1、供給側(cè)供給側(cè)改革背景下改革背景下企業(yè)的債務(wù)問題企業(yè)的債務(wù)問題 企管企管 王王 雪雪 杰杰學(xué)號學(xué)號 2016023029一、供給側(cè)改革背景一、供給側(cè)改革背景 1.消費需求增長乏力，需求釋放存在結(jié)構(gòu)性障礙消費需求增長乏力，需求釋放存在結(jié)構(gòu)性障礙 隨著經(jīng)濟增速放緩，人均收入水平提高緩慢，同時消費需求結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致可支配收入難以有效的轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的需求。 供給結(jié)構(gòu)的升級滯后于消費結(jié)構(gòu)同樣抑制了消費需求的釋放。2、 投資的邊際效率下降 從 2008 年到現(xiàn)在，每新增 1 元GDP 需要增加的投資已經(jīng)顯著上升。這主要是因為，投資的不斷增加必然會引起資本品供給價格的上升，增加生產(chǎn)成本也就相應(yīng)地降低了投資回報

2、率。投資回報率降低就會直接影響企業(yè)投資意愿。3、政府投資方向不合理 為了保持經(jīng)濟增長，政府通過積極的財政政策來擴大內(nèi)需，尤其是通過政府投資來擴大投資需求，但其投向主要為基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，而這給經(jīng)濟發(fā)展埋下了嚴(yán)重的隱患: 首先，政府投資可能通過增加稅收、抬高價格、提高利率而擠出私人投資; 其次，政府投資集中在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，會使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步惡化，從而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時間延后并且改革阻力增大; 最后，隨著政府投資規(guī)模增大，投資的邊際效率下降，并且還帶來重復(fù)投資問題，導(dǎo)致供給過剩，有效投資不足 ，造成供給需求結(jié)構(gòu)失衡。二、企業(yè)高杠桿率及去杠桿的必要性 1、經(jīng)濟學(xué)上的杠桿 經(jīng)濟學(xué)上的杠桿，即通過借款以較小規(guī)模

3、的自有資金、擴大經(jīng)營規(guī)模，適度地加杠桿有利于盈利。但如果杠桿率過高，債務(wù)增長過快，還債壓力反過來拖累發(fā)展。2、我國企業(yè)的杠桿率 截止 2015 年末，政府部門債務(wù)占 GDP 比重56.5%，居民部門為39.9%，非金融企業(yè)部門為143.5%，金融部門為21.0%。全社會杠桿率260.8%，實體經(jīng)濟杠桿率為239.8%。從國際比較來看，中國實體經(jīng)濟的杠桿率處于中游水平，但非金融企業(yè)的杠桿率是主要經(jīng)濟體中最高的。 這種情況下，企業(yè)本息償還能力下降，信用風(fēng)險也會隨之逐步釋放，這對以銀行為核心的金融體系而言，就會形成大量的不良資產(chǎn)。這反映了中國目前產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重程度和去杠桿改革的迫切性。3、高杠桿成因

4、及危害 08 年4 萬億刺激以來形成的新增產(chǎn)能缺少新需求支撐，致使傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩。政府顧及穩(wěn)增長、保就業(yè)等，對低效國企隱性擔(dān)保、行政補貼、政策扶持等，致使大量產(chǎn)能過剩企業(yè)僵而不死，過剩產(chǎn)能無法出清，國有企業(yè)杠桿率不斷攀升，大量資金沉淀在低效部門，企業(yè)利潤持續(xù)惡化，經(jīng)濟增速不斷下滑，股市長期走熊，同時積累的債務(wù)信用風(fēng)險不斷攀升，整個經(jīng)濟體的系統(tǒng)性風(fēng)險不斷增加。三、去杠桿措施 由于杠桿本身的波動會對經(jīng)濟增長和穩(wěn)定造成不良影響，因此，在“去杠桿化”的過程中，應(yīng)該采取循序漸近的策略，改善傳統(tǒng)行業(yè)供需和提高集中度，推動產(chǎn)品升級，減少對產(chǎn)能過剩的僵尸企業(yè)的無效行政補貼，同時，拓寬企業(yè)的融資渠道，

5、維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定。（一）出清過剩產(chǎn)能 對于不同類別的工業(yè)企業(yè)，按照“區(qū)別對待、有扶有控”的原則，對鋼鐵、有色、建材、煤炭等行業(yè)中產(chǎn)品有競爭力、有市場、有效益的優(yōu)質(zhì)企業(yè)繼續(xù)給予信貸支持，幫助有前景的企業(yè)渡過難關(guān)。但對產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)、長期虧損、失去清償能力和市場競爭力的“僵尸企業(yè)”，或環(huán)保、安全生產(chǎn)不達標(biāo)且整改無望的企業(yè)及落后產(chǎn)能，將堅決壓縮退出相關(guān)貸款。 同時，降低去杠桿企業(yè)的社會負(fù)擔(dān)，做好就業(yè)安置和不良處置，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，維護社會穩(wěn)定。（二）創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣環(huán)境 要實現(xiàn)總體去杠桿化，貨幣政策必須向緊縮傾斜，應(yīng)更多利用利率工具調(diào)節(jié)融資需求和規(guī)模，引導(dǎo)社會融資規(guī)模增速在合理區(qū)間，最

6、終降低債務(wù)杠桿。 同時，人民幣匯率變化同樣是去杠桿化的重要一環(huán)。在當(dāng)前的國內(nèi)外形勢下，人民幣應(yīng)順勢而為，即非美元貨幣全面貶值，人民幣也隨之而安，應(yīng)該是一種好的選擇。更為重要的是，人民幣的強勢必然會導(dǎo)致大量的國際熱錢流入中國市場。而國際熱錢涌入中國市場，可能打亂中國經(jīng)濟的戰(zhàn)略部署。增加人民幣匯率彈性，減少熱錢流入，同樣是貨幣政策去杠桿化的過程。（三）股權(quán)融資促進實體經(jīng)濟去杠桿化 降低賬務(wù)杠桿的一個最為直接有效的途徑就是拓寬企業(yè)的融資渠道，降低對傳統(tǒng)的銀行信貸渠道的依賴程度，通過資本市場發(fā)行股票，最大限度吸收社會資本，用于生產(chǎn)運營，彌補資本不足。通過增加企業(yè)的權(quán)益資本達到去杠桿化的目的。 但是，允

7、許 企 業(yè) 通 過 股 市 降 低實體 經(jīng) 濟 杠桿 的 同時，股 市 自 身 又 杠桿 無 度的，應(yīng)監(jiān)督資本市場，抑制 股 市 信 用 過度。（四）確保房地產(chǎn)企業(yè)健康運行 確保房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)、健康運行，有利于各類經(jīng)濟主體循序漸進的去杠桿。關(guān)鍵在于如何確保。 這里做一個對比更有說服力。我國很多地方，當(dāng)房地產(chǎn)商賣不動房子、發(fā)生流動性困難后，政府往往要求銀行將貸款展期，維持表面上的高房價，但實際上這是把風(fēng)險后移。相比之下，韓國的做法值得借鑒：當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂的時候，韓國政府鼓勵銀行去催貸，商業(yè)銀行一催貸，房地產(chǎn)商就不得不把房子降價出售，房價不斷下調(diào)，等到房價下降到合適的價位以后，政府把商品房買過來作為保障性住房。因此，去杠桿要強化預(yù)算約束，強化銀行和企業(yè)的合