1、黃金，在震蕩中等待方向一、三月份黃金行情概述三月金價(jià)收盤價(jià)漲跌幅最高價(jià)最低價(jià)滬金AU1006(元/克)245.280.45%252.24241.20倫敦金（美元/盎司）11130.38%11451085三月份的黃金行情乏善可陳，其處于去年12月開始啟動(dòng)的大跌行情之后的消化過渡階段，走勢(shì)非常震蕩，未有明顯趨勢(shì)形成。國(guó)際金價(jià)在1085-1140美元間寬幅震蕩，大部分時(shí)間是在1100-1130美元間波動(dòng)。滬金期貨繼續(xù)跟隨外盤走勢(shì)，主力合約AU1006主要震蕩區(qū)間為244250元。在商品市場(chǎng)中，黃金走勢(shì)的獨(dú)立性較強(qiáng)，受美元影響最大。我們可以發(fā)現(xiàn)，三月份美元指數(shù)的最低點(diǎn)出現(xiàn)在3月17日，而黃金也可以3月

2、18日為分界點(diǎn)，之前為震蕩偏強(qiáng)格局，之后為震蕩偏弱格局。圖1：滬金期貨AU1006周K線圖二、黃金的供應(yīng)和需求（一）黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，生產(chǎn)商套保繼續(xù)下滑隨著金價(jià)的上漲，黃金開采行業(yè)的資金投入增加，黃金生產(chǎn)商減少了套保對(duì)沖交易行為，幾乎所有的主要礦商都發(fā)布報(bào)告稱黃金產(chǎn)量增加。近期，秘魯報(bào)告稱2月份黃金產(chǎn)出522,373盎司，而2008年同期產(chǎn)出為495,337盎司；加拿大埃爾拉多黃金公司也預(yù)計(jì)，2010年黃金產(chǎn)量在550,000至600,000盎司之間，黃金產(chǎn)出成本為385至400美元/盎司。但全球金礦開采平緩下降仍為一個(gè)中長(zhǎng)期趨勢(shì)，黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)有限。南非將從4月1日起將電價(jià)提高24.8%，預(yù)計(jì)

3、將使其國(guó)內(nèi)黃金生產(chǎn)成本大幅提高，或影響黃金產(chǎn)量；中國(guó)1至2月份黃金產(chǎn)量為86,615.50千克，累計(jì)減少2.7%；俄羅斯1月的黃金產(chǎn)量總共為6.692噸，與09年12月相比大幅下降了57%。 而生產(chǎn)商解除套保對(duì)沖的愿望極其強(qiáng)烈，09年總共減少800萬盎司，超過一半的未平倉(cāng)對(duì)沖頭寸被解除，為有史以來最高。09年第四季度全球黃金未平倉(cāng)對(duì)沖頭寸減少400萬盎司，成為自08年上半年以來降幅最大的一個(gè)季度。全球黃金礦業(yè)對(duì)沖賬戶最大的公司為英美黃金阿散蒂，在第四季度解除了407,963盎司，全年總共解除210萬盎司。不過據(jù)VM Group稱，2010年不太可能再出現(xiàn)大規(guī)模解除對(duì)沖的情況，因?yàn)槿绻佻F(xiàn)09年

4、的盛況，那么整個(gè)黃金對(duì)沖賬戶恐怕都得關(guān)閉了。表1：2009年黃金產(chǎn)量前四名國(guó)家名次國(guó)家黃金產(chǎn)量（噸）1中國(guó)3142澳大利亞2273美國(guó)2164南非210（二）黃金消費(fèi)需求反彈，投資需求放緩由于經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，黃金的首飾和工業(yè)需求有所回暖。不過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度仍有不確定性，通脹和匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該也會(huì)在今年支撐投資需求繼續(xù)增長(zhǎng)。從09年年底開始首飾需求已經(jīng)出現(xiàn)反彈，中國(guó)2009年黃金首飾需求上升6%，成為唯一保持上升的國(guó)家，不過印度憑借第四季度市場(chǎng)回暖，消費(fèi)勁增49%，成功“衛(wèi)冕”第一黃金消費(fèi)國(guó)。隨著消費(fèi)者需求復(fù)蘇，尤其是印度和中東這些核心地區(qū)的情況改善，預(yù)計(jì)2010年首飾需求將進(jìn)一步增強(qiáng)，2010年全球

5、黃金總需求有望去年下降后迎來增長(zhǎng)。印度3月黃金進(jìn)口量大約在23至28噸，遠(yuǎn)高于2009年同期的4.8噸。世界黃金協(xié)會(huì)表示，未來6到12個(gè)月內(nèi)，印度黃金消費(fèi)量將大幅飆升。不過印度2月26日宣布上調(diào)黃金、白銀和鉑金的進(jìn)口關(guān)稅，為連續(xù)2年上調(diào)黃金稅收，可能會(huì)抑制2010年貴金屬的進(jìn)口。BBA預(yù)計(jì)，印度2010年的黃金進(jìn)口可能從2009年的343噸下降至250至300噸。未來投資者應(yīng)該更加注意亞洲市場(chǎng)的狀況，畢竟中國(guó)和印度就占到了全球黃金需求的25%。世界黃金協(xié)會(huì)3月29日發(fā)布的最新報(bào)告稱，2009年中國(guó)的黃金消費(fèi)價(jià)值超過了140億美元，而預(yù)計(jì)在中國(guó)黃金首飾消費(fèi)及投資需求大增等因素推動(dòng)下，未來10年中

6、國(guó)黃金需求可能翻一番，達(dá)到290億美元。相對(duì)來說，黃金ETFs基金不再像去年那樣光彩奪目,年初至今它們的黃金持有量?jī)H上漲2%,是黃金提煉者和生產(chǎn)者抑制了它們的上漲行情。今年并不是黃金標(biāo)志性的一年,但經(jīng)濟(jì)間歇性的復(fù)蘇將維持黃金ETFs的避險(xiǎn)需求，投資者仍在全球混亂中尋求避險(xiǎn)。但如果全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，幫助提升股市和商品等傳統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)值，那么黃金的升值空間可能受限，投資者對(duì)黃金的投機(jī)興趣會(huì)有所消退。表2:SPDR GOLD SHARES（國(guó)際最大的ETF基金）黃金持有量日期黃金持有量（盎司）黃金持有量（噸）增減3.1-31363249511129.82共增22.83噸2.1-2635590744110

7、6.99共減4.93噸10年1.4-30357494011111.92共減21.7噸12.1-31364470791133.62共增3.63噸11.1-30363304361129.99共增26.47噸10.9-30354792441103.52共減5.79噸9.3010.8356655601109.31共增15.2噸9.1-9.29351766331094.11共增32.28噸6.2-8.31341389421061.83共減72.20噸09年6.1364601901134.03（新高）（三）央行黃金儲(chǔ)備繼續(xù)偏向增持世界黃金協(xié)會(huì)(WGA)公布的數(shù)據(jù)顯示，截止2009年12月31日，在第三期央

8、行售金協(xié)定（CBGA3）下只售出了1.61噸黃金，相較于08年同期的近43噸實(shí)在是微不足道。09年各國(guó)央行黃金增持量創(chuàng)下1964年以來最高水平，金價(jià)也經(jīng)歷近90年來最長(zhǎng)反彈過程。09年各國(guó)央行持金量增加425.4公噸至30,116.9噸，印度、俄羅斯以及中國(guó)均在09年增加了黃金儲(chǔ)備，為1988年首次擴(kuò)充。WGC預(yù)計(jì)2010年央行會(huì)繼續(xù)扮演凈買家的角色，因?yàn)閰R率波動(dòng)不穩(wěn)導(dǎo)致官方希望用黃金實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化。目前推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的主要因素不是投資需求，而是俄羅斯和中國(guó)等政府以每年20%的速度增加黃金儲(chǔ)備,他們將國(guó)內(nèi)產(chǎn)量轉(zhuǎn)化為了黃金儲(chǔ)備。中國(guó)現(xiàn)在的黃金儲(chǔ)備比例僅略高于1%，計(jì)劃提升至15%。俄羅斯也

9、在增持黃金，減少美元儲(chǔ)備。表3：最新官方黃金儲(chǔ)備排名表排名國(guó)家儲(chǔ)備量(噸)占總儲(chǔ)備比例(%)1美國(guó)8,133.570.42德國(guó)3,406.866.13IMF3,005.3/4意大利2,451.864.95法國(guó)2,435.465.76中國(guó)1,054.11.67瑞士1,040.127.18日本765.22.59俄羅斯641.05.110荷蘭612.553.411印度557.76.912歐洲央行501.425.213中國(guó)臺(tái)灣423.64.114葡萄牙382.584.915委內(nèi)瑞拉360.836.816英國(guó)310.316.517黎巴嫩286.825.618西班牙281.635.719奧地利280.05

10、4.620比利時(shí)227.533.7（數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會(huì)）而國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的售金動(dòng)向?qū)⒗^續(xù)影響金價(jià)，其剩余待售的191.3噸黃金歸屬問題就更加引人注目。2009年最后一個(gè)季度IMF出售了總共212噸黃金引爆金價(jià)創(chuàng)新高，包括出售給印度的200噸、斯里蘭卡10噸和毛里求斯2噸。2月IMF宣布很快要開始剩余部分黃金的出售行動(dòng)，由于這些黃金并不會(huì)對(duì)供給造成額外負(fù)擔(dān)，因此IMF可能會(huì)在CBGA3框架下出售。而關(guān)于中國(guó)是否會(huì)購(gòu)買IMF的191.3噸黃金的問題，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，中國(guó)會(huì)延續(xù)從本土購(gòu)買黃金的習(xí)慣，而不會(huì)向IMF購(gòu)買。 總體看來，黃金的礦產(chǎn)量沒有大幅增加，供給緊張、需求穩(wěn)定以及央行買盤

11、還會(huì)利好黃金。央行儲(chǔ)備需求、發(fā)達(dá)國(guó)家的投資需求和新興市場(chǎng)的消費(fèi)需求將共同主導(dǎo)2010年的全球黃金價(jià)格。三、美元走勢(shì)繼續(xù)引導(dǎo)金價(jià)美元指數(shù)今年以來一直處于震蕩上漲趨勢(shì)，從影響美元的因素分析，市場(chǎng)的利差交易和風(fēng)險(xiǎn)偏好為其主導(dǎo)因素。從利率因素角度看，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)將領(lǐng)先于歐英日等央行加息。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美國(guó)失業(yè)率的回落（見圖2），一般都是美聯(lián)儲(chǔ)加息的前兆，所以最近幾次的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)都刺激著美元兌歐元的上漲。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也好于歐洲和日本等國(guó)，從以往情況看，美聯(lián)儲(chǔ)一般會(huì)在失業(yè)率見頂6個(gè)月后動(dòng)手加息，按此推算，聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)在2010年中或三季度宣布升息。美聯(lián)儲(chǔ)加息先兆已現(xiàn)，而歐日加息預(yù)期仍弱，因

12、此未來利差變化將繼續(xù)有利美元。圖2：美國(guó)失業(yè)率（可能見頂）從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度看，全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的跡象明顯，因此風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒維持高位，美元指數(shù)近期也以寬幅震蕩行情為主，也導(dǎo)致美元短期對(duì)商品市場(chǎng)的影響力減弱；由希臘政府債臺(tái)高筑引發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，正在葡萄牙、西班牙等歐元區(qū)“邊緣國(guó)家”蔓延，使歐盟面臨成立11年以來最嚴(yán)峻考驗(yàn)。歐盟和希臘政府不斷尋求解決財(cái)政問題的方法，國(guó)際金融市場(chǎng)也因歐洲債務(wù)危機(jī)的“跌宕起伏”而加劇震蕩。如果圍繞歐元區(qū)財(cái)政的憂慮繼續(xù)升溫，避險(xiǎn)情緒將支撐美元走強(qiáng)。歷史上推動(dòng)美元走強(qiáng)的三大因素2010年都可能實(shí)現(xiàn)，即美元被低估、美元短期利率開始上升，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致股權(quán)類資本流入。不過

13、從美國(guó)的政策手段看，美元長(zhǎng)期趨勢(shì)仍是貶值。通過增加出口和減少進(jìn)口來縮減貿(mào)易逆差和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將是美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)，而其主要方法仍會(huì)是美元貶值和貿(mào)易保護(hù)主義。是否會(huì)出現(xiàn)美元危機(jī)，要看美國(guó)今后的政策。在商品市場(chǎng)中，黃金仍然是與美元負(fù)相關(guān)性最強(qiáng)的品種，雖然其短期的相關(guān)性有些減弱，但從中長(zhǎng)期看，美元的持續(xù)走強(qiáng)將壓制黃金的上漲空間。圖3：黃金與美元走勢(shì)對(duì)比（相關(guān)性強(qiáng)）四、宏觀經(jīng)濟(jì)和通脹擔(dān)憂支撐金價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)面好轉(zhuǎn)將繼續(xù)支撐黃金價(jià)格上漲，全球再通脹的預(yù)期也將成為支撐黃金價(jià)格一個(gè)因素。從近期原油和金價(jià)走勢(shì)看，雖然并不完全相互對(duì)映，但毫無疑問油價(jià)確實(shí)在影響著金價(jià)。如果油價(jià)急劇上升或下降，金價(jià)往往也會(huì)表

14、現(xiàn)出相應(yīng)的波動(dòng)，但可能是滯后的。圖4：黃金與原油走勢(shì)對(duì)比（相關(guān)性減弱）從各國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)中，可以看出以中美為代表的發(fā)達(dá)和新興國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，通脹預(yù)期也在增加。這里以美國(guó)的GDP和CPIPPI數(shù)據(jù)圖表為例，見圖。圖5：美國(guó)GDP增長(zhǎng)率（V型反轉(zhuǎn)）圖6：美國(guó)CPI增長(zhǎng)率（增長(zhǎng)趨緩）圖7：美國(guó)PPI增長(zhǎng)率（增長(zhǎng)快于CPI）五、貨幣政策對(duì)黃金的影響在所有金屬中，黃金對(duì)流動(dòng)性和利率變化最為敏感。隨著通脹預(yù)期的增強(qiáng)，越來越多的跡象顯示中美等國(guó)可能加快收緊貨幣政策步伐，黃金需求可能因此受限。在G7發(fā)達(dá)國(guó)家中，澳大利亞搶先加息，而美國(guó)、歐洲和日本等國(guó)仍將繼續(xù)維持低利率不變，但不排除其他收緊流

15、動(dòng)性措施的出臺(tái)。在主要的新興國(guó)家中，印度央行出乎意料的加息0.25%，推動(dòng)金價(jià)一度走低。印度是全球黃金消費(fèi)量最大的國(guó)家之一，升息勢(shì)必對(duì)其黃金需求受到一定影響。各國(guó)央行貨幣政策的走向仍為后市關(guān)注重點(diǎn)，見圖8。圖8：各國(guó)央行利率（截止3.31）六、黃金技術(shù)面分析圖9：倫敦金周K線圖從倫敦金周K線圖分析，近期為區(qū)間震蕩格局，表現(xiàn)為三角形整理，而三角形逐漸收攏，預(yù)示著不久后將會(huì)走出突破。MACD和布林帶均還處于強(qiáng)勢(shì)區(qū)，為震蕩偏強(qiáng)發(fā)展。均線系統(tǒng)看，30周均線構(gòu)成長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)線。后市第一阻力位在1130美元，第二阻力位1145美元，第一支撐位在1100美元，第二支撐位1085美元。震蕩之后向上下阻力位突

16、破后都可能形成一波單邊趨勢(shì)。七、總結(jié)和后市展望黃金走強(qiáng)的主導(dǎo)因素來自于投資者對(duì)美元貶值、通脹上升的擔(dān)憂，以及黃金需求的改善（投資、首飾和工業(yè)需求）。央行重新開始凈買入，以央行增加黃金儲(chǔ)備為主導(dǎo)的購(gòu)金潮將繼續(xù)令金價(jià)堅(jiān)挺。但同時(shí)應(yīng)注意黃金的利空因素：美元走強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定因素、貨幣政策收緊、投資需求的下滑等，市場(chǎng)還要消化國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的191.3噸黃金，由于生產(chǎn)商早已大規(guī)模解除對(duì)沖，2010年解除對(duì)沖水平可能會(huì)大幅下降。從三月份的黃金走勢(shì)看，其區(qū)間震蕩格局未有明顯改變。近期美元走強(qiáng)壓制金價(jià)，而黃金現(xiàn)貨需求提供支撐。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）周度數(shù)據(jù)顯示，貴金屬凈多頭投機(jī)頭寸僅微幅下降，預(yù)示黃金劇烈回調(diào)的可