1 國(guó)立臺(tái)灣大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系碩士論文 指導(dǎo)教授：李書(shū)行 博士 外資投資決策與企業(yè)研發(fā)活動(dòng)之研究 以我國(guó)上市資訊電子業(yè)為例 研究生：史仁豪 撰 中華民國(guó)九十二年一月 2 謝 辭 首先要先感謝指導(dǎo)教授李書(shū)行老師于論文撰寫(xiě)其間，不計(jì)其煩地給予學(xué)生指導(dǎo)及提供建議，且在學(xué)生低潮心生放棄論文時(shí)，想先休學(xué)當(dāng)兵的念頭不斷在腦中回響時(shí)，也不斷給予學(xué)生鼓勵(lì)建議及其他的幫忙，使得學(xué)生才能重新努力拾起紙筆，在延畢暑假及研三上的時(shí)候，于入伍當(dāng)兵前內(nèi)得以順利完成論文。此外也要感謝不辭煩忙抽 空為學(xué)生口試的陳國(guó)泰及戚務(wù)君教授，也針論文內(nèi)容提出許多方面的建議，修改不足部分，使得論文內(nèi)容能夠能加完善。 再者，還要特別謝謝孝倫及宏勝同學(xué)，在小弟陷于低潮時(shí)，且自己亦忙于論文撰寫(xiě)時(shí)，仍不時(shí)鼓勵(lì)督促小弟不要放棄，雖然小弟最后沒(méi)辦法順利跟同學(xué)們一起畢業(yè)，不過(guò)也終就可以拿到畢業(yè)證書(shū)了。 此外，還要感謝同門(mén)師兄開(kāi)祥，給予小弟不少論文撰寫(xiě)的經(jīng)驗(yàn)及幫助，使得小弟駕輕就熟，省了不少功夫；另外，還要感謝大學(xué)同學(xué)世欽、惠琦同學(xué)，對(duì)于小弟論文提供了不少協(xié)助；最后，還要謝謝惠媚、均霖，在小弟當(dāng)兵其間，無(wú)法親 自處理有關(guān)論文及離校手續(xù)的后續(xù)作業(yè)時(shí)，幫忙小弟辦理所有程序，終于得以完成。 還要謝謝鼎聲、欣萍、佩宜及其他許多同學(xué)等，不時(shí)關(guān)切小弟論 3 文情況，現(xiàn)在小弟可以大聲跟同學(xué)們說(shuō)了，我可以畢業(yè)了，謝謝大家；還有大學(xué)同學(xué)的死黨們，我現(xiàn)在要告訴大家我已經(jīng)是碩士，可別每次見(jiàn)面都取笑我了。 最后，我要將這本論文獻(xiàn)給我最摯愛(ài)的父母，感謝父母對(duì)我的照顧，才能有今天的成果。爸爸，我畢業(yè)了，別再問(wèn)我畢業(yè)的事了，我不會(huì)再閃爍其詞了；媽媽?zhuān)Ｍ阍谔熘`能保佑我們?nèi)胰?，現(xiàn)在我最想告訴媽媽的就是：我畢業(yè)了，謝謝您！ 史仁豪 謹(jǐn)識(shí) 于臺(tái)大會(huì)計(jì)學(xué)研究所 民國(guó)九十二年一月 4 論文摘要 為促使國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)之國(guó)際化與自由化，及達(dá)成發(fā)展成為亞太金融中心的目標(biāo)，從民國(guó) 80 年正式開(kāi)放外國(guó)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資國(guó)內(nèi)股市，并于民國(guó) 85年開(kāi)放華僑及國(guó)外自然人直接投資國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)后，已完成了我國(guó)三階 段開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)放政策，外資匯入資金逐年增加，成交量及持股金額占臺(tái)股的比重亦逐年增加，再加上優(yōu)越的操作績(jī)效，使得外資的影響超過(guò)其所投資的部位，在臺(tái)股上更是一直位居于領(lǐng)先的角色。另外，在這一個(gè)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代中，必須不斷的創(chuàng)新、累積知識(shí)，才能由知識(shí)來(lái)創(chuàng)造財(cái)富，其中尤其以電子業(yè)的影響最大，必需不斷推陳出新，研究開(kāi)發(fā)才能跟上時(shí)代轉(zhuǎn)變的腳步，所以研究發(fā)展當(dāng)是電子業(yè)首要課題，且外資投資比重幾乎都集中在電子股方面，而且目前臺(tái)股也是以電子股位居龍頭角色，因此本論文試圖研究企業(yè)的研究發(fā)展活動(dòng)是否會(huì)影響外資投資決策。 本研究以民國(guó) 90 年上市公司之資料，采用最小平方法對(duì)樣本資料進(jìn)行復(fù)回歸分析，主要結(jié)論如下： 一、 研發(fā)強(qiáng)度與外資持股比例并沒(méi)有顯著關(guān)聯(lián)性。 二、 外資持股比例高之公司，其研發(fā)強(qiáng)度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián)性較外資持股比率低之公司來(lái)的正相關(guān)。 三、 研發(fā)成效與外資持股比例并沒(méi)有顯著關(guān)聯(lián)性。 5 綜合一、二、三可知，外資持股比例高之公司，其研發(fā)成效與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián)性較外資持股比例低之公司來(lái)的正相關(guān)，但尚不足之說(shuō)明為之顯著，因此，實(shí)證結(jié)果無(wú)法支持總假說(shuō) 外資于投資臺(tái)灣上市資訊電子業(yè)公司時(shí)，將會(huì)受到公司研究發(fā)展支出的影響，所以總假說(shuō) 不成立。 6 s &D 003 In to to of on of 991. In on of 996. of is by it is in R&D) to of is to &D in on is to &D by We of 001. 1) is no of &D of (2) &D to in of 7 3) is no of &D of is a in of is &D 8 目 錄 第一章 緒 論 1 第一節(jié) 研究動(dòng)機(jī) 1 第二節(jié) 研究目的 3 第三節(jié) 論文架構(gòu) 4 第二章 文獻(xiàn)探討 5 第一節(jié) 外資概況 5 第二節(jié) 研究發(fā)展支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)系 8 第三節(jié) 外資投資國(guó)內(nèi)證券股市之持股偏好 12 第四節(jié) 外資在臺(tái)灣股市投資行為其他相關(guān)之研究 18 第三章 研究方法 23 第一節(jié) 研究架構(gòu) 23 第二節(jié) 研究假說(shuō) 24 第三節(jié) 變數(shù)定義 25 第四節(jié) 資料來(lái)源及樣本選取 28 第五節(jié) 實(shí)證模型 29 第四章 實(shí)證結(jié)果及分析 32 第一節(jié) 研究發(fā)展支出與外資持股比率之關(guān)聯(lián) 32 第二節(jié) 公司研究發(fā)展支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián) 36 9 第三節(jié) 公司研究發(fā)展成效與外資持股比例之關(guān)聯(lián) 48 第五章 結(jié)論與建議 51 第一節(jié) 研究結(jié)論 51 第二節(jié) 研究限制 53 第三節(jié) 后續(xù)研究者之建議 54 參考文獻(xiàn) 55 10 圖 表 目 次 表 2- 1： 金匯出入金額統(tǒng)計(jì)表 6 表 2- 2：外資直接投資國(guó)內(nèi)證券狀況分析表 7 表 2- 3：研究發(fā)展支出與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)研究之匯總 11 表 2- 4：外資 投資證券之持股偏好相關(guān)研究之匯總 16 表 2- 5：外資在臺(tái)灣股市投資行為相關(guān)研究之匯總 21 圖 3- 1：觀念性架構(gòu) 23 表 4- 1：基本統(tǒng)計(jì)量 32 表 4- 2：研發(fā)強(qiáng)度與外資持股比例之關(guān)聯(lián) (90年 )34 表 4- 3：研發(fā)強(qiáng)度與外資持股比例之關(guān)聯(lián) (平均 )34 表 4- 4：研發(fā)強(qiáng)度與外資持股比例之關(guān)聯(lián) 加控制變數(shù) (90年 ) 35 表 4- 5：研發(fā)強(qiáng)度與外資持股比例之關(guān)聯(lián) 加控制變數(shù) (平均 )35 表 4- 6：基本統(tǒng)計(jì)量 樣本資料 37 表 4- 7：公司研究發(fā)展支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián) 樣本資料 37 表 4- 8：基本統(tǒng)計(jì)量 高持股比例 39 表 4- 9：公司研究發(fā)展支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián) 高持股比例 40 表 4本統(tǒng)計(jì)量 中高持股比例 41 表 4司研究發(fā)展支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之 關(guān)聯(lián) 中高持股比例 41 表 4本統(tǒng)計(jì)量 中持股比例 42 表 4司研究發(fā)展支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián) 中持股比例 43 表 4本統(tǒng)計(jì)量 中低持股比例 44 表 4司研究發(fā)展支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián) 中低持股比例 44 表 4本統(tǒng)計(jì)量 低持股比例 45 表 4司研究發(fā)展支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián) 低持股比例 46 表 4司研究 發(fā)展支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián) 綜合分析 47 表 4司研究發(fā)展成效與外資持股比例之關(guān)聯(lián) 營(yíng)收成長(zhǎng)率對(duì)研發(fā)成長(zhǎng)率 48 表 4司研究發(fā)展成效與外資持股比例之關(guān)聯(lián) 毛利成長(zhǎng)率對(duì)研發(fā)支出成長(zhǎng)率 49 11 第一章 緒論 第一節(jié) 研究動(dòng)機(jī) 近年來(lái)，隨著臺(tái)灣加入世界貿(mào)易組織之后，金融國(guó)際化及自由化的開(kāi)放措施不斷實(shí)行，包括引進(jìn)國(guó)外投資機(jī)構(gòu)、放寬國(guó)外投資機(jī)構(gòu)的投資比重，以及開(kāi)放證券投資信托成立等等，希望能藉此改善臺(tái)灣證券市場(chǎng)的投資環(huán)境。從這一連串的措施 之中可以發(fā)現(xiàn)，政府的政策希望增加法人機(jī)構(gòu)的投資比例，降低臺(tái)灣股市中散戶投資人的投資比重，來(lái)避免臺(tái)股易有大漲大跌及周轉(zhuǎn)率過(guò)高的情形，希望能由此來(lái)穩(wěn)定股市發(fā)展。 其中又以三大法人 (外資、投信、自營(yíng)商 )機(jī)構(gòu)的操作最受人重視，每日買(mǎi)超賣(mài)超的資訊皆需公開(kāi)給大眾知道。其擁有專(zhuān)業(yè)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，有專(zhuān)門(mén)分析師來(lái)搜集資料及加以分析，依其專(zhuān)門(mén)知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)以及與公司之間的互動(dòng)，使得操作績(jī)效往往比一般投資大眾來(lái)的佳，也常成為一般投資大眾的跟隨指標(biāo)。而在這三大法人之中，尤其以外資最為突出，自從民國(guó) 80 年開(kāi)放外國(guó)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu) (資國(guó)內(nèi)股市起，隨者外國(guó)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)匯入金額的增加，其成交量及持股金額占臺(tái)股的比重亦逐年增加，再加上優(yōu)越的操作績(jī)效，使得外資的影響超過(guò)其所投資的部位， 12 在臺(tái)股上更是一直位居于領(lǐng)先的角色，而外資為何又能有如此優(yōu)異的績(jī)效呢？ 再者，從相關(guān)文獻(xiàn)及資料來(lái)看，我們也可以發(fā)現(xiàn)到外資投資的比重幾乎集中在電子股方面，而且目前臺(tái)股也是以電子股位居龍頭角色，因此，在就代表性與重要性而言，將以電子股產(chǎn)業(yè)來(lái)探討與外資投資行為的影響。另一方面， 在這一個(gè)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代中，必須不斷的創(chuàng)新、累積知識(shí)，才能由知識(shí)來(lái)創(chuàng)造財(cái)富，其中尤其以電子業(yè)的影響最大，必需不斷推陳出新，研究開(kāi)發(fā)才能跟上時(shí)代轉(zhuǎn)變的腳步，所以研究發(fā)展當(dāng)是電子業(yè)首要課題，若研究發(fā)展無(wú)法突破將會(huì)被其他競(jìng)爭(zhēng)廠商所取代，因?yàn)閺墓緦?duì)研究發(fā)展的政策及研發(fā)成果來(lái)看，當(dāng)可預(yù)測(cè)一家公司未來(lái)績(jī)效是否好壞。 所以，外資投資電子業(yè)之績(jī)效是否與公司的研究發(fā)展有關(guān)聯(lián)性？是否外資操作的行為有因公司的研究發(fā)展活動(dòng)而預(yù)測(cè)到公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效將有明顯的改善，而影響其投資呢？ 13 第二節(jié) 研究目的 基于前述之研 究動(dòng)機(jī)，本研究之目的為想了解外資投資于臺(tái)股電子業(yè)時(shí)，是否有考量企業(yè)的研究發(fā)展活動(dòng)，進(jìn)而影響其投資決策。本研究將以企業(yè)研究發(fā)展活動(dòng)之衡量與外資持股比例進(jìn)行實(shí)證研究，以了解： 1. 企業(yè)所投入的研究發(fā)展支出是否會(huì)影響外資投資決策？ 2. 外資持股比例較高的企業(yè)是否其研究發(fā)展與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)系較外資持股比例低為顯著呢？ 3. 企業(yè)研究發(fā)展成效與外資投資決策之關(guān)系為何？ 4. 外資進(jìn)行投資決策時(shí)，是否有考量企業(yè)的研究發(fā)展活動(dòng)呢？ 14 第三節(jié) 論文架構(gòu) 第一章：緒論，簡(jiǎn)述本研究之動(dòng)機(jī)、目的與架構(gòu)。 第二章：文獻(xiàn)探討，首先概 略介紹外資目前在臺(tái)灣之現(xiàn)況，接著探討研究發(fā)展支出與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)系，以及外資持股偏好與目前在臺(tái)灣股市投資行為等相關(guān)文獻(xiàn)。 第三章：研究方法，首先說(shuō)明本研究的觀念性架構(gòu)，而后建立研究假說(shuō)、定義各項(xiàng)變數(shù)、介紹樣本來(lái)源以及設(shè)計(jì)實(shí)證模型。 第四章：實(shí)證結(jié)果，對(duì)本研究所采變數(shù)進(jìn)行敘述性統(tǒng)計(jì)分析，并對(duì)實(shí)證模型進(jìn)行假說(shuō)檢定，最后就回歸分析結(jié)果得出實(shí)證結(jié)果。 第五章：結(jié)論與建議，匯總本研究之結(jié)論及說(shuō)明研究限制，并提出對(duì)后續(xù)研究者之建議。 15 第二章 文獻(xiàn)探討 第一節(jié) 外資概況 目前國(guó)內(nèi)外資法 人的進(jìn)出形式是透過(guò)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和境外僑外人，其中經(jīng)由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之投資金額所占比例最大，故市場(chǎng)所稱之外資，主要是指外國(guó)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，其中包括了外資券商、基金管理機(jī)構(gòu)、共同基金、退休基金及保險(xiǎn)公司等，而以共同基金的規(guī)模最大，所以外國(guó)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)即為本研究所要討論的外資，因此在本研究中所指之外資，皆是指外國(guó)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，并不包含境外僑外人。 為促使國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)之國(guó)際化與自由化，及達(dá)成發(fā)展成為亞太金融中心的目標(biāo)，從民國(guó) 80 年正式開(kāi)放外國(guó)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資國(guó)內(nèi)股市，并于民國(guó) 85年開(kāi)放華僑及國(guó)外自然人直接投資 國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)后，已完成了我國(guó)三階段開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)放政策，外資匯入資金逐年增加，并且于民國(guó) 88年 4 月 1日大幅放寬全體外資投資單一公司持股比率，從 15%增加為 50%(89 年底更進(jìn)一步取消了外資持股比例限制 )，使得許多公司原本早已包括不少國(guó)外法人股東，其投資空間有限，放寬之后外國(guó)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)更有操作空間，從表 20年到民國(guó) 91年 7月止，匯入凈額已達(dá) 且從民國(guó) 88年之后匯入金額即占了約 3/4的比例。 16 表 2金匯出入金額統(tǒng)計(jì)表 單 位：億美元 年度 申請(qǐng) 核準(zhǔn) 匯入出金額 累積匯入 凈額 件數(shù) 金額 件數(shù) 金額 匯入 匯出 凈額 80 25 9 87 220 09 8 382 33 9 412 86 0 244 27 1 96 4 ： 91 年資料僅為 1 至 7 月止 資料來(lái)源：證券暨期貨管理第二十卷第八期 而觀察國(guó)內(nèi)股市投資人的結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，從持有面來(lái)看，自然人與機(jī)構(gòu)投資人相去不遠(yuǎn)，但從交易面來(lái)看， 83%以上皆屬自然人，此種結(jié)構(gòu)易造成國(guó)內(nèi)股市追漲殺跌，附有濃厚投機(jī)風(fēng)氣。為有效改善股市理性反應(yīng)市場(chǎng)變化，除應(yīng)有效提高機(jī)構(gòu)投資 人持股比例，并教導(dǎo)一般投資大眾理性參與證券市場(chǎng)，從基本面來(lái)分析股票，而非以消息面為主甚至內(nèi)線消息。在這些因素下，證期會(huì)開(kāi)放及放寬外資投入國(guó)內(nèi)股市，除增加資金的供給及提高機(jī)構(gòu)投人投資比例之外，并引進(jìn)了國(guó)外投資機(jī)構(gòu)的投資選股方式，其專(zhuān)業(yè)知識(shí)及國(guó)際間的投資經(jīng)驗(yàn)，獲得了優(yōu)異的投資績(jī)效，倍受其他投資者睹目。雖然外資在決定投資時(shí)有許多考量，但是基本面卻是主要因素，也促使國(guó)內(nèi)投資者觀察外資操作之余，也逐漸改變其投資行為，回歸基本面為主，所以外資對(duì)于臺(tái) 17 灣證券市場(chǎng)確實(shí)已發(fā)揮了正面的作用。 從表 2灣股市重要性與日俱增，持股比例從 86 年的 至 91 年 7 月 成交量更是從 再加上匯入資金的增加，再再都突顯出外資在臺(tái)股影響力是不可漠視的。 表 2資直接投資國(guó)內(nèi)證券狀況分析表 年度 持有股票占總市值比重 (%) 買(mǎi)賣(mài)金額占總成交值比重 (%) 86 7 8 9 0 107 料來(lái)源：證券暨期貨管理第十七卷第一期及第二十 卷第八期 18 第二節(jié) 研究發(fā)展支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)系 有關(guān)研究發(fā)展支出的相關(guān)文獻(xiàn)有非常多，如關(guān)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 O. 2(研發(fā)費(fèi)用予以費(fèi)用化的適當(dāng)性之探討，及研究發(fā)展費(fèi)用與廣告費(fèi)用或者其他部門(mén)間之互相關(guān)系等等，而本節(jié)將針對(duì)有關(guān)企業(yè)研究發(fā)展活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián)性及研究發(fā)展的遞延效果作探討。 張恩浩 (民 80)以上市公司為研究對(duì)象，用 究結(jié)果顯示 (一 )就長(zhǎng)期平均 而言，研究發(fā)展與營(yíng)業(yè)收入成長(zhǎng)率有顯著之正相關(guān)， 且當(dāng)研究發(fā)展強(qiáng)度愈高時(shí)，與營(yíng)業(yè)收入成長(zhǎng)率之相關(guān)性愈高。 (二 )就長(zhǎng)期平均而言，研究發(fā)展與純益率無(wú)顯著之關(guān)系。 (三 )研究發(fā)展密度、研究發(fā)展人員密度與稅后純益無(wú)顯著之關(guān)系。 歐進(jìn)士（民 85）以我國(guó)上市上柜 13類(lèi)制造業(yè)共 191家公司為樣本，采復(fù)回歸模式探討研究發(fā)展活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián)。研究結(jié)果顯示在其他因素不變下，研究發(fā)展投資大的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效較佳，反之，研究發(fā)展投資小的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效差之假設(shè)。研究結(jié)果顯示，整體而言，研究發(fā)展投資大的企業(yè)，績(jī)效較佳。并進(jìn)一步研究產(chǎn) 業(yè)別 19 的差異性，發(fā)現(xiàn)有些產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性大，有些則無(wú)影響。此外，上市上柜制造業(yè)整體而言，企業(yè)研究發(fā)展與績(jī)效關(guān)聯(lián)，僅持續(xù)兩年。 張俊逸 (民 86)以民國(guó) 75 年至 84 年上市公司為研究對(duì)象，分別以回歸分析、相關(guān)系數(shù)分析及 證研發(fā)支出的經(jīng)濟(jì)價(jià)值、遞延性質(zhì)及估計(jì)遞延期數(shù)。研究結(jié)果為 (一 )研發(fā)支出具有經(jīng)濟(jì)效益。 (二 )研究支出會(huì)影響當(dāng)期盈余。 (三 )研發(fā)支出有遞延時(shí)差效果。 (四 )研發(fā)支出的平均遞延期數(shù)為兩年。 (五 )企業(yè)投資研發(fā)的期間長(zhǎng)短不會(huì)影響研發(fā)支出效益。 黃雅苓 (民 88)以民國(guó) 82 年至 86 年上市公司為樣本，探討臺(tái)灣上市公司研究發(fā)展費(fèi)用率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之當(dāng)期效果，以及遞延效果約幾年。其實(shí)證結(jié)果顯示 (一 )電子業(yè)之研究發(fā)展支出與營(yíng)收成長(zhǎng)率當(dāng)期呈顯著負(fù)相關(guān)，且具有顯著正相關(guān)的遞延效果，有一年的時(shí)間落差。 (二 )電子業(yè)之研究發(fā)展支出與資產(chǎn)報(bào)酬率當(dāng)期呈顯著負(fù)相關(guān)，且具顯著正相關(guān)的遞延效果，有五年的時(shí)間落差。 (三 )電子業(yè)之研究發(fā)展支出與稅后凈值報(bào)酬率當(dāng)期呈顯著負(fù)相關(guān)，且具有顯著正相關(guān)之遞延效果，有五年的時(shí)間落差。 20 吳佳穎 (民 90)以延伸型的 發(fā)展活動(dòng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司的營(yíng)業(yè)收入及銷(xiāo)貨成本皆與研究發(fā)展強(qiáng)度呈負(fù)相關(guān)，顯示研發(fā)活動(dòng)對(duì)公司營(yíng)收的幫助不大，卻有助于資訊電子業(yè)降低成本；實(shí)證也另發(fā)現(xiàn)一特別的現(xiàn)象，即研究發(fā)展費(fèi)用超過(guò)相當(dāng)金額之后，研究發(fā)展活動(dòng)與營(yíng)業(yè)收入之間將會(huì)呈現(xiàn)正相關(guān)。 綜合以上之研究，匯總相關(guān)資料于表 2 21 表 2究發(fā)展支出與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)研究之匯總 作者（年代） 研究主題 結(jié)論 張恩浩 (民 80) 探討研究發(fā)展對(duì)績(jī)效的影響 1. 研究發(fā)展與營(yíng)業(yè)收入成長(zhǎng)率有顯著之正相關(guān)。 2. 研究發(fā) 展與純益率無(wú)顯著之關(guān)系。 3. 研究發(fā)展密度、研究發(fā)展人員密度與稅后純益無(wú)顯著之關(guān)系。 歐進(jìn)士 (民 85） 探討研究發(fā)展活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián) 1. 研究發(fā)展投資大的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效較佳。 2. 企業(yè)研究發(fā)展與績(jī)效關(guān)聯(lián)平均僅持續(xù)兩年。 張俊逸 (民 86) 探討研發(fā)支出的經(jīng)濟(jì)價(jià)值、遞延性質(zhì)及估計(jì)遞延期數(shù) 1. 研發(fā)支出具有經(jīng)濟(jì)效益。 2. 研究支出會(huì)影響當(dāng)期盈余。 3. 研發(fā)支出有遞延時(shí)差效果，平均遞延期數(shù)為兩年。 4. 企業(yè)投資研發(fā)的期間長(zhǎng)短不會(huì)影響研發(fā)支出效益。 黃雅苓 (民 88) 探討臺(tái)灣上市公司研究發(fā)展費(fèi)用率與經(jīng)營(yíng)績(jī) 效之當(dāng)期效果，以及遞延效果約幾年 1. 電子業(yè)之研究發(fā)展支出與營(yíng)收成長(zhǎng)率當(dāng)期呈顯著負(fù)相關(guān)。 2. 電子業(yè)之研究發(fā)展支出與資產(chǎn)報(bào)酬率當(dāng)期呈顯著負(fù)相關(guān)。 3. 電子業(yè)之研究發(fā)展支出與稅后凈值報(bào)酬率當(dāng)期呈顯著負(fù)相關(guān)。 吳佳穎 (民 90) 資訊電子產(chǎn)業(yè)所投入的研究發(fā)展活動(dòng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響 1. 公司的營(yíng)業(yè)收入及銷(xiāo)貨成本皆與研究發(fā)展強(qiáng)度呈負(fù)相關(guān)。 2. 研究發(fā)展費(fèi)用超過(guò)相當(dāng)金額之后，研究發(fā)展活動(dòng)與營(yíng)業(yè)收入將會(huì)呈現(xiàn)正相關(guān)。 22 第三節(jié) 外資投資國(guó)內(nèi)證券股市之持股偏好 隨著摩根史坦利將臺(tái)灣股票納入指數(shù)組合，且新加坡國(guó)際金融交易所 (芝加哥商品交易所 (接連推出臺(tái)灣指數(shù)期貨，而政府也不斷的提高外國(guó)法人投資股市的上限以及加入世界貿(mào)易組織，皆使得匯入國(guó)內(nèi)的外國(guó)資金逐漸增多，同時(shí)，國(guó)內(nèi)各大上市公司也陸續(xù)在國(guó)外發(fā)行 讓外資有在臺(tái)灣進(jìn)行套利的空間等。伴隨著外資投入股市金額日益龐大，外資對(duì)臺(tái)灣股市的影響也不斷升高，且外資的投資策略及選股方式不同于國(guó)內(nèi)一般的投資者，并以優(yōu)異的投資報(bào)酬率領(lǐng)先其他投資者，更是倍加受人睹目，因此外資在臺(tái)灣的投資行為一直受到學(xué)者專(zhuān)家的關(guān)切，而本節(jié)將先敘述有關(guān)外資持股高低與公司特性的關(guān)聯(lián)性 ，相關(guān)研究如下： 989)以 1985 年底于紐約及美國(guó)證券交易所交易的公司為樣本，衡量該日公司的特性，來(lái)研究機(jī)構(gòu)投資人偏好的個(gè)股特性。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模較大、過(guò)去經(jīng)營(yíng)績(jī)效佳、凈利波動(dòng)小、股票周轉(zhuǎn)率高以及上市年數(shù)長(zhǎng)的公司，較吸引機(jī)構(gòu)投資公司。 992)研究影響機(jī)構(gòu)投資人持股變動(dòng)的財(cái)務(wù)比率，經(jīng)過(guò)分析之后挑選出七個(gè)變數(shù)進(jìn)行研究。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，流動(dòng) 23 負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)比率減少、研發(fā)強(qiáng)度增加、長(zhǎng)期資產(chǎn)報(bào)酬率增加與公 司市值增加，對(duì)機(jī)構(gòu)投資人持股比例增加有顯著的影響。 黃金蓮 (民 90)以紡織業(yè)及電子業(yè)共 90家上市上柜公司為研究對(duì)象，藉由財(cái)務(wù)比率形成的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，探討財(cái)務(wù)績(jī)效與外資持股比例的關(guān)聯(lián)性及財(cái)務(wù)績(jī)效波動(dòng)性的優(yōu)劣。其研究結(jié)果如下 (一 )財(cái)務(wù)績(jī)數(shù)與外資持股比例有顯著正相關(guān)的關(guān)系，但公司規(guī)模與外資持股比例呈顯著負(fù)相關(guān)之關(guān)系。 (二 )外資持股增加的公司其財(cái)務(wù)績(jī)效保持平穩(wěn)良好狀態(tài)，外資持股減少的企業(yè)其財(cái)務(wù)績(jī)效卻呈現(xiàn)下滑的情形。 (三 )將樣本區(qū)分高低績(jī)效之兩群組，發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)績(jī)效之波動(dòng)性亦呈顯著差異，其中高績(jī)效群的財(cái)務(wù)績(jī)效 波動(dòng)性小于低績(jī)效群。 湯慧玲 (民 90)以民國(guó) 84 年至 88 年間之臺(tái)灣上市電子業(yè)、紡織業(yè)、塑膠業(yè)、食品業(yè)公司為樣本，探討在不同產(chǎn)業(yè)下，影響外資投資策略之重要財(cái)務(wù)屬性為何、與外資持股變動(dòng)之關(guān)系以及財(cái)務(wù)比率資訊對(duì)外資持股變動(dòng)之解釋能力是否因產(chǎn)業(yè)不同而有所差異。其實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，獲利能力為外資持股最具決策攸關(guān)性之財(cái)務(wù)屬性，就個(gè)別財(cái)務(wù)因素觀之，獲利能力、經(jīng)營(yíng)能力、帳款變現(xiàn)性及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)屬性均與外資平均持股比例呈正向關(guān)系。償債能力在電子業(yè)、紡織業(yè)及食品業(yè)均 24 呈現(xiàn)正相關(guān)，僅在塑膠業(yè)與外資持股呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)?；貧w模型的解釋能力在不同產(chǎn)業(yè)下確實(shí)存在產(chǎn)業(yè)之差異性，產(chǎn)業(yè)性質(zhì)對(duì)財(cái)務(wù)比率分別具有重要影響力。 陳櫻建 (民 91)針對(duì)民國(guó) 83 年到 89 年間的上市公司資料，采用1973)對(duì)橫斷面時(shí)間數(shù)列的檢定方法實(shí)施檢定。除了公司特性之外，并以 s Q 比例為公司價(jià)值的替代變數(shù)，探討公司價(jià)值對(duì)外資持股偏好的影響，研究發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值會(huì)影響外資的持股偏好。主要結(jié)論為 (一 )外資較偏好大公司、低帳面市值比、高股東權(quán)益報(bào)酬率、高出口率及有在國(guó)外股票市場(chǎng)掛牌交易的公司股票。 (二 )高公司價(jià)值股票中外資偏好大公 司、低帳面市值比、高股東權(quán)益報(bào)酬率及有在國(guó)外股票市場(chǎng)掛牌交易的股票。 (三 )低公司價(jià)值中外資偏好大公司、低帳面市值比、高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、高股東權(quán)益報(bào)酬率、低流動(dòng)比例及有在國(guó)外股票市場(chǎng)掛牌交易的股票。 施朝欽 (民 91)以上市電子公司民國(guó) 88 年及 89 年共八季的季資料為樣本，探討國(guó)外法人機(jī)構(gòu)所投資的標(biāo)的個(gè)股是否具有如本益比、股本、周轉(zhuǎn)率、上報(bào)次數(shù)及季節(jié)效應(yīng)等五個(gè)因素的特質(zhì)，以及五個(gè)變數(shù)之變動(dòng)是否會(huì)對(duì)國(guó)外法人機(jī)構(gòu)持股的增減造成影響。主要結(jié)論為 25 (一 )對(duì)于股本愈大及上報(bào)次數(shù)愈多的個(gè)股有較高的持股偏好。 (二 )對(duì)于股本愈 小及上報(bào)次數(shù)愈少的個(gè)股較不具有持股偏好。 (三 )對(duì)于本益比低、周轉(zhuǎn)率高及正值旺季等特質(zhì)的股票并不具有顯著的偏好。 沈育展 (民 91)對(duì)于外資投資臺(tái)灣股票市場(chǎng)，在各產(chǎn)業(yè)間的投資比例并不相同，明顯的偏好投資于具有某些特性的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)生了所謂偏好投資 (現(xiàn)象，因此在外資的投資行為具有偏好投資現(xiàn)象的前提下，研究外資投資臺(tái)灣股市時(shí)所偏好的公司特性為何，進(jìn)一步分析其影響的原因與效果為何。其實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn) (一 )外資在面對(duì)臺(tái)灣整體股票市場(chǎng)時(shí)偏好投資具有體質(zhì)健全與穩(wěn)定成長(zhǎng)之特性的公司。 (二 )外資投資電子 股偏好投資的公司特性與對(duì)于整體股票市場(chǎng)偏好投資的公司特性十分相似，同樣偏好具有體質(zhì)健全與穩(wěn)定成長(zhǎng)之特性。 (三 )外資在投資金融產(chǎn)業(yè)類(lèi)股與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)類(lèi)股時(shí)的投機(jī)意味相當(dāng)濃厚，偏好投資風(fēng)險(xiǎn)性較高的公司來(lái)獲取投機(jī)性的報(bào)酬。 綜合以上之研究，匯總相關(guān)資料于表 2 26 表 2資投資證券之持股偏好相關(guān)研究之匯總 作者（年代） 研究主題 研究發(fā)現(xiàn) 1989) 研究機(jī)構(gòu)投資人偏好的個(gè)股特性 1. 公司規(guī)模較大、過(guò)去經(jīng)營(yíng)績(jī)效佳、凈利波動(dòng)小、股票周轉(zhuǎn)率 高以及上市年數(shù)長(zhǎng)的公司，較吸引機(jī)構(gòu)投資公司。 (1992) 影響機(jī)構(gòu)投資人持股變動(dòng)的財(cái)務(wù)比率 1. 流動(dòng)負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)比率減少、研發(fā)強(qiáng)度增加、長(zhǎng)期資產(chǎn)報(bào)酬率增加與公司市值增加，對(duì)機(jī)構(gòu)投資人持股比率增加有顯著的影響。 湯慧玲 (民 90) 探討在不同產(chǎn)業(yè)下，影響外資投資策略之重要財(cái)務(wù)屬性為何 1. 獲利能力為外資持股最具決策攸關(guān)性之財(cái)務(wù)屬性。 2. 獲利能力、經(jīng)營(yíng)能力、帳款變現(xiàn)性及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)屬性均與外資平均持股比例呈正向關(guān)系。 3. 償債能力在電子業(yè)、紡織業(yè)及食品業(yè)均呈現(xiàn)正相關(guān)，僅在塑膠業(yè)與外資 持股呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。 黃金蓮 (民 90) 探討財(cái)務(wù)績(jī)效與外資持股比例的關(guān)聯(lián)性及財(cái)務(wù)績(jī)效波動(dòng)性的優(yōu)劣 1. 財(cái)務(wù)績(jī)數(shù)與外資持股比例有顯著正相關(guān)的關(guān)系，但公司規(guī)模與外資持股比例呈顯著負(fù)相關(guān)之關(guān)系。 2. 外資持股增加的公司其財(cái)務(wù)績(jī)效保持平穩(wěn)良好狀態(tài)，外資持股減少的企業(yè)其財(cái)務(wù)績(jī)效卻呈現(xiàn)下滑的情形。 3. 將樣本區(qū)分高低績(jī)效之兩群組，發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)績(jī)效之波動(dòng)性亦呈顯著差異，其中高績(jī)效群的財(cái)務(wù)績(jī)效波動(dòng)性小于低績(jī)效群。 沈育展 (民 91) 研究外資投資臺(tái)灣股市時(shí)所偏好的公司特性為何 1. 外資在面對(duì)臺(tái)灣整體股票市場(chǎng)時(shí)偏好投資具有體質(zhì)健全與穩(wěn)定成長(zhǎng) 之特性的公司。 2. 外資在投資金融產(chǎn)業(yè)類(lèi)股與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)類(lèi)股時(shí)的投機(jī)意味相當(dāng)濃厚，偏好投資風(fēng)險(xiǎn)性較高的公司來(lái)獲取投機(jī)性的報(bào)酬。 施朝欽 (民 91) 探討國(guó)外法人機(jī)構(gòu)所投資的標(biāo)的個(gè)股是否具有如本益比、股本、周轉(zhuǎn)率、上報(bào)次數(shù)及季節(jié)效應(yīng)等五個(gè)因素的特質(zhì) 1. 對(duì)于股本愈大及上報(bào)次數(shù)愈多的個(gè)股有較高的持股偏好。 2. 對(duì)于股本愈小及上報(bào)次數(shù)愈少的個(gè)股較不具有持股偏好。 3. 對(duì)于本益比低、周轉(zhuǎn)率高及正值旺季等特質(zhì)的股票并不具有顯著的偏好。 27 陳櫻建 (民 91) 探討公司價(jià)值對(duì)外資持股偏好的影響 1. 外資較偏好大公司、低帳面市值比、高股東權(quán)益報(bào) 酬率、高出口率及有在國(guó)外股票市場(chǎng)掛牌交易的公司股票。 2. 高公司價(jià)值股票中外資偏好大公司、低帳面市值比、高股東權(quán)益報(bào)酬率及有在國(guó)外股票市場(chǎng)掛牌交易的股票。 3. 低公司價(jià)值中外資偏好大公司、低帳面市值比、高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、高股東權(quán)益報(bào)酬率、低流動(dòng)比例及有在國(guó)外股票市場(chǎng)掛牌交易的股票。 28 第四節(jié) 外資在臺(tái)灣股市投資行為其他相關(guān)之研究 除前節(jié)已探討有關(guān)于外資持股公司的特性之外，本節(jié)將針對(duì)其他關(guān)于外資在臺(tái)灣股市投資行為之相關(guān)研究，包括外資操作績(jī)效的優(yōu)劣及對(duì)市場(chǎng)上的影響和個(gè)股買(mǎi)賣(mài)超與該公司特性的關(guān)聯(lián)等，分述如下： 林炎會(huì) (民 84)以上市公司為研究對(duì)象，并依據(jù)外資購(gòu)買(mǎi)張數(shù)多寡區(qū)分為外資概念股與非外資概念股兩對(duì)照組。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn) (一 )外資概念股的報(bào)酬率明顯優(yōu)于非外資概念股，且外資所介入股票的特質(zhì)為股價(jià)、殖利率、凈值比較高的個(gè)股。 (二 )外資偏向選擇績(jī)優(yōu)股、獲利高、具轉(zhuǎn)機(jī)性及業(yè)績(jī)大幅成長(zhǎng)之個(gè)股，其投資策略較重視業(yè)績(jī)發(fā)展性以及財(cái)務(wù)健全度。 曾友弦 (民 84)研究外資買(mǎi)賣(mài)前后股價(jià)行為之變化。藉由檢視外資買(mǎi)賣(mài)與市場(chǎng)表現(xiàn)及個(gè)股買(mǎi)賣(mài)前后五日異常報(bào)酬、成交量、波動(dòng)性、流動(dòng)性的變化情形，其實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)外資大量買(mǎi)入個(gè)股時(shí) ，該股有顯著正的異常報(bào)酬，但大量賣(mài)出個(gè)股時(shí)，其股票累積平均異常報(bào)酬并未顯著變動(dòng)。此外，買(mǎi)賣(mài)資訊公布后次日，股票的成交量與波動(dòng)均無(wú)明顯的變動(dòng)，且外資也并無(wú)法加劇臺(tái)灣股市震蕩。 29 高妮瑋 (民 89)研究外資、投信及自營(yíng)商于民國(guó) 85 年 10 月至民國(guó) 88年 12月對(duì)上市上柜公司之操作績(jī)效及選股策略。實(shí)證結(jié)果顯示(一 )外資與投信投資績(jī)效明顯優(yōu)于大盤(pán)，且最能于類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)股票中投資仍被市場(chǎng)低估的股票。 (二 )在產(chǎn)業(yè)的基金配置中，機(jī)構(gòu)投資人均偏好電子業(yè)，較少著墨于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。 (三 )在股票特性，外資最為偏好自有資金高、規(guī)模大、基本面佳、 股東權(quán)益報(bào)酬率高以及短期內(nèi)股價(jià)報(bào)酬不高的股票。 劉炆明 (民 90)探討外資買(mǎi)賣(mài)超之標(biāo)的個(gè)股報(bào)酬率與整體股市的報(bào)酬率之關(guān)系，以及在多頭市場(chǎng)與空頭市場(chǎng)評(píng)估投資人跟隨外資操作的可能性。藉由檢視外資買(mǎi)賣(mài)超第一名之個(gè)股與市場(chǎng)表現(xiàn)的變化關(guān)系，以及買(mǎi)賣(mài)個(gè)股后五日異常報(bào)酬之變化情形，透過(guò)獨(dú)立性檢定，檢定外資買(mǎi)賣(mài)金額與大盤(pán)加權(quán)指數(shù)漲跌之相關(guān)性。研究結(jié)果顯示 (一 )該研究期間中，對(duì)外資買(mǎi)進(jìn)日之報(bào)酬率分析與檢定結(jié)果顯示，外資投資報(bào)酬率較大盤(pán)加權(quán)指數(shù)報(bào)酬率為高。 (二 )外資當(dāng)日買(mǎi)超標(biāo)的股之報(bào)酬率平均值大于大盤(pán)加權(quán)指數(shù)報(bào)酬率的平 均值，且當(dāng)外資大量買(mǎi)入個(gè)股時(shí)，該股也有顯著正的異常報(bào)酬。 (三 )外資買(mǎi)超之標(biāo)的股在當(dāng)日及次一日均有較于大盤(pán)加權(quán)指數(shù)為佳的報(bào)酬率。 (四 )在多頭市場(chǎng)外資賣(mài)超之標(biāo)的股在當(dāng)日、次一二日均顯著劣于大盤(pán)加權(quán)指數(shù)報(bào)酬率；而在 30 空頭市場(chǎng)外賣(mài)超標(biāo)的股于當(dāng)日、次一至五日均未顯著劣于大盤(pán)加權(quán)指數(shù)報(bào)酬率。 陳進(jìn)通 (民 90)以民國(guó) 86 年至 88 年在臺(tái)灣上市的電子股為研究對(duì)象，探討外資買(mǎi)賣(mài)超股數(shù)是否受公司市值、股東權(quán)益、累計(jì)盈余、報(bào)酬率、成交量及外資尚可投資股數(shù)余額等六個(gè)因素之影響。研究結(jié)果顯示，外資買(mǎi)賣(mài)超行為與公司市值、股東權(quán)益 、累計(jì)盈余、股票報(bào)酬率、成交量和外資尚可投資股數(shù)余額等，皆呈顯著的正相關(guān)之關(guān)系。 黃慶輝 (民 91)以 89年 1月 4日至 89年 6月 30日的三大法人的持股變動(dòng)，研究三大法人每日的買(mǎi)賣(mài)超的公布，進(jìn)而了解是否會(huì)造成交易上的波動(dòng)，探討其是否值得對(duì)投資人做推薦，并比較三大法人以何者較值得做參考。利用事件研究法分析，并以市場(chǎng)模式、 992)三因子模式估算異常報(bào)酬，由平均異常報(bào)酬來(lái)衡量三大法人之交易資訊的價(jià)值。實(shí)證結(jié)果顯示，買(mǎi)超排行方面，只有外資所釋放的訊息對(duì)這些股有較顯 著的影響，投信、自營(yíng)商則不顯著；賣(mài)超排行方面，外資、投信及自營(yíng)商所公布的股票，在市場(chǎng)上股價(jià)都會(huì)有顯著的下跌。但不論是何種訊息，異常報(bào)酬都會(huì)反轉(zhuǎn)而趨向不顯著，可見(jiàn)得公布的訊息會(huì)很快反應(yīng)在股價(jià)上。 31 綜合以上之研究，匯總相關(guān)之資料于表 2 表 2資在臺(tái)灣股市投資行為相關(guān)研究之匯總 作者（年代） 研究主題 研究發(fā)現(xiàn) 曾友弦 (民 84) 研究外資買(mǎi)賣(mài)前后股價(jià)行為之變化 1. 當(dāng)外資大量買(mǎi)入個(gè)股時(shí)，該股有顯著正的異常報(bào)酬，但大量賣(mài)出個(gè)股時(shí)，其股票累積平均異常報(bào)酬并未顯著變動(dòng)。 林炎會(huì) (民 84) 比較 外資與非外資概念股之投資績(jī)效，并分析外資選股原則 1. 外資概念股的報(bào)酬率明顯優(yōu)于非外資概念股，且外資所介入股票的特質(zhì)為股價(jià)、殖利率、凈值比較高的個(gè)股。 2. 外資偏向選擇績(jī)優(yōu)股、獲利高、具轉(zhuǎn)機(jī)性及業(yè)績(jī)大幅成長(zhǎng)之個(gè)股，其投資策略較重視業(yè)績(jī)發(fā)展性以及財(cái)務(wù)健全度。 高妮瑋 (民 89) 研究外資、投信及自營(yíng)商對(duì)上市上柜公司之操作績(jī)效及選股策略 1. 外資與投信投資績(jī)效明顯優(yōu)于大盤(pán)，且最能于類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)股票中投資仍被市場(chǎng)低估的股票。 2. 在產(chǎn)業(yè)的基金配置中，機(jī)構(gòu)投資人均偏好電子業(yè)，較少著墨于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。 3. 在股票特性，外資最為偏好自有資金高、 規(guī)模大、基本面佳、股東權(quán)益報(bào)酬率高以及短期內(nèi)股價(jià)報(bào)酬不高的股票。 陳進(jìn)通 (民 90) 探討外資買(mǎi)賣(mài)超股數(shù)是否受公司市值、股東權(quán)益、累計(jì)盈余、報(bào)酬率、成交量及外資尚可投資股數(shù)余額等六個(gè)因素之影響 1. 外資買(mǎi)賣(mài)超行為與公司市值、股東權(quán)益、累計(jì)盈余、股票報(bào)酬率、成交量和外資尚可投資股數(shù)余額等皆呈顯著的正相關(guān)之關(guān)系。 劉炆明 (民 90) 探討外資買(mǎi)賣(mài)超之標(biāo)的個(gè)股報(bào)酬率與整體股市的報(bào)酬率的關(guān)系 1. 外資投資報(bào)酬率較大盤(pán)加權(quán)指數(shù)報(bào)酬率為高。 2. 外資當(dāng)日買(mǎi)超標(biāo)的股之報(bào)酬率平均值大于大盤(pán)加權(quán)指數(shù)報(bào)酬的平均值。 3. 外資買(mǎi)超之標(biāo)的股在 當(dāng)日及次一日均有較于大盤(pán)加權(quán)指數(shù)為佳的報(bào)酬率。 32 黃慶輝 (民 91) 探討其是否值得對(duì)投資人做推薦，并比較三大法人以何者較值得做參考 1. 買(mǎi)超排行方面，只有外資所釋放的訊息對(duì)這些股有較顯著的影響，投信、自營(yíng)商則不顯著。 2. 賣(mài)超排行方面，外資、投信及自營(yíng)商所公布的股票，在市場(chǎng)上股價(jià)都會(huì)有顯著的下跌。 33 第三章 研究方法 第一節(jié) 研究架構(gòu) 本研究主要目的在于探討外資于投資臺(tái)灣資訊電子業(yè)時(shí)，其投資決策是否有受到企業(yè)研究發(fā)展活動(dòng)之影響。首先將討論企業(yè)研究發(fā)展費(fèi)用支出對(duì)于外資持股比例的影響，而后再探討外資 持股比例較多的企業(yè)，是否其研究發(fā)展與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)聯(lián)較為顯著，最后再探討研究發(fā)展成效對(duì)外資持股比例之影響。最后由實(shí)證結(jié)果來(lái)分析外資與公司研究發(fā)展活動(dòng)的交互影響。觀念性架構(gòu)如下： 圖 3念性架構(gòu) 外資投資決策 研究發(fā)展支出 指標(biāo)： 研發(fā)費(fèi)用強(qiáng)度 外資持股高之公司，研發(fā)支出對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)聯(lián)較為顯著 指標(biāo)： 營(yíng)業(yè)毛利率、營(yíng)收成長(zhǎng)率 資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)利益率 研究發(fā)展成效 指標(biāo)： 營(yíng)收成長(zhǎng)率對(duì)研發(fā)成長(zhǎng)率 毛利成長(zhǎng)率對(duì)研發(fā)支出成長(zhǎng)率 34 第二節(jié) 研究假說(shuō) 本研究的主要目的即在于探討外資于投資臺(tái)灣資訊電子業(yè)時(shí)，其投資決策是否有受到企業(yè)研究發(fā)展活動(dòng)之影響，因此根據(jù)研究目的、相關(guān)文獻(xiàn)以及研究者主觀判斷等，建立如下假說(shuō)： 總假說(shuō)： 外資于投資臺(tái)灣上市資訊電子業(yè)公司時(shí)，其投資決策將會(huì)受到公司研究 發(fā)展支出的影響。 從歐進(jìn)士 (民 85)、張俊逸 (民 86)等及其他相關(guān)文獻(xiàn)探討中可得知，企業(yè)從事研究發(fā)展支出對(duì)于公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效將有明顯提升，因此，若企業(yè)致力從事研究發(fā)展，應(yīng)能吸引外資青睞。再者從 992)的相關(guān)研究中，研發(fā)強(qiáng)度也對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的持股比例有顯著影響力。故綜合所述，由此建立假說(shuō)一： 假說(shuō)一： 企業(yè)研究發(fā)展費(fèi)用強(qiáng)度對(duì)外資持股比例具有影響力，且呈正向關(guān)系。 從林炎會(huì) (民 84)、湯慧玲 (民 90)及黃金蓮 (民 90)等相關(guān)文獻(xiàn)可得知，外資選股時(shí)較偏好經(jīng)營(yíng)績(jī)效較佳之公司 ，是否表示這些公司的研究發(fā)展支出與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián)較為顯著，而企業(yè)研究發(fā)展成效對(duì)外資持股比率有所影響。依此形成假說(shuō)二、三： 假說(shuō)二： 外資持股比例高之公司，其研發(fā)強(qiáng)度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)聯(lián)性， 35 會(huì)比外資持股比例低之顯著。 假說(shuō)三： 企業(yè)研究發(fā)展成效對(duì)外資持股比例具有影響力，且呈正向關(guān)系。 第三節(jié) 變數(shù)定義 本節(jié)主要說(shuō)明關(guān)于本研究所選取變數(shù)及其定義。 一、外資持股比例 外資持股比例，故名思義即為外資持有該公司股本所占之比重。 外資持股比例外資持股數(shù)流通在外股數(shù) 本研究所使用之外資持 股比例系為民國(guó) 91 年第一季日平均之外資持股比例。 二、研究發(fā)展 本研究有關(guān)公司的研究發(fā)展投入是以研究發(fā)展費(fèi)用強(qiáng)度來(lái)作為衡量。 研究發(fā)展費(fèi)用強(qiáng)度研究發(fā)展費(fèi)用銷(xiāo)貨收入 本研究所使用研究發(fā)展強(qiáng)度有兩種不同定義。在分析研究發(fā)展活動(dòng)對(duì)于外資持股比例多寡之影響時(shí)，將使用民國(guó) 90 年及均研究發(fā)展 36 強(qiáng)度兩種，而平均研究發(fā)展強(qiáng)度系指民國(guó) 88年至 90年之平均數(shù)；另而在探討外資持股比例較多之企業(yè)，其研究發(fā)展支出與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系時(shí)，則為使用平均研究發(fā)展強(qiáng)度。 在衡量研發(fā)成效對(duì)于外資持股比 例影響時(shí)，我們將使用營(yíng)收成長(zhǎng)率對(duì)研發(fā)成長(zhǎng)率及營(yíng)業(yè)毛利成長(zhǎng)率對(duì)研發(fā)支出成長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)，來(lái)作研發(fā)成效評(píng)估。此兩個(gè)指標(biāo)在本研究所使用的定義如下： 營(yíng)收成長(zhǎng)率對(duì)研發(fā)成長(zhǎng)率 年研發(fā)強(qiáng)度年研發(fā)強(qiáng)度 年?duì)I業(yè)收入年?duì)I業(yè)收入 8889 8990毛利成長(zhǎng)率對(duì)研發(fā)支出成長(zhǎng)率 年研究發(fā)展費(fèi)用年研究發(fā)展費(fèi)用年?duì)I業(yè)毛利年?duì)I業(yè)毛利88898990 三、經(jīng)營(yíng)績(jī)效 在探討研究發(fā)展支出與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)系時(shí)，參照張恩浩 (民80)、黃雅苓 (民 88)等相關(guān)研究，本研究以下列四個(gè)財(cái)務(wù)比率來(lái)作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)，分別為： 營(yíng)利毛利率營(yíng)業(yè)毛利營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)收成長(zhǎng)率前期營(yíng)業(yè)收入 前期營(yíng)業(yè)收入本期營(yíng)業(yè)收入 資產(chǎn)報(bào)酬率 資產(chǎn)）（期初總資產(chǎn)期末總 所得稅稅率稅前息前淨(jìng)利 營(yíng)業(yè)利益率營(yíng)業(yè)凈利營(yíng)業(yè)收入 37 四、控制變數(shù) 為避免其他變數(shù)可能對(duì)于結(jié)果有所影響，本研究參考989)、 992)、陳進(jìn)通 (民 90)及黃金蓮 (民 91)等等過(guò)去文獻(xiàn)資料，選取其他對(duì)于外資持股比例亦會(huì)造成影響之可能變數(shù)，但避開(kāi)與研究發(fā)展有高度相關(guān)的比率，以免使研究發(fā)展解釋能力降低，為公司規(guī)模、股票周轉(zhuǎn)率、負(fù)