1、第三章長期計劃與財務預測第三章長期計劃與財務預測第一節(jié)第一節(jié) 長期計劃（了解）長期計劃（了解）一、長期計劃的含義一、長期計劃的含義通過財務報表分析企業(yè)過去的經(jīng)營狀況對管理者和投資者來說非常重要，但預測未來更重要，預測是計劃過程不可缺少的組成部分，但有無數(shù)例子表明我們預測未來的能力很差。既然預測如此困難，而計劃又是建立在預測未來的基礎之上，為什么企業(yè)還要對計劃工作樂此不疲呢？因為預測的真正價值在于有助于應變。未來的不確定性越大，預測能給企業(yè)帶來的收益越大。3長期計劃（或稱遠景計劃）是指一年以上的計劃。該計劃涉及公司理念、公司經(jīng)營范圍、公司目標和公司戰(zhàn)略、經(jīng)營計劃，在已制定的公司戰(zhàn)略的基礎上，提供

2、詳細的實施指導，幫助實現(xiàn)公司目標。由于本書重點關注財務管理內(nèi)容，故此處略去對戰(zhàn)略計劃和經(jīng)營計劃的詳細討論，而只闡述與財務計劃有關的內(nèi)容。4二、財務計劃的步驟二、財務計劃的步驟財務計劃是依據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃，對未來一定期間的財務活動及其結果進行的規(guī)劃、布置和安排，它規(guī)定了企業(yè)計劃期財務工作的任務和目標及預期的財務狀況和經(jīng)營成果。5財務計劃的基本步驟如下：（一）編制預計財務報表，并運用這些預測結果分析經(jīng)營計劃對預計利潤和財務比率的影響。（二）確認支持長期計劃需要的資金。（三）預測未來長期可使用的資金，包括預測可從內(nèi)部產(chǎn)生的和向外部融資的部分。6（四）在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個控制資金分配和使

3、用的系統(tǒng)，目的是保證基礎計劃的適當展開。（五）制定調(diào)整基本計劃的程序?；居媱澰谝欢ǖ慕?jīng)濟預測基礎上制定，當基本計劃所依賴的經(jīng)濟預測與實際的經(jīng)濟狀況不符時，需要對計劃及時做出調(diào)整。（六）建立基于績效的管理層報酬計劃。7第二節(jié)財務預測第二節(jié)財務預測一、財務預測的目的和意義 狹義的財務預測僅指估計企業(yè)未來的融資需求，廣義的財務預測包括編制全部的預計財務報表。二、財務預測的步驟 (一)銷售預測 (二)估計經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債 (三)估計各項費用和保留盈余 (四)估計所需融資 8三、銷售百分比法三、銷售百分比法關于估計未來融資需求的方法，教材中介紹了銷售百分比法以及其他方法（回歸分析技術、編制現(xiàn)金預算、

4、利用計算機技術等）。這里我們需要重點掌握的是銷售百分比法。銷售百分比法，是假設資產(chǎn)、負債和費用與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關系，根據(jù)預計銷售收入和相應的百分比預計資產(chǎn)、負債、然后確定籌資需求的一種預測財務方法。9預測假設預測假設10假設各項資產(chǎn)和負債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比如何確定可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定應用已知各項經(jīng)營資產(chǎn)或經(jīng)營負債的銷售百分比，以及計劃期銷售收入，可以預計計劃期的各項經(jīng)營資產(chǎn)或經(jīng)營負債。比如應收賬款的銷售百分比為10%，如果預計收入1 000萬元，則預計應收賬款1 00010%100萬元。預測程序及原理預測程序及原理（一）確定資產(chǎn)和負債的銷售

5、百分比確定資產(chǎn)和負債項目的銷售百分比，可以根據(jù)統(tǒng)一的財務報表數(shù)據(jù)預計，也可以使用經(jīng)過調(diào)整的管理用財務報表數(shù)據(jù)預計，后者更方便，也更合理。資產(chǎn)和負債項目占銷售收入的百分比，可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定。11（二）預計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債各項經(jīng)營資產(chǎn)（負債）預計銷售收入各項目銷售百分比籌資總需求預計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計（三）預計可動用的金融資產(chǎn)一般為已知數(shù)12（四）預計增加的留存收益留存收益增加預計銷售銷售收入計劃銷售凈利率（1股利支付率）外部籌資額籌資總需求預計可動用金融資產(chǎn)留存收益增加（五）預計增加的借款需要的外部籌資額，可以通過增加借款或增發(fā)股本籌

6、集，涉及資本結構管理問題。通常，在目標資本結構允許時企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資。如果已經(jīng)不宜再增加借款，則需要增發(fā)股本。13【例】2010年的收入為3000萬元，預計2011年收入為4000萬元。（1）預計資金總需求14項目2010年實際銷售百分比2011年預測應收賬款 39813.27%（398/3000）531（400013.27%）經(jīng)營資產(chǎn)合計1 99466.47%2 659應付賬款 1003.33%133經(jīng)營負債合計2508.33%333凈經(jīng)營資產(chǎn)總計1 74458.13%2 325資金總需求資金總需求=預計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計預計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計=2325-

7、1744=581（萬元）（萬元）（2）預計可動用的金融資產(chǎn)該公司2010年底的金融資產(chǎn)為6萬元，為可動用的金融資產(chǎn)。尚需籌集資金5816575（萬元）15（3）預計增加的留存收益留存收益增加預計銷售銷售收入計劃銷售凈利率（1股利支付率）假設ABC公司2011年計劃銷售凈利率為4.5%。由于需要的籌資額較大，2011年ABC公司不支付股利。 留存收益增加4 0004.5%180（萬元） 需要的外部籌資額575180395（萬元）16（4）預計增加的借款需要的外部籌資額，可以通過增加借款或增發(fā)股本籌集，涉及資本結構管理問題。通常，在目標資本結構允許時企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資。如果已經(jīng)不宜再增加借款，

8、則需要增發(fā)股本。 假設ABC公司可以通過借款籌集資金395萬元，則：籌資總需求動用金額資產(chǎn)增加留存收益增加借款6180395581（萬元）1718【隱含假設分析】假設計劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息。銷售凈利率與債務利息互動19例題甲公司2009年年末有關資料如下：（1）資產(chǎn)總額為1000萬元，其中經(jīng)營資產(chǎn)為800萬元，金融資產(chǎn)為200萬元；（2）負債總額為600萬元，其中經(jīng)營負債占75%。要求針對下列的情況回答問題：假設2010年年末的資產(chǎn)總額為1500萬元，負債總額為900萬元，2010年金融負債增加100萬元，金融資產(chǎn)增加50萬元，利潤留存70萬元。計算2010年的經(jīng)營資產(chǎn)凈投資、籌資總

9、需求和外部融資額。20經(jīng)營資產(chǎn)凈投資凈經(jīng)營性營運資本增加凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加凈經(jīng)營資產(chǎn)增加經(jīng)營資產(chǎn)增加經(jīng)營負債增加（資產(chǎn)總額增加金融資產(chǎn)增加）（負債總額增加金融負債增加）（1500100050）（900600100）250（萬元） 籌資總需求預計凈經(jīng)營性資產(chǎn)合計基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計預計凈經(jīng)營資產(chǎn)增加250（萬元） 外部融資額籌資總需求可動用的金融資產(chǎn)增加的留存收益250（50）70230（萬元）21【延伸思考】銷售百分比法的另一種形式（增量法）假設可動用金融資產(chǎn)為0，外部融資額=預計凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)-留存收益增加=預計經(jīng)營資產(chǎn)增加-預計經(jīng)營負債增加-留存收益增加=銷售額增加經(jīng)營資產(chǎn)銷售

10、百分比-銷售額增加經(jīng)營負債銷售百分比-預計銷售收入預計銷售凈利率（1預計股利支付率）即：22【例單選題】企業(yè)的外部融資需求的計算公式，錯誤的為（）。 A.外部融資額=（預計凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)）-可以動用的金融資產(chǎn)-留存收益增加B.外部融資額=資金總需求-留存收益增加-可以動用的金融資產(chǎn)C.外部融資額=新增銷售額（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比）-預計銷售額銷售凈利率（1-股利支付率）-可以動用的金融資產(chǎn)D.外部融資額=預計經(jīng)營資產(chǎn)增加-預計經(jīng)營負債增加-可以動用的金融資產(chǎn)23答案D答案解析外部融資額=預計經(jīng)營資產(chǎn)增加-預計經(jīng)營負債增加-留存收益增加-可以動用的金融資產(chǎn)。24【例

11、單選題】某企業(yè)2009年年末經(jīng)營資產(chǎn)總額為4000萬元，經(jīng)營負債總額為2000萬元。該企業(yè)預計2010年度的銷售額比2009年度增加10%（即增加100萬元），預計2010年度留存收益的增加額為50萬元，假設可以動用的金融資產(chǎn)為0。則該企業(yè)2010年度對外融資需求為（）萬元。 A.0 B.2000 C.1950 D.150 25答案D 100/基期收入=10% 得：基期收入=1000；經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比=4000/1000=4經(jīng)營負債銷售百分比=2000/1000=2對外融資需求為：100（4-2）-50=150 26【例單選題】 在用銷售百分比法預測外部融資需求時，下列因素中與外部融資需求額

12、無關的是（）。A.預計可動用金融資產(chǎn)的數(shù)額B.銷售增長額C.預計留存收益增加D.基期銷售凈利率27正確答案正確答案D【例單選題】在企業(yè)有盈利的情況下，下列有關外部融資需求的表述正確的是（）。A.銷售增加，必然引起外部融資需求的增加B.銷售凈利率的提高必然引起外部融資的減少C.股利支付率的提高必然會引起外部融資額增加D.資產(chǎn)周轉率的提高必然引起外部融資額增加28 正確答案C答案解析若銷售增加所引起的負債和所有者權益的增長超過資產(chǎn)的增長，則有時反而會有資金剩余，所以選項A的說法不正確；當股利支付率為100%時，銷售凈利率不影響外部融資需求，所以選項B的說法不正確；資產(chǎn)周轉率的提高會加速資金周轉，反

13、而有可能會使資金需要量減少，所以選項D的說法不正確。29第三節(jié)第三節(jié) 增長率與資金需求增長率與資金需求從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：（1）完全依靠內(nèi)部資金增長。（2）主要依靠外部資金增長。從外部籌資，可以增加債務，也可以吸收股東投資。（3）平衡增長。平衡增長，就是保持目前的財務結構和與此有關的財務風險，按照股東權益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長，一般不會消耗企業(yè)的財務資源，是一種可持續(xù)的增長方式。30（一）外部融資銷售增長比（外部融資占銷售增長的百分比）1.含義：銷售額每增加一元需要追加的外部融資含義：銷售額每增加一元需要追加的外部融資2.計算公式計算公式外部融資銷

14、售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負債的銷售百分比-預計銷售凈利率（1+增長率）/增長率（1-股利支付率）該公式的假設條件：可以動用的金融資產(chǎn)為0.31一、銷售增長與外部融資的關系一、銷售增長與外部融資的關系【公式推導】【公式推導】外部融資額外部融資額=32兩邊同時除以兩邊同時除以“新增銷售額新增銷售額”其中：其中：【提示】在計算題中涉及計算外部融資銷售增長比，也可以先計算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可。33【例單選題】某企業(yè)預計2009年經(jīng)營資產(chǎn)增加1000萬元，經(jīng)營負債增加200萬元，留存收益增加400萬元，銷售增加2000萬元，可以動用的金融資產(chǎn)為0，則外部融資銷售增長

15、比為（）。A.20%B.25%C.14%D.35%答案A外部融資額=1000-200-400=400（萬元），則外部融資銷售增長比=400/2000=20%。 34 3.公式運用公式運用（1）預計外部融資需求量外部融資額=外部融資銷售增長比銷售增長35【例3-3】某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收入為4000萬元，銷售增長率為33.33%。假設經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負債銷售百分比為6.17%，計劃銷售凈利率為4.5%,股利支付率為30%。要求：（1）計算外部融資銷售增長比；（2）計算外部融資額；（3）如果銷售增長500萬元（即銷售增長率為16.7%，）計算外部融資

16、銷售增長比和外部融資額。36解答:（1）外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%（1+33.33%）/33.33%（1-30%）=0.479（2）外部融資額=10000.479=479（萬元）（3）外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%（1+16.7%）/16.7%（1-30%）=0.3849外部融資額=5000.3849=192.45（萬元） 37（2）調(diào)整股利政策如果計算出來的外部融資銷售增長比為負值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可用以調(diào)整股利政策?！纠可侠?，如果銷售增長5%，則：外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%（1+5

17、%）/5%（1-30%）=-5.65%外部融資額=30005%（-5.65%）=-8.475（萬元）這說明企業(yè)資金有剩余，可以用于增加股利或者進行短期投資。 【提示】由本例可以看出，銷售增長不一定導致外部融資的增加。38（3）預計通貨膨脹對融資的影響公式中的銷售增長率是銷售額的增長率，如果題目中給出的是銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的。但如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長率計算出銷售額的名義增長率?；阡N售收入=單價銷量預計收入=單價（1+通貨膨脹率）銷量（1+銷量增長率）=基期銷售收入（1+通貨膨脹率）（1+銷量增長率）銷售額名義增長率=（預計銷售收入-基期銷售收入）/

18、基期銷售收入=（1+通貨膨脹率）（1+銷量增長率）-139【例】上例中，預計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，要求計算：（1）外部融資銷售增長比；（2）外部融資額。40銷售額名義增長率=（1+10%）（1+5%）-1=15.5%外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%（1+15.5%）/15.5%（1-30%）=37.03%外部融資額=300015.5%37.03%=172.19（萬元）在不出現(xiàn)通貨膨脹時，資金有剩余，出現(xiàn)通貨膨脹之后，企業(yè)資金不足，產(chǎn)生外部融資需求。通貨膨脹會導致現(xiàn)金流轉不平衡 【思考】在本例假設條件下，企業(yè)銷售量【思考】在本例假設條件下，企業(yè)銷售量增長

19、率為增長率為0，是否需要從外部融資？，是否需要從外部融資？銷售額的名義增長率=10%外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%（1+10%）/10%（1-30%）=25.85%外部融資額=300010%25.85%=77.55（萬元）在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實物量不變，也需要從外部融資。 41（二）外部融資需求的敏感性分析外部融資額銷售額增加（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比）預計銷售收入預計銷售凈利率（1預計股利支付率）可動用金融資產(chǎn)影響因素：銷售增長率、銷售凈利率、股利支付率、可動用金融資產(chǎn)、相關項目的銷售百分比42【結論】外部融資需求的多少，不僅取決于銷售增長，

20、還要看銷售凈利率和股利支付率。在股利支付率小于1的情況下，銷售凈利率越大，外部融資需求越少；在銷售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大?！咀⒁狻咳绻衫Ц堵蕿?00%，則銷售凈利率的變化不影響外部融資需求?！舅伎肌客獠咳谫Y需求與銷售增長之間是什么關系？43二、內(nèi)含增長率二、內(nèi)含增長率銷售額增加引起的資金需求增長，有兩種途徑來滿足：一是內(nèi)部留存收益和可以動用的金融資產(chǎn)；二是外部融資（包括借款和股權融資，不包括負債的自然增長）。如果不能或者不打算從外部融資，則只能依靠內(nèi)部積累，此時達到的增長率，就是所謂的“內(nèi)含增長率”?！居嬎闱疤帷客獠咳谫Y銷售增長比為0.根據(jù)：經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分

21、比經(jīng)營負債銷售百分比計劃銷售凈利率（1+增長率）增長率收益留存率=0，計算得出的增長率就是內(nèi)含增長率?！咀⒁狻窟@里假設可以動用的金融資產(chǎn)為0。44【提示】 （1）當實際增長率等于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為零；（2）當實際增長率大于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為正數(shù)；（3）當實際增長率小于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為負數(shù)。45【例多選題】 在內(nèi)含增長的情況下，下列說法不正確的有（）。A.負債不增加B.不從外部融資C.資產(chǎn)負債率不變D.股東權益不增加46 正確答案ACD答案解析在內(nèi)含增長的情況下，不從外部融資，但是存在經(jīng)營負債的自然增長和留存收益的增加，所以負債和所有者權益均增加，但是不一定同比例

22、增加，資產(chǎn)負債率可能發(fā)生變化。47三、可持續(xù)增長率三、可持續(xù)增長率（一）可持續(xù)增長率的含義可持續(xù)增長率是指保持目前經(jīng)營效率和財務政策不變的條件下公司銷售所能增長的最大比率。 （二）假設條件1.經(jīng)營效率不變-資產(chǎn)周轉率和銷售凈利率維持當前的水平2.財務政策不變-即資產(chǎn)負債率（或權益乘數(shù)）和股利政策（股利支付率或收益留存率）不變，不增發(fā)新股和回購股票。48以上假設可以推出如下結論：資產(chǎn)周轉率不變銷售增長率總資產(chǎn)增長率銷售凈利率不變銷售增長率凈利增長率 資產(chǎn)負債率不變總資產(chǎn)增長率負債增長率股東權益增長率股利支付率不變凈利增長率股利增長率留存收益增加額的增長率 即在符合可持續(xù)增長率的假設條件下，銷售增

23、長率總資產(chǎn)增長率負債增長率股東權益增長率凈利增長率股利增長率留存收益增加額的增長率。49（三）可持續(xù)增長率的計算公式1.根據(jù)期初股東權益計算可持續(xù)增長率銷售增長率股東權益增長率因為不增發(fā)新股和回購股票：增加的股東權益等于增加的留存收益 可持續(xù)增長率=股東權益增長率=股東權益本期增加/ 期初股東權益=(本期凈利潤 本期利潤留存率)/期初股東權益=期初權益本期凈利率本期利潤留存率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉率期初權益期末總資產(chǎn)乘數(shù)利潤留存率502.根據(jù)期末股東權益計算的可持續(xù)增長率R=銷售凈利率（a）資產(chǎn)周轉率（b）利潤留存率（c） =銷售凈利率資產(chǎn)周轉率利潤留存率權益乘數(shù)（d） = =1+RR=abc

24、d（1+R） R=abcd/(1-abcd)51期初權益期末權益期初權益期末權益期初權益權益增長率期初權益)(1期末權益期末總資產(chǎn)期初權益期末權益【分析】（1）影響可持續(xù)增長率的因素有四個，即銷售凈利率、權益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉率、收益留存率。而且，這四個因素與可持續(xù)增長率是同方向變動的。 （2）可持續(xù)增長率的公式可以結合杜邦系統(tǒng)進行記憶和靈活應用。52【例多選題】（2007年考題）假設企業(yè)本年的經(jīng)營效率、資本結構和股利支付率與上年相同，目標銷售收入增長率為30%（大于可持續(xù)增長率），則下列說法中正確的有（）。A.本年權益凈利率為30%B.本年凈利潤增長率為30%C.本年新增投資的報酬率為30%D

25、.本年總資產(chǎn)增長率為30%53正確答案BD答案解析經(jīng)營效率指的是資產(chǎn)周轉率和銷售凈利率，資本結構指的是權益乘數(shù)，而權益凈利率資產(chǎn)周轉率銷售凈利率權益乘數(shù)，由此可知，在假設企業(yè)本年的經(jīng)營效率、資本結構和股利支付率與上年相同的情況下，本年的權益凈利率與上年相同，即不能推出“本年權益凈利率30%”這個結論，所以，選項A的說法不正確；另外，新增投資的報酬率與銷售增長率之間沒有必然的關系，所以，選項C的說法也不正確；根據(jù)資產(chǎn)周轉率不變，可知資產(chǎn)增長率銷售增長率30%，所以，選項D的說法正確；根據(jù)銷售凈利率不變，可知凈利潤增長率銷售增長率30%，所以，選項B的說法正確。54（四）可持續(xù)增長率與實際增長率可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個不同的概念?？沙掷m(xù)增長率是指保持當前經(jīng)營效率和財務政策（包括不增發(fā)新股或回購股票）的情況下，銷售所能增加的最大比率，而實際增長率是本年銷售額與上年銷售額相比的增長百分比。551.可持續(xù)增長率與實際增長率之間的關系經(jīng)營效率與財務政策可持續(xù)增長率與實際增長率的關系不變實際增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率一個或多個增加實際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率一個或多個減少實際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率如果4個比率已經(jīng)達到極限，并且新增投資報酬率已經(jīng)與資本成