國 際 投 資 學(xué) 主講教師：任淮秀 教授 第一章 導(dǎo) 言 第一節(jié) 國際投資的基本概念 第二節(jié) 國際投資學(xué)的研究對象 第三節(jié) 國際投資學(xué)與其他金融學(xué)科 的區(qū)別與聯(lián)系 第四節(jié) 學(xué)習(xí)國際投資學(xué)的意義 第一節(jié) 國際投資的基本概念 投資的含義 國際投資的定義 直接投資與間接投資 一、投資的含義 在西方發(fā)達資本主義國家，投資通常是指為獲取利潤而投放資本于企業(yè)的行為，主要是通過購買國內(nèi)外企業(yè)發(fā)行的股票和公司債券來實現(xiàn)。所以，在西方，投資一般是指間接投資，主要介紹如何計算股票和債券的收益、怎樣評估風(fēng)險和如何進行風(fēng)險定價，幫助投資者選擇獲利最高的投資機會。 而在我國，投資概念既包括直接間接的股票、債券投資，也指購置和建造固定資產(chǎn)、購買和儲備流動資產(chǎn)的經(jīng)濟活動，有時也用來指購置和建造固定資產(chǎn)、購買和儲備流動資產(chǎn)（包括有價證券）的經(jīng)濟活動，必須運用資金，而運用上述資金的過程是一種經(jīng)濟活動。因此，投資一詞具有雙重含義，既用來指特定的經(jīng)濟活動，又用來指特種資金。 簡而言之，可以把投資定義為：經(jīng)濟主體為獲得經(jīng)濟效益而墊付貨幣或其他資源用于某項事業(yè)的經(jīng)濟活動。 從定義中看出，一項投資活動中至少包括投資主體和貨幣或其他經(jīng)濟資源等投資客體兩個方面。 二、國際投資的定義 1、國際投資的含義 “ 國際投資是國際貨幣資本及國際產(chǎn)業(yè)資本跨國流動的一種形式 ， 是將資本從一個國家或地區(qū)投向另一國家或地區(qū)的經(jīng)濟活動 。 國際投資可以看成一般投資在國際上的擴展 ， 其既具有一般投資的特征 ， 又有其國際性的特殊性 。 2、國際投資的主體和客體 投資主體： （ 1） 官方和半官方的機構(gòu) （ 2） 跨國公司 （ 3） 跨國金融機構(gòu) （ 4） 個人投資者 投資客體： （ 1） 實物資產(chǎn) （ 2） 無形資產(chǎn) （ 3） 金融資產(chǎn) 二、國際投資的定義 3、國際投資與國內(nèi)投資的區(qū)別 （ 1） 國際投資目的的多樣性 （ 2） 國際投資領(lǐng)域的市場分割及不完全競爭性 （ 3） 國際投資中貨幣單位及貨幣制度的差異性 （ 4） 投資環(huán)境的國際差異性 三、 直接投資與間接投資 1、國際投資的分類 按照投資主體類型 ， 分為官方投資 （ 與私人投資 (；據(jù)投資期限 ， 分為長期投資 ( 與 短 期 投 資 ( 據(jù)投資主體是否擁有對海外企業(yè)的實際經(jīng)營管理權(quán) ， 分為國際直接投資 (國際間接投資 ( 2、直接投資與間接投資的含義 國際直接投資指投資者到國外直接開辦工礦企業(yè)或經(jīng)營其他企業(yè)，即將其資本直接投放到生產(chǎn)經(jīng)營中的經(jīng)濟活動。國際間接投資主要是指國際證券投資以及以提供國際中長期信貸、經(jīng)濟開發(fā)援助等形式的資本外投活動。 直接投資與間接投資兩者的區(qū)別 （ 1） “ 有效控制 ” 方面的區(qū)別 （ 2）持久利益的特點 （ 3）投資的具體表現(xiàn) 第二節(jié) 國際投資學(xué)的研究對象 國際資本形成及國際投資流動的理論 國際投資實務(wù) 世界各國國際投資的實證研究 一、 國際資本形成及國際投資流動的理論 國際資本形成理論包含對國際貨幣資本、國際產(chǎn)業(yè)資本形成的原因、條件，國際資本形成的規(guī)律性等方面的分析； 國際投資資金融通理論包含對國際投資資金融通的條件、形式，國際投資資金融通的主體結(jié)構(gòu)及籌資成本等方面的分析； 國際投資流動理論包含對國際投資產(chǎn)生的原因、條件、國際投資流動的規(guī)律性等解釋的不同而形成的諸種理論。 上述理論體系也可以按照投資的方式劃分為國際直接投資理論和國際間接投資理論。 二、 國際投資實務(wù) 介紹國際直接投資、國際間接投資及一些新型的國際投資方式的概念、特點、程序和方法；研究和介紹國際投資風(fēng)險的識別、國際與控制的程序和方法；介紹國際投資中的法律問題，包括投資國、東道國有關(guān)國際投資的政策法規(guī)以及有關(guān)國際投資的國際法規(guī)范。 國際投資在發(fā)展過程中，逐步形成了種類繁多，并不斷創(chuàng)新的形式和獨特的操作模式與國際慣例，國際投資實務(wù)的研究將為國際投資的操作提供程序上的指導(dǎo)。 三、 世界各國國際投資的實證研究 實證考察和研究各個發(fā)達國家及發(fā)展中國家參與國際投資活動的背景、形式、條件以及各國的國際投資對本國經(jīng)濟、區(qū)域經(jīng)濟或世界經(jīng)濟的整體影響。借鑒其他國家利用國外投資和對外國投資的經(jīng)驗教訓(xùn)，促進我國經(jīng)濟建設(shè)的發(fā)展。 第三節(jié) 國際投資學(xué)與其他金融學(xué)科的區(qū)別與聯(lián)系 國際投資學(xué)與投資學(xué) 國際投資學(xué)與國際金融學(xué) 國際投資學(xué)與國際貿(mào)易學(xué) 一、 國際投資學(xué)與投資學(xué) 從本義上講，西方投資學(xué)的研究對象是證券投資微觀理論，如證券組合理論、金融資產(chǎn)定價模型、市場有效性理論。因此，它與國際投資學(xué)的區(qū)別是較為明顯的：首先，國際投資學(xué)的研究范圍不僅包括證券投資領(lǐng)域，還包括直接投資領(lǐng)域；其次，貫穿于國際投資學(xué)的核心問題在于 “ 跨國性 ” 的研究，即為什么不在國內(nèi)而要去國外投資，而西方投資學(xué)的核心卻沒有體現(xiàn)這一點。另一方面，兩者也存在一定的聯(lián)系，表現(xiàn)在國際間接投資理論是在西方國內(nèi)證券投資理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是證券組合理論向國際領(lǐng)域的延伸與發(fā)展。 二、 國際投資學(xué)與國際金融學(xué) 國際金融研究的內(nèi)容主要包括國際貨幣體系、國際儲備體系和國際匯率體系三個方面。其核心問題是研究資本和資產(chǎn)如何通過國際金融市場來配置。與國際經(jīng)濟學(xué)一樣，國際金融也是研究貨幣資本國際間的流動，但國際金融市場中，資本以短期的流動性強的貨幣形態(tài)出現(xiàn)，金融市場為國際貿(mào)易、國際投資及證券投資提供結(jié)算和融資手段。而國際投資學(xué)研究的是國際間中長期貨幣資本和產(chǎn)業(yè)資本的運動及其規(guī)律性。在國際直接投資中，資本是以生產(chǎn)要素等表現(xiàn)的。而間接投資也是長期的。 國際金融主要研究貨幣的國際收支及短期國際貨幣資本的運動，國際投資學(xué)也不同于國際經(jīng)濟學(xué)，國際經(jīng)濟學(xué)的研究對象是世界各國間的經(jīng)濟活動和經(jīng)濟關(guān)系，其研究內(nèi)容包括國際貿(mào)易理論和國際金融理論?？梢姡瑖H經(jīng)濟學(xué)研究的對象比較廣泛，主要著眼于宏觀經(jīng)濟理論和經(jīng)濟關(guān)系的研究；而國際投資學(xué)的研究對象相對狹窄，但它不僅涉及到由于投資活動所引起的宏觀國際經(jīng)濟關(guān)系的變化，而且包括國際投資微觀經(jīng)濟活動的理論與方法。 三、 國際投資學(xué)與國際貿(mào)易學(xué) 其聯(lián)系在于： （ 1）兩者的研究領(lǐng)域都涉及商品在國際間的流動。 （ 2）國際貿(mào)易與國際投資之間存在著相互影響：一方面，國際貿(mào)易活動往往是國際投資行為的基礎(chǔ)和先導(dǎo)。另一方面，國際投資也會對國際貿(mào)易產(chǎn)生反作用。因為國際投資行為的發(fā)生，會引起購買力在國際間的轉(zhuǎn)移，從而帶動國際貿(mào)易的發(fā)展，而當(dāng)國際投資完成、形成生產(chǎn)能力后，又會引起東道國進口的減少。 其區(qū)別在于： 國際貿(mào)易學(xué)對商品流動的研究側(cè)重于交換關(guān)系方面，從原則上講，國際貿(mào)易活動是在價值相等基礎(chǔ)上實現(xiàn)利用價值的交換，商品最終進入消費領(lǐng)域；而國際投資學(xué)則側(cè)重于對商品生產(chǎn)屬性的研究，從根本上看，國際投資活動是把商品作為生產(chǎn)要素投入生產(chǎn)領(lǐng)域并實現(xiàn)價值增殖。因此，前者重在研究一國商品的國際競爭能力，后者重在研究一國參與國際生產(chǎn)的能力。 第四節(jié) 學(xué)習(xí)國際投資學(xué)的意義 國際投資學(xué)的研究是適應(yīng)國際投資新格局的客觀要求 學(xué)習(xí)國際投資學(xué)是參與我國社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)的需要 一、 國際投資學(xué)的研究是適應(yīng)國際投資新格局的客觀要求 國際投資新的格局主要表現(xiàn)在以下幾個方面： （ 1）國際資本市場日益擴大，國際資本日益全球化 （ 2）各國對外直接投資迅速發(fā)展 （ 3）國際投資全球化與區(qū)域化并存，國際投資格局的逐步演變 二、 學(xué)習(xí)國際投資學(xué)是參與我國社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)的需要 改革開放二十多年來，國際投資在我國的經(jīng)濟建設(shè)中起著越來越重要的作用，是我國國民經(jīng)濟快速發(fā)展的主要牽動力之一。國際投資加速了彌補了國內(nèi)的資本不足，加速了國內(nèi)資本的形成，促進了經(jīng)濟持續(xù)快速增長；國際投資促進了我國的技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，帶來了先進的管理經(jīng)驗；國際投資優(yōu)化了我國進出口商品的結(jié)構(gòu)，提高出口產(chǎn)品的國際競爭力，是我國國際貿(mào)易的主要推動力量；國際投資增加了國內(nèi)就業(yè)，增加了財政收入，改善了外匯收支狀況。 在實行 “ 引進來 ” ，吸引國外投資的同時，我國還實行 “ 走出去 ” 的戰(zhàn)略。 從我國參與國際投資的實踐看，無論是利用外資，還是對外投資都取得了舉世矚目的成就，但是也存在不少問題。這就迫切需要發(fā)展國際投資學(xué)，開展國家投資學(xué)的學(xué)習(xí)和研究，指導(dǎo)我國引進外資和對外投資實踐的發(fā)展，為提高我國在國際投資領(lǐng)域中的地位服務(wù)。 本章小結(jié) 本章作為導(dǎo)言 ， 概括地介紹了國際投資的概念 、 國際投資學(xué)的研究對象 、 與其他學(xué)科的聯(lián)系以及學(xué)習(xí)國際投資學(xué)的意義 。 國際投資是國內(nèi)投資在國際范圍內(nèi)的延伸 ， 本質(zhì)上一致 ， 卻又有新的特征 ， 可以從這個角度來理解國際投資的含義 。 國際投資學(xué)是研究國際投資運行規(guī)律的學(xué)科 ， 它包括國際資本形成與國際投資流動 、 國際投資實務(wù)及世界各國國際投資的實證研究三個方面的內(nèi)容 。 國際投資學(xué)作為一門交叉學(xué)科 ， 與投資學(xué) 、 國際金融學(xué) 、 國際貿(mào)易學(xué)既相互聯(lián)系又有一定的區(qū)別 。 最后 ， 本章介紹了國際投資學(xué)的意義 ， 這是學(xué)習(xí)國際投資學(xué)的目的和落腳點 。 本章關(guān)鍵術(shù)語 國際投資 國際直接投資 國際間接投資 投資主體 投資客體 有效控制 持久利益 本章思考題 1、 如何理解國際投資學(xué) ， 分析國際投資與國內(nèi)投資的關(guān)系 。 2、 國際直接投資和國際間接投資的區(qū)別與聯(lián)系 。 3、 比較分析國際投資學(xué)與投資學(xué) 、 國際金融 、 國際貿(mào)易學(xué)的研究對象和重點 。 4、 學(xué)習(xí)國際投資學(xué)的理論意義和現(xiàn)實意義 。 第二章 國際投資的產(chǎn)生與發(fā)展 第一節(jié) 國際投資的起源和發(fā)展 第二節(jié) 國際投資的發(fā)展趨勢 第三節(jié) 國際投資的證券化趨勢 第一節(jié) 國際投資的起源和發(fā)展 國際資本的形成 國際投資的歷史與發(fā)展 影響國際投資的幾點因素 一、 國際資本的形成 國際資本一般來講有三種形態(tài)：國際商品資本、國際貨幣資本和國際生產(chǎn)資本。國際資本的形成經(jīng)歷了一個漫長的過程。 國際資本形成的過程中，首先表現(xiàn)為國際商品資本的形成，其次才是國際貨幣資本和國際生產(chǎn)資本的形成。 國際貨幣資本和國際生產(chǎn)資本的形成為國際投資的發(fā)生提供了資金來源，而當(dāng)時的資本主義為取得高額利潤壟斷市場和原材料場地，為國際投資提供了原動力。從國際資本形成之日起，就有國際投資的發(fā)生。隨著國際資本的形態(tài)和國際資本形成的規(guī)模的變化，國際投資的規(guī)模、方式和流向也隨之變化。 二、 國際投資的歷史與發(fā)展 1、 1914年以前的國際投資，國際間私人投資的黃金時期 2、兩次世界大戰(zhàn)期間的國際投資。第一次世界大戰(zhàn)給國際投資的格局帶來重大變化，美國從一個凈國際債務(wù)國變成了最大的國際債權(quán)國 3、二次大戰(zhàn)后到 60年代末的國際投資。第二次世界大戰(zhàn)的結(jié)果是：除美國外，各參戰(zhàn)國的經(jīng)濟慘遭破壞，美國乘機向外擴張，對外投資的規(guī)模迅速擴大 4、 70年代以后的國際投資。生產(chǎn)國際化的程度進一步提高，國際投資的規(guī)模超過了以往任何一個時期。國際投資格局呈現(xiàn)以下特點： （ 1）資本主義國家的對外投資由單向到對流，構(gòu)成水平交叉 （ 2）國際直接投資的規(guī)模增長迅速 （ 3）在部門結(jié)構(gòu)上從傳統(tǒng)的采掘業(yè)轉(zhuǎn)向制造業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)部門 （ 4）發(fā)展中國家在積極吸收國外投資的同時，走上了對外投資的舞臺，從而大大擴大了國際投資的規(guī)模 二、 國際投資的歷史與發(fā)展 5、 90年代以來的新發(fā)展。這一階段是國際投資迅猛發(fā)展的階段。直接投資呈現(xiàn)以下幾個特點： （ 1）經(jīng)濟高增長地區(qū)成為國際直接投資的熱點 （ 2）國際直接投資的對流運動發(fā)生明顯變化 （ 3）跨國公司在國際直接投資中所承擔(dān)的角色已日益突出 （ 4）國際直接投資的部門結(jié)構(gòu)進一步高級化，服務(wù)業(yè)逐漸成為國際直接投資的第一大產(chǎn)業(yè) （ 5）跨國購并成為國際直接投資的主要方式 三、 影響國際投資的幾點因素 1、科技進步帶來的生產(chǎn)力的飛躍 2、國際金融市場的迅速發(fā)展 3、國際投資環(huán)境自由化的不斷提高 4、跨國公司的全球化經(jīng)營戰(zhàn)略 第二節(jié) 國際投資的發(fā)展趨勢 國際直接投資的發(fā)展趨勢 國際間接投資的發(fā)展趨勢 一、 國際直接投資的發(fā)展趨勢 總體上持續(xù)增長，但勢頭有所減緩 流出地將繼續(xù)集中在主要發(fā)達資本主義國家，發(fā)展中國家也將有所增長 流入地將仍會以發(fā)達國家為主，流向發(fā)展中國家的直接投資將持續(xù)增長 服務(wù)行業(yè)將成為國際直接投資的一個重要增長點 跨國購并所占的地位可能會下降 二、 國際間接投資的發(fā)展趨勢 總體規(guī)模將持續(xù)擴大 國際間接投資將繼續(xù)大量流向發(fā)達國家，新興市場也將受到投資者青睞 國際間接投資的虛擬化趨勢 國際間接投資的衍生化趨勢 國際間接投資的機構(gòu)化趨勢 第三節(jié) 國際投資的證券化趨勢 國際投資證券化趨勢的定義 國際投資證券化趨勢起因分析 證券化趨勢的問題 一、 國際投資證券化趨勢的定義 首先要區(qū)分國際間接投資的證券化趨勢和國際投資的證券化趨勢。前者是指國際證券投資在國際間接投資中所占比重不斷上升，國際信貸在國際間接投資中所占的比重不斷下降，而國際證券投資漸漸占據(jù)主導(dǎo)地位，成為國際間接投資的主要方式；后者是指國際證券投資在國際總投資中的比重不斷上升，不僅超過了國際信貸，而且漸漸取代國際直接投資在國際總投資中的主導(dǎo)地位。兩者同時指出了國際證券投資不斷發(fā)展并漸漸占據(jù)主導(dǎo)地位的事實。 國際投資的證券化趨勢表現(xiàn)為國際證券投資規(guī)模迅速擴大，其中又以跨國股票的空前活躍和國際債券市場的迅速發(fā)展為突出特點。 二、 國際投資證券化趨勢起因分析 產(chǎn)生于 80年代的證券化趨勢，其原因之一在于 20世紀 80年代初所發(fā)生的世界性債務(wù)危機 原因之二在于上個世紀 80年代以來的全球金融自由化，以及各國金融管制的放松，金融機構(gòu)逐步由分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營 隨著 1973年期權(quán)定價理論取得的重大進展以及期權(quán)定價理論的不斷完善，衍生證券的創(chuàng)新品種層出不窮 發(fā)展中國家證券市場的發(fā)育，投資的流向增加 三、 證券化趨勢的問題 國際投資的證券化趨勢在 21世紀的最初 10年很可能持續(xù)下去，這主要是由于：全球金融自由化程度的不斷提高，新的金融投資產(chǎn)品層出不窮和新興市場開放程度繼續(xù)提升 隨著證券化趨勢的高速發(fā)展，帶來的問題影響也將同樣增大。證券化趨勢對投資來說，其致富速度和破產(chǎn)速度都將加快 本章小結(jié) 本章詳細分析了國際投資的起源與發(fā)展歷程以及未來的發(fā)展趨勢 。 首先對國際投資的發(fā)展歷程做了全面的回顧 ， 在此基礎(chǔ)上 ，對國際直接投資和國際間接投資的發(fā)展趨勢做了詳細的預(yù)測和分析 ， 最后對國際投資的證券化趨勢做了細致的說明 。 本章關(guān)鍵術(shù)語 國際資本 發(fā)展歷程 全球化趨勢 證券化趨勢 本章思考題 1、 簡述國際投資的起源和發(fā)展歷程 。 2、 比較國際直接投資和國際間接投資的發(fā)展趨勢 。 3、 分析國際投資的證券化發(fā)展趨勢 。 第三章 國際投資理論 第一節(jié) 壟斷優(yōu)勢論和產(chǎn)品周期論 第二節(jié) 內(nèi)部化理論和國際生產(chǎn)折衷論 第三節(jié) 比較優(yōu)勢論 第四節(jié) 投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論 第五節(jié) 國際直接投資與經(jīng)濟增長 第六節(jié) 國際證券投資理論 第一節(jié) 壟斷優(yōu)勢論和產(chǎn)品周期論 壟斷優(yōu)勢論 產(chǎn)品周期論 一、壟斷優(yōu)勢論 壟斷優(yōu)勢理論（ 又稱所有權(quán)優(yōu)勢理論或公司特有優(yōu)勢理論，是最早研究對外直接投資的獨立理論，是由美國麻省理工學(xué)院教授海默（ 于 1960年在他的博士論文中首先提出的。 這一理論主要是回答一家外國企業(yè)的分支機構(gòu)為什么能夠與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進行有效的競爭，并能長期生存和發(fā)展下去。海默認為，一個企業(yè)之所以要對外直接投資，是因為它有比東道國同類企業(yè)有利的壟斷優(yōu)勢，從而在國外進行生產(chǎn)可以賺取更多的利潤。這種壟斷優(yōu)勢可以劃分為兩類：一類是包括生產(chǎn)技術(shù)、管理與組織技能及銷售技能等一切無形資產(chǎn)在內(nèi)的知識資產(chǎn)優(yōu)勢；一類是由于企業(yè)規(guī)模大而產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。 壟斷優(yōu)勢理論對企業(yè)對外直接投資的條件和原因作了科學(xué)的分析和說明。該理論的最大貢獻在于將研究從流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，擺脫了新古典貿(mào)易和金融理論的思想束縛，為后來者的研究開辟了廣闊的天地。但該理論無法解釋不具有技術(shù)等壟斷優(yōu)勢的發(fā)展中因家為什么也日益增多地向發(fā)達國家進行直接投資。 二、產(chǎn)品周期論 產(chǎn)品周期論（ 的代表人物是美國經(jīng)濟學(xué)家、哈佛大學(xué)跨國公司研究中心教授維農(nóng)（ 產(chǎn)品生命周期理論原先是個市場營銷學(xué)的概念，是指產(chǎn)品象任何事物一樣，有一個誕生、發(fā)展、衰退的過程。維農(nóng)于上個世紀 60年代中期把這一概念用于分析國際直接投資現(xiàn)象。 1966年他在美國經(jīng)濟學(xué)家季刊上發(fā)表了名為產(chǎn)品周期中的國際投資與國際貿(mào)易的學(xué)術(shù)論文，從產(chǎn)品技術(shù)壟斷的角度分析國際直接投資產(chǎn)生的原因，認為產(chǎn)品生命周期的發(fā)展規(guī)律決定了企業(yè)必須為占領(lǐng)國外市場而進行對外投資。 國際產(chǎn)品生命周期理論的貢獻在于它不僅為企業(yè)跨國經(jīng)營的動因找到一種獨特的視角，而且也是戰(zhàn)后企業(yè)跨國經(jīng)營戰(zhàn)略的一種總結(jié)。但是，也有不少學(xué)者對這一理論提出了質(zhì)疑。有人認為，這一理論不能很好地解釋美國以外其他國家的對外直接投資。還有人認為，這種理論可以用來解釋公司初始的對外投資行為，但對于解釋已經(jīng)成為國際生產(chǎn)與銷售體系的跨國公司的投資卻是無能為力的 第二節(jié) 內(nèi)部化理論和國際生產(chǎn)折衷論 內(nèi)部化理論 國際生產(chǎn)折衷論 一、內(nèi)部化理論 上世紀 70年代中后期，西方跨國公司發(fā)展迅速，國際生產(chǎn)體系逐步形成。西方的經(jīng)濟學(xué)家不滿足于海默、維農(nóng)的特殊投資模型。他們從企業(yè)內(nèi)部資源的配置、交換機制的形成過程出發(fā)，提出了市場 “ 內(nèi)部化 ” 理論（ 內(nèi)部化理論又稱市場內(nèi)部化理論，是由英國雷丁大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家巴克雷和卡森首先于 1960年在跨國公司的未來一書中提出的，主要回答了為什么和在怎樣的情況下，到國外投資是一種比出口產(chǎn)品和轉(zhuǎn)讓許可證更為有利的經(jīng)營方式。后來，經(jīng)濟學(xué)家羅格曼、吉狄、楊等進一步豐富和發(fā)展了該理論。 市場內(nèi)部化理論的基礎(chǔ)是科斯教授的產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)理論?？扑乖?937年發(fā)表的論企業(yè)的性質(zhì)文中指出：由于市場失靈等市場屬性不完善，導(dǎo)致企業(yè)的交易成本增加，企業(yè)通過組織形式，組織內(nèi)部交易來減少市場交易成本。內(nèi)部化理論認為，由于市場的不完全性，若將廠商所擁有的科技和行銷知識等“中間產(chǎn)品”通過外部市場來組織交易，則難以保證廠商獲得最大限度的利潤，于是將這種“中間產(chǎn)品”置于共同的所有權(quán)的控制下，由企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓，以內(nèi)部市場來替代原來的外部市場組織交易。 與其他理論相比，內(nèi)部化理論屬于一般理論，能解釋大部分對外直接投資的動因。而其他國際直接投資理論僅從產(chǎn)品或生產(chǎn)要素等某個側(cè)面來分析跨國公司對外直接投資的原因，因此內(nèi)部化理論不同程度地包含了其他理論。 一、內(nèi)部化理論 二、國際生產(chǎn)折衷論 國際生產(chǎn)折衷論（ 又稱國際生產(chǎn)綜合論，是由英國雷丁大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家鄧寧（ 在 1977年首先提出的，主要回答了企業(yè)利用國外資源和國外市場的方式，為什么在不同的國家會有所不同。 鄧寧的國際生產(chǎn)折衷論克服了傳統(tǒng)的對外投資理論只注重資本流動方面的研究不足，他將直接投資、國際貿(mào)易、區(qū)位選擇等綜合起來加以考慮，使國際投資研究向比較全面和綜合的方向發(fā)展。國際生產(chǎn)折衷論是在吸收過去國際貿(mào)易和投資理論精髓的基礎(chǔ)上提出來的，既肯定了絕對優(yōu)勢對國際直接投資的作用，也強調(diào)了誘發(fā)國際直接投資的相對優(yōu)勢，在一定程度上彌補了發(fā)展中國家在對外直接投資理論上的不足。國際生產(chǎn)折衷理論可以說是幾乎集西方直接投資理論之大成，但它畢竟仍是一種靜態(tài)的、微觀的理論。 第三節(jié) 比較優(yōu)勢論 比較優(yōu)勢論（ 是上世紀70年代中期由日本一橋大學(xué)的小島清教授（ 出的。 小島清在比較優(yōu)勢理論的基礎(chǔ)上，總結(jié)出所謂的 “ 日本式對外直接投資理論 ” ，即所謂的 “ 邊際產(chǎn)業(yè)擴張論 ” 。 與其他國際直接投資理論相比，比較優(yōu)勢論有以下幾個特點。 （ 1）對外投資企業(yè)與東道國的技術(shù)差距越小越好，這樣容易在海外尤其在發(fā)展中國家找到立足點并占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌觯?（ 2）由于中小企業(yè)轉(zhuǎn)移到東道國的技術(shù)更適合當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)要素結(jié)構(gòu)，為東道國創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，而且中小企業(yè)能夠小批量生產(chǎn)、經(jīng)營靈活、適應(yīng)性強，因此中小企業(yè)投資于制造業(yè)比大企業(yè)更具有優(yōu)勢； （ 3）該理論強調(diào)無論是投資國還是東道國都不需要有壟斷市場 第四節(jié) 投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論 投資周期論 產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論 一、投資周期論 投資周期論是英國經(jīng)濟學(xué)家鄧寧在上世紀 80年代初提出來的，其目的在于進一步說明國際生產(chǎn)折衷理論。 鄧寧研究了 67個國家 1967年到 1978年間直接投資和經(jīng)濟發(fā)展階段之間的聯(lián)系，認為一國的國際投資規(guī)模與其經(jīng)濟發(fā)展水平有密切的關(guān)系，人均國民生產(chǎn)總值越高，其對外直接投資凈額就越大。 他將對外投資的發(fā)展劃分為四個階段。 （ 1） 本國幾乎沒有所有權(quán)優(yōu)勢，也沒有內(nèi)部化優(yōu)勢，外國的區(qū)位優(yōu)勢又不能加以利用 （ 2）外國投資開始流入，可能會有少數(shù)國家的少量投資，其目的在于取得先進技術(shù)或“購買”進入本地市場的權(quán)力，凈外國投資額逐漸增長 （ 3）外國投資和對外投資都在增長，但外國投資凈額開始下降 （ 4）直接投資凈輸出階段 一、投資周期論 投資周期論在某種程度上反映了國際投資活動中帶有規(guī)律性的發(fā)展趨勢，即經(jīng)濟實力最雄厚、生產(chǎn)力最發(fā)達的國家，往往是資本輸出最多、對外直接投資最活躍的國家。但是，如果從動態(tài)分析的角度出發(fā)，就會發(fā)現(xiàn)該理論與當(dāng)代國際投資的實際情況有許多悖逆之處。現(xiàn)代國際投資實踐表明，不僅發(fā)達國家對外投資規(guī)模不斷擴大，而且不少發(fā)展中國家和地區(qū)的對外投資也很活躍。此外，人均國民生產(chǎn)總值是一動態(tài)數(shù)列，僅用一個指標(biāo)難以準確衡量各國對外投資變動的規(guī)律性。 二、產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論 在 20世紀 60年代以后的 20多年間，國際直接投資活動中的一個重要現(xiàn)象是發(fā)達國家之間直接投資發(fā)展很快，并且這種投資中的很大一部分都是同產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的雙向投資。 鄧寧指出，在傳統(tǒng)的部門中，產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資的比例是較低的，而在技術(shù)密集型部門這個比例在迅速提高。 鄧寧認為，直接投資發(fā)生在發(fā)達國家的同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，這是因為發(fā)達國家之間科學(xué)技術(shù)水平相近，都擁有研究與開發(fā)的實力。還有一個引起產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資的原因是產(chǎn)業(yè)內(nèi)國際貿(mào)易。 第五節(jié) 國際直接投資與經(jīng)濟增長 總的說來，從海默到鄧寧，西方學(xué)者對國際投資理論的研究雖然涉及的內(nèi)容不盡相同，結(jié)論不盡一致，但都有一定的合理性和科學(xué)性，為進一步探索與研究國際投資問題做出了貢獻。 但是，西方國際投資理論回避了壟斷與資本輸出的必然聯(lián)系，掩蓋了發(fā)達國家資本輸出的制度因素和剝削關(guān)系。西方學(xué)者所涉及到的壟斷現(xiàn)象，主要是從生產(chǎn)力要素角度出發(fā)，并未涉及資本主義壟斷剝削關(guān)系。很顯然，國際投資的產(chǎn)生與生產(chǎn)力要素的國際間分布不均有密切關(guān)系，但是把這一經(jīng)濟現(xiàn)象的產(chǎn)生完全歸結(jié)為生產(chǎn)力要素的分布，割裂其與生產(chǎn)關(guān)系、社會制度的聯(lián)系顯然是錯誤的。只有從國際生產(chǎn)力和國際生產(chǎn)關(guān)系相結(jié)合的角度，才能真正理解和揭示國際投資的本質(zhì)原因和運動規(guī)律。 第六節(jié) 國際證券投資理論 曼德爾的國際貨幣資本投資理論 古典國際證券投資理論 新古典理論 資產(chǎn)選擇理論 一、曼德爾的國際貨幣資本投資理論 曼德爾的國際投資理論認為，國際投資是指貨幣資本投資，而不是指作為資本、技術(shù)、經(jīng)營知識綜合體的國際直接投資。通過分析，曼德爾得出的結(jié)論是：如果兩國生產(chǎn)函數(shù)相同，國際投資與國際貿(mào)易相互替代，國際投資所帶來的結(jié)果是使兩國間的貿(mào)易量減少。 二、古典國際證券投資理論 古典國際證券投資理論認為，各國存在的利率差別是國際證券投資發(fā)生的原因。當(dāng)兩國都不存在資本流動限制時，如果兩國間存在利率差別，那么兩國能夠帶來同等收益的資產(chǎn)或有價證券的價值會產(chǎn)生差別，這樣就會發(fā)生利率低的國家向利率高的國家投資。 這一理論認為，資本國際流動取決于各國證券（股票、債券）收益率的差別，當(dāng)一國的證券資產(chǎn)價格一定時，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。 這一理論在解釋國際證券投資方面比較有效。按照這一理論，資本流動總是從資本供給相對豐富的國家流向資本供給相對稀缺的國家，但第二次世界大戰(zhàn)后的實際情況卻是另外一種情形，發(fā)達國家不僅資本市場發(fā)育較充分，而且相互之間的投資在數(shù)量上也占優(yōu)勢。這個現(xiàn)象說明，資本國際流動與利率理論的解釋并不完全相符。為了解釋這種現(xiàn)象，產(chǎn)生了新古典的利率理論。 三、新古典理論 與古典理論不同，新古典理論認為決定國際間資本流動的因素是不同國家的資本邊際生產(chǎn)力差異和相應(yīng)的利率差異。所謂資本邊際生產(chǎn)力就是指每追加一個單位的資本所能夠生產(chǎn)出來的產(chǎn)品數(shù)量。在其他條件不變的情況下，隨著資本投入的增加，每一單位資本生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量發(fā)生遞減，最后一單位資本所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品的價值決定了資本要素的報酬（即利息率）。由于發(fā)達國家資本的邊際生產(chǎn)力高，因此國際資本流動多發(fā)生在發(fā)達國家之間。 新古典理論還認為，資本在國際間的自由流動，將使資本的邊際生產(chǎn)力國際平均化，從而可以提高總體資本的利用效率。 三、新古典理論 新古典理論可以用下圖表示： 新古典理論引入資本邊際生產(chǎn)力的概念，認為資本邊際生產(chǎn)力的差異才是決定資本國際流動的因素，較好地解釋了資本流動多發(fā)生在發(fā)達國家的現(xiàn)象。因為資本總是流向資本邊際生產(chǎn)力高的國家，而發(fā)達國家資本邊際生產(chǎn)力高于不發(fā)達國家，因此，資本國際流動并不象古典理論認為的那樣，從發(fā)達國家流向發(fā)展中國家，而是在資本邊際生產(chǎn)力相對較高的發(fā)達國家之間流動。古典理論只從流通領(lǐng)域考察資本的國際流動，而新古典理論則從資本的生產(chǎn)對流通領(lǐng)域的影響來考察資本的國際流動，這是新古典理論的一個進步。 四、資產(chǎn)選擇理論 資產(chǎn)選擇理論是由美國紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院的經(jīng)濟學(xué)教授馬柯維茨提出的。 1952年 3月他在金融雜志發(fā)表了題為資產(chǎn)組合的選擇的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并于 1959年出版了證券組合選擇一書，詳細論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。 馬柯維茨的理論認為，投資者不應(yīng)將投資的預(yù)期收益作為資產(chǎn)選擇的唯一準則，而應(yīng)將投資的收益和投資的風(fēng)險結(jié)合起來考慮。他認為，投資者所購買的任何證券都是一種資產(chǎn)所有權(quán)的書面憑證，可以借此從證券發(fā)行者處獲得一定的收益。 馬柯維茨還根據(jù)風(fēng)險分散原理，應(yīng)用二維規(guī)劃了一套復(fù)雜的數(shù)學(xué)方法，提出了構(gòu)建有效投資組合的理論。 資產(chǎn)選擇理論的核心是提示投資者 “ 不要把雞蛋放在一個籃子里 ” ，分散、混合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會減少投資風(fēng)險。 本章小結(jié) 本章主要介紹了國際投資理論 。 首先分析了壟斷優(yōu)勢論和產(chǎn)品周期論 ， 接著說明了內(nèi)部化理論和國際生產(chǎn)折衷論與比較優(yōu)勢論 ， 然后對投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論進行了分析 ， 最后對國際直接投資與經(jīng)濟增長的關(guān)系 ， 國際證券投資理論進行了深入分析 。 本章關(guān)鍵術(shù)語 壟斷優(yōu)勢論 產(chǎn)品周期論 內(nèi)部化理論 國際生產(chǎn)折衷論 比較優(yōu)勢論 投資周期論 產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論 古典國際證券投資理論 新古典理論 資產(chǎn)選擇理論 本章思考題 1、 簡述國際直接投資理論中的壟斷優(yōu)勢理論和比較優(yōu)勢理論的區(qū)別 。 2、 簡述國際投資理論中的國際生產(chǎn)折中論 。 3、 試根據(jù)國際投資理論中的直接和間接理論分析我國引入國際直接投資和間接投資的利弊 。 4、 如何看待西方國際投資理論的局限性 。 第四章 國際投資的直接資金 來源（一）：國際資本市場 第一節(jié) 股票市場 第二節(jié) 債券市場 第三節(jié) 主要國際資本市場 第一節(jié) 股票市場 國際股票市場的發(fā)展歷史 國際股票的概念和種類 國際股票的發(fā)行市場（一級市場） 國際股票的交易市場（二級市場） 國際股票市場的功能 一、 國際股票市場的發(fā)展歷史 股票起源于 1600年，由英國東印度公司 (o.)發(fā)行。當(dāng)時，它是經(jīng)營航海事業(yè)，每次出海前，向人集資，航次終了，即將各人的出資以及該航次的利潤交還給出資者。 1613年起，該公司改為四航次，才派一次利潤，這就是股東和派息的前身。在 1602年首先是在荷蘭的阿姆斯特丹建立了世界上最早的股票交易所，主要經(jīng)營英國東印度公司的股票和皇家債券。隨之在 1773年英國成立了自己的最初股票交易所，美國最早的股票交易所市成立于 1790年。 二、 國際股票的概念和種類 國際股票是指在股票的發(fā)行和交易過程，不是只發(fā)生在一國內(nèi)，而通常是跨國進行的，即股票的發(fā)行者和交易者，發(fā)行地和交易地，發(fā)行幣種和發(fā)行者所屬本幣等有至少一種和其他的不屬于同一國度內(nèi)。這個概念揭示了國際股票的本質(zhì)特征，即它的整個融資過程的跨國性。 國際股票分為以下幾類： （ 1）在外國發(fā)行的直接以當(dāng)?shù)刎泿艦槊嬷挡⒃诋?dāng)?shù)厣鲜薪灰椎墓善?。如我國在香港發(fā)行上市交易的 新加坡發(fā)行的 紐約發(fā)行上市的 （ 2）以外國貨幣為面值發(fā)行的，但卻在國內(nèi)上市流通的，以供境內(nèi)外國投資者以外幣交易買賣的股票。我國上市公司發(fā)行上市的 （ 3）存托憑證（ 是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。主要以美國存托憑證 (式存在 （ 4）歐洲股票是指在股票面值貨幣所在國以外的國家發(fā)行上市交易的股票 三、 國際股票的發(fā)行市場（一級市場） 1、一級市場的定義 一級市場是指進行證券募集，以籌集資金的市場，實際上是指新證券的發(fā)行人從策劃到由投資銀行等中介機構(gòu)承銷，直至全部由投資人認購?fù)戤叺娜^程。它是一個無形市場，不存在具體的固定場所。在這一過程中，涉及到的當(dāng)事人有：發(fā)行人、證券監(jiān)管機構(gòu)、公證機構(gòu)、承銷機構(gòu)、投資人。 2、發(fā)行方式 股票發(fā)行是指發(fā)行者在一級市場按照法律規(guī)定的條件和程序，通過股票承銷商向投資者發(fā)行股票的行為。 （ 1）按發(fā)行對象的不同，可分為私募發(fā)行與公募發(fā)行 （ 2）按發(fā)行過程可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行 3、發(fā)行條件 指股票發(fā)行者在一級市場上發(fā)行股票籌集資金時所必須考慮的各種要求和條件。它通常包括初始發(fā)行條件、增資發(fā)行條件和配股發(fā)行條件等，但會因各國證券市場的要求不同而不同。 四、國際股票的交易市場（二級市場） 1、二級市場的定義 二級市場是指將股票在證券交易所登記注冊 ， 并有權(quán)在交易所掛牌買賣 ， 是買賣 、 轉(zhuǎn)讓已發(fā)行股票的市場 ， 由證券交易所 、經(jīng)紀人 、 證券商和證券管理機構(gòu)等組成 ， 通?？煞譃閳鰞?nèi)和場外交易市場 。 2、場內(nèi)市場 （ 1）股票交易所的組織形式 ,一般分為會員制和公司制。 （ 2）股票交易所的特征： 股票交易所本身并不持有 、 不買賣股票 ， 也不參與制定價格 ，它只是為雙方成交創(chuàng)造條件 ， 提供場所和服務(wù) ， 并進行監(jiān)督 。 交易采用經(jīng)紀制度方式 交易按公開競價方式進行 股票交易所有嚴格的規(guī)章制度和定型的動作規(guī)程 股票交易所的買賣完全公開 四、國際股票的交易市場（二級市場） （ 3）股票交易所的功能： 為符合上市標(biāo)準的股票提供最大可能的流動性 ， 以維持一級市場的存在 。 創(chuàng)造連續(xù)的市場與連續(xù)的價格 維護中小投資者的利益 保持信息的連續(xù)性與公開性 四、國際股票的交易市場（二級市場） （ 4）主要國際股票交易所的上市制度 紐約證券交易所的上市制度 紐約證券交易所的上市標(biāo)準： 在世界范圍內(nèi)至少擁有 5000名股東 ， 公眾持有股份數(shù)額超過250萬股 ， 總市值和有形資產(chǎn)分別達到 1億美元以上 ， 過去三年稅前收入的總和達到 1億美元 ， 并且 3年中任何一年的稅前收入不低于 2500萬美元；必須有證券交易所會員公司的保薦；非美國公司必須按 1934年 證券交易法 的規(guī)定進行注冊登記；應(yīng)有保薦的美國存托憑證 。 紐約證券交易所的上市程序： 保密資格審查 ， 以給出一個正式的上市等級 ， 并逐項列出需要達到的上市條件；遞交正式申請；公布正式申請；接受上市 。 四、國際股票的交易市場（二級市場） 倫敦證券交易所的上市制度 倫敦證券交易所的上市標(biāo)準： 當(dāng)一家外國公司必須在注冊所在國或在大多數(shù)股東所在國上市后 ， 倫敦證券交易所才會接受其上市申請；申請公司必須采納合適的會計標(biāo)準來保護申請公司的不同投資者的利益；申請公司必須提供詳細的報表 ， 以對公司的運作績效和財務(wù)狀況進行充分的披露；申請公司利潤留做儲備的比率必須合適確定；申請公司必須提供資產(chǎn)評估標(biāo)準的充分信息 。 倫敦證券交易所的上市程序： 完成倫敦證券交易所的上市程序通常需要 12周至 24周 ， 具體為：聘請顧問 ， 編寫招股說明書初稿 ， 研究證券定價 ， 初稿遞送倫敦證券交易所 ， 評鑒上市說明書 ， 正式遞交文件 ， 完成所有文件并由倫敦證券交易所審批通過 ， 正式申請上市 ， 支付上市費用 ， 簽署認購協(xié)議 ， 獲得上市資格 。 四、國際股票的交易市場（二級市場） 納斯達克證券交易市場的上市制度 納斯達克證券交易市場的上市標(biāo)準，見下表： 規(guī)則 4420標(biāo)準 1規(guī)則 4420標(biāo)準 2規(guī)則 4420標(biāo)準 3規(guī)則 4450標(biāo)準 1規(guī)則 4450標(biāo)準 2股東權(quán)益1, 50 0 萬美元3, 00 0 萬美元無1, 00 0 萬美元無股票市值或總資產(chǎn)或總收入 無 無7, 50 0 萬美元無5, 00 0 萬美元稅前收入（最新會計年度或最近 3 個會計年度中的 2 個）100 萬美元 無 無 無 無公眾持股量 110 萬 110 萬 110 萬 75 , 00 0 110 萬公眾股市值 800 萬美元1, 80 0 萬美元2, 00 0 萬美元500 萬美元1, 50 0 萬美元每股最低報價 5 美元 5 美元 5 美元 1 美元 1 美元股東數(shù) 400 400 400 400 400做市商數(shù) 3 3 4 2 4經(jīng)營年限 無 2 無 無 無公司治理 要求 要求 要求 要求 要求要求初始上市 連續(xù)上市 四、國際股票的交易市場（二級市場） 納斯達克證券交易市場的上市程序： 首次發(fā)行新股的上市程序 ， 上市時間通常需要 3至 6個月的時間， 包括以下程序：決定在納斯達克市場上市 ， 選擇承銷商 ， 并進行審查 ， 起草財務(wù)報告 ， 填制年度報告 、 信息披露報告和編制招股說明書 ， 申請預(yù)留交易代碼 ， 正式申請并向證交會登記， 投放初步招股說明書 ， 證交會登記后宣布登記生效 ， 編制正式招股說明書 ， 巡回路演 ， 掛牌交易； 已發(fā)行股票的上市程序 ， 通常時間相對較短 ， 包括以下程序：決定在納斯達克市場上市 ， 選擇承銷商 ， 填制年度報告 、 信息披露報告 ， 申請預(yù)留交易代碼 ， 正式申請并向證交會登記 ， 投放初步招股說明書 ， 證交會登記后宣布登記生效 ， 編制正式招股說明書 ， 巡回路演 ， 掛牌交易 。 四、國際股票的交易市場（二級市場） 3、場外市場 （ 1）柜臺交易是指證券公司，經(jīng)紀公司，經(jīng)紀人，投資者等直接在交易柜臺上進行面對面的交易，其中不涉及到交易所，買賣股票的種類、數(shù)量、價格等等均由交易雙方協(xié)商決定。 （ 2）第三市場是場內(nèi)市場向場外的一種特殊延伸，是指已獲得在證券交易所上市資格的股票，由非交易所會員的證券商進行場外交易。 （ 3）第四市場是場內(nèi)市場向場外的另一種特殊延伸，是指交易雙方不通過證券商而直接進行股票交易。 五、國際股票市場的功能 籌集資金 轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制 優(yōu)化資源配置 分散風(fēng)險 第二節(jié) 債券市場 國際債券的定義 國際債券市場 發(fā)行國際債券的步驟 國際債券的發(fā)行條件、發(fā)行的主要文件和發(fā)行程序 債券市場的功能 一、 國際債券的定義 國際債券是指借款人（包括一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織）為籌措和融通資金，在外國金融市場上發(fā)行的，以外國投資者為發(fā)行對象，并以外國貨幣為面值的債券。 1、國際債券的特征 （ 1）發(fā)行者和投資者屬于不同的國家 （ 2）期限結(jié)構(gòu)的多樣性 （ 3）具有較強的流動性 （ 4）風(fēng)險多樣化 （ 5）融資目的的多樣性 一、 國際債券的定義 2、國際債券的種類 （ 1）根據(jù)債券的面值貨幣和發(fā)行地的不同，可以分為外國債券和歐洲債券 （ 2）根據(jù)發(fā)行是否公開進行可將國際債券分為公募債券和私募債券 （ 3）根據(jù)債券是否可轉(zhuǎn)換為股票，可將國際債券分為普通債券、可轉(zhuǎn)換債券和附認股權(quán)債券 （ 4）根據(jù)債券計息方法的不同可將債券分為固定利率債券、浮動利率債券和無息債券 （ 5）根據(jù)發(fā)行主體的差別可將債券分為政府債券，公司債券，金融債券等 （ 6）根據(jù)債券的面值和利息計算貨幣是否為同一貨幣可將國際債券分為單一貨幣債券和多種貨幣債券 二、 國際債券市場 1、國際債券市場的定義 國際債券市場是指由國際債券的發(fā)行者和投資者所形成的金融市場。具體可分為發(fā)行市場（一級市場）和流通市場（二級市場）。發(fā)行市場是組織國際債券發(fā)行和認購的市場。流通市場則安排國際債券的上市和買賣。通常所說的國際債券市場就是處于世界主要金融中心的債券市場的統(tǒng)稱。 2、主要的國際債券市場 （ 1）美國債券市場 美國債券市場的主要特點：債券發(fā)行量大，流動性強，其債券交易已經(jīng)遍布全球。發(fā)行方式有公募和私募兩種。在美國債券市場發(fā)行債券，發(fā)行者必須經(jīng)過評級機構(gòu)的評級，一般只有獲得 國債券市場是世界上最大的債券市場，在這個市場上交易的債券種類繁多，其中以揚基債券最為著名。 二、 國際債券市場 （ 2）日本債券市場 日本債券市場的優(yōu)點：發(fā)行量大 ， 一般獲得 行條件非常寬松 ， 一般只要得到日本或其他國際公認評級機構(gòu)的評級在 即可以在日本債券市場發(fā)行債券；發(fā)行者的范疇較廣 ， 很多發(fā)展中國家和一些國際機構(gòu)都允許在日本債券市場上發(fā)行債券 。 缺點：發(fā)行過程沒有靈活性 ， 不易于和美元互換 ， 不如歐洲日元債券便利 ， 發(fā)行成本較高等等 。 日本債券市場上最著名的債券是武士債券 。 （ 3）瑞士債券市場 瑞士是世界上最大的外國債券市場，其主要原因是：瑞士經(jīng)濟一直保持穩(wěn)定發(fā)展，國民收入持續(xù)不斷提高，儲蓄不斷增加，有較多的資金盈余。同時蘇黎世是世界金融中心之一，金融機構(gòu)發(fā)達，有組織巨額借款的經(jīng)驗。瑞士外匯完全自由兌換，資本可以自由流進流出。瑞士法郎一直比較堅挺，投資者購買以瑞士法郎計價的債券，往往可以得到較高的回報。瑞士法郎債券利率低，發(fā)行人可以通過互換得到所需的貨幣。瑞士法郎債券的發(fā)行方式分為公募和私募兩種。 二、 國際債券市場 （ 4）歐洲債券市場 歐洲債券市場的特點：是境外市場 ， 不受任何國家的監(jiān)管 ， 也沒有任何國家的法律法規(guī)的約束；發(fā)行成本低 ， 市場容量大；一般采用國際銀行辛迪加的形式組織發(fā)行 ， 無須申請批準；債券采用無記名方式發(fā)行 ， 因而可以保護投資者的利益；市場流動性強 ， 較高的安全性 。 歐洲債券是指一系列的多種貨幣債券的統(tǒng)稱 ， 具體包括歐洲美元債券 、 歐洲日元債券 ， 以特別提款權(quán)為面值的債券等等 。 三、 發(fā)行國際債券的步驟 1、美元債券 （ 1）發(fā)行人首先向美國的資信評定公司提供資料，以便調(diào)查和擬定發(fā)行人的債券資信級別。 （ 2）債券發(fā)行人完成向美國證券和交易所委員會呈報注冊文件工作。 （ 3）資信評定公司提出債券資信級別的初步意見。如果債券發(fā)行人對此無異議，則正式資信級別的等級意見書成立，如果債券發(fā)行人不接受，則考慮不定級發(fā)行。 （ 4）美國證券和交易所委員會收到債券發(fā)行人呈報的注冊文件后，要進行審查，審查完畢后發(fā)出一封關(guān)于文件的評定書。債券發(fā)行人應(yīng)就評定書里提出的問題做出答復(fù)。 （ 5）債券發(fā)行人根據(jù)證券和交易所委員會在評定書中提出的意見，完成注冊文件的修改工作。 （ 6）債券發(fā)行人應(yīng)選擇一名管理包銷人，管理包銷人則組織包銷集團，負責(zé)包銷及有關(guān)工作。管理包銷人提出發(fā)行債券的初步方案，廣泛征求意見，以期債券發(fā)行人和債券投資者雙方都能滿意。 （ 7）正式在債券市場上