1、公司理財(cái)復(fù)習(xí)資料第一章一、基本概念公司理財(cái):包括融資、投資、運(yùn)營資本管理。以最低的成本融資， 向最高的收益項(xiàng)目投資，最有效地管理企業(yè)的運(yùn)營資本。固定資產(chǎn)：持續(xù)時(shí)間較長的資產(chǎn)。某些固定資產(chǎn)是可觸及的、有 形的，如機(jī)器和設(shè)備；某些固定資產(chǎn)是不可觸及的、無形的，如專利和商標(biāo)。流動資產(chǎn)：持續(xù)時(shí)間較短的資產(chǎn)，如存貨。短期負(fù)債：也稱為流動負(fù)債，是指一年內(nèi)必須償還的貸款和債務(wù)。 長期負(fù)債:不必在一年內(nèi)償還的債務(wù)。所有者權(quán)益：股東對企業(yè)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)，等于公司的資產(chǎn)價(jià) 值與其負(fù)債之間的差。資本預(yù)算：指長期資產(chǎn)的投資和管理過程。資本結(jié)構(gòu):公司短期及長期負(fù)債與所有者權(quán)益的比例。凈營運(yùn)資本：流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之差

2、。二、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)1.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值，更一般地表述為 最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場價(jià)值。2 .利潤最大化目標(biāo)的缺陷：(1 )沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；(2 )沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；(3 )沒有考慮產(chǎn)出與投入之間的比例關(guān)系；(4)沒有考慮權(quán)益資本的成本。3.代理成本 股東和管理層利益沖突的成本直接的代理成本是失去的機(jī)會間接的代理成本有兩種形式。第一種是管理層受益但股東蒙 受損失的公司支出；第二種是出于監(jiān)督管理層行為需要的支出。4.利益相關(guān)者：是除了股東和債權(quán)人外，其他隊(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量有 潛在索取權(quán)的人。如職工、顧客、供應(yīng)商、政府。三、金融市場金融市場由貨幣市場和資本市場構(gòu)成。

3、 貨幣市場是指短期的債券 市場，期限在一年以內(nèi)；資本市場是指長期債券和權(quán)益證券市場， 其中 長期債券的期限在一年以上金融市場的存在顯示了公司制的優(yōu)勢。對于公司證券的交易 金融市場有一級市場和二級市場之分，而且要么是經(jīng)銷商市場要么是 拍賣市場。第二章一、資產(chǎn)負(fù)債表1.理解:某一特定日期會計(jì)人員對企業(yè)會計(jì)價(jià)值所拍的一個快 照（所以負(fù)債表是時(shí)點(diǎn)的概念）2 .結(jié)構(gòu)資產(chǎn)=（恒等于）負(fù)債+所有者權(quán)益取決于行 業(yè)性質(zhì)和管理行 為伴隨著固定 的現(xiàn)金支出分擔(dān) （首先滿足，即第 一索取權(quán)）對清償債務(wù)之后 的剩余權(quán)益才有獲取 權(quán)（不固定）（其排列順序?yàn)樽儸F(xiàn) 所需時(shí)間長短）（本結(jié)構(gòu)1（其排列順序?yàn)閮敻镀诘南群螅?以上

4、兩者的比例決定了一個公司資 勾的選擇）3.分析資產(chǎn)負(fù)債表要注意三點(diǎn) 會計(jì)流動性（資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度）流動性最強(qiáng)一一流動資產(chǎn)（現(xiàn)金+自資產(chǎn)負(fù)債表編制之日起一 年內(nèi)能變現(xiàn)的其他資產(chǎn)）應(yīng)收賬款：銷售貨物和提供勞務(wù)后應(yīng)向客戶收eg取的款項(xiàng)存貨：投產(chǎn)前的原材料、生產(chǎn)中的在產(chǎn)品、完工后的產(chǎn)成品資產(chǎn)流動性越大，對短期債務(wù)的清償能力越強(qiáng)，但是流動資產(chǎn)收 益率V固定資產(chǎn)收益率，因此某種程度上，企業(yè)投資于流動性強(qiáng)的資 產(chǎn)是以犧牲更有利的投資機(jī)會為代價(jià)的。 負(fù)債與權(quán)益（見上表一索取權(quán)的先后） 市價(jià)與成本企業(yè)資產(chǎn)的會計(jì)價(jià)值指“置存價(jià)值” or “賬面價(jià)值”（兩者其實(shí) 是成本）；根據(jù)GAA P （公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則），

5、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表對資產(chǎn)應(yīng)該按成本 計(jì)價(jià)（而不是市場價(jià)值）;市場價(jià)值指：有意愿的買者與賣者在資產(chǎn)交易中所達(dá)成的價(jià)格， 使其高于成本是管理者的任務(wù)。二、損益表1.理解：是用來衡量企業(yè)在一個特定時(shí)期（如一年）內(nèi)的業(yè)績。（是 時(shí)段的概念）2 .結(jié)構(gòu)：（收入-費(fèi)用（包括成本）=利潤）見下表3 應(yīng)注意三點(diǎn)： 公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則黨貨物已經(jīng)交換或者服務(wù)已經(jīng)提供（即使無現(xiàn)金流入），盈利過 程實(shí)質(zhì)上完成時(shí)，損益表確認(rèn)收入；企業(yè)財(cái)產(chǎn)的價(jià)值增值，但尚未實(shí)現(xiàn)時(shí)，損益表不能確認(rèn)收入。所以，企業(yè)可能在需要的時(shí)候售出已經(jīng)增值的資產(chǎn)來調(diào)節(jié)利潤（損益表上調(diào)節(jié)）。 非現(xiàn)金項(xiàng)目：折舊+遞延稅款 時(shí)間與成本從長期看：所有費(fèi)用變動，部分固定成本/

6、可變成本，而是分為產(chǎn) 品費(fèi)用（一期間內(nèi)的生產(chǎn)成本）和期間費(fèi)用（銷售管理、一般費(fèi)用）從短期看：固定費(fèi)用不變，勞動力和原料增加，產(chǎn)量隨之增加。三、凈營運(yùn)成本凈營運(yùn)成本二流動資產(chǎn)-流動負(fù)債（值為正數(shù)時(shí)，表明企業(yè)在未來的 1 2個月里得到的現(xiàn)金大于支出的現(xiàn)金）凈營運(yùn)成本不等于現(xiàn)金流量凈營運(yùn)成本變動額二上一年的-下一年的四、財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金 流量（反映企業(yè) 的納稅支出）， 是經(jīng)營活動所 引起的現(xiàn)金流 量固定資產(chǎn)的變動額稅前息前利潤（EBI T）i19折舊0當(dāng)期稅款1經(jīng)營性現(xiàn)金 流量i38固定資產(chǎn)取 得98固定資產(chǎn)出售ii5資本性支出73EBI T+折舊-當(dāng)期稅款1出售的固定資產(chǎn)-取得的固定資產(chǎn)1凈

7、營運(yùn)成無本投資企業(yè)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-資本性支出-凈 營運(yùn)資本的增加企業(yè)的現(xiàn)金流出：向股東支付利息4 9到期債務(wù)的本 金1 3債務(wù)清償122新增的長期債 務(wù)86總計(jì)36股利43股票回購6流向股東的現(xiàn)金49來自新股發(fā)行 的現(xiàn)金43合計(jì)6向債權(quán)人支付債務(wù)清償+新增 債務(wù)第三章本章的主要觀點(diǎn)在于：個人和公司都能利用金融市場進(jìn)行投資決 策。凈現(xiàn)值的觀點(diǎn)也將在本章中體現(xiàn)。-這一章老師沒有劃重點(diǎn)， 大家多看一下細(xì)節(jié)的概念市場出清：愿意在市場上貸款的的人的貸款總量應(yīng)該等于愿意借 款人的借款總量。完全競爭金融市場（完美市場）的條件： 無交易成本，能夠自由進(jìn)入或退出市場 有關(guān)借貸機(jī)會的信息是可

8、獲得的存在大量的交易者，沒有哪一個交易者對市場價(jià)格具有舉足輕重 的影響市場上只能存在一種利率。投資決策第一原則：實(shí)施這個項(xiàng)目至少要帶來與金融市場上可獲 得的機(jī)會相等的效用。理財(cái)學(xué)的分離定理：一項(xiàng)投資的價(jià)值與個人偏好無關(guān)。一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是這項(xiàng)投資的未來現(xiàn)金流量減去初始資本投 資。如果一項(xiàng)投資的N PV為正值，就應(yīng)實(shí)施；如果為負(fù)值，就應(yīng)摒棄。第四章(紅色為必考知識點(diǎn))復(fù)利:指把貨幣留在資本市場并繼續(xù)出借的過程。(1+r )人2=1 + 2 r +r八2一筆投資的終值：FV=C 0X( 1+常T ,其中Co是初期投資的金 額,r是利息率,T是資金投資所持續(xù)的時(shí)期數(shù)。計(jì)算未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的過程就叫做“

9、貼現(xiàn)”。投資的現(xiàn)值：投資的現(xiàn)值CtFV 二(1+r其中C T是T期的現(xiàn)金流，r是適用的利息率。算數(shù)公式：在T期產(chǎn)生效益的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為:MPV = -C 4 G + +=-Q .Y C,“ 1 + r c + r/(l + r/"永續(xù)年金:是一系列沒有止境的現(xiàn)金流。 復(fù)利計(jì)息的終值：rv=cji +丁V 骯/年金：是指一系列穩(wěn)定有規(guī)律的，持續(xù)段固定時(shí)期的現(xiàn)金收付活 動。年金是一項(xiàng)最為常見的金融工具。 人們退休后所得到的養(yǎng)老金經(jīng) 常是以年金的形式發(fā)放的。租賃費(fèi)和抵押借款也通常是年金的形式。K JItL X r cc. c金邊僮券】是一牛1鳩開焙支付值息的正常的金包債券.全邊債券?的

10、債息IM旱從丁+ 期開始克苗的.期內(nèi)毎斯收到&龍6現(xiàn)金施年金的刃值就等丁企力濟(jì)券1障璇值域丈金邊就券2現(xiàn)鴉，金Rffi芬I的現(xiàn)范Hl出卜戎得出：pv.£金邊噴券2艮從丁十1期殲昴忖息料曲*續(xù)金忖計(jì)算世式.找初町甸它衣砌(?現(xiàn)血舟_我fln(4-12 )fe得判的是它在第0期(M現(xiàn)在的現(xiàn)漬、亦不是其在琥"冊值兇而必獵世7tl的GT占現(xiàn)剌門期.過侔，第二 卞企邊値井的理®為PV丄-'-r L(l + rrT期內(nèi)每期收靈C美無的現(xiàn)金演的現(xiàn)值就杲】期開.皓忖息妁金迪慣券的理值碗去第41期開始討急的金迄債屛的庇浪.這ML年金軸現(xiàn)個護(hù)可用武4.Hb朮盂式f4&

11、lt;" 未得-£ r7"7oZ7f誕亍公式可荀比為:年舍規(guī)直的計(jì)鼻益式m *rv-cr(J 4 町例題4-24:洽羅懐和蛙倫細(xì)什開始力他們朗出空的女兒蘇三進(jìn)行大學(xué)較育存歆，納什夫杓估廿當(dāng)他們r(jià)兒上* 営時(shí)，每年的貴用將達(dá)30 000芙才i,在以后幾十年中僅刮率將為】4%。這樣.他們珈.左要每年存多夕 錢才能辱夠女兒四年丸步能冏的費(fèi)屈？為了便于計(jì)算，ft們伐定蘇三今天出生，他父片務(wù)祀地IX歲iB那年支付第一年的子費(fèi).隹以后 的$7年中，他們每年都亦蘇三生S那天存人相風(fēng)金換的存款、第一坎存我是在一年議后，這一情況可 由下 3JXi£：17181921蘇二第

12、I次 02次生口巧ft付學(xué)費(fèi)席忡次 書i次 筮做 3lk"» 付學(xué)費(fèi)付學(xué)貪 付亍艮舸什夬W伶在以茁的17年中母年都到躡行址行*«的存款.厲在曲后的四年中*3年支付(O)M 元。牝fl確倩，如躱納什夫婦以垢17年有救的現(xiàn)值$于其最后刃年用交學(xué)期的現(xiàn)值.他們修拾好可以 用春救來克付女兒國年的學(xué)啻。計(jì)算過慢有三夕。酊兩少變計(jì)篡聶盒四寫熨支#學(xué)費(fèi)的現(xiàn)渲，然后冉計(jì)算納什夫婦畔盤耍存多少 累，其現(xiàn)£.扌等于所支廿學(xué)費(fèi)的現(xiàn)懐。L冃年令公犬四年學(xué)費(fèi)的現(xiàn)負(fù)J” 000矣元沢忖可詼吋嚴(yán)(W羌元-30 000轟元 x2 .9137«87 4H5& 元我們假設(shè)

13、蘇三旻花加18!?生E那天上學(xué)。要根捷前而我化左常見曼犯錯溟工一期討論的，更注, 這里的!(7 4H黃元是柱綣17期的現(xiàn)使2計(jì)算N年學(xué)賣在霽0期的現(xiàn)便：87411 矣 X-=9422. A 矣元 (WM像設(shè)rtS夫以牙17年中錚束存款.虬杯丸務(wù)乍號款曳區(qū)寶為942291類尤方能支付學(xué)乜輪層；y 42291艾無八"八厶_C=二 1 47859"63729婕.鈴.以£17年申毎去以14冬曲利空號入14?&購元*榜好能4jFiW蘇r空大孝E年帑年弘001)炎尢W*賞支出£另一特計(jì)算方肚是-(1 tt算在蘇三18歲生日時(shí)年學(xué)費(fèi)的現(xiàn)值，(2)計(jì)算再年的巴款

14、鎧蘇三18歲生R 甘的讒偵使其零于叱時(shí)學(xué)費(fèi)的現(xiàn)偵。盡管這種計(jì)負(fù)方法也能得到1E愉的結(jié)果，但是找們發(fā)現(xiàn)它很容易出錯, 而只詳細(xì)列鹿前-種方法C永續(xù)年金CP v = ±r永續(xù)增悵年*;*r =年金三P v = c -i増ft年金：P = cJ宮51+川第五章一. 名詞解釋債券：是借款者承擔(dān)某一確定金額債務(wù)的憑證。為了支付該款項(xiàng)， 借款者同意在標(biāo)明的日期支付利息和本金。比如說1美元。如果在未純貼現(xiàn)債券：也許純貼現(xiàn)債券是最簡單的一種債券。這種債券承 諾在未來某一確定的日期作某一單筆支付，來一年后支付，則該債券稱為一年期純貼現(xiàn)債券；如果支付發(fā)生在兩 年后，則稱為兩年期純貼現(xiàn)債券。以此類推。純貼

15、現(xiàn)債券經(jīng)常稱為零 息債券，強(qiáng)調(diào)了債券持有人到期前不能得到任何現(xiàn)金支付的特性。平息債券的價(jià)格：利息的現(xiàn)值和本金的現(xiàn)值之和。金邊債券：既沒有最后到期日，也從不停止支付票面利息，永不到 期。因此，金邊債券也就是永久債券。金邊債券的一個重要例子是優(yōu) 先股。優(yōu)先股是一種由公司發(fā)行的，給予債券持有者永久固定股利的 股票。如果該公司沒有任何困難支付優(yōu)先股的股利，這樣的優(yōu)先股實(shí) 際上就是金邊債券。到期收益率：是使債券的價(jià)格等于本金現(xiàn)值與利息現(xiàn)值之和的折 現(xiàn)率。二. 平息債券的發(fā)行方式,債券以100 0美元的面值平價(jià)銷平息債券一般按照以下的方式進(jìn)行發(fā)售：1. 如果票面利率等于市場利率 售則債券折價(jià)銷售 則債券溢

16、價(jià)銷售2. 如果票面利率低于市場利率，3. 如果票面利率高于市場利率，三. 現(xiàn)金流的形式現(xiàn)金流的兩種形式：第一，大多數(shù)股票定期支付股利；第二，股 票持有者出售股票時(shí)得到的收入。四. 股票的價(jià)格股票的價(jià)格等于：1 .下期股利的現(xiàn)值和股票售價(jià)的現(xiàn)值之和 或者2.將來所有股利的現(xiàn)值。五. 公式純貼現(xiàn)債券的價(jià)值:pv(1FTr)平息債券的價(jià)格:Cpv (1r)2(1 r)CT(1 r)到期支付的本金(1 r)Tpv CatF-f(1 r)純貼現(xiàn)債券：pvF2(1 r)金邊債券:pvr明年的盈利 今年的盈利 今年的留存收益 公司的增長率公式：g留存收益比率 留存收益的回報(bào)率留存收益的回報(bào)率估計(jì)某一特定股

17、票現(xiàn)金流的折現(xiàn)率r:Div"P現(xiàn)金流類型的公司股票的價(jià)格： EPSDiv市盈率的計(jì)算公式：每股價(jià)格rNP VGOEPS第六章凈現(xiàn)值：投資準(zhǔn)則：凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目符合股東利益。 特點(diǎn)：1,凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量；2,凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；3,凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。 回收期法：收回投資所用的時(shí)間為回收期。存在問題：1,回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列；2 ，回收期后的現(xiàn)金流量；3，回收期決策的主觀臆斷。由于其決策過程簡便，且易于管理控制，故有經(jīng)驗(yàn)的大公司在處 理小規(guī)模的決策投資時(shí)，以及缺乏現(xiàn)金的公司常使用此方法。折現(xiàn)回收期一定大于或等于相應(yīng)回收期。平均會計(jì)收益率法：ARR平均

18、凈收益/平均投資額1,拋開了客觀且合理的原始數(shù)據(jù)，忽略了時(shí)間序列無法確定標(biāo)準(zhǔn) 計(jì)算過程簡便，數(shù)據(jù)易從會計(jì)賬目上獲取缺陷：23,優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)部收益率法：內(nèi)部收益率：令項(xiàng)目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。獨(dú)立項(xiàng)目：對其接受或放棄的決策不受其它項(xiàng)目投資決策影響的 投資項(xiàng)目?；コ忭?xiàng)目：不能同時(shí)采納的項(xiàng)目。對于獨(dú)立和互斥均有的問題：1,投資項(xiàng)目和融資項(xiàng)目的判定法則 相反；2,對多重收益率不適用。僅互斥項(xiàng)目存在的問題：1,規(guī)模問題,2,時(shí)間序列問題。解決辦法：1,比較凈現(xiàn)值2,計(jì)算增量凈現(xiàn)值3，比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率優(yōu)點(diǎn)：用一個數(shù)字概括項(xiàng)目特征，涵蓋項(xiàng)目主要信息。盈利指數(shù)法：PI二所有后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始投資獨(dú)立

19、項(xiàng)目:PI> 1 ,接受該項(xiàng)目；PIV 1 ,放棄該項(xiàng)目。 互斥項(xiàng)目：忽略了規(guī)模效應(yīng)，可以用增量分析法來解決。 資本配置：無法處理多個期間的資本配置問題。盈利指數(shù)法則：資金有限時(shí)，不能僅依據(jù)單項(xiàng)目的凈現(xiàn)值排序，而 要根據(jù)現(xiàn)值與初始投資的比值（即 PI ）進(jìn)行排序。第七章、重要名詞術(shù)語沉沒成本：指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它不 因接受或摒棄某個項(xiàng)目的決策而改變。沉沒成本不屬于增 量現(xiàn)金流量。機(jī)會成本:一旦我們將一項(xiàng)資產(chǎn)用于某個新項(xiàng)目，則喪失了其他使用方法所能帶來的潛在的收入。這些喪失的收入有充分的理 由被看成成本。因?yàn)檫x擇了這個項(xiàng)目，公司就失去了其他 利用這項(xiàng)資產(chǎn)的機(jī)會，

20、所以稱為機(jī)會成本。負(fù)效應(yīng):最重要的負(fù)效應(yīng)是“侵蝕”。侵蝕是指公司原有客戶和公司 其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到新項(xiàng)目上。凈營運(yùn)資本：流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之差。現(xiàn)金流量：經(jīng)營性現(xiàn)金流量二銷售收入-經(jīng)營成本-所得稅總現(xiàn)金流量二銷售收入-經(jīng)營成本-所得稅+投資的總 現(xiàn)金流量名義利率:是央行或其它提供資金借貸的機(jī)構(gòu)所公布的未調(diào)整通貨膨 脹因素的利率，即利息（報(bào)酬）的貨幣額與本金的貨幣額的 比率。實(shí)際利率：指剔除通貨膨脹率后儲戶或投資者得到利息回報(bào)的真實(shí)利 率。名義現(xiàn)金流與實(shí)際現(xiàn)金流：名義現(xiàn)金流量不考慮通貨膨脹，實(shí)際現(xiàn)金 流量是名義現(xiàn)金流量排除了通貨膨脹影 響后的結(jié)果。名義現(xiàn)金流量二實(shí)際現(xiàn)金流量X （1 +

21、通貨膨脹率）5 式中: n表示相對于基數(shù)的期數(shù)二、有關(guān)現(xiàn)金流量的定義。答：現(xiàn)金流量一一而非會計(jì)利潤。公司金融課程與財(cái)務(wù)會計(jì)課程 有很大的區(qū)別。公司金融通常運(yùn)用現(xiàn)金流量，而財(cái)務(wù)會計(jì)則強(qiáng)調(diào)收入 和利潤。前者更多的關(guān)注公司融資成本，公司決策，而后者更多的關(guān) 注賦稅,以及將企業(yè)運(yùn)作狀況反饋給投資者。三、哪套賬簿答：公司管理層通常會有兩套賬簿，一種提供給IRS（稅收賬簿）， 另一種作為年報(bào)（股東賬簿）。稅收賬簿遵循I R S法則,股東賬簿遵 循財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會（F ASB的法則。許多大公司一直向股東報(bào)告 盈利而對I RS報(bào)告虧損。計(jì)算現(xiàn)金流量應(yīng)運(yùn)用IR S法則,稅收支付是 一種現(xiàn)金流出，而FASB法則

22、適用于會計(jì)利潤的計(jì)算而非現(xiàn)金流量。四、實(shí)際利率與名義利率答：實(shí)際利率=（1+名義利率）/（1+通貨膨脹利率）-1五、不同生命周期的投資的選擇（書本P135） 答：1.周期匹配法不足之處在于有時(shí)周期相當(dāng)長，需要大量額外的計(jì)算。2. 約當(dāng)年均成本由于兩種方法殊途同歸，應(yīng)選同一種設(shè)備。六、計(jì)算NPV的方法答：a.求出每一期的凈現(xiàn)金流量b.利用上面求出的現(xiàn)金流量計(jì)算N PV七、對通貨膨脹必須進(jìn)行一致處理，要么均以名義形式表示現(xiàn)金 流量和折現(xiàn)率，要么均以實(shí)際形式表示現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率。第八章8.2盈虧平衡的分析（固定成本折舊）*（ 1 - Tc）（1）會計(jì)利潤的盈虧平衡點(diǎn)（銷售單價(jià)-單位變動成本）（1 -

23、Tc）Tc：企業(yè)所得稅稅率EAC 固定成本*（1-Tc）折舊*Tc（2）現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn)=（銷售單價(jià)-單位變動成本）*（1-Tc）EA C=初始投資額/（貼現(xiàn)率r,T年期年金現(xiàn)值系數(shù)）8.4期權(quán)到目前為止，我們所介紹的分析方法均屬于靜態(tài)分析。 事實(shí)上標(biāo) 準(zhǔn)的NPV法從某種程度來說也是靜態(tài)的。然而，公司是在動態(tài)的環(huán)境 下進(jìn)行決策的，因此在項(xiàng)目的評估中必須引入期權(quán)的思想。期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工 具。指在未來一定時(shí)期可以買賣的權(quán)利， 是買方向賣方支付一定數(shù)量 的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來 某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格

24、（指履約價(jià)格）向賣 方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣 出的義務(wù)。實(shí)物期權(quán)最廣義的理解可以認(rèn)為是企業(yè)對投資的選擇權(quán)。8 41拓展期權(quán)當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁時(shí)，拓展期權(quán)是重要的期權(quán)之一。拓展期權(quán) 是有價(jià)值的，其價(jià)值在需求旺盛時(shí)得到充分體現(xiàn)，回顧8.2節(jié)中提到 的SEC公司該公司在市場測試階段的費(fèi)用，其實(shí)就是購買生產(chǎn)新型發(fā) 動機(jī)期權(quán)的保證金.結(jié)果表明該項(xiàng)期權(quán)值得購買。SE C可根據(jù)市場測試的結(jié)果來決定是否生產(chǎn)新型噴氣式發(fā)動機(jī)?，F(xiàn)實(shí)中有很多這樣的實(shí)例。199 7年Saab公司率先推出渦輪汽車發(fā)動機(jī),在配備渦輪發(fā)動機(jī)的90 0轎車投放市場后.其銷售量幾近 翻倍。為滿足不斷發(fā)展的需

25、求.Saab公司擴(kuò)大生產(chǎn)能力.與其他汽 車制造商聯(lián)營以增加產(chǎn)量?，F(xiàn)在.許多汽車制造商都采用渦輪發(fā)動 機(jī)842放棄期權(quán)關(guān)閉廠房設(shè)備的期權(quán)同樣也具有價(jià)值。 如果市場測試的結(jié)果不理 想的話，SEC的噴氣式發(fā)動機(jī)項(xiàng)目必要繼續(xù)下去.可選擇放棄生產(chǎn)噴 氣式發(fā)動機(jī)項(xiàng)目。以GM公司為例。199 1年1 2月1 9 0 , G M宣布：到19 9 5年 底計(jì)劃關(guān)閉2 1個工廠，削減74 000個工作崗位，同時(shí)將出售與汽 車業(yè)無關(guān)的資產(chǎn)。面對疲軟的汽車市場需求，GM決定停止擴(kuò)大汽車生 產(chǎn)能力的投資，損失了 2 1家工廠的絕大部分初始投資。不過，與其在 低迷的汽車市場需求下繼續(xù)虧損，倒不如這樣快刀斬亂麻。宣布關(guān)閉

26、工廠的當(dāng)天，GM股票價(jià)格僅僅微跌了 0.1 2 5美元（從27.875美元跌至27。7 5美元）股票市場這種反應(yīng)所傳遞的信號是 GM早該關(guān)閉那 些工廠了。GM所面臨的汽車市場需求遠(yuǎn)比想像的更為疲軟。不過 ，令 股東放心的是G M最終還是放棄了虧損的工廠。我們舉這些失敗的計(jì)算機(jī)產(chǎn)子.用意在于說明：公司應(yīng)當(dāng)不斷地 行使放棄期權(quán)，而不是在經(jīng)濟(jì)形勢或許會轉(zhuǎn)好的期望中繼續(xù)生損的產(chǎn) 品。& 4.3貼現(xiàn)現(xiàn)金流量與期權(quán)傳統(tǒng)的NP V法通常是根據(jù)一定的項(xiàng)目周期，對這段期間的現(xiàn)金 流量進(jìn)行貼現(xiàn)，再來決定是放棄還是接受該項(xiàng)目。在實(shí)踐中，經(jīng)理可以在項(xiàng)目的生命周期內(nèi)的任何時(shí)點(diǎn)，拓展或收縮項(xiàng)目。因此，在理論 上.

27、項(xiàng)值應(yīng)當(dāng)包含這些管理期權(quán)。項(xiàng)目的市場價(jià)值（M）等于不包含拓展或收縮期權(quán)在內(nèi)的NP V與 管理期權(quán)價(jià)值之和：M二NP V+Q）t8.4.4 一個例子 詳見P 1 5 2第九章1. 資本利得（或資本損失）=股票期末價(jià)值-股票期初價(jià)值 總收益二股利收入+資本利得（或資本損失）現(xiàn)金總收入二初始投資+總收益=出售股票的收入+股利收入如果年末不出售股票，而是繼續(xù)持有，資本利得仍可視為所獲收 益的一部分。2. 總收益率=（至期末支付的股利+期初和期末的價(jià)格變化）/期初 價(jià)格1+總收益率=（至期末支付的股利+期末的價(jià)格）/期初價(jià)格 股利收益率二至期末支付的股利/期初價(jià)格資本利得收益率=（期末價(jià)格-期初價(jià)格）/

28、期初價(jià)格 所以有，總收益率=股利收益率+資本利得收益率3. 設(shè)Rn表示第n年的收益率，則持有期間收益率=（1 + R1）*（1+R2）*（1+Rn - 14. 平均收益率=（R1+R2十+Rn）/n5. 風(fēng)險(xiǎn)收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益之差通常被稱為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額收益， 又被稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。重要名詞：1. 貝塔系數(shù)：是度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度的指 標(biāo)。Eg.當(dāng)K股票的貝塔系數(shù)為0. 8時(shí),意味著市場預(yù)期收益率每變 動1%是，K股票預(yù)期收益會朝相同方向變動 0. 8%。計(jì)算公式：i Cov 2Ri，RmRm重要特征：當(dāng)以各種股票的市場價(jià)值占市場組合總的市場價(jià)值的 比重為權(quán)重時(shí)，所有證券的貝塔系數(shù)

29、的平均值為1,既NXi i 1i 1資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM：表明牟宗證券的期望收益與該種證 券的貝塔系數(shù)線性關(guān)系。公式如下：_R RfRm Rf證券市場線（SM L）:是以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為截距，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 斜率,用于表示某種證券的期望收益與其貝塔系數(shù)的關(guān)系的函數(shù)表 達(dá)。期望收益：單個證券的預(yù)期收益可以簡單地以過去一段時(shí)期的平 均收益來表示rA般用方差（標(biāo)準(zhǔn)差）來表示單個證券的風(fēng)險(xiǎn)_ 2Var Raa R R的期望值。標(biāo)準(zhǔn)差為方差開方（建議大家這一章自己看書，很多都需要根據(jù)圖形來理解， 純粹的 幾個字很難理解的，還有根據(jù)一些例題來操作，這書的特點(diǎn)很多 名詞都沒有給一個中規(guī)中矩的解釋。）第、

30、廣.早本章重點(diǎn)是套利定價(jià)理論（APT）,以及套利定價(jià)理論（A PT）與 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM的比較。在上學(xué)期的證券投資中我們已經(jīng)接 觸過。本章沒有老師給的必考內(nèi)容。1、套利定價(jià)理論假設(shè)股票收益根據(jù)多因素模型來確定?；竟剑篟 = R + 3 F+ £GNP+R = R +3 I FI + 3 gnpF3 rFr +£其中R是期望收益，3F代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，£代表非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。利率,I、GNP和r非別表示通貨膨脹、國民生產(chǎn)總值和 是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素。貝塔系數(shù)3代表股票收益對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。 F=異動部分二實(shí)際收益一期望收益。計(jì)算過程見P 20 7例11 1。2、A

31、PT與CA PM的比較。在C APM中,貝塔系數(shù)是用來度量一種 證券收益對證券市場收益變動的反應(yīng)程度；在APT中,貝塔系數(shù)是度 量一種證券收益對某種因素變動的反應(yīng)程度。 因此CAP M的含義與單 因素的APT模型含義相同，AP T可以看做是CAPM的一般化。3、實(shí)證研究：研究的方法較少的基于有關(guān)金融市場如何運(yùn)行的 理論，但重視根據(jù)市場過去的歷史數(shù)據(jù)研究金融市場的運(yùn)行規(guī)律和關(guān) 系。一、重要專業(yè)術(shù)語權(quán)益資本成本：是指企業(yè)通過發(fā)行普通股票獲得資金而付出的代 價(jià),它等于股利收益率加資本利得收益率，也就是股東的必要收益率。資本預(yù)算原則：項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)等于同樣風(fēng)險(xiǎn)水平的金融資產(chǎn)的 期望收益率。權(quán)益貝塔：是

32、企業(yè)所有者的風(fēng)險(xiǎn)，因企業(yè)提高負(fù)債，企業(yè)所有者需 要償還負(fù)債，所以其權(quán)益貝塔會因負(fù)債的比率提高而降低。資產(chǎn)貝塔:與企業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)，只要你的業(yè)務(wù)不變，相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 不變。那么即使企業(yè)負(fù)債率10 0% ,資產(chǎn)的貝塔都是不變的。I經(jīng)營杠桿I:又稱營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，I反映銷售和息稅前盈利的 杠桿關(guān)系。指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中由于存在固定成本而使利潤變動率大I 于產(chǎn)銷量變動率的規(guī)律。加權(quán)平均資本成本：是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占 的比重為權(quán)數(shù),對各種長期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來的資本 總成本。加權(quán)平均資本成本可用來確定具有平均風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所要求 收益率。二、公司的貝塔是一系列因素的函數(shù)，其中三個最重要的因素是：收 入的周期性：經(jīng)營杠桿：財(cái)務(wù)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率。無 論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會相對減少 這能給普通股股東帶來更多的盈余。這種債務(wù)對投資者收益的影響， 稱為財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿影響的是企業(yè)的息稅后利