1、Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.第第8章章金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析析Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-2圖圖 1 非金融企業(yè)的外部資金來源：美國與德國、日本和加拿非金融企業(yè)的外部資金來源：美國與德國、日本和加拿大的比較大的比較 銀行貸款銀行貸款 非銀行貸款非銀行貸款 債券債券 股票股票Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-38

2、個(gè)事實(shí)個(gè)事實(shí)1. 股票不是企業(yè)最主要的外部融資來源2. 發(fā)行可流通的債務(wù)和股權(quán)證券不是企業(yè)為其經(jīng)營活動籌資的主要方式3. 與直接融資相比，間接融資的重要性要大出數(shù)倍4. 金融中介，特別是銀行，是企業(yè)外部資金最重要的來源。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-48個(gè)事實(shí)個(gè)事實(shí)5.金融體系是經(jīng)濟(jì)體中受到最嚴(yán)格監(jiān)管的部門6.只有信譽(yù)卓著的大公司才能進(jìn)入金融市場為其經(jīng)營活動籌資7.抵押是居民個(gè)人和企業(yè)債務(wù)合約的普遍特征。8.典型的債務(wù)合約是對借款人行為設(shè)置了無數(shù)限制條件的、極為復(fù)雜的法律文本。Copyright 201

3、0 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-5 交易成本交易成本 個(gè)人資金有限，交易成本高，限制了多元化投資 金融中介如何降低交易成本 規(guī)模經(jīng)濟(jì)：個(gè)人投資基金更現(xiàn)實(shí) 專業(yè)技術(shù)：提供便利和簽發(fā)支票 所以，金融機(jī)構(gòu)和間接金融在金融體系中很重要Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-6信息不對稱信息不對稱 逆向選擇(adverse selection)是交易之前出現(xiàn)的信息不對稱問題 道德風(fēng)險(xiǎn)(moral hazard)是在交易之后發(fā)生的 對信息不對稱影響經(jīng)濟(jì)行為的研究

4、被稱為代理理論(agency theory)Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-7逆向選擇逆向選擇: 次品車問題次品車問題 如果無法評判產(chǎn)品質(zhì)量，買主支付的價(jià)格只能反映市場中平均質(zhì)量產(chǎn)品的價(jià)格 對于高品質(zhì)產(chǎn)品，賣主不愿意以反映市場中平均質(zhì)量的價(jià)格出售 對于市場剩下的低品質(zhì)產(chǎn)品，買主根本不會購買。 這有助于部分解釋事實(shí)1和2 可流通證券都不是主要融資來源 股票不是美國企業(yè)的最重要融資來源。 次品車問題阻礙金融市場發(fā)展Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All right

5、s reserved.8-8逆向選擇問題的解決辦法逆向選擇問題的解決辦法 信息的私人生產(chǎn)與銷售：免費(fèi)搭車者問題，銷售的信息被大眾所知，將不再有人愿意花錢購買，因而生產(chǎn)者沒能力繼續(xù)生產(chǎn)，造成信息的雙方掌握不充分，逆選擇依然存在 增加信息的政府監(jiān)管：并不總是管用，有助于解釋事實(shí)5 如安然事件，監(jiān)管只能緩解而不能消除信息不對稱，公司經(jīng)理有強(qiáng)烈動機(jī)來隱瞞公司問題。 金融中介：解釋事實(shí) 3, 4, & 6. 消除信息不對稱和搭便車 二手車市場的中間商 金融中介機(jī)構(gòu) 發(fā)展中國家銀行更重要；大公司更容易發(fā)債券或者股票 抵押品與凈值解釋事實(shí) 7. 降低信息不對稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)和損失的有效手段Copyright 2

6、010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-9股權(quán)合約中的道德風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)合約中的道德風(fēng)險(xiǎn) 委托代理問題 委托: 信息不足(持股者) 代理: 更多的信息(經(jīng)理) 公司所有權(quán)與控制權(quán)分離 公司經(jīng)理對利潤最大化的追求低于個(gè)人利益和權(quán)力的追求Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-10解決委托解決委托代理問題的辦法代理問題的辦法 監(jiān)督 (高額核實(shí)成本) 免費(fèi)搭車者問題 事實(shí) 1 政府監(jiān)管增加信息 事實(shí) 5 金融中介，風(fēng)險(xiǎn)投資 事實(shí) 3 債務(wù)合約：無需經(jīng)常監(jiān)督企業(yè)，節(jié)約

7、核實(shí)成本 事實(shí) 1Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-11道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債務(wù)市場道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債務(wù)市場 債務(wù)合約要求借款人支付固定的金額，除此之外的收入則為借款人的利潤，借款人就有動力參與風(fēng)險(xiǎn)程度超過貸款人意愿的投資項(xiàng)目。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-12解決債務(wù)合約中道德風(fēng)險(xiǎn)的辦法解決債務(wù)合約中道德風(fēng)險(xiǎn)的辦法 凈值與抵押品 債務(wù)合約的激勵(lì)相容 限制公司活動的規(guī)定(限制性條款) 限制違背貸款人意愿的行為的條款 鼓勵(lì)

8、符合貸款人意愿的行為的條款 保持抵押品價(jià)值的條款 提供信息的條款 以此來降低道德風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全解決而且借款人會利用漏洞。另外監(jiān)督和執(zhí)行成本很高。搭便車 金融中介 事實(shí) 3 & 4Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-13匯總表匯總表1 信息不對稱問題與解決方法信息不對稱問題與解決方法Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-14匯總表匯總表1 信息不對稱問題與解決方法信息不對稱問題與解決方法注注： 金融結(jié)構(gòu)的事實(shí)包括：金融結(jié)構(gòu)的事

9、實(shí)包括：1股票不是外部融資最重要的來源；股票不是外部融資最重要的來源；2可流通證券不是融資的最主要來源；可流通證券不是融資的最主要來源；3間接金融比直接金融更重要；間接金融比直接金融更重要；4銀行是外部資金最重要的來源；銀行是外部資金最重要的來源；5金融體系受到高度監(jiān)管；金融體系受到高度監(jiān)管；6只有規(guī)模較大、運(yùn)轉(zhuǎn)良好的公司才能進(jìn)只有規(guī)模較大、運(yùn)轉(zhuǎn)良好的公司才能進(jìn)入證券市場融資；入證券市場融資；7抵押品在債務(wù)合約中十分普遍；抵押品在債務(wù)合約中十分普遍；8債務(wù)合約具有許多限制性條款。債務(wù)合約具有許多限制性條款。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All r

10、ights reserved.8-15在轉(zhuǎn)軌和發(fā)展中國家的信息不對稱在轉(zhuǎn)軌和發(fā)展中國家的信息不對稱 導(dǎo)致落后的金融體系的幾個(gè)原因: 落后的財(cái)產(chǎn)權(quán)體系 不完善的法律體系 不完善的會計(jì)標(biāo)準(zhǔn) 政府直接干預(yù)金融. Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-16利益沖突利益沖突 利益沖突是道德風(fēng)險(xiǎn)問題的一種類型(將一種信息用于多重目的). 某人或某機(jī)構(gòu)存在多重目標(biāo)(利益)，這些目標(biāo)之間就會產(chǎn)生沖突 金融市場上信息數(shù)量的大幅減少加劇了信息不對稱問題 阻礙了金融市場將資金融通到最具效率的投資機(jī)會Copyright 2010 Pe

11、arson Addison-Wesley. All rights reserved.8-17利益沖突問題為什么會發(fā)生利益沖突問題為什么會發(fā)生? 投資銀行的承銷和研究服務(wù) 銀行試圖同時(shí)為兩個(gè)客戶群體提供服務(wù)，它們是發(fā)行證券的公司和購買證券的投資者。這些客戶群體的信息需求是不同的. 釣魚行為。投資銀行在價(jià)格被低估的熱門股票首次公開發(fā)行(initial public offerings，IPOs，即新發(fā)行的股票份額)時(shí)，將其份額分銷給其他公司的高級管理人員，目的是換取這家公司與投資銀行未來的業(yè)務(wù)合作機(jī)會。. Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rig

12、hts reserved.8-18利益沖突問題為什么會發(fā)生利益沖突問題為什么會發(fā)生? 會計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)與咨詢服務(wù) 審計(jì)部門為了爭取咨詢業(yè)務(wù)，可能會扭曲自己的判斷和意見. 審計(jì)部門所審計(jì)的信息體系或者稅收和財(cái)務(wù)計(jì)劃，可能是非審計(jì)部門的同事所設(shè)計(jì)的，因而不愿意對該體系或者建議提出批評. 審計(jì)人士為了爭取或者留住審計(jì)業(yè)務(wù)，會提供過分有利的審計(jì)報(bào)告. 安達(dá)信的覆滅Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-19利益沖突問題為什么會發(fā)生利益沖突問題為什么會發(fā)生? 信用評級機(jī)構(gòu)的信用評價(jià)與咨詢服務(wù)信用評級 以下情況會引發(fā)利益沖

13、突: 利益(至少在短期內(nèi))不一致的多個(gè)用戶都對信用評級產(chǎn)生依賴. 信用評級機(jī)構(gòu)還提供附屬的咨詢服務(wù)(比如，如何設(shè)計(jì)債務(wù)結(jié)構(gòu)). 信用評級機(jī)構(gòu)所提供的信用評價(jià)服務(wù)質(zhì)量下降，會加劇金融市場的信息不對稱問題. Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-20消除利益沖突的努力消除利益沖突的努力 2002年薩班斯奧克斯利法案(公眾公司會計(jì)改革和投資者保護(hù)法)強(qiáng)化監(jiān)督，提高了對利益沖突問題的檢查和防范力度。 成立了公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會(PCAOB) 增加了美國證券交易委員會用于監(jiān)管證券市場的預(yù)算 已注冊的公眾會計(jì)師事務(wù)所不得同時(shí)向單個(gè)客戶提供非審計(jì)服務(wù)以及未經(jīng)許可的審計(jì)服務(wù)Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-21消除利益沖突的努力消除利益沖突的努力 2002年薩班斯奧克斯利法案規(guī)定 法案強(qiáng)化了對阻礙官方調(diào)查的白領(lǐng)的刑事責(zé)任 法案要求公司的首席執(zhí)行官和財(cái)務(wù)總監(jiān)，以及公司的審計(jì)師，保證定期財(cái)務(wù)報(bào)告和信息披露的真實(shí)性 法案要求審計(jì)委員會(董事會下屬的委員會，職責(zé)是監(jiān)管公司的審計(jì))成員保持“獨(dú)立性”Copyrigh