的三大亮點(diǎn)進(jìn)行路演。 第一，農(nóng)行是分享中國機(jī)遇最后的蛋糕。農(nóng)行最大的概念在于，這是最后一家上市的國有大行。據(jù)招股書顯示，截至 2009 年末，農(nóng)行資產(chǎn)總額 88825.88 億元，貸款總額 41381.87億元，存款總額 74976.18 億元，占全國相應(yīng)總額的 11.3%、 9.7%和 12.3%。同時(shí)，農(nóng)行擁有23624 家境內(nèi)機(jī)構(gòu)、 3.2 億個(gè)人客戶， 是中國最大的零售銀行，擁有最多的 ATM，代理新單保費(fèi)規(guī)模居同業(yè)第一。種種數(shù)據(jù)表明，農(nóng)行是最后一塊未上市的甜美蛋糕，過了此村，別無他店。 第二，農(nóng)行的王牌 縣域金融業(yè)務(wù)。招股書中，保薦機(jī)構(gòu)將農(nóng)行表述為一家縱貫城鄉(xiāng)，并在城市與縣域兩個(gè)市場均占據(jù)主流地位的大型商業(yè)銀行，具備通過覆蓋城鄉(xiāng)的一體化平臺(tái)向客戶提供全面金融產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)而把握中國未來增長機(jī)會(huì)的獨(dú)特條件。據(jù)招股書披露，2009 年末，農(nóng)行在縣域地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)為 12737 家，約占全行 23624 家分支機(jī)構(gòu)的 54%，在縣域地區(qū)的存款總額及貸款總額分別占全行的 40.5%和 28.8%，來自縣域業(yè)務(wù)的利潤總額占全行利潤總額的 30%左右。 農(nóng)行的縣域金融業(yè)務(wù)近年來增速較快， 2007-2009 年實(shí)現(xiàn)稅前利潤分別為 94.34 億元、134.44 億元、 209.45 億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到 49%，高于全行 30%的水平。另外，這一業(yè)務(wù) 2008 及 2009 年的存貸款利差分別較全行高出 55 個(gè)基點(diǎn)和 29個(gè)基點(diǎn)。 第三，農(nóng)行更具盈利潛力。招股書顯示，農(nóng)行的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)優(yōu)于同業(yè)上市前水平。就收入增速而言，農(nóng)行 2009 年的營收為 2222.74 億元，較上年增長 5.2%，增速居四大行首位。尤其是 結(jié)算與清算業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)、顧問和咨詢業(yè)務(wù)及電子銀行業(yè)務(wù)等中間業(yè)務(wù)收入增長迅速，農(nóng)行 2009 年凈手續(xù)費(fèi)及傭金增長率為 49.8%，高于工行的 25.3%、建行的 25.0%和中行的 15.2%。 在機(jī)構(gòu)投資者支持下，農(nóng)行 A 股發(fā)行價(jià)最終確定在詢價(jià)區(qū)間 2.52-2.68 元的上限，對應(yīng)2009 年市盈率 14.12 倍（行使超額配售選擇權(quán)后則為 14.43 倍）； H 股發(fā)行價(jià)最終確定在詢價(jià)區(qū)間 2.88-3.48 港元的中上位置，即 3.2 港元，對應(yīng) 2009 年市盈率 14.67倍（行使超額配售選擇權(quán)后則為 14.99 倍）。 多種模式創(chuàng) 新，助力全球最大 IPO 根據(jù)發(fā)行計(jì)劃， A 股擬發(fā)行 222.35 億股； H 股擬發(fā)行 254.12 億股，其中香港公開發(fā)售12.71 億股，約占全球發(fā)售 H 股總數(shù)的 5%，國際發(fā)售 241.41 億股，約占 95%。 2010年 7月15 和 16 日，農(nóng)業(yè)銀行 A 股、 H 股分別在上交所和港交所掛牌。至 8 月 16 日，農(nóng)行在 A 股、H 股全額行使超額配售選擇權(quán)（綠鞋），最終實(shí)際發(fā)行 A股 255.71 億股、 H股 292.24 億股，募集資金 221 億美元，摘取全球最大規(guī)模 IPO 桂冠。 農(nóng)行上市過程中，出現(xiàn)了多種模式的創(chuàng)新。 首先，是在金融行業(yè)率先使用 “ 先 A后 H” 的發(fā)行模式。建行和中行上市時(shí)正值 A 股市場低迷，采取的均是 “ 先 H 后 A” 模式，而工行上市時(shí) A 股和 H 股市場表現(xiàn)均向好，所以采取 “A H” 同步上市的模式，中信銀行后來復(fù)制了工行的模式。農(nóng)行的模式和中國中冶的上市模式相似，但農(nóng)行更進(jìn)一步，采取了 “ 同時(shí)簿記、同時(shí)路演、差異化定價(jià) ” 的方式。 其次，農(nóng)行此次 IPO 還重啟了兩項(xiàng)制度。一是 A 股戰(zhàn)略配售制度，這是繼 2007 年 6月之后 A 股首次恢復(fù)戰(zhàn)略配售。共有 27 家投資者參與了農(nóng)行的戰(zhàn)略配售，認(rèn)購金額高達(dá) 325億元，創(chuàng)下了 A股 IPO 戰(zhàn)略配售規(guī)模之最。二是全額行使超額 配售選擇權(quán)機(jī)制。工行上市雖然也曾安排了綠鞋機(jī)制，但上市后由于股價(jià)走勢良好，這一機(jī)制并未派上用場。農(nóng)行此次則真正使用綠鞋持續(xù)一個(gè)月的時(shí)間，超額配售 15%股份。而且，農(nóng)行在行使綠鞋機(jī)制中首次引入了 “ 刷新制度 ” ，即主承銷商行使超額配售選擇權(quán)買入股票以后，可以在高于發(fā)行價(jià)時(shí)賣出股票，可反復(fù)操作，價(jià)差歸投資者保護(hù)基金，以避免操縱行為。 另外，與工行、中行、建行等中資企業(yè)當(dāng)年 IPO 定價(jià)地選擇在境外如歐洲、美國等地不同，此次農(nóng)行定價(jià)地選擇在國內(nèi)，國內(nèi)、國際承銷商全部集中到農(nóng)行總部大樓，這表明中國大型企業(yè) IPO 較之以往 受到了國際投資者的更多重視和充分肯定。 據(jù)農(nóng)行董秘李振江坦述，農(nóng)行的上市方案根據(jù)三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來設(shè)計(jì)：一是為農(nóng)行打造一個(gè)優(yōu)質(zhì)股東名冊；二是實(shí)現(xiàn)投資者與發(fā)行人雙贏；三是要考慮后市表現(xiàn)，保障融資效率，把農(nóng)行 IPO做成資本市場上的一個(gè)優(yōu)秀的 IPO 項(xiàng)目。從上市結(jié)果來看，農(nóng)行 IPO 可謂功德圓滿。 最佳中小板 IPO 項(xiàng)目 漢王科技 脫胎換骨的電紙書新貴 借助 Kindle 熱銷帶旺全球電子書閱讀器行業(yè)的東風(fēng)，漢王科技將主打產(chǎn)品由手寫產(chǎn)品線和 OCR 產(chǎn)品線調(diào)整為電紙書項(xiàng)目，從而作為時(shí)下熱門行業(yè)的明星企業(yè)備受矚目。 處于成長期的中小企業(yè)，發(fā)展路徑與核心競爭力往往并未明晰，業(yè)務(wù)也極具可塑性，因此，投行的服務(wù)更見重要。投行團(tuán)隊(duì)不僅需要引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，還要將服務(wù)鏈條向前端拓展，結(jié)合企業(yè)的盈利模式、產(chǎn)業(yè)走向與資本市場偏好，幫助其合理定位，調(diào)整業(yè)務(wù)布局，發(fā)掘和提升其內(nèi)在價(jià)值。漢王科技的上市，即為我們提供了一例投行與企業(yè)攜手成功挖掘企業(yè)價(jià)值的案例。 解決專利糾紛，掃清上市障礙 漢王科技的上市之路并不平坦。這家成立于 1998 年的公司，以模式識(shí)別為核心的智能人機(jī)交互作為核心產(chǎn)業(yè)。在這個(gè)技術(shù)和人才壁壘較高的行業(yè)，其競爭優(yōu)勢 顯著，是全球手寫識(shí)別、 OCR（光學(xué)字符識(shí)別）技術(shù)的引領(lǐng)者。為實(shí)現(xiàn) “ 技術(shù)資本 ” 式發(fā)展，漢王科技 2006年即啟動(dòng)了上市程序。此后由于承銷商的資格問題，不得不重新尋找保薦人，并于 2007 年底聘請山西證券為主承銷商。 其此番上市，首先需要解決的是軟件企業(yè)普遍存在的知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟和仲裁事項(xiàng)。由于企業(yè)往往會(huì)通過拖延訴訟打擊競爭對手等原因，此類訴訟具有周期長、取證難度大等特點(diǎn)，處理是否得當(dāng)影響深遠(yuǎn)。在 2008 年遞交招股書（申報(bào)稿）之前，漢王與日本 WACOM 公司之間在筆數(shù)位板產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面存在數(shù)項(xiàng)專利糾紛。為消除 上市后可能面臨的負(fù)面影響，漢王在 2008 年 4 月與 WACOM 簽訂了全面和解協(xié)議，相互撤銷訴訟。此舉有利于公司開拓市場，提升正面形象。 2008 年 7 月，漢王科技 IPO 獲批，計(jì)劃于當(dāng)年第三季度上市。不過此后，由于金融危機(jī)沖擊下 A 股 IPO 暫停等原因，這一計(jì)劃被迫推遲。不過現(xiàn)在回頭看，此番上市未果對于漢王科技可謂 “ 塞翁失馬，焉知非福 ” 。 彼時(shí)的漢王科技，主打產(chǎn)品為手寫產(chǎn)品線和 OCR 產(chǎn)品線，這兩項(xiàng)產(chǎn)品 2007、 2008 年的收入分別為 1.61億元、 1.36億元，占公司收入的比重高達(dá) 69.09%、 59.52%，凈利 潤為 2722.83萬元、 3011.98 萬元（附表）。漢王科技在 2008 年招股書（申報(bào)稿）中透露， 2008-2011年的目標(biāo)是全面擴(kuò)大這兩大產(chǎn)品線和筆跡輸入產(chǎn)品線市場，為國際化奠定基礎(chǔ)。盡管漢王這兩大技術(shù)成名已久，但畢竟是非主流業(yè)務(wù)，假如其 2008 年上市，由于產(chǎn)品增長乏力、缺乏短期想象空間，漢王科技在一眾上市公司中可能難有過人之處。 適時(shí)轉(zhuǎn)型，主推電紙書 就在漢王科技沖刺上市的 2007 年，亞馬遜 Kindle 的熱銷帶動(dòng)了全球電子書閱讀器行業(yè)的發(fā)展。借助早年成名的手寫識(shí)別等技術(shù)，漢王科技也于 2008 年 5 月推出了電紙書系列產(chǎn)品。為搶占市場先機(jī)，漢王對電紙書項(xiàng)目大舉投入，甚至不惜擠占原手寫產(chǎn)品線業(yè)務(wù)的生產(chǎn)資源。不過，這一項(xiàng)目的潛力在 2008 年尚未充分展現(xiàn)，其當(dāng)年收入僅為 1872.51 萬元。 2008 年底開始，中國電子書閱讀器市場進(jìn)入快速成長階段。 2009 年，漢王電紙書系列產(chǎn)品銷量已達(dá) 266261 套，實(shí)現(xiàn)收入 3.9 億元，貢獻(xiàn)了公司總收入的 67.1%，超過漢王 2008年所有產(chǎn)品的收入，成為公司業(yè)績大漲的最大亮點(diǎn)。國外的電子書閱讀器鑒于各種原因無法進(jìn)入中國市場或在中國發(fā)展不順，使得漢王科技輕松成為國內(nèi)的行業(yè)領(lǐng) 跑者。 與此同時(shí)，漢王上市的各種障礙也逐步被掃清。 2009 年 7 月，其多年的合作伙伴南開越洋在天津起訴漢王科技侵犯其計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)，到 2010 年 1 月，天津市高院駁回了南開越洋的起訴，而漢王科技發(fā)起人股東則承諾將承擔(dān)所有法律賠償責(zé)任，免除了投資者的擔(dān)憂。漢王與中華書局在 2009 年關(guān)于版權(quán)的訴訟，上市前也順利解除。根據(jù)新實(shí)施的國有股轉(zhuǎn)持政策，由中國科學(xué)院自動(dòng)化研究所持有的漢王科技股權(quán)轉(zhuǎn)由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)持有之后，漢王科技的上市已是水到渠成。由于山西證券與德意志銀行于 2009 年 4 月合資成立了中德證券，漢 王科技上市項(xiàng)目由中德證券進(jìn)行持續(xù)跟蹤。 2010 年 3 月，在即將上市的 iPad 激起人們對電紙書的濃厚興趣之時(shí)，漢王科技被投行包裝為與亞馬遜、 Sony 比肩的全球三大電子閱讀器供應(yīng)商之一，頭頂國內(nèi)電紙書企業(yè)第一股的光環(huán)登陸中小板，作為時(shí)下最熱門行業(yè)的明星級企業(yè)而備受市場矚目，電紙書系列產(chǎn)品也成為漢王本次募集資金最大的投資項(xiàng)目。 自 Kindle 面世以來，電子書閱讀器市場始終處于井噴狀態(tài)。權(quán)威機(jī)構(gòu) NextGen 的研究表示，直到 2013 年，全球電子書閱讀器市場都將保持 124%的年復(fù)合增長率，并在 2013 年突破 25 億美元的規(guī)模。漢王科技的招股書透露，其在全球占有 9%的市場份額，國內(nèi)更占據(jù)95%的壟斷地位。在漢王的路演中，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)幾乎都集中在電紙書上。電紙書可觀的前景，令市場看好其高速成長的潛力，券商研究機(jī)構(gòu)預(yù)測其上市首日價(jià)位區(qū)間為 43.7-62元。 據(jù)招股書披露，漢王科技擬發(fā)行 2700 萬股，發(fā)行價(jià)為 41.9 元，發(fā)行市盈率為 68.69倍。發(fā)行結(jié)果顯示，網(wǎng)下申購 540 萬股，申購倍數(shù)為 83.57 倍，中簽率為 1.19%；網(wǎng)上超額認(rèn)購倍數(shù)為 76 倍，募資總額 11.3 億元。其上市首日股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲 95.97%，報(bào) 82.11元，在上市的第 7 個(gè)交易日后，漢王的股價(jià)就輕松突破百元。據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)，漢王科技是 2010年中小板所有新上市公司中 3 個(gè)月內(nèi)漲幅最高的，比發(fā)行價(jià)上漲 289%，而同期上證指數(shù)下跌 16.4%。在大盤整體走低的情況下，漢王的表現(xiàn)難能可貴。 最佳創(chuàng)業(yè)板 IPO 項(xiàng)目 碧水源 環(huán)保明星創(chuàng)造 “ 股王 ” 奇跡 在節(jié)能減排、低碳經(jīng)濟(jì)被熱議之際，作為其中明星企業(yè)的碧水源 IPO 激發(fā)了投資者的熱情，成為創(chuàng)業(yè)板 “ 三高 ” 發(fā)行的代表，并在上市首日成為滬深兩市第一高價(jià)股。碧水源上市也為其主承銷商第一創(chuàng)業(yè)證券帶來了 1.016 億元的豐厚收入。 曾作為首批創(chuàng)業(yè)板上市公司候選者之一的碧水源，在經(jīng)過半年等待之后，作為第 64 家公司登場。這家污水處理行業(yè)明星公司的亮相，迎合了市場對節(jié)能環(huán)保概念的追捧，其從詢價(jià)到定價(jià)，從申購到上市，一路走來都沐浴在聚光燈下。上市首日，更創(chuàng)造了成為滬深兩市第一高價(jià)股的奇跡，并成就了創(chuàng)業(yè)板數(shù)項(xiàng)紀(jì)錄。 借助節(jié)能減排大背景上市 碧水源的主營業(yè)務(wù)是從事污水處理與污水資源化技術(shù)的開發(fā)及應(yīng)用，其業(yè)務(wù)最大的亮點(diǎn)是，能為客戶提供以污水處理領(lǐng)域最先進(jìn)的 MBR 技術(shù)（膜生物反應(yīng)器污水處理技術(shù)）建造污水處理廠或水廠的一攬子解決方案。 MBR 技術(shù)不僅帶來了污水處理的技術(shù)革命，還是生產(chǎn)高品質(zhì)再生水的最佳技術(shù)之一，能夠一步到位解決水污染治理和水資源短缺問題。作為全球第三、中國第一的 MBR 技術(shù)企業(yè)，碧水源在招股書中稱，其在中國大中型 MBR 市場的份額為 60%，主要競爭對手為 GE、西門子等大型外企；作為中國 MBR 技術(shù)大規(guī)模工程應(yīng)用的開拓者，其已承擔(dān)數(shù)百 項(xiàng) MBR 技術(shù)和核心設(shè)備提供及運(yùn)營服務(wù)工作，包括建設(shè)國內(nèi)第一個(gè)大規(guī)模 MBR 工程 “ 北京密云再生水工程 ”（ 4.5 萬噸 /日）、超大規(guī)模的 “ 引溫濟(jì)潮奧運(yùn)配套工程 ” （ 10 萬噸 /日）。 雖然應(yīng)用成本相對傳統(tǒng)技術(shù)為高， MBR 技術(shù)目前在中國污水處理行業(yè)只占有 1%的市場，但隨著國家節(jié)能減排政策的深化，成長空間巨大。從碧水源在手訂單和拿單情況看，其未來2-3 年業(yè)績已有保障，預(yù)計(jì) 2010-2012 年凈利潤 CAGR 增長將達(dá) 79%。 在節(jié)能減排、低碳經(jīng)濟(jì)成為熱門話題之際，作為環(huán)保先鋒的碧水源上市前就已紅極一時(shí)，是國家第三批創(chuàng)新 型試點(diǎn)企業(yè)（ 2009 年），并曾獲評福布斯 2008-2009 年 “ 中國潛力企業(yè) ” 第 14 與第 9 名、證券時(shí)報(bào) 2009 年中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)百強(qiáng)的第一名。其于 2010 年 4 月上市時(shí)，同樣備受熱捧。 三高發(fā)行， 兼創(chuàng)股王奇跡 根據(jù)發(fā)行計(jì)劃，碧水源擬發(fā)行 3700 萬股，發(fā)行價(jià)為 69 元，市盈率 94.52 倍。但如此高的發(fā)行價(jià)與市盈率，依然無法阻擋投資者的熱情，最終，碧水源創(chuàng)造了數(shù)項(xiàng)創(chuàng)業(yè)板的紀(jì)錄，成為創(chuàng)業(yè)板高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募的 “ 三高 ” 發(fā)行代表。 首先，網(wǎng)下有效申購資金高達(dá) 602 億元，高居 2010 年創(chuàng)業(yè)板市場 第一名。其次，預(yù)計(jì)募集資金 5.6613 億元，實(shí)際募資 25.53 億元，是整個(gè) 2010 年創(chuàng)業(yè)板募資金額最高的企業(yè)，超募資金 3.5 倍、 19.8 億元，這對于固定資產(chǎn)僅為 3486 萬元、總資產(chǎn) 5.07 億元的碧水源無疑是一個(gè)天大的餡餅。最后，碧水源首日開盤價(jià)就定格在 145 元的高價(jià)上，并一路飆升至156.66 元，最終收盤 151.8 元，以 120%的漲幅在上市首日即榮登滬深兩市股王。碧水源董秘何愿平表示，碧水源成為 “ 股王 ” ，主要得益于公司所處行業(yè)和公司的價(jià)值。 碧水源上市一役的輝煌戰(zhàn)績，在背后運(yùn)作的投行功不可沒，而碧水源上 市也為其主承銷商第一創(chuàng)業(yè)證券帶來了豐厚的收入。據(jù) Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2010年上市的 116家創(chuàng)業(yè)板公司中，發(fā)行費(fèi)用總計(jì)為 58.13 億元，平均每家上市公司發(fā)行費(fèi)用為 5000 萬元左右。作為 2010 年創(chuàng)業(yè)板實(shí)際募集資金最高的公司，碧水源的發(fā)行費(fèi)用高達(dá) 1.16 億元，在創(chuàng)業(yè)板中位居沃森生物（ 1.53 億元）、奧克股份（ 1.28 億元）、東方財(cái)富（ 1.24 億元）之后，為第一創(chuàng)業(yè)帶來1.016 億元的承銷費(fèi)用及保薦費(fèi)用。而第一創(chuàng)業(yè)在 2010 年承擔(dān)的第二家創(chuàng)業(yè)板 IPO 項(xiàng)目銀之杰，給其帶來的承銷費(fèi)用及保薦費(fèi)用僅為 2520 萬元，僅為碧 水源的 25%不到。碧水源的成功上市，帶來皆大歡喜的局面。 不過，上市時(shí)人氣旺盛的 “ 股王 ” 碧水源，在觸及 175.58 元的高點(diǎn)后，股價(jià)開始持續(xù)回調(diào)。根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)，截至 2010 年 6 月 30日，仍有 140家基金持有碧水源，持股占流通盤的近 61%；然而上市 3 個(gè)月后，碧水源股價(jià)已幾近腰斬，最低至 77.01 元。到 2010 年第三季度，持有碧水源的基金數(shù)量已銳減至 12 家，占流通 A 股的比例大幅減至 30.02%。當(dāng)然，碧水源的下跌，與大盤在 2010 年第二季度后的調(diào)整也有很大關(guān)聯(lián)。 剔除碧水源發(fā)行后跟隨市場的大幅回調(diào)不說 ，第一創(chuàng)業(yè)在碧水源 IPO 前后的運(yùn)作無疑較為成功。面對部分投資者質(zhì)疑碧水源的 MBR 技術(shù)與業(yè)績增長，指責(zé)其上市前轉(zhuǎn)讓股權(quán)涉及關(guān)聯(lián)交易輸送利益，第一創(chuàng)業(yè)在路演等公開場合中積極為投資者解除疑問。由于碧水源股價(jià)在上市數(shù)個(gè)交易日后大幅回調(diào)，公司在上市后不久即接待了以機(jī)構(gòu)投資者為主的 150 多人的實(shí)地考查調(diào)研大軍。此次調(diào)研有助于消除一些負(fù)面?zhèn)髀?，淡化部分投資者的困惑。 最佳可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目 工行轉(zhuǎn)債 低成本發(fā)行獲百倍超額認(rèn)購 工行轉(zhuǎn)債選擇了可轉(zhuǎn)債二級市場不斷飄紅的有利時(shí)機(jī)，以較低的票面利率發(fā)行，受到市場熱烈 追捧，成為首只超額認(rèn)購過百倍的超百億轉(zhuǎn)債。 2010 年 9 月 3 日，工商銀行（ 601398， 01398.HK）公布 250 億元工行轉(zhuǎn)債（ 113002）發(fā)行結(jié)果：凍結(jié)資金 2.61 萬億元，網(wǎng)上中簽率為 0.82%，超額認(rèn)購 122 倍，成為首只超額認(rèn)購過百倍的超百億轉(zhuǎn)債。 再融資滿足資本充足率需求 銀行再融資是 2010 年資本市場一大焦點(diǎn)。除招行、浦發(fā)、興業(yè)、深發(fā)展等股份制銀行外，國有大型商業(yè)銀行也相繼出臺(tái)了再融資計(jì)劃：工行 A+H 配股融資 450 億元，并且發(fā)行250 億元 A 股可轉(zhuǎn)債，總計(jì)融資 700 億元；中行選擇 A+H 配股融資 600 億元，同時(shí)發(fā)行 400億元 A 股可轉(zhuǎn)債；建行 A+H 配股融資 750 億元；交行 A+H配股融資 420億元。 銀行再融資出自業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的需要。在經(jīng)歷了 2009 年的信貸擴(kuò)張后，商業(yè)銀行 2010年不得不面對資本充足率的紅線預(yù)警。央行數(shù)據(jù)顯示， 2009 年全年新增人民幣貸款 9.59 萬億元，多增 4.69 萬億元，幾乎是 2008 年的一倍，創(chuàng)歷史新高。迅速擴(kuò)大的信貸資產(chǎn)，對銀行資本形成大量占用，商業(yè)銀行資本管理壓力陡然增大。至 2009 年末， 14 家上市銀行的平均資本充足率已由 2008 年底的 13.37%降至 11.27%。而 2010 年一季度，工行、中行、建行、交行的資本充足率分別為 11.98%、 11.09%、 11.44%和 11.73%，又分別較 2009年末下降 0.13、1.25、 0.93 和 1.04 個(gè)百分點(diǎn)。 為了提升中國銀行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了更為嚴(yán)格的資本充足率要求。 2009年以來，銀監(jiān)會(huì)不僅要求銀行撥備由 100%提升至 150%，同時(shí)把最低資本充足率從 8%提到 10%（對中小銀行）和 11%（對大型銀行）。 國有銀行迫切的再融資需求得到了國務(wù)院批準(zhǔn)。按照國務(wù)院 “A 股籌集一點(diǎn)、信貸約束一點(diǎn)、 H 股多解決一點(diǎn)、創(chuàng) 新工具解決一點(diǎn)、老股東增加一點(diǎn) ” 的要求，各家銀行采取符合了自身特點(diǎn)的再融資方式。工行于 2010年 9 月發(fā)行 250 億元可轉(zhuǎn)債， 11 月實(shí)行 A+H 配股融資 450 億元。工行董秘谷澍在可轉(zhuǎn)債路演時(shí)表示，在可轉(zhuǎn)債和 A+H 配股完成以后，工行可以三年不進(jìn)行權(quán)益性融資。 依托優(yōu)良質(zhì)地，轉(zhuǎn)債低成本發(fā)行 據(jù)募資說明書披露，工行發(fā)行 A 股可轉(zhuǎn)債 250 億元，每張面值為 100 元，共計(jì) 2.5 億張，期限 6 年，自 2010 年 8月 31 日至 2016年 8月 31 日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為 4.2 元。同時(shí)，工行轉(zhuǎn)債向除控股股東（財(cái)政部和匯金公司）以外的原 A 股股東按每股優(yōu)先配售 0.51 元面值可轉(zhuǎn)債，優(yōu)先配售后余額部分采用網(wǎng)下對機(jī)構(gòu)投資者配售和網(wǎng)上對一般公眾投資者配售相結(jié)合的方式進(jìn)行，預(yù)設(shè)的發(fā)行數(shù)量比例為 70%： 30%，并按照網(wǎng)下配售比例和網(wǎng)上中簽率趨于一致的原則確定最終的網(wǎng)下和網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量。 從設(shè)計(jì)條款看，工行轉(zhuǎn)債并未在交易安排上作出創(chuàng)新，但發(fā)行票面利率低是其一大亮點(diǎn)。募資說明書顯示，工行轉(zhuǎn)債票面利率第一年 0.5%、第二年 0.7%、第三年 0.9%、第四年 1.1%、第五年 1.4%、第六年 1.8%。該利率水平在 2010 年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中處于最低水平。 工行低 成本發(fā)行可轉(zhuǎn)債，原因有二。一是可轉(zhuǎn)債信用等級高，中誠信出具的信用評級為最高等級的 AAA 級別。 2010 年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中，僅工行轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債獲 AAA評級。二是可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體工商銀行資產(chǎn)質(zhì)量較好，盈利能力突出，本次轉(zhuǎn)債雖無擔(dān)保，但違約風(fēng)險(xiǎn)極低。 引發(fā)申購熱潮，獲百倍超額認(rèn)購 發(fā)行公告顯示，工行轉(zhuǎn)債有效申購總需求高達(dá) 2.61 萬億元，其中原 A 股股東 35.21億元，網(wǎng)上一般公眾投資者 502.59 億元，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者 25592.22 億元，網(wǎng)上和網(wǎng)下中簽率/配售比例僅為 0.82%，超額認(rèn)購倍數(shù)高達(dá) 122 倍，成為首個(gè)超額認(rèn)購倍數(shù)過百倍的超百億大盤轉(zhuǎn)債（附表）。 工行轉(zhuǎn)債發(fā)行帶動(dòng)了市場巨額資金申購需求：一方面，貨幣市場 7 天回購利率明顯上升，由 8 月 26 日的 1.83%上升至 8 月 31 日的 2.25%；另一方面，不僅包括基金、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理計(jì)劃、企業(yè)年金在內(nèi)的大機(jī)構(gòu)幾乎悉數(shù)參與，以前較少現(xiàn)身可轉(zhuǎn)債的私募基金如星石、朱雀等的旗下產(chǎn)品也是全線參與。 這一結(jié)果與工行轉(zhuǎn)債有利的發(fā)行時(shí)機(jī)不無關(guān)系。 2010 年上半年，與股票型基金大多虧損不同，有超過八成的債券型基金取得了正收益，其中信用債表現(xiàn)突出，成為債基上半年收益重 要來源。工行轉(zhuǎn)債發(fā)行前夕，可轉(zhuǎn)債受到了資金的全面關(guān)注，對應(yīng)二級市場可轉(zhuǎn)債市場不斷飄紅，一級市場發(fā)行更是受到機(jī)構(gòu)的熱烈追捧。 事實(shí)上，早在當(dāng)年 6 月中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，投資者即已顯露對可轉(zhuǎn)債的極大興趣。 400億元可轉(zhuǎn)債吸引了 1.74 萬億元申購資金，中簽率 1.89%。隨后的美豐轉(zhuǎn)債、銅陵轉(zhuǎn)債、塔牌轉(zhuǎn)債等陸續(xù)發(fā)行，表現(xiàn)越來越優(yōu)異。其中， 7 月中旬，銅陵轉(zhuǎn)債中簽率 0.58%； 8 月下旬，塔牌轉(zhuǎn)債中簽率 0.22%。 另外，賣方對工行轉(zhuǎn)債的推崇也強(qiáng)化了機(jī)構(gòu)投資者的申購熱情。中金公司、國泰君安等眾多賣方機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布工行轉(zhuǎn) 債推薦報(bào)告，中金公司認(rèn)為，工行轉(zhuǎn)債很難給投資者 “ 撿便宜貨 ” 的機(jī)會(huì)，二級市場定價(jià)將一步到位，投資者應(yīng)積極通過一級市場申購獲得籌碼；國泰君安則認(rèn)為，工行轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值約為 88.27 元，按照 CRR 理論模型估值，以正股價(jià) 4.08 元、隱含波動(dòng)率 22%為中值，工行轉(zhuǎn)債價(jià)值區(qū)間為 108.45-110.63 元。 2010 年 9月 10 日，工行轉(zhuǎn)債掛牌上市，開盤價(jià) 110 元，收盤價(jià) 111.6 元。以開盤價(jià) 110元、中簽率 0.82%測算， 8月 31 日申購日至 9月 6 日資金解凍日，申購資金的年化收益率達(dá)4.99%。更值一提的是，隨著正股 價(jià)格拉升，工行轉(zhuǎn)債上市后稍作盤整便大幅攀升，最高至130.84 元。申購者可謂收益頗豐。 遺憾的是，逾半原 A 股股東缺席了這一盛宴。按發(fā)行方式，除控股股東以外的原 A 股股東可優(yōu)先配售 74.66 億元，而實(shí)際上，優(yōu)先配售僅 35.21 億元，參與率僅為 47.16%。 最佳財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目 上海醫(yī)藥吸收合并 內(nèi)外兼修成就醫(yī)藥股龍頭 上海醫(yī)藥、上實(shí)醫(yī)藥、中西藥業(yè)的業(yè)務(wù)互補(bǔ)與實(shí)際控制人單一為其重組提供了可能，上海市政府的支持則大大加速了換股吸收合并的進(jìn)度。重組后的新上海醫(yī)藥，業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，并通過收購等方 式加快了南下北上的外延擴(kuò)張步伐。 2010 年 2月 25 日，上海醫(yī)藥（ 601607）公告稱，公司換股吸收合并上實(shí)醫(yī)藥、中西藥業(yè)已于 2 月 23 日完成。上海醫(yī)藥由區(qū)域性醫(yī)藥企業(yè)一躍成為 A 股市值最大的醫(yī)藥企業(yè)，主營業(yè)務(wù)覆蓋藥品研發(fā)與制造、藥品分銷與零售等全部產(chǎn)業(yè)鏈。 業(yè)務(wù)互補(bǔ)與控制人單一奠定合并基石 吸收合并前，上海市國資委旗下?lián)碛猩虾ａt(yī)藥（ 600849）、上實(shí)醫(yī)藥（ 600607）和中西藥業(yè)（ 600842）三家醫(yī)藥上市企業(yè)，它們都在另一國企上海實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（簡稱 “ 上實(shí)集團(tuán) ” ）的實(shí)際控制之下。更為重要 的是，這三家公司的業(yè)務(wù)板塊分別位居產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，互補(bǔ)性較強(qiáng)。 在藥品分銷與零售領(lǐng)域，上海醫(yī)藥優(yōu)勢明顯：其藥品分銷業(yè)務(wù)近 3 年來穩(wěn)居全國醫(yī)藥流通企業(yè)第二位、華東地區(qū)第一位； 2008 年，其藥品分銷業(yè)務(wù)收入同比增長 20.03%，重點(diǎn)供應(yīng)商品銷售增幅超過 30%。 在藥品制造領(lǐng)域，三家公司在細(xì)分產(chǎn)品上各有所長：中西藥業(yè)在心血管類藥品、精神藥品等方面處于全國領(lǐng)先地位；上實(shí)醫(yī)藥則在生物制品與化學(xué)藥品方面具有明顯優(yōu)勢；上海醫(yī)藥的產(chǎn)品則主要集中在傳統(tǒng)普藥上。 此外，上實(shí)醫(yī)藥與中西藥業(yè)還分別覆蓋了醫(yī)療器械與制藥器 械業(yè)務(wù)板塊。 2008 年，上實(shí)醫(yī)藥旗下血壓計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入 3340 萬元，手術(shù)床實(shí)現(xiàn)銷售收入 2783 萬元，補(bǔ)牙填充材料實(shí)現(xiàn)銷售收入 1418萬元。 2008年，中西藥業(yè)旗下制藥機(jī)械實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 6503.56萬元，同比增長 20.97%。 三家上市公司的業(yè)務(wù)互補(bǔ)與實(shí)際控制人單一為吸收合并提供了可能，而上海市政府的給力則助力這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。 政府給力打造資本運(yùn)作平臺(tái) 2008 年 9 月，上海市國資委下發(fā)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國資發(fā)展的若干意見，開啟了上海國資第三次重組整合的序幕，國有資產(chǎn)證券化成為上海這一輪國資重組的重要內(nèi)容。 2009 年 2 月，上實(shí)醫(yī)藥將其持有的聯(lián)華超市（ 00980.HK） 21.17%股份出售，退出連鎖超市非核心業(yè)務(wù)，為吸收合并鋪路。此后，在上海市國資委主導(dǎo)下， 2009 年 10 月，上海醫(yī)藥、上實(shí)醫(yī)藥和中西藥業(yè)開始進(jìn)行 A 股最大的醫(yī)藥類上市公司資產(chǎn)重組。整個(gè)重組方案分為三個(gè)部分： 上海醫(yī)藥以換股方式吸收合并上實(shí)醫(yī)藥和中西藥業(yè)； 上海醫(yī)藥向上藥集團(tuán)發(fā)行股份 購買資產(chǎn)； 上海醫(yī)藥向上海上實(shí)發(fā)行股份募集資金，并以此資金向上實(shí)控股購買醫(yī)藥資產(chǎn)（附圖）。 與此同時(shí)，為了確保順利完成，本次換股吸收合并采取雙保險(xiǎn)措施 委托資金實(shí)力雄厚的上海本土企業(yè)上海國盛和申能集團(tuán)向上海醫(yī)藥異議股東提供收購請求權(quán)、向上實(shí)醫(yī)藥及中西藥業(yè)全體股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。資料顯示，截至 2009 年 9 月 30 日，上海國盛賬面貨幣資金 46.78 億元，并擁有尚未使用的銀行授信額度約 300 億元。 2010 年初，上海國資國企工作會(huì)議明確提出， 2010 年上海國資證券化率要調(diào)高至 30%以上，比 2009 年底的 25.4%至少提高 5 個(gè)百分點(diǎn)。在此目標(biāo)下，上海醫(yī)藥的重組步伐進(jìn)一步加快，并于 2010 年 2 月順利完成，上海醫(yī)藥通過換股吸收合并了上實(shí)醫(yī)藥、中西藥業(yè)，上實(shí)醫(yī)藥、中西藥業(yè)退市，新的上海醫(yī)藥（ 601607）清新亮相，成為上海市醫(yī)藥類資產(chǎn)唯一的資本運(yùn)作平臺(tái)。 重組后的上海醫(yī)藥，在業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，躋身于國內(nèi)綜合性醫(yī)藥企業(yè)前列：擁有 3800 余家醫(yī)院終端，在已公布的 307 個(gè)國家基本藥物目錄品種中擁有 198 個(gè)，擁有獨(dú)家品種 156 個(gè)，擁有 “ 清涼油 ” 、 “ 六神丸 ” 等中藥保密品種 8 個(gè)，擁有 “ 乳癖消膠囊 ” 、 “ 八寶丹 ” 等中藥保護(hù)品種 31 個(gè)，擁有 “ 信誼 ” 、 “ 雷氏 ” 、 “ 正大青春寶 ” 、 “ 胡慶余堂 ”等馳名商標(biāo)。據(jù)立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)報(bào)告， 2009 年 1-6 月，上海醫(yī)藥備考合并的營業(yè)收入 152.25 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 8.78 億元，每股收益 0.44 元，較重組前增幅分別達(dá) 60.43%、 1151.69%、 257.54%。 2010 年 4 月 21 日，上海醫(yī)藥公布了重組后的第一份年報(bào)，在扣除出售聯(lián)華超市資產(chǎn)所得后，凈利潤仍同比大幅提高 45%，在醫(yī)藥商業(yè)市場的份額穩(wěn)居全國第二。 南下北上，向外突圍 尚在整合中時(shí)，上海醫(yī)藥 迫不及待地實(shí)施 “ 進(jìn)軍國內(nèi)市場，開拓國際市場 ” 的 “ 走出去 ”戰(zhàn)略，加快南下北上的外延擴(kuò)張步伐。合并重組使得上海醫(yī)藥旗下業(yè)務(wù)囊括醫(yī)藥工業(yè)（包括研發(fā)、生產(chǎn)和制造）與醫(yī)藥商業(yè)（包括分銷和零售）兩大板塊 ,覆蓋全部產(chǎn)業(yè)鏈，這為其進(jìn)行外延式擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。 2010 年 12 月 15 日，上海醫(yī)藥公告稱，出資 14.87 億元現(xiàn)金，收購以新亞藥業(yè)為核心的上藥集團(tuán)抗生素業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，比之前重組承諾的期限提前了一年。 在華南市場，自 2010 年以來，上海醫(yī)藥為了拓展市場份額，實(shí)施全國戰(zhàn)略布局，先后發(fā)起收購了福建省醫(yī)藥有限公司、廣州中山醫(yī)醫(yī)藥 有限公司等多家企業(yè)，同時(shí)積極推進(jìn)上海中央物流、寧波、青島等幾大物流中心建設(shè)。 在華北市場，上海醫(yī)藥表現(xiàn)得更為生猛，這從全資收購中信醫(yī)藥實(shí)業(yè)有限公司（簡稱 “ 中信醫(yī)藥 ” ）中可窺見一斑。中信醫(yī)藥主要業(yè)務(wù)集中在北京市場，名列 2009 年度中國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第 18 位，在北京市場占有率排名第三，其中醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)占 70%， 2010 年未經(jīng)審計(jì)的銷售收入超過 61 億元，全年利潤超過 1.42 億元。顯然，上海醫(yī)藥收購中信醫(yī)藥是為了以北京為據(jù)點(diǎn)，進(jìn)一步向天津、河北等華北地區(qū)拓展，形成以北京為核心的華北醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)，從而基本實(shí)現(xiàn)新上藥 以華東、華南、華北為重點(diǎn)區(qū)域的全國性醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)格局。 2010 年底，上海醫(yī)藥集團(tuán)董事長呂明方透露，計(jì)劃于 2011 年 3 月底之前完成全資收購 China Health System Ltd.（簡稱 “CHS” ，注冊于開曼群島，其實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)為中信醫(yī)藥）。在實(shí)際的收購過程中，計(jì)劃時(shí)間被再度濃縮： 2010 年 11 月 29 日，上海醫(yī)藥通過全資子公司上海實(shí)業(yè)醫(yī)藥科技（集團(tuán)）有限公司（簡稱 “ 上實(shí)科技 ” ）收購占總股本約 2.63%的股權(quán)； 2010 年 12月 30 日，上海醫(yī)藥向 5 家私募基金繼續(xù)收購占 CHS 總股本約 62.61%的股權(quán)。 2010年 1月29 日，上海醫(yī)藥公告稱，將進(jìn)一步收購 CHS 華平、方源和啟明三家基金剩余約 34.76%的股權(quán)，從而成為 CHS 的全資控股股東。短短幾個(gè)月時(shí)間，上海醫(yī)藥有望將中信醫(yī)藥納入囊中。 另一方面，上海醫(yī)藥還將資本運(yùn)作的平臺(tái)延伸至境外資本市場。 2010 年 9 月 9 日，其公告稱，擬向境外投資者首次公開發(fā)行不超過攤薄后總股本 25%的 H 股，預(yù)計(jì)募集資金不低于 80 億元，主要用于境內(nèi)外醫(yī)藥工業(yè)項(xiàng)目的收購兼并、醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)及并購等多個(gè)領(lǐng)域投資。 通過重組整合與南北突圍，上海醫(yī)藥正以嶄新的面貌呈現(xiàn)在中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的版圖上。 最佳增發(fā)項(xiàng)目 中國國航 為更高更遠(yuǎn)的飛行加油 對比此前南方航空的增發(fā)方案，國航 A/H 股增發(fā)的目的更加明確。除將國貨航轉(zhuǎn)為全資公司外，增發(fā)資金大部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。完成增發(fā)不久，國航即向空客購買 20 架飛機(jī)，為借航空業(yè)回暖之機(jī)實(shí)施擴(kuò)張進(jìn)行了鋪墊。 2010年 3月 11日，中國國航發(fā)布了非公開發(fā)行 A股股票的預(yù)案。公告后復(fù)牌的第一天，其股價(jià)短暫下挫，不過一個(gè)月后，又從每股 11.64 元漲至 14.29 元，顯示市場對其此次增發(fā)給予了認(rèn)可。 航空業(yè)景氣令增發(fā)無障礙 在 2008 年金融危機(jī)沖擊和 油價(jià)大幅波動(dòng)影響下，全球民航業(yè)短暫地陷入低谷。中國民航業(yè)更是額外受到自然災(zāi)害、奧運(yùn)期間安保措施等多重因素影響，航空公司普遍出現(xiàn)虧損。不過到 2009 年，隨著中國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇和全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，國內(nèi)航空客運(yùn)需求增長迅速，貨運(yùn)及國際客運(yùn)市場雙雙呈現(xiàn)觸底反彈之勢。進(jìn)入 2010 年，受益于全球經(jīng)濟(jì)的回暖及中國經(jīng)濟(jì)高增長、上海世博會(huì)的拉動(dòng)，中國民航業(yè)經(jīng)濟(jì)效益創(chuàng)歷史新高，完成營業(yè)收入 4115 億元，利潤總額高達(dá)