中國洛陽聚慧投資股份有限公司 重點公司 內(nèi)部資料 切勿外傳 中國洛陽聚慧投資股份有限公司 聯(lián)系地址：洛陽市九都路 58 號 1 智光電氣 (002169)公司 研究 2009 年 02 月 03 日 1.公司業(yè)務(wù)介紹 智光電氣的產(chǎn)品包括自動補(bǔ)償跟蹤消弧選線成套裝置，高壓大功率變頻調(diào)速系統(tǒng)，電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)等，可分為電力電網(wǎng)設(shè)備和節(jié)能電力電子兩類。從 08 年中報的數(shù)據(jù)來看，消弧選線產(chǎn)品占主營收入比重 57%，高壓變頻器占主營收入比重 34%。 消弧選線成套裝置安裝于配電網(wǎng)中性點，在電網(wǎng)發(fā)生接地故障時，使接地點電弧快速熄滅，同時可快速識別出故障線路，方便檢修，提高了電網(wǎng)供電可靠性和安全性。這種產(chǎn)品行業(yè)集中度較高，多年來思源電氣和智光電 氣合計所占市場份額超過 60%。 高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)安裝于電源與電動機(jī)之間，通過改變頻率和輸出電壓自動調(diào)節(jié)高壓電動機(jī)的轉(zhuǎn)速，從而達(dá)到提高電動機(jī)的運行效率和節(jié)約用電的效果，產(chǎn)品用于發(fā)電廠、大中型工業(yè)企業(yè)、市政建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，近年行業(yè)發(fā)展速度達(dá)年增長 40% 60%。 電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)用于監(jiān)控工業(yè)企業(yè)的所有用電設(shè)備，實現(xiàn)企業(yè)用電的自動化控制，分析用電設(shè)備負(fù)荷分配和能耗狀況，結(jié)合電網(wǎng)峰谷電價自動進(jìn)行成本核算，得到用電設(shè)備電能消耗模式，優(yōu)化生產(chǎn)計劃，節(jié)約企業(yè)用電。 公司三大產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)，消弧選線 裝置國內(nèi)市場占有率排名第二，高壓變頻銷量國內(nèi)品牌第三，電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)是國內(nèi)少數(shù)幾家能滿足客戶個性化定制要求、提供整套系統(tǒng)產(chǎn)品及綜合解決方案的企業(yè)之一。這些產(chǎn)品分別處于成熟期、高成長期、市場導(dǎo)入期，形成梯次，在較長時間內(nèi)保持業(yè)務(wù)高成長。 公司 IPO 所募資金投向以上三個項目，建設(shè)周期將為 18 個月，從 2008 年開始各項目逐步發(fā)揮效益，在新股發(fā)行交流中，公司領(lǐng)導(dǎo)表示到 2009 年將實現(xiàn)營業(yè)收入 6 7 億元，與 07 年 2 億元左右的營收相比將要翻兩番。 2.公司技術(shù)全面，擁有一二次設(shè)備技術(shù)平臺 2.1 公司 在電力自動化領(lǐng)域具備系統(tǒng)開發(fā)能力 電力自動化是以電力調(diào)度、繼電保護(hù)和變電站自動化技術(shù)為代表的輸變電控制技術(shù)。公司的核心骨干有不少來自于廣東省電力試驗研究所，即現(xiàn)在的廣東電網(wǎng)電力研究院，在電力自動化方面積累了雄厚的實力。 從 1999 年成立至今，公司一直在電力自動化測控領(lǐng)域開發(fā)產(chǎn)品，產(chǎn)品與電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定、節(jié)能自動化和信息化有關(guān)。在創(chuàng)立及戰(zhàn)略探索階段 (1999-2001 年 )，公司就開發(fā)成功 ME700 變電站綜合自動化系統(tǒng)，在自動化控制方面取得關(guān)鍵進(jìn)展。但是，變電站自動化領(lǐng)域強(qiáng)手如云，擁有電網(wǎng)背景的南瑞系 公司，國電南自、北京四方等實力更強(qiáng)，智光電氣并沒有優(yōu)勢。 后來，公司從 MLU-01 系列微機(jī)就地單元 (中壓保護(hù)測控裝置 )， ME700 變電站綜合自動化系統(tǒng)，到 2003 年開展低壓保護(hù)控制器、電力監(jiān)控儀等產(chǎn)品開發(fā)，發(fā)展面向供用電控制與自動化領(lǐng)域的產(chǎn)品，掌握了 IEC61850/IEC61970 技術(shù)規(guī)范，歷經(jīng)九年時間形成了門類齊全的 SPAC 全系列產(chǎn)品，有12 項系列產(chǎn)品通過國家指定檢測中心的型式試驗，上萬臺智能單元及相應(yīng)的電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于電力、大中型工業(yè)企業(yè)、市政建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋了從發(fā) 電廠一直到高中低壓的測試保護(hù)裝置。 公司在電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定和能量管理方面積累了雄厚的技術(shù)實力，成為少數(shù)幾家能滿足客戶個性化定制要求、提供整套系統(tǒng)產(chǎn)品及綜合解決方案的企業(yè)之一，這一領(lǐng)域目前尚處于培育階段， 中國洛陽聚慧投資股份有限公司 重點公司 內(nèi)部資料 切勿外傳 中國洛陽聚慧投資股份有限公司 聯(lián)系地址：洛陽市九都路 58 號 2 增長很快但量并不大，沒有明顯的領(lǐng)先企業(yè)，市場集中度較低。 2.2 公司在電力電子技術(shù)領(lǐng)域有集成創(chuàng)新能力 對智光電氣這樣規(guī)模較小的公司來講，新興的電力電子技術(shù)更有成長空間。電力電子設(shè)備是隨著半導(dǎo)體功率元器件晶閘管、整流管等應(yīng)用而發(fā)展出來的，用于輸變電過程中對電壓、電流、頻率的控制，大致上屬于輸變電二 次設(shè)備。 20 世紀(jì) 80 年代末，半導(dǎo)體功率元器件向高壓化、大容量化發(fā)展，電力電子產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，出現(xiàn)了以 SVC 為代表的柔性交流輸電系列技術(shù) (FACTS)，以高壓變頻為代表的電氣傳動系列技術(shù)，以大功率 UPS 為代表的大功率電源系列技術(shù)，以高壓直流輸電 (HVDC)為代表的新型超高壓輸電系列技術(shù)等。智光電氣目前在高壓變頻方面發(fā)展。 公司于 2001 年與廣東省電力試驗研究所合作，研制出高短路阻抗式消弧選線成套裝置，在國際上首次提出“新型配電網(wǎng)中性點接地運行方式”，是大功率電力電子技術(shù)與線性電抗器技術(shù)相結(jié)合的 新技術(shù)，其原理是：在電網(wǎng)發(fā)生接地故障時，通過調(diào)節(jié)可控硅導(dǎo)通角，控制消弧線圈輸出補(bǔ)償電流，使接地點電弧快速熄滅，識別出故障線路，提高了電網(wǎng)供電可靠性和安全性。相對于思源電氣的調(diào)匝式消弧選線，技術(shù)性能更先進(jìn)。 榮信股份主營產(chǎn)品高壓動態(tài)無功補(bǔ)償裝置 (SVC)是通過調(diào)節(jié)可控硅的觸發(fā)延遲角，通過 TCR 回路吸收的感性無功功率的跟隨作用，對無功功率進(jìn)行動態(tài)補(bǔ)償，使補(bǔ)償點的電壓接近維持不變。智光電氣的消弧選線裝置與 SVC 在技術(shù)原理上都是運用電力電子元件進(jìn)行補(bǔ)償，有很大的相似之處。由此，智光電氣通過開發(fā)消弧選線裝置進(jìn)入電 力電子技術(shù)領(lǐng)域，同時抓住城市電網(wǎng)和農(nóng)村電網(wǎng)迅猛發(fā)展的契機(jī)，迅速提升了消弧選線的市場份額。 在此基礎(chǔ)上，公司通過引進(jìn)羅賓康技術(shù)，從 2001 年開始?xì)v經(jīng) 3 年自主研發(fā)了另一個大功率電力電子產(chǎn)品 高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)， 2005 年 8 月推出市場，迅速成為國內(nèi)品牌銷量第三名。 就公司的電力電子技術(shù)開發(fā)水平與榮信股份比較，公司目前掌握了晶閘管 (GTO)、 IGBT 的應(yīng)用，對 IGCT、 LTT 等器件未見有產(chǎn)品，需要加大研發(fā)投入、加快技術(shù)引進(jìn)和產(chǎn)品開發(fā)速度。 2.3 公司構(gòu)建了核心技術(shù)平臺，產(chǎn)品特色是高可靠性 歷經(jīng)九年發(fā) 展，公司進(jìn)入了較成熟的快速增長階段，形成測控技術(shù)、電力電子技術(shù)、通信技術(shù)、應(yīng)用軟件技術(shù)四大核心技術(shù)平臺，選擇電網(wǎng)安全與控制、電機(jī)控制與節(jié)能、供用電控制與自動化、電力信息系統(tǒng)四類產(chǎn)品作為今后的產(chǎn)品發(fā)展方向，形成了面向電氣控制與自動化前沿領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。 公司自主建設(shè)了電網(wǎng)中性點接地方式研究試驗室、電機(jī)控制與節(jié)能技術(shù)研究試驗室、電氣控制裝置性能檢測試驗室、電氣監(jiān)控系統(tǒng)技術(shù)研究與仿真試驗室，得到廣州市資助成立了“廣州智光電氣控制與電機(jī)節(jié)能工程技術(shù)研究開發(fā)中心”。 電力電網(wǎng)產(chǎn)品最重要的要求是安全保護(hù)與設(shè)備的 可靠性。公司秉持“安全是節(jié)能的基礎(chǔ)”的理念，認(rèn)為如果不能確保生產(chǎn)安全，再好的節(jié)能都有可能使企業(yè)得不償失。針對國內(nèi)的供電現(xiàn)狀，電能質(zhì)量狀況，不同行業(yè)、不同應(yīng)用現(xiàn)場的特點，開發(fā)出高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)的多項專利和應(yīng)用解決方案，產(chǎn)品具有明顯的高可靠性，多家單位多次續(xù)購。 3.公司善于集成創(chuàng)新，開發(fā)差異化產(chǎn)品 公司在國際上首次提出“新型配電網(wǎng)中性點接地運行方式”，成功研制了消弧選線成套裝置，是配電網(wǎng)中性點接地運行方式的一場技術(shù)革新 ;在高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)方面，電機(jī)轉(zhuǎn)速跟蹤技術(shù)、故障保護(hù)技術(shù)及瞬時掉電自恢復(fù)技術(shù)等均為國 內(nèi)首創(chuàng)，部分關(guān)鍵性能指標(biāo)領(lǐng)先國內(nèi)外同行 ;電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)的成功應(yīng)用與推廣，使公司成為少數(shù)幾家能滿足客戶個性化定制要求、提供整套系統(tǒng)產(chǎn)品及綜合解決方案的企業(yè)之一。 3.1 運用電力電子技術(shù)，自主創(chuàng)新理想的中性點接地方式 傳統(tǒng)消弧線圈接地方式只能自動消除瞬時單相接地故障，不能切除非瞬時單相接地故障，對設(shè)備的絕緣水平要求很高，增加成本，不利于人身安全。公司在國際上創(chuàng)新使用大功率電力電子器件， 中國洛陽聚慧投資股份有限公司 重點公司 內(nèi)部資料 切勿外傳 中國洛陽聚慧投資股份有限公司 聯(lián)系地址：洛陽市九都路 58 號 3 構(gòu)建理想的中性點接地方式，首次提出高短路阻抗變壓器式可控電抗器的原理，成功應(yīng)用于可控消弧線圈，首次提出“小擾動法 ”選線原理，大幅提高選線準(zhǔn)確率達(dá) 98%，共申請了 5 項專利和 1 項專有技術(shù)，達(dá)到國際先進(jìn)水平，是行業(yè)中唯一廠家負(fù)責(zé)起草行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)自動跟蹤補(bǔ)償消弧線圈成套裝置技術(shù)條件。 3.2 運用測控保護(hù)技術(shù)，高壓變頻器可靠性國內(nèi)領(lǐng)先 在我國由于電網(wǎng)容量或其他因素影響，輸入電壓瞬時跌落或瞬時停電時有發(fā)生，經(jīng)過一小段時間后恢復(fù)正常。碰到這種現(xiàn)象一般變頻器會保護(hù)停機(jī)，或者只能允許掉電時間 3 秒左右，超過 3 秒后裝置停機(jī)。而使用變頻器的設(shè)備往往是大型動力裝置，在很多場合下是不允許停機(jī)的，停機(jī)將面臨巨大經(jīng)濟(jì)損失。智光電氣通過在測控 技術(shù)方面多年的技術(shù)積累，自主開發(fā)出允許高壓掉電時間達(dá)30 秒以上的技術(shù)，遠(yuǎn)超國際、國內(nèi)同類產(chǎn)品 3 秒的技術(shù)指標(biāo)。 除此之外，公司采用電動機(jī)轉(zhuǎn)速跟蹤技術(shù)，在國內(nèi)首家攻克高壓變頻直接啟動慣性旋轉(zhuǎn)電動機(jī)的關(guān)鍵技術(shù)，無需停車即可直接啟動，這一功能只有國外同類產(chǎn)品具備 ;公司還在國內(nèi)首家實現(xiàn)了高壓變頻輸出兩相突發(fā)短路保護(hù) ;網(wǎng)側(cè)電壓在 65%-115%范圍波動時裝置不會停機(jī)，在國際上首家研發(fā)成功功率單元直流電壓檢測與診斷技術(shù)并獲得專利。這些保護(hù)能力都是別的競爭對手所不具備，而市場又十分需要的。 3.3 以創(chuàng)新能力培育新 的競爭優(yōu)勢 公司每年投入銷售額約 5%的經(jīng)費用于科研，目前正在開發(fā)的項目共有 9 個，大部分項目是公司現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)，其中同步電動機(jī)高壓變頻系統(tǒng)控制技術(shù)，已進(jìn)入試運行準(zhǔn)備階段 ;高壓軟啟動技術(shù)已完成低壓樣機(jī)驗證，樣機(jī)處于設(shè)計階段 ;新型無功補(bǔ)償裝置處于基礎(chǔ)研究階段。此外，公司重點培育兩個細(xì)分產(chǎn)品：一個是高壓設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測與診斷系統(tǒng)，是行業(yè)中唯一廠家負(fù)責(zé)起草變電站高壓設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)通用技術(shù)條件的單位，還有電力企業(yè)調(diào)度信息整合平臺及應(yīng)用軟件，這是國家電網(wǎng)公司今后 5 年的重點推廣技術(shù)領(lǐng)域之一。 以下是公司在研的主 要產(chǎn)品，我們期待當(dāng)中看到有新的自主創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)。 公司已獲得和申請了發(fā)明專利 6 項、實用新型專利 7 項、軟件著作權(quán) 8 項，除專利技術(shù)外，公司在技術(shù)研究中形成了 14 項專有技術(shù)，大部分達(dá)到了國內(nèi)領(lǐng)先水平或國際先進(jìn)水平。電力行業(yè)執(zhí)行嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入制度，公司通過國家指定檢測中心的型式試驗共 29 項。 從上述開發(fā)項目來看，大部分項目是公司現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)，只有處于基礎(chǔ)研究階段的新型無功補(bǔ)償裝置是全新產(chǎn)品。我們認(rèn)為，這一方面說明公司進(jìn)取心不夠，沒有大力開發(fā)新型電力電子設(shè)備，另一方面說明公司產(chǎn)品基本定型，主要的投入已經(jīng)完 成，整個產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟的快速增長階段。 4.電網(wǎng)投資高增長帶動公司業(yè)績攀升 在國家公布了 09/10 年新增 4 萬億投資后，電網(wǎng)企業(yè)相應(yīng)大幅增加了投資額，國網(wǎng)和南網(wǎng)公司09 11 年的建設(shè)資金總額為 14000 億元，年均 4700 億元，比原規(guī)劃大大增加，兩大電網(wǎng)公司年均增加投資額 1169 億元。國網(wǎng)公司的年均投資額比 08 年增長 53%，三年復(fù)合增長率大致在 25%左右。由此，電力設(shè)備行業(yè)進(jìn)入高度景氣時代，智光電氣這類子行業(yè)龍頭公司比同行業(yè)其他公司更明顯受益。 4.1 消弧線圈增速可能比預(yù)期要快 我們在消弧線圈車 間看到現(xiàn)場生產(chǎn)一片繁忙，公司表示沒有受到經(jīng)濟(jì)不景氣影響。 公司與思源電氣 2006 年、 2005 年在消弧線圈的市場占有率合計分別為 63.95%、 62.64%，逐年提高，已形成穩(wěn)定的競爭格局，自 2006 年開始，各省級電網(wǎng)公司集中招標(biāo)，對供應(yīng)商資質(zhì)、信譽、技術(shù)的要求更高，對前兩大廠商更加有利，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。這為公司技術(shù)性能更為先進(jìn)的產(chǎn)品提供了機(jī)會，加速淘汰其他落后技術(shù)，打破區(qū)域市場壟斷，公司在思源電氣所在的華東地區(qū)綜合競爭力取得重大突破，市場占有率仍有上升勢頭。大型電力設(shè)備制造集團(tuán)如 GE、 SIEMENS、 ABB還沒有推出此類產(chǎn)品。 中國洛陽聚慧投資股份有限公司 重點公司 內(nèi)部資料 切勿外傳 中國洛陽聚慧投資股份有限公司 聯(lián)系地址：洛陽市九都路 58 號 4 公司的產(chǎn)品相對于調(diào)匝式技術(shù)性能更先進(jìn)，可全范圍連續(xù)無級調(diào)節(jié)。國內(nèi)市場份額從 06 年的23%上升到目前的 35%，新增產(chǎn)能從 07 年的 400 套 /年將上升到 09 年的 800 套 /年。主要競爭廠商思源電氣目前產(chǎn)能 1000 套左右，該公司主營業(yè)務(wù)多元化，更偏重高壓開關(guān)，在消弧線圈無進(jìn)一步擴(kuò)張計劃。 消弧選線成套裝置安裝在配電網(wǎng)的中性點處，每個變電站按主變壓器數(shù)量配備相同數(shù)量的該裝置，其市場需求主要來自于已有變電站改造，新增變電站建設(shè)，還廣泛應(yīng)用于石油、化工、鋼鐵、礦山、電氣化鐵路等行業(yè)的 供電系統(tǒng)。 按新的建設(shè)規(guī)劃，國家電網(wǎng)公司將投資 5500 億元用于城農(nóng)網(wǎng)建設(shè)與改造。其中，城網(wǎng)投資 3000億元，農(nóng)網(wǎng)投資 2500 億元。重點加強(qiáng)城市電網(wǎng)主網(wǎng)架，盡快形成 220 千伏雙環(huán)網(wǎng)架，高電壓等級深入城市負(fù)荷中心，實現(xiàn) 500/220 千伏間電磁環(huán)網(wǎng)解環(huán)運行 ;加快中低壓城市配電網(wǎng)更新改造，盡快形成“手拉手”環(huán)路供電或雙電源供電等。這些新建改建項目都大大增加了消弧選線成套裝置的需求。 在進(jìn)行項目需求預(yù)測時，公司按“十一五”期間電網(wǎng)年均投資 2,400 億元預(yù)測，認(rèn)為與電網(wǎng)年均投資增速同步，消弧線圈市場需求年增長 15-20%， 09 年的國內(nèi)市場容量約為 9.58-10.89 億元，即便按照原來的市場占有率 25%，市場需求已超過公司 09 年的 800 套設(shè)計生產(chǎn)能力。 我們認(rèn)為，作為行業(yè)龍頭，公司產(chǎn)品的增速比行業(yè)增速要高，而生產(chǎn)能力有一定彈性的， 2006年當(dāng)年的產(chǎn)能是 400 套，但當(dāng)年的產(chǎn)量是 505 套，比產(chǎn)能還多了 26%，因此，在實際產(chǎn)能有一定彈性的情形下，公司還是有可能滿足市場需求的。 我們認(rèn)為由于城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造投入大增，市場需求可能超出原來預(yù)期，而且公司產(chǎn)品技術(shù)性能更先進(jìn)、市場份額處于上升勢頭中，歷史上生產(chǎn)能力有較大彈性，用電網(wǎng)公司調(diào)整后 09-11 年年均投資增長速度 30%左右，公司占 35%市場份額來計算，我們認(rèn)為 2010 年實際產(chǎn)銷量達(dá)到或超過年 1000套左右。 消弧選線成套裝置近三年的毛利率水平分別為： 25.09%、 26.15%、 23.68%，基本保持穩(wěn)定，但比與思源電氣的低了 20%以上。 消弧選線成套裝置是由接地變壓器、消弧線圈、中心屏 (智能控制器 )、就地柜 (可控硅控制器 )這 幾大部件組成，結(jié)構(gòu)與思源電氣的產(chǎn)品有相似之處，但智光的產(chǎn)品是用可控硅閥控制的，這種核心部件是進(jìn)口的，成本高，性能好，思源電氣的產(chǎn)品沒有用這種部件。智光的接地電阻器用歐洲進(jìn)口的不銹鋼電阻元件，性能好，價格高。隨著智光的產(chǎn)品產(chǎn)能迅速增加，批量采購后成本應(yīng)有下降。 與思源電氣年產(chǎn) 1000 套相比，公司原有生產(chǎn)規(guī)模年 400 套，不利于原材料大批量采購，影響生產(chǎn)成本控制。隨著經(jīng)營規(guī)模迅速擴(kuò)大到 800 套以上，預(yù)計消弧選線成套裝置的毛利率將有所提高。 另外，兩家公司的生產(chǎn)模式不同也是重要原因，思源電氣采取自產(chǎn)和外協(xié)相 結(jié)合的生產(chǎn)模式，對于核心部件 (如一次設(shè)備中的鐵芯、線圈 )均由自己生產(chǎn)，而智光電氣一直以來采取的是以外協(xié)生產(chǎn)為主的生產(chǎn)模式，接地變壓器、消弧線圈全部委托加工，占產(chǎn)品成本的 65%。公司上市后投入募集資金，生產(chǎn)模式已經(jīng)轉(zhuǎn)向自產(chǎn)部分部件，有望把外協(xié)比例降低 50%，預(yù)計能提高毛利率 10%，使毛利率水平達(dá)到 30%以上。 4.2 高壓變頻器業(yè)務(wù)迅速增長 公司從 01 年開始在自身技術(shù)積累基礎(chǔ)上消化引進(jìn)羅賓康技術(shù)，開發(fā)出大功率高壓變頻器。公司的高壓變頻器雖然比其他國內(nèi)外一線產(chǎn)品名氣稍遜，但性能更切合市場需要，在投入市場的 幾年間迅速成長為國內(nèi)品牌的第三位。這主要是因為公司自主開發(fā)出國內(nèi)首創(chuàng)的電機(jī)轉(zhuǎn)速跟蹤技術(shù)、故障保護(hù)技術(shù)及瞬時掉電自恢復(fù)技術(shù)，產(chǎn)品具有強(qiáng)大保護(hù)功能，這些是國內(nèi)用戶最需要的。因此，我們預(yù)期公司的高壓變頻器市場占有率繼續(xù)穩(wěn)步提升。 我們在生產(chǎn)現(xiàn)場看到公司公告的 7000KW 超大功率高壓變頻器，在它的后面是更大的 1 萬 KW通用型超大功率高壓變頻器，按公司的技術(shù)實力，我們認(rèn)為公司下一步有可能向超大功率通用型和 中國洛陽聚慧投資股份有限公司 重點公司 內(nèi)部資料 切勿外傳 中國洛陽聚慧投資股份有限公司 聯(lián)系地址：洛陽市九都路 58 號 5 牽引型變頻器市場進(jìn)軍，并具備能力開發(fā)別的大功率電力電子產(chǎn)品。 智光電氣的通用型高壓變頻器主要競爭對手是利德華 福、東方日立，其他較大的對手還有中電博瑞、明陽龍源、湖北三環(huán)、北京合康億盛、河南恩澎電力等，西門子、羅克威爾等外國公司擁有強(qiáng)大的系統(tǒng)總包能力，他們通常接的是工程單，變頻器只是整個工程的其中一小部分，在統(tǒng)計時不計算入內(nèi)。通用型高壓變頻器國內(nèi)廠家占有 80%的市場份額。 2006 年我國高 (中 )壓電動機(jī)容量是 1.44 億 kW，每年以 500 600 萬 kW 的速度在增長，如果對 35%的電動機(jī)實施調(diào)速節(jié)能改造，今后十年將有接近 1000 億的市場需求，市場空間還很大。 受國家節(jié)能減排政策的激勵，我們預(yù)計未來三年我國高壓 變頻器的年復(fù)合增長率仍可以達(dá)到50%以上，而公司的高壓變頻器具有優(yōu)異的保護(hù)性能，符合用戶需要，近年增長速度快于市場， 06年增長了 400%， 07年 200%以上， 08年原計劃生產(chǎn) 100套，但進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于預(yù)期，全年將達(dá)到 300-350套，已接近完全達(dá)產(chǎn)后的 400 套水平。 事實上，公司的高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)生產(chǎn)能力也是有彈性的。 07 年產(chǎn)能只有 60 套，實際產(chǎn)量就達(dá)到 100 套以上。雖然 09 年新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后的生產(chǎn)能力是 400 套，當(dāng)磨合后生產(chǎn)效率提高，生產(chǎn)能力有相當(dāng)彈性和班組、場地可以增加，實際產(chǎn)量應(yīng)不止，其中高壓變頻器的 風(fēng)機(jī)檢驗速度為平均每天檢驗 2 臺，年 600 套接近極限。但是考慮到有不少客戶是電廠， 08 年電廠經(jīng)營受到很大壓力，現(xiàn)金流惡化，公司需要開拓別的行業(yè)，雖然公司進(jìn)行客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，但仍會受到一定影響，我們估計 09/10 年實際產(chǎn)能可以達(dá)到 500/650 套左右。 在高壓變頻器銷售中，公司通過為部分用戶提供合同能源管理 (EMC)的形式進(jìn)行銷售，這相當(dāng)于推遲了部分銷售確認(rèn)，但長期為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。 這幾年高壓變頻器的毛利率分別是 30.53， 32.05， 43.27， 37.90，基本在 35%左右波動，由于產(chǎn)品外協(xié)部 分大幅減少，原材料在消化完原有的庫存后成本大幅下降，產(chǎn)品向高端大容量發(fā)展也提升毛利水平，我們認(rèn)為未來毛利率大致可以提高 5% 10%，也就是提高到 40% 45%。 4.3 電氣監(jiān)控與能源管理系統(tǒng)有特色 在供用電控制與自動化方面，公司的電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)近三年的銷售增長率年均超過100%。已有上萬臺智能單元及相應(yīng)的系統(tǒng)廣泛應(yīng)用在電力、大中型工業(yè)企業(yè)、市政建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。公司可提供一系列從發(fā)電機(jī)組的高壓保護(hù)到變電站、工業(yè)用電企業(yè)，囊括了高中低壓保護(hù)，擁有完整的發(fā)電廠和工業(yè)企業(yè)級電氣監(jiān)控與能源管理， 是國內(nèi)少數(shù)幾家能滿足客戶個性化定制要求、提供整套系統(tǒng)產(chǎn)品及綜合解決方案的企業(yè)之一。 與高壓變頻器一樣，電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)屬于十一五規(guī)劃綱要中提及的“十大節(jié)能重點工程”之一。電氣自動化監(jiān)控與管理設(shè)備可以最大限度地保證企業(yè)用電安全、可靠，提高企業(yè)生產(chǎn)效率，目前我國只有不到 10%的企業(yè)建立了電氣監(jiān)控管理系統(tǒng)。據(jù)測算，電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)的實施能夠?qū)⒐I(yè)企業(yè)用電可靠性提高到 99%，延長企業(yè)電氣設(shè)備使用壽命近 5-7 年，為企業(yè)節(jié)約 10-20%的電能消耗費用。 目前，擁有自主研發(fā)能力和品牌的主要廠商在國 內(nèi)的市場份額占 44%左右，主要品牌廠商有：施耐德電氣、金智科技、珠海萬力達(dá)、蘇州智能配電自動化有限公司、上海華建電力設(shè)備有限公司和智光電氣等，還有大量無自主產(chǎn)品或品牌的系統(tǒng)集成商，大約占市場份額 40%左右，其它廠商占據(jù) 16%左右的份額。 與萬力達(dá)等競爭對手相比，公司的優(yōu)勢是可提供品種齊全的中低壓保護(hù)測控裝置、電力監(jiān)控儀、低壓保護(hù)控制器等智能單元，既可提供智能單元又可提供完整的系統(tǒng)解決方案，特別是提供能量管理系統(tǒng)，這種集電氣監(jiān)控與能量管理為一體的新一代系統(tǒng)解決方案，向高端應(yīng)用市場發(fā)展，取得了良好的效果。大 多數(shù)廠商的應(yīng)用集中在技術(shù)較成熟的企業(yè)級電氣監(jiān)控層面，對建立在電氣監(jiān)控基礎(chǔ)上的能量管理輔助決策等方面涉足不多。 我們保守預(yù)測公司的電氣監(jiān)控與能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品能保持年均 15%左右的穩(wěn)定增長速度。 中國洛陽聚慧投資股份有限公司 重點公司 內(nèi)部資料 切勿外傳 中國洛陽聚慧投資股份有限公司 聯(lián)系地址：洛陽市九都路 58 號 6 5.產(chǎn)品質(zhì)量管理嚴(yán)格，電網(wǎng)出身利于市場開拓 在公司各項產(chǎn)品的工藝流程中，從元器件到部件都要進(jìn)行老化，每個主要生產(chǎn)步驟完成后都要進(jìn)行檢驗，成套組裝調(diào)試以后再次進(jìn)行滿負(fù)荷和老化試驗，高壓變頻器還要進(jìn)行風(fēng)機(jī)滿負(fù)荷測試，質(zhì)量控制比較嚴(yán)格，保證了電力電網(wǎng)產(chǎn)品的安全可靠。 公司組建了 10kv/6kv 高壓大功率試驗室 和高壓電動機(jī)，風(fēng)機(jī)負(fù)載系統(tǒng)可實現(xiàn)出廠產(chǎn)品在額定電壓下直接模擬現(xiàn)場工況運行，直接調(diào)試和老化的最大變頻裝機(jī)容量達(dá) 3 萬 kVA，保證產(chǎn)品升級后的需要。 公司的核心骨干有不少來自于原廣東省電力系統(tǒng)，而客戶有不少是南方的電廠，電力系統(tǒng)比較封閉保守，公司骨干前期來自電力系統(tǒng)的科研單位使市場開拓先天具有優(yōu)勢。 6.產(chǎn)品毛利率上升 前面已經(jīng)分析了，消弧選線成套裝置和高壓變頻器原來的生產(chǎn)模式以外協(xié)生產(chǎn)為主，主要的核心部件 (如接地變壓器、消弧線圈等 )全部委托加工，占產(chǎn)品成本的 65%，這部分部件自己生產(chǎn)后毛利率有明顯提 升。 在公司的產(chǎn)品如消弧選線成本中，接地變壓器和消弧線圈占到的比例約七成左右，上述部件的基礎(chǔ)原材料電磁線 (銅 )、硅鋼片等近幾年價格波動較大，從 08 年中開始，基礎(chǔ)原材料價格大幅下跌，原材料在消化完原有的庫存后產(chǎn)品成本相應(yīng)有所下降。而且，原有生產(chǎn)規(guī)模較小，不利于原材料大批量采購，影響生產(chǎn)成本控制，隨著經(jīng)營規(guī)模迅速擴(kuò)大，預(yù)計產(chǎn)品采購成本會降低。在高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)方面，公司持續(xù)開發(fā)大功率大容量產(chǎn)品，單套產(chǎn)品價格上升，提升毛利率水平。我們估算公司 08 2010 年的綜合毛利率為 35%， 38%。 7.風(fēng)險因素 公司的產(chǎn)品技術(shù)處于迅速發(fā)展當(dāng)中，其中測控技術(shù)、電力電子技術(shù)更新?lián)Q代周期為 5-8 年，通信技術(shù)和應(yīng)用軟件技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域的更新?lián)Q代周期為 5 年，新技術(shù)的應(yīng)用與新產(chǎn)品的開發(fā)是公司核心競爭力的關(guān)鍵因素，如果公司不能保持持續(xù)創(chuàng)新的能力，將削弱已有的競爭優(yōu)勢，從而對公司產(chǎn)品的市場份額、經(jīng)濟(jì)效益及發(fā)展前景造成不利影響。目前智光電氣作風(fēng)穩(wěn)中有進(jìn)，研發(fā)投入占?xì)v年銷售收入的 5%左右，但是，與同處電力電子行業(yè)榮信股份研發(fā)投入占每年投入 14%的銷售額、大量招徠人才相比，投入不夠、發(fā)展速度慢。 另外，存在定單情況不如我們預(yù)期那 么理想的風(fēng)險。 還有，公司將“以外協(xié)生產(chǎn)為主的生產(chǎn)模式”改為“部分外協(xié)加工的生產(chǎn)模式”。生產(chǎn)模式的改變，公司會面臨管理人員和技術(shù)人員補(bǔ)充不及時、配置不合理、管理經(jīng)驗不成熟、技術(shù)工人不足的風(fēng)險。此外，我們發(fā)現(xiàn)公司的行政管理有待加強(qiáng)。 一次設(shè)備 (接地變壓器、消弧線圈 )占消弧選線成套裝置成本的七成左右，原材料價格大幅波動對公司毛利率構(gòu)成直接影響。 8.業(yè)績預(yù)測 公司是電力電網(wǎng)領(lǐng)域技術(shù)較全面、有很強(qiáng)自主創(chuàng)新能力、富有競爭力的小型公司，近年在節(jié)能電力電子領(lǐng)域成長迅速，恰逢電網(wǎng)加大投資力度，我們對公司前 景比較樂觀。 我們認(rèn)為，由于未來兩年電網(wǎng)公司大幅增加了投資力度，國網(wǎng)公司投資建設(shè)資金三年復(fù)合增長率大致在 25% 30%左右，電力設(shè)備生產(chǎn)商將普遍受益于此。智光電氣是市場份額居行業(yè)前幾位的領(lǐng)先企業(yè)，隨著電網(wǎng)公司集中招標(biāo)，公司的產(chǎn)品優(yōu)勢將充分發(fā)揮出來，市場份額進(jìn)一步提升，發(fā)展速度理應(yīng)