白酒行業(yè)白酒季報靚麗5月跟隨大盤波動5月月報暨年報、一季報回顧行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究/行業(yè)點(diǎn)評證券研究報告食品飲料2012年05月04日白酒季報靚麗5月跟隨大盤波動相關(guān)研究金種子酒11年報、12一季報點(diǎn)評業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)計12年收入平穩(wěn)增長12/4/27瀘州老窖12年一季報點(diǎn)評一季報收入快速增長，近期終端動銷不理想12/4/27貴州茅臺12年一季報點(diǎn)評業(yè)績略好于預(yù)期，省政府推動公司“十二五”大發(fā)展12/4/26黑牛食品11年報、12一季報點(diǎn)評花生牛奶快速增長，值得長期跟蹤12/4/25伊利股份12年一季報點(diǎn)評短期需求承壓，結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級12/4/24洋河股份11年報、12一季報點(diǎn)評穿越周期波動，打造基業(yè)長青，建議買入12/4/24雙匯發(fā)展12年一季報點(diǎn)評暨調(diào)研簡報短期銷售有壓力，但環(huán)比改善仍可期待12/4/23瀘州老窖11年報點(diǎn)評年報符合預(yù)期，12年關(guān)注終端動銷12/4/23古井貢酒12年一季報點(diǎn)評暨調(diào)研簡報公司長期發(fā)展后勁足，短期需消化之前過高預(yù)期12/4/23酒鬼酒12年一季報點(diǎn)評高檔酒熱銷，現(xiàn)金回款良好，上調(diào)盈利預(yù)測12/4/23五糧液12年一季報點(diǎn)評暨調(diào)研簡報業(yè)績略超預(yù)期，系列酒增長較快，建議買入12/4/23山西汾酒一季報點(diǎn)評一季報盈利略低于市場預(yù)期，全年預(yù)計增長50以上12/4/19食品飲料行業(yè)周報120406120413靜待4月中下旬出現(xiàn)一季報行情12/4/16貴州茅臺11年報點(diǎn)評預(yù)收維持高位，4、5月提價200340元概率偏大12/4/11山西汾酒11年報點(diǎn)評年報符合預(yù)期，銷售公司持股變化增厚12年EPS035元12/4/10食品飲料行業(yè)4月月報暨一季報前瞻喝酒消愁，一季報行情來臨12/4/9酒鬼酒調(diào)研報告品牌有高度，背靠湖南根據(jù)地市場，上調(diào)評級至買入12/4/5食品飲料5月月報暨年報、一季報回顧結(jié)論及建議1、34月份看好白酒的邏輯得到驗證，一季報白酒業(yè)績一枝獨(dú)秀（一季報凈利潤增速洋河888，茅臺576，五糧液465，老窖443，古井532，酒鬼酒4669，金種子604，沱牌2064，汾酒27）。2/28申萬食品飲料行業(yè)跟蹤點(diǎn)評進(jìn)可攻退可守，建議逐漸加倉報告推出以來食品飲料總體上跑贏了大盤（盡管期間有第五次廉政會議的打壓），3、4月食品飲料行業(yè)分別獲得37和14的超額收益，白酒行業(yè)分別獲得38和49的超額收益。4月5日推薦的酒鬼酒4月份的超額收益高達(dá)155。2、預(yù)計5月份食品飲料跟隨大盤波動。正面因素（1）一季度食品飲料行業(yè)凈利潤增長424，遠(yuǎn)好于其他行業(yè)（剔除金融服務(wù)業(yè)后的A股整體凈利潤下降164）；（2）全年業(yè)績基本有保障，不會像其他部分行業(yè)會不斷下調(diào)預(yù)測；（3）目前白酒行業(yè)相對重點(diǎn)公司（剔除金融服務(wù)業(yè)）的估值倍數(shù)為136，較之前略有回升，但仍低于歷史均值157。（4）華泰柏瑞滬深300ETF與嘉實滬深300ETF的建倉對板塊短期上漲有推動作用。負(fù)面因素（1）受經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期和通脹預(yù)期影響，今年消費(fèi)總體不旺，3、4月白酒終端銷售平淡，經(jīng)銷商普遍反映有庫存，市場會擔(dān)心“后周期”行業(yè)的滯后影響，從而壓制股價大幅上漲；（2）中報增速預(yù)計較一季報略有回落；（3）受輿論壓力影響，茅臺提價可能推后13個月。3、一季度末基金對食品飲料的平均配置比例為124，平均超配65。4、目前相對優(yōu)選洋河、茅臺、五糧液、老窖、伊利、雙匯、古井、酒鬼、汾酒，其次金種子、張裕、洽洽、黑牛、沱牌、老白干。一季報整體業(yè)績回顧1、一季報食品飲料上市公司收入和凈利潤分別同比增長197和432，而市場整體（剔除金融服務(wù)后）的收入和凈利潤增速分別為72和164。食品飲料一季報盈利增速遠(yuǎn)高于市場平均水平。2、白酒一季報收入與凈利潤分別增長420和549。53度飛天茅臺一批價從去年12月高點(diǎn)的1970元回落至目前的15001550元，五糧液一批價從去年12月初的950元回落至目前的820元，國窖1573繼續(xù)“控量保價”，二季度發(fā)貨偏少，洋河、古井等一季度收入快速增長的以次高端產(chǎn)品為主導(dǎo)的企業(yè)二季度收入增速預(yù)計也將有所放緩。看35年，白酒行業(yè)產(chǎn)能會過剩，競爭會加劇，集中度將提高，有綜合競爭能力的企業(yè)最終將勝出。看6個月，目前優(yōu)選洋河、茅臺、五糧液。3、葡萄酒上市公司一季報收入下降77，凈利潤增長49。短期受宏觀經(jīng)濟(jì)、春節(jié)較早等影響，以及進(jìn)口瓶裝葡萄酒數(shù)量快速增長（去年月增速50以上）的沖擊，國內(nèi)葡萄酒銷售較為疲軟，張裕、長城、王朝的經(jīng)銷商普遍感受到終端動銷的壓力。4、啤酒上市公司一季報收入與凈利潤分別增長55和34。啤酒企業(yè)今年原材料成本壓力有望減緩，年初至今大麥價格有所下滑，但是人工、能源等成本的快速上升又給啤酒企業(yè)增加了壓力。5、乳制品上市公司一季報收入與凈利潤分別增長137和952。主要原因是今年乳業(yè)競爭改善帶來的費(fèi)用率下降和原奶價格持平緩解了企業(yè)的成本壓力，凈利率提升明顯。6、肉制品上市公司一季報收入與凈利潤增速分別為165和274。一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩影響了消費(fèi)者（尤其中低收入階層）對大眾消費(fèi)品的消費(fèi)欲望。證券分析師童馴A0230511040022研究支持張雪嬌周雅潔本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律許可情況下可能為或爭取為本報告提到的公司提供財務(wù)顧問服務(wù)；本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的上市公司所發(fā)行的證券或投資標(biāo)的，持有比例可能超過已發(fā)行股份的1，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^COMPLIANCESWSRESEARCH4索取有關(guān)披露資料或登錄SWSRESEARCH信息披露欄目查詢?？蛻魬?yīng)全面理解本報告結(jié)尾處的法律聲明。漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。22012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明1申萬研究拓展您的價值目錄1業(yè)績整體回顧食品飲料領(lǐng)跑消費(fèi)品42各子行業(yè)年報、一季報回顧721飲料行業(yè)收入利潤增速分化，白酒仍然搶眼722食品行業(yè)乳制品、肉制品環(huán)比向好123市場表現(xiàn)回顧和最新估值154一季度基金食品飲料配置變化分析20漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。32012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明2申萬研究拓展您的價值圖表目錄圖1食品飲料中報凈利增速在消費(fèi)品子行業(yè)中靠前5圖2食品飲料與整體收入增速比較6圖3食品飲料主要子行業(yè)收入增速6圖4食品飲料與整體凈利潤增速比較6圖5食品飲料主要子行業(yè)凈利潤增速6圖6食品飲料與整體毛利率比較7圖7食品飲料主要子行業(yè)毛利率7圖8白酒重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率8圖9啤酒重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率8圖10葡萄酒重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率8圖11軟飲料重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率8圖12飲料行業(yè)重點(diǎn)公司收入增速9圖13飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司收入增速9圖14飲料行業(yè)重點(diǎn)公司凈利潤增速10圖15飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司凈利潤增速10圖16飲料行業(yè)重點(diǎn)公司毛利率10圖17飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司毛利率10圖18飲料行業(yè)重點(diǎn)公司三項費(fèi)用率11圖19飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司三項費(fèi)用率11圖20飲料行業(yè)重點(diǎn)公司營業(yè)稅金率11圖21飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司營業(yè)稅金率11圖22飲料行業(yè)重點(diǎn)公司實際所得稅率12圖23飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司實際所得稅率12圖24乳制品重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率12圖25肉制品重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率12圖26食品行業(yè)重點(diǎn)公司收入增速14圖27食品行業(yè)重點(diǎn)公司凈利潤增速14圖28食品行業(yè)重點(diǎn)公司毛利率14圖29食品行業(yè)重點(diǎn)公司三項費(fèi)用率14圖30食品行業(yè)重點(diǎn)公司營業(yè)稅金率15圖31食品行業(yè)重點(diǎn)公司實際所得稅率15圖32一季度末基金對食品飲料超配幅度達(dá)6521圖33基金對洋河股份的配置情況22圖34基金對古井貢酒的配置情況22圖35基金對山西汾酒的配置情況22圖36基金對貴州茅臺的配置情況22圖37基金對五糧液的配置情況23圖38基金對瀘州老窖的配置情況23圖39基金對伊利股份的配置情況23圖40基金對張裕A的配置情況23圖41基金對雙匯發(fā)展的配置情況23漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。42012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明3申萬研究拓展您的價值圖42基金對青島啤酒的配置情況23表1所有一級行業(yè)中報表現(xiàn)（按1Q12凈利潤增速降序排列）4表2飲料行業(yè)年報暨一季度單季報財務(wù)同比變化情況8表3食品行業(yè)2011年報暨12年一季度單季報財務(wù)同比情況13表1去年及今年食品飲料各子行業(yè)相對于申萬A指的超額收益情況16表2食品飲料跟蹤公司相對于申萬A指的超額收益情況17表411年一季度末基金對各一級行業(yè)配置情況21表5跟蹤公司盈利預(yù)測表24漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。52012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明4申萬研究拓展您的價值1業(yè)績整體回顧食品飲料領(lǐng)跑消費(fèi)品表1所有一級行業(yè)中報表現(xiàn)（按1Q12凈利潤增速降序排列）收入增速凈利潤增速毛利率毛利率同比變化凈利率凈利率同比變化20111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q12餐飲旅游269277172723359368071074740520食品飲料23420437142441445719201321711223信息服務(wù)207239163161308295010251360301金融服務(wù)20213922814622522337122963020409公用事業(yè)1841357894150153182151301400家用電器1967922593193208033039380207采掘3641972160291281464383882811醫(yī)藥生物1971819503274272130078750513房地產(chǎn)119251005638940518081381340211電子2137934788205183141686511309商業(yè)貿(mào)易23785195125115125010323240005交運(yùn)設(shè)備1140415143169166090848500505農(nóng)林牧漁310219137156138130295239321120A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)2117219164188181121450440912信息設(shè)備8024124186196194110836210704綜合156184252199155120024254300414紡織服裝1562438218236234130776650316建筑建材11032266222131125150433250606有色金屬328157402245126104062043310317機(jī)械設(shè)備1465815257219219030275700516輕工制造17088192370179165191640341318化工30012133427163143273032210719交通運(yùn)輸13689374528195173564973426055黑色金屬1368246512187351133111051227資料來源申萬研究食品飲料上市公司整體一季報收入增速較2011年全年增速略有下滑，凈利潤增速則有所上升，位列整個消費(fèi)品領(lǐng)域第二，僅次于餐飲旅游，更大幅領(lǐng)先于A股整體（剔除金融后1Q12凈利潤增速為164）。食品飲料行業(yè)2011全年及1Q12毛利率、凈利率同比均有所上升，顯示行業(yè)較強(qiáng)盈利能力。在消費(fèi)品行業(yè)中食品飲料也位居前列，其他消費(fèi)品行業(yè)1Q12凈利潤增速分別為餐飲旅游723；家用電器93；醫(yī)藥生物03；商業(yè)貿(mào)易125；農(nóng)林牧漁156；紡織服裝218。漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。62012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明5申萬研究拓展您的價值食品飲料行業(yè)一季報業(yè)績大幅增長主要是白酒行業(yè)貢獻(xiàn)，白酒行業(yè)維持高增長的原因是一季度企業(yè)層面維持“價量齊升”，洋河、五糧液、老窖、古井、酒鬼酒等白酒企業(yè)一季度實際出廠價同比上升，茅臺表面看沒有提價，但考慮到茅臺給經(jīng)銷商的發(fā)票通常滯后2、3個月開，一季度的實際噸酒價格上升明顯。從量上來看，盡管終端銷售情況不理想，但巨額渠道利潤、按計劃供貨、“沒有保質(zhì)期”、周轉(zhuǎn)速度慢等特征使得一季度企業(yè)層面的銷量仍穩(wěn)步增長。由于部分企業(yè)二季度“控量保價”，預(yù)計白酒行業(yè)二季度盈利增速將慢于一季度。雙匯、三全等大眾消費(fèi)品一季度盈利呈現(xiàn)負(fù)增長，主要是經(jīng)濟(jì)增速放緩和通脹預(yù)期使得中低收入階層的消費(fèi)意愿減弱，今年春節(jié)較早也影響了大多數(shù)消費(fèi)品企業(yè)一季報盈利的增長。一季報披露后大家發(fā)現(xiàn)還是白酒業(yè)績好（一季報凈利潤增速洋河888，茅臺576，五糧液465，老窖443，古井532，酒鬼酒4669，金種子604，沱牌2064，汾酒27），還是白酒企業(yè)抗風(fēng)險能力強(qiáng)，還是白酒護(hù)城河寬。圖1食品飲料中報凈利增速在消費(fèi)品子行業(yè)中靠前3020100102030405060餐飲旅游食品飲料消費(fèi)品整體家用電器醫(yī)藥生物商業(yè)貿(mào)易農(nóng)林牧漁A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)紡織服裝20111Q12資料來源申萬研究。注數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)所有上市公司1季度食品飲料行業(yè)上市公司收入增速同比下滑。2011年及12年1季度食品飲料行業(yè)收入增長228和197，其中2011年報環(huán)比三季報下降07個百分點(diǎn)，同比2010年增速下降07個百分點(diǎn)；12年1季度同比增速下降81個百分點(diǎn)。市場整體（扣除金融服務(wù)）1季報收入增長72，同比下降210個百分點(diǎn)。1季度食品飲料行業(yè)上市公司凈利潤增速同比提升。2011年及12年1季度食品飲料行業(yè)凈利潤同比增長432和379，其中2011年報環(huán)比三季報下降13個百分點(diǎn)，同比2010年增速上升58個百分點(diǎn)；12年1季度同比增速上升22個百分點(diǎn)。市場整體（扣除金融服務(wù)）1季報凈利潤下降164，同比下降352個百分點(diǎn)。漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。72012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明6申萬研究拓展您的價值圖2食品飲料與整體收入增速比較圖3食品飲料主要子行業(yè)收入增速302010010203040506003040506071Q081H0813Q08081Q091H0913Q0920091Q101H1013Q1020101Q111H1113Q1120111Q12整體（剔除金融）食品飲料飲料制造201001020304050607003040506071Q081H0813Q08081Q091H0913Q0920091Q101H1013Q1020101Q111H1113Q1120111Q12白酒啤酒乳品肉制品資料來源申萬研究資料來源申萬研究圖4食品飲料與整體凈利潤增速比較圖5食品飲料主要子行業(yè)凈利潤增速6040200204060801001200506071Q081H0813Q08081Q091H0913Q0920091Q101H1013Q1020101Q111H1113Q1120111Q12整體（剔除金融）食品飲料飲料制造150100500501001500506071Q081H0813Q081Q091H0913Q20091Q101H1013Q20101Q111H1113Q20111Q12白酒啤酒乳品肉制品資料來源申萬研究資料來源申萬研究食品飲料上市公司1季報毛利率同比提升，也好于市場整體表現(xiàn)。受人工成本上升及原材料價格普遍上漲的影響，1季報市場整體（剔除金融服務(wù)）的毛利率同比下滑14個百分點(diǎn)。食品飲料行業(yè)1季報整體毛利率457，同比提升20個百分點(diǎn)。其中，白酒、葡萄酒成本轉(zhuǎn)移能力最強(qiáng)白酒上市公司一季報毛利率724，同比上升21個百分點(diǎn)；葡萄酒一季度毛利率723，同比上升04個百分點(diǎn)；乳制品毛利較為穩(wěn)定，為337；肉制品與啤酒行業(yè)上市公司成本壓力較大，毛利率同比分別下滑14和27個百分點(diǎn)。漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。82012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明7申萬研究拓展您的價值圖6食品飲料與整體毛利率比較圖7食品飲料主要子行業(yè)毛利率15253545556503040506071Q081H0813Q08081Q091H0913Q0920091Q101H1013Q1020101Q111H1113Q1120111Q12整體（剔除金融）食品飲料飲料制造0102030405060708003040506071Q081H0813Q08081Q091H0913Q0920091Q101H1013Q1020101Q111H1113Q1120111Q12白酒啤酒乳品肉制品資料來源申萬研究資料來源申萬研究2各子行業(yè)年報、一季報回顧21飲料行業(yè)收入利潤增速分化，白酒仍然搶眼飲料子行業(yè)業(yè)績分化明顯，白酒在飲料各子行業(yè)中表現(xiàn)依然突出。2011全年而言，白酒和軟飲料保持較快增長，凈利潤增速分別為595和403，黃酒、葡萄酒尾隨其后，增速為209和160，啤酒表現(xiàn)較差，下滑13。12年1季度，白酒和軟飲料保持兩位數(shù)增長，凈利潤分別同比增長549和160，黃酒、啤酒和葡萄酒則僅有個位數(shù)增長，凈利潤同比增95、34和49。一季度白酒收入增速在飲料各子行業(yè)中最高。1季度，白酒收入分別同比增長420，其余飲料各子行業(yè)收入增速均有所回落，啤酒55，葡萄酒77，黃酒10，軟飲料175。除軟飲料外其余子行業(yè)增速同比均有所下滑。盡管收入、利潤增速略微放緩，但白酒、葡萄酒毛利率同比繼續(xù)上升，企業(yè)主銷產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級仍在持續(xù)，而啤酒成本壓力較大，一季報毛利率較去年同期有所下滑。漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。92012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明8申萬研究拓展您的價值圖8白酒重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率圖9啤酒重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率01020304050607080902004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q1201020304050607080收入增長利潤增長毛利率右100102030405060702004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q12343638404244收入增長利潤增長毛利率右注基于重點(diǎn)公司注基于重點(diǎn)公司圖10葡萄酒重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率圖11軟飲料重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率200204060801001202004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q1201020304050607080收入增長利潤增長毛利率右6040200204060802004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q1205101520253035收入增長利潤增長毛利率右注基于重點(diǎn)公司注基于重點(diǎn)公司表2飲料行業(yè)年報暨一季度單季報財務(wù)同比變化情況飲料工業(yè)白酒啤酒葡萄酒軟飲料20111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q12利潤表主要項目營業(yè)收入3032634594201565518677148175營業(yè)成本2341794003171741037091122196營業(yè)稅金及附加3212344333231747824821042235銷售費(fèi)用2229634343217312714315865100管理費(fèi)用18415821923912410366345258289財務(wù)費(fèi)用897217558173926964021707097535981854資產(chǎn)減值損失157448147216085381212238610004191484投資收益744492782281976586182168028471239漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。102012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明9申萬研究拓展您的價值飲料工業(yè)白酒啤酒葡萄酒軟飲料20111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q12營業(yè)利潤485466589540051937879955187營業(yè)外收入71173628941642046574104251104營業(yè)外支出157166207282321581613426356305利潤總額465463596538233617956439229所得稅518508606581175138320112460307凈利潤448449593524200113438432203少數(shù)股東損益34053561968531210321141598576歸屬于母公司股東的凈利潤454472595549133416049403160資產(chǎn)負(fù)債表主要項目貨幣資金297249477393158114145181215190應(yīng)收賬款460817069327311327180390198存貨316307329353300196245337405327預(yù)收賬款5249758112887936025156712應(yīng)付職工薪酬472485775856117122534131880現(xiàn)金流量表主要項目經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額33616052775346260174462202938支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金240352286464206224198255146376主要財務(wù)指標(biāo)變動情況毛利率23271222092730041612營業(yè)稅金率01020207010203080201銷售費(fèi)用率09170901023010241239管理費(fèi)用率07051508020306220504財務(wù)費(fèi)用率04040606010111040607三項費(fèi)用率20263013012827410128稅前利潤率34523939130102481704所得稅率09080107332629130416凈利潤率23382830120106340901銷售收到的現(xiàn)金/收入071011912867683016249101注表格中財務(wù)指標(biāo)的變化是指本期數(shù)上年同期數(shù)資料來源申萬研究圖12飲料行業(yè)重點(diǎn)公司收入增速圖13飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司收入增速漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。112012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明10申萬研究拓展您的價值203080130180230洋河股份貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒古井貢酒酒鬼酒張裕A青島啤酒燕京啤酒20111Q124020020406080100金種子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龍山金楓酒業(yè)承德露露黑牛食品20111Q12資料來源申萬研究資料來源申萬研究圖14飲料行業(yè)重點(diǎn)公司凈利潤增速圖15飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司凈利潤增速50050100150200洋河股份貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒古井貢酒酒鬼酒張裕A青島啤酒燕京啤酒20111Q12202060100140180220金種子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龍山金楓酒業(yè)承德露露黑牛食品20111Q12資料來源申萬研究資料來源申萬研究圖16飲料行業(yè)重點(diǎn)公司毛利率圖17飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司毛利率020406080100洋河股份貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒古井貢酒酒鬼酒張裕A青島啤酒燕京啤酒642024620111Q122011同比1Q12同比0102030405060708090金種子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龍山金楓酒業(yè)承德露露黑牛食品50510152020111Q122011同比1Q12同比資料來源申萬研究資料來源申萬研究漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中海基金中?；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。122012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明11申萬研究拓展您的價值圖18飲料行業(yè)重點(diǎn)公司三項費(fèi)用率圖19飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司三項費(fèi)用率051015202530354045洋河股份貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒古井貢酒酒鬼酒張裕A青島啤酒燕京啤酒141210864202420111Q122011同比1Q12同比051015202530354045金種子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龍山金楓酒業(yè)承德露露黑牛食品10505101520111Q122011同比1Q12同比資料來源申萬研究資料來源申萬研究圖20飲料行業(yè)重點(diǎn)公司營業(yè)稅金率圖21飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司營業(yè)稅金率05101520洋河股份貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒古井貢酒酒鬼酒張裕A青島啤酒燕京啤酒4321012320111Q122011同比1Q12同比0510152025金種子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龍山金楓酒業(yè)承德露露黑牛食品210123420111Q122011同比1Q12同比資料來源申萬研究資料來源申萬研究漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。132012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明12申萬研究拓展您的價值圖22飲料行業(yè)重點(diǎn)公司實際所得稅率圖23飲料行業(yè)其他主要跟蹤公司實際所得稅率01020304050洋河股份貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒古井貢酒酒鬼酒張裕A青島啤酒燕京啤酒50510152020111Q122011同比1Q12同比0510152025303540金種子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龍山金楓酒業(yè)承德露露黑牛食品10505101520111Q122011同比1Q12同比資料來源申萬研究資料來源申萬研究22食品行業(yè)乳制品、肉制品環(huán)比向好食品類上市公司一季報整體業(yè)績回升，乳制品和肉制品最為明顯。2011年乳制品行業(yè)上市公司依靠出色的費(fèi)用控制，凈利增長725，成為食品各子行業(yè)中表現(xiàn)最好的一個。肉制品行業(yè)因雙匯不斷恢復(fù)，2011年凈利潤降幅收窄至472（三季報時為594）。12年1季度食品類上市公司延續(xù)回暖趨勢，乳制品上市公司凈利增長952，肉制品降274（雙匯特殊情況所致）。然而食品類上市公司毛利率還是有所分化，年初至今生豬價格持續(xù)回落的情況下，肉制品行業(yè)今年成本壓力小于去年。因原奶價格從去年至今基本持平，乳制品行業(yè)2011年全年毛利率同比小幅下滑06個百分點(diǎn)；2012年1季度同比下滑05個百分點(diǎn)。不過受益于行業(yè)競爭格局的改善，乳制品行業(yè)凈利率不斷提高。圖24乳制品重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率圖25肉制品重點(diǎn)公司收入、凈利潤增速和毛利率5003001001003005002004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q120510152025303540收入增長利潤增長毛利率右100500501002004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q1202468101214收入增長利潤增長毛利率右注基于重點(diǎn)公司注基于重點(diǎn)公司漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。142012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明13申萬研究拓展您的價值表3食品行業(yè)2011年報暨12年一季度單季報財務(wù)同比情況食品行業(yè)乳制品肉制品制糖調(diào)味品20111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q12利潤表主要項目營業(yè)收入156114246137481656023410761營業(yè)成本160123256145731868821813664營業(yè)稅金及附加6214401020498350501264333496銷售費(fèi)用163481381616614689129236117管理費(fèi)用25017027921811423135157219164財務(wù)費(fèi)用24577501969631816512147343129資產(chǎn)減值損失17135972355181162135252868424915151289投資收益19350361315049433116866162298營業(yè)利潤13376656105958227627731626766147營業(yè)外收入2747154731211252311005597339401營業(yè)外支出465137449666676443011026420154利潤總額35617237705172701024829605173所得稅0010486522152940092486213758凈利潤421057029575142381053816708204少數(shù)股東損益7154761491080713293203620553299歸屬于母公司股東的凈利潤1494725952472274723754724197資產(chǎn)負(fù)債表主要項目貨幣資金5662833161597116011291011922575應(yīng)收賬款25014922379549580198399231304存貨2341072921832538616843123105預(yù)收賬款3441155211351334836816652183應(yīng)付職工薪酬3831983701631332871255251571252現(xiàn)金流量表主要項目經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額217795996518443410327296342570支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金22419720817620812910686035587主要財務(wù)指標(biāo)毛利率03060605221622172103營業(yè)稅金率01010202010100010101銷售費(fèi)用率01092229040101140904管理費(fèi)用率03020103010128220505財務(wù)費(fèi)用率00010101010110160403漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。152012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明14申萬研究拓展您的價值食品行業(yè)乳制品肉制品制糖調(diào)味品20111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q12三項費(fèi)用率04082125060038511806稅前利潤率08021515271726666216所得稅率0633117905359745321429凈利潤率05011314161316455413銷售收到的現(xiàn)金/收入031727322204011273625注表格中財務(wù)指標(biāo)的變化是指本期數(shù)上年同期數(shù)資料來源申萬研究圖26食品行業(yè)重點(diǎn)公司收入增速圖27食品行業(yè)重點(diǎn)公司凈利潤增速1050510152025303540伊利股份雙匯發(fā)展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳業(yè)好想你20111Q12401060110160210伊利股份雙匯發(fā)展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳業(yè)好想你20111Q12資料來源申萬研究資料來源申萬研究圖28食品行業(yè)重點(diǎn)公司毛利率圖29食品行業(yè)重點(diǎn)公司三項費(fèi)用率0510152025303540伊利股份雙匯發(fā)展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳業(yè)好想你6420246820111Q122011同比1Q12同比05101520253035伊利股份雙匯發(fā)展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳業(yè)好想你6420246820111Q122011同比1Q12同比資料來源申萬研究資料來源申萬研究漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。162012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明15申萬研究拓展您的價值圖30食品行業(yè)重點(diǎn)公司營業(yè)稅金率圖31食品行業(yè)重點(diǎn)公司實際所得稅率00010203040506070809伊利股份雙匯發(fā)展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳業(yè)好想你0001020304050620111Q122011同比1Q12同比100102030伊利股份雙匯發(fā)展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳業(yè)好想你3010103050709020111Q122011同比1Q12同比資料來源申萬研究資料來源申萬研究3市場表現(xiàn)回顧和最新估值食品飲料行業(yè)上周跑贏申萬A指32個百分點(diǎn)，其中白酒跑贏59個百分點(diǎn)。年初至今食品飲料行業(yè)超額收益位居23個一級行業(yè)的第7位，較前一周有所回升。4月食品飲料子行業(yè)中只有白酒跑贏大盤，順序依次為白酒（跑輸49個百分點(diǎn)）、啤酒（跑輸28個百分點(diǎn)）、葡萄酒（跑輸46個百分點(diǎn)，其中張裕A）、乳品（跑輸59個百分點(diǎn)）、肉制品（跑輸112個百分點(diǎn)，其中雙匯跑輸93個百分點(diǎn)）。4月超額收益前十位的公司分別為青青稞酒271、克明面業(yè)246、酒鬼酒155、山西汾酒123、涪陵榨菜120、佳隆股份92、古越龍山90、雙塔食品86、貴州茅臺72、洋河股份65、；超額收益后五位的公司有貝因美172、好想你144、雙匯發(fā)展127、三全食品100、老白干酒85。目前白酒相對重點(diǎn)公司（剔除金融服務(wù)業(yè)）的估值倍數(shù)為136，仍低于歷史均值157。漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中海基金中?；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。172012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明16申萬研究拓展您的價值圖1各一級行業(yè)及食品飲料子行業(yè)超額收益比較201510505101520253035白酒乳品飲料制造食品飲料葡萄酒金融服務(wù)肉制品房地產(chǎn)公用事業(yè)餐飲旅游家用電器紡織服裝信息服務(wù)綜合采掘黑色金屬啤酒輕工制造醫(yī)藥生物化工農(nóng)林牧漁建筑建材交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易交運(yùn)設(shè)備信息設(shè)備機(jī)械設(shè)備電子有色金屬Y201111123012427資料來源申萬研究表1去年及今年食品飲料各子行業(yè)相對于申萬A指的超額收益情況行業(yè)分類20101Q112Q113Q114Q112011JAN12FEB12MAR12APR12上周年初至今食品飲料276047084012104001830680360560143221飲料制造2560330120012102602090660260650354557食品加工4210740590880食品制造336010500401510食品加工制作730700270531091白酒2480590172013706002840660270630495969啤酒486012900305901660130880470050281312葡萄酒24506807601260800178055012005004604105乳品37301020040207015302610430140150590641肉制品6890127080012301490750790132047011213171注“食品加工制造”從11年10月開始代替“食品加工”和“食品制造”兩個二級行業(yè)。數(shù)據(jù)截止12/4/27。漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。182012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明17申萬研究拓展您的價值圖2跟蹤公司超額收益比較（按上周超額收益由大到小排序）504030201001020304050607080青青稞酒古越龍山酒鬼酒古井貢酒金楓酒業(yè)貴州茅臺五糧液瀘州老窖洋河股份金種子酒山西汾酒沱牌舍得水井坊佳隆股份青島啤酒涪陵榨菜光明乳業(yè)恒順醋業(yè)伊利股份加加食品燕京啤酒克明面業(yè)承德露露雙塔食品洽洽食品雙匯發(fā)展張裕A百潤股份貝因美老白干酒金字火腿三全食品安琪酵母黑牛食品皇氏乳業(yè)好想你年初至今上周資料來源申萬研究表2食品飲料跟蹤公司相對于申萬A指的超額收益情況簡稱20102011JAN12FEB12MAR1212APR上周1Q122Q12年初至今洋河股份104544335755765559965180貴州茅臺1614556104347268237249五糧液1692425008031660411627瀘州老窖1422183103325055065059伊利股份5133542532305801375823雙匯發(fā)展740969731691271557127185古井貢酒1446363117110031275231212張裕A3494271660605821816982251山西汾酒68221515514326123467012345金種子酒1468001343211114930511340老白干酒5801595716743854228485190酒鬼酒37636510795415585152155348沱牌舍得3587112193262633757863719三全食品808132220191510058197100295洽洽食品NA176104141486313306336青青稞酒NA11994128122271173154271489安琪酵母555471543553816113681218好想你NA349257102614482289144418青島啤酒052567924320122690174燕京啤酒88044443544509544508承德露露64438139485565124665114水井坊612462513673734353702黑牛食品NA1511206971073111022漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。192012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明18申萬研究拓展您的價值簡稱20102011JAN12FEB12MAR1212APR上周1Q122Q12年初至今雙塔食品NA12218629818612908613金楓酒業(yè)61163441179286920528254古越龍山475554605109089409048貝因美NA1088302201723965172238皇氏乳業(yè)NA15934270583746483149光明乳業(yè)14517011108731807461867恒順醋業(yè)4711833010510301350340金字火腿NA1044824548052158098佳隆股份NA2201506069227289264涪陵榨菜NA160243428120142412096百潤股份NA112482999361913136107加加食品NANANA80521508NA15150克明面業(yè)NANANANA11824609NA24672資料來源申萬研究數(shù)據(jù)截止11/4/27圖307年以來食品飲料行業(yè)分季度超額收益情況圖4白酒板塊07年至今月度累計超額收益走勢061425201510505101520200720082009201020112012一季度二季度三季度四季度644020020406080JAN07APR07JUL07OCT07JAN08APR08JUL08OCT08JAN09APR09JUL09OCT09JAN10APR10JUL10OCT10JAN11APR11JUL11OCT11JAN12APR12資料來源申萬研究（截止12/4/27）資料來源申萬研究（截止12/4/27）漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。202012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明19申萬研究拓展您的價值圖5白酒行業(yè)重點(diǎn)公司PE相對估值倍數(shù)分月走勢0941361570102030405060708090DEC04MAR05JUN05SEP05DEC05MAR06JUN06SEP06DEC06MAR07JUN07SEP07DEC07MAR08JUN08SEP08DEC08MAR09JUN09SEP09DEC09MAR10JUN10SEP10DEC10MAR11JUN11SEP11DEC11MAR12000510152025白酒行業(yè)動態(tài)PE重點(diǎn)公司剔除金融服務(wù)業(yè)動態(tài)PE估值倍數(shù)右軸096低點(diǎn)資料來源申萬研究（截止12/4/27）注比較基準(zhǔn)為申萬重點(diǎn)公司剔除金融服務(wù)業(yè)圖6白酒行業(yè)重點(diǎn)公司PE相對估值倍數(shù)分周走勢13615271217222732JAN11JAN11FEB11FEB11MAR11MAR11MAR11APR11APR11MAY11MAY11JUN11JUN11JUL11JUL11AUG11AUG11AUG11SEP11SEP11OCT11OCT11NOV11NOV11DEC11DEC11JAN12JAN12JAN12FEB12FEB12MAR12MAR12APR12APR1212151821白酒行業(yè)動態(tài)PE重點(diǎn)公司剔除金融服務(wù)業(yè)動態(tài)PE估值倍數(shù)右軸資料來源申萬研究（截止12/4/27）注比較基準(zhǔn)為申萬重點(diǎn)公司剔除金融服務(wù)業(yè)目前食品飲料12年的凈利潤預(yù)測增速在所有一級行業(yè)里排名居首，且12年凈利潤預(yù)測增速和11年相比無明顯回落，顯示行業(yè)整體穩(wěn)定性高、成長性好。從12PE看，處于所有一級行業(yè)里靠前位置。漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中?；鹬泻；鸸芾碛邢薰綛GZHFUND使用。212012年05月食品飲料研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明20申萬研究拓展您的價值圖7一級行業(yè)凈利潤增速預(yù)測比較（按12E降序）604020020406080食品飲料公用事業(yè)農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸紡織服裝房地產(chǎn)餐飲旅游機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物輕工制造家用電器信息設(shè)備重點(diǎn)公司交運(yùn)設(shè)備金融服務(wù)商業(yè)貿(mào)易有色金屬采掘信息服務(wù)化工建筑建材11年報12年報資料來源申萬研究圖8一級行業(yè)估值比較（上周，按12PE降序）05101520253035信息服務(wù)餐飲旅游有色金屬農(nóng)林牧漁醫(yī)藥生物輕工制造信息設(shè)備食品飲料商業(yè)貿(mào)易公用事業(yè)紡織服裝采掘機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸交運(yùn)設(shè)備建筑建材重點(diǎn)公司黑色金屬家用電器房地產(chǎn)化工金融服務(wù)11PE12PE資料來源申萬研究（11PE截止11/12/31，12PE截止12/4/27）4一季度基金食品飲料配置變化分析一季度基金對食品飲料行業(yè)配置熱情較高，加倉明顯。截止一季度末，基金對食品飲料的平均配置水平為124，平均超配65，為02年三季度以來的歷史最高水平。漸飛研究報告/BGPANLVNET本研究報告僅通過郵件提供給中海