第十四章 其他長期籌資 本章考情分析 從考試來看，本章的 題型 既有 客觀題 也有主觀題。 客觀題 【考點一】租賃的類型 分類標準 租賃的類型 特點 當事人之間的關(guān)系 直接租賃 該租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。 杠桿租賃 該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形式下出租人身份有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時又是款項的借入人。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。 售后租回 該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人 ，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。 租賃期的長短 短期租賃 短期租賃的時間明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。 長期租賃 長期租賃的時間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。 全部租金是否超過資產(chǎn)的成本 不完全補償租賃 是指租金不足以補償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃 完全補償租賃 是指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃。 承租人是否可以隨時解除租賃 可以撤銷租賃 可以撤銷租賃是指合同中注明承租人可以隨時解除租賃。通常，提前終止合同，承租人要支付一定的賠償額。 不可撤銷租賃 不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃 。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項，不可撤銷租賃也可以提前終止。 出租人是否負責(zé)租賃資產(chǎn)的維護（維修、保險和財產(chǎn)稅等） 毛租賃 指由出租人負責(zé)資產(chǎn)維護的租賃 凈租賃 指由承租人負責(zé)維護的租賃。 經(jīng)營租賃和融資租賃的比較 項目 特征 風(fēng)險承擔(dān)者 經(jīng)營租賃 典型的經(jīng)營租賃是指短期的、不完全 經(jīng)營租賃是短期租賃，出租者承擔(dān)與 補償?shù)?、可撤銷的毛租賃。 租賃資產(chǎn)有關(guān)的主要風(fēng)險 融資租賃 典型的融資租賃是指長期的、完全補償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃。 融資租賃是長期租賃，與租賃資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險已經(jīng) 轉(zhuǎn)移給承租人。 【提示】會計準則對于租賃的分類 按照我國的會計準則，滿足以下一項或數(shù)項標準的租賃屬于融資租賃： （ 1）在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人； （ 2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購價預(yù)計將遠低于行使選擇權(quán)租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會行使這種選擇權(quán)； （ 3）租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（通常解釋為等于或大于 75%）； （ 4）租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當于（通常解釋為等于或大于 90%）租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價值； （ 5）租賃資 產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。 【例題 1單項選擇題】 甲公司 2009 年 3 月 5 日向乙公司購買了一處位于郊區(qū)的廠房，隨后出租給丙公司。甲公司以自有資金向乙公司支付總價款的 30，同時甲公司以該廠房作為抵押向丁銀行借入余下的 70價款。這種租賃方式是 ( )。 A經(jīng)營租賃 B售后回租租賃 C杠桿租賃 D直接租賃 【答案】 C 【解析】在 杠桿租賃 形式下，出租人引入資產(chǎn)時只支付引入 所需款項（如購買資產(chǎn)的貨款）的一部分（通常為資產(chǎn)價值的 20 40），其余款項則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán)等為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權(quán)人還貸。 【例題 2單項選擇題】下列有關(guān)租賃的表述中，正確的是（ ）。 A.由承租人負責(zé)租賃資產(chǎn)維護的租賃，被稱為毛租賃 B.合同中注明出租人可以提前解除合同的租賃，被稱為可以撤銷租賃 C.按照我國會計準則的規(guī)定，租賃期為租賃資產(chǎn)使用年限的大部分（ 75%或以上）的租賃，被視為融資租賃 D.按照我國會計制度規(guī)定，租賃開始日最低付款額的現(xiàn)值小于 租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價值的 90%，則該租賃按融資租賃處理 【答案】 C 【解析】由承租人負責(zé)租賃資產(chǎn)維護的租賃為凈租賃，所以選項 A 錯誤；合同中注明承租人可以隨時解除合同的租賃為可以撤銷租賃，所以選項 B 的錯誤在于把“承租人”寫成“出租人”了；選項 D 的錯誤在于把“大于或等于租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價值的 90”寫成“小于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價值的 90”。 【考點二】租賃決策 折現(xiàn)率的確定 流量 折現(xiàn)率確定方法 租賃期現(xiàn)金流量 租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率應(yīng)采用有擔(dān)保債券的稅后成本。 期末資產(chǎn) 資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率 根據(jù)評價項目（是否添置）時使用的項目成本確定 項目的必要報酬率確定，即根據(jù)全權(quán)益籌資時的資金機會成本確定。 【例題 3多項選擇題】某企業(yè)已決定添置一臺設(shè)備。企業(yè)的平均資本成本率 15%，權(quán)益資本成本率 18%；借款的預(yù)期稅后平均利率 13%，其中擔(dān)保借款利率 12%，無擔(dān)保借款利率 14%。該企業(yè)在進行設(shè)備租賃與購買的決策分析時，下列做法中不適宜的有（ ）。 A.將租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率定為 12%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為 18% B.將租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率定為 13%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為 15% C.將租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率定為 14%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為 18% D.將租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率定為 15%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為 13% 【答案】 BCD 【解析】根據(jù)教材“租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率為稅后有擔(dān)保借款利率，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率為全部使用權(quán)益資金籌資時的機會成本（即權(quán)益資本成本）”。因此，本題只有 A 的說法正確。 【考點三】損益平衡租金 當事人 損益平衡租金的確定 計算方法 承租人 損益平衡租金是其可以接受的最高租金 找到租賃凈現(xiàn)值為零的租金數(shù)額（不需記憶教材的公式，令租金為未知數(shù)， 只要會計算凈現(xiàn)值， 并令凈現(xiàn)值為 0，倒求租金即可。） 出租人 損益平衡租金是其可以接受的最低租金 【例題 4多項選擇題】下列關(guān)于租賃分析中的損益平衡租金特點的表述，正確的有（ ）。 A.損益平衡租金是指租賃損益為零的租金額 B.損益平衡租金是指稅前租金額 C.損益平衡租金是承租人可接受的最高租金額 D.損益平衡租金是出租人可接受的最低租金額 【答案】 BCD 【解析】損益平衡租金指的是凈現(xiàn)值為零的稅前租金，所以， A 不正確， B 正確；對于承租人來說，損益平衡租金是可接受的最高租金額，對于出租人來說，損 益平衡租金是可接受的最低租金額，所以， C、 D 正確。 【考點四】 租賃存在的原因 原因 備注 （ 1）租賃雙方的實際稅率不同，通過租賃可以減稅。 節(jié)稅是長期租賃存在的主要原因 （ 2）通過租賃降低交易成本。 承租人通過租賃可以降低交易成本，交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因 （ 3）通過租賃合同減少不確定性。 【例題 5單項選擇題】短期租賃存在的主要原因在于（ ）。 A.能夠使租賃雙方得到抵稅上的好處 B.能夠降低承租方的交易成本 C.能夠使承租人降低資本成本 D.能夠降低出租方的交易成本 【答案】 B 【解析】租賃公司可以大批量購置某種資產(chǎn)，從而獲得價格優(yōu)惠，對于租賃資產(chǎn)的維修，租賃公司可能更內(nèi)行更有效率，對于舊資產(chǎn)的處置，租賃公司更有經(jīng)驗。由此可知，承租人通過租賃可以降低交易成本，交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因。 【考點五】優(yōu)先股的特點 【例題 6多項選擇題】相比較債券籌資，利用優(yōu)先股籌資的特點是（ ）。 A.從投資者來看，優(yōu)先股投資的風(fēng)險比債券大 B.從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險比債券大 C.不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn) D.優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本通常高于負債籌資 【答案】 ACD 【解析】從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險比債券小。 【例題 7多項選擇題】能使優(yōu)先股的資本成本低于債券資本成本的稅務(wù)環(huán)境是（ ）。 A.對投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報酬率，使之超過債券投資，以抵補較高的風(fēng)險 B.發(fā)行人的稅率較低，優(yōu)先股成本增加較少，投資人所得稅率較高，可以得到較多的稅收減免 C.發(fā)行人的所得稅率與投資人所得稅率均較高 D.發(fā)行人的稅率較高 , 投資人所得稅率較低 【答案】 AB 【解析】優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境是：（ 1）對投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股 的投資報酬率，使之超過債券投資，以抵補較高的風(fēng)險；（ 2）發(fā)行人的稅率較低，優(yōu)先股成本增加較少，投資人所得稅率較高，可以得到較多的稅收減免。在這種情況下，籌資公司有可能以較低的股利水平發(fā)行優(yōu)先股，使得優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。 【考點六】認股權(quán)證的特征 認股權(quán)證與（以股票為標的物）的看漲期權(quán)有類似性 （ 1）它們均以股票為標的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動； （ 2）它們在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)； （ 3）它們都有一個固定的執(zhí)行價格。 認股權(quán)證與看漲期權(quán)有區(qū)別 （ 1）看漲期權(quán)執(zhí)行時，其股票 來自二級市場，而當認股權(quán)執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票。 （ 2）認股權(quán)證的執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價?？礉q期權(quán)不存在稀釋問題。標準化的期權(quán)合約，在行權(quán)時只是與發(fā)行方結(jié)清價差，根本不涉及股票交易。 （ 3）看漲期權(quán)時間短，通常只有幾個月。認股權(quán)證期限長，可以長達10 年，甚至更長。 （ 4）布萊克 -斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅， 5-10 年不分紅很不現(xiàn)實，不能用布萊克 -斯科爾斯模型定價。 【例題 8單項選擇題】 2008年 8月 22 日甲公司股票的每股收盤 價格為 4.63 元，甲公司認購權(quán)證的行權(quán)價格為每股 4.5 元，此時甲公 司認股權(quán)證是 ( )。 A 平值 認購權(quán)證 B 實值 認購權(quán)證 C 虛值 認購權(quán)證 D零值認購權(quán)證 【答案】 B 【解析】 認購權(quán)證 屬于買權(quán)，當市價高于 行權(quán)價格 時，屬于實值 認購權(quán)證 。 【例題 9多項選擇題】認股權(quán)證與以股票為標的物的看漲期權(quán)相比的相同點在于（ ）。 A.它們均以股票為標的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動 B.它們在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán) C.它們都有一個固定的執(zhí)行價格 D.權(quán)利的執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價 【答案】 ABC 【解析】認股權(quán)證的執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價?？礉q期權(quán)不存在稀釋問題。標準化的期權(quán)合約，在行權(quán)時只是與發(fā)行方結(jié)清價差，根本不涉及股票交易。 【例題 10單項選擇題】在公司發(fā)行新股時，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認股權(quán)證的主要目的是（ ）。 A.為避免原有股東每股收益和股價被稀釋 B.作為激勵發(fā)給本公司的管理人員 C.用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券 D.為了促使股票價格上漲 【答案】 A 【解析】選項 B 是單獨發(fā)給管理人員時才有的作用；選項 C 是認股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行時才具有的作用。選項 D 不是認股權(quán)證的作用。 【考點七】認股權(quán)證的籌資成本 附帶認股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計。 計算出的內(nèi)含報酬率必須處在債務(wù)的市場利率和（稅前）普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。 【例題 11多項選擇題】下列關(guān)于附帶認股權(quán)債券的籌資成本表述正確的有（ ）。 A.認股權(quán)證的籌資成本與普通股的資本成本基本一致 B.如果投資附帶認股權(quán)證債券的稅后內(nèi)含報酬率高于普通股成本，發(fā)行人不會接受 C.認 股權(quán)證的籌資成本一般應(yīng)大于債券的資本成本但低于普通股的資本成本 D.如果投資附帶認股權(quán)證債券的內(nèi)含報酬率低于債券票面利率，發(fā)行人不會接受 【答案】 BC 【解析】附帶認股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計。計算出的內(nèi)含報酬率必須處在債務(wù)的市場利率和普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受，所以A 不正確。如果投資附帶認股權(quán)證債券的內(nèi)含報酬率低于債券票面利率，投資人不會接受，所以 D 不正確。 【考點八】可轉(zhuǎn)換證券 1.特征 特征 需要注意的問題 可轉(zhuǎn)換性 可轉(zhuǎn)換證券，可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股 。這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負債表上只是負債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本。認股權(quán)證與之不同，認股權(quán)會帶來新的資本。這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可選擇不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。 轉(zhuǎn)換價格 即轉(zhuǎn)換發(fā)生時投資者為取得普通股每股所支付的實際價格。轉(zhuǎn)換價格通常比發(fā)行時的股價高出 20%-30%。轉(zhuǎn)換價格通常比發(fā)行時的股價高出 20%-30%。 轉(zhuǎn)換比率 轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人通過轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率 =債券面值轉(zhuǎn)換價格 轉(zhuǎn)換期 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。超過轉(zhuǎn)換期后 的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）。 贖回條款 設(shè)置贖回條款的目的：可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份；可以使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失； 限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。 回售條款 設(shè)置回售條款可以保護債券投資人的利益；可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。 強制性轉(zhuǎn)換條款 設(shè)置強制性轉(zhuǎn)換條款，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實現(xiàn)發(fā)行公司擴大權(quán)益籌資的目的。 【例題 12多項選擇題】 以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法中，正確的有（ ）。 A.在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，不利于投資人盡快進行債券轉(zhuǎn)換 B.轉(zhuǎn)換價格高于轉(zhuǎn)換期內(nèi)的股價，會降低公司的股權(quán)籌資規(guī)模 C.設(shè)置贖回條款主要是為了保護發(fā)行企業(yè)與原有股東的利益 D.設(shè)置回售條款可能會加大公司的財務(wù)風(fēng)險 【答案】 CD 【解析】在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，說明越往后轉(zhuǎn)換的股數(shù)越少，促使投資人盡快進行債券轉(zhuǎn)換。 股價上揚時，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，會降低公司的股權(quán)籌資額。轉(zhuǎn)換價格高，有利于增加公司的股權(quán)籌資規(guī)模。 2.可轉(zhuǎn) 換債券的 估價與 成本 【例題 13多項選擇題】下列有關(guān)表述中正確的有（ ）。 A.附帶認股權(quán)證債券與可轉(zhuǎn)換債券的購買者均可獲得 1 份債券和 1 份股票的看漲期權(quán) B.附帶認股權(quán)證債券與可轉(zhuǎn)換債券的持有人若要執(zhí)行看漲期權(quán)必須放棄債券 C.可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應(yīng)當是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者 D.附帶認股權(quán)證的最低價值，應(yīng)當是債券市場價格與純債券價值的差額 【答案】 ACD 【解析】附帶認股權(quán)證債券若要執(zhí)行看漲期權(quán)無須放棄債券。 【例題 14單項選擇題】 若公司直接平價發(fā)行普通債券，利率必須達到 10%才能成功發(fā)行，如果發(fā)行股票，公司股票的貝塔系數(shù)為 1.5，目前無風(fēng)險利率為 3%,市場風(fēng)險溢價率為 6%，若公司目前適用的所得稅率為 25%,則若該公司若要發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，其綜合稅前融資成本應(yīng)為（ ）。 A.10%到 12%之間 B.10%到 16%之間 C.大于 10% D.低于 12% 【答案】 B 【解析】股票資本成本 =3%+1.5 6%=12%，稅前股票資本成本 =12%/（ 1-25%） =16%。 可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間，如果它的稅后成本高于權(quán)益成本，則不如直接增發(fā)普通股；如果它的稅前成本低于 普通債券的利率則對投資人沒有吸引力。因此可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間。 3.可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點和缺點 優(yōu)點 （ 1）與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。降低了公司前期的籌資成本。 （ 2）與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當前股價出售普通股的可能性。有利于穩(wěn)定公司股票價格。 缺點 （ 1）股價上揚風(fēng)險。公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，會降低公司的股權(quán)籌資額。 （ 2）股價低迷風(fēng)險。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，如果股價沒有達到轉(zhuǎn)股所需要的水平，可轉(zhuǎn)債持有 者沒有如期轉(zhuǎn)換普通股，則公司只能繼續(xù)承擔(dān)債務(wù)。在訂有回售條款的情況下，公司短期內(nèi)集中償還債務(wù)的壓力會更明顯。 股價低迷風(fēng)險。 （ 3）籌資成本高于純債券。盡管可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高。 【例題 15多項選擇題】下列有關(guān)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的特點表述正確的有（ ）。 A.在股價降低時， 會降低公司的股權(quán)籌資額 B.在股價降低時， 會有 財務(wù)風(fēng)險 C.可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當前股價出售普通股的可能性 D.可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比 純債券低，因此其資本成本低 【答案】 BC 【解析】在股價上揚時， 公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，會降低公司的股權(quán)籌資額，而在股價降低時，實際上會提高公司的股權(quán)籌資額，所以 A 選項不正確。盡管可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高，所以 D 選項不正確。 主觀題 【考點一】租賃決策 【例題 16計算分析題】甲公司欲添置一臺設(shè)備，正在研究應(yīng)通過自行購置還是租賃取得。有關(guān)資料如下： （ 1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置成本 1500 萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為 5年，法定殘 值率為購置成本的 5%。預(yù)計該資產(chǎn) 3 年后變現(xiàn)價值為 600 萬元。 （ 2）如果以租賃方式取得該設(shè)備，乙租賃公司要求每年租金 470 萬元，租期 3 年，租金在每年末支付。 （ 3）已知甲公司適用的所得稅率為 40%，出租人乙公司的所得稅率為 20%，稅前借款（有擔(dān)保）利率 10%。項目要求的必要報酬率為 12%。 （ 4）合同約定，租賃期內(nèi)不得退租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。 要求： （ 1）計算甲公司利用租賃取得設(shè)備相比較自行購買設(shè)備的差量凈現(xiàn)值。 （ 2）計算甲公司能夠接受的最高租金。 （ 3）計算乙公司利用租賃出租設(shè)備的凈現(xiàn) 值。 （ 4）計算乙公司能夠接受的最低租金。 【答案】 根據(jù)我國準則的規(guī)定，判別租賃的稅務(wù)性質(zhì)： 該項租賃在期滿時資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓； 租賃期比資產(chǎn)使用年限 =3 5=60%，低于規(guī)定的 75%； 租賃最低付款額的現(xiàn)值 =470（ P/A,10%， 3） =470 2.4869=1168.843（萬元），低于租賃資產(chǎn)的公允價值的 90%（ 1500 90%=1350 萬元）； 該租賃合同的租金可以直接抵稅。 年折舊 1500（ 1 5） 5 285（萬元） 3 年末變現(xiàn)價值 600 萬元 3 年末賬面價值 1500 285 3 645（萬元） 資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失減稅 =（ 645 600） 40 18（萬元） （ 1）甲公司利用租賃取得設(shè)備相比較自行購買設(shè)備的差量凈現(xiàn)值： 單位：萬元 時間（年末） 0 1 3 3 避免資產(chǎn)購置支出 1500 稅后租金支付 470（ 1 40） 282 喪失的折舊抵稅 -285 40%=-114 失去余值變現(xiàn) 600 失去余值變現(xiàn)損失減稅 18 差額現(xiàn)金流量： 1500 396 618 折現(xiàn)系數(shù)（ 6%） 1 2.6730 折現(xiàn)系數(shù)（ 12%） 0.7118 避免資產(chǎn)購置支出現(xiàn)值 1500 各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 1500 -1058.508 439.8924 凈現(xiàn)值 1.60 （ 2）購置成本損益平衡租金（ 1所得稅率）（ P/A,6%,3）損失的折舊抵稅（ P/A,6%,3） -喪失的期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值 0 1500損益平衡租金（ 1 40%）（ P/A,6%,3） -114 (P/A,6%,3） -439.8924 0 損益平衡租金 (1500-114 2.6730 439.8924)/(1-40%) 2.6730=471（萬元） 甲公司能夠接受的最高租金為 471 萬元。 （ 3）乙公司利用租賃出租設(shè)備的凈現(xiàn)值： 單位：萬元 年份（期末） 0 1 3 3 購置設(shè)備現(xiàn)金支出 -1500 稅后租金 470（ 1 20） 376 折舊抵稅 285 20 57 余值變現(xiàn) 600 （賬面余值） 645 （余值變現(xiàn)損失） 45 余值變現(xiàn)損失減稅 45 20 9 現(xiàn)金流量合計 1500 433 609 折現(xiàn)系數(shù)（ 8%） 1 2.5771 折現(xiàn)系數(shù)（ 12%） 0.7118 現(xiàn)值 1500 1115.8843 433.4862 凈現(xiàn)值 49.37 （ 4）折舊抵稅（ P/A,8%,3） +租金（ 1 20）（ P/A,8%,3） +期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值資產(chǎn)購置成本 0 57（ P/A,8%,3）租金（ 1 20）（ P/A,8%,3） 609 (P/F,12%,3)-1500=0 可接受的最低租金（ 1500 57 2.5771 433.4862） （ 1 20） 2.5771 =446.05（萬元）。 【例題 17計算分析題】 A 公司欲添置一臺設(shè)備 ，正在研究應(yīng)通過自行購置還是租賃取得。有關(guān)資料如下： （ 1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置成本 4072.90 萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為 10 年，法定殘值率為購置成本的 5%。預(yù)計該資產(chǎn) 5 年后變現(xiàn)價值為 200 萬元。 （ 2）如果以租賃方式取得該設(shè)備， B 租賃公司要求每年初支付租金 930 萬元，租期 5年，租金在每年初支付。 （ 3）已知 A 公司適用的所得稅率為 40%, B 公司適用的所得稅率為 30%，同期有擔(dān)保貸款的稅前利息率為 10%，項目要求的必要報酬率為 14%。 （ 4）若合同約定，租賃期內(nèi)不得退租，在租賃期滿租賃資 產(chǎn)歸承租人所有，并為此需向出租人支付資產(chǎn)余值價款 200 萬元。 要求： （ 1）若 A 公司有可供抵稅的收益，通過計算說明 A 公司應(yīng)通過自行購置還是租賃取得。 （ 2）計算若 B 公司有可供抵稅的收益，接受此租賃合同是否有利。 （ 3）若 B 公司沒有可供抵稅的收益，接受此租賃合同是否有利。 【答案】 （ 1）因為在租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，所以在這種情況下，承租人的租賃費不能直接抵稅，而需要分別按折舊和利息抵稅。因租賃合同沒有明示本金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計算“內(nèi)含利息率”。 4072.9-930-930（ P/A， i， 4） -200（ P/F， i， 5） =0 設(shè) i=9%， 4072.9-930-930 3.2397-200 0.6499=0 所以內(nèi)含利息率 i=9% 時間（年末） 0 1 2 3 4 5 支付租金： 930 930 930 930 930 支付利息 282.86 224.62 161.13 108.49 歸還本金 930 647.14 705.38 768.87 821.51 未還本金 3142.9 2495.76 1790.38 1021.51 200.00 200 承租人凈現(xiàn)值： 稅后 有擔(dān)保借款成本 =10%（ 1-40%） =6% 年份（期末） 0 1 2 3 4 5 避免設(shè)備成本支出 4072.9 租金支付 -930 -930 -930 -930 -930 利息抵稅 113.14 89.85 64.45 43.40 支付資產(chǎn)余值價款 -200 差 額 現(xiàn) 金 流量： 3142.9 -816.86 -840.15 -865.55 -886.60 -200 折現(xiàn)系數(shù)（ 6%） 1 0.9434 0.89 0.8396 0.7921 折現(xiàn)系數(shù)（ 14%） 0.5194 各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 3142.90 -770.63 -747.73 -726.72 -702.28 -103.88 凈現(xiàn)值 91.66 由于凈現(xiàn)值大于 0，所以應(yīng)該租賃。 （ 2）出租人的凈現(xiàn)值： 稅后有擔(dān)保借款成本 =10%（ 1-30%） =7% 簡化處理： 年份（期末） 0 1 2 3 4 5 購置設(shè)備現(xiàn)金支出 -4072.9 租金 930 930 930 930 930 利息收益納稅 -84.86 -67.39 -48.34 -32.55 資產(chǎn)余值收回成本 200 現(xiàn)金流量 -3142.90 845.14 862.61 881.66 897.45 200 折現(xiàn)系數(shù)（ 7%） 1 0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 折現(xiàn)系數(shù)（ 14%） 0.5194 各年現(xiàn)金流量的 -3142.9 789.87 753.40 719.7 684.66 103.88 現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 -91.39 書上處理： 年份（期末） 0 1 2 3 4 5 購置設(shè)備現(xiàn)金支出 -4072.9 稅后租金 651 651 651 651 651 銷售成本減稅 279.00 194.14 211.61 230.66 246.45 資產(chǎn)余值收回成本 200.00 現(xiàn)金流量 -3142.90 845.14 862.61 881.66 897.45 200.00 折現(xiàn)系數(shù)（ 7%） 1.00 0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 折現(xiàn)系數(shù)（ 14%） 0.5194 各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 -3142.90 789.87 753.40 719.70 684.66 103.88 凈現(xiàn)值 -91.39 由于凈現(xiàn)值小于零，所以 B 公司接受此租賃合同沒有利。 （ 3）簡化處理： 年份（期末） 0 1 2 3 4 5 購置設(shè)備現(xiàn)金支出 -4072.9 租金 930 930 930 930 930 利息收益納稅 0 0 0 0 資產(chǎn)余值收回成本 200 現(xiàn)金流量 -3142.90 930 930 930 930 200 折現(xiàn)系數(shù)（ 10%） 1.00 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 折現(xiàn)系數(shù)（ 14%） 0.5194 各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 -3142.90 845.46 768.55 698.71 635.19 103.88 凈現(xiàn)值 -91.11 書上處理： 年份（期末） 0 1 2 3 4 5 5 購置設(shè)備現(xiàn)金 -4072.9 支出 稅后租金 930 930 930 930 930 銷售成本減稅 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 資產(chǎn)余值收回成本 200.00 現(xiàn)金流量 -3142.90 930.00 930.00 930.00 930.00 200.00 折現(xiàn)系數(shù)（ %） 1.00 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 折現(xiàn)系數(shù)（ 14%） 0.5194 各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 -3142.90 845.46 768.55 698.71 635.19 103.88 凈現(xiàn)值 -91.11 由于凈現(xiàn)值小于零，所以 B 公司接受此租賃合同沒有利。 【考點二】可轉(zhuǎn)換債券與認股權(quán)證的成本與估 價 【例題 18計算分析題】 A 公司是一個高成長的公司，目前股價 15 元 /股，每股股利為1.43 元，假設(shè)預(yù)期增長率 5%。 現(xiàn)在急需籌集債務(wù)資金 5000 萬元，準備發(fā)行 10 年期限的公司債券。投資銀行認為，目前長期公司債的市場利率為 7%， A 公司風(fēng)險較大，按此利率發(fā)行債券并無售出的把握。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)系后，投資銀行給出兩種建議 : 方案 1:建議債券面值為每份 1000 元，期限 10 年，票面利率設(shè)定為 4%，同時附送 30張認股權(quán)證，認股權(quán)證在 5 年后到期，在到期前每張認股權(quán)證可以按 16 元的價格購買 1 股普通股。 方案 2: 建議發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資，債券面值為每份 1000 元，期限 10 年，票面利率設(shè)定為 4%,轉(zhuǎn)換價格為 20元 , 不可贖回期為 9年 ,第 9年末可轉(zhuǎn)換債券的贖回價格為 1060元。 要求： （ 1）確定方案 1 的下列指標： 計算每張認股權(quán)證的價值； 計算公司發(fā)行附帶認股權(quán)證債券的稅前資本成本； 判斷此附帶認股權(quán)證債券的發(fā)行方案是否可行，并確定此債券的票面利率最低應(yīng)設(shè)為多高，才會對投資人有吸引力。 （ 2）確定方案 2 的下列指標： 確定發(fā)行日純債券的價值和可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換權(quán)的價格； 計算第 9 年末該可轉(zhuǎn)換債券的底線價值； 計算該可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌