中信建投證券研究發(fā)展CHINASECURITIESRESEARCHHTTP/RESEARCHCSCCOMCN上市公司調研研究報告通信設備三大動力支撐高增長通信配套設備類業(yè)務將極大受益于光纖寬帶接入網(wǎng)絡建設09年公司配套設備類業(yè)務受益于3G網(wǎng)絡建設、收入大幅增長687。10年，隨著電信運營商著力發(fā)展固網(wǎng)增值業(yè)務、并加速建設光纖寬帶接入網(wǎng)，公司通信配套設備業(yè)務仍將高速增長。公司通信配套設備中的主力產品之一、應用于光纖寬帶接入業(yè)務的多寬帶遠端接入系統(tǒng)，是上一級網(wǎng)絡的光傳輸設備向小區(qū)內下一級接入網(wǎng)進行轉換/分配的網(wǎng)絡承接節(jié)點。除基本光纖通信線路的轉接功能、安置FTTX核心的PON設備外，該系統(tǒng)還將配備空調、電源等輔助設施，具備不可或缺性質。我們推測該系統(tǒng)10年銷量達8000套，10年該設備將實現(xiàn)收入35億元。此外，其他配套產品也將繼續(xù)實現(xiàn)增長?？傮w上通信配套設備部分收入10年有望實現(xiàn)75以上的增長。公司軟件業(yè)務將持續(xù)高速增長公司軟件業(yè)務主要為華為做軟件外包服務、連續(xù)數(shù)年每年凈利潤翻番。我們預計（1）華為10年軟件外包的規(guī)模將增長50以上、公司將隨之實現(xiàn)快速增長；（2）公司也在積極發(fā)展直接面向運營商銷售和電力行業(yè)的軟件業(yè)務，盈利能力將得以大幅提升，預計10年“非華為外包”軟件業(yè)務收入將達6000萬元?？傮w上軟件業(yè)務收入10年將實現(xiàn)70以上的高速增長。新業(yè)務將是公司中長期增長點公司正在積極開發(fā)“內容級智能流量管理系統(tǒng)”，應用場景主要包括企業(yè)大客戶內部流量管理、對不良信息進行源頭過濾等，市場空間非常廣闊；“移動互聯(lián)網(wǎng)視頻監(jiān)控系統(tǒng)”在移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、安防等領域都具有巨大發(fā)展前景。如果行業(yè)環(huán)境適宜和推進順利，以上新業(yè)務將成為公司未來又一重大增長點。另外，預計公司1011年每年將有50006000萬投資收益。預測業(yè)績高增長，給予“增持”評級預測10年、11年EPS為076元和101元，10、11年業(yè)績增速達977和335，我們認為公司未來兩年高速增長確定性強，另外公司正在由純設備型廠商，向設備、軟件兼服務類型企業(yè)轉型，因此估值應高于純設備類公司，給予“增持”評級，6個月目標價230元，目標PE10年303倍、11年230倍。預測和比率2009A2010F2011F2012F主營收入（百萬）4415677095104886133122主營收入增長率4925745936052692凈利潤（百萬）8890180442408424882新海宜（002089）首次評級增持戴春榮01085130981執(zhí)業(yè)證書編號S1440206070047袁兵兵01085130903當前股價1641元目標價格6個月2300元調研日期2010年03月03日發(fā)布日期2010年03月16日主要數(shù)據(jù)股票價格絕對/相對市場表現(xiàn)（）1個月3個月12個月122/89259/3391529/114712月最高/最低價（元）1998/935總股本（萬股）21,410流通A股（萬股）21,410總市值（億元）3781流通市值（億元）3781近3月日均成交量（萬）716主要股東張亦斌2004股價表現(xiàn)相關研究報告中信建投證券研究發(fā)展CHINASECURITIESRESEARCHHTTP/RESEARCHCSCCOMCN凈利潤增長率1629597693347331EPS（元）038076101105P/E4322161621561HTTP/RESEARCHCSCCOMCN新海宜上市公司調研報告通信配套類設備業(yè)務將持續(xù)高增長隨著08年運營商重組完成，運營商從09年開始在3G移動網(wǎng)絡建設與光纖寬帶接入中持續(xù)大規(guī)模投資。通信配套設備子行業(yè)也迎來了景氣發(fā)展周期。根據(jù)相關報告預測，配套設備市場規(guī)模在20102012年間增長率分別為506、320、267。考慮到政府決定加快推動“三網(wǎng)融合”的政策在2010年1月出臺后，我們預期配套設備市場的增長率在此基礎上有望進一步提高。圖1通信配套設備市場規(guī)模及增長情況單位億元296354767451122148118771824360056515060320026740204060801001201401601802002006A2007A2008A2009F2010F2011F2012F000100020003000400050006000配套設備市場規(guī)模增長率資料來源2006年2012年中國通信網(wǎng)絡物理設備細分市場研究及重點企業(yè)競爭力深度調研報告公司作為通信配套設備的優(yōu)勢企業(yè)，09年通信配套設備類業(yè)務收入大幅增長687。2010年公司通信配套設備業(yè)務的增長點將從3G網(wǎng)絡建設向光纖寬帶接入轉移（1）首先，運營商將加快部署光纖寬帶接入建設據(jù)工信部數(shù)據(jù)，中國寬帶接入用戶發(fā)展迅速，截至2009年12月底全國寬帶接入用戶達103億戶，比2008年同期增長237，其中XDSL用戶占比高達813。從運營商業(yè)務拓展角度，面對傳統(tǒng)語音業(yè)務營收的不斷下降，固網(wǎng)運營商均積極轉向提供整合語音、數(shù)據(jù)、視頻的三重業(yè)務，以期能提高ARPU值，因此拓展寬帶業(yè)務以及依托于寬帶的多媒體增值業(yè)務已經成為運營商固網(wǎng)業(yè)務業(yè)績增長的關鍵。由于目前XDSL能夠提供的帶寬資源比較有限，現(xiàn)有寬帶接入網(wǎng)向光纖接入升級已成為傳統(tǒng)固網(wǎng)運營商的業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略。隨著國務院于2010年1月13日通過“決定加快推進電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)的三網(wǎng)融合，實現(xiàn)三網(wǎng)互聯(lián)互通、資源共享，為用戶提供話音、數(shù)據(jù)和廣播電視等多種服務”，進一步明確了固網(wǎng)業(yè)務的發(fā)展趨勢。相對高效的垂直管理體制、對光纖寬帶業(yè)務的戰(zhàn)略重視使得運營商在光纖寬帶接入上的投資呈加快趨勢。2HTTP/RESEARCHCSCCOMCN新海宜上市公司調研報告我國光纖寬帶用戶數(shù)將呈現(xiàn)迅猛增長態(tài)勢。截至2009年二月，光纖接入FTTX用戶為600萬戶。參考日本、韓國和美國等光纖接入用戶發(fā)展歷程，用戶數(shù)在發(fā)展初期以年均100左右增長。按照現(xiàn)在無線寬帶接入用戶22的穩(wěn)定增長速率，并預期2011年光纖用戶占寬帶用戶30的滲透率，我們預計20092011三年間FTTX用戶復合增長率為964。參考日本光纖寬帶用戶發(fā)展的歷程數(shù)據(jù)，我們認為中國的FTTX用戶增長及相應網(wǎng)絡建設將持續(xù)56年以上的時間。從日本光纖寬帶用戶的發(fā)展歷程來看，2002年底光纖寬帶用戶數(shù)從20萬戶發(fā)展至2003年89萬戶，增長率高達345；2008年Q32009Q3期間，光纖寬帶用戶數(shù)從1360萬戶發(fā)展至1650萬戶，增長率仍然維持在213。另一方面，2010年隨著各運營商3G網(wǎng)絡在地級市初步建成，運營商總體投資不會維持09年的高增長。我們預期2010年寬帶與數(shù)據(jù)業(yè)務方面的資本支出額度以及占比都將進一步上升。我們估計09年中國電信、中國聯(lián)通共計招標光纖寬帶接入設備1700萬線；而2010年，我們估測僅中國電信、中國移動兩家運營商將部署2400萬線光纖寬帶接入設備?？傮w上，我們預測FTTX建設規(guī)模10年將比09年同比增長50以上。（2）公司的通信配套設備業(yè)務將極大受益于運營商的光纖寬帶接入投資公司通信配套設備中的主力產品之一、應用于光纖寬帶接入FTTX業(yè)務的多寬帶遠端接入系統(tǒng)，是上一級網(wǎng)絡（城域網(wǎng)或者較高層的接入網(wǎng)）的光傳輸設備向小區(qū)內下一級接入網(wǎng)進行轉換/分配的網(wǎng)絡承接節(jié)點、以小區(qū)室外機柜的形式存在。除基本光纖通信線路的轉接功能、安置FTTX核心的PON設備外，該系統(tǒng)還將配備空調、電源等輔助設施。因此，該系統(tǒng)具備光纖寬帶接入網(wǎng)絡部署中的不可或缺性質。該產品屬于戶外機形式。該接入系統(tǒng)符合光纖到戶（FTTH）體系結構和總體要求。系統(tǒng)包含寬帶接入設備GPON/EPON/DSLM、光纖傳輸及光分路PLC單元、供電及環(huán)境控制單元、遠端動力環(huán)境監(jiān)控單元以及室外機柜等組成。除了完成光路傳輸與轉接這一核心功能外，該系統(tǒng)的環(huán)境控制以及動力能源單元都需要根據(jù)戶外機柜的環(huán)境性能、能耗要求進行定制化設計，產品技術門檻較高。目前國內能夠一體化專業(yè)生產戶外通信機柜的廠家很少，由于戶外產品涉及技術領域廣，國內企業(yè)目前還處于相對落后水平，進入行業(yè)普遍時間不長，只有幾家優(yōu)勢企業(yè)能對內部防護、動力、環(huán)境保障等功能子系統(tǒng)進行研究和開發(fā)。公司從08年開始進行產品研究，經過12年研究及開發(fā)投入后，09年市場銷量實現(xiàn)2700套?；诠旧a經營狀況（公司已經在抓緊時間進行擴產），我們預測2010年該系統(tǒng)銷售將實現(xiàn)爆發(fā)性增長。由于江蘇區(qū)域經濟相對較發(fā)達，運營商著力推廣固網(wǎng)增值業(yè)務，公司目前該系統(tǒng)主要銷售在江蘇地區(qū)。隨著公司開拓全國市場、運營商在其他地區(qū)推廣光纖光帶接入業(yè)務，我們預計該項產品在其他地區(qū)銷量也將得到增長。我們推測江蘇運營商10年計劃部署3萬套、公司份額將在2030之間，則該系統(tǒng)銷量有望由09年的2700套提升到10年的至少6000套以上甚至達到1萬套。按照銷量8000套、單價44萬計算，10年該設備將實現(xiàn)收入35億元。此外，我們謹慎預測公司的其他配套設備產品（光纜交接箱，光纖槽道、ODF/MDF等配線架產品）也將實現(xiàn)5左右增長。總體上通信配套設備部分的收入10年有望實現(xiàn)75以上的增長。3HTTP/RESEARCHCSCCOMCN新海宜上市公司調研報告公司軟件業(yè)務將持續(xù)高速增長公司軟件業(yè)務主要來自公司控股（持股比例6156）的深圳易思博軟件公司，連續(xù)數(shù)年每年凈利潤翻番，人員規(guī)模已經從07年成立時200多人拓展到09年1000多人。該子公司主要為華為做軟件外包業(yè)務，09年來自華為的軟件外包收入占總軟件業(yè)務收入的80。圖2子公司易思博歷年軟件業(yè)務收入單位萬元357168705914734724938917446010002000300040005000600070008000900010000200720082009營業(yè)收入凈利潤資料來源公司信息，中信建投研究發(fā)展部10年來自華為的軟件業(yè)務外包收入將持續(xù)增長。從行業(yè)發(fā)展前景角度，20092011年，全球軟件外包市場規(guī)模預計將以146的年均復合增長率穩(wěn)定增長，而中國軟件外包市場規(guī)模將以428的年均復合增長率高速增長、我們預計華為10年軟件外包規(guī)模將增長50以上。公司通過議價方式，主要通過項目制外包和售后服務兩個模式為華為提供軟件服務（業(yè)務范圍主要為增值服務軟件類，包括彩鈴、彩信、計費等系統(tǒng)的功能實現(xiàn)）?？紤]到公司在華為的軟件外包供應商中處于第四或第五名地位，公司將隨之實現(xiàn)快速增長。圖3華為的歷年軟件業(yè)務收入單位億元15219841755601002003004005006002006200720082009資料來源工業(yè)與信息化部，中信建投研究發(fā)展部此外，公司也在積極發(fā)展直接面向運營商銷售的軟件業(yè)務，盈利能力將得以大幅提升。通過通信業(yè)的技術實力積累，公司已進入通信外行業(yè)（電力、醫(yī)療、大企業(yè)應用等）4HTTP/RESEARCHCSCCOMCN新海宜上市公司調研報告公司將進入電力行業(yè)，并著力發(fā)展“智能電網(wǎng)”相關軟件業(yè)務。智能電網(wǎng)在我國具有廣闊的發(fā)展前景，并且產業(yè)規(guī)模已經開始加速啟動。由于信息技術將是智能電網(wǎng)業(yè)務實施的關鍵保障，在通信軟件領域內積累的實力使得公司在“智能電網(wǎng)”業(yè)務上具有優(yōu)勢；在醫(yī)療行業(yè)，公司開始試點經營高利潤率的“遠程醫(yī)療”項目。基于上述兩點，10年“非華為外包”的軟件收入有望由09年的1500多萬元提高到6000萬元左右。總體上軟件業(yè)務收入10年將實現(xiàn)70以上的高速增長。新業(yè)務將是公司中長期增長點公司向新業(yè)務積極拓展，如果行業(yè)環(huán)境適宜、推進順利，將成為主營業(yè)務未來的又一重大增長點“內容級智能流量管理系統(tǒng)”由公司（母公司負責產品研制與推廣）與解放軍信息工程大學（提供核心技術）合作開發(fā)與推廣，公司在利潤分成中占大部分比例。該系統(tǒng)支持IPV4/IPV6雙模式的互聯(lián)網(wǎng)流量管理，是能用于網(wǎng)絡精細化運營的骨干網(wǎng)/承載網(wǎng)設備，是新一代先進的深度報文檢測產品。其基于關鍵詞的內容級解析能力，提供針對網(wǎng)站/文本/數(shù)據(jù)/視頻等監(jiān)控對象的互聯(lián)網(wǎng)流量管理，從而能精確識別網(wǎng)絡中P2P、VOIP、IPTV和其他多媒體流量。該系統(tǒng)市場應用價值較強。通過對10G速率報文進行內容級的全維識別和流控，該系統(tǒng)扭轉電信運營商傳統(tǒng)的“管道化”帶寬經營模式，實現(xiàn)對有限帶寬資源的“精細化”管理和運營，從而提高網(wǎng)絡運營商對用戶和業(yè)務的監(jiān)管能力，改變運營商“擁塞擴容再擁塞再擴容”的被動局面，最終實現(xiàn)以市場為導向，以客戶為中心，以效率為目標的企業(yè)運營模式。并能提供IPV4/IPV6網(wǎng)絡環(huán)境下的業(yè)務特征庫和用戶行為分析模型。應用場景主要包括企業(yè)大客戶內部流量管理、運營商對不良信息進行源頭過濾、提供用戶行為的分析。目前僅中國電信的骨干網(wǎng)路由器達314臺，如果考慮到中國電信的城域網(wǎng)、其他運營商的路由器節(jié)點、以及大企業(yè)內部網(wǎng)絡的路由器節(jié)點，我們預測該產品可部署的空間至少達50008000臺。從應用驅動力角度，國家對互聯(lián)網(wǎng)內容的管控政策壓力有望使得該系統(tǒng)在運營商中得到推廣部署。該系統(tǒng)將于10年3月底開始交付四川電信使用；并已經獲得發(fā)改委立項，獲得政府補貼900萬（09年確認300萬）。目前售價約150萬200萬/臺，大批量后有望達到4050萬/臺。目前市場中，有45家廠商能夠提供類似系統(tǒng)，但是公司該系統(tǒng)產品擁有產品技術方面的優(yōu)勢（最核心技術由解放軍信息工程大學研制）。子公司“新海宜圖像技術”研制的“移動互聯(lián)網(wǎng)視頻監(jiān)控系統(tǒng)”兼具移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)概念、和業(yè)務驅動力。3G技術帶來的豐富的上下行帶寬使得移動視頻監(jiān)控在技術上已經具備可行性，該系統(tǒng)在物聯(lián)網(wǎng)、家庭網(wǎng)絡、安防等領域內都具有巨大發(fā)展前景中國電信推出的“天翼全球眼”移動視頻監(jiān)控業(yè)務已經在21個省市推廣，實現(xiàn)年收入10億元；中國聯(lián)通和中國移動也分別推出了“寬視界神眼”、“手眼通”等視頻監(jiān)控業(yè)務。5HTTP/RESEARCHCSCCOMCN新海宜上市公司調研報告經歷兩年的研發(fā)及技術積累，該產品系統(tǒng)已經形成了包括混合型網(wǎng)絡硬盤錄像機、網(wǎng)絡攝像機、視頻服務器、視頻監(jiān)控中心平臺等通用型視頻監(jiān)控產品以及基于3G（EVDO/TDSCDMA/WCDMA）的各類產品的完整解決方案。公司該系統(tǒng)已經進入中國電信供應商名單，在2009年4月中國電信組織的基于3G（EVDO）的全球眼視頻監(jiān)控前端產品測試中各項指標位居前列，被列為推薦品牌。具有較強盈利能力。（我們估測該系統(tǒng)每套成本約2千元，市場同類系統(tǒng)售價約1萬元。）此外，公司參與的股權投資給公司帶來了較高收益，尤其公司持有的200萬股禾盛新材賬面盈利（按照最新股價計算）已達12億元，再加上上海聯(lián)創(chuàng)、元風創(chuàng)投、東吳農村銀行等股權投資，預計公司1011年每年將有50006000萬投資收益。非公開增發(fā)將助力公司進一步壯大業(yè)務規(guī)模公司計劃非公開增發(fā)不超過4000萬股股份、募集資金不超過31,979萬元（扣除發(fā)行費用）。公司募集資金主要用于發(fā)展多寬帶遠端接入項目（屬于通信配套設備類業(yè)務）、ICT軟件項目（屬于軟件類業(yè)務）、以及基于3G的視頻監(jiān)控系統(tǒng)項目和寬帶移動視頻接入網(wǎng)關產業(yè)化項目。表1非公開增發(fā)募集資金用途單位萬元單位XX投資總額擬使用募集資金承載多種寬帶業(yè)務的遠端接入系統(tǒng)技術改造項目14,00612,324完善產品結構項目ICT軟件產品及服務業(yè)務項目18,00014,062基于3G的視頻監(jiān)控系統(tǒng)項目6,9004419產業(yè)鏈延伸項目寬帶移動視頻接入網(wǎng)關產業(yè)化3,7961,174合計42,70231,979資料來源公司公告，中信建投研究發(fā)展部公司非公開增發(fā)方案已經報證監(jiān)會審批等待批準。目前，公司已經投入自籌資金用于多寬帶遠端接入項目的產能擴張。另外，公司股東上海聯(lián)合投資有限公司原持有公司1667的股份，解禁流通后經過減持，截至2010年2月8日占持有公司10683萬股，占公司總股份499；據(jù)了解，其中400萬股將劃撥社?；鸪止?。因此，該股東后續(xù)減持對股價造成的壓力不會很大。核心競爭力與長期規(guī)劃公司在通信配套設備領域內的核心競爭力在于長期生產管理實力、研發(fā)實力與品牌積累6HTTP/RESEARCHCSCCOMCN新海宜上市公司調研報告公司所處行業(yè)門檻不斷提高。從行業(yè)情況看，連接類設備中，MDF（總配線架）類產品相對市場集中度較低，但自2005年，該類產品使用全新的行業(yè)標準，新行業(yè)標準提高了技術含量和市場門檻，市場資源將逐步向優(yōu)勢企業(yè)集中。ODF（光纖配線架）及DDF（數(shù)字配線架）類產品為通信網(wǎng)絡配線新產品，工藝技術及設計門檻較高，生產廠家一般為具備一定規(guī)模的企業(yè)，掌握核心技術并實現(xiàn)規(guī)模生產的企業(yè)只有數(shù)十家，產品集中度較高。網(wǎng)絡保護類產品中，目前國內能夠一體化專業(yè)生產戶外通信機柜、戶外通信機房的廠家很少，由于戶外產品涉及技術領域廣，國內企業(yè)目前還處于相對落后水平，進入行業(yè)普遍時間不長，只有幾家優(yōu)勢企業(yè)能對內部防護、動力、環(huán)境保障等功能子系統(tǒng)進行研究和開發(fā)，具備和國外廠商競爭的能力。公司對產品盈利能力保持較好，毛利率水平較高。公司具備制造業(yè)中嚴格控制成本的能力，通過改進技術與生產工藝、發(fā)掘生產效率、向上游延伸產業(yè)鏈（將模具、鋏件等原材料配件由采購改為自產等）保證高毛利率，2009年公司毛利率比同類公司高出10以上。另外，公司采用對運營商直接銷售的模式也有助于保持相對較高毛利率。公司對相關產品進行長期研發(fā)實力積累，具備較高核心競爭力。公司每年用于研發(fā)方面的投入占到公司營業(yè)收入比例5左右、研發(fā)人員人數(shù)占比達到565；尤其在通信配套設備中，公司不斷加強產品的自主創(chuàng)新性，在配套設備方面擁有36項國家相關專利；此外，公司研發(fā)中心在2008年被評為“江蘇省企業(yè)技術中心”。公司將著力提高配套設備領域的市場份額，公司目標三年后份額達到20。公司將通過以下兩個方面著力提升市場份額（1）公司自身擴展市場銷售網(wǎng)絡。截至2009年，公司產品已遍布全國26個省、市、自治區(qū)，公司全國市場份額為78；江蘇省外的配套設備收入預計占比達相關收入的50以上。2010年，公司業(yè)務將進一步向江蘇省外擴展，在全國已經設立6個重點省市的銷售網(wǎng)點；（2）運營商集采將淘汰小規(guī)模、技術實力差的小廠商，從而提升行業(yè)集中度。運營商在配套設備方面加強集采，將在銷售網(wǎng)絡規(guī)模、市場反應能力、應用技術開發(fā)能力、供應鏈管理效率等方面對供應商提出更高的要求，最終只有大規(guī)模、有技術實力的設備廠家能夠入圍運營商集采，行業(yè)集中度能進一步提升。在軟件領域，公司通過為華為提供軟件外包，伴隨強勢客戶成長、也達到了1000多員工的技術實力積累。另外，公司對行業(yè)發(fā)展趨勢具有較強的前瞻性把握。公司對業(yè)務發(fā)展具有明晰而宏大的業(yè)務發(fā)展目標。公司計劃三年后達到總收入30億，其中配套設備達到或超過10億（確定性很強）、軟件業(yè)務達10億（需要“非華為外包”業(yè)務爆發(fā)增長）、新業(yè)務收入達10億（有一定不確定性，需要進一步持續(xù)關注產業(yè)成熟與市場推廣進度）。預測業(yè)績高增長，給予“增持”評級基于上述分析，我們認為20102012年間通信設備配套業(yè)務以及軟件業(yè)務仍將是公司業(yè)績的主要支撐，并給出公司20102012年的盈利預測表2盈利預測單位XX2008A2009A2010F2011F2012F7HTTP/RESEARCHCSCCOMCN新海宜上市公司調研報告營業(yè)收入295854415677095104886133122增長率46914925745936052692減業(yè)務成本1718525356442695992175656營業(yè)稅費營業(yè)稅金及附加173225393534678毛利率419142584258043043營業(yè)費用19263111547474479319管理費用4944562297141311116507財務費用557620115616782130資產減值損失961139300300300加公允價值變動收益000000000000000投資收益10042250006000500營業(yè)利潤39409505207892789529032加營業(yè)外收入255963500500300減營業(yè)外支出089030060060060利潤總額410610438212292833529272減所得稅5261548318442504391實際稅率12811483150015001500凈利潤35808890180442408424882歸屬于母公司所有者的凈利潤31248215162402167622393少數(shù)股東損益456675180424082488資料來源中信建投研究發(fā)展部公司09年EPS為038元，我們預測10年、11年EPS為076元和101元，10、11年業(yè)績增速達977和335。我們認為公司未來兩年高速增長確定性強，同時兼具物聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)概念，估值存在提升空間；另外公司正在由純設備型廠商，向設備、軟件兼服務類型企業(yè)轉型，因此估值應高于純設備類公司，給予“增持”評級，6個月目標價230元，目標PE10年303倍、11年230倍。后續(xù)我們將根據(jù)公司非公開增發(fā)進展的情況，對公司業(yè)務發(fā)展規(guī)模及每股凈利潤的預測做進一步調整。同類上市公司中，根據(jù)WIND一致預期，日海通訊的10與11年EPS分別為093元、124元。按照2010年03月12月收盤股價，對應10年PE454倍、11年PE340倍，相對新海宜估值相對較高。風險分析公司股價主要面臨的風險因素有1電信運營商對光纖寬帶接入的投資計劃推遲或者變更的風險；8HTTP/RESEARCHCSCCOMCN新海宜上市公司調研報告2公司面向運營商客戶的銷售收入可能存在延期確認的風險。3A股市場可能存在的系統(tǒng)性風險。9HTTP/RESEARCHCSCCOMCN新海宜上市公司調研報告評級說明以上證指數(shù)或者深證綜指的漲跌幅為基準。買入未來6個月內相對超出市場表現(xiàn)15以上；增持未來6個月內相對超出市場表現(xiàn)515；中性未來6個月內相對市場表現(xiàn)在55之間；減持未來6個月內相對弱于市場表現(xiàn)515；賣出未來6個月內相對弱于市場表現(xiàn)15以上。10HTTP/RESEARCHCSCCOMCN新海宜上市公司調研報告戴春榮北方交通大學工學碩士，通信、傳媒行業(yè)首席分析師。曾獲新財富2006年通信行業(yè)最佳分析師第二名、2007年傳媒行業(yè)最佳分析師入圍、2009年通信行業(yè)最佳分析師入圍。袁兵兵清華大學通信專業(yè)碩士，通信行業(yè)分析師，專注于從通信設備商市場狀況、電信運營商需求、技術演進及管理政策等方面分析通信行業(yè)，4年通信行業(yè)工作經驗。基金研究服務部行政負責人、執(zhí)行總經理社?；痄N售經理彭硯蘋（010）85130892PENGYANPINGCSCCOMCN北京地區(qū)銷售經理張博（010）85130905ZHANGBOCSCCOMCN丁