1/3國企改革背景燕啤作為中國最大的民族啤酒企業(yè)，多年來穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。根據(jù)世界品牌實驗室發(fā)布的“2016年中國500最具價值品牌”排行榜中，“燕京”品牌價值為億元，排名第40，在食品飲料分類中僅次于茅臺、五糧液、青啤、雪花。公司采取“13”的品牌架構(gòu)，并形成了北京、廣西、內(nèi)蒙、福建等基地市場。北京、廣西市占率85以上，內(nèi)蒙市占率75，具有絕對的定價權(quán)，其優(yōu)勢是競爭對手難以比擬和撼動的福建市場經(jīng)過13年的恢復在泉州市占率達到60并在逐步提高，但反映到噸酒價格上，除北京市場外，其他三個基地市場的燕京噸酒價格均低于當?shù)仄【剖袌龅钠骄鶉崈r，有進一步提升空間。從另外一個維度看，2016年各地城鎮(zhèn)居民家庭中酒和飲料人均消費性支出排名中，北京、內(nèi)蒙、福建、廣西分別在1、6、8、29位，前三者高于全國均值2016年各地農(nóng)村居民家庭人均純收入來看，北京、福建、內(nèi)蒙、廣西分別在2、7、15、25位，前二者高于全國均值。而北京地區(qū)2016年噸酒價格僅略高于行業(yè)平均3288元/噸、福建地區(qū)遠低于行業(yè)平均的情況和兩地的收入水平、消費水平均不相符，因此本身這兩個市場的噸酒平均價有進一步提升的空間。2/3從公司內(nèi)部比較看，燕京各外阜公司中廣西漓泉是市場化程度最高、激勵最到位的分部，區(qū)域市場負責人薪酬按照固定浮動模式，浮動部分和業(yè)績掛鉤，上不封頂，分管廣西的副總年薪120萬。但其他外阜公司及總部管理層相較于廣西而言均偏低。從外部比較看，整體核心管理層團隊平均薪酬不到青啤的一半，青啤多年前就實現(xiàn)管理層持股，如果再加上持股部分，差距更大。因此燕京在品牌、市場拓展上，包括對于福建市場的預期上，一直保持穩(wěn)健而略顯保守的風格。將總部各部門再細分來看，研發(fā)、生產(chǎn)等部門相較于銷售部門激勵不夠到位，反應(yīng)到運營效率上，可以看到單噸所需生產(chǎn)、技術(shù)人員分別是青啤的5、6倍。此外公司整體的運營效率也有待提高，燕京和青啤在毛利率相當?shù)那闆r下，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款天數(shù)分別是青啤的、倍。在運營效率的提升下，將帶動單位生產(chǎn)成本及單位費用的下降，降低管理費用率。今年三季度由于消費環(huán)境不振及旺季天氣偏冷等原因，北京地區(qū)清爽下滑，廣西略下滑但幅度不大，其他地區(qū)影響不大。公司主推鮮啤帶動產(chǎn)品升級且銷量穩(wěn)定，并通過優(yōu)勢市場北京、內(nèi)蒙以及發(fā)展勢頭迅猛的新興市場云南等地的策略性提價提升毛利率，福建市場的市占率逐步恢復上升，惠泉啤酒13年凈利率恢復至，歷史最好水3/3平是09年的7，公司正朝此目標穩(wěn)步前進。若在15年國企改革有實質(zhì)性進展，激勵機制更加與市場接軌，公司或?qū)纳鲜龇矫嬖黾訕I(yè)績彈性。維持1415年的預測，EPS為、元，看好公司國企