1、分析企業(yè)投資價值需掌握的基本功 A股上市公司有上千家，那么這么多的上市公司，我們該如何來選擇優(yōu)秀的上市公司呢？會不會挑花了眼。當我們學會企業(yè)分析的基本功時，說不定就會讓你有種“撥開云霧見天日 守得云開見月明”的感覺。本文將分析一下企業(yè)分析需要做哪些基本功的練習？練就此功，或許會讓各位在投資的道路上不再犯難！如何對企業(yè)的基本面進行分析？竭盡所能我們爭取能更深層次了解企業(yè)，最重要的就是了解企業(yè)商業(yè)模式和競爭力、主要風險因素。一、第一輪項目小結(jié)：第一輪項目我們要求以下五點：1、ROE不小于10%2、毛利率穩(wěn)定在30%以上3、固定資產(chǎn)占比小于百分之三十4、負債率最好控制在40%以下5、良好的自由現(xiàn)金流

2、大家在第一輪項目數(shù)據(jù)刪選過程中應(yīng)該不難發(fā)現(xiàn)，最難達到的一項要求就是：自由現(xiàn)金流。說明很多企業(yè)營收和利潤的增長都不是內(nèi)生的，而是大量的資本再投入，嚴格意義來說，這不是一個理想的方式。二、第二輪項目：（一）概述第一輪項目我們是從財務(wù)數(shù)據(jù)挑選企業(yè)，數(shù)據(jù)優(yōu)秀并不代表就是好企業(yè)。我們還需要找到數(shù)據(jù)背后的原因。所以，第二輪項目，我們爭取能更深層次了解企業(yè)，最重要的就是了解企業(yè)商業(yè)模式和競爭力、主要風險因素。（二）基本原則1、保守謹慎。保守謹慎要求我們不要動不動就滿倉，甚至滿倉還嫌不夠還加融資。保守謹慎也要求我們盡量不要對單一個股持倉過重，我自己在這方面吃過大虧，所以通常要求對單一個股持倉比例要低于30%。

3、沃倫巴菲特曾說過（2008年的信）：我們要尋找的生意，是在穩(wěn)定行業(yè)中，具有長期競爭優(yōu)勢的公司。如果它的成長迅速，更好。但是即使沒有成長，那樣的生意也是值得的。即使沒有成長，那樣的生意也是值得投資的。在我們購買股票估值的時候，內(nèi)心問下自己，即使將來不成長了，現(xiàn)在這個企業(yè)、這樣的價格你還愿意購買嗎？比如貴州茅臺，如果市值如果低于15倍的自由現(xiàn)金流，那如果不增長了，我還是愿意投資，如果低于十倍自由現(xiàn)金流，那我就愿意重倉。另外一個就是互聯(lián)網(wǎng)+，當下很多企業(yè)只要和互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)系起來，就很容易引起一陣爆炒?；ヂ?lián)網(wǎng)確實給我們帶來了翻天覆地的變化，但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競爭也是日新月異，對于所謂觸網(wǎng)的企業(yè)，估值時候，我們

4、希望不要帶上對這塊的預期。分析、估值的時候，就直接忽略互聯(lián)網(wǎng)部分。也許我們也能發(fā)掘十倍股，但十倍收益主要應(yīng)該來自于復利。如果把挖掘十倍股當做目標很容易掉進成長的陷阱。本金的喪失，對投資復利的損傷是巨大的。2、逆向思維。逆向投資和逆向思維已經(jīng)變成了陳詞濫調(diào)，但依然要補充兩點：（1）熱門行業(yè)的熱門股依然會存在估值過高的巨大風險。但我們可以從熱門行業(yè)的熱門股上下游找機會。比如，網(wǎng)購的火爆，我們不必拘泥于京東和蘇寧的競爭，而選擇投順豐（可惜沒上市，不然是很好標的）。（2）例如奧瑞金上市以來股價一路上揚，最近市場暴跌它受到的影響也較小。其生產(chǎn)的產(chǎn)品主要是紅牛的易拉罐。這里面主要涉及兩個內(nèi)容：一是業(yè)務(wù)看起

5、來沒有技術(shù)含量而又不吸引人。做易拉罐的奧瑞金、做紐扣的偉星股份、做包裝材料的勁嘉股份都是如此。理解了這些企業(yè)對我們理解什么才是真正護城河也大有好處。第二點就是奧瑞金還值不值得投資？我覺得要分析奧瑞金值不值得投資至少要弄懂幾個問題：奧瑞金百分之七十的利潤來自紅牛，紅牛還能不能繼續(xù)保持高增長？奧瑞金如此依賴于紅牛，它對紅?？捎凶h價權(quán)？奧瑞金如何取得紅牛訂單的？這種方法能否成功復制到其他企業(yè)上？還有百分之三十營收來自哪些地方？如何取得的？能否成功復制？當別人都為企業(yè)的高市場份額歡呼的時候，我們想到它是如何得到的，就是一種逆向思維。（3）逆向思維也讓我們更加保守謹慎。買的時候多問一句：賣方是怎么想的？

6、真的是別人傻嗎？真的是因為市場的錯誤嗎？我們對企業(yè)經(jīng)營中的風險因素分析到位了嗎？3、長線投資。有人認為長線投資就是能熬，只要熬得住必然會有好的回報。其實不然。長線持股最核心兩個問題應(yīng)該是持有股票的種類和價格。如果說拿著券商、鋼鐵等強周期性股票來穿越牛熊長線持股無疑是會鬧笑話的。我們希望挖掘的是那些長期上漲的同時又總是被低估的那些弱周期性股票。過去的格力、茅臺都有這樣的特點。持有的價格就是涉及到安全邊際，格雷厄姆說過，安全邊際問題依賴于所支付的價格。如果在某一價格安全邊際大的話,那么在某一個更高的價格安全邊際就小,在某一個還高的價格,安全邊際就不存在了。很多人在購買股票時候都分析計算安全邊際有多

7、少，其實，安全邊際本質(zhì)上更是一種投資策略。（三）項目任務(wù)書在開始項目前的準備工作：1、從以上個股中選取最感興趣的一只股票作為研究對象，最好不要重復。2、并在巨潮上下載該股票的招股說明書和近四五年的年報和最近一期的中報。3、下載不少于10份研報。研報最好涵蓋：深度報告、調(diào)研報告、行業(yè)報告、股東大會紀要。4、大量的精力和時間投入。深入了解一家公司，并非三兩天也不是三兩個月能掌握的，短時間內(nèi)我們集中精力去了解總能夠了解個大概，最好能抓到部分重點，以后要跟蹤就會更輕松一些。研究從閱讀開始：1、閱讀招股說明書（最好結(jié)合主要競爭對手的一起看）從招股說明書里我們需要找到的資料有：（1）行業(yè)發(fā)展前景和行業(yè)目前

8、的競爭格局。（2）公司主營業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品在所處行業(yè)中的競爭地位、主要競爭對手。比如，我在讀友邦吊頂招股書時候，其中就有提到奧普集團控股，這是一家港股上市公司，估值便宜得很，雖說A股和港股市場本來就不一樣，同一家企業(yè)估值都相差特別大何況不同企業(yè)，但用幾倍估值買一個同樣的公司，又說明其實還可以有更好選擇：等待更低價格或者索性就買港股。公司的商業(yè)模式（這個有難度）：在分析商業(yè)模式過程中，主要關(guān)注一類企業(yè)在市場中與用戶、供應(yīng)商、其他合作伙伴的關(guān)系，尤其是彼此間的物流、信息流和資金流。成功的商業(yè)模式通常由產(chǎn)品或服務(wù)的差異化的創(chuàng)意逐漸演變而成，其競爭對手難以復制，能提供獨特的價值護城河就建立了。（3）主要

9、風險因素如果我們花了幾天時間閱讀了公司招股說明書和主要競爭對手招股說明書，那么對上市公司就會有初步印象，為接下來的資料收集和分析會提供很大的便利。2、閱讀公司年報（連續(xù)四五年財報一起看，最好結(jié)合主要競爭對手的一起看）（1）會計數(shù)據(jù)與財務(wù)指標摘要：大致了解哪些數(shù)據(jù)較過去變動情況，為接下來閱讀的側(cè)重點提供一個大致方向。（2）董事會報告，重點關(guān)注：公司對其所處行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢的看法，并制定相關(guān)的應(yīng)對策略。企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是否正確且可執(zhí)行，好的企業(yè)是：前景良好，其產(chǎn)品變化緩慢，通常無需劇烈變化。不需要進行破壞性創(chuàng)新，至多只是維持性創(chuàng)新（即產(chǎn)品改良）而已。產(chǎn)品定位明晰，通常只在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)深耕細作

10、，并不需要盲目的多元化，因為多元化往往導致多元惡化。公司過去目標完成情況。如果再結(jié)合主要競爭對手的財報一起看，總能發(fā)現(xiàn)優(yōu)劣之處的。尋找優(yōu)秀的公司管理層，這個管理層應(yīng)該誠信經(jīng)營，積極進取，明確可行的發(fā)展計劃，為股東創(chuàng)造價值。具有企業(yè)家的使命感和社會責任感，透明及時負責任地披露信息。（3）核心競爭力分析結(jié)合巴菲特的護城河看看哪些是真的競爭優(yōu)勢，哪些只是夸夸奇談。公司競爭優(yōu)勢是否在商業(yè)模式中起到重要作用（比如高周轉(zhuǎn)率對快消品就很重要）。企業(yè)的競爭優(yōu)勢是否牢靠，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)是否健康。（4）財務(wù)報告（企業(yè)的過往經(jīng)營歷史。）：通過對資產(chǎn)負債表的閱讀，我們要大致得到以下信息：企業(yè)的擴張邊際成本如何固定資產(chǎn)

11、占比如何生意屬性上是賒貨拿錢屬性還是相反現(xiàn)金和有息負債情況應(yīng)收賬款占營收比例在建工程完工情況。存貨、三項費用增長比例最好低于營收好企業(yè)長期借款一般大于短期借款，最好的就是沒有借款。其它變動幅度比較大的數(shù)據(jù)等。 通過閱讀現(xiàn)金流量表，我們可以得到以下信息：企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流如何為了維持必要經(jīng)營的現(xiàn)金耗費占利潤比如何經(jīng)營性現(xiàn)金流和凈利潤差額，差額的原因是什么？用總成本/營收看看企業(yè)的購銷比率看看銷售中現(xiàn)金回籠率如何等 利潤表：利潤表是我關(guān)注最少的。我覺得最重要就三點：利潤變化趨勢利潤的結(jié)構(gòu)三項費用情況看利潤表最重要不是看利潤的多少，而是要看利潤的來源和利潤的結(jié)構(gòu)，要結(jié)合企業(yè)運營模

12、式進行考慮。3、閱讀研究報告（最好結(jié)合主要競爭對手的一起看）通常研究報告有：深度報告一般都頁數(shù)比較多，包含一些產(chǎn)業(yè)政策、公司實際產(chǎn)品數(shù)據(jù)、產(chǎn)品種類、產(chǎn)量和價格、公司所處行業(yè)的一些數(shù)據(jù)等調(diào)研報告公司近期的一些發(fā)展狀況行業(yè)報告所處行業(yè)分析、行業(yè)內(nèi)個股比較讀研究報告的出發(fā)點認識公司的本質(zhì)，而不是預測具體的財務(wù)。所以，請忽略所有關(guān)個股業(yè)績增長的預測還有買入評級等。二、動手寫分析報告(盡量多摘錄數(shù)據(jù)，用數(shù)據(jù)和表格說話)注：以下內(nèi)容只是簡單的分析示例，絕不是分析模板，實際要分析的內(nèi)容比這些要多得多。1、行業(yè)分析企業(yè)所處行業(yè)的空間與穩(wěn)定性，企業(yè)外部需求的持續(xù)性，企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)在此行業(yè)中的相對地位和

13、當前的絕對規(guī)模等等行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)對企業(yè)盈利的影響等等行業(yè)現(xiàn)狀：集中度、競爭格局等分析行業(yè)未來發(fā)展趨勢 2、杜邦分析ROE是如何變化的？變動的原因是什么？更高的利潤率、更高的周轉(zhuǎn)率還是更高的債務(wù)杠桿？這種變化和商業(yè)模式的關(guān)系？3、財務(wù)報表分析（請多摘錄歷年財務(wù)數(shù)據(jù)和主要競爭對手數(shù)據(jù)制定表格進行比較）把之前閱讀過程中得到的信息匯總整理。逐一進行解讀，結(jié)合企業(yè)的商業(yè)模式和競爭力等一起分析。比如在分析商業(yè)模式上，雙匯發(fā)展這種快消品，最重要的就是周轉(zhuǎn)率，而非凈利率。我們繼續(xù)要借助表格統(tǒng)計雙匯的周轉(zhuǎn)率：大量的分紅和凈利潤的提升，使得雙匯的ROE依然很漂亮，但凈利潤的提升不是快消品的關(guān)鍵，快消品最重要就是快，一旦變慢了，市場份額很可能被替代品搶走。這就是企業(yè)分析時候要考慮其商業(yè)模式，另外，養(yǎng)成摘錄數(shù)據(jù)的習慣，用數(shù)據(jù)說話，比無聊的預測要好。生意屬性上是賒貨拿錢屬性還是相反，分析企業(yè)在上下游中的競爭位置，說通俗點就是看欠供應(yīng)商的錢多還是客戶欠你的多。真正牛逼的公司預收和應(yīng)付兩項加起來超過應(yīng)收、預付和存貨，這樣的企業(yè)，在經(jīng)營活動中，根本不需要外部資金的投入，光靠壓榨供應(yīng)商的錢就足以應(yīng)付日常經(jīng)營所需的資金。